调研目的: 四季度,下游需求旺盛,公司产能紧张,3代线产能开满仍不能满足订单需求,部分中尺寸产能已转移给2.5代线。我们近期与公司董事长、董秘,昊信光电高管等沟通了行业景气度、公司目前生产线及未来扩产计划等问题。 投资要点: Sensor业务营收占比上升,OGS技术储备完善 公司传统业务为提供ITO导电玻璃等基础材料,上市后,公司一方面在触摸屏sensor领域进行积极的产能扩张,另一方面对传统ITO业务进行产品结构改革,加大STN、AR、IM等高端产品占比。由于ITO产品结构优化提升盈利能力,公司在下半年sensor良率爬升阶段仍实现了整体毛利率的逐季回升。据我们测算,随着sensor业务4条2.5代线,3条3代线全部投入生产,5代线即将量产,sensor业务营收占比将由2012年的25%上升至40%以上。公司4月份已经于英特尔共同开发成功18.5英寸OGS触摸屏,在OGS领域已有充足研发准备,预计2013年,公司将实现中大尺寸OGS触屏模组的产业化。 2.5/3代线满产,5代线量产蓄势待发,产能将获低成本高弹性式扩张 公司拥有ITO生产线12条,2.5条镀膜线转移给减薄和sensor。ITO产品中高端STN和IMITO占比较大,年产能约在3500万片左右;Sensor方面,受行业旺盛需求带动,10月份起2.5代(4条,满产7万片/月)和3代线(3条,满产3万片/月)开始满产,其中3代线主要从TPK承接亚马逊中尺寸8.9英寸Kindle平板触摸屏订单,由于产能不足,还转移部分订单到2.5代线生产;5代线方面,昊信光电已经完成第二批600大片的试产产品,部分产品已经送样到台湾工研院和微软认证工厂进行产品认证,我们预计5代线将于今年年底至明年年初实现量产,预计2013年平均月产能在1.25万大片/月左右,按照43%股份计算,将贡献超过3000万投资收益。公司计划投资6000万扩建1条2.5代线和3代线,由于解决产能瓶颈,中小尺寸sensor产能将由10万片/月增加至18万片/月,产能扩张达80%,占用ITO生产线的镀膜产能也将获得释放,ITO产能将获得20%以上增长。 GG衰落,中小尺寸薄膜/OGS架构将两分天下 GG架构存在厚度重量的劣势,其他触控技术多元化明显,市场中同时存在应用In-Cell、On-cell、GF2、G1F、OGS等多种技术的终端产品。In-Cell、On-cell产品受制于TFT生产线产能调整和良率问题,成本居高不下,主要应用于小尺寸智能手机产品中。薄膜产品具备轻薄优势,解决了灵敏度问题的GF2、G1F触控方案被应用于iPadmini和Surface等高端产品中,但成本依然较高,例如iPadmini采用日本写真金属导线技术的GF2架构方案,成本较OGS架构高出40%以上,OGS产品则具备成本优势,在11-15英寸触控NB市场中的占有率达到95%以上。综合来看,未来双层玻璃GG架构方案将逐渐会被OGS、薄膜等架构方案取代,中小尺寸市场中,OGS和薄膜解决方案各有优势,10英寸以上中大尺寸市场则主要将由OGS方案占有。公司3代线可以经济切割7-11英寸OGS架构sensor,将在中尺寸市场获得较好出货空间。 大尺寸触控市场5代线暂无敌手 昊信光电5代线经济切割尺寸为21.5、18.5和13.3英寸,其中21.5和18.5英寸产品主要面对大尺寸Monitor市场,主要威胁为TFT生产线的配套CF线转产sensor。目前行业内5代CF线有限,据我们统计,大陆转产sensor的5代线昊信光电是唯一一条,在国内暂无敌手。正因为高世代线sensor产能稀缺,中大尺寸触控面板价格坚挺,我们认为昊信光电5代线量产后,出货量和毛利率受行业产能稀缺影响获得有利支撑。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.16、11.81和14.32亿元,实现净利润分别为2.17、3.08和3.82亿元,对应每股盈利分别为0.67、0.94和1.17元,对应2012-2014年动态市盈率分别为20.95、14.78、11.93倍。公司受益显示屏触摸化趋势,且正在形成垂直一体化产业链,生产管理能力和基础玻璃材料加工能力构成核心竞争优势,考虑到二级市场价格回落,公司已具备投资价值。我们提升至“买入”评级,目标价22.29,对应2013年扣非每股收益25倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司4季度订单爆满,收入盈利将略超市场预期,5代线量产在即,2013年2季度将进一步扩产。 风险提示(负面):触摸屏技术路线存在一定不确定性,2012年玻璃薄膜解决方案技术进展迅速,在中小尺寸形成对GG的替代优势,若2013年下游需求结构中GG衰弱,而OGS需求未如期放量,则会形成青黄不接的断档期。另外,公司3代线主要产品供给TPK,TPK子公司达虹4.5代线正在积极扩产,若下游订单不够充足,公司3代线存在下游渠道被取代的风险。

事件: 配套融资额度调整,增发收购计划不变公司11月7日召开董事会,决议将重组事项中配套融资的融资规模调整为不超过1.30亿元,拟用于补充流动资金。公司本次发行股份购买资产并募集配套资金方案中的其他内容保持不变,并拟在本次交易完成后,以自有资金收购国微电子其他12名自然人股东144万股股份(占国微电子总股份数的3.5122%)。 点评: 方案调整各方有利,重组进展符合预期方案调整后,公司非公开发行底价仍为18.88元/股,按照融资上限和发行底价测算,公司配套融资发行股份数量将由1853.81万股减少至688.56万股,整体交易对原有股东股权的稀释影响将由23.36%降低至20.42%。我们认为,公司配套融资额度的调整有利于公司重组事项顺利推进实施,也有利于减少投资者股权被稀释影响。公司10月12日收到证监会下发的《行政许可项目审查一次反馈意见通知书》,我们认为此次方案调整后,公司重组/融资方案将更符合资本市场和监管层期待,重组进展符合预期。 2013年看点主要在金融IC卡和健康卡 目前,我国金融IC卡国产化进程主要受安全可靠性标准认证制约,公司最早参与银联的芯片规范标准编写及制定,拥有雄厚金融客户基础和技术储备。我们了解到,近期银联技术部门已会同检测中心对国内第一梯队公司芯片产品进行了两轮安全可靠性检测。检测结果表明,我国第一梯队芯片产品虽然与NXP等国外龙头芯片厂产品在工艺和算法上仍有一定差距,但随着检测中心与公司不断沟通修改设计方案,差距正在明显缩小。第一梯队产品顺利通过安全可靠性认证有望在明年上半年实现。健康卡方面,公司今年8月在业内率先实现了健康卡商用化,明年随健康卡在各省进一步推行,公司在8亿张健康卡的潜在市场上领先优势将进一步扩大。 估值和投资建议 暂不考虑增发,我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.74、11.57和14.83亿元,实现净利润分别为1.36、2.08和3.03亿元,对应每股盈利分别为0.56、0.86和1.25元,对应2012-2014年动态市盈率分别为37.69、24.51和16.84倍。公司在智能卡芯片领域具备深厚技术积累和市场经验,将有效支撑未来几年金融IC卡、健康卡、社保卡和移动支付市场爆发后的业绩增长,维持“增持”评级,目标价25.87元。

1-9月实现净利润5.79亿元,业绩基本符合预期 2012年1-9月,公司实现营业总收入45.31亿元,同比增长64.55%,实现归属于上市公司股东的净利润5.79亿元,对应EPS0.71元;其中三季度实现营业总收入19.83亿元,同比增长54.04%,实现归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长54.60%,业绩基本符合预期。 三季度收入略微受核心客户出货量影响 公司三季度营业总收入19.83亿元,略低于市场在7月份的乐观预期。通过之前的草根调研,我们已经确认受累于新产品复杂设计、严格品管要求、以及供应链各环节产能爬坡较慢问题,三季度核心客户苹果的新品iPone5出货量低于市场预期。我们认为,核心客户出货量低于预期是影响公司三季度收入的首要因素。目前,产业链各环节良率问题已经得到解决,四季度公司相关产品出货量有望获得保证,我们认为,公司全年营业总收入有望超过70亿。 产品线横向拓展和核心大客户开发构建未来增长动力 08年上市后,公司已经从传统微型电声元器件和消费类电声产品线拓展至覆盖电声元器件(MIC、SPK/RCV、MEMSMIC/RCV)、蓝牙耳机、动态3D眼镜、游戏机控制器、高保真耳机和摄像头模组等横跨声学和光学元器件/配件的综合产品线。并相继开发了苹果、索尼、诺基亚、微软和华为中兴等消费电子大客户。产品线的横向拓展和强势消费电子客户的渠道优势将在未来几年为公司持续贡献增长动力。 非公开增发项目进展顺利,新品产能扩张或将稍微拉低毛利率 4月份,公司实施非公开增发,募资23.2亿元投资微型电声器件及模组扩产、高保真耳机扩产、智能电视配件扩产、家用电子游戏机配件扩产和研发中心扩建项目。目前,蓝牙耳机、手机SPKBOX和硅麦模组均已量产;电子游戏机配件已投产,歌尔光电园三期已经开建,非公开增发项目进展顺利。2012年,公司配合核心客户新产品入市进行了产能扩张,新设备投入和员工招聘规模较大,再考虑到各产品线新品研发费用、大陆熟练工成本上升、良率爬升,公司毛利率将受到一定影响。2012年1-9月毛利率27.00%较去年同期下滑1.10个百分点,我们预计毛利率轻度下滑的趋势将延续至明年上半年。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为70.86、107.80和149.09亿元,实现净利润分别为8.95、14.41和20.19亿元,对应每股盈利分别为1.06、1.70和2.38元,对应2012-2014年动态市盈率分别为36.89、22.92和16.35倍。我们认为,公司2012年实施的产品线拓展、核心客户开拓和非公开增发项目建设将有力支撑未来几年业绩增长,我们给予“增持”评级,目标价51.00元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司非公开增发项目投产量产时间超预期,公司核心客户主流产品出货量超出市场预期。 风险提示(负面):受金融危机冲击,公司国外主要竞争对手BSE、楼氏等电声元器件公司出现各种各样的问题,以公司为代表的中国公司迅速切入终端客户产品系列抢食蛋糕。据我们了解,目前市场份额的重新洗牌已经告一段落,公司与AAC在多产品线已经短兵相接,激烈竞争或将影响2013年毛利率和客户渠道。

前三季度净利润同比增长近40%,业绩略超预期. 公司预告,2012年1-9月份,公司实现归属于上市公司股东的净利润约为10790万元-11180万元,较上年同期的7819.29万元同比增长38%-40%。以公司所披露业绩范围中值计算,公司三季度实现净利润约4111万元,环比二季度增长13.65%,同比大幅增长59.47%,业绩略超预期。产品结构调整顺利,小尺寸消费电子占比将提升. 公司披露,2012年1-9月份公司业绩增长的主要原因为产品结构调整、募投项目实施顺利以及新产品量产顺利。公司实施一大一小战略,2012年主要把握智能终端新品推出带来的小尺寸业务增长。上半年公司平板手机等小尺寸业务已经实现快速发展,其中苹果Ipad、Iphone及笔记本电脑等产品配件业务实现销售收入1.4亿元。下半年,随着苹果iPhone5、iPadmini等新品连续推出,我们认为公司小尺寸业务将继续维持对上半年的环比高增长,是公司三季度业绩超预期的主要原因。预计公司下半年小尺寸业务占比将远超20%。 新产品关键技术取得突破,将提供超预期爆燃点. 公司半年报中提到,新产品、新装备关键技术已取得突破。我们在半年报点评中也提出,公司加大FPC(柔性电路板)周边产品、石墨散热膜及OCA等产品的加工工艺及装备研发将给未来成长带来更大想象空间。我们认为,受益智能手机、Ultrabook和平板电脑等移动智能终端产品普及,产品轻薄化和多模块将成主要发展趋势,带动FPC等产品订单需求旺盛。公司研发战略布局符合产业发展方向,相关产品陆续量产将在未来提供超预期爆燃点。 受益iPadmini发布,估值可高看一线. 公司主要通过背光模组厂瑞仪光电、美培亚进入苹果供应链体系。据媒体报道,苹果公司可能会在10月份发布新品iPadmini。以公司拥有的产业链平台和强势客户渠道,取得iPadmini背光模组配件和其他部件订单是大概率事件。考虑到轻薄便携和低价优势,我们看好iPadmini的销量前景,所带来对公司订单的拉升也将同时贡献利润增量和估值提升。 估值和投资建议. 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为16.63、21.80和28.35亿元,实现净利润分别为1.50、2.03和2.53亿元,对应每股盈利分别为0.75、1.02和1.27元,对应2012-2014年动态市盈率分别为22.70、16.79和13.50倍。我们认为,公司三季报预告显示产品结构调整顺利,新产品导入或超预期,四季度小尺寸客户新品推出仍较乐观,预计全年业绩将超出市场预期。目前公司估值相对同行业处较低水平,未来苹果iTV发布将使公司成为产业链中首先受益的供应商之一,调升评级至“买入”,目标价22.57元。 重点关注事项:股价催化剂(正面):公司新品导入、下游订单需求超预期;苹果iTV发布;风险提示(负面):产品价格下滑严重。

抓住下游行业结构变化,顺利切入智能手机和单反市场。近年来,在公司涉足的下游消费电子行业开始出现深刻变革:1、出现新兴消费群体崛起,拉动智能手机爆发性增长;2、卡片机受双重挤压,单反单电日益火爆。公司抓住下游行业结构变化的历史性机遇,切入智能手机和单反市场,从而打开广阔的成长空间。 传统IRCF出货仍强劲,蓝玻璃打开新增长空间。我们认为4个趋势推动公司IRCF业务持续增长:1、以苹果为代表的智能手机渗透率上升;2、智能手机双镜头趋势明显;3、手机镜头高清化;4、公司在苹果和非苹果供应链均拥有高质量客户资源。另外,我们对公司被其他代工厂取代、代工费下降的担忧是不必要的,未来几年,公司在蓝玻璃领域地位仍将十分稳固。 普通OLPF需求淡化,单反单电OLPF蓬勃发展。未来几年,公司普通OLPF业务将保持平稳,单反单电OLPF将贡献主要增量。受益数码相机行业集中度提高、公司大客户渠道优势及单反单电渗透率提高,公司单反单电OLPF产品增长动力充沛。另外,我们从技术替代角度出发,认为单反相机短期不会被无低通的相机替代,未来单反单电市场空间广阔。 新业务静待市场启动,等待下游爆发。CoverGlass是单反相机的CMOS的关键性部件,受益于单反市场的放量。蓝宝石衬底受益于LED照明政策,有望扭亏为盈。公司潜心投入多年微投项目也可能在视频眼镜等新业务上开花结果。 估值和投资建议。我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.00、8.66和10.13亿元,实现净利润分别为1.50、2.40和2.77亿元,对应每股盈利分别为0.60、0.96和1.11元,对应2012-2014年动态市盈率分别为36.48、22.89、19.86倍。考虑到公司核心技术优势突出,未来增长空间广阔,我们维持公司“增持”的评级,维持目标价24.02,对应2013年预测EPS25倍市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):蓝玻璃IRCF产能放量和良率爬升超预期; 风险提示(负面):中日关系持续恶化风险。iPhone5销售未达预期。

投资要点: 防静电/洁净室行业龙头。公司是我国防静电/洁净室行业龙头,横跨净化产品销售、净化工程服务和超净清洗三块业务,下游对接微电子、光电子、半导体、军工、生物医药、医疗、食品等多个使用洁净室的行业,并拥有富士康、索尼、比亚迪、LG等高端客户。 大市场小公司,百亿营收值得期待。公司所处的防静电/洁净室行业属于先进制造业的基础配套行业,2011年全行业规模约为760亿元,年均复合增速22.91%。公司2011年收入规模为9.53亿,市场占有率仅为1.25%左右。未来几年,受益我国产业升级和产业转移,防静电/洁净室行业市场规模仍将保持高速增长,我们判断未来几年年市场规模超过千亿确定性较大。公司作为国内最具竞争力的企业,成长为规模超百亿的龙头值得期待。 具备“贴近服务”和完备营销网络两大竞争优势。公司上市后利用资金优势建立深圳、苏州和天津生产基地,分别辐射珠三角、长三角及环渤海客户聚集区,先行覆盖最优质客户,并通过“生产线对生产线”贴近服务加强客户黏性。我们认为公司正在实施的重资本投入将形成难以复制的“贴近服务”优势。另外,公司3大生产基地(天津在建)、9个超净清洗中心和26个办事处形成了覆盖全国的销售网络,将赋予公司远超同行业水平的销售规模,进而加强公司对上游的议价能力,依靠集采降低采购成本,形成规模优势,使公司长期处于产业链优势地位。 内生+外延双重动力助推高增长。随天津、苏州项目产能有序释放、我们估算公司2014年内生营业收入将超25亿元,仅凭内生增长,公司营收年复合增长率将达38%。公司未来几年仍将继续物色行业内优秀公司并购,并购重点将放在新市场、新客户群、新技术或新产品线方面,外延增长空间广阔。 估值和投资建议。我们预测公司2012-2014年营业收入分别为12.75、17.82和25.35亿元,实现净利润分别为1.25、1.74和2.55亿元,对应每股盈利分别为0.43、0.59和0.87元,对应2012-2014年动态市盈率分别为22.79、16.39、11.20倍。考虑到公司股价回落,我们认为已具备投资价值,给予“买入”评级,目标价14.96,对应2012年35倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司在未来可能存在的新收购、净化工程大订单将成为股价向真实价值回归的催化剂;产能释放超预期。 风险提示(负面):激进扩张中的回款管理风险;公司体量较小,仍处在向大型多元化企业发展的初期阶段,存在一定管理风险。

投资要点: 打造全国服务网络, 建立客户粘性和连锁网点两大竞争优势 公司所在行业的下游是电子、半导体、医药、食品、航空航天等行业的制造加工企业,这些客户对产品质量、个性化、即时响应服务的要求较高。公司在全国拥有3大生产基地(天津在建)、9个超净清洗中心和26个办事处。在客户生产线附近建立的基地(网点)将构成两方面竞争优势:1、增强客户粘性,生产线对生产线贴近式服务最大限度满足中高端客户对制造服务的苛刻需求;2、遍布全国的连锁营销网络,公司逐渐成形的连锁营销网络将使耗品销售、清洗服务销售规模跨越式增长,从而形成对上游供应商的集中采购议价优势,逐渐整合同行优质企业。 “一站式服务”战略显现强大生命力 在欧美等成熟市场中,防静电/洁净室行业巨头呈现专业化生产特征,如AAF专注空气过滤设备、3M和旭化成注重耗品等,市场担忧公司“一站式服务”战略似乎不符合行业发展规律。我们认为,以中国为代表的新兴发展国家市场与欧美成熟市场有巨大区别:从产业链上游看,行业内注册企业超过5000家,产品技术低端、标准不一、鱼龙混杂,尚未出现真正的专业化生产领导者;从产业链下游看,客户生产线普遍更新快、工期紧、且缺乏足够资深的采购人员。新兴市场特有的产业链特征赋予了公司如下历史使命:成为提供“系统解决方案”,降低终端客户整体采购成本的行业领导者。公司实际营销经验显示,通过净化工程业务进入一家客户后,发生耗品销售和清洗服务的可能性是非常高的,公司三大业务市场占有率的快速增长也体现出“一站式服务”战略的强大生命力。 未来三年营收年增38%,内生增长动力充沛 上半年,公司苏州基地人体装备及耗品扩产项目(4.4亿)已经量产,上半年产能释放比率略超30%,预计下半年产能释放比率将达50%。公司总部年前将完成搬迁,估计将带来超50%的产能增长空间(总部),2013-2014年非募投防静电包装项目和再融资完成后天津项目将继续释放产能。净化工程方面,公司进展迅猛,由于与富士康等优质客户贴近服务,新接大订单并不令人意外,随着下游行业客户产能转移及产业升级换代的步伐加快,未来几年净化工程收入将继续保持高增长。我们估算公司2014年内生营业收入将达25亿元,仅凭内生增长,公司营收年复合增长率将达38%,内生增长动力充沛。 精心整合业内优秀公司,外延增长空间广阔 2012年,公司收购整合了金麒麟(80%)和江天精密(51%)两家公司。金麒麟手握富士康等大客户,公司高管拥有丰富的业内经验,收购完成后,两家公司收入迅速增长,上半年金麒麟完成营收1300万元,我们估测全年超过3000万元,同比增长30%以上,显示出良好的整合效果。江天精密主要客户在生物制药和日化产品行业,为公司扩展医药医疗业务打开了新的通道。我们认为,公司下半年将继续物色行业内优秀公司并购,并购重点将放在新市场、新客户群、新技术或新产品线方面,外延增长空间广阔。 估值和投资建议公司是国内少数能够提供一站式服务系统解决方案的防静电/洁净室龙头企业。目前净化工程洁净度已达1级(NEBB认证),清洗和耗品都达到10级,部分产品技术水平国际领先。我们认同公司利用资本优势整合行业的战略,近几年的大规模投资将带来客户粘性和渠道网络两大竞争优势。 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为12.54、23.11和29.98亿元,实现净利润分别为1.73、2.29和3.27亿元,对应每股盈利分别为0.43、0.59和0.87元,对应2012-2014年动态市盈率分别为24.31、17.48、11.94倍。我们给予“增持”评级,目标价14.96,对应2012年35倍动态市盈率。 重点关注事项股价催化剂(正面):新收购、订单及一站式服务三项业务协同进展超预期。 风险提示(负面):激进扩张中的回款管理风险。

坚持大客户战略,新产品切换将受益 公司主要客户为国际知名企业:2002年开始与MWM合作(苹果、微软、思科),还拥有包括索尼、三星等国外客户,及华为、中兴、OPPO等国内著名消费类电子企业在内的大量优质客户资源,公司大客户战略优势明显。公司未来战略是由传统元器件向MEMS和模组发展,随着下游苹果、三星等大客户麦克风需求纷纷从ECM切换至MEMS,公司募投硅微麦克风项目产能将直接取决于与大客户合作进展,我们相信公司优势客户资源将使下半年开始的产品切换受益。 未来增长看MEMS和SPK/RCV,长期模组可期待 从2012年上半年的产品结构来看,传统ECM同比略有下降,SPK/RCV与去年持平。未来几年增长主要依赖MEMS麦克风、SPK/RCV产品。MEMS麦克风出货单价一般为传统ECM麦克风的两倍,考虑到终端智能手机用量一般在2颗以上,收入增长空间可观。公司MEMS产能释放虽略慢于我们之前预期,但情况已在8、9月份好转,出货量开始爬坡,产能提升至4000万左右。预计到年底,公司MEMS产能将达5000-6000万只,产能利用率达到50%,目前受产能利用率影响,该业务毛利仅为5%-6%,远期达产后,预计毛利水平将在30%左右。另外,公司上市以后,从研发人员中抽取20余人组建了单独的模组团队,攻关精加工、切割和柔性生产线等技术瓶颈,我们看好公司未来模组业务的发展壮大。 ECM积淀深厚,未来几年贡献稳定毛利 从历史上看,相较显示元器件行业,电声元器件行业技术更新缓慢,例如主流麦克风技术一直局限于动圈式和电容式,驻极体电容式麦克风从上世纪70年代量产以来一直是通讯设备商的首要选择;MEMS麦克风2003年首次用于手机已有近十年时间,仍未实现完全替代。稳定的生产技术促生了寡头垄断的格局,BSE、歌尔声学、日本星电和共达电声四家供应商占据了60%左右的市场份额。ECM麦克风是公司拥有十年技术积累的传统产品,目前收入占比在80%左右,我们认为未来几年,较成熟的ECM技术仍将保持一定竞争力,随产品更新,公司ECM业务收入和毛利率将保持稳定,未来几年贡献稳定毛利润。 MEMS:有望搭上寡头俱乐部末班车 考虑到MEMS技术高自动化生产线特点,我们认为,未来的MEMS麦克风行业,仍将是高集中度的寡头垄断局面。2011年,MEMS麦克风行业仍然是楼氏一家独大局面,市场占有率近80%,其余主要供应商为ADI、AAC、BSE和星电。随着智能手机对声效和语音识别要求提升,配备多颗可主动降噪的MEMS麦克风已成行业龙头厂商的选择。据isuppli预测,至2014年,全球MEMS麦克风出货量将达17亿颗,年复合增速25%以上,快速扩大的市场空间将为共达电声这样的MEMS新贵切入市场创造机会。我们认为,公司有望在2014年将产能提升至2亿只,新产能将快速被苹果、三星新产品消化,帮助公司搭上寡头俱乐部末班车。 估值和投资建议公司MEMS麦克风业务产能开始释放,8、9月份出货量爬坡明显,下游对接的苹果、三星等龙头客户市场竞争力强势,考虑到公司扬声器/受话器业务正在切入现有优质客户群体,我们看好该业务2013年的高速增长。我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.26、8.93和12.53亿元,实现净利润分别为0.76、1.05和1.41亿元,对应每股盈利分别为0.64、0.87和1.18元,对应2012-2014年动态市盈率分别为32.44、23.62和17.53倍。给予“增持”评级,目标价22.28,对应2012年35倍动态市盈率。 重点关注事项股价催化剂(正面):下游客户新品发布和市场接纳度超预期;风险提示(负面):MEMS产能和客户开发慢于预期;

打造全国服务网络, 建立客户粘性和连锁网点两大竞争优势 公司所在行业的下游是电子、半导体、医药、食品、航空航天等行业的制造加工企业,这些客户对产品质量、个性化、即时响应服务的要求较高。公司在全国拥有3大生产基地(天津在建)、9个超净清洗中心和26个办事处。在客户生产线附近建立的基地(网点)将构成两方面竞争优势:1、增强客户粘性,生产线对生产线贴近式服务最大限度满足中高端客户对制造服务的苛刻需求;2、遍布全国的连锁营销网络,公司逐渐成形的连锁营销网络将使耗品销售、清洗服务销售规模跨越式增长,从而形成对上游供应商的集中采购议价优势,逐渐整合同行优质企业。 “一站式服务”战略显现强大生命力 在欧美等成熟市场中,防静电/洁净室行业巨头呈现专业化生产特征,如AAF专注空气过滤设备、3M和旭化成注重耗品等,市场担忧公司“一站式服务”战略似乎不符合行业发展规律。我们认为,以中国为代表的新兴发展国家市场与欧美成熟市场有巨大区别:从产业链上游看,行业内注册企业超过5000家,产品技术低端、标准不一、鱼龙混杂,尚未出现真正的专业化生产领导者;从产业链下游看,客户生产线普遍更新快、工期紧、且缺乏足够资深的采购人员。新兴市场特有的产业链特征赋予了公司如下历史使命:成为提供“系统解决方案”,降低终端客户整体采购成本的行业领导者。公司实际营销经验显示,通过净化工程业务进入一家客户后,发生耗品销售和清洗服务的可能性是非常高的,公司三大业务市场占有率的快速增长也体现出“一站式服务”战略的强大生命力。 未来三年营收年增38%,内生增长动力充沛 上半年,公司苏州基地人体装备及耗品扩产项目(4.4亿)已经量产,上半年产能释放比率略超30%,预计下半年产能释放比率将达50%。公司总部年前将完成搬迁,估计将带来超50%的产能增长空间(总部),2013-2014年非募投防静电包装项目和再融资完成后天津项目将继续释放产能。净化工程方面,公司进展迅猛,由于与富士康等优质客户贴近服务,新接大订单并不令人意外,随着下游行业客户产能转移及产业升级换代的步伐加快,未来几年净化工程收入将继续保持高增长。我们估算公司2014年内生营业收入将达25亿元,仅凭内生增长,公司营收年复合增长率将达38%,内生增长动力充沛。 精心整合业内优秀公司,外延增长空间广阔 2012年,公司收购整合了金麒麟(80%)和江天精密(51%)两家公司。金麒麟手握富士康等大客户,公司高管拥有丰富的业内经验,收购完成后,两家公司收入迅速增长,上半年金麒麟完成营收1300万元,我们估测全年超过3000万元,同比增长30%以上,显示出良好的整合效果。江天精密主要客户在生物制药和日化产品行业,为公司扩展医药医疗业务打开了新的通道。我们认为,公司下半年将继续物色行业内优秀公司并购,并购重点将放在新市场、新客户群、新技术或新产品线方面,外延增长空间广阔。 估值和投资建议 公司是国内少数能够提供一站式服务系统解决方案的防静电/洁净室龙头企业。目前净化工程洁净度已达1级(NEBB认证),清洗和耗品都达到10级,部分产品技术水平国际领先。我们认同公司利用资本优势整合行业的战略,近几年的大规模投资将带来客户粘性和渠道网络两大竞争优势。 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为12.54、23.11和29.98亿元,实现净利润分别为1.73、2.29和3.27亿元,对应每股盈利分别为0.20、0.26和0.38元,对应2012-2014年动态市盈率分别为19.68、14.87、10.44倍。考虑到公司在成都士兰投建的半导体制造基地将为公司建立长期低成本制造竞争力,我们给予“增持”评级,目标价4.99,对应2012年25倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):新收购、订单及一站式服务三项业务协同进展超预期。 风险提示(负面):激进扩张中的回款管理风险。

上半年实现净利润9524万元,业绩基本符合预期 2012年上半年,公司实现营业总收入3.35亿元,同比增长16.82%,实现营业利润7774.67万元,同比下降17.59%,实现归属于上市公司股东的净利润9524.08万元,同比增长16.74%,扣非后的净利润为6618.43万元,同比下降18.34%。上半年公司实现每股盈利0.29元,业绩基本符合预期。 二季度业绩环比大增,高弹性特征明显 公司作为高固定资产生产型企业,业绩对开工率有高敏感性,今年一季度ITO导电玻璃市场延续去年下半年来的疲软局面,导致公司开工率严重不足,另外G2.5生产线良率爬坡、人工成本上升共同使一季度业绩出现谷底。二季度来,产能开工率迅速回升,不考虑补贴,公司二季度扣非后净利润达5034万元,环比一季度增长218%左右,增长高弹性明显。 产能释放符合预期,销售端进展和G5良率将成估值催化剂 公司G2.5生产线5月满产,小片良率达95%以上;G3生产线6月安装调试完成,我们判断目前基本开始量产,昊信G5生产线主体设备安装完毕,预计9月份小批量生产;除此之外,公司三条减薄线4月全部量产,另有两条9月投产,ITO12线(高档STN)已经达产,主要生产盈利能力较强的IMITO。我们认为,在国内四大ITO导电玻璃生产商中,公司超群的生产控制能力已经获得市场认可,这从以下三个方面可见一斑:1、市场份额优势;2、毛利率超出行业平均水平10个百分点左右;3、减薄生产线投产当季度实现盈利。目前市场担忧的主要是公司的模组销售渠道开拓和昊信G5生产线良率爬升。我们认为,在消费电子产业链中,上游与下游竞争模式确有不同,越接近终端客户,越偏重渠道竞争,公司目前在销售端确实尚未争取到有说服力的战略客户,但根据公司规划,下半年和2013年将是公司大客户战略集中实施的时间段,而这段时间移动终端市场Ultrabook、中尺寸PAD等产品更新将为公司顺利切入渠道创造良好机会;G5的良率方面,我们相信公司凭借生产端丰富的经验与昊信良好合作,实现G5生产线良率的迅速爬升。下半年,公司战略客户的开发和G5良率的爬升都将成为估值提升的催化剂。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.51、11.81和14.32亿元,实现净利润分别为2.16、2.81和3.43亿元,对应每股盈利分别为0.66、0.86和1.05元,对应2012-2014年动态市盈率分别为26.63、20.39、16.71倍。我们认为公司产品结构转型顺应WINTEL联盟的新品周期(WIN8、Ivybridge),OGS研发获实质性进展,且参股国内唯一G5生产线,将成为Ultrabook产业链中的最大受益者,维持“增持”评级,目标价19.81,对应2012年30倍动态市盈率。

投资要点: 上半年实现净利润6874万元,业绩符合预期 2012年上半年,公司实现营业总收入8.07亿元,同比增长55.71%,实现营业利润8989.30万元,比去年同期增长27.08%,利润总额9396.29万元,比去年同期增长32.06%;归属于上市公司股东的净利润6874.43万元,同比增长31.15%,对应EPS 0.34元,业绩符合预期。 毛利环比微升体现下游景气度回升 报告期内,公司主营业务毛利率下降5.60个百分点至19.97%,主要是光电显示薄膜器件毛利率下降及毛利较低的导光板营收大幅增加所致。公司主营业务毛利虽同比下降,但环比2011年下半年仍微升0.29个百分点,体现出下游移动终端、大尺寸液晶电视景气度逐步回升的积极影响。 下游移动终端给力,预计全年来自苹果收入达3亿 报告期内,苹果、三星的品牌产品销售增长明显,带动公司平板手机等小尺寸业务快速发展,其中苹果Ipad、Iphone及笔记本电脑等产品配件业务实现销售收入1.4亿元。公司第一大客户瑞仪光电近期披露的财报显示二季度合并营收和毛利率均环比一季度大幅增长,体现美系客户拉货强劲,我们认为下半年随Ipad Mini等新品推出,苹果出货量仍将获有力保证(即使考虑库存的季度调节),预计公司全年来自苹果收入将达3亿元。 新品研发储备多,想象空间巨大 除导光板平台已经初步构建完成外,公司还加大FPC(柔性电路板)周边产品、石墨散热膜及OCA等产品的加工工艺及装备研发,蓝宝石衬底图形化纳米压印技术应用及新型柔性导电膜等项目也在推进中。我们认为,公司储备的众多新品研发项目给公司未来成长带来更大想象空间。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为16.51、21.65和28.14亿元,实现净利润分别为1.38、1.93和2.57亿元,对应每股盈利分别为0.69、0.96和1.29元,对应2012-2014年动态市盈率分别为26.44、18.96和14.22倍。我们认为,公司所处行业受益移动终端和液晶电视大屏、高亮、轻薄和可触摸的变化趋势,行业景气度向上的方向不变,下半年业绩增长较确定,估值相对同行业处较低水平,维持“增持”评级,目标价20.75元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司下游订单需求超预期 风险提示(负面):产品价格下滑严重

上半年实现净利润8191万元,业绩符合预期 2012年上半年,公司实现营业总收入2.55亿元,同比增长28.81%,实现营业利润9399.64万元,比去年同期增长79.58%,利润总额9644.80万元,比去年同期增长82.19%;归属于上市公司股东的净利润8191.43万元,同比增长82.04%,对应EPS 0.68元,业绩符合预期。 毛利大幅攀升,终端客户新品影响超预期 报告期内,公司销售毛利率同比大幅上升9.09个百分点至46.62%,达到历史最高水平,电脑产品(PC和移动PC)的毛利更是高达48.55%。我们在之前的调研报告《享受采购通道高毛利,Ultrabook提供风险分散良机》中,已经指出2012年公司将享受历史最高毛利,但上半年公司的毛利水平仍超出了我们的预期。我们判断,公司核心客户苹果推出的新品NEW IPAD广受市场欢迎对公司功能件单价和出货量的拉动是上半年高毛利的主因。 下半年终端客户新品迭次推出,业绩高增长将获支撑 6月份,苹果公司对MAC系列笔记本实施了革命性升级(配备SSD和Retina屏幕),另外,据我们预计Ipad mini将于10月份发布。我们认为,新品的迭次发布将进一步扩大苹果在PC领域的市场份额,公司下半年出货量也将受到有力拉动。另外,随着苹果产品升级,对功能件质量和数量的要求都在提高,例如公司为IPADI提供的功能件单价约每套14元,IPADII和NEW IPAD则分别上升至24元、32元,下游客户的产品升级将有助于公司维持高毛利。 双重受益消费电子供应链整合、产品轻薄化趋势 在调研报告中,我们已经指出苹果整合供应链并集成研发平台的供应链战略已经逐渐流行,在这种大为缩短的供应链中,像安洁这种器件供应商被提到了前所未有的重要地位,兼具研发设计和材料采购功能,因此盈利能力大幅提升。随着移动终端产品向轻薄化发展,单一产品对功能件质量和数量的需求都在提高,以公司为代表的优秀功能件供应商成为最大受益者。我们认为,消费电子供应链整合、产品轻薄化两个大的行业趋势方向确定,且刚刚拉开序幕,公司所处行业和供应链位置带来的高景气度仍将在未来几年持续。 估值和投资建议:上调2012年EPS预测为1.61元 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.09、8.51和12.78亿元,实现净利润分别为1.93、2.55和3.54亿元,对应每股盈利分别为1.61、2.12和2.95元,对应2012-2014年动态市盈率分别为35.77、27.10和19.49倍。考虑到公司双重受益消费电子供应链整合、产品轻薄化趋势显著,维持“增持”评级,上调目标价至64.35元,对应2012年40倍动态市盈率。

立足综合性一体化的IDM半导体公司 公司目前拥有集成电路设计制造、分立器件和LED三大块业务,公司三大类业务产品按七大产品线进行规划、管理和运行:1、电源与功率驱动产品线;2、数字音视频产品线;3、MCU产品线;4、混合信号与射频产品线;5、安防监控产品线;6、分立器件产品线;7、LED器件产品线。公司战略方向仍然为实现综合性垂直一体化,目标是成为国内拥有品牌产品的半导体公司。 集成电路—稳健增长,毛利率较稳定 公司的集成电路业务仍处在芯片设计阶段,设计完成后委托封装销售。核心产品线是电源产品和功率驱动IC,由于细分领域较多,目前该业务增长不快,未来将向电路、模块和终端产品延伸。目前,士兰集成芯片产能已达15.6万片/月(包括器件),而电源产品、数模混合信号线中的玩具车高集成化芯片(BiCMOS工艺)、基于高频工艺的电视机高频头将贡献集成电路业务主要增量,我们判断该业务2012年增长迅速。由于产品细分较多,且封装部分外包代工,综合毛利率较稳定。 分立器件—开工率毛利回升,功率模块量产可期 公司分立器件业务主要以功率器件制造封装为主。目前,器件产能略超10万片/月,且仍在扩张中,预计年底产能将达13万片。公司功率器件产品覆盖开关管、稳压管和各类三极管,考虑到正在基于1200V工艺平台上开发的IGBT,未来功率器件品种将会持续增加。因一季度市场环境因素,公司曾一度降低分立器件生产线开工率,造成该业务毛利下降,目前,生产线开工率已经达到80%,毛利率提升至了18%-20%。2011年,士兰集成完成了对封装线的第二期投资,已形成月封装1500万只分立器件的能力,功率模块正在导入量产,我们预计下半年实现收入500万元左右。 LED—产能扩张迅速,自给率将大幅改善 公司已经覆盖了芯片、封装和系统环节,未来,照明行业标准形成,下游市场稳定后,公司将秉承一体化理念,进入照明领域。目前,士兰明芯拥有MOCVD20台,除1台用于试产样品外,其余19台已全部投入生产,产能4万片/月。下半年,预订的4台VEECO54片机到货调试完毕后,产能将达6万片/月,我们预计届时白光产品占比30%左右,外延片自给率提升至80%以上。除杭州士兰明芯产能外,公司今年还将为成都士兰订购多台大腔体(55片级)MOCVD,预计全部投产后,产能将超过12万片/月。据我们观察,多数规格LED芯片价格同比下跌已超25%,我们乐观预计今年公司LED业务保持盈亏平衡。 估值和投资建议 公司是国内少数能够实现芯片设计、制造、封装一体化的IDM半导体公司,设备初始投资大,对开工率敏感,业绩随全球半导体行业景气度波动非常明显。据IDC最新预测,2012年全球半导体市场产值增速将达4.6%,从4季度起至明年1季度,半导体市场将逐步回暖。结合公司2011年在功率模块、音视频高清芯片、高电压IGBT、MEMS和电源产品的大量研发投入的开花结果,我们认为公司从下半年开始,业绩将步入高增长期。 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为18.58、23.11和29.98亿元,实现净利润分别为1.73、2.29和3.27亿元,对应每股盈利分别为0.20、0.26和0.38元,对应2012-2014年动态市盈率分别为19.68、14.87、10.44倍。考虑到公司在成都士兰投建的半导体制造基地将为公司建立长期低成本制造竞争力,我们给予“增持”评级,目标价4.99,对应2012年25倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):半导体行业景气度提升,公司新产品投放超预期。 风险提示(负面):全球经济景气度下滑导致的需求风险;产品价格迅速下降的风险;分散的决策机制使公司战略过于稳健,难以迅速把握

估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为5.53、7.74和10.06亿元,实现净利润分别为1.58、2.42和3.22亿元,对应每股盈利分别为0.63、0.97和1.29元,对应2012-2014年动态市盈率分别为28.11、18.36、13.80倍。考虑到公司在产能端和客户端都已做好放量准备,长期前景看好,我们给予“增持”评级,目标价19.40,对应2013年20倍动态市盈率。

投资要点: 净利润同比增长52%,业绩符合预期。 报告期内,公司实现营业总收入5.82亿元,同比增长40.98%,实现归属于上市公司股东的净利润5941.83万元,对应每股盈利0.203元,同比增长52.08%。2012年上半年业绩基本符合我们预期。公司半年报中同时预计2012年1-9月份净利润同比增长30%-50%。 二季度增长迅猛,三季度增速或将回落 公司二季度实现单季度营业收入4.19亿元,同比增长58.97%,实现净利润4390.32万元,同比增长82.04%,环比一季度大幅增长182.97%。根据公司对1-9月净利润预测判断,三季度营收和利润增速都将回落,我们认为二季度收入确认较多是造成增长波动性的主要原因,结算周期因素无碍全年高增长。 清洗中心连锁布局完成,营收大增228% 报告期内,公司主要业务均实现20%以上的营收增长,其中由于部分清洗中心大客户认证完成,使超净清洗业务营收同比大幅增长228.10%。目前,公司超净清洗中心的连锁布局已经完成,我们认为完成全部清洗中心的大客户认证将在下半年持续贡献收入和业绩增量。 盈利能力持续上升,一站式服务初见成效 报告期内,公司净化产品销售、净化工程和超净清洗业务毛利率分别为26.58%、28.24%和43.36%,分别较上年同期上升2.64、3.75和1.26个百分点,我们认为,公司盈利能力提升体现了公司一站式服务模式对大客户的吸引力和行业竞争力。 应收账款增长源于高速扩张 截止6月30日,公司应收账款为6.56亿元,较2011年底的3.87亿元增长了69.37%,应收账款增量主要来源是净化工程和净化产品业务。据我们测算,公司应收账款周转天数从2011年的102天上升到了162天。我们认为,公司给下游客户账期变长是高速扩张进行行业整合和大客户战略的结果,风险仍属可控范围。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为13.95、18.17和22.72亿元,实现净利润分别为1.31、1.75和2.24亿元,对应每股盈利分别为0.45、0.60和0.76元,对应2012-2014年动态市盈率分别为23.24、17.34、13.58倍。我们认同公司作为行业整合者以进取的姿态扩大市场份额的战略方向,给予公司“增持”评级,目标价13.41,对应2012年30倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司一站式服务收获超预期 风险提示(负面):激进扩张中的回款管理风险