投资要点: 立足微电声的优秀电子元器件制造商。公司是我国优秀的电子元器件制造商,下游客户囊括苹果、三星、索尼、微软、诺基亚等全球高端客户,核心产品包括以麦克风、扬声器受话器为主的电声器件和以高保真耳机、蓝牙耳机、3D眼镜为主的消费电子配件。除此之外,公司还开拓了摄像头模组等新产品。公司在声学元器件方面具备行业龙头地位。 优质行业+优秀公司造就成长神话。从2005年以来,公司保持高增长,成为我国电子元器件行业成长股标杆。我们认为,公司过去五年的高速增长基于公司核心竞争力和行业背景两个因素。公司自动化设备自制、快速反应能力、规模生产能力(注塑、电镀、装配)和现有技术平台(微电声、短距无线通讯)等核心竞争力保障了公司鸿海式竞争策略的有效执行。而微电声轻资产特性、中国大陆低成本优势和智能终端大发展/单机价值提升提供了高增长的行业基础。 未来几年将保持35%以上年均增长。通过与AAC的比对分析,我们认为公司未来几年将进入收入增长快于利润增长的规模驱动期。但仅依靠传统业务市场增长和在现有客户的占有率提升,公司仍能保持35%以上的年均增速。如果公司未来几年在新客户(如Google)和新业务(如Lens)领域取得突破,则将成为估值提升的催化剂。 苹果订单最悲观预期下,2013年公司仍能实现近40%增长。根据我们针对苹果iPhone出货量对公司2013年业绩影响做敏感性分析结果,苹果iPhone在2013年出货量较预期低20%(即1.24亿部),公司净利润增速将从54.21%下降至39.65%,EPS由1.66元下降至1.51元。这意味着,即使大客户苹果2013年出货量出现最悲观情况,公司业绩仍能实现近40%的增长。苹果订单超市场预期、三星/索尼订单对冲都将有利于公司的估值修复。 估值和投资建议。 我们预测公司2013-2015年营业收入分别为120.67、171.94和232.51亿元,实现净利润分别为14.08、19.28和25.97亿元,对应每股盈利分别为1.66、2.27和3.06元,对应2013-2015年市盈率分别为28.30、20.67和15.34倍。公司管理水平明显优于同行业、在智能终端和智能电视产业链布局清晰、核心竞争力明显、竞争策略执行到位,我们认为应给予对应公司2013年EPS35倍估值,目标价58.24元,给予“买入”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):苹果订单跑赢市场预期,切入iTV、Google眼镜供应链。 风险提示(负面):移动智能终端增长放缓、终端大客户订单波动。

2012年度EPS为0.56元,略低于预期 公司2012年实现营业总收入33.6亿元,同比增长92.5%,实现归属于上市公司股东的净利润为8.1亿元,同比下滑13.5%,扣非后净利润为5.5亿元,同比增长18.9%,公司实现全年EPS0.56元,业绩略低于预期。 多重原因导致业绩低于预期 公司高倍聚光太阳能业务2012年贡献营业收入达5.1亿元,但毛利为负值(-4.3%);高毛利的路灯业务收入较2011年出现下滑;因LED芯片及产品较2011年下降,公司整体毛利率较2011年出现下滑;2012年确认的非经常性损益3.5亿元,同比2011年的8.1亿元下降56%。 LED行业回暖可见端倪 从单季度数据看,公司第四季度毛利率为26%,较第三季度的18%大幅回升,体现了去年四季度开始整个LED行业回暖对芯片行业的拉动作用。公司2013年虽然实现净利润同比下滑,但扣非后的净利润同比上涨18.94%体现了公司利润增长正在回到正常轨道上来。 行业龙头充分受益照明市场爆发 公司目前拥有MOCVD设备144台,再考虑到入股璨圆所拥有的20%权益产能,公司目前总产能在大陆拥有绝对优势,与晶电处于同一级别竞争。随着2013年广东省公共照明改造项目的逐步展开和十二五节能照明产业规划细则的逐步落实,我们认为2013年LED照明市场将开始打开,公司作为行业上游龙头,将充分受益照明市场打开的拉动。 估值和投资建议 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为33.63、55.40和78.18亿元,实现归属于上市公司股东的净利润10.45、13.88和17.36亿元,EPS分别为0.72、0.96和1.20元,对应2013-2015年动态市盈率分别为19.90、14.99和11.99倍,我们给予“增持”评级,目标价21.3元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):下游照明市场爆发、公司路灯业务超预期 风险提示(负面):政府补贴减少超预期

一季度盈利同比增50%-80%,基本符合预期 公司今日公告一季度业绩预告,预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润3987.12万元-4784.54万元,较上年同期增长50%-80%。公司认为收入增长得益于一季度募投新增设备使产能扩充。 毛利率保持稳定超出我们之前预期 按照我们之前的预计,受主流产品价格季度性下降和客户延伸至非苹果厂商影响,公司一季度毛利应环比下降3%-4%左右。但公司关于“毛利率保持稳定”的描述显然超出了我们之前预期,根据我们了解,公司目前正在向盖板玻璃、散热石墨片、3D热压结构件等新产品延伸,新产品的不断开拓可能是公司保持高毛利的主要原因。 2013联想将成收入贡献主力 目前公司配合联想进行12个机种的开发和生产,包括Thinkpad、Ideapad、和骄阳系列。我们预测2013年公司为联想平板功能件供货量约为600万台,手机功能件供货量约为1500万部(单机价值10元),对应收入贡献将超过2亿元,同比增长150%。 Mini增长对冲iPad下滑 公司iPadmini业务需求增速上升较快,预计一季度环比上升50%以上(出货1200万),目前公司在mini中的份额已经从20%提升至45%,而iPad业务出现下滑,一季度预计环比下滑30%,iPad的收入下滑被iPadmini的快速增长所对冲,整体业务收入仍体现上涨趋势。我们预计公司2013年来自苹果的收入约为4亿元左右。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.09、8.51和12.78亿元,实现净利润分别为1.93、2.55和3.54亿元,对应每股盈利分别为1.61、2.12和2.95元,对应2012-2014年动态市盈率分别为38.51、29.25和21.02倍。考虑到公司双重受益消费电子供应链整合、产品轻薄化趋势显著,维持“增持”评级,上调目标价至63.6元,对应2013年30倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司产能放量超市场预期。 风险提示(负面):公司竞争对手毛利率约为20%-30%,公司存在高毛利下滑的可能性。

两次并购成就A股集成电路设计龙头:公司前身晶源电子所处压电石英晶体行业规模效应显著,需重资本投入、且价格竞争激烈。2012年,公司通过两次增发,实现了对同方微电子和国微电子的并购,成为同时拥有国内顶级智能卡/电信卡芯片设计厂和顶级军工IC设计厂的A股集成电路设计龙头。 同方微电子多项业务2013年开始爆发:同方微电子以二代身份证芯片业务起家,十年间已发展成为中国最大的SIM卡芯片供货商,在行业内具备技术和规模优势。2013年起同方微电子金融IC卡、健康卡和移动支付芯片业务都将迎来爆发式增长。 “国家意志”推动金融IC卡芯片国产化浪潮:我们在本报告中进一步分析了金融IC卡芯片国产化浪潮背后的“国家意志”。我们认为国产金融IC卡芯片对国外芯片(NXP)的大规模替代是确定无疑的趋势,且替代窗口将在2013年打开。我们推测同方微电子近期将在业内首先通过银检中心的芯片安全检测,成为金融IC卡芯片国产化的最大受益者。 国微电子-高成长的军工IC设计商:国微电子主营业务为军工集成电路科研和销售,具备业内稀缺的资质,过去几年受益“核高基”专项,技术水平实现领先国内特种IC行业,且完成了170余项新产品的定型储备。我们认为从2013年开始,随着1、军工核心装备国产化率指标提高;2、公司加大销售力度使定型产品起量;3、新产品不断定型,国微电子的业绩增速超市场预期将是大概率事件。 估值和投资建议:假设合并国微电子,我们预测公司2012-2015年营业收入分别为7.89、11.15、14.46和20.80亿元,实现归属于母公司的净利润分别为2.01、3.03、3.86和4.74亿元,对应每股盈利分别为0.66、1.00、1.27和1.56元,对应2012-2015年动态市盈率分别为40.39、26.73、20.98和17.09倍。参考A股同行业公司估值水平,我们通过分部估值分别给公司三块业务定价,认为公司每股合理价值为40.50元,对应2013年每股收益40.50倍市盈率。公司全资拥有同方微电子和国微电子两块优质资产的盈利能力和成长性都是业内少见,我们重申“买入”评级,提升目标价至40.50元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):金融IC卡芯片国产化各环节新进展(安全检测、认证、推广、招标等),2013年健康卡推广超预期;国微电子业绩超预期。 风险提示(负面):健康卡业务推进低于预期的风险,公安部要求身份证芯片降价或研发升级的风险。

调研目的: 近期,我们对银行、银联及智能卡芯片制造商进行了产业链调研,根据调研结果分析,我们认为国产金融IC卡市场将在今年打开,同方国芯将是受益最大的中国芯片制造公司。 投资要点: 第一批国产芯片即将通过银检中心EAL认证,公司遥遥领先根据我们的业内调研,银检中心2011年就已经开始着手安全可靠性标准的研究编制(中国版CC标准EAL认证),2012年11月份全部检测设备已经到位,国内五家主流金融IC卡芯片厂商(华虹、华大、复旦、同方微电子、大唐)大部分已将产品送检。公司在双界面JAVA领域拥有长期技术积累,且是最早送检产品的芯片商。根据对30余项标准检测的时间推测,我们认为第一批芯片通过银检中心安全标准认证的时间窗口在第一季度,公司遥遥领先其他同业厂商。 金融IC卡发卡量加速,远超市场预期我国金融IC卡发卡量从2012年下半年开始骤然加速,上半年发卡量为4629万张,三季度单季度发卡量达到3000万张,我们估测2012全年发卡量在1.2亿张左右。而2012年上半年,市场对全年金融IC卡发卡量的预期是7000万张左右,可以说,在央行的主导推动下,金融IC卡市场规模骤然加速,已经跑赢市场预期,我们预计2013年金融IC卡发卡量在1.6-2亿张左右,2015年接近3亿张,实现64号文件要求的“经济发达和重点行业领域,商业银行发行的、以人民币为结算账户的银行卡应为金融IC卡……”。 金融IC卡国产化趋势明确针对业内关于金融IC卡是市场化采购机制,因此国产芯片没有生存空间的说法,我们认为有必要进一步明晰对行业的认识:1、中国不是CC标准参与国,且基于金融安全战略在2011年就开始发展自己的IC卡安全标准;2、推动金融IC卡芯片国产化(从标准到产品)的机构部门包括央行、工信部、发改委、银联及检测中心(国产标准制定及检测),可见金融IC卡芯片国产化是国家意志的体现;3、从我们对产业链的调研来看,几大IC卡设计商每年几千万的政府补贴,很大部分用于国产金融IC卡芯片的设计研发;4、NXP最新6代芯片价格约在5.5元左右,而国产化芯片规模化量产后,预计将具备一定价格优势,未来发展空间明显。 国产化采购时间窗口在2013年在2013年2Q足够数量厂商(2-3家)完成安全标准认证后,在3Q工信部/央行有望出面组织银行系统集中对国产化智能卡进行招标采购,采购规模约在3200-4000万片左右。根据通过认证的厂商数量不同,我们推测同方国芯有望取得其中25%-50%的市场份额。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.78、11.36和14.55亿元,实现净利润分别为1.39、2.66和3.60亿元,对应每股盈利分别为0.58(全面摊薄)、1.10和1.49元,对应2012-2014年动态市盈率分别为40.17、20.97和15.51倍。我们看好公司在金融IC卡芯片领域的利润前景和13.56MHz芯片在移动支付领域的广阔前景,上调至“买入”评级。 注:我们的盈利预测隐含2013-2014年公司金融IC卡芯片出货量分别为800、2400万片,对应EPS贡献分别约0.03和0.09元。 重点关注事项 股价催化剂(正面):金融IC卡获得银检中心认定,社保卡、移动支付市场爆发临界点接近。 风险提示(负面):公司主要产品型号未获得终端客户认可导致采购量受影响。

事件: 2010年度EPS为0.60元,基本符合预期 公司今日发布2012年度业绩预告,预计2012年实现营业收入19.45-20.80亿元,较上年同期增长45%-55%,实现归属于上市公司股东的净利润9500-10000万元,较上年同期增长46%-54%,对应EPS0.475-0.5元。 点评: 四季度营收利润大幅增长,业绩低谷期已渡过 以预告数字中值计算,公司四季度实现营业收入6.53亿元,同比增长49.06%,环比三季度增长22.48%;实现归属于上市公司股东净利润4696.06万元,同比增长126.57%,环比三季度增长61.88%,营收业绩大幅增长显示公司已经渡过低谷期。值得注意的是,公司四季度净利润率达7.19%,较前三季度的3.72%增长了3.47个百分点,与四季度产能利用率增长30%,达到80%左右的水平相吻合。四季度,三星、中兴等核心客户出货量增长是营收增长的主要因素。 2013年管理费用率有望下降 2012年前,公司研发费用占营收比重保持在4%-5%左右,我们预测公司2012年研发投入将达到8000-9000万。尽管公司将继续在碳纤维、纳米成型、天线集成领域保持高投入,但随着2013年营收继续高增长,研发费用占收入比重下降将成为大概率事件,这将进一步提升公司的净利润率水平。 充分受益核心客户出货量成长和产品结构变化 公司是国内消费电子精密结构件产品及服务的领先供应商,主要客户包括三星、华为、中兴、海尔等消费电子领域成长速度最快的厂商,其中三星智能手机2012年出货量达2.13亿台,市场占有率达30.4%,较2011年的19.9%成长10.5%,市场占有率超苹果和诺基亚的总和,华为和中兴分别以4.9%和4.3%的市场占有率囊括全球第三大和第五大智能手机品牌。公司是三星的核心战略供应商,已经切入三星智能手机和平板的前期研发设计环节中,充分受益三星等巨头2013年成长。另外,公司新获得三星、华为和TCL的平板电脑订单,平板毛利略高于智能机业务,公司2013年还将继续受益产品结构变化。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为20.13、28.18和33.81亿元,实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.03、1.54和1.96亿元,对应每股盈利分别为0.52、0.77和0.98元,对应2012-2014年动态市盈率分别为26.64、17.83、14.04倍。我们给予“买入”评级。 重点关注事项股价催化剂(正面):2013年营收增长、费用率下降和毛利率上升共同构成业绩高弹性。 风险提示(负面):下游大客户订单波动。

事件: 2012年净利润同比增长16%-22% 公司今日发布业绩预告,预计2012年实现归属于上市公司股东的净利润约18439万元—19393万元,同比增长16%—22%,即实现每股盈利0.71—0.75元,业绩略低于市场预期。公司将业绩增长归因于对大客户销售增长和金属结构(外观)件销售增长。 投资要点: 客户订单波动和折旧良率为业绩低于预期因素 据我们了解,四季度公司传统客户中兴、华为的智能机结构件订单有所下滑,而10月份起,公司以月均近百台的速度投入CNC设备,新增设备折旧和良率爬升对四季度毛利率持续造成压力。我们认为客户订单下滑导致的开工率下降,折旧和良率爬升是公司业绩低于市场预期的主要因素。 一贯坚持大客户战略,高端路线获消费电子巨头认可从结构件开始,公司就坚持走高质量产品路线,据我们从产业链了解,历史上,公司产品定位高端,电镀、阳极氧化、抛光喷涂等工艺水平领先,价格平均高出国内普通产品10%左右,客户聚焦三星、华为、中兴等品牌客户。2012年1-9月份,公司来自前五大客户销售收入之和占总收入的64.83%,可以说,公司的成长是伴随大客户成长实现的。公司获得三星DSC外观件订单,以及iPadmini连接器订单,显示了大客户路线的正确性。公司大客户华为、中兴、三星均为消费电子领域增长最为迅速的巨头,公司未来成长前景可观。 业绩增速低谷提供介入良机 一季度1、2月份为国内智能手机产业链传统淡季,在国内智能机产业链面临向四核平台切换的背景下,我们认为整个产业链一季度订单情况难见好转,考虑到公司从去年开始的产能大幅扩张和大量研发投入(如BTB产品研发),我们预计公司将在下半年显现很好的业绩弹性。 估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为11.75、17.03和25.55亿元,实现归属于上市公司股东的净利润分别为1.91、2.80和3.87亿元,对应每股盈利分别为0.74、1.09和1.50元,对应2012-2014年动态市盈率分别为33.23、22.69、16.43倍。我们重申“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司大客户如华为、中兴智能机结构件订单恢复、三星等客户的外观件订单起量;公司研发产品投入市场贡献收益 风险提示(负面):大客户订单波动

2012年净利润同比增长84.80% 公司今日发布业绩快报:2012年,公司实现营业总收入6.16亿元,同比增长29.95%,实现营业利润2.15亿元,比去年同期增长82.58%,利润总额2.18亿元,比去年同期增长83.11%;归属于上市公司股东的净利润1.87亿元,同比增长84.80%,对应EPS1.56元,业绩基本符合我们之前的预期(净利润1.93亿,EPS1.61元)。 四季度实现营收近2亿,净利润率环比微幅上升 四季度,公司实现营业收入1.95亿元,环比增长17.52%,同比增长57.5%。大客户新产品延迟推出,助推公司四季度营收实现高增长。从净利率来看,公司四季度净利润率29.39%,较3季度环比微幅提升0.82个百分点,我们认为公司季度净利润率提升主要包括四季度新产品投入生产、模具投入较上季缩减等原因。 设计助力,单机价值继续提升 2012年6月份,苹果公司对MacBookPro系列笔记本实施了革命性升级,强大的设计能力帮助公司切入了最新MacBookPro供应商行列,我们估计占有率接近60%。我们之前提到随着苹果产品升级,苹果对功能件质量和数量的要求都在提高,例如公司为IPADI提供的功能件单价约每套14元,IPADII和NEWIPAD则分别上升至24元、32元(2012H数据),而我们估测公司在单台MacBookPro的功能件价值20美金左右。单机价值大幅提升有助于公司2013年保持高毛利率。 估值和投资建议: 我们在之前的报告曾指出,消费电子供应链制造与研发整合、产品轻薄化两个大的行业趋势方向确定,公司将受益这一行业趋势。但缺乏设备自制能力使公司产能扩张较慢,优先满足高毛利客户使大客户风险和毛利率下滑隐忧持续存在。目前公司大客户苹果公司新产品切换在即,给供应商订单不稳定,因此估值短期将承压。但公司未来将有机会把在Mac上的研发积累,过渡到Ultrabook产品线中,我们乐观看待公司2012年在Ultrabook、Surface等产品线上的尝试。 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为6.16、8.51和12.78亿元,实现净利润分别为1.87、2.55和3.54亿元,对应每股盈利分别为1.56、2.12和2.95元。考虑到短期估值因素,调整6个月目标价至53.00元,公司作为具备设计能力的优秀模切功能件供应商,未来通过Ultrabook充分分散客户风险,仍具备长期投资价值,维持“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司下游订单需求超预期 风险提示(负面):大客户风险、随客户覆盖面扩大出现的毛利率下滑

调研目的:四季度,下游需求旺盛,公司产能紧张,而股价下跌幅度较大,与基本面情况形成明显背离,因此我们11月14日发布报告将公司评级上调至“买入”。自我们调整评级以来,公司股价已上涨30%以上,因此我们近期与长信科技、昊信光电高管做了进一步沟通,确认公司一季度订单情况及产能、技术进展。 投资要点:q一季度订单将继续满载,产能获TPK认可2013年1月份以来,公司三个事业部(ITO导电玻璃、电容屏sensor、减薄)继续满负荷生产。目前,三代线OGS大片产能主要供给TPK,产能依然供不应求,三代线OGS大片良率已达80%-90%,TPK对公司的生产能力表示满意。公司在2013年将继续扩充三代线产能,采购的日本设备已经到货准备安装,台湾设备也将到货,预计二季度新增的三条3代线产能将实现试产,我们测算量产后整体Sensor产能将扩充80%。 q5代线开始出货,预计3月份将盈利。 经与昊信光电高管沟通,我们了解到公司5代线技术已趋成熟,去年四季度的十指触控、透光率等问题已得到解决,目前已通过工研院提供的Win8触控萤屏测试设备测试,预计二季度将配合客户通过Win8整机认证。5代线下游需求旺盛,目前已经小批量出货,公司计划在一季度末实现盈利。据我们测算,5代线达到breakevenpoint出货量应达到6500大片/月,基本实现设计产能的50%。 qOGS中大尺寸触摸屏前景广阔。 触摸屏产业链的动作意味着行业非常看好OGS中大尺寸前景:1、2013拉斯维加斯CES展出多款大尺寸触控平板和触控智能电视,智能手机、平板电脑和智能电视之间的界线开始模糊;2、TPK动用法律手段对包括欧菲光在内的竞争对手提起法律诉讼,开始收官专利布局和进行客户卡位;3、莱宝高科投资建设重庆G5中大尺寸触摸屏生产线,据我们估测,生产线建设总投资约在8亿元左右。 公司接近40%的毛利率有赖于在ITO导电玻璃材料生产领域拥有多年技术积累,我们认为这种基于玻璃基础加工能力的盈利能力是“坚实可靠的”,随着产品获得TPK认可,在OGS领域拥有了高品质大批量出货渠道,这将提高公司估值。我们相信随公司自身积累和与业界高端客户交流,sheet方案小片切割等关键技术节点将逐步获得突破,未来无论做代工或一体化方案都具备坚实增长基础。 实现净利润分别为2.03、3.08和3.76亿元,对应每股盈利分别为0.62、0.94和1.15元,对应2012-2014年动态市盈率分别为29.41、19.40、15.86倍。我们重申“买入”评级,维持目标价22.29,对应2013年扣非每股收益25倍动态市盈率。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):公司5代线实现盈利,2013年量产扩张超预期。 风险提示(负面):公司实施以产品为中心的事业部体制,高端客户较少,对渠道话语权较弱,对市场和技术的快速反应能力未受检验。

LED室内照明大规模替代即将开始。受益LED照明终端产品价格快速下降、白炽灯禁售令实施、和《中国逐步降低荧光灯含汞量路线图》实施,LED室内照明迎来大规模替代传统照明的窗口。根据我们所做的敏感性测试,我们认为,对传统照明的取代将从工商业照明开始,2013年,工商业照明领域LED产品的全面推广即将开始。 行业竞争趋激烈,户外照明细分领域具备壁垒。从2011年下半年开始,LED照明下游应用厂商快速增多。LED产业链其他环节厂商正在向下游照明应用领域延伸,国内传统照明企业和国外LED照明巨头都在进入国内LED照明市场,造成行业竞争日趋激烈。公司在户外照明领域拥有产业集群、规模、品牌和渠道多重优势,具备较强壁垒,但向室内照明领域发展的难度可能会增大。 政府需求成第一推动力,支撑2013年业绩。根据我们对广东省各地级市LED照明推广项目方案的统计,我们认为2014年前,广东省公共照明改造将给LED照明行业带来40亿以上的营收增量。历史已证明公司在广东省政府招标领域拥有拿单优势,近期已中标/预中标的广州乡镇路灯建设项目、清远市区路灯改造项目、广百集团LED照明示范项目、广州地铁示范工程说明了公司在广东省政府招标项目拥有较强竞争力。我们预计2014年前,广东省LED照明改造项目将为公司户外照明业务带来超过7亿元增量收入。 货币资金变化预示公司战略节奏。2012年公司资金运用较谨慎,截止三季度末,公司账面货币资金12.43亿元,除4.52亿元未投的募投项目资金外,实际可用资金约7.9亿元。近期,公司又拟公开发行不超过8亿元公司债券,预计利息成本略高于银行贷款,前期4个亿将产生约1600万元净财务费用。我们预计2013年,公司将有超过10亿以上的资金进行收购兼并和产业扩张,综合来看,我们认为公司已经为2013年切割广东省公共照明改造蛋糕和未来照明市场打开后切入做好了资金储备。 估值和投资建议。我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.52、11.02和14.74亿元,实现净利润分别为1.46、2.03和2.65亿元,对应每股盈利分别为0.39、0.54和0.71元,对应2012-2014年动态市盈率分别为25.60、18.35、14.06倍。公司在LED户外照明领域拥有品牌、渠道等多重优势,我们维持“增持”评级。 重点关注事项。 股价催化剂(正面):广东省LED照明改造项目各地区已经挂网招标,公司目前已投标的规模在几个亿,未来中标将构成股价正面催化剂。 风险提示(负面):LED行业的激烈竞争已经从中上游传导至下游照明,国内传统照明企业、国外LED照明巨头都在进入大陆市场;公司户外照明业务的全国扩张效果也有待观察。我们认为,未来,公司需要凭借手中现金优势选择正确的方向做出战略突破,如果不成功,则将成为长期发展的最大风险。

事件:公司20日晚发布公告,披露与贵州福斯特生物科技公司签订净化工程合同和设备购销合同,金额共计6180万元。其中净化工程合同为3180万元,设备购销合同金额为3000万元。 点评如下:行业间横向扩张进展良好. 公司向生物制药、食品加工、个护化妆领域扩张进展迅速,上半年,公司来自生物医药行业的收入占比超过6%,而我们估算此次与福斯特的单项工程订单已经超过2012年收入的5%,2013年公司在下游电子加工制造、生物医药和食品等领域布局将更为均衡。 制造加工业升级长期提供增长空间农业部《兽药管理条例》规定,2005年底为兽药企业通过GMP认证的最后期限,而按照公司公告,贵州福斯特所建项目(兽用生物制品厂和生物技术及新兽药研究所)为贵州省第一家按照农业部GMP标准要求的现代化科技型兽药生产企业。我们认为这体现了我国医药生物行业加工制造的净化程度仍然处于较低级阶段,公司受益制造加工业升级路径清晰。 新版GMP限期将至,推动存量药品生产企业升级. 按照卫生部《药品生产质量管理规范(2010年修订)》要求,现有药品生产企业血液制品、疫苗、注射剂等无菌药品的生产,应在2013年12月31日前达到新版药品GMP要求。其他类别药品生产应在2015年12月31日前达到要求。随着2013年底的限期来临,我们预计存量药品生产企业的GMP改造将在2013年迎来高潮,有力支撑公司2013年业绩增长和向生物医药领域扩张。 投资逻辑:蓝海成长空间巨大、行业属性佳. 2012年前三季度,我国集成电路芯片制造业同比增长18.4%,规模达401亿元,封装测试业规模达510.05亿元,同比增速达9.5%;大陆面板技术与出货量在2012年也获长足进步,华星光电8.5代线月产能达10万片,京东方合肥8.5代线有序建设中;大陆LED与触屏产能也在快速扩张;随医药行业新版GMP标准、食品行业HACCP等逐渐推广,公司所处超净行业成长空间巨大。同时,超净行业具备工业服务属性,竞争以客户渠道为主,价格竞争不明显,随着技术人员、资金规模、产能规模、销售网络等基础逐渐积累,公司具备稳定高增长的前景。 估值和投资建议. 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为11.50、16.08和22.86亿元,实现净利润分别为1.05、1.39和2.00亿元,对应每股盈利分别为0.36、0.48和0.68元,对应2012-2014年动态市盈率分别为25.89、19.48、13.59倍。维持“买入”评级,目标价调整为12.54,对应2012年35倍动态市盈率。

事件: 我们从公开渠道和产业链反馈了解到公司12月份已经切入GoogleNexus7供应链,并有望进入下一代Kindle产品线。 投资要点: 切入Google产品线,重量级客户再下一城 Nexus7是Google研制的一款旗舰平板电脑新品,由华硕代工生产,今年7月正式发售,预计2012年出货量约500万台。我们了解到,Nexus7新款机种将由原来的OGS单片式玻璃触控面板改为GFF薄膜式触控面板。触控面板模组主要由欧菲光和洋华+TPK供货,其中洋华仅提供sensor产能,由TPK完成贴合,而欧菲光能够完成从sensor到贴合完整工序。2013年Nexus7plus版本初期出货量有望达到60万台/月出货量,我们认为,随着公司产能有序释放,至少将占据其中一半份额。 替代GG,GFF方案成为最大受益者 我们从产业链渠道了解到,OGS解决方案领域,除Wintek良率有大幅提升外,其他公司sheet方案仍受制于切割后的小片玻璃边缘强度问题,良率提升较慢,7寸模组价格仍在20美金左右,而GFF模组价格较OGS低30%左右,成为替代GG的最大受益者。随着MS、Google、Amazon、联想等产业链巨头转向薄膜方案,薄膜方案在平板领域也正在取得占有率的上风。我们认为,未来OGS良率问题解决后,两种解决方案有望以中尺寸为界形成各自优势区间,而在7-10寸平板领域呈拉锯状态。 优势客户布局大获成功,静待产能充分释放 进入Google和Amazon产业链说明公司2012年对优势客户的布局大获成功,其他主要客户包括三星、联想、华为、酷派等在中国市场拥有强势品牌和完善布局的公司。除在GFF领域外,公司在GG、OGS等架构方案都有充分布局。目前公司定增方案已经获批,拟以不低于15.52元价格定向增发不超5000万股,我们认为,鉴于股价远高于定增底价,公司实际募资将远超过7.7亿元。随着2013年产能释放,技术和客户优势能够保证公司在2012-2013年新兴市场和中低端智能机放量时期成为最大受益者。 估值和投资建议 暂不考虑定增,我们预测公司2012-2014年营业收入分别为37.55、50.36和62.95亿元,实现净利润分别为3.39、4.33和5.73亿元,对应每股盈利分别为1.77、2.25和2.98元。我们维持“买入”评级,目标价56.35,对应2013年每股收益25倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司今年4季度出货量和收入有望超出市场预期、GFF架构在大尺寸领域进展可能超预期风险提示(负面):随技术进步,小尺寸领域可能会面临in-cell和on-cell竞争;随OGS良率提升,公司在中大尺寸领域可能面临成本劣势

调研目的: 公司1.42亿限售股已于11月26日上市流通,占公司总股本38.01%。限售股解禁给公司股价带来调整压力,我们近期拜访了公司,与董秘就公司发展战略、近期广东省LED照明改造项目招投标情况、终端产品价格情况作了深入沟通。 投资要点: LED照明行业竞争加剧,公司户外照明壁垒明显 2011年上半年至今,国内新增LED室内照明企业近1800家,其中仅今年上半年,新增企业就接近1000家。国星光电、德豪润达、长方照明、鸿利光电等行业中上游企业开始寻求向下游照明环节转型,阳光照明等传统照明行业巨头也开始向LED照明转型。LED照明生产设备提供商旺矽公司下半年出货量将超1500台,环比上半年暴增2.6倍,意味着大陆LED照明行业产能仍在急剧扩大中。尽管照明行业竞争加剧,但LED照明产品具备多样性,可分为景观照明、室内照明、户外照明和特种照明几个大的类型,每个大类又有很多细分的产品分支。公司在主营的户外照明领域拥有品牌、规模、技术、渠道等四大竞争优势,对政府公共照明改造等项目招标渠道的理解和经营更为深入,历史拿单能力明显强于同行业其他公司,拥有足够强大的竞争壁垒。 2012战略收缩,2013年战略扩张可期待 2012年,LED照明市场变化剧烈,公司募投项目做了主动推迟和调整,对生产、研发和销售环节的冗余机构人员也重新做了整合。截止三季度末,公司销售、管理和财务费用同比变化分别为-5.31%、16.94%和-177.91%,我们认为公司在2012年针对市场不确定性做了一定的战略收缩。截止三季度末,公司账面货币资金12.43亿元,除4.52亿元未投的募投项目资金外,实际可用资金约7.9亿元。近期,公司又拟公开发行不超过8亿元公司债券,预计利息成本略高于银行贷款,前期4个亿将产生约1600万元净财务费用。综合来看,我们认为公司已经为2013年在EMC项目等方面的战略扩张做好了资金储备。 广东LED照明改造项目潜在市场超20亿,强劲支撑13、14年业绩 按照广东省21个城市(副省级、地级)已公布的推广使用LED照明产品实施方案,绝大部分城市主要LED照明推广工作将在2014年底前完成。据我们统计,方案中已规划改造LED灯具数量的地级市有9个,加总约为路灯50.7万盏、公共照明122万盏。因为部分城市仅公布2012年底前的数字(如东莞公布2012年底前完成路灯改造3万盏,实际2014年底前改造数量在30万盏左右),我们认为21个城市总体LED灯具改造数量路灯在200万盏以上、公共照明在400万盏以上。按照目前平均规格路灯9000LM/90W(900元)、公共照明15W(90元)的成本价计算,即使考虑到未来两年灯具价格下降,未来两年广东省LED照明改造项目潜在市场仍将超过21.6亿元,如果考虑EMC节能收益收入,则潜在市场规模将翻番达到40亿元以上。作为LED路灯龙头,近期已中标/预中标的广州乡镇路灯建设项目、清远市区路灯改造项目、广百集团LED照明示范项目、广州地铁示范工程说明了公司在广东省政府招标项目拥有较强竞争力。我们预计2014年前,广东省LED照明改造项目将为公司户外照明业务带来超过7亿元增量收入。 估值和投资建议我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.52、11.02和14.74亿元,实现净利润分别为1.46、2.03和2.65亿元,对应每股盈利分别为0.39、0.54和0.71元,对应2012-2014年动态市盈率分别为23.67、16.97、13.00倍。公司在LED户外照明领域拥有品牌、渠道等多重优势,手中现金也为广东省巨量的EMC潜在市场扩张做好了准备。随近期股价下跌,公司投资价值开始逐渐显现,我们暂给予“增持”评级。 重点关注事项股价催化剂(正面):广东省LED照明改造项目各地区已经挂网招标,公司目前已投标的规模在几个亿,未来中标将构成股价正面催化剂。 风险提示(负面):LED行业的激烈竞争已经从中上游传导至下游照明,国内传统照明企业、国外LED照明巨头都在进入大陆市场;公司户外照明业务的全国扩张效果也有待观察。我们认为,未来,公司需要凭借手中现金优势选择正确的方向做出战略突破,如果不成功,则将成为长期发展的最大风险。

估值和投资建议 我们根据最新财报调整对公司的业绩预测,预测公司2012-2014年营业收入分别为11.50、16.08和22.86亿元,实现净利润分别为1.05、1.39和2.00亿元,对应每股盈利分别为0.36、0.48和0.68元,对应2012-2014年动态市盈率分别为23.24、17.48、12.20倍。鉴于二级市场股价回落,公司投资价值显现,我们维持“买入”评级,目标价调整为12.54,对应2012年35倍动态市盈率。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司在未来可能存在的新收购、净化工程大订单将成为股价向真实价值回归的催化剂;产能释放超预期。 风险提示(负面):激进扩张中的回款管理风险;公司体量较小,仍处在向大型多元化企业发展的初期阶段,存在一定管理风险。

事件: 公司2012年11月15日晚发布公告,计划将募集资金投资项目“微纳结构光学产品技术改造项目”投资总额由15792.70万元变更为13397.91万元,并投资3500万元与江苏金之彩集团合资设立“江苏维格光电科技有限公司”,进行“新建镭射纸生产能力项目”。本次变更后,原募集资金投资项目中用于镭射纸生产的设备及相关建设投资、安装费用、配套流动资金均改为投入“新建镭射纸生产能力项目”。此外,公司还将以超募资金1530万元与深圳业际光电、周小红、苏州以诺富投资设立苏州维业达触控科技有限公司,拟建立触控导电膜生产线,实现触控新产品的产业化。 公告点评: 投资设立江苏维格,巩固镭射纸销售渠道 镭射包装材料类产品是公司主要的收入和利润来源,占公司2011年营业收入的70%和毛利的67%。江苏金之彩集团是公司2009至2011年前十大客户,主要为洋河提供酒标用镭射纸,其中2011年采购公司811.22万平米酒标用镭射纸,销售额度3497.62万元。金之彩与洋河、双沟以及苏皖鲁豫冀知名酒厂建立了紧密合作关系,且负责生产洋河“蓝色经典”系列包装盒与酒瓶盖,客户资源丰富。我们认为,公司管理层结构决定了市场开拓是薄弱环节,而采用与金之彩合作设立子公司的方式巩固销售渠道,专注自己擅长的产品研发与生产,是一种较好的战略选择。 投资设立维业达触控,导电膜产业化开始起跑 公司经自主研发开发的基于纳米压印和填充技术的非ITO透明导电膜方案,具备方阻小于10Ω/□、透光率85%、低成本、柔性可挠曲等特征优势,该产品2010年已申请专利。经过前期各项性能测试,该产品目前技术各方面条件已经成熟,可以达到应用要求。维业达触控项目计划年产平板电脑触控导电膜900万片、笔记本触控导电膜200万片、一体机触控导电膜100万片。我们认为,该项目所使用的卷对卷纳米压印技术领先同行业水平,在成本、生产稳定性和大尺寸裁切方面,都较传统工艺有领先优势,导电膜产业化将为公司建立另一个技术转化支持业绩增长的产品线。 微纳光学技术平台上实现应用转化,3M式发展前景广阔 公司在微纳光学制造的两个核心价值环节:微纳结构设计和微纳结构原版制作方面拥有核心竞争力。在微纳光学技术平台上实现的应用转化,使公司的领先技术能够转化为在高档烟酒包装、公安金融安全、机动车光学膜、新型显示导光膜、柔性导电膜以及LED芯片衬底纳米图形制造方面的应用。目前公司已收购维旺科技剩余49%股权,新型导光膜已顺利打入背光模组市场,并与触摸屏生产商进行配套,已获得手机、家电行业多家知名电子厂商的供应商资质认证。维业达触控设立后,公司在平板显示触控行业的战略布局基本完成,随着智能手机、Ultrabook、触控AIO等智能终端触摸化、轻薄化趋势不断发展,公司将获得广阔的发展空间。