估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年营业收入分别为8.51、11.81和14.32亿元,实现净利润分别为2.16、2.81和3.43亿元,对应每股盈利分别为0.66、0.86和1.05元,对应2012-2014年动态市盈率分别为23.16、17.74、14.54倍。考虑到公司产品结构转型顺应WINTEL联盟的新品周期(WIN8、Ivybridge),我们认为公司将在未来的Ultrabook、AIO等中大尺寸市场有较好斩获,给予“增持”评级,目标价19.81,对应2012年30倍动态市盈率。

估值和投资建议 我们预测公司2012-2014年实现营业收入分别为6.32、8.84和13.26亿元,实现净利润分别为1.70、2.17和2.85亿元,对应每股盈利分别为1.42、1.81和2.38元,对应动态市盈率分别为30.37、23.74和18.09倍,考虑到公司的增长前景和市场风险,我们给予公司“增持”评级。 重点关注事项 股价催化剂(正面):公司产能扩张速度超出预期;放量切入其他客户新产品。 风险提示(负面):大客户调换供应商风险;公司风险分散措施受大客户制约的风险。

公司运输的煤炭主要来自于我国最主要的煤炭生产、外销地晋北和蒙西地区,其中晋北地区是公司最主要的货源地。此外,公司还运输部分来自陕西北部地区的煤炭。“三西”地区丰富的煤炭资源为公司的煤炭运输运营创造了良好的市场条件。 在未来几年西煤东运铁路运输压力依然存在的背景下,大秦线运量还将逐年创出新高,但预计未来的极限运能将在4.9亿吨左右,大秦线的运能和运量增长放缓已经开始显现,预计2011年和2012年仅能增长9%和7%左右达4.45亿吨和4.7亿吨。 朔黄线盈利能力较强,具有巨大的增长潜力,2010年为公司创造了5.8亿投资收益,2011年上半年为公司所带来的投资收益占比公司利润的14.87%,随着朔黄线产能的逐渐释放,其运量的稳定增长预计为公司带来持续增长的利润,对公司的利润贡献将更大。从朔黄线的运距、运价以及未来运能的扩张来看,未来将是公司业绩增长的重要亮点,有望成为第二个大秦线。 公司客运业务近些年增长稳健,已成为公司重要的收入贡献点。公司运价存有上调的可能和空间,铁路系统改革将给公司带来红利,北方相关线路资产也有注入公司的可能,公司不乏亮点。另外,公司的股息率近几年基本在50%以上,分红很稳定。 我们预计公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.84、0.93和0.99元,对应PE分别为9.08、8.20和7.71倍,并给予公司“推荐”评级。同时,考虑到资本市场实际情况和风险等,我们持谨慎态度给予公司9-10倍左右的估值,6个月目标价8.80元左右。

公司是我国仓储物流行业龙头,1997年在上交所上市。公司及控股股东从事物流业务40多年,具备覆盖全国20多个省、自治区和直辖市的仓储物流网络,共占地641多万平方米。覆盖全国的物流网络、业内40多年经营积累的品牌和客户资源给公司提供独一无二的竞争优势,贡献半数毛利的仓储业务正是借助该优势,建立起竞争红海中的议价堤坝,长期维持稳定的利润空间。 传统仓储业务方面,公司十二五期间将使物流基地面积增加至1200万平方米以上,预计此项业务年复合营收增速将保持在28%左右的水平;增值业务方面,未来通过继续扩大现货市场、仓单质押监管和物流地产项目,公司将获得多个业绩增长点和较好的业绩弹性。 公司土地资产具备较好的变现能力,未来随公司管理层逐渐熟悉现货市场、期货市场仓储业务和深入介入质押监管等创新业务,公司资产回报率将继续连年抬升趋势,我们认为重置法可以用来估算公司价值底线。经我们测算,公司每股资产重置成本超过6.5元,提供较确定的估值底线。 不考虑公司定向增发影响,我们预测公司2011-2013年营业收入分别为201.38亿元、 221.58亿元、及244.20亿元,净利润分别为3.53亿元、4.28亿元和5.18亿元,对应每股收益分别为0.42元、0.51元和0.62元,对应2011-2013年动态市盈率分别为20.81、17.16和14.18倍。公司8.7元左右的股价仅超过重置成本20%~30%,具备较好安全边际。且未来随着土地价值上升、公司管理能力提升和多层库房改造等技术因素影响,公司资产真实价值和运营效率都将获得可观增长, 我们给予公司“推荐”评级,目标价10.20元。

2011年公司实现营业总收入38,726.31万元,较去年同期减少51.84%,;营业成本较去年同期减少48,339.27万元,减幅74.83%;实现利润总额16,044.87万元,较上年同期增长52.77%;实现归属于上市公司股东的净利润14,451.34万元,较上年同期增长89.29%。 公司营收减少主要原因是公司下属控股子公司张家港保税区外商投资服务有限公司为降低经营风险,较去年同期减少了自营业务,增加了代理业务;而利润增加主要归因于公司所属子公司长江国际罐容较上年同期增加,营业收入增加,利润增长,以及税收优惠和非经常性收益增加。 2012年上半年10万立方米液体化工品储罐项目竣工投产后,公司总产能将达到53.33万立方米,同时拟改扩建1#库区,将原有5万立方米罐容进行整体改扩建至10万立方米,其中4.1万立方米为不锈钢罐,可满足未来储品类型的多样化,产能水平将有较大提高。 但公司仓储业务营利基本由储罐容量决定,未来公司储罐扩张对业绩影响将出现边际递减效应。而且在2012年10万立方米储罐扩张项目完工后,公司在港区内土地储备已经使用完毕,已无自建扩张空间,公司原有业绩高增长方式将遭遇瓶颈,而库区内收购和异地扩张将分别遇到高溢价和难以取得垄断资源等困难,目前还不明朗。 投资建议:我们预测公司2012-2013年分别实现归属于母公司的净利润分别为1.58和1.79亿元,每股盈利分别为0.74和0.84元,对应动态市盈率分别为17.49和15.40倍。结合到公司和市场情况,维持“推荐”评级。

宁波港地处我国大陆海岸线中部,南北和长江"T"型结构的交汇点上,位于极具战略意义的长江三角洲,是货物装卸的国际枢纽港口,具有极佳的区位优势,是国际少有的超大型深水港,航道最小深度为-22.1米,能航行、停泊和装卸目前世界上各种类型的超大型船舶。 港口集疏运条件优越,目前已经形成高速公路、铁路、航空和江海联运、水水中转等全方位立体型的集疏运网络。 公司的经济腹地主要是长江流域的七省两市组成的长江经济带,在我国经济发展中处于东出西进、辐射南北的“脊梁”位置。近年来,公司腹地已发展成为我国经济总量规模最大、实力最强和最具发展活力的经济区,且国家、浙江省、宁波市三方也在政策方面给予了很大的支持,公司将从腹地经济发展和区域政策中受益匪浅。 公司在货量增长的同时,业务收入和净利润也实现了较好的增长,近两年的增速分别达到22.81%、17.80%和20.92%、12.85%,预计2012年仍能维持在两位数。从近几年的资本性支出结构看,公司在综合物流业务和集装箱业务方面的投入占比较大,公司未来的发展将以装卸业务、现代物流和资本运作为主,走多元化发展之路。 我们预计公司2011年、2012年和2013年EPS分别为0.19、0.21和0.23元,对应PE分别为13.79、12.48和11.39倍,并给予公司“推荐”评级。同时,结合港口业目前19倍左右的平均市盈率、未来趋势和公司现状,并考虑到公司低估值效应和整个资本市场的动荡及一些预期风险等,我们持谨慎态度给予公司15倍左右的估值,6个月目标价3.20元左右。

公司成本端的不确定性在2012年将明显上升,由此带来的业绩不确定性对估值形成较大压制。在人民币兑美元汇率走向不明朗、燃油费覆盖率降低和套期保值余额大幅缩水的背景下,汇率和油价将成为决定公司业绩的两个主要不确定性因素。 我国航空运输行业盈利能力增速经过2009-2010年度的大幅增长后,2011年开始,旺季客座率水平已经保持在80%左右的较高位臵, 而运力增速受制于国内航空市场的实际需求,周期性增长已经不再明显,预计2012年将进入平稳增长阶段。 根据民航总局《“十二五”规划》,未来几年基础设施和航班时刻将实现有序增长、而改善的航空运输市场结构将节制运力盲目扩张, 是公司基础盈利未来几年实现平稳增长的主要环境因素。 我们预测公司2011-2013年分别实现营业收入939.33、1082.76和1290.01亿元,归属于母公司的净利润分别为97.12、94.04和102.89亿元,每股盈利分别为0.75、0.73和0.80元,对应动态市盈率分别为8.61、8.90和8.13倍。由于存在汇率和油价两个因素给业绩带来较大不确定性,公司估值将短期承压,估计将在8-12倍范围内波动。考虑到公司目前PE 和PB 均处于历史底端,我们给予“推荐”评级,暂给予目标价7.50元。 2012年公司的主要投资机会将取决于油价、汇率和旺季因素:若阶段出现油价平稳回落和人民币汇率重拾升值趋势,业绩不确定性下降可能会带来一波估值修复行情,此外旺季运营超预期也可能会带来阶段趋势性投资机会。

我们预测,公司2011-2013年营业收入将分别达到17.58、28.71和37.50亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.15、1.60和2.05亿元,EPS分别为0.31、0.44和0.56元,对应2011-2013年动态市盈率分别为23.49、16.90和13.19倍,考虑到公司成长性,我们给予公司2011年25倍相对估值,对应目标价7.87元,维持“推荐”评级。

三季度业绩增长稳定。三季度,公司实现主营业务收入272.71亿元,同比增长17.78%;归属于母公司股东的净利润31.32亿元,同比增长2.99%。前三季度,公司实现主营业务收入696.85亿元,较去年同期增长20.49%;实现归属于母公司所有者的净利润58.87亿元,较去年同期增长15.05%;实现基本每股收益0.60元,基本符合预期。 国际航线RPK表现亮丽,总体客座率坚挺:前三季度公司累计收入客公里同比增速达到9%,其中国际航线同比增速31.30%,增速大幅超过国内的同比增速5.3%。前三季度公司综合客座率81.50%,其中国内航线客座率83.20%,继续坚挺表现。货运方面,前三季度公司货邮运收入吨公里同比增速15.50%,其中国内航线-2.90%,国际航线29.80%,增速虽仍未回升到历史水平,但已远超同行业公司。全年汇兑收益将贡献超23亿元利润:2011年前三季度,人民币对美元升值4.21%,我们测算公司汇兑收益约为22.18亿左右,约占净利润37.68%。我们预计2011全年人民币升值4.5%~4.8%,对应汇兑收益23.8~25.3亿元。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为908.59、1030.29和1135.48亿元,EPS分别为0.69、0.65和0.72元,动态市盈率9.33、9.87和8.96倍。公司国际航线业绩表现好于行业平均水平,在2012-2013年油价稳定的假设下,公司在国际航线上的大力投入将逐渐提供业绩增量,我们给予公司“推荐”评级。

三季度,公司运量和周转率环比分别下降1.2%和上升1.3%,与上一季度基本持平;前三季度,公司运量和周转量累计达637.15万吨和394.99亿吨海里,比上年同期增加41.00万吨和21.41亿吨海里,同比增长6.9%和5.7%。 三季度及前三季度,公司合并实现主营业务收入136,437.32万元和381,939.60万元,分别较去年同期增长17.27%和19.64%;归属于上市公司股东的净利润2,922.90万元和17,553.43万元,分别较去年同期下降67.73%和25.77%;三季度公司实现基本每股收益0.02元,同比下降71.43%,扣除非经常性损益后基本每股收益-0.01元,同比下降114.29%。 我们认为,公司三季度主业亏损主要受累于运价低迷和成本上升,而营业外利润对公司贡献突出。公司三季度营业利润亏损1,600.79万元,但得益于4,738.12万元的营业外收入,公司三季度净利润才实现为正。营业外利润来自于老旧船的处置,四季度仍可能会有这一收益的发生。 长期来看,公司是特种船运输的领头者之一,未来特种船运输的市场广阔,公司也正在加快自身船队结构的升级,杂货船将基本被淘汰,多用途船在逐步年轻化,新交付的重吊船等将提升公司船队的盈利能力;短期来看,受益于BDI 的强势反弹和后期成本的控制等,公司四季度的业绩会有所回升。 投资建议:我们看好公司的成长性,公司的特种船运输会逐步展现优势,我们预计公司11/12/13年EPS 分别为0.14、0.26和0.40元,对应PE 分别为38.79、20.88和13.58倍。但考虑到短期的风险,我们暂下调公司的评级为“推荐”。

业绩符合预期。三季度,公司实现主营业务收入7.51亿元,较去年同期增长33.51%,实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元, 较去年同期增长3.60%;公司前三季度实现归属于上市公司股东利润3.71亿元,同比增长27.26%,全面摊薄每股收益0.33元。 三季度吞吐量环比微降。前三季度,公司完成货物吞吐量6295.47万吨,同比增长11.60%,其中钢材、矿石和煤炭吞吐量分别为1236.28、2190.92和2457.66万吨。三季度,公司完成吞吐量2043.73万吨,环比微降3.73%。宏观经济缓慢减速和钢材、矿石价格下跌背景下,我们认为四季度吞吐量将环比持平。 产能瓶颈顺利打通。10月中旬,公司20万吨级矿石码头正式开展卸船作业,产能瓶颈顺利打通,公司目前泊位能力不足的局面得以彻底改观。我们预计公司2011-2013年货物吞吐量为8300万吨、1.07亿吨和1.3亿吨,复合增长率25.15%。 盈利预测与估值。我们预测公司2011-2013年分别实现收入28.32、33.89和38.98亿元,实现归属于上市公司股东净利润4.73、6.00和7.30亿元,全面摊薄每股收益0.42、0.53和0.65元。公司当前股价对应2011-2013年动态市盈率14.82、11.68和9.62倍,公司成长性在行业中居于前列,估值不高,我们认为公司股价处于略低估区间,给予“推荐”评级,给予目标价7.56元。

宜连高速通车,清连车流量存三倍增长潜力:连接清连高速与京珠高速的宜连高速已经于9月25日开通,清连高速北向断头路状态被彻底打通。无论从通车环境还是路费标准来看,走清连高速都要好于走京珠高速粤北段,我们认为清连高速路网地位对应2-3万辆的折合日均全程车流量,随冬季到来,习惯走京珠的司机逐渐熟悉清连路段走向后,清连车流量将大幅增长,远期存在3倍增长潜力。 下半年成本继续上升,全年业绩存在压力:上半年公司营业成本增长主要来自人工费用和公路维护费用增长。下半年,梅观高速南段路面修缮成本约1.2个亿将计入公路维护费用,除此之外,清连二级路的全面维修整治将分3到4年完成,预计每年维修成本3000万左右。我们预计,公司2011年营业成本将同比增长17%左右,超过路费收入增长,2011年业绩存在较大压力。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为25.27、29.58和34.00亿元,归属于母公司的净利润分别为7.35、8.42和10.59亿,基本每股收益分别为0.34、0.39和0.49元,对应2011-2013年动态市盈率为11.25、9.82和7.80倍。公司2011年由于短期成本上升(梅观高速、清连高速维修)将造成业绩低点,考虑到清连高速全线北向断头路打通后巨大的车流量增长前景,我们给予其15倍市盈率,目标价5.05元。

集运市场整体旺季不旺,但我们认为四季度仍会有一段集装箱运输的旺季收尾时期,市场低迷状态有望得到改善,如果航线运力控制得当,运量增加,运价也会有所回升。另外,我们相对更看好内贸航线和支线。我们认为,内贸航线仍会延续上半年的形势;支线方面,小型集装箱船增长较慢,预计2011年只有2.9%,而支线的未来需求增长被看好。 运力方面,截至2011年9月,中海集运拥有150多艘船舶,整体运载能力超过57万标箱,位居世界前10大班轮公司之列。公司预计下半年还将有3艘14,100TEU和3艘4,700TEU船舶陆续交付,到2011年底,公司船队规模将达到近60万TEU,届时,4,000TEU以上船舶约占本公司船队的83.6%,大型化优势更加明显。 航线方面,我们认为,尽管公司整体业绩下滑,但在业内属于相对较好,这应归功于公司内外贸航线“兼修”之为,我们也可以看到若不是公司适当的航线布局,业绩将会下滑更大。内外贸航线都为公司所倚重,公司未来将继续努力促进内外贸航线的共同发展,双拳出击,只要市场不过度恶化,至少可以保证一只拳头够硬。 公司在成本控制方面的努力不是一时市场低迷所迫,而是公司一贯的重视点,公司近几年在成本控制上不仅下了很大的功夫,大练内力,而且也取得了不俗的效果,特别是市场不好的时候更显。 尽管码头业务占比不大,但我们可以看作是公司对未来集运市场的前瞻判断和发展走向的肯定。公司将向两头发展,为客户提供两端延伸物流服务,打造一体化物流体系,提升自身竞争力。 我们预计公司2011年、2012年及2013年的EPS分别为-0.01元、0.07元和0.20元,对应2012年和2013年PE分别为42.57和14.90,并结合当前股价低于公司每股的重臵成本,给予公司“推荐”评级。

公司主营业务盈利能力和利润构成已发生重大变化,这是因为公司与淮南矿业完成资产重组后,取得了淮南矿业的物流贸易业务和铁路运输业务,这两个业务,特别是铁路运输业务的盈利能力较强,致使公司主营收入实现较快增长,盈利能力增强,因而也使得物流贸易业务和铁路运输业务在10年利润构成中占比分别达56.3%和29.4%。 长期来说,我们看好公司的物流业务发展,受益于行业景气和政策支持以及未来保障房建设对钢材需求的拉动,预计物流业务的成本也会逐渐下降,毛利率会得以提升,公司的物流贸易业务在这样一个环境下有望保持较快增长,一体化的现代物流体系会逐步显露优势。 铁路业务已成为公司盈利的一个重要点,对公司利润的贡献作用越来越大,预计2011年可以实现利润2.8亿元以上。而且更值得一提是,由于跟淮南矿业的原始关系,铁路业务的收入和利润是公司三大业务中最有保障和稳定的业务,将引领公司业绩增长。 公司重组后,传统港口业务占比已大幅下滑,但受益于淮南矿业货量保障和“路港直通”,该业务仍将保持稳定发展。另外,尽管受到内外经济发展不稳的影响,港口业整体呈现出放缓迹象,但公司借助资产重组的平台和政策支持能够维持在一个行业平均的发展水平。 通过公司调研,我们消除了一些之前的担忧,对公司有了一个更好的认识,且目前公司的市场风险也有所释放。我们预计公司11年、12年和13年的EPS 分别为0.37元、0.43元和0.51元,对应PE 分别为26.08倍、22.44倍和18.92倍,并给予“推荐”评级。 风险提示:内外经济风险、政策风险、行业风险等。

上半年,公司营业收入完成15.36亿元,同比增长22.66%,其中通行费收入12.04亿元,同比增长8.07%,实现利润总额7.70亿元, 同比增长3.75%;归属于本公司股东的净利润5.68亿元,基本每股收益0.1856元,同比下降8.16%。公司业绩低于收入增长,主要原因是15%的西部大开发优惠税收政策到期,上半年所得税率暂采用25%计算。 上半年,成渝、成雅、成乐和城北出口高速分别实现通行费收入5.77、3.26、2.48和0.53亿元,同比增长分别为3.39%、4.93%、29.09% 和-0.41%。成渝和成雅收入增长分别遭到分流冲击,其中成渝受到去年年底开通的乐宜高速分流,尽管车流量增长14.96%,但车型结构中货车占比下降。乐宜高速货车收费标准与成渝四川段相同,货车对运费较敏感,宜宾方向多走成乐-乐宜这条较短路线,同样的原因也使成乐高速收入受益较大;成雅高速则受受到邛名高速和新完工的318国道分流。 依据财政部、海关总署和国家税务总局8月份联合印发的《关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知》,至2020年,继续对西部地区鼓励类产业企业减按15%税率征收企业所得税。公司须在《西部地区鼓励类产业目录》发布,并获得税收征收部门批文后才能确认15%所得税率。我们认为交通基建类企业将进入鼓励类目录,公司有充足条件继续享有所得税优惠。 预计仁宝BT项目一期和二期均能在今年内完工并确认部分收入,双流县作为全国百强县,经济实力较强,县政府与公司仍有后续合作,投资回收风险不大,2011年贡献EPS0.04元左右。仁寿项目目前已签署投资协议,我们认为未来三年,公司BT项目将持续提供业绩补充。 业绩低谷提供安全边际:目前,公司四车道路产收费基价标准0.35元/公里,计重收费计价标准0.75元/吨,均为国内最低,且货车计重收费仍执行20%优惠政策(未来有望取消),低费率提供费率安全边际; 上半年公司成渝、成雅均受到分流冲击,2012年前,公司所辖路段不会受新路分流,通行费收入也具备安全边际。 我们认为公司继续获西部大开发优惠税率为大概率事件,按照15%优惠税率计算,今年通行费业务净利润能够同比正增长,BT业务将在未来三年持续补充利润增量,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.45、0.50、0.52元。尽管公路行业面临估值中枢下移,但由于公司费率和车流具备充足安全边际,我们给予12倍市盈率,目标价5.4元,维持“推荐”评级。