上调2012年盈利预测,维持“买入”评级,目标价45.20元。 我们预计,2010年、2011年、2012年公司肉鸡屠宰量将分别达到0.94亿羽、1.5亿羽、2.1亿羽,而随着规模效应的显现,固定成本摊销的下降,财务费用率的下降,不考虑短期波动,公司每只肉鸡的净利润有望呈现稳步增加的态势,2010、2011、2012年有望分别达3.0、3.1、3.1元。考虑本次定增项目对产能扩张的贡献,不考虑股本的摊薄,考虑合资公司对业绩的贡献,我们上调圣农发展(10/11/12年EPS分别为0.68/1.13/1.59元,“买入”评级)2012年盈利预测。 同时,考虑到公司拥有极富竞争力的食品安全先发优势,未来可能向祖代鸡养殖与终端品牌熟食延伸的产业链优势,加上肯德基、麦当劳、德克士、太太乐等优质高端客户资源优势,并在公司良好的治理结构及激励机制(管理层已持股)保障之下,预计未来3一5年,公司快速扩张与规模效应推动的业绩持续高增长可期,复合增长率或保持45%以上,且短期鸡肉价格上涨对股价的催化作用较为明显。我们给予公司2011年40倍PE估值,目标价45.20元,“买入”评级。 主要风险因素。异地扩张失败;肉鸡价格波动风险;原材料价格波动风险。

上调盈利预测和评级至“买入”,目标价40元。 我们预计,2010年、2011年、2012年公司肉鸡屠宰量将分别达到9400万羽、1.5亿羽、2亿羽,而随着规模效应的显现,固定成本摊销的下降,财务费用率的下降,不考虑短期波动,公司每只肉鸡的净利润有望呈现稳步增加的态势,2010、2011年有望分别达3.0、3.1、3.1元。考虑本次定增项目对产能扩张的贡献,不考虑股本的摊薄,我们上调圣农发展(10/11/12年EPS分别为0.68/l.13/1.5元,10/11/年PE47/28/21,当前价31.92元,“买入”评级)盈利预测。同时,考虑到公司拥有极富竞争力的食品安全先发优势,未来可能向祖代鸡养殖与终端品牌熟食延伸的产业链优势,加上肯德基、麦当劳、德克士、太太乐等优质高端客户资源优势,并在公司良好的治理结构及激励机制(管理层已持股)保障之下,未来3一5年,公司快速扩张与规模效应推动的业绩持续高增长可期,复合增长率或保持30%以上,且短期鸡肉价格上涨对股价的催化作用较为明显。我们给予公司2011年35倍PE估值,目标价40元,“买入”评级. 主要风险因素。异地扩张失败;肉鸡价格波动风险;原材料价格波动风险。

三季报业绩符合预期。1一9月,公司实现营业收入19.92亿元,同比增长31.08%,营业利润3.37亿元,同比增长17.01%,实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,较上年增长24.62%。对应基本每股收益为0.63元,符合预期。其中,三季度公司营业收入同比增长16.16%,净利润同比增长28.43%。主营业务稳步增长,对夏门金达威的投资收益大幅增加,是前三季度公司实现业绩增长的主要原因。 动物疫苗业务总体平稳,饲料贸易贡献7一9月收入增长。我们预估,报告期公司生物制品板块收入同比增长约为12%左右,其中禽流感、猪瘟的增长总体平稳,弱毒蓝耳疫苗和口蹄疫合成肤疫苗的销售贡献较大;饲料板块收入同比增长80%以上,其中主要是饲料贸易产品收入增长较多。我们预计,下一阶段,贡献利润增长的业务仍将是疫苗板块,合成肤疫苗、双(多)价疫苗的销售比重有望持续提升。 维生素A存在提价预期,投资收益增长后期有望持续。公司持有夏门金达威的股权比例为35%,该公司是国内第三大维生素A供应商,主要产品为维A、维D3、DHA粉等。报告期,金达威贡献利润接近4000万元,占并表净利润增量的80%左右。我们预计,在养殖业(尤其是生猪养殖业)效益持续上升,维生素A需求增加预期,将提升金达威产品涨价可能(幅度或超巧%),金达威盈利能力的持续提高,或将继续贡献公司的业绩增长。 维持“买入”投资评级。我们认为,公司是弱毒蓝耳疫苗推广后行业扩容的最大受益者,加上2010年收入有望同比增长巧%左右,三项费用总额增长率有望控制在20%以内,兽药产业扭亏,金达威持续贡献利润等,预计2010年业绩存在超预期可能。暂时维持中牧股份(10/11年EPS0.80/0.95元,10/11年PE32/27倍,当前价25.49元,目标价33.00元,买入评级)业绩预测,维持“买入”评级,目标价33.00元(相当于2011年约35倍PE)。 主要风险:公司治理结构风险;饲料原料贸易市场风险。

三季报业绩低于预期。1一9月,公司实现主营业务收入16.01亿元,同比增长14.18%;营业利润2.84亿元,同比与上年持平;实现净利润2.37亿元,同比增长10.56%;对应增发摊薄前基本每股收益0.24元。报告期业绩增长主要受益于所得税降至巧%,但期间费用大幅增加85%(其中,7一9月同比增加130%)拖累业绩增速。 全年出口收入增长稳定,有望达到23一25亿元。我们估计,公司报告期实现出口收入约达巧亿元,同比增长12%。总体增速较中报有所回落,且低于我们此前16亿元的收入预期。我们认为,木制家具出口市场增长稳定,公司发货速度正常,导致收入水平低于预期的主要原因,可能是结算时间略滞后于发货时点,属于技术性回落;预计公司全年家具出口收入仍有望落到23一25亿元的区间内,同比增长7%一16%。 定增进入收尾阶段,有望加速国内市场布局。本次定增募集资金将全部用于国内市场渠道建设,主要模式为直营店+经销商。我们预计,2010年公司内销收入有望实现1亿元以上,随着2011年加盟店数量的大幅增加和集中开业(或将达到160家以上),产品内销收入达3亿元左右;中长期看,公司在巩固出口市场稳定增长的同时,内销产品在2一3年后也有望成为公司业绩的主要增长点。 新产能或于明年底进入达产状态,产能利用率提高有望提升盈利能力。上次募投项目已于2010年上半年全部投产。当前,新产能的生产线利用率和生产效率均处于逐步上升的阶段,经过一段时间磨合后,预计明年底有望达到项目的承诺收益率(在此之前每年8000万左右的设备折旧可能拖累业绩增速)。我们预计,随着新项目产能利用率的逐步提高,公司盈利能力也将随之小幅上升。 维持“增持”评级。我们预计,2010年公司出口市场平稳增长,所得税有降至巧%(去年同期为25%),都利好业绩增长,但产业链组合及资源战略执行过程中大幅增加的开办费等,也将抑制业绩增速。不考虑增发摊薄,我们维持宜华木业(10/11年EPSO.35/0.39元,10/11年PE20/18倍)的盈利预测,目标价8.8元,维持“增持”评级。 风险因素:新产能达产晚于预期;汇率变化;原木价格大幅上涨。

三季报业绩符合预期。1一9月,公司实现营业总收入5.13亿元,同比增长43.09%,营业利润2.01亿元,同比增长100.54%,归属上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长179%(我们预期为180%)。对应基本每股收益0.69元。先玉335、超级玉米以及其它常规品种收入大幅增加,盈利能力同比增强,是前三季度业绩大幅增长的主要原因。 预计公司种子收获基本结束,超级玉米种子总产量基本符合预期。我们预计,截止到10月中旬,公司种子收获已基本进入收尾阶段;根据今年北疆制种基地的平均单产水平,我们估计公司2010年在新疆的6万多亩制种基地的平均单产有望达到350公斤左右,超级玉米总制种量或将超过2.2万吨。目前,公司已经进入种子生产、销售的旺季,经销商对超级玉米的推广热情保持较高水平,我们预计推广面积同比有望翻倍。 种子减产、粮价上涨等有望推高新年度超级玉米种子价格。l)我国杂交玉米制种基地主要集中在甘肃、新疆、宁夏等地,自然灾害使多数基地今年出现不同程度的减产;2)制种成本由09年的1500元/亩(对应350一400公斤),上涨至1800一2000元/亩;3)粮价持续上涨预期。我们认为,上述三因素都将推动2010/11年度杂交玉米种子价格上涨;预计涨幅有望达到10%以上,考虑成本提高8%左右,公司毛利有望继续增加。 全年净利润预增幅度低于预期,后期存在向上修正空间。我们判断,过去1年极端气候频发,使得个别种植点的超级玉米种子表现低于预期,使得公司管理层在生产经营上较以往更加谨慎,并将全年业绩增幅暂定在50%一100%这样一个低于市场预期的区间内,总体上可以理解;但从今年四季度种子涨价预期,公司超级玉米种子理论收获量,以及当前时点经销商的预购热情,预计公司全年业绩预增幅度实际上存在向上修正空间。 风险因素:超级玉米推广面积低于预期。 维持盈利预测和“买入”评级。我们预估,先玉335全年贡献EPS0.75元,超级玉米上半年已经贡献EPS0.17万元,下半年贡献EPS0.28元,其它品种全年贡献EPS0.1元。国家种业扶持政策出台,对公司发展构成的利好有望超预期。维持登海种业(10/11/12年EPsl.30/2.00/2.70元,10/11/12年PE54/35/26倍,“买入”评级)业绩预测,目标价80元。

三季报低于预期。1一9月,公司实现收入57.89亿元,同比增长43.37%,利润为2.42亿元,同比增长27.96%;归属于母公司所有者的净利润1.96亿元,同比增长27.04%,基本每股收益0.67元(不考虑本次股权激励增加股本),低于预期10%。主要原因是,1)7一9月公司在湖北、华中等地区提高产品性价比以增强产品在当地市场竞争力,毛利率因此同比下降0.5个百分点;2)收渔期因天气原因推后,导致应收款坏账计提规模增加。 预计全年饲料盈利增长20%以上,苗种业务盈亏平衡。我们认为,公司1一9月收入增长的主要受益于饲料销量的稳定增加,预计全年各类饲料销量有望累计达到220万吨,同比09年增长25%左右,但综合毛利率可能因原料价格上涨、市场推广促销等,较09年小幅下降。预计种苗业务2010全年收入可能仅为5000万元左右,天气多变导致的公司主动放缓育苗规模扩大进度,为保证苗种质量而增加排苗量等,使得苗种销量低于100亿尾、毛利率远低于55%的年初预期(我们预计2011年虾苗销量有望达到100一150亿尾左右)。 股权激励提升公司长期价值,但抑制短期业绩增速。授予激励对象1665万份股票期权,其中首次授予核心管理人员、技术和业务人员共计125人1500万份期权,预留165万份。行权价犯.巧元,每份期权可购买一股海大股票。激励对象在方案公布日起12个月后,按10%:10%:40%:40%的比例分四期行权。行权条件:以09年净利为基数,2010一2013年的净利分别不低于09年的120%、144%、180%和225%,2010一2013年饲料销量分别不低于09年的125%、156%、195%和244%。期权成本在经常性损益中列支,2010一2014各年分摊1219万元、4657万元、3850万元、2955万元和1181万元。 风险因素:原料价格波动、市场恶性竞争、自然灾害和疫病。 维持“增持”评级。根据行权条件,预计到2012年公司净利润和饲料销量同比09年都将实现接近翻倍,我们看好公司长期的发展前景。考虑到2010年开始的未来5年每年即将分摊的期权成本,2010年成本增加、公司在部分市场提高产品性价比以抢占市场份额等引发的毛利率水平短期小幅下降,我们维持原有收入增长水平,同时下调公司10/11年盈利预测(海大集团10/11年EPS0.67/0.83元,对应PE48/39倍,“增持”评级),维持“增持”评级。

三季报业绩低于预期。1一9月,公司实现营业收入23.06亿元,同比下降7.07%(7一9月7.84亿元,同比增长12.76%),营业利润3979万元,同比下降53.14%,实现净利润8668万元(其中包括5000万元左右营业外收益),同比增长16.53%。对应基本每股收益0.30元。我们判断,造纸业务盈利能力下降超预期,机制糖销量减少,是公司第三季度业绩下滑的主要原因。 成本上升导致造纸业务拖累公司综合毛利率下降。我们测算,7一9月公司机制糖销售量可能仅为5万吨左右,50%以上的收入或来自机制纸业务,由于今年外购蔗渣成本较往年高,公司造纸业务亏损幅度扩大,可能是7一9月公司综合毛利率较上年同期下降8.7个百分点至13.3%的主要原因。预计天然纸业全年亏损幅度可能将超过2000万元。 公司吨糖净利率大幅提高,并有望达到历史最好水平。假设4季度公司新榨季(2010/11年度)机制糖销售均价5500元/吨(当前现货糖6500元/吨)。情景一:甘蔗最低收购价295元/吨,联动价4000元/吨,联动系数6%,则公司吨糖理论税后净利润为1150元/吨左右。情景二:甘蔗最低收购价400元/吨,联动价5000元/吨,联动系数6%,吨糖税后净利润900元/吨左右。我们判断,无论新榨季甘蔗提价与否,公司吨糖净利都有望达到历史最好水平。 供给面偏紧、流动性宽裕,共同推动糖价高位趋涨。根据我们8月中旬对苏牙、金光农场、武鸣、江州等甘蔗产区的调研,除祟左市江州区以外,多数产区甘蔗单产下降概率较高;加上过去两年的减产、当前国储库存的大幅下降;进口糖成本高于国产糖,国内糖市供给面偏紧格局有望延续。同时考虑今年4季度至明年上半年流动性宽裕等外围因素,2010/11年度(当年11月至次年10月)前半段糖价有望继续维持高位趋涨态势。 维持盈利预测和“增持”评级。我们认为,四季度机制糖量价齐升,成为全年业绩主要来源。假设2010年,公司白糖销量45万吨,均价5200元/吨,甘蔗收购价295元/吨,联动价4000元/吨,联动系数6%,糖价每涨100元/吨,公司吨糖税前利润增加50元左右。维持南宁糖业(2010/2011年EPSI.0/1.巧元)的业绩预测,和“增持”的投资评级。 风险因素:国储抛售(预计11月份可能47万吨);甘蔗单产提高。

2010年三季报略低于预期。1-9月,公司实现主营业务收入13.98亿元,同比增长40.84%,主营业务成本11.64亿元,同比增长50%;归属上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长7.13%,对应基本每股收益0.37元(低于我们0.4元的预期)。前三季度鸡肉均价涨幅偏低,是公司净利润增速略低于预期的主要原因。 鸡肉均价疲软、原料成本上升,拖累前三季度业绩增长。2010年1-9月,公司主营业务毛利率为16.lg%,比上年同期下降了5.20个百分点。下降原因主要是报告期内鸡肉价格的上升幅度低于鸡肉成本的上升幅度,且公司遭受了今年6月份百年一遇洪灾的影响。与上年同期相比,鸡肉销售价格受到猪肉价格疲软的影响,仅上升1.76%,而主要原料玉米价格升幅达21.25%,虽然同期豆粕价格下降7.58%,但鸡肉单位成本仍上升了8.51%。 短期盈利能力平稳向好。2010年下半年以来,公司毛利率水平逐步恢复,至2010年7-9月,恢复到了21.18%,与2009年7-9月的21.96%基本接近。 我们预计,由于公司通过长与供应商签订长期合同,下半年的饲料原料价格已经锁定,加上8、9月份以来鸡肉价格已涨至1.1刀元/吨(涨幅达5%左右)以上,至2010年底公司盈利能力有望继续保持稳定向好趋势。 扩张有望加速,业绩高成长可期。我们预计,到2010年底公司肉鸡养殖能力或将达到1.2亿羽,如果考虑2011年内公司继续扩建养殖场,公司产能加速扩张的走势,或将使得未来2年公司肉鸡养殖屠宰规模可能大幅超越市场预期,净利润复合增长率保持在35%以上可期。 风险因素:产能扩张进度放缓;肉鸡价格波动;限售股解禁上市。 维持“增持”评级。我们预计2010年、2011年公司肉鸡屠宰量分别达9400万羽、1.2亿羽。假设公司全年每只鸡的净利润维持在2.9元以上,上调圣农发展(10/11年EPS分别为0.65/0.99元,10/11年PE 44/28,当前价28.39元,“增持”评级)2010年的盈利预测。未来2-3年公司产能的快速扩张有望推动业绩高增长,给予公司2011年35倍PE估值水平,目标价35元。

三季报业绩符合预期。1一9月,公司实现主营业务收入15.71亿元,同比增长53.34%,营业成本10.18亿元,同比增长40.41%;归属上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长1犯.9%,对应基本每股收益0.64元,基本符合预期(0.62元)。我们认为,单产提高,扇贝、海参等海珍品价格同比上涨,是公司实现收入、利润规模扩大的主要原因。 海珍品可采捕面积稳步增加,单产有望维持高位。从09年之后,公司进一步加大资源整合力度,确权海域面积达到230余万亩(预计未来可能进一步扩大至300万亩)。我们预计,2011年开始,年滚动收获面积达到50万亩(2010年为30万亩),届时年产扇贝5万吨,海参600吨,鲍鱼100吨。目前,扇贝亩产已经由80公斤提高到150一160公斤。此外,随着海域开发能力的提高,综合利用深度有望由之前的30米提高到50米。 宏观经济向好、农产品价格上涨等或将支撑扇贝、海参价格持续高位运行。2010上半年扇贝的平均销售价约为2.5万元/吨,同规格产品的价格同比上涨了大约10%左右,预计全年同比涨幅在巧%左右;鲜海参批发价格180元/公斤,同比上涨33%左右,预计全年同比涨幅或将达到35%。 出口市场有望成为公司业绩增长新亮点。目前,公司柱连籽和扇贝柱主要用于出口,价格略低于国内市场;半壳贝和扇贝柱主要用于内销。我们判断,国内扇贝的活品供给量未来总体上将保持平衡状态,公司扇贝销量的增长未来将主要依靠加工品和活品出口增加,欧盟开关或大幅增加公司对欧盟扇贝加工品出口量(加工品毛利率约25%左右,公司已经通过出口欧盟申请)。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司业内领先的综合竞争优势明显,随着优质海域资源扩张战略和市场网络建设与品牌运营的推进,公司业绩高增长明确。公司预计2010年净利润增长幅度达100%一120%,我们上调璋子岛(10/11年EPS0.96/1.38元,10/11年PE46/犯倍)盈利预测,维持“增持”的评级,目标价55元(对应2011年40倍PE)。 风险因素:大规模病害;台风、风暴潮等自然灾害;人民币升值;海珍品价格大幅下跌;虾夷扇贝单产大幅下降。