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施亮

中信证券

研究方向: 农林牧渔行业

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工作经历: 执业证书编号:S1010510120044...>>

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隆平高科 农林牧渔类行业 2014-05-19 24.80 16.78 27.27% 26.90 8.47%
28.02 12.98% -- 详细
Event: On the evening of 14 May, the Company announced that its controlling shareholder (Xindaxin) planned to acquire Origin Agritech (NASDAQ:SEED). We cover the specific situations of the Company and Origin Agritech, and made an R&D and valuation comparison with the US-based Monsanto. Our comments are as follows: Comments: Forecast-beating acquisition of one of top 10 Chinese seed providers. Origin Agritech has been steadily ranking among top 10 in the sector, with hybrid maize seed operation capability and commercialized breeding system building being its most notable features and value, in which, its genetically modified (GM) crop R&D system building leads national commercial establishments. In 2013, it logged ~Rmb482mn in turnover, and ~Rmb382mn in maize seed sales (representing 80% of its turnover). Core value of the acquisition: Origin Agritech’s R&D system is expected to greatly complement with that of the Company. Over the past three years, the Company’s annual scientific research expenditure has represented ~8% of its turnover. It boasts the transgenic breeding techniques and most mature achievements. At present, it has qualifications for commercialized promotion of phytase transgenic maize. Meanwhile, it has completed field test for its glyphosate resistant transgenic maize seeds, and is waiting for product safety certificate to be issued. Initial R&D input determines earnings to be accrued by GM products in future. Since its listing, Origin Agritech has invested Rmb250mn-plus in R&D, and it is forecast to benefit first and fastest after policies for commercialization of GM products. Monsanto’s seed business contributions to its earnings are recognized by the market, and the business was applied more than 30x prospective 2014E PE by the market at the beginning of its development. Compared with Monsanto, the Company is operating at the early period of growth seen in Monsanto’s development process. With huge growth potential in future, the Company’s presence featuring in organic growth and inorganic expansion will boost it to become a global seed giant at an accelerated pace, while acquisition of Origin Agritech marks only first step towards its inorganic growth. Conventional hybrid maize seed business of Origin Agritech is expected to accrue the Company’s net profit. Origin Agritech has a total of 57 hybrid maize seed products, including Liyu 16, Liyu 35, Lin’ao 1, and other core products. Over thepast two years, Liyu 37 was officially launched. We estimate that as the sector’s business climate picks up, earnings contribution from Origin Agritech’s conventional breeding segment is expected to recover YoY. Based on ~10% net margin that domestic seed leaders usually earn, Rmb30-40mn is a fair level of net profit p.a. for it. The rapid advancement of its efforts in M&A at home and overseas is expected to further improve the Company’s valuation potential. Since the Company’s completion of acquisition of minority interests in 2013, it has further improved its corporate governance, and interests of its shareholders and executives are highly consistent. As for its businesses, high-end products (hybrid rice/maize seeds have seen increase in both sales volume and selling price. LongliangyouHuazhan (demonstration field yield: more than 1,000 kg/mu), Longliangyou 534 and other new products are enough to help the Company to pose (i) a CAGR of ~30% and (ii) organic growth in net profit over the next five years. Potential risks: (i) Promotion of new seed products, (ii) slower-than-expected spin-off of derivative industries, and (iii) policies for genetically modified seeds. Investment advice: we are upbeat about the Company’s sustainable growth value in the long term, and reiterate “BUY” rating with its target price at Rmb35 per share. In 2014E, core products represented by Y Liangyou and Longping 206 are expected to register a steady growth, and new products represented by Longliangyou/Shenliangyou/Jingliangyou/Longping 702/Huawan series will see their growth surge, so the Company is projected to post rapid organic growth in earnings. Loss-making subsidiaries are expected to be spun off within 2014E. If its controlling shareholder succeeds in acquiring Origin Agritech, a string of achievements in GM sees of the latter’s will further beef up the Company’s R&D strength, enrich its product line-up, and step up its maize seed business. Also, the acquisition will tamp its position as a leading seed provider, paving the way for its overseas expansion, and re-rating its valuation. As for its long-term development potential, it is expected to continue inorganic expansion worldwide by virtue of its leading hybrid rice techniques, which will accrue its earnings and improve its valuation. We reiterate its 2014/15/16E EPS of Rmb0.95/1.26/1.85 and “BUY” rating with target price at Rmb35 per share.
金宇集团 医药生物 2014-04-09 27.02 8.05 -- 29.80 9.32%
33.30 23.24%
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Investment Highlights The Company is expected to become a platform for integration of animal vaccine sector. With the consistent improvement in industry structure, SMEs without financial strength and R&D ability will be gradually eliminated. Over the next decade, China’s animal vaccine sector is expected to form the market pattern like the oligopoly market in the US. In our view, as one of the leaders in the sector, the Company will be dedicated to animal vaccine sector after spinning off real estate business. Additionally, its business cooperation with France-based CEVA has seen a good start, and it is expected to move in two aspects in future by virtue of its financial strength: (i) continue to expand and upgrade its production lines, diversify industry technology resources, and increase products in the pipeline; and (ii) launch more business cooperation at equity level, in an effort to develop into a platform for sectoral integration, and solidify its market leadership. Market-based vaccine business will continue to grow, and FMD vaccines will be the Company’s major earnings growth driver in 2014E. The Company’s market-based vaccines boast outstanding quality and robust demand from large-scale farms. It still has Rmb200mn-plus market potential in medium and large-scale breeding pig and live pig farms. As its cattle and sheep FMD trivalent vaccines see low base of revenue and a small number of competitors, direct marketing business is expected to keep contributing to it growth, which coupled with expectations for growth in swine FMD vaccines, is projected to boost its market-based vaccine business to grow by 40%-plus. Its tender-based vaccines cover three major epidemics-FMD, PRRS, and swine fever, in which, FMD vaccines are of the largest scale with most upbeat growth prospects. In our view, the growth in tender-based vaccines will be reflected in two aspects: (i) bid-winning scale is expected to keep increasing; and (ii) unit tender price is expected to pick up. It is forecast to register Rmb394mn in tender-based vaccine revenue in 2014E, up by ~24% YoY. New drivers for growth: brucellosis vaccine, porcine circovirus vaccine, and other new products are expected to be launched in 2015E: The Company is expected to launch new brucellosis vaccine at end-2014E or beginning-2015E, whose unit tender price, based on its forecast and market expectation, is expected to increase to Rmb2/dosage (the Company’s tendering volume stood at ~100mn dosages in 2013). Moreover, among vaccines for non-compulsory inoculation, porcine circovirus vaccine has become a product with relatively huge demand with ~Rmb1.5bn in market size. If the Company takes advantage of technological cooperation, porcine circovirus vaccine may be launched at beginning-2015E at the soonest, and is expected to log Rmb150mn in revenue over the 2-3 years thereafter. Additionally, as a leader in the sector, it has the ability and is likely to further develop and expand its poultry vaccine business. In our view, if it takes advantages of inorganic growth or technological cooperation, it is expected to bridge the gap in poultry vaccines in 2015E at the soonest, and register Rmb100mn in revenue within three years thereafter, equivalent to a 5% share in the tender-based vaccine market. Potential risks: (i) Large-scale spread of new/mutated viruses; (ii) failure in new product R&D or cooperation, and (iii) policies. Initiate coverage of the Company with “OVERWEIGHT” rating. Based on detailed analysis of the Company’s products in the pipeline, R&D, production, and other competitive strengths, we are upbeat on its rosy growth prospects and attraction. In our view, relying on its growth in FMD vaccine business over the next two years, it may continue to launch brucellosis vaccine, porcine circovirus vaccine, poultry vaccine, and other new products with high possibility for its earnings to beat expectations. After spinning off real estate business, it has become the purest animal vaccine play among comparables. Animal vaccine business will see a huge potential and rapid growth, and its market-based vaccines are expected to continue grow across cycles, and its share price boasts margin of safety. After gross margin picks up, its 2014-15E net profit growth rate is projected to average at ~45%. We set its target price at Rmb32 per share (implying 2014E PE of 35x, and 2014/15/16E EPS of Rmb0.91/1.32/1.53), and initiate coverage of it with “OVERWEIGHT” rating.
亚盛集团 农林牧渔类行业 2012-05-03 6.00 6.14 -- 6.41 6.83%
6.41 6.83%
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年报低于预期、一季报符合预期。2011年度,公司实现营业收入14.7亿元,同比增长4.23%;实现归属于母公司股东的净利润1.11亿元,同比下降7.2g%,每股收益0.06元,低于预期,但扣非后EPS达0.1元(诉讼导致的9000万元左右的计提,计营业外支出),符合预期。2012年一季度,公司实现营业收入4.08亿元,同比增长55%,净利润4945万元,EPS0.03元。 主要农产品销售贡献业绩增长。2011年以来,公司通过调增统一经营耕地的比例(预估2011年统一经营9万亩,同比增加5万亩,占公司总耕地面积近20%),农业生产效率得到了一定程度的提高,加上产品价格整体向好,实现了对公司业绩增长的较大贡献。我们预估,啤酒花、马铃薯、苜蓿、果蔬等产品净利润贡献达9000万元左右(我们认为,上述产品仍将是2012年业绩增长的集中来源),辣椒深加工、棉花、畜牧养殖、花卉、农产品贸易、节水灌溉设备等其它业务贡献1亿元左右。 大订单在手,节水灌溉设备业务的净利润贡献有望超预期。据规划,“十二五”期间,我国将新增高效节水灌溉面积5000万亩,目标力争实现新增1亿亩。其中,东北四省区3800万亩“节水增粮行动”预计将带来380亿元市场(黑龙江1500万亩、吉林900万亩、内蒙800万亩、辽宁600万亩,中央财政共支持228亿元)。据公告,公司已经获得内蒙通辽800万亩改造订单。我们测算,仅该项目,未来4年有望为公司年均增厚2亿元净利润。 公司战略转型基本完成,体制活力有望陆续释放。我们认为,公司管理体制(以前省政府管,现在国资委管)、经营模式的转变(以前分散经营,现在集中经营),带动的战略转型(以前多元化,现在专注发展现代农业),有望激发已有的47万亩土地的生产效率;考核机制转变后,奖惩更加分明,公司高管、中层的积极性有望被充分调动,公司业绩释放动力更足。 风险提示:农产品价格大幅下滑;公司战略转型出现反复维持盈利预测,下调至“增持”评级。我们认为,公司在经营模式转型、体制改革以及相关政策扶持之下,经营拐点显现;对标现代农业要求,发展的7个西北特色产品,有望对业绩高增长产生贡献,维持亚盛集团2012/2013年EPS分别可达0.20/0.29元的盈利预测。但预计2012年国内农产品价格普遍处于下行或低位运行周期,加上农业生产本身又存在不确定性,同时考虑板块估值下调的系统性风险,我们下调公司投资评级至“增持”。目标价6.20元(目前种植板块平均估值的下限2012年30倍左右的PE)。
新希望 食品饮料行业 2012-04-27 16.82 10.01 105.70% 17.54 4.28%
17.54 4.28%
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2011年年报业绩基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入716.4亿元,同比增长34.82%;归属于上市公司股东的净利润为26.43亿元,同比增长83.88%;扣非后净利润同比增长56.87%;对应基本每股收益1.52元。其中,来自民生银行的投资收益为10.45亿元,同比增长58.81%。分配预案:每10股派发现金1.70元(含税)。 饲料业务实现稳步增长。报告期内,共销售各类饲料产品1540.14万吨,同比增长20.88%;收入445.8亿元,同比增长34.40%;毛利润25.4亿元,同比增长33.24%。公司加紧全国的产能布局(如东北、河北等),采取产业链配套的扩张方式。同时,加大了对外投资力度,预计每年新增海外工厂数量达7、8个。我们预计国内饲料行业景气仍将持续,公司饲料增长仍然向好。 养殖业务受益于高景气,千喜鹤屠宰实现大幅减亏。受益于养殖行业景气周期性上升,报告期内,养殖收入18.66亿元,同比增长105.72%;毛利润7.34亿元,同比增加903.38%。屠宰及肉制品销售收入为220.9亿元,同比增长34.70%,毛利润11.72亿元,同比增长25.71%,销售肉食品202.36万吨,同比增长15.46%。由于营销和管理水平提高,千喜鹤同比减亏约2700万。 看好公司团队经营水平以及规模扩张战略。公司管理团队具备专业经验和国际化视野,能够站在畜牧行业发展的前沿引领企业发展。我们预计,未来3年,公司饲料销量复合增速有望实现15%,屠宰量保持较快增长的同时,禽苗出栏量最终将与之匹配。凭借专业团队以及成熟经营模式,公司有望最终实现成为世界级农牧企业的目标。 风险因素:原材料价格大幅上涨;动物疫病爆发的风险;管理水平风险盈利预测、估值及投资评级:我们看好新希望中长期投资价值;短期饲料行业景气有望持续,但考虑到养殖行业景气下行,我们下调公司2012/13年盈利预测,预计2012/13年全面摊薄后EPSl.66/1.84元(原预测为1.79/2.02元),其中2012年预计民生银行贡献摊薄后EPS0.68元,饲料、养殖等主营业务贡献EPS0.98元,估值具备安全边际(给予2012年民生银行6倍PE,那么现价对应2012年主营业务PE为13倍),维持“买入”评级。
正邦科技 农林牧渔类行业 2012-04-27 10.08 -- -- 10.88 7.94%
11.52 14.29%
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2011年年报、2012年一季报业绩基本符合预期。2011年,公司实现营业收入106.9亿元,同比增长43.93%,归母净利润1.19亿元,同比增长105.20%,对应基本EPS0.28元。分配预案:每10股派1元(含税)。2012年一季度,营业收入27.32亿元,同比增长47.20%;归母净利润3824.7万元,同比增加146.56%,Xif~ EPS0.09元。公司预计2012年1-6月净利润增长50%-80%。 饲料、养殖业务是贡献业绩的主要来源。2011年,饲料收入90.7亿元,同比增加40.6%(占比85%);饲料销量353.47万吨,同比增长47.g%,其中猪料122.4万吨,同比增长34.5%。养殖收入12.3亿元,同比增加86%;销售商品猪71.34万头,其中种猪2.10万头,仔猪47.33万头,商品肥猪21.91万头,分别增长1.36%、122.10%、17.68%。受益于猪价上涨以及规模扩大,养殖板块收入占比增加2.56个百分点,毛利占比增加22个百分点至52%。 生猪养殖未来5年出栏复合增速或将达到50-70%。生猪养殖将是未来5年公司发展的重中之重,公司相继在江西、由东、河南、安徽、辽宁、黑龙江、内蒙古、湖北设立养殖公司,进行在全国区域的生猪养殖基地的布局。并可能通过租赁、并购、合作、参股等方式获取行业资源的平台,形成与自建的发展模式的互补,加快扩张的步伐。预计未来5年公司生猪出栏量将实现50%-70%增长速度,到2016年,有望实现接近1000万头的商品猪出栏规模。 猪价周期性下跌总体走势不变。我们认为,母猪存栏量变动是判断猪价走势的最为关键的先行指标,自2011年4月母猪存栏量不断上升,决定了2012年全年猪价将处于周期性下跌通道。尽管受到疫病影响,5月份猪价可能出现阶段性反弹,但预计反弹后将再次回归下跌走势。 主要风险:公司管理风险;疫病风险;猪价下跌风险;扩张进程不达预期盈利预测、估值及投资评级:我们认为,公司的发展战略符合行业发展的趋势,生猪出栏有望实现高增长;此外,未来折旧等高成本压力有望缓解。我们维持猪价周期性下跌的全年总体走势判断不变。预计2012年公司饲料产量将实现450万吨,生猪出栏120万头以上。我们维持正邦科技( 002157)盈利预测,2012/13年摊薄后EPSO.38/0.60元,维持“增持”评级。
中牧股份 医药生物 2012-04-25 16.91 8.97 61.26% 17.86 5.62%
17.86 5.62%
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年报业绩符合预期。报告期,公司实现营业收入28.42亿元,同比增长6.81%,营业利润5.32亿元,同比增长39.12%,实现归属于母公司股东的净利润4.51亿元,同比增长45.38%,对应每股收益1.16元(扣非后净利润为3.08亿元,同比增长4.14%,对应每股收益0.79元)。参股26%的子公司金达威(002626)上市,导致公司投资收益达1.9亿元,是推动公司2011年业绩大幅增长的主要原因。 动物疫苗行业竞争激烈,产品价格下降是销售收入同比下滑的主要原因。报告期内,公司生物制品收入11.76亿元,同比减少7.2g%,毛利率64.35%,同比下降1.61个百分点。饲料销售收入5.34亿元,同比增长2.52%,毛利率18.84%,同比下降1.72个百分点。我们认为,国内动物疫苗行业销售收入主要来自于4类国家采购疫苗,但其经过了2007年前后的高增长期之后,市场容量趋于稳定,但政府批准的生产厂家还在增加,这导致疫苗产品市场竞争加剧,产品价格下降,造成了公司销售收入同比减少。 行业并购整合趋势和产品结构升级是公司未来主要看点。我们认为,在国家强化动物疫病防控以稳定养殖业生产的大背景下,会司作为行业龙头,未来存在通过并购整合其他企业进一步提升市场份额的可能性;另一方面,公司有可能逐步顺应行业发展趋势,提升自身工艺水平和产品结构,逐步提高市场化定价的高端疫苗(毛利率预计比政府采购疫苗高10-20个左右百分点)的销售比例。 主要风险:公司治理结构风险;疫苗价格下降风险;养殖行业景气下滑风险。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持中牧股份2012/13年EPS为1.1/1.25元的盈利预测。鉴于公司是行业绝对龙头,目前估值也较低(今年PE只有16倍),且存在外延式扩张与产品结构升级的预期,因此我们维持“买入”评级,目标价24元,对应2012/13年22/19倍PE。
海大集团 农林牧渔类行业 2012-04-25 12.32 -- -- 13.15 6.74%
14.65 18.91%
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2012年一季报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入20.44亿元,同比增长59.23%,归属于母公司所有者的净利润351.4万元,同比增长82.62%,对应基本每股收益为0.006元。公司预计,2012年1-6月,归属于上市公司股东净利润同比增长40%-70%。 一季度畜禽饲料、微生态销量和收入均实现大幅增长。一季度是水产饲料销售的传统淡季,也是对公司业绩贡献最少的时期。我们判断,一季报公司业绩大幅增长的主要原因是,受益于饲料行业景气,畜禽饲料销量估计同比增长70%左右;此外,调水产品微生态销售收入估计同比增长100%以上,其中鱼用、虾用微生态销售收入同比增幅可能分别在200%、100%。 水产料迎来销售旺季,饲料销量有望实现快速增长。目前公司饲料产能590万吨,并有望每年维持约150万吨的产能增加;同时加快在越南的投资进度,以逐步扩大公司在东南亚的市场份额。我们认为,随着公司产能扩张、技术服务的深入开展、以及市场开发力度的加大,公司主打产品水产料的销售有望在今年二季度(水产料销售旺季)继续保持快速增长,同时畜禽饲料的行业景气度也有望持续。 依托服务营销优势,微生态和虾苗有望进一步抒开盈利空间。随着公司设计养殖模式在客户中逐步成功推广,其微生态制剂和苗种的市场认可度也得到提高。公司计划2012年在鄂州建立微生态制剂生产基地,并加快苗种基地建设。我们认为,即使针对现有养殖客户,公司微生态和苗种产品也仍有较大的渗透空间,在一季度打开乐观局面以后,依托服务营销优势,上述两项业务的业绩贡献有望不断增加。 风险因素:原料价格波动、市场恶性竞争、自然灾害和疫病。 维持“买入”评级。我们预计,2012年公司饲料销量增长将保持40%,虾苗销量达到180亿尾(同比增长50%),微生态收入增速在100%以上,预计海外市场今年销量在4-5万吨(估计2011年1.8万吨)。我们看好公司服务营销优势、各项业务的快速增长,及今年上半年饲料行业的景气,但考虑到近期水产饲料价格的下调,暂时维持海大集团2012/13年的盈利预测,预计2012/2013年EPS分别为0.70/0.90元,维持“买入”评级。
大北农 农林牧渔类行业 2012-04-25 8.51 4.10 -- 9.60 12.81%
11.67 37.13%
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一季报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入21.03亿元,同比增长46.08%;营业成本18.83亿元,同比增长47.65%;归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长50.15%,对应基本每股收益0.45元。公司预计,2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增幅为40%-70%。 饲料销量同比大幅增加是业绩增长的主要原因。由于募集资金投资项目陆续投产,加之饲料行业景气较高,公司饲料销售继续保持较快增长。我们估计,报告期内,公司饲料销售量在50-60万吨,同比增长50%左右。同寸,公司定位于高端饲料,而且客户服务能力进一步提升,因而饲料毛利率水平基本与上期持平,去年同期亏损的子公司本期大多实现盈利。 受益于行业景气、以及客户服务模式升级,饲料销量有望保持较快增长。 母猪存栏处于较高水平,将带动总存栏量上升,饲料行业有望继续保持较高景气。根据我们调研信息,公司将采取区域市场密集开发策略,并且利用产品技术优势,推行有针对性和差异化的养殖解决方案和产品组合,向规模化养殖场安排专业人员(猪场生产场长)提供技术、管理服务。我们认为,在行业景气度高、公司产能释放、服务模式升级推动下,会司饲料销量有望保持40%-50%的增速。 种业、疫苗步入高增长通道,微生态项目逐步展开。种子、疫苗产业前期大量的科研投入进入了实质收获期,目前在研品种储备丰富,预期2012-2014年将陆续推出新品种并贡献业绩。种业方面,农华101等进入放量推广期,并选育出欣荣优5号、金1016、YPlI-113等新品种。疫苗方面,高价高毛利新品种蓝定抗、诸欢泰的销售,将推动疫苗盈利能力的提高。此外,微生态项目也将逐步展开,以促进健康安全养殖模式的推广。 主要风险因素:原料价格波动、自然灾害和疫病、高端料销售低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:我们认为,在销量较快增长的同时,通过战略采购策略和高端定位(一季度预付款增加1.9亿用于购买原料),饲料毛利率有望保持稳定;2012年种业、疫苗进入业绩高增长阶段。维持盈利预测,预计2012/13年摊薄EPS为1.72/2.38元(预计2012年饲料、种业、疫苗对EPS的贡献分别为1.35、0.30、0.07元),维持“买入”评级,目标价42元。
登海种业 农林牧渔类行业 2012-04-24 23.20 -- -- 23.94 3.19%
23.94 3.19%
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年报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入11.53亿元,同比增长22.95%,实现营业利润4.2亿元,同比增长4.95%,实现利润总额4.18亿元,同比增长7.71%,实现净利润4.13亿元,同比增长7.34%。其中,归属于母公司所有者的净利润2.32亿元,同比增长11.25%,对应基本每股收益0.66元。先玉335盈利能力下降拖累公司业绩增速。 先玉335销量同比增长,但盈利能力下降。2011年,登海先锋实现收入8.15亿元,净利润3.52亿元,同比分别增长23.4g%、0.84%。我们认为,2006年先玉335放量推广至今,己连续6年实现量价齐升,销量继续增加的压力逐年加大,预计2012年先玉335将改变以往零库存的优势表现,而出现25%以上的库存;同时,终端产品无法提价,制种成本年年提高,可能使得产品的销售净利率从以往的50%以上,下滑至40%-45%之间。 登海605推广潜力较大,但2011/12年度销量增速低于预期。我们了解到,公司自有核心产品登海605除已经通过了黄淮区域的国审外,近1年以来,还在国内东北、华北、西南等玉米主产省也通过了认定。这表明,该产品具有较大的推广潜为。但由于公司营销、管理水平的滞后,导致登海605在2011/12销售年度,销量增速大幅低于市场预期,进而拖累了公司整体的净利润增速。 关注东北市场对公司业绩增长的贡献度。目前,登海605己通过内蒙认定,京科968、登海20、21、15、16、19号等已通过黑龙江审定。据了解,黑龙江、内蒙市场有竞争力的品种主要包括郑单958、农华101、扇乜3564(KWS的合资品种)、德美亚等。我们认为,上述地区可推广的优秀早熟玉米品种较少,但播种面积在持续增加(黑龙江大豆面积改种玉米,内蒙中低产田改造后新增玉米面积),有望为公司早熟玉米品种提供较大的可推广市场空间。 风险因素:超级玉米推广面积低于预期、先玉335量价齐跌。 维持盈利预测和“买入”评级。基于先玉335本年度不达预期的销售表现,公司自有产品黄淮市场的销售平淡,而带来超预期可能的东北市场,仍存在一定的不确定性,我们认为,公司2012年业绩实现高增长面临压力,甚至2013年上半年的经营,也难超预期。2012年可能的投资机会,或将出现在对东北市场的销售预期形成之后,即中报前后。维持登海种业的盈利预测,2011/2012E/2013E年EPS0.66/0.80/1.05元,维持“增持”评级。
雏鹰农牧 农林牧渔类行业 2012-04-19 11.20 -- -- 11.94 6.61%
14.51 29.55%
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一季报业绩基本符合预期。2012年1-3月,公司实现营业收入3.74亿元,同比增长93.34%,归属于上市公司股东净利润为1.05亿元,同比增长146.96%,对应基本每股收益0.39元。公司预计,2012年1-6月,归属母公司净利润同比增长30%-70%。 仔猪价格上涨及销量增加是业绩大幅增长的主要原因。尽管猪价春节后下跣但由于去年猪价前低后高,因此今年一季度猪价同比上涨。据我们统计,全国生猪、仔猪、母猪均价同比上涨14.23%、44.3g%、17.05%,而公司仔猪销售占比在70%左右,因此估计公司生猪销售价格同比增幅较大;此外,随着公司养殖规模扩大,估计一季度生猪销量同比增加50%以上。 养殖规模扩张步伐不变,下游屠宰增强风险抵御能力。公司尉氏生产基地即将完工,襄城县年出栏30万头生猪产业化基地项目也在规划中,公司公告与西藏米林县人民政府签署10万头藏香猪养殖项目合作意向书,我们认为产能和养殖规模扩张仍然是公司未来3-5年的重要发展战略,预计生猪出栏量有望保持50%的增速。此外,开封尉氏县100万头屠宰项目预计将于2012年7月份正式投产,配合的专营店也有望完成招商。我们认为,进入T游领域既有利于公司平滑养殖和屠宰环节的风险;同时也利于将公司品牌推向终端消费者。 将“雏鹰模式”从养殖渗透到猪肉品牌营销。公司的核心经营模式和思路是多方合作的模式,这也是“雏鹰模式”的主要特点。公司计划以授权品牌专营店为渠道进行冷鲜肉会员制销售,初步仅在郑州地区设立50间店,预计未来逐步向河南、全国推广。我们认为,品牌肉营销模式实际是“雏鹰模式”的延伸,合作方的选择原则是社会关系强的地方能人,以利于肉卡的销售。 主要风险因素:原料价格波动、自然灾害和疫病、管理风险。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,今年猪价周期性回落走势不变,疫病和季节性因素不会导致周期逆转;同时维持2012年公司生猪出栏量增加50%的估计,因此维持盈利预测,2012/2013年摊薄后EPS l.70/1.76元。由于我们长期看好生猪养殖行业发展的趋势、及公司的经营模式和战略,并考虑到仔猪价格短期仍然较高,维持“买入”评级。
獐子岛 农林牧渔类行业 2012-04-19 20.04 -- -- 22.25 11.03%
23.36 16.57%
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2012年一季报业绩低于预期。报告期内,公司实现收入5.24亿元,同比下降9.63%,营业成本3.35亿元,同比下降10.18%,归属母公司所有者的净利润8035万元,同比下降27.57%,对应基本每股收益0.11元。根据公告,公司2012上半年归属母公司所有者的净利润下滑幅度预计在30%以内。公司一季报和中报预计业绩,均低于市场预期。我们认为,扇贝单产下滑、出口收入减少、管理费用提高,可能会拖累公司全年业绩。 我国虾夷扇贝平均单产的正常波动区间为80-120公斤。根据公告,公司2012年收获的2009年底播海域因海水深度的差异,致使虾夷扇贝规格在春季阶段性小于预期。我们认为,虽然公司通过养殖精细化、精准化,能够在一定程度上提高扇贝的单产趋势,但这并不能完全排除海水养殖业靠天吃饭的风险,所以在不同海底底质、水温、敌害情况、苗种优势、水深等因素影响下,扇贝单产出现波动属正常现象;通过单产持续提高,支撑的毛利率持续提高、并稳定贡献业绩增长的预期,是很难达到的。 渠道与品牌优势,有望支撑公司长期获得相对估值溢价。虽然,扇贝单产的下滑、出口形势的不利,可能会拖累公司2012年(甚至2013年)的韭绩表现,再加上海参价格预期的趋势性回落,还会对目前以海参这一单品为核心产品的A股市场水产板块的整体估值构成压力,进而也拖累公司的估值,但公司现有的渠道与品牌优势,“资源+市场”的清晰战略方向,以及日趋规范、竞争的内部管理机制,有望支撑其在水产行业内长期获得相对估值溢价。 风险因素:大规模病害;台风、风暴潮等自然灾害;人民币升值;海珍品价格大幅下跌;虾夷扇贝单产低于预期。 下调盈利预测,维持“增持”评级。我们预计,2012年公司扇贝单产可能会由前两年的120公斤左右,下滑至80公斤左右,这将导致即使是产品提价也难以弥补的利润下降。下调獐子岛2012/2013年EPS预测为0.93/1.15元(原预测为1.15/1.40元),当前价对应2012/2013年PE 23/19倍,维持“增持”的评级。
海大集团 农林牧渔类行业 2012-04-19 12.18 -- -- 13.15 7.96%
14.65 20.28%
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2011年年报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业总收入119.76亿元,同比增长55.58%,归属于母公司所有者的净利润3.44亿元,同比增长63.03%,对应基本每股收益为0.59。主营业务毛利率同比增加0.61个百分点至9.11%。分配预案为10股转增3股派发现金股利1.5元(含税)。 饲料销量大幅增长、产品结构调整共同贡献业绩增长。报告期内,公司实现饲料销量339万吨,同比增长42.21%。毛利率较高的水产饲料销量增速快于畜禽饲料,水产配合饲料销量159万吨(其中虾料30万吨,同比增47%),畜禽配合饲料销量179万吨(其中猪料42万吨,同比增77%),分别同比增长49.68%、30.35%。同时,微生态制剂、水产苗种等高毛利产品销售占比增加,销售收入同比增速分别为133%、200%。 产能有效扩张以及海外市场开拓促饲料销量快速增长。公司饲料产能达590万吨(新建投产200万吨),并有望每年维持约150万吨的产能增加, 3年内达到1000万吨左右。同时加快在越南的投资进度,以逐步扩大公司在东南亚的市场份额。我们认为,随着饲料行业整合加速,公司产能的有效扩张有利于完善国内外市场的布局.为公司饲料销量的持续快速增长提供保障。 依托服务营销优势,微生态和虾苗有望进一步打开盈利空间。随着公司设计养殖模式在客户中逐步成功推广,其微生态制剂和苗种的市场认可度也得到提高。公司计划2012年在鄂州建立微生态制剂生产基地,并加快苗种基地建设。我们认为,即使针对现有养殖客户,公司微生态和苗种产品也仍有较大的渗透空间,依托服务营销优势,上述两项业务的业绩贡献有望不断增加。 风险因素:原料价格波动、市场恶性竞争、自然灾害和疫病。 维持“买入”评级。我们预计,2012年公司饲料销量增长将保持40%,虾苗销量达到180亿尾(同比增长50%),微生态收入增速在100%以上,预计海外市场今年销量在4-5万吨(估计2011年1.8万吨)。我们看好公司服务营销优势、各项业务的快速增长,及今年上半年饲料行业的景气,但考虑到近期水产饲料价格的下调,暂时维持海大集团2012/13年的盈利预测,预计2012/2013年EPS分别为0.70/0.90元,维持“买入”评级。
圣农发展 农林牧渔类行业 2012-04-18 14.48 -- -- 15.80 9.12%
15.86 9.53%
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一季报业绩基本符合预期。2012年1-3月,公司实现营业收入9.2亿元,同比增长69.65%,归属于上市公司股东的净利润为7746.7万元,同比增长71.4g%,对应全面摊薄后每股收益0.085元,符合市场预期。公司预计,2012年上半年,归属于上市公司股东的净利润同比增长0% -50%。 新增产能投产促销量扩大,是利润大幅增加的主要原因。公司非公开增发项目“年新增9600万羽肉鸡工程项目”已经逐步投产,顺利实现销售放量增长。我们估计,报告期内公司杀鸡量为3700-3800万羽,同比增加估计在70%以上。同时,期间费用率从去年同期7.2%下降至4%左右。报告期内,尽管鸡肉单位成本和售价同比均下降,但鸡肉单位成本降幅更小,导致公司销售毛利率从15.36%下降至11.55%。 产能扩张是未来3年销量实现快速增长的保障。预计公司新增9600万羽肉鸡工程项目将于2012年中期全面建成投产。同时,控股子公司欧圣农牧已经投产,并顺利运营。此外,公司将在福建省浦城县设立全资子公司,推动异地投资建设年产1.2亿羽肉鸡工程及配套项目。我们认为,肉鸡养殖行业市场份额向大规模企业集中是未来发展趋势,预计随着产能觎颈逐步消除,公司的成长性来自于鸡肉销量持续较快的增长。 中长期看好全产业链的食品安全优势和成本控制能力。我们中长期看好公司产业链一体化带来的,产品质量安全优势以及在规模扩张过程中成本控制能力的增强。公司在2011年引进了3.6万套祖代鸡,目前存活率及产蛋率都达到了预期的效果,预计第一批商品代鸡苗将在2012年中期产出,我们认为,产业链上游延伸有利于控制疫病风险,增强食品安全的可追溯性,进而稳固与优质客户的合作关系。 风险因素:鸡肉价格大幅下跌;成本大幅上涨;动物疫病风险等。 维持“买入”评级。我们认为,受益于新增产能达产,2012年公司肉鸡屠宰量有望实现1.9亿只(其中欧圣农牧预计实现1500万只)以上;但由于2012年肉类产品价格进入下跌周期,预计单只净利润将回落至3.0-3.3元。 我们维持公司盈利预测,预计2012/2013年EPS为0.68/0.95元,仍然看好公司产能扩张带来的销量增长以及全产业链优势,维持“买入”评级。
益生股份 农林牧渔类行业 2012-04-18 15.43 -- -- 16.78 8.75%
16.78 8.75%
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一季报业绩略超市场预期。报告期内,公司实现营业收入1.48亿元,同比减少2.62%;归属于上市公司股东的净利润2638万元,同比增加18.80%; 对应基本每股收益0.25元。公司预计,2012年1-6月,实现归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-40%。 父母代鸡苗价格上涨及营业外收支净额增加,贡献业绩增长。报告期内,公司主要产品父母代鸡苗的销售均价估计在19元/套,同比上涨10%左右;商品代鸡苗均价估计在3.4元/习习,同比基本持平。同时,由于政府补贴增加而对外捐款减少,营业外收支净额同比增加约100万;此外,利息收入增加使得财务费用同比减少约190万元。 新增产能将有望扩大公司销售规模。预计公司募投项目“90万套父母代肉种鸡场建设项目”将于今年7月投产;报告期内,公司与江苏省睢宁县签署协议,投资固定资产与生物资产3.2亿元,新建年出栏7800万羽商品肉鸡的养殖项目;此外,公司与六和集团、民和股份共同出资在安徽省设立种禽场。我们认为,随着募投项目达产、以及未来外埠市场项目的陆续建成,新增产能将有利于扩大公司销售规模。 产业链延伸与拓展相关领域,或将成为未来2-3年新的增长点。根据公司会告,我们判断,未来2-3年,公司将适度延伸上下游产业链,并且将积极挖掘养殖行业相关领域的市场潜力,拓展业务范围,寻找新的利润增长点。 风险因素:禽类疾病发生和传播的风险;原材料价格大幅上涨;鸡苗产品价格大幅下跌。 维持盈利预测与“增持”评级。根据产能投放进程,我们预计,2012年公司有望销售父母代肉种鸡1800万套、商品代鸡苗8000-9000万羽。我们假设父母代鸡苗均价20元/套、商品代鸡苗均价3.2元/羽,维持益生股份2012/2013年EPS分别可达1.60/1.70元的盈利预测,由于父母代鸡苗价格变动滞后于商品代鸡苗,因而短期有望保持高位运行,并对上半年业绩形成支撑,维持“增持”的评级。
新希望 食品饮料行业 2012-04-16 17.16 10.01 105.70% 17.54 2.21%
17.54 2.21%
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事项: 公司公告,2012年1-3月预计实现归属于上市公司股东的净利润3.88亿元-5.82亿元,同比增长100%-200%(相对于重组之前的股份公司),对应基本每股收益0.22元-0.33元。 评论: 一季报业绩预增幅度基本符合预期。 我们估计,按照公司重组后2011年一季度的净利润为基数(依据披露数据,2011年上半年六和集团实现净利润7.04亿元,新希望股份2011年一季度净利润1.94亿元),公司2012年一季报业绩预增幅度在5%-10%,基本符合我们的预期。公司一季度业绩增长的主要原因在于:1、饲料行业景气上行、公司饲料销量同比增长;2、鸡苗、生猪市场价格一季度仍然同比上涨,缓解了鸭苗价格下跌的压力(估计鸡苗价格同比上涨7-10%、鸭苗价格同比下跌40%,猪价同比上涨14%);3、民生银行业绩预计同比实现较大幅度增长。 看好公司团队经营水平以及规模扩张战略。 公司管理团队具备专业经验和国际化视野,并且能够站在畜牧行业发展的前沿,引领企业向正确的方向前进。即使在目前国内市场占有率绝对第一的情况下,公司仍然积极向全国以及海外市场开拓。 在产能扩张方面,公司计划除了继续巩固成熟市场<如山东地区、河南地区)以外,也加紧向全国的其他地区推进(如东北、河北地区等),并采取“原料一饲料一种苗一养殖一屠宰加工”产业链配套的扩张方式。同时,预计未来公司每年海外新增海外工厂数量将达7、8个。我们预计,未来3年,六和饲料销量复合增速有望实现15%左右,在家禽屠宰量保持较快增长的同时,禽苗出栏量最终将与之匹配。我们认为,凭借专业团队以及成熟经营模式,公司有望最终实现成为世界级农牧企业的目标。 饲料景气或持续至三季度,需求向好促进盈利增长从周期性的角度来说,饲料行业的景气通常滞后于养殖行业,我们判断,随着生猪存栏量连上升,饲料需求将保持旺盛,饲料行业景气度有望持续至今年三季度。尽管公司畜禽养殖业务可能面临着由价格下降导致的利润压力,但公司饲料产销量的扩张以及全产业链模式有利于提高盈利水平抗周期的能力。 风险提示:原材料大幅度上涨风险;大型动物疫病爆发的风险;产品价格大幅下跌风险。 维持盈利预测以及“买入”评级,目标价格24元。 我们看好新希望中长期投资价值;短期饲料行业景气有望持续,将保证公司的盈利水平。维持新希望盈利预测,按照重组后股本17,38亿计算,我们预计公司11,12/13年全面摊薄后EPS l,58/1.79/2.02元,其中2012年预计民生银行贡献投资收益全面摊薄后EPS 0.68元,饲料、养殖等主营业务预计贡献EPSl.11元,估值具备安全边际(分别给予2012年民生银行5倍估值,那么现价对应2012年剔除投资收益后的主营业务PE为12倍),维持“买入”评级,目标价24元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名