2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长22%,符合我们的预期。2013年上半年,公司实现营业收入1.9亿元,同比增长37%;营业成本1.1亿元,同比增长54%;归属净利润0.4亿元,同比增长22%,折合每股收益为0.13元(按最新股本全面摊薄),业绩增长符合我们的预期。同时,公司预计2013年前三季度归属净利润同比增长5%-35%,仍保持稳健增长。 脱硝市场启动促进公司环境监测系统收入快速增长。上半年,公司收入的快速增长主要受益于环保标准加严后,脱硫脱硝烟分监测系统的市场增加。一方面,燃煤中小锅炉的脱硫烟分监测系统销售保证了公司脱硫监测业绩的稳定;另一方面,2013年脱硝市场开始爆发式增长,公司的脱硝烟分监测系统销售也快速增加,带动了上半年公司环境监测产品销售收入同比增长40%。 预计全年脱硝烟分监测系统销售收入增长也将至少在30%以上。 竞争加剧及进口设备导致毛利率下滑,现金回款有所改善,但应收款仍较多。 在市场大好、收入增加的环境下,同时也带来了参与者增加、竞争加剧等问题。2013年上半年,公司综合毛利率为43%,同比下滑了6个百分点。毛利率的下滑一方面与竞争加剧有关,另一方面也与脱硝市场启动初期、很多设备要求进口、导致成本增加有关系。相对来说,上半年公司现金流的状况更乐观一些,回款较去年有所改善,但应收账款占比还较高。 近两年受益于脱硝市场启动业绩弹性大,未来有多项新监测可保障持续增长,首次给予“审慎推荐-A”评级。近两年,受益于脱硫脱硝等大气治理市场的火热状况,公司脱硫脱硝烟分监测系统销售将为公司带来较大的业绩弹性。 目前,公司水质监测业务也开始布局,同时还有重金属监测等相关课题在研究中,新监测项目将保障公司未来的持续增长。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.48、0.66、0.78元,目前股价对应2014年PE 估值为34倍,相对合理,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:应收账款逐渐增加的风险,竞争加剧导致毛利率下行风险。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长64%,略超市场预期。中煤甲醇制醋酸、及烯烃二期两大项目的集中结算促进了公司业绩的快速提升。近年来,公司内部管理、外部行业环境都在逐渐改善,期待业绩再超预期,维持“审慎推荐”。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长64%,略超市场预期。2013年上半年,公司实现营业收入3.6亿元,同比增长79%;营业成本2.6亿元,同比增长81%;归属净利润0.6亿元,同比增长64%,折合每股收益为0.28元,公司业绩增速略超市场预期。中煤甲醇制醋酸项目、及烯烃二期项目集中结算促进了公司EPC业务收入的大幅增长,带动了公司业绩的提升。 水处理工程毛利率有所提升,未来盈利能力还有望持续改善。上半年,万邦达综合毛利率为27%,较2012年同期下滑了0.5个百分点,其中,公司主要的工程承包业务毛利率较去年同期有较大提升,达到24%,提高了5个百分点,而公司的托管运营业务受周期性维修影响,毛利率下降了7个百分点。 从未来的盈利趋势来看,一方面,随着公司发展的逐渐成熟、开始选择盈利能力较好的大项目承包,工业业务毛利率有望维持在20%以上水平;另一方面,随着维修结束,托管运营业务毛利率也有望回升,盈利趋势向好。 工业水处理难度相对大,零排放技术突破成为公司市场开拓新筹码。与普通市政水处理相比,煤化工、石化等工业污水相对较为复杂,难度稍大。而近年来,由于我国环境敏感性的增强,对工业污水的处理越来越重视,监管也将更严。万邦达公司目前在工业水回收利用率提高和污水零排放技术方面进行了大量技术引进和研发,2013年上半年已取得首个项目突破,零排放技术有望成为公司未来市场开拓的新筹码。 内外环境均在逐渐改善,业绩进入快速增长期,维持“审慎推荐-A”评级。近年来,公司内部管理水平不断提升,煤化工行业、环保行业的外部环境也在逐渐改善。2010-2012年,公司新签订单均较少,受益于内外环境改善,2013-2014年公司有望进入订单集中释放期,促进业绩快速增长。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.68、0.91、1.29元,目前股价对应2014年PE估值达40倍,但未来业绩还有超预期可能,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤化工行业政策变动风险,项目延期执行影响收入结算风险。

上半年,受益于燃料成本的大幅下降,公司毛利率快速提升至23%,公司归属净利润同比大增167%。近期,煤价再次出现大幅回落,且全国大面积高温天气增加了电力需求,公司全年业绩乐观。我们认为,公司资产优质,竞争优势明显,业绩持续超预期,价值明显低估,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价7.1元。 上半年实现每股收益0.42元,好于我们预期。公司上半年实现主营业务收入640.6亿元,同比减少4.6%;营业成本493.2亿元,同比下降14.7%;归属于上市公司股东的净利润58.9亿元,同比大幅增长166.9%,折每股收益0.42元;扣除非经常损益后,每股收益0.43元,好于我们预期。 燃料成本大幅下降,毛利率快速提升。上半年,国际国内电煤价格持续回落,秦皇岛动力煤价格(5500大卡)目前已跌破600元,而去年上半年价格平均在780元/吨左右,公司燃料成本的大幅降低,使得毛利率提升到23%,较去年同期提升9.3个百分点,是业绩增长的主要原因。按照目前公司的煤价情况,全年平均煤价可能同比下降13%左右,带动公司盈利再创新高。 公司发电量略降,全年计划仍可期。上半年,国内宏观经济增速放缓,部分省份水电冲击火电,加上公司安排脱硝改造机组容量较多,使得公司境内电厂发电量同比减少,完成发电量1495亿千瓦时,同比减少0.46%,销售电量1413亿千瓦时,同比减少0.26%。近期,电力需求有所回升,空调负荷增加,加上公司新机组贡献,全年发电量仍有望达到3200亿千瓦时。 投资收益增加,新加坡业务下滑。公司上半年投资收益4.9亿元,同比增长5.2%,主要是公司参股的相关电力企业盈利提升,随着近期国内煤炭价格的回落,全年投资收益非常乐观。另外,公司新加坡大士能源,受当地市场新机组挤压,发电量47.9亿千瓦时,同比下降20%,贡献业绩减少。 煤电联动尚未启动,短期电价保持稳定。近两个月来,由于电煤价格下跌幅度较大,市场有煤电联动的预期,根据公司掌握的信息,目前尚未有国家发改委对电价调整的调研与测算,预计短期内,上网电价继续保持平稳,从而保障公司业绩的稳定性。但不排除部分地区通过大用户直购电的形式,变相压低电价。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长68%,基本符合市场预期。环保工程及催化剂销量大幅增长,促进了公司业绩的提升。大气治理市场短期仍将火热,背靠电力集团还有长期发展空间,维持“审慎推荐-A”评级。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长68%,基本符合市场预期。 2013年上半年,公司实现营业收入11.7亿元,同比下降41%;营业成本9.4亿元,同比下降48%;归属净利润0.8亿元,同比增长68%,折合每股收益为0.15元,基本符合市场预期。由于今年公司电力业务已完全剥离,因此收入同比去年有所下滑,但环保业务盈利能力相对较高,净利润增速良好。 环保工程及催化剂销售量大幅增长,促进公司利润上涨。上半年,公司脱硫特许经营业务相对稳定。环保工程、及催化剂销售量的大幅增加带动了公司利润的快速上涨。上半年,脱硫脱硝市场形势较好,公司新开工、在建项目数量均创历史最高水平,环保工程利润总额同比增加68%。同时,受益于脱硝市场启动,公司脱硝催化剂销售量出现爆发式增长,上半年销售8110立方米,实现利润总额同比增加717%。 综合毛利率稳定,环保工程毛利率略有下降,催化剂毛利率大幅提升。2013年上半年,公司综合毛利率为20%,与一季度相比基本稳定。分业务来看,公司特许经营毛利率稳定,环保工程毛利率略有下降,与脱硝市场竞争激烈可能有关。而催化剂销售毛利率比上年增加了10个百分点,反应了上半年非常好的市场形势。从各项费用率来看,二季度比一季度费用率略有下降,而与电力业务时期相比,管理费用率大幅提升,财务费用率大幅下降。 短期大气治理市场火热,背靠集团有长期空间,维持“审慎推荐-A”。短期来看,2013-2015年,公司工程业务量有望伴随市场推进快速发展,运营资产量也将有阶梯式上升,水务业务逐渐布局,脱硝催化剂也处于需求较旺的时期。长期来看,公司作为中电投集团旗下环保平台,将有集团的持续支持,长期发展空间有保障。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元、0.76元,目前股价对应2014年PE估值为31倍,若未来脱硝电价上调,将对公司大量的脱硝运营资产形成利好,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:资产收购评估价值过高的风险;大气治理行业政策风险。

2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长27%,符合我们的预期。2013年上半年,公司实现营业收入8.2亿元,同比增长77%;营业成本5.8亿元,同比增长93%;归属净利润1亿元,同比增长27%,折合每股收益为0.12元(按最新股本全面摊薄),公司净利润增速符合我们25%-30%的预期。由于市政业务的结算季节性,公司主要收益仍在四季度结算。 半年度各业务毛利率均有所下滑,需密切关注未来盈利能力变化。上半年,碧水源综合毛利率为29%,较2012年同期下滑了6个百分点。这与低毛利的久安工程业务收入大幅增加有关。但同时也需要注意,公司的污水处理整体解决方案毛利率较去年同期下降了6个百分点、较2012年全年也下滑了4个百分点。盈利能力的变化可能是市场竞争环境的剪影、也可能是半年度结算项目不同时期的阶段性影响,因此,需要密切关注未来继续变化的趋势。 中期现金流状况不乐观,等待四季度回款,也期待未来更多新项目启动。2013年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为-3.7亿元,较去年同期减少81%。目前,各地方政府资金形势整体较紧,因此,公司上半年收款较少,需要等待年底回收更多资金。然而,目前环保市场形势却相对较好,公司采购、工程付款、及支付的各项投标保证金有所增加,经营活动流出现金较多,但也可以期待公司未来更多新项目逐步启动。 继续开拓异地市场,加杠杆过程正在发生,低负债水平下仍维持“强烈推荐”。 2013年,公司继续开拓异地市场,新进入广东、山西、吉林水务市场,并进一步加深对北京市场的耕作。同时,公司也开始增加贷款,加杠杆过程正在发生,但目前负债率水平仍较低,后续资金使用还有较大提升空间。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.98、1.47、1.97元,CAGR达到45%。公司的高成长可享受高估值,给予2014年35倍PE,目标价51.5元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

上半年实现每股收益0.31元,略低于我们的预期。上半年,公司实现销售收入25.8亿元,同比增长43.1%;实现利润总额6.8亿元,同比增长230%。 归属于上市公司的净利润5.4亿元,同比增长242%,折合每股收益0.31元,扣除非经常性损益后每股收益0.31元,同比增长244%,略低于我们的预期。 装机带动收入增长,利用小时有所下降。去年下半年,荷树园三期2×30万千瓦机组投产,公司装机由87万千瓦提升至147万千瓦,推动发电量和上网电量分别增长61%和62%,同时脱硝电价追溯调整,营业收入增长43.1%;受电力需求和水电影响,综合利用小时3099小时,同比有所下降,但大幅高于全省机组平均利用小时,显示出很强的竞争力。 煤价明显下降,盈利能力大幅提升。上半年,煤价同比大幅降低,公司燃料成本明显回落,实现毛利率36%,较去年同期提升约18个百分点,盈利能力大幅提升,公司营业利润达7.0亿元,同比增长240%。目前港口煤价较6月份进一步下降,全年煤价有望维持低位,业绩值得期待。 专注电力主业,甲湖湾进展顺利。6月份,公司分别与富力地产和喜之郎签订了土地转让协议,出售了原山水城项目的大部分土地,战略退出房地产业务,未来将更为专注于电力主业。目前,甲湖湾2×100万千瓦机组项目可研已通过审查,申报核准工作有序进行,项目建设即将启动。该基地远期规划8×100万千瓦火电和54万千瓦风电,是公司现有装机规模的6倍,成长空间广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们预测13~15年每股收益为0.66、0.61、0.65元。 公司盈利能力处于高位,甲湖湾基地的启动将拉开新一轮装机增长的大幕,同时金融等业务协调发展,成长空间明确,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.0~7.0元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力需求恢复低于预期,金融市场低迷。

上半年实现每股收益0.15元,基本符合预期。公司2013年上半年实现销售收入11.56亿元,同比增长15.52%,营业成本5.65亿元,同比增长23.94,营业利润4.80亿元,同比增长约13.13%,归属于上市公司的净利润4.08亿元,同比增长11.47%,折每股收益0.15元,按最新股本摊薄后0.14元,基本符合预期。 水务业务增长放缓,工程业务大幅增加。公司自来水制售和污水处理收入分别同比增长6.26%和7.48%,水务业务增速较去年有所放缓,管道安装业务收入同比增长140.5%,大幅增加,渗滤液业务收入同比下降1.8%,基本保持稳定,共同带动营业收入增长15.52%,总体收入增速处于较高水平。 毛利率略有下降,财务费用明显回落。上半年公司总体毛利率51%,较去年同期下降约4个百分点,主要是由于毛利率相对较高的水务业务增速放缓,收入占比有所降低;同时,一季度公司配股融资后现金大幅增加,财务费用同比下降达77%,推动了利润的增长,公司总体盈利能力仍相对稳定。 项目正常推进,盈利稳步增长。公司多个项目正常推进,第一城市污泥处理厂正在调试运行,自来水七厂一期、新建污水处理厂、垃圾渗滤液扩容项目以及异地污水项目在建;万兴环保发电厂正进行前期工作,部分项目有望今年投产,为公司提供新的增长点;另外,公司已布局印度,将实现跨国发展。 按国内已有项目计算,未来公司将拥有供排水能力523万吨/日,垃圾发电2400吨/日,渗滤液处理2300吨/日,污泥处理400吨/日,水务环保同步发展,随着项目投产和业务量增加,盈利将实现稳步增长。 维持“审慎推荐”投资评级。按最新股本摊薄,我们给予公司2013~2015年每股收益0.29、0.34、0.39元的预测,公司项目有序推进,业务规模稳步增长,异地和跨国发展空间广阔,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”投资评级。 风险提示:业务量增速放缓,项目建设投产滞后,新项目拓展受阻。

公司上半年每股收益0.305元,大幅增长707%。上半年,公司实现营业收入5.4亿元,同比增长7.4%,营业利润6.5亿元,同比增长621.8%,利润总额6.5亿元,同比增长559.5%,归属于上市公司股东净利润6.0亿元,同比增长742.3%,折每股收益0.305元,加权平均净资产收益率为6.9%,好于市场预期。 雅砻江贡献丰厚,助力公司业绩实现大幅增长。上半年,公司业绩实现大幅增长,我们认为,最主要是公司参股48%的雅砻江公司投资收益的提升,与去年同期相比,雅砻江流域官地、锦屏二级水电站机组相继投产,增加240万千瓦装机,同时,该流域今年来水充沛,从而使得雅砻江公司发电量大幅增加,为公司贡献了丰厚的投资收益,我们预计在5亿元以上。 控股企业,业绩稳健增长。公司控股子公司主要有田湾河、天彭电力等,受益于上半年来水好于去年,发电量同比有较大幅度增加,使公司主营业务收入同比增长7.41%,业绩稳健增长。 参股企业,预计喜忧参半。公司参股公司中,除了雅砻江水电贡献丰厚外,公司持股10%的大渡河公司预计也在上半年分红,根据去年同期分红和大渡河盈利情况,今年分红将好于1.2亿元。与此形成对比的是,公司参股的新光硅业处于停产技改状态,且计提了减值准备,累计亏损同比有较大增加,拖累公司业绩。 雅砻江公司高速发展,推动公司业绩上台阶。2013年,雅砻江公司进入投产高峰,预计实现7台机组投产,1月份,已实现锦屏二级2台机组投产,3月25日官地最后1台机组也正式投产,雅砻江装机达到690万千瓦,较去年同期翻一番,从而为公司带来丰厚的投资收益,到2015年,雅砻江水电将达到1470万千瓦,带动公司进入高速发展期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们调整公司2013~2015年EPS分别为0.60、0.81、1.10元,对应目前股价PE在10-18倍之间,公司拥有四川省最好的水电资源,参股雅砻江、大渡河,控股田湾河,其中雅砻江处于集中投产期,而大渡河枕头坝一级、沙坪二级也已获得核准并正式开工,公司近两年装机规模增速快、盈利强,我们按照2013年20倍PE估值,合理股价12.0元。 我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响;多晶硅持续大幅亏损。

1、瀑布沟电站贡献突出,是大渡河控制性水库 瀑布沟水电站是公司大渡河流域水电开发的控制性水库之一,水库总库容53.9亿立方米,具有季调节能力。该电站总装机容量360 万千瓦,所有机组已于2010 年全部投产,主要送电四川电网,电站多年平均发电量145.85 亿千瓦时,占到目前大渡河公司年发电量的50%-60%,是公司非常重要的业绩贡献点。 2、电价多次上调,持续增厚公司业绩 瀑布沟电站投产初期,执行0.3 元/千瓦时的临时电价,2011 年12 月,发改委调整其上网电价为0.32 元/千瓦时,而本次再次上调电价至0.346 元/千瓦时,我们预计,应该是考虑其建设征地和移民安置补偿费用的增加,将再次提升公司业绩。 根据公司公告,此次电价调整从7 月1 日起,将增加大渡河公司2013 年营业收入1.7 亿元左右,由于电价上调不增加发电成本,因此增加的电价基本均为公司的营业利润,我们按照15%所得税以及69%的股权比例测算,预计可增厚公司今年业绩1 亿元,折每股收益0.006 元。 自明年起,根据瀑布沟多年平均发电量,以及电价上调幅度,预计每年可增加大渡河公司电量收入3.24 亿元,归属国电电力净利润约为1.9 亿元,折每股收益0.011 元,经济效益明显。 3、维持“强烈推荐”投资评级 我们调整公司2013-2015 年EPS 为0.36、0.43、0.49 元,目前,公司估值较低,PE 仅为6.1、5.1 和4.5 倍,考虑到公司每年50%的分红,股息率将达到8%,股价明显低估。而作为国电集团核心资产平台,集团承诺在5 年内将电业务资产注入上市公司,公司规模扩张空间广阔,近期,公司拟收购集团安徽相关资产,已拉开资产注入的序幕。同时,公司自身还有布连等大型煤电一体化项目,以及大渡河上的猴子岩、枕头坝等大型水电站陆续投产,将持续提升公司业绩,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.6 元。 4、风险提示。公司水电比重高,来水将对公司业绩形成较大影响。

事件: 7月4日,公司发布控股子公司投资项目公告,国电清新同意控股子公司赤峰博元科技有限公司投资建设15万吨/年煤焦油轻质化项目。 项目投资主体:项目实施主体为国电清新控股子公司赤峰博元科技有限公司,注册资本人民币1.5亿元,国电清新控股51%。 投资项目概况:博元科技投资建设的年加工量为15万吨的煤焦油轻质化项目是大唐国际发电股份有限公司克什克腾旗煤制气项目的配套项目,以煤制气项目副产的煤焦油为原料,采用加氢精制工艺,主要生产低含硫轻质煤焦油1#、轻质煤焦油2#等清洁能源产品,项目实现资源综合利用,主要产品用于生产汽柴油。 总投资:预计总投资额为5.3亿元人民币。 项目投资及建设时间规划:此项目为一期工程,计划于2014年内建成。总规划分三期建设,设计年煤焦油总加工量为45万吨,后期工程是否启动将综合评估各项因素另行审议。 评论: 1、开拓资源综合利用业务,项目经济效益良好,兼具社会效益。 公司此次投资的煤焦油轻质化项目,是公司在传统主业大气治理之外投资的第一个资源综合利用项目,为公司未来发展开辟了新领域,增加了新的利润点,也是未来大气治理市场高峰过去后,公司持续发展的一个保障。而且,从项目性质来说,资源综合利用也仍属于节能环保的大业务范围中,具备较好的社会效益。 同时,煤焦油轻质化项目还具有良好的经济效益。项目总投资额约为5.3亿元,其中建设投资5亿元,建设期利息0.2亿元,流动资金0.1亿元。根据公司审慎测算,项目总投资收益率预计为15.29%(折减设备增值税后),建成达产后正常年份,年销售收入约6.9亿元,年净利润约5600万元。若假设自有资金投入比例为30%,ROE可达到30%以上。 2、脱硫运营量将持续增加,等待乌沙山电厂并表,促进阶梯式成长 2013年一季度,云冈电厂(2×22+2×30万千瓦)、呼和浩特热电(2×30万千瓦)、丰润电厂(2×30万千瓦)的脱硫特许经营合同及资产收购协议已正式生效,公司脱硫特许经营资产由480万增加至704万千瓦。后续,公司还将抓紧推动乌沙山电厂(4×60万千瓦)脱硫特许经营资产的并表,届时公司脱硫特许经营资产将增加值944万千瓦。此外,公司2013年还有神华神东店塔电厂、云冈电厂、运城电厂BOT项目陆续投运,2013年又新中标武乡西山发电(2×60)、新疆图木舒克发电(2×35)两BOT项目,未来运营资产量将持续提升。

事件: 桑德环境公司发布股权收购暨关联交易事项、对外投资暨设立控股子公司公告、及拟投标印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目的提示公告,公司多方面业务有所推进,新领域开辟值得期待。 (1)股权收购暨关联交易事项 桑德环境拟以货币资金311.95万元收购桑德集团所持淮南市康德医疗废物处置有限公司100%股权。 桑德环境拟以货币资金26.67万元收购北京桑德环境技术发展有限公司所持桑德香港公司100%股权。 (2)对外投资暨设立控股子公司公告 桑德环境拟与全资子公司湖北合加环境设备有限公司在天津市共同出资成立控股子公司——天津桑德贸易有限公司,其中,桑德环境出资人民币900万元,占新公司注册资本的90%;湖北合加出资人民币100万元,占新公司注册资本的10%。 桑德环境拟与湖北合加在河北省安新县共同出资成立控股子公司——安清县安清环保科技有限公司,其中,桑德环境出资人民币2700万元,占新公司注册资本的90%;湖北合加出资人民币300万元,占新公司注册资本的10%。 (3)拟投标印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目的提示公告 公司决定与金州环境股份有限公司和PT.ManggalaPurnamaSakti(在印尼成立的有限责任公司,与公司不存在关联关系)组成联合体,共同参与“印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目”投标,项目具体情况如下: 项目概述:“印尼万隆生活垃圾焚烧发电BOT项目”为在印度尼西亚万隆市基于绿色技术的基础设施建设的固体废物处理项目; 设计规模:日处理生活垃圾700-1050吨的综合垃圾处理设施; 处理方式:生活垃圾焚烧发电处理方式; 总投资:4-6.5亿元。 项目建设期为2年,特许经营期为20年。 项目风险:不能中标的风险;该项目为印尼政府项目,存在国家经济政策变化、产业结构政策调整、汇率变动等投资经济类风险。 评论: 1、收购香港公司、设立天津桑德贸易,布局再生资源业务 在公司此次发布的事件公告中,收购桑德香港100%股权、投资设立天津桑德贸易有限公司两项均与再生资源业务布局有关。其中,桑德香港公司可充分利用香港自由通商贸易港口优势,降低原材料进口成本,拓展融资渠道并降低融资成本,同时为公司拓展海外业务提供通道,帮助布局再生资源回收利用业务。而天津桑德贸易子公司将以从事再生资源进口、再生资源进口代理、进口再生资源贸易以及相关业务为主,并逐渐拓展企业的服务范围。 2、投标印尼政府固废项目,尝试开拓国际市场 此次公司与金州环境等组成联合体投标印尼政府固废项目,从项目规模及总投资额来看,对公司未来业绩并不会有巨大影响,但对公司发展和市场拓展来说有里程碑式意义,是公司在固废领域开拓国际市场的第一次尝试。 从目前的市场情况来看,国内市场形势也非常好,拓展国际市场短期仅是对国内市场的补充,但从长期来看,将是公司固废处理综合实力的证明,也是公司发展成为国际化大企业、实现长期目标的必经之路。 3、收购医废公司,固废产业各领域逐步完善,传统垃圾处理领域也仍持续发展 公司拟收购桑德集团所持康德公司100%股权,康德公司主要运营淮南市医疗废物处置中心项目,日处理医废规模5吨,项目以BOT方式建设,特许经营期限为25年。项目规模较小,但是对公司固废业务领域的逐步完善,也是对集团同业竞争问题的解决。 此外,公司在传统垃圾处理领域也仍持续发展,与湖北合加在河北省安新县共同出资成立控股子公司——安清县安清环保科技有限公司,负责安新县生活垃圾处理设施的投资、建设、运营及维护等特许经营相关业务。该项目预计总规模300吨/日,包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥及粪便处理等,预计项目投资1亿元,特许经营30年。随着国内垃圾处理市场的持续推进,公司下半年固废项目量有望加快增长。 4、固废产业链全方位布局,长期发展值得期待,维持“强烈推荐-A”评级 之前,公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也将在餐厨垃圾领域大力拓展。此次,公司再明确了向固废处理中的医废处理、再生资源利用业务延伸的思路。同时,公司还期望进入上游的垃圾清运环节,打通固废整个大产业链,在各个细分领域全面布局。市场区域上,公司也开始从国内市场向国际市场拓展,打开新空间。这一发展思路将更好地保障公司未来收益,促进持续成长,长期发展值得期待。 2013年,公司静脉园一期项目已启动建设,可贡献较多工程收入,同时,公司BOT项目也将陆续开工,带动业绩的确定性高增长。目前,垃圾发电市场火热,地方政府投资建设静脉园区的积极性也再加强,公司还有望在垃圾处理领域持续获得新项目,原有的各地方小项目也有进一步提升规模的可能性。我们预计,公司2013-2015年每股收益为0.97元、1.31元、1.69元,按2014年30倍PE给予目标价39.3元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。

事件: 7月1日,九龙电力发布非公开发行预案,拟非公开发行股票募集资金,用于收购平顶山发电分公司2×100万千瓦机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入、投资建设习水二郎电厂一期2×66万千瓦机组和乌苏热电分公司2×30万千瓦机组脱硫或脱硝特许经营项目、收购鼎昇环保80%股权项目和对子公司远达工程进行增资项目。 发行对象:产业投资者、证券投资基金管理公司(以其管理的2只以上基金认购的,视为一个发行对象)、证券公司、信托投资公司(以自有资金认购)、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者、自然人投资者以及其他合法投资者等不超过10家符合相关法律法规规定的特定对象。 发行股票的种类及面值:境内上市的人民币普通股A股,每股面值1元。 发行数量:本次非公开发行股票的数量不超过1亿股。 发行价格:不低于16.69元/股。 大股东持股比例变化:发行前中电投集团持有公司54.66%的股份,发行后集团持有股份最低降至45.73%。 募集资金用途:本次募集资金金额不超过16.69亿元,扣除发行费用后全部投入用于收购平顶山发电分公司2×100万千瓦机组等六个脱硫或脱硝资产项目及对上述项目中在建项目的后续投入、投资建设习水二郎电厂一期2×66万千瓦机组和乌苏热电分公司2×30万千瓦机组脱硫或脱硝特许经营项目、收购鼎昇环保80%股权项目和对子公司远达工程进行增资项目。项目投资概算为16.2亿元。 评论: 1、确立中电投集团环保平台地位,后续有望继续获得支持 2013年上半年,九龙电力原有电力资产业务剥离已全部完成,转型为中电投集团下环保平台,业务覆盖脱硫脱硝等环保工程总包、脱硫脱硝运营、脱硝催化剂、水务等多个环保细分领域。此次定向增发收购集团脱硫脱硝运营资产、及鼎昇环保等,再次明确了九龙电力在中电投集团的环保平台地位,从拟收购的资产情况来看,均为较大装机容量运营项目,盈利性相对较好,也体现了集团对于公司的支持。 2、定增收购资产及在建项目完成后,运营资产量将再次大幅提升,促进阶梯式成长 2012年,公司脱硫脱硝运营资产规模累计达到1420万千瓦。根据非公开发行预案,此次定增将收购集团脱硝运营资产812万千万、脱硫运营资产132万千瓦。此外,还将新建脱硝项目192万千万、脱硫项目132万千瓦。合计将为公司带来新增脱硝运营资产1004万千瓦、脱硫运营资产264万千瓦,运营资产量将大幅提升。 公司此次收购项目中,开封电力脱硝、合川双槐脱硫脱硝项目目前仍处于在建阶段,预计将在2013-2014年陆续投产。此外,公司新建募投的乌苏热电脱硝、习水二郎电厂脱硫脱硝项目将在2014-2015年陆续投运。项目投运后,将为公司每年带来稳定的运营收益,促进公司业绩阶梯式成长。 根据项目投产时间和规模,我们对此次拟收购及新建的运营项目收益进行了估算,2014-2015年,新项目预计将贡献运营收入分别为3.27亿元、4.61亿元,若按15%净利率估算,新增净利润约为0.49亿元、0.69亿元。 3、受益于大气治理市场启动,远达环保工程量快速提升,有望超预期 此次公司定增募集资金还将对子公司远达环保增资5000万元,用于补充远达环保的流动资金,并将其负债率从80.88%降至74.47%。 近年来,受益于环保标准及监管的加严,我国脱硫改造及脱硝等大气污染治理市场快速启动,远达环保的脱硫脱硝EPC工程业务也快速发展,2010年、2011年、2012年及2013年一季度,远达环保脱硫脱硝EPC项目合同金额分别为5.77亿元、8.78亿元、20.33亿元、13.32亿元。 从我们统计的九龙电力关联交易情况来看,截至2013年6月底,2013年九龙电力与中电投集团日常关联交易、签订电厂脱硫脱硝EPC合同金额量已达到10亿元,与2012年公告的关联交易EPC合同量相当。流动资金的增加有利于远达环保继续大规模拓展脱硫脱硝EPC工程业务量,随着市场的快速发展,公司工程总包业务量后续还可能超预期。 4、收购鼎昇环保,加强水务业务布局 除了与集团相关资产外,此次公司定增募集资产还拟收购天津滨海鼎昇环保科技工程有限公司。鼎昇环保目前有天津渤天化工有限责任公司2.3万t/d中水回用经营项目在建。 通过收购鼎昇环保,九龙电力将进入天津滨海新区乃至华北这一重点水务市场,对于公司原有水务业务也将有所加强。 2012年,公司水务板块实现收入1.43亿元,利润0.06亿元。鼎昇环保目前在建中水回用项目规模为2.3万t/d,预计年回用水量约为800万吨,若按4元/吨中水价格估算,年收入有望达到约3200万元,中水回用利润率相对较高,若按15%-20%净利率回报估算,年净利润有望达到600万元,给公司水务板块带来的利润增厚也较多。 5、背靠电力集团,公司长期发展空间有保障,短期估值合理,维持“审慎推荐-A” 九龙电力作为中电投集团旗下环保平台,未来将有集团的持续支持,长期发展空间有保障。2013-2015年,公司工程业务量有望伴随市场推进快速发展,运营资产量在此次定增完成后也将阶梯式上升,水务业务逐渐布局,脱硝催化剂2014-2015年也处于需求较旺的时期。公司整体位于持续上升通道中。 若假设公司定增收购资产于2014年完成,我们预计2013-2015年净利润分别为2.5亿元、3.83亿元、4.66亿元,按2013年股本为5.12亿、2014-2015年股本为增发完成后的6.12亿计算,2013-2015年EPS分别为0.49元、0.63元、0.76元,目前股价为18.55元,对应2014年PE估值为29倍,短期估值相对合理,但长期看仍有发展空间,若未来脱硝电价上调,将对公司大量的脱硝运营资产形成利好,维持“审慎推荐-A”评级。 6、风险提示:资产收购评估价值过高的风险;大气治理行业政策风险。

公司实际经营情况持续向好,前期股价下跌已经充分反应了悲观的预期,未来实际盈利能力一定会好于预期。公司在国内电力供应中的地位无可替代,证券市场整体下跌为产业资本和保险机构等长线投资者带来买入机会。建议大股东增持,并可通过中期分红等方式提升公司价值。随着公司价值的显现,长期股价应在8元以上。 公司实际经营情况持续向好,市场预期过于悲观。根据当前的电价、煤价、发电量和利率水平情况,我们判断公司实际经营情况仍在持续转好。虽然有市场传闻由于煤价下跌可能带来煤电联动政策的实施,但我们认为股价对此已经过度反应。完善煤电联动机制的目的是要保证电力企业获得合理的、稳定的利润回报,而不是单纯的削弱公司的盈利,电价机制完善对公司是利好而不是利空。 发电龙头低位稳固,电力供应中主力地位无可替代。截至2013年3月31日,公司可控装机容量65959兆瓦,权益装机容量58961兆瓦,是国内最大的独立发电企业。公司是国内机组质量最佳、管理水平最高的发电公司之一,无论未来能源供应结构如何变化,公司的主力地位都没有其他主体能够替代。 随着国家对火电项目的审批更加严格,公司拥有的火电厂也将具有一定的资源属性。 尚未恢复长期合理盈利水平,未来盈利仍有提升空间。2013年3月31日,公司总资产2562亿元,净资产683亿元,资产负债率73%。资产负债率较高主要是由于2008、2010、2011年受煤电联动滞后影响,盈利大幅低于正常水平,如果按照60%的负债率计算,公司净资产应有1025亿元。按照ROE为10%,公司净利润应有102.5亿元,折合每股收益0.73元。随着电价机制不断完善,公司未来盈利仍将逐步提升。 未来盈利稳定情况下,分红收益率具有很强吸引力。公司股东大会承诺每年的分红比例为不低于50%,按照每股收益0.73元计算,每年的分红将达到0.37元,按照现在的股价5元计算,分红收益率将达到7%以上。 产业资本直接投资电厂不如买入公司股票。实业公司如果投资建设电厂,2台60万千瓦机组需要总投资约60亿元,自有资金12亿元。如果以12亿元买入公司股票,能够获得相当于权益装机100万千瓦,而且,能够获得全国最优的管理水平。 维持“强烈推荐”投资评级,建议长线投资者和产业资本买入,也建议大股东进行增持,并增加分红频率。我们判断公司经营没有不可识别的风险,建议有眼光的产业资本买入公司股票,同时,也建议大股东进行增持,如果公司资金充裕,可以通过中期分红等方式提升市场信心。按照国际同类公司估值水平,公司未来股价有望达到8元以上。 风险提示:证券市场持续低迷,股价短期持续回调。

一、事件: 6月13日,宝新能源发布公告,公司拟以89496万元的价格将挂牌编号为GP2009-15用地中的662942平方米的土地使用权转让给富力地产。 标的账面原值:4.77亿元; 账面净值:4.77亿元; 评估值:8.67亿元。 二、评论: 1、发展战略调整,优化资源配置 近几年,公司一直以做大做强新能源电力核心业务为重点、以做精做优房地产开发与建设施工基础业务为依托的发展战略。2012年,公司陆丰甲湖湾能源基地开发取得进展,同时,国家对房地产行业政策多次调控,公司从长远的角度及时调整了自身的发展战略,本次出售相关土地资源,预示着公司将逐渐退出房地产开发领域,进一步优化公司资源配置,有利于公司提升新能源电力业务的核心竞争力。 2、土地升值明显,投资收益丰厚 GP2009-15地块位于广东梅县梅花山公园西面、剑英大道西端北面,总占地面积为95.2万平方米,是公司2009年以6.0亿元取得该地块的建设用地使用权。 本次交易标的仅为其中的66.3万平方米,按照交易价格测算,折合每平米1308元,是当时购地价格的2倍左右,预计将为公司带来1.7亿元的净利润,增厚今年每股收益0.1元。 本次交易后,公司该地块还留有28.9万平米,考虑到房地产业务将限制公司再融资,我们判断,公司仍将继续出售其余地块,按照本次交易价格推算,剩余地块仍将为公司带来0.7亿元的投资收益。 3、加快能源基地开发,未来发展广阔 公司未来的发展核心,集中在陆丰甲湖湾能源基地建设,该基地规划近1000万千瓦的电力项目,其中,一期2×100万千瓦燃煤机组已经拿到国家发改委路条,预计到2015年末,公司装机规模将由目前的152万千瓦增长至357万千瓦,未来十年,公司装机有望突破1000万千瓦,从而带动公司规模和业绩再上台阶。 4、电力业务盈利大幅提升,金融业务加速发展 受益于去年煤炭价格的大幅回落,公司电厂盈利大幅提升,一季度毛利率达到37%,创近年来新高。另外,公司以往电煤采购均为市场煤,没有重点合同煤,因此,公司业绩对煤价的弹性更大,根据我们测算,公司煤价每波动1%,公司2013年EPS增加约0.01元,近期煤炭市场疲软,煤价继续探底的概率较大,公司将最为受益。 公司除了电力主营,还参股了南粤银行(10.5%)、长城证券(1.7%)和国金通用基金(19.5%),目前,南粤扩张迅猛,业绩及分红快速增长,同时,国内证券公司纷纷加快上市步伐,长城证券如能上市,也将带来公司市值的提升。 5、维持“强烈推荐”评级 由于公司出售相关地块,带来大量的投资收益,我们调整公司2013~2015年每股收益为0.66、0.61元、0.65元。我们认为,公司是典型的高成长绩优股,未来装机规划宏伟,成长明确,目前,公司与神华大手笔合作,将全面提升公司的竞争力,同时,公司金融业务发展迅猛,也将带来盈利持续提升,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.1元。 6.风险提示:具体合作进程滞后,动力煤价格大幅反弹,电力市场持续低迷,金融市场持续低迷。

2013年一季度,公司实现归属净利润同比增长36%,收入增速高于预期,但利润增速略低于预期。2013年一季度,公司实现主营业务收入4.5亿元,同比增长37%,营业成本2.9亿元,同比增长49%,归属净利润0.9亿元,同比增长36%,折合每股收益为0.14元。公司一季度收入增速高于预期,固废项目进展良好,但净利润增速略低于预期,主要是公司一季度毛利率下降幅度超出预期。 毛利率同比下降5个百分点,净利率稳定。2013年一季度,公司综合毛利率36%,同比去年一季度下降了5个百分点,我们判断,公司毛利率的波动与项目的不同阶段有关系,从整个固废工程周期来看,毛利率仍然将是相对稳定的。此外,公司净利率一季度还是保持了相对稳定,主要是受益于管理费用率和财务费用率的大幅下降。2013年,公司股权激励费用摊销会比去年少,偿还贷款后,财务费用的下降在后续几个季度还将更明显地体现出来。 固废产业链全方位布局,多点开花保障未来收益。之前,公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也将在餐厨垃圾领域大力拓展。同时,公司还期望进入上游的垃圾清运环节,打通固废整个大产业链,在各个细分领域全面布局。这一发展思路将更好地保障公司未来收益,促进持续成长。 2013年业绩高增长确定,期待新项目签订推升估值,维持“强烈推荐-A”。 2013年,公司静脉园一期项目将启动建设,可贡献较多工程收入,同时,公司BOT项目也将陆续开工,带动业绩的确定性高增长。目前,垃圾发电市场火热,地方政府投资建设静脉园区的积极性也再加强,公司还有望在垃圾处理领域持续获得新项目。我们预计,公司2013-2015年每股收益为0.97元、1.31元、1.69元,按2013年35倍PE给予目标价34元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。