上半年,公司受益于新机组投产、煤价回落和财务费用减少,公司实现了增收、降本、增利,归属净利润29.6亿元,同比大幅增长146%。近期,国内煤价继续下跌,且大渡河来水丰沛,公司全年业绩预期良好,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价3.2元。 上半年实现每股收益0.172元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入284.1亿元,同比增长6.4%,实现利润总额49.1亿元,同比增长138.0%,归属于母公司所有者的净利润29.6亿元,同比大幅增长146.4%,折合每股收益为0.172元,扣除非经常性损益后0.166元,基本符合市场预期。 收入增加、成本降低,盈利全面提升。上半年,公司新增装机215万千瓦,带动公司发电量同比增长6.1%,营业收入增长17.1亿元。而受益于国内电煤价格的持续下跌,公司入炉标煤单价555元/吨,同比下降18%,营业成本减少9.1亿元,加上央行降息和公司债务结构调整,财务费用减少3.0亿元,公司实现了增收、降本、增利,毛利率达到26%,提升8个百分点,盈利全面提升。 非电业务有喜有忧,参股电厂收益增加。上半年,公司非电业务有喜有忧,化工业务收入增长22%,毛利率提升3个百分点,但煤炭业务虽然收入有所增加,但毛利率却受市场景气度影响下降。另外,公司投资收益略降3%,但参股电厂盈利增加,如浙江浙能北仑发电、外高桥等,贡献利润分别大幅提升190%和14%。 清洁能源不断提升,后续项目储备充足。截至6月底,公司控股装机容量达到3653万千瓦,清洁能源比重达到27.2%,电力结构较为均衡,保障了公司盈利。另外,公司后续项目储备丰厚,上半年共计核准159万千瓦装机,取得路条223万千瓦,2015年末,公司装机将突破6000万千瓦,清洁能源比例达到41%,非电业务比例也将大幅提升。 维持“强烈推荐-A”评级。近期市场煤价再次下跌,且大渡河流域来水丰沛,公司全年盈利预期良好,考虑到明年煤电联动,我们测算公司12~14年EPS为0.39、0.40、0.46元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

事件: 2013 年8 月30 日,公司公告,其控股子公司雅砻江流域水电公司开发的锦屏一级水电站首台机组于8 月24 日完成72 小时试运行,自8 月28 日起正式转入商业运营。 根据人民日报报道,截至8 月30 日,锦屏一级首批两台60 万千瓦的机组投产成功,标志着雅砻江流域梯级整体开发取得重大阶段性成果。 评论: 1、雅砻江双子星座,世界级水电工程 锦屏一级水电站位于四川省凉山州盐源县与木里县交界处,是国家“西部大开发”标志性工程,“西电东送”重点工程,坝高305m,为世界同类坝型中第一高坝,被国内外专家公认为是“技术难度最大、施工环境最危险、施工布置最困难、建设管理难度最大”的世界级工程。该电站与下游锦屏二级电站,形成锦屏大河湾的“双子星座”电站,是全国不可多得的优良电源组合。 2、雅砻江下游龙头,调节性能优越 锦屏一级电站以发电为主,兼具蓄能、蓄洪和拦沙作用,总装机360 万千瓦,共安装6 台60 万千瓦水轮发电机组,是雅砻江下游的龙头电站,电站设计多年平均发电量166 亿千瓦时。锦屏一级是雅砻江下游的龙头水库,具有年调节性能,总库容77.6 亿立方米,调节库容49.1 亿立方米。 根据锦屏建设管理局测算,锦屏一级通过其调节作用,可增加雅砻江下游各梯级电站平枯期电量70 亿千瓦时,由于不增加发电成本,这些电费收入基本上均转换成利润,因此,锦屏一级的投产对下游各电站具有极佳的经济效益。 截至目前,雅砻江水电已投产装机规模达810 万千瓦,在建装机规模660 万千瓦,预计到2015 年,将达到1470 万千瓦。 3、送出有保障,电价有优势 锦屏一级与锦屏二级(480 万千瓦)、官地电站(240 万千瓦),作为一组电源点,通过锦屏-苏南±800KV 特高压,远距离、大容量西电东送至华东电网,目前,该特高压运营正常,由于华东地区电价较高、电力需求旺盛,因此,公司电量销纳乐观,送出有保障。 锦官电源组上网电价,统一按照发改委批准的0.3203 元/千瓦时执行,电费统一向国家电网公司结算,并不执行四川省电力公司的丰枯分时电价,将使得锦屏二级电价执行得到保障,优势明显,好于市场预期。

上半年公司发电量同比下降4.26%,收入同比下降3.29%,毛利率同比下降4.1个百分点,但受益于财务费用同比减少5.08亿元,实现归属净利润28.5亿元,同比微幅增长0.03%。未来毛利率将随来水回升,财务费用将持续下降,大股东金沙江项目处于投产高峰,存注入预期,维持“强烈推荐”评级,目标价8.5元。 公司上半年EPS0.1725元,基本符合预期。公司上半年实现营业收入89.7亿元,同比下降3.29%,营业成本44.5亿元,同比增长5.5%,营业利润28.9亿元,同比下降2.1%,归属净利润28.5亿元,同比微幅增长0.03%,折合每股收益0.1725元,基本符合预期。 来水偏枯,电量小幅下降。上半年长江上游来水较去年同期偏少4.26%,且公司组织12~13年度岁修,虽梯级电站累计节水增发电量达22.71亿千瓦时,但总电量仍出现了小幅下降。上半年总发电量约400.02亿千瓦时,较上年同期减少5.18%。其中,三峡电站完成发电量328.31亿千瓦时,较上年同期减少5.65%;葛洲坝电站完成发电量71.71亿千瓦时,较上年同期减少2.95%。 毛利率随电量下降,财务费明显回落。由于折旧增加,且新增托管金沙江电站成本上升,营业成本同比增加5.5个百分点,同时受电量下滑影响,度电成本提升,公司毛利率同比下降约4.1个百分点至50%;但公司有息负债规模下降,且资金成本回落,上半年财务费用18.98亿元,同比减少5.08亿元,利好了公司业绩。未来,公司毛利率将随汛期来水逐步升高,财务费用将持续下降,全年盈利前景良好。 金沙江机组进入投产高峰,存在资产注入预期。大股东三峡集团金沙江下游电站处于投产高峰,其中,向家坝电站今年有望新投产2台左右机组,并计划于14年全面投产,溪洛渡电站已开始投产,今年计划投产10~11台,有望于15年全面投产,乌东德和白鹤滩项目也在推进。公司作为三峡集团的上市平台,未来有望通过收购方式进行扩张,装机和盈利成长空间十分广阔。 维持“强烈推荐”评级:不考虑机组注入,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.65、0.67、0.68元。公司发展空间广阔,盈利能力很强,同时“调控一体化”管理模式对电量直接利好,我们坚定看好公司的长期发展。 给予13年13倍PE,目标价8.5元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:汛期来水偏枯,财务费用控制不佳。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长31%,略低于我们之前40%的预期。 但目前,公司在餐厨垃圾处理、危废处理,以及产业链延伸等长期业务布局上正在积极尝试,近三年仍可保持稳定30%以上增长,维持“强烈推荐”。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长31%,略低于预期。2013年上半年,公司实现营业收入10.4亿元,同比增长27%;营业成本6.4亿元,同比增长29%;归属净利润2.2亿元,同比增长31%,折合每股收益为0.35元,公司净利润增速还是保持在30%以上,但略低于预期我们之前40%左右的预期。上半年固废工程结算量有限,固废工程收入同比增长仅15.9%,主要受益于静脉园项目投入约2.6亿,期待下半年更多结算。 水务盈利恢复,固废业务盈利能力稳定在高位。上半年,桑德环境综合毛利率为38%,较2012年同期下滑了1个百分点,但基本是稳定的。从分业务来看,污水处理、自来水业务毛利率均有所提升,尤其是自来水业务,盈利能力回升较多。而公司主要的固废工程施工业务毛利率仍稳定在37%-38%的较高水平,没有出现市场担心的BOT项目结算导致的工程毛利率下滑。从三项费用来看,今年公司管理费用、财务费用率都有所下降。 预收账款增幅较大,资产减值损失计提坏账影响净利润提升。2013年上半年,公司预收账款同比增长69%,虽然预收账款绝对值不高,但增幅还是较大。 此外,公司上半年在三项费用率大幅下降的情况下,净利率提升幅度不大,主要还由于今年中期有3900万的坏账计提,与往年集中在四季度计提坏账的资产减值损失有所不同。 固废业务全方面布局,期待产业链延伸,维持“强烈推荐”评级。之前,公司项目主要集中在生活垃圾填埋及焚烧发电领域。2013年,公司收购或托管运营了集团的危废项目,也在餐厨垃圾领域大力拓展,上半年餐厨垃圾项目已有较多收获。此外,公司在固废处理的上游产业链拓展也仍在积极尝试,可能获得突破。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.94、1.28、1.69元,未来3年仍可保持30%以上的增长,按2014年32倍PE,给予目标价41元,仍维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:固废项目受前期工作影响,开展滞后影响收入确认。坏账风险。

上半年,公司归属净利润6.0亿元,同比大增742%,主要是雅砻江公司受新机组投产和来水较好影响,投资收益同比提升近6亿元,另外,公司田湾河也实现了业绩翻番。近期,雅砻江仍将有新机组投产,业绩有望持续高速增长,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价13.4元。 上半年实现每股收益0.31元,好于市场预期。公司上半年实现销售收入5.4亿元,同比增长7.4%;营业利润6.5亿元,同比增长622%;投资收益5.8亿元,同比增长640%;归属于上市公司净利润6.0亿元,同比增长742%,折合每股收益0.31元,好于市场预期。 控股公司中,电力业务增减各异,非电业务盈利稳定。公司控股企业中,田湾河流域来水较好,发电量12.4亿千瓦时,同比增长21.1%,实现净利润0.86亿元,大增98%,是业绩增长的主要原因之一;而天彭电力发电量减少20%,净利润316万元,下降60.8%。公司非电业务中,光芒实业净利润1778万元,同比增长0.47%,基本保持稳定。 参股企业中,雅砻江贡献突出,多晶硅亏损加剧。公司参股公司中,雅砻江水电受官地、锦屏等新机组投产影响,上半年发电量129亿度,同比大增168%,实现净利润11.2亿元,贡献投资收益5.4亿元,同比去年提升近6亿元,是公司业绩大增的最重要利润来源,同时,公司参股10%的大渡河公司,分红1.1亿元,水电业务全面丰收。但是,受国内光伏产业整体低迷影响,公司参股的新光硅业仍然停产,上半年亏损1.7亿元,亏损加剧,拖累了公司业绩。 锦屏一级即将投产,雅砻江继续丰收。根据公司规划,8月底,雅砻江锦屏一级电站首台机组即将投产,该电站是雅砻江下游的龙头水库,装机360万千瓦,具备年调节能力,将带动下游电站发电量整体提升,预计到今年年底,雅砻江公司装机将达到930万千瓦,2015年达到1470万千瓦,继续丰收。 维持“强烈推荐-A”投资评级。由于雅砻江公司盈利超预期,且近期流域来水丰沛,我们调整公司13~15年EPS分别为0.67、0.94、1.22元,公司水电资源丰富,后续项目充足,基本不受煤电联动影响,业绩三年复合增长80%,我们维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予13年20倍PE,合理股价13.4元。 风险提示:水电比重高,来水好坏将对公司业绩形成影响;多晶硅大幅亏损。

2013年上半年,公司受益于电量提升,煤价下降和财务费用回落,实现归属净利润7.62亿元,同比增长59.56%。目前煤价处于低位,电量有望进一步回暖,业绩将持续提升。公司发展空间广阔,并有望持续受益于特高压建设,维持“强烈推荐”的投资评级,目标价4.1元。 上半年实现每股收益0.20元,高于预期。公司实现营业收入54.08亿元,同比增长8.62%,营业成本40.15亿元,同比增加6.68%,利润总额13.18亿元,同比增长41.72%;归属于母公司股东的净利润7.62亿元,同比增长59.56%。按转增前股本折0.30元,按最新股本折0.20元,高于预期。 电量利用小时双增,收入平稳增长。上半年,公司发电量178.92亿千瓦时,同比增长4.34%,平均发电利用小时2373小时,同比增加84小时;向蒙西、蒙东和华北电网送电电量均实现增长,实现总售电量163.13亿千瓦时,同比增长4.39%,另外煤炭和供热业务量也同比上升,推动营业收入平稳增长。 煤价明显回落,毛利率小幅提升。由于煤炭市场价格走低,上半年公司实现标煤单价320.15元/吨,同比下降了33元/吨,降幅9.4%,电力业务成本明显下降,毛利率同比提升4.65个百分点;同时,热力业务受益于热价上调和煤价下跌,毛利率大幅提升62.55个百分点;但煤炭业务受煤价下跌影响,毛利率下降38.72个百分点;总体而言,综合毛利率提升2个百分点至26%。 财务费用减少,投资收益提升。去年下半年央行两次降息,公司资金成本得以下降,上半年共发生财务费用5.18亿元,同比减少13.49%;同时,公司参股的岱海电厂等资产盈利增加,共实现投资收益4.86亿元,同比增长28.94%,推动了业绩的提升。 煤电一体化推进,成长空间巨大。魏家峁电厂(120万千瓦)有望核准,实现煤电一体化经营,同时,和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)和大量风电储备使公司具有很大的内生增长空间;另外,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,外生成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级。考虑明年电价下调5%,预计2013~2015年EPS为0.40、0.41、0.49元,公司煤价处于低位,电量有望进一步回暖,业绩将持续提升,同时未来成长空间巨大,“点对网”项目有望受益于特高压建设,我们维持“强烈推荐”投资评级,给予明年业绩10倍PE,目标价4.1元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低低迷,利用小时下滑。

上半年,受益于新机组投产以及来水丰沛,公司业绩大增59倍,毛利率达到35.8%,创历史新高。我们认为,公司已进入黄金十年,盈利突出,成长明确,股价低估,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.0元。 上半年业绩大增59倍,EPS实现0.1978元,好于市场预期。上半年,公司主营业务收入121.7亿元,同比增长11.4%,实现利润总额22.8亿元,同比增长978%,归属于母公司所有者的净利润11.5亿元,同比大幅增长59倍,折合每股收益为0.1978元,由于7月份公司可转债完成转股,按照最新股本摊薄后每股收益为0.18元,好于市场预期。 水电贡献突出,全年盈利值得期待。上半年业绩超预期,一方面是公司新增水电机组,且所在流域来水好于去年同期,水电发电大幅增长93%,盈利能力较强;另一方面公司燃料采购成本同比大幅下降21.7%,火电板块盈利水平持续提升,参股项目投资收益也收获颇丰,共同带动公司业绩大幅增长。 综合毛利率创新高,水电拉高整体盈利。公司上半年经营毛利率35.8%,较去年同期大幅提升19.1个百分点,创近2007年以来新高,主要是因为公司毛利率较高的水电比重提高所致。与此同时,公司ROE(年化)也达到14.8%,远高于行业平均水平。 装机结构继续优化,清洁能源首超火电。截至6月底,公司控股装机为1840万千瓦,权益装机1215万千瓦,十年平均复合增长率31%,其中清洁能源比重达51.7%,首次超过火电比重。此外,公司目前已核准在建项目达到824.85万千瓦,基本均为水电,盈利前景良好,同时,公司获得“路条”的控股装机为1620.8万千瓦,项目储备丰厚,保障公司未来发展。 黄金十年,期待黄金价值。考虑目前的降水情况,以及对明年煤电联动的预判,我们调整公司2013~2015年EPS分别为0.40、0.52和0.59元,未来十年,是公司高速发展的黄金十年,其中,雅砻江水电为稀缺资源,盈利能力突出,未来成长性明确,相对而言,公司股价严重低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,给予2013年业绩15倍估值,目标价6.0元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。

上半年,受益于电量增长和煤价下降,公司实现归属净利润11.7亿元,同比增长60.64%。其中,注入资产贡献归属净利润增量约3亿元,推动业绩明显增长。公司未来仍将受益于煤价下降和电量增长,在集团支持下,装机规模将持续增长,维持“审慎推荐”评级,长期目标价9.3元。 公司上半年每股收益0.55元,高于预期。公司去年收购集团资产,报表口径发生变化,经追溯调整后,公司实现营业收入51.3亿元,同比增长3.47%,营业成本34.7亿元,同比下降6.98%,利润总额17.0亿元,同比增长70.34%,归属于上市公司股东净利润11.7亿元,同比增长60.64%,折每股收益0.55元,按最新股本摊薄后为0.508元,高于预期。另外,公司拟每10股转增10股,并派发红利1.0元(含税)。 电量煤价双重利好,盈利能力大幅提升。京津唐地区负荷增长较好,同时去年上半年京玉机组投产,公司上半年发电量达168.34亿千瓦,同比增长4.18%,带动了营业收入的增长,同时,受益于煤价持续下跌,公司上半年和二季度毛利率分别达32%和36%,盈利能力大幅提升。 投资收益有所提升,财务费用明显下降。上半年酸刺沟煤矿贡献投资收益7416万元,同比下滑26.9%,但降幅远低于煤炭行业平均水平,同时,由于电力资产投资收益大幅上升,公司共实现投资收益6.3亿元,同比增长34.72%;另外由于盈利情况良好,配套融资完成,公司资产负债率明显下降,财务费用同比下降达28.0%,共同推动了盈利的大幅增长。 注入资产盈利良好,新项目进展顺利。公司注入资产总体盈利增长良好,贡献归属净利润增长约3亿元,远超原有资产的贡献,显示出很强的盈利能力;另外,公司新项目进展顺利,康巴什项目有望于四季度投产,并新设了涿州热电项目,吕临热电和十堰热电项目也将取得进展(以上新项目均为2×35万千瓦),装机规模将持续增长。 维持“审慎推荐”评级。按明年电价下调5%测算,预计2013~2015年EPS为1.02、0.93和1.08元,公司装机将持续增长,集团对公司支持力度较大,未来上都、蒙达等盈利较好的电厂有望注入,维持“审慎推荐-A”投资评级,按照2014年10倍PE给予目标价9.3元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。

2013年上半年公司实现归属净利润同比增长65%,业绩符合预期。2013年上半年,公司实现主营业务收入2.9亿元,同比增长60%;营业成本1.6亿元,同比增长51%;归属净利润0.8亿元,同比增加65%,折合每股收益为0.16元,业绩符合预期。上半年,公司新并表了大唐224万千瓦脱硫特许经营资产,同时还有山西运城、云冈两电厂脱硝BOT 项目各一台机组投运,促进了公司收入的大幅增长。 工程市场火热、运营业务量持续提升,多业务布局打开。上半年,脱硫脱硝市场整体形势火热,国电清新在大好市场中也有较多工程项目斩获,新承接武乡脱硫脱硝BOT、新疆图木舒克脱硫BOT,以及其他多个EPC 项目,工程业务量超出原有预期。未来,一方面,公司EPC 工程结算将带来工程收入的快速增长,另一方面,BOT 项目也将陆续投足持续提升运营业务量。此外,公司在再生水、煤焦油加氢的资源综合利用等新领域业务布局也正在打开。 建造及运营业务毛利率均有所上升,盈利能力提高。2013年上半年,公司综合毛利率为44%,同比去年上升3个百分点,从各项业务毛利率来看,公司的建造、运营各业务毛利率都有所提升,建造业务毛利率回升至18%的相对正常水平,运营业务毛利率在之前的较高的基础上仍提升了2个百分点,也反映了新投运项目依然有较好的经济性。 前三季度归属净利润预计同比增长60%-80%,维持“审慎推荐”评级。2013年前三季度,公司归属净利润预计同比增长60%-80%。若乌沙山电厂顺利并表,公司2013年全年业绩预计将有更快提升。2014年,公司运营业务和工程收入都有望快速增加,水务、资源综合利用业务也有望贡献收益。我们预计公司2013~2015年EPS 分别为0.34元、0.58元、0.78元,目前估值对应2013年PE 估值为34倍,相对合理,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:BOT 项目投产进度滞后;干法项目延期。

2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长12%,净利润增速符合预期,但除尘及脱硫脱硝业务收入增长较慢。2013年上半年,公司实现营业收入21.8亿元,同比增长21%;营业成本16.7亿元,同比增长21%;归属净利润1.3亿元,同比增长12%,折合每股收益为0.31元(按最新股本全面摊薄),公司净利润增速符合我们的预期。但公司收入的增长大部分来自于房地产销售业务的贡献,而净利润增长很大程度受益于投资收益和政府补助的增加。 除尘脱硫脱硝、电厂总包等环保业务上半年增长偏缓,等待下半年结算发力。 上半年,龙净环保收入的增长主要来自于地产销售业务,相比之下,除尘、脱硫脱硝、电厂总包等环保业务表现相对平淡。上半年,公司除尘器销售及电厂总包业务收入同比均下滑,脱硫脱硝工程结算收入也仅增长12%,低于市场对公司全年增长的预期。环保业务目前的表现平淡可能与订单结算周期有一定关系,需要等待下半年的结算再发力。 综合盈利能力相对稳定,地产销售带来营业税金及附加大幅增加。2013年上半年,公司综合毛利率为23%,与去年同期持平,除尘、脱硫脱硝等主要环保业务的毛利率也都较稳定。但上半年,公司有大量的地产销售收入结算,地产业务毛利率较往年相比有大幅下降,同时带来了营业税和土地增值税的大幅增加。公司管理费用率、销售费用率等也都相对稳定,2013年开始负债有所增加,导致公司财务费用率有所上升,影响了净利率的提升。 公司目前股价已反应较多政策受益预期,下调评级至“审慎推荐-A”。近期,大气污染防治行动计划即将正式出台,将加快除尘改造、脱硫脱硝工作推进,并将重点行业从火电向其他领域拓展,大气治理行业龙头增速还有望提升。 但上半年,龙净环保公司股价已有较大幅上涨,我们认为已反应了较多政策受益的预期。我们预计公司2013~2015年每股收益为0.83元、1.00元、1.08元,目前股价对应2014年PE 估值已达28倍,下调评级至“审慎推荐-A”。 风险提示:市场竞争导致毛利率持续下滑;海外业务进展缓慢。

公司2013年上半年实现归属净利润同比增长33%,业绩符合预期。上半年,公司拿下山东招远、金乡、拉萨、河南周口等多个垃圾发电项目,未来与中科通用充足完成后,发展空间更加广阔,维持“审慎推荐-A”投资评级。 2013年上半年,公司实现归属净利润同比增长33%,业绩符合预期。2013年上半年,公司实现营业收入4.5亿元,同比增长34%;营业成本3.2亿元,同比增长32%;投资收益0.4亿元,同比增长174%;归属净利润0.5亿元,同比增长33%,折合每股收益为0.16元,由于公司与中科通用重组尚未全部完全,新签垃圾发电项目全面开工也尚需时日,因此,公司业绩增速还处于较稳定水平,符合预期。 垃圾焚烧发电业务有所增长,丰汇租赁贡献投资收益。上半年,公司输送机械收入同比增长38%。此外,盛运股份的子公司济宁中科环保电力有限公司、桐庐盛运环保能源有限公司垃圾焚烧发电业务收入同比去年有较大幅增长,促进了公司收入和利润的增长。此外,丰汇租赁上半年实现投资收益3642万元,对于公司净利润的增长也做出了贡献。 毛利率及净利率同比去年均有所提升,垃圾发电业务毛利率较高。2013年上半年,公司综合毛利率为30%,同比去年提高了1个百分点,净利率为13%,同比也提高了1个百分点。随着垃圾发电业务的开展,公司财务费用率有大幅提升,少数股东权益比率也大幅增加。但上半年公司所得税率有大幅下降至7%。从分业务情况来看,公司传统业务毛利率水平稳中有降,而新增的垃圾处置发电业务毛利率达61%的高水平。 联合中科通用,垃圾处理市场拓展良好,维持“审慎推荐-A”评级。目前,公司与中科通用重组正在进行中,未来收购完成后,公司在垃圾发电领域业务拓展将更有优势。2013年上半年,盛运股份在垃圾发电市场也有颇多斩获,拿下山东招远、金乡、拉萨、河南周口等多个项目,未来拓展空间仍广阔。 我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.72、1.15、1.59元,目前股价对应2014年PE估值为28倍,维持“审慎推荐-A”评级,按2014年PE估值33倍给予目标价38元。 风险提示:应收账款逐渐增大的风险,项目进展滞后影响收入结算。

上半年公司实现EPS0.31元,好于我们预期。上半年,公司实现销售收入145.5亿元,主营业务成本110.3亿元,归属净利润13.6亿元,折每股收益0.31元,考虑到公司去年完成了重组,经追溯调整后,归属净利润仍同比大幅增长135.1%,好于我们预期。 燃料成本下跌,推高公司业绩。去年下半年以来,国内国际电煤价格快速回落,目前,秦皇岛港5500大卡动力煤价格已经跌破550元/吨,比去年同期下跌13%左右,受益于此,公司燃料成本大幅下降,带动公司毛利率创近年来新高,达到24%,同比提升14个百分点,是公司业绩提升的主要原因。 与此同时,公司参股电厂的投资收益也收获颇丰。短期内,煤炭价格仍处于下跌通道,公司盈利能力仍有提升空间。 电力需求低迷,发电量略有下降。由于国内经济持续放缓,且西电东送大幅增加32%,导致广东省发电量同比减少3.4%,公司发电量也受到影响,完成发电量339亿千瓦时,同比略有下滑0.21%,好于当地平均水平。近期,随着南方高温天气的持续,空调负荷增加,全年电量仍然值得期待。 新机组陆续投产,未来项目储备丰富。上半年,公司控股65%的惠来电厂#3、#4机组(2×100万千瓦)陆续投产,成为公司新的业绩增长点,目前,公司还有大量项目储备,如茂名电厂#7机组(1×60万千瓦)、茂名博贺煤电项目(2×100万千瓦)、惠州LNG 二期热电联产(3×46万千瓦)、以及韶关、梅县(2×60万千瓦)“上大压小”等正在陆续推进,保障公司发展。 维持“强烈推荐-A”评级。根据目前的煤炭价格,以及我们对明年电价下调的预期,我们调整13~15年EPS 为0.67、0.64、0.72元,对应目前股价PE为7-8倍,公司去年完成资产重组后,装机规模和盈利能力均得到提升,在煤价下跌趋势中,业绩弹性较高,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,考虑到明年煤电联动的预期,我们给予14年业绩10倍PE,目标价6.4元。 风险提示:用电需求不旺、西电东送影响电量,煤价大幅反弹

公司是A股中对煤价最为敏感的电力公司,上半年,公司燃料成本大幅下降、销售收入有所提升,带来盈利能力和业绩的大幅提升。我们认为,在煤价下降的预期下,公司业绩提升空间大,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价4.08元。 上半年实现每股收益0.23元,基本符合预期。上半年,公司实现销售收入316亿元,同比增长6.9%;主营业务成本247亿元,同比减少3.6%;营业利润29亿元,同比大幅增长1246%;归属净利润16.9亿元,大幅增长528%,折每股收益0.23元,扣除非经常性损益后0.244元,基本符合预期。 煤价回落明显,业绩弹性突出。公司是A股中对煤价最为敏感的电力公司,上半年,公司标煤单价下跌预计在17%左右,回落十分明显,是公司业绩大幅提升的最重要原因。同时,受益于半山、渠东等新机组投产,公司装机容量达到3446万千瓦,同比增长12.9%,也带动了发电量增长4.35%、收入增长6.9%,公司毛利率达到22%,提高8.5个百分点,盈利能力大幅提升。 财务费用降低,投资收益减少。由于去年央行降息以及公司债务结构的调整,上半年,公司在负债规模增加的基础上,财务费用降低1.3亿元,公司的负债率也降低1.6个百分点。另外,公司参股的华电煤业等煤炭业务,由于电煤市场不景气,亏损较多(其中,华电煤业亏损3亿元),使得投资收益减少2亿元,拖累了公司业绩。 发电计划可期,装机储备充足。公司2013年发电量计划为1700亿千瓦时,上半年实现818亿千瓦时,近期,受高温天气影响,华东、华北地区负荷快速提升,实现全年计划电量仍然可期。目前,公司项目储备充足,其中已核准在建861万千瓦,开展前期工作506万千瓦,保障公司可持续发展。 维持“审慎推荐-A”投资评级。考虑到电煤价格下跌超预期,以及明年煤电联动的实施,我们按照电价下调5%测算,调整公司2013~2015年EPS为0.51、0.45、0.50元,对应PE为6-7倍,目前,在煤价下降的趋势下,公司业绩改善最为明显,估值将进一步提升,我们维持“审慎推荐-A”的投资评级,考虑电价下调的预期,按照2013年8倍PE估值,股价为4.08元。 风险提示:电价下调幅度超预期,煤炭价格出现反弹、装机扩容低于预期。

上半年,公司实现归属于母公司所有者的净利润5.03亿元,同比增长37.38%,扣非后归属净利润4.06亿元,同比增长13.61%。公司管道天然气业务稳健增长,异地业务拓展顺利,液化厂项目顺利投产,全年业绩有望稳步提升。公司市场广阔,增长基础坚实,我们看好公司长期价值,维持“审慎推荐”评级。 上半年实现每股收益0.25元,符合预期。公司上半年实现主营业务收入40.7亿元,同比下降3.68%;营业成本31.5亿元,同比下降8.21%,营业利润5.21亿元,同比增长15.81%;归属于上市公司股东的净利润5.03亿元,同比增长37.38%,折每股收益0.25元,扣除非经常性损益后,归属净利润4.06亿元,同比增长13.61%,折每股收益0.20元,符合预期。 管道燃气业务稳健增长,石油气业务有所下滑。公司管道燃气业务销量6.46亿立方米,同比增长33.20%,其中电厂销量1.62亿立方米,同比增长107.69%,推动该业务销售收入增长22.9%;但由于天然气挤压市场和主动调整采购策略,液化石油气批发业务销售收入11.23亿元,同比下降31.87%,导致深圳地区营业收入下降6.57%,是公司营业收入下降主要原因。未来管道燃气业务将持续增长,石油气采购策略有望改变,营业收入将同比增长。 天然气业务占比增加,综合毛利率提升。由于电厂供气占比增加,管道燃气毛利率下降3.2个百分点至30.4%,但该业务综合毛利率较高,在收入中占比达58%,同比提升14个百分点,使得公司综合毛利率提升至23%,增加4个百分点,盈利能力持续增强。 异地市场拓展顺利,液化厂项目顺利投产。公司异地燃气市场拓展顺利,气量增长达32%,并新增4个异地项目,基本落实达产期气源量约8亿立方米,增长基础坚实;另外,两家液化工厂已投产,将推动天然气批发业务增长;同时,深圳天然气业务暂不受门站调价影响,公司全年盈利将稳步增长。 维持“审慎推荐”评级。预测13~15年EPS分别为0.38,0.44,0.56元,公司经营稳健,我们坚定看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”,目标价8.50~9.50元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地业务受门站调价影响。

上半年实现每股收益0.2408元,基本符合预期。2013年上半年,公司实现主营业务收入53.7亿元,同比下降16.7%,实现利润总额9.7亿元,同比增长9.0%,实现归属于母公司所有者的净利润6.36亿元,同比增长13.6%,折合每股收益为0.2408元,基本符合预期。 电量下降减少营业收入,成本降低提升盈利能力。上半年,由于电力需求放缓,同时西电东送增加,冲击广东省电力市场,导致公司销售电量仅完成107亿千瓦时,同比减少15.7%,其中,燃煤电厂和燃机电厂利用小时均下降400小时以上,是公司收入减少的主要原因。另一方面,受益于电煤价格大幅回落,公司营业成本下降18.4%,毛利率提升至18.7%。 投资收益大幅增加,带动业绩提升。上半年,由于煤炭价格回落,电力行业盈利能力提升,公司参股的西柏坡、满洲里热电等电厂投资收益增加,同时,公司参股的大鹏气公司、创新投公司分红良好,使得公司确认投资收益为0.99亿元,同比增加1.1亿元,是带动公司业绩增长的主要原因。另外,公司营业外收入争取到的燃气燃油加工费补贴也增加近1亿元,增厚公司业绩。 电力需求逐渐回升,环保产业价值突出。上半年,公司发电主业受发电量影响较大,近期,下游工业电力需求逐渐回暖,高温天气也增加了空调负荷,下半年发电量乐观。而在环保板块,公司已经成为深圳最大固废处理企业,目前拥有垃圾处理能力6450吨/日,2015年末将达到12250吨/日,成长迅猛,未来如果分拆上市,将进一步提升公司的估值。 价值明显低估,维持“强烈推荐”投资评级。考虑到明年电价下调和燃料成本回落,预计公司13~15年公司EPS 分别为0.52、0.57、0.60元,PE 在10倍左右, PB 小于1,目前公司股价并未反应公司环保产业的发展,以及其持有金融资产价值,我们维持“强烈推荐”的投资评级,目标价7.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,电量需求持续低迷。