2013 年前三季度,公司归属净利润同比增长66%,业绩符合预期。目前,大气治理工程市场火热,大气治理公司三季度结算也都开始大幅提升。但从长期来看,持续成长还是需要关注公司运营量的提升、及干法项目启动,维持“审慎推荐”。 2013 年前三季度公司实现归属净利润同比增长66%,业绩符合预期。2013年前三季度,公司实现主营业务收入5.2 亿元,同比增长86%;营业成本3.2亿元,同比增长91%;归属净利润1.3 亿元,同比增加66%,折合每股收益为0.25 元,业绩符合预期。2013 年,公司新并表了大唐224 万千瓦脱硫特许经营资产,还有山西运城、云冈两电厂脱硝BOT 项目各一台机组投运,促进了公司运营收入的大幅增长。同时,2013 年公司脱硫改造EPC 业务形势也良好,工程收入结算预计也有较大幅增加。 综合毛利率较2013 年上半年有所下降,可能与建造业务收入结算增加有关。 2013 年前三季度,公司综合毛利率为39%,同比去年下降2 个百分点,比2013 年上半年下降了5 个百分点。从中期情况来看,公司的建造、运营各业务毛利率都有所提升,因此,三季度毛利率的大幅下降我们认为可能与毛利率较低的EPC 建造业务收入结算增加较快有关。 大气治理工程市场火热,三季度结算增加,长期发展还看运营和干法。2013年,在大气治理政策推动下,脱硫脱硝市场整体形势火热,国电清新公司也在脱硫改造领域斩获较多新订单,全年订单总量增幅较大,三季度工程结算也预计有较多增长。但从公司长期发展来看,持续的成长还需要看运营量的阶梯式上升、以及未来干法项目启动打开的更大的工程市场。 2013 年归属净利润预计同比增长60%-80%,维持“审慎推荐”评级。2013年,公司归属净利润预计同比增长60%-80%。四季度,公司乌沙山电厂有望并表。2014 年,公司运营业务和工程收入也将继续快速增加,水务、资源综合利用业务也有望贡献收益。我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.31元、0.53 元、0.75 元,目前估值对应2014 年PE 估值为45 倍,已在较高水平,更大的成长空间需等待干法项目启动,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:BOT 项目投产进度滞后;干法项目延期。

前三季度,公司毛利率提升至27.5%,财务费用减少12.6%,投资收益增长31.5%,实现归属净利润12.8亿元,同比增长52.3%。公司已进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价6.15元。 前三季度实现每股收益0.33元,略好于预期。公司实现营业收入88.0亿元,同比增长6.2%,营业成本63.8亿元,同比增加3.9%,营业利润22.2亿元,同比增长33.6%;归属于母公司股东的净利润12.8亿元,同比增长52.3%,折每股收益0.33元,略好于预期。 区域优势明显,业绩大幅提升。前三季度,公司受益于地区较好的电力需求,利用小时提升133小时,实现销售电量269亿千瓦时,同比增长11.1%,好于全国和内蒙地区电量增速,从而带动收入增长6.2%。与此同时,公司燃料成本回落明显,前三季度公司标煤单价315元/吨,同比下降28元/吨,毛利率达到至27.5%,特别是三季度已突破30%,盈利能力大幅提升。 财务费用减少,投资收益丰收。受益于去年降息,以及负债率下降,公司前三季度财务费用同比减少1.1亿元,降幅达12.6%;同时,电力行业景气度提升,公司参股的岱海电厂等资产盈利增加,投资收益获得丰收,达到6.7亿元,同比增长31.5%,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 电价调整影响有限,盈利水平维持高位。近期,发改委对上网电价进行调整,公司燃煤机组标杆电价下调1.05-1.35分/千瓦时,考虑到公司煤价下跌的幅度以及环保电价的提高,公司业绩受影响有限,盈利水平仍将维持高位。 魏家峁电厂核准,未来成长空间巨大。近日,公司魏家峁电厂(120万千瓦)获得发改委核准,魏家峁煤电一体化经营将发挥协同效益,将明显提升公司装机规模和盈利水平。另外,公司尚有和林电厂(120万千瓦)、上都四期(120万千瓦)和大量风电储备,内生增长空间充足,同时,大股东尚有2/3电力资产、4000多万吨的煤炭规划产能有注入预期,外生成长空间巨大。 维持“强烈推荐”评级。我们预计13-15年EPS为0.40、0.41、0.49元,公司区域优势明显,受益特高压推进,以及大股东和集团支持,未来业绩增长空间大,公司进入新的发展期,估值和业绩将实现双升,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,给予14年15倍PE,目标价6.15元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低迷,利用小时下滑。

2013年前三季度,公司实现归属净利润同比下滑47%,符合我们的预期。 2013年前三季度,公司实现营业收入1.7亿元,同比下滑28%;营业成本1亿元,同比下滑28%;归属净利润0.2亿元,同比下滑47%,折合每股收益为0.14元,业绩符合我们的预期。前三季度业绩的大幅下滑主要是由于2012年受各地方政府换届影响,渗滤液市场投资需求有所减缓,公司2012年新签订单量同比大幅下滑,导致2013年结算较少。但目前2013年订单形势良好,2014年结算及业绩增长形势将恢复较好。 毛利率与去年同期持平,净利率受费用影响下降,2014年预计可恢复正常。 前三季度,维尔利综合毛利率为42%,与2012年同期持平。但净利率仅为12%,同比2012年前三季度下降了5个百分点。净利率的大幅下滑主要是由于公司收入下降,但销售费用、管理费用等钢性投入仍在,导致销售费用率、管理费用率提升;财务费用率也随着超募资金的使用有所增加。2014年,随着公司结算收入增长的恢复,销售费用率、管理费用率预计应可恢复正常。 固废、水务、土壤修复多领域开拓布局,拓展市场空间。虽然公司2013年收入利润下滑,但2013年公司在业务布局和市场开拓上做了较多努力。其一,公司通过控股北京汇恒实现了水务领域的业务拓展;其二,公司中标常州餐厨及广州花都生活垃圾资源化项目,在固废领域取得突破;其三,公司在土壤修复领域也承接了小的铬土修复运营项目,走出第一步。综合性的业务布局为公司未来发展打开了更大市场空间。 公司业务发展拐点已现,业绩拐点即将到来,维持“强烈推荐-A”评级。公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,发展拐点已现。随着订单量的增长,2014年业绩拐点也即将到来。我们预计,公司2013-2015年每股收益为0.26元、0.72元、0.86元,参考行业估值水平,按2014年PE估值40倍给予目标价28.8元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新市场拓展偏慢,BOT项目后续盈利性不达预期。

2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长25%,基本符合预期。2013年前三季度,公司实现营业收入12.6亿元,同比增长78%;营业成本9.2亿元,同比增长92%;归属净利润1.3亿元,同比增长25%,折合每股收益为0.2元(按最新股本全面摊薄),公司净利润增速基本符合市场预期。受季节性波动影响,能否实现全年50%-60%的增长预期主要看四季度结算。 毛利率同比下滑仍较多,现金流状况待四季度改善。前三季度,碧水源综合毛利率为27%,较2012年同期下滑了5个百分点,下降幅度与中期基本一致,四季度盈利能力能否有所恢复需要关注。此外,公司2013年应收账款、长期应收款均有大幅增加,经营活动产生的现金流量净额大幅减少,地方政府整体资金紧张的局面对公司经营也造成了不利影响。而且,前三季度公司一般收款也较少,四季度现金流状况可能略有改善。 认购武汉控股非公开发行股票,战略投资促进华中市场开拓。同时,公司还发布对外投资公告,拟以2.1亿元认购武汉控股非公开发行的股票,若足额发行,碧水源将持有发行后武汉控股5.04%的股权。武汉控股在武汉市汉口地区的供水、及武汉市的污水处理中都占有重要地位,供水量合计约130万吨/日,污水处理规模合计约为141万吨/日。碧水源与武汉控股还将共同投资设立合资公司,促进碧水源华中市场的开拓。 期待水处理政策加码,为深度处理技术带来更大需求,维持“强烈推荐”。 2013年9月,大气污染防治行动计划终于落地,根据之前报道,接下来还将有水污染防治行动计划、农村环境综合治理行动计划陆续制定发布。水处理专项政策出台可能为污水的深度处理技术带来更大市场需求,利好碧水源、津膜科技等相关公司。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.98、1.46、1.95元,CAGR达到45%。公司的高成长可享受高估值,给予2014年35倍PE,目标价51.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

一、事件: 10月22日,梅州市人民政府已正式向广东省金融办推荐宝新能源为梅州市发起设立民营银行的民营企业,并要求公司做好相应筹划与准备。 10月23日,公司收到梅州市工商行政管理局转发的《公司名称预先核准通知书》,公司拟筹建设立的民营银行的名称“广东客商银行股份有限公司”(以下简称“客商银行”)已获广东省工商行政管理局的预先核准。该名称保留期至2014年4月22日。该名称经公司登记机关设立登记、颁发营业执照后正式生效。 二、评论: 1、加快战略调整,打造电力金融双核驱动今年以来,公司从长远的角度及时调整了自身的发展战略,一方面收缩战线,逐渐退出房地产开发和施工建筑领域,另一方面,集中公司优质资源,做大做强新能源电力核心业务,陆丰甲湖湾能源基地开发顺利推进,同时,金融业务有条不紊的展开,逐步形成了电力、金融双核驱动的发展格局。 2、拟发起设立民营银行,金融业务蒸蒸日上公司目前金融业务初具规模,参股南粤银行(10.5%)、长城证券(1.7%)和国金通用基金(19.5%),目前,南粤扩张迅猛,业绩及分红快速增长,同时,国内证券公司纷纷加快上市步伐,公司金融业务蒸蒸日上。 本次发起设立民营银行,是公司战略转型的重要一步,也是广东省金融改革的重要环节。根据21世纪经济报道,目前已向广东金融办正式提交民营银行申请的有六家左右,包括香江集团、金发科技、美的集团、宝新能源以及以佛山市工商联名义等牵头的两家工商联单位。 与此同时,公司在申请后短时间内就获得《公司名称预先核准通知书》,体现了广东省的支持和公司的重视。公司发起设立的民营银行暂定名为广东客商银行股份有限公司,根据公司的初步的想法是“立足梅州,深耕广东,放眼全国,吸引全球”,并不局限于梅州本地,而是想打造一个全国性的银行。我们认为,公司本次进军民营银行,具有非常重要的战略意义,不仅会给公司带来丰厚的业务回报,也是公司业务转型和走出广东的大手笔。 3、现金流充足,电力金融齐头并进截至9月底,公司现金及现金等价物余额18.4亿元,现金流非常充足,公司在发展电力核心业务的同时,不影响金融业务的发展。 公司电力业务未来的发展核心,集中在陆丰甲湖湾能源基地建设,该基地规划近1000万千瓦的电力项目,其中,一期2×100万千瓦燃煤机组已经拿到国家发改委路条,预计到2015年末,公司装机规模将由目前的152万千瓦增长至357万千瓦。 我们认为,公司电力金融齐头并进,甲湖湾能源基地将推动公司中期业务的高速发展,而金融业务将为公司长期发展奠定坚实的基础。 4、维持“强烈推荐”评级 我们测算公司2013~2015年每股收益为0.74、0.65、0.69元,我们认为,公司是典型的高成长绩优股,未来装机规划宏伟,成长明确,公司本次进军民营银行,将大幅提升公司未来发展的想象空间,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5元。 5.风险提示:具体进程滞后,动力煤价格大幅反弹,电力市场持续低迷,金融市场持续低迷。

2013年前三季度实现每股收益0.42元,基本符合预期。公司前三季度实现销售收入111.5亿元,同比增长3.2%;主营业务成本87.8亿元,同比减少5.3%;营业利润16.3亿元,同比增长109.4%;归属于上市公司的净利润9.0亿元,同比增长74.2%;折合每股收益0.42元,基本符合市场预期。 燃料成本回落明显,毛利率不断创新高。受夏季高温天气影响,上海地区用电需求旺盛,公司发电量同比提升,带来公司收入同比增长3.2%。与此同时,国内电煤价格6月以来出现一轮明显降幅,公司燃料采购价格预计大幅回落,公司营业成本减少5.3%,三季度公司综合毛利率达到25%,不断创新高。 财务费用持续下降,投资收益回报丰厚。今年以来,公司通过优化贷款结构,使得财务费用同比降低8.6%,减少0.8亿元,另外,公司加快了业务扩张,导致管理费用提升较快,同比增加34%。在燃料价格下降的趋势下,公司参股企业盈利向好,实现6.2亿元,同比增长18.5%,投资回报丰厚。 新能源业务迅猛,异地扩张加速。公司处于战略转型阶段,近期公司向新能源公司增加2.8亿委托贷款,并拟收购天长协合风电100%股权,截至目前,公司光伏项目储备23万千瓦,风电储备67万千瓦,其中,13万千瓦光伏、10万千瓦风电将于年底并网发电,我们看到,公司正由传统能源发电,向清洁化、高效化和新能源转变,风电、光伏、燃气发电齐头并进,同时,公司还实施走出去战略,开拓异地项目,保障公司长远发展。 上调至“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平,并假设明年初煤电联动下调0.01元/千瓦时,预计公司2013~2015年每股收益为0.55、0.52、0.57元,对应目前股价PE在11倍左右,公司作为中电投的核心资产平台,发展空间大,新能源业务进展迅猛,参考目前新能源板块估值,公司估值有较大提升空间,我们上调至“强烈推荐-A”投资评级,按照2014年业绩14倍估值,目标价7.28元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,需求持续疲软影响发电量。

2013年前三季度实现每股收益0.65元,略低于市场预期。公司前三季度实现销售收入992亿元,同比下降0.9%;主营业务成本754亿元,同比减少10.8%;营业利润150.3亿元,同比增长120.3%;归属于上市公司的净利润91.9亿元,同比增长119.0%;折合每股收益0.65元,其中三季度实现每股收益0.23亿元,略低于市场预期,主要是公司计提资产减值近6亿元。 发电量回暖,收入同比增长。受用电需求回暖、水电电量回落和装机增长影响,公司前三季度完成发电量2340亿千瓦时,同比增长4.6%,其中三季度实现发电量845亿千瓦时,同比增长约15%,电量明显回暖,三季度当季销售收入达352亿元,同比增长6.8%。 煤价继续下跌,毛利率创新高。三季度,燃煤价格继续下跌,9月底秦皇岛5500大卡煤价为525元/吨,较二季末下降11.8%,公司毛利率达26%,创近5年新高,同比提升约7个百分点,环比提升约2个百分点。但三季度公司计提资产减值5.86亿元,同时,公司管理费用增长较快,投资收益环比有所下滑,影响了当季盈利,年化后ROE为21.7%,盈利能力仍处高位。 环保电价落地,全年业绩乐观。近期火电上网电价调整后,按公司下属电厂机组的调价容量加权平均测算,平均上网电价降低0.01259元/千瓦时,考虑到环保电价的回补以及近期燃料成本的下降,对公司全年业绩影响有限。四季度,经济有望持续向好,供暖季来临,火电发电量形势乐观,煤价仍将处于低位,全年业绩值得期待。 维持“强烈推荐-A”评级。我们考虑近期电价调整和煤价水平,并假设明年初煤电联动下调0.01元/千瓦时,预计公司2013~2015年每股收益为0.87、0.84、0.92元,公司前期股价下跌已反应电价调整的预期,目前PE在7倍左右,明显低估,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价8.4元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,需求持续疲软影响发电量。

公司2013年前三季度实现归属净利润同比增长64%,符合市场预期。短期来看,公司主要的投资机会仍在于大订单的驱动,而从长期来说,公司运营业务量的大幅提升更值得期待。目前股价对应2014年PE估值已达42倍,维持“审慎推荐”。 2013年前三季度,公司实现归属净利润同比增长64%,符合市场预期。2013年前三季度,公司实现营业收入5.3亿元,同比增长63%;营业成本3.9亿元,同比增长61%;归属净利润1亿元,同比增长64%,折合每股收益为0.45元,公司业绩符合我们及市场预期。前三季度业绩的大幅提升主要仍然是来自于中煤甲醇制醋酸项目、及烯烃二期项目的集中结算。 综合毛利率与去年同期持平,但我们判断,工程毛利率同比应有大幅提升。 前三季度,万邦达综合毛利率为26%,与2012年同期持平。虽然三季度没有各项业务收入及成本拆分的数据,但我们判断,由于在相对低毛利率的EPC业务收入占比大幅提升的情况下,公司综合毛利率仍与去年持平,因此,三季度工程承包业务毛利率与半年度一样,较去年应是大幅提升的。而毛利率的提升一方面与公司的项目选择有关;另一方面也与公司盐城设备基地自产部分非标设备有关系。随着设备基地投产,未来盈利能提升仍可持续。 近两年增长依赖EPC订单突破,远期托管运营业务空间大。截至目前,公司今年新签EPC订单金额达到约7亿元,为明年工程业务结算奠定基础,由于运营业务订单签订与收入确认一般具有一定时滞性,2013-2014年,公司的主要收入增长点仍然在于EPC订单总额的增加,四季度期待再有新的突破。 从远期来看,公司也将开始逐步加大对托管运营业务的重视度,由于行业资金变化,行业内项目模式也将发生一定变化,可能向BOT倾斜,未来托管运营业务有望成为公司成长的新支柱,与EPC工程业务平分秋色。 短看订单驱动,长看运营提升,目前估值较高,维持“审慎推荐-A”评级。 短期来看,公司主要的投资机会仍在于大订单的驱动,而从长期来说,公司运营业务量的大幅提升更值得期待。我们预计,公司2013~2015年每股收益分别为0.69、0.91、1.24元,目前股价对应2014年PE估值已达42倍,处于较高水平,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤化工行业政策变动风险,项目延期执行影响收入结算风险。

事件: 近日,江苏维尔利环保科技股份有限公司(以下简称“公司”)与广东万方绿园环保有限公司组成投标联合体参与了广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT)的公开招标。 2013年10月23日,广州市政府采购网发布了广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目(BOT)的中标公告,公示公司与广东万方绿园环保有限公司组成的联合体为该项目第一中标候选人,公示期为中标公告发布之日起七个工作日。中标项目具体情况如下: 项目名称:广州市花都区生活垃圾深度分类资源化项目; 项目模式:BOT; 项目内容:负责项目资金筹措、建设、设备采购、运营,在特许期内负责运营生活垃圾深度分类资源化项目,负责原填埋场沼气综合处理及利用,并于特许期满时无偿完好地移交项目。 项目总投资:28496.9万元; 垃圾处理费:120元/吨。 评论: 1、中标垃圾资源化利用项目,继餐厨垃圾处理后再次拓展新领域,延伸业务链此次公司与广东万方绿园环保有限公司组成的联合体中标垃圾资源化BOT项目,是公司继常州餐厨垃圾处理BOT项目中标后,在垃圾处理领域的又一次突破,是公司在垃圾综合处理领域获得的第一个项目,帮助公司将业务拓展至餐厨垃圾以外的垃圾处理新领域,延伸业务链,也为公司未来发展打开了新的市场空间。 2、渗滤液市场容量相对较小,但固废处理市场空间广阔维尔利公司的传统主业在城市生活垃圾渗滤液处理,经过近几年的发展,公司已经成为我国垃圾渗滤液处理的行业龙头,取得了多个第一,在我国渗滤液处理市场中也占有15%-20%的较大份额。但根据我们之前测算,由于单位投资小、量相对比垃圾少,我国渗滤液处理的市场容量还是偏小。 而现在,公司正在从一个单一的渗滤液处理公司,向一个集固废、污水、餐厨、渗滤液于一体的综合型公司发展。这些领域,表面上看有所差异,但是公司依靠在渗滤液领域的领先技术,通过收购污水处理公司北京汇恒,与各领域公司合作,正在逐渐打开局面,取得项目。未来,在渗滤液领域稳定经营的基础上,餐厨垃圾处理、固废总和处理、污水处理将成为公司新的增长点。 渗滤液处理市场容量:若按全国1600个县,每个县城建立1座100吨/天的垃圾渗滤液处理设施估算,建设垃圾渗滤液处理设施的投资即可达到110-160亿元左右。 生活垃圾处理市场容量:根据《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,“十二五”期间,全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元。其中:无害化处理设施投资1730亿元(含“十一五”续建投资345亿元),占65.6%;收运转运体系建设投资351亿元,占13.3%;存量整治工程投资211亿元,占8.0%;餐厨垃圾专项工程投资109亿元,占4.1%;垃圾分类示范工程投资210亿元,占8.0%;监管体系建设投资25亿元,占1.0%。 3、四季度进入订单加速收获期,2013年迎来订单量拐点2012年,受各地方政府换届影响,公司当年获得渗滤液处理订单总量大幅下滑,仅为2.5亿元,导致2013年业绩同比下滑。 但从2013年开始,随着各地市政投入的恢复,公司面向的渗滤液处理市场也回归到正常状态,全年新签订单有望达到原来的正常水平,3-4亿元。而同时,公司开始大力拓展餐厨垃圾处理、垃圾综合处理等新业务领域,为公司带来了更大的订单收获。 而且,历来四季度都是垃圾处理等市政领域订单加速释放的一个时间,从目前统计来看,若2013年公司渗滤液处理最终实现3-4亿的正常合同额,公司全年订单总量有望突破6亿元,较2012年翻一番还多,迎来订单量拐点。 4、2014年迎来业绩拐点,新市场拓展带来更大弹性,上调评级至“强烈推荐-A” 在订单的推动下,公司2014年将迎来明确的业绩拐点。一方面,2013年的订单将推动2014年公司工程收入的大幅增长;另一方面,公司的运营项目也在逐渐达到满负荷状态,运营收入持续提升,盈利能力也将恢复。我们预计,公司2013-2015年每股收益为0.26元、0.72元、0.86元。 除了业绩拐点外,公司目前拓展的生活垃圾综合处理、餐厨垃圾处理等新领域,潜力巨大,还有望为公司未来带来更大的发展空间和业绩弹性。在今年订单迎来拐点、明年业绩确定大幅改善的背景下,我们上调公司投资评级至“强烈推荐-A”,按2014年PE估值40倍给予目标价,28.8元。 5、风险提示:新市场拓展偏慢,BOT项目后续盈利性不达预期。

前三季度,公司实现归属于母公司所有者的净利润5.95亿元,同比增长23.32%,扣非后归属净利润4.97亿元,同比增长10.22%。公司经营稳健,天然气主业增长平稳,市场前景广阔,发展基础坚实,我们看好公司长期发展,维持“审慎推荐”评级,目标价9.0-10.5元。 前三季度实现每股收益0.301元,略低于预期。公司前三季度实现主营业务收入62.16亿元,同比下降7.75%;营业利润6.50亿元,同比增长9.23%;利润总额7.81亿元,同比增长27.41%,归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比增长23.32%,折每股收益0.301元,扣除非经常性损益后,归属净利润4.97亿元,同比增长10.22%,折每股收益0.251元,其中三季度扣除非经常性损益的净利润约0.92亿元,同比下降约2.60%,略低于预期。 非电厂气销量稳步增加,天然气业务较为稳健。前三季度公司天然气销量10.33亿立方米,同比增长23.86%,其中电厂销量2.87亿立方米,同比增长42.79%。据此测算,前三季度非电厂销量7.46亿立方米,同比增长17.9%;第三季度公司天然气销量3.65亿立方米,同比增长12.0%,其中电厂销量1.25亿立方米,同比增长1.6%,非电厂销量2.4亿立方米,同比增长18.2%。 我们分析,受供气电厂家数和天气等因素影响,第三季度电厂气量与去年同期基本持平,而非电厂气量实现稳定增长。 天然气销售收入增长,非天然气销售收入下降。受益于天然气业务量的稳健增长,公司前三季度实现天然气销售收入33.95亿元,同比增长18.64%;与之对应的非天然气业务收入为28.2亿元,同比下降达27.23%。我们认为,由于市场因素和主动调整采购策略,公司液化石油气批发业务量明显下降,是公司营业收入和当季扣非利润下降的主要原因。由于天然气业务继续稳健成长,同时前期确认了处置房产收益,共同推动了公司业绩的增长维持“审慎推荐”评级。我们预测13~15年EPS分别为0.36,0.42,0.54元。 深圳本地天然气业务暂不受气价改革政策影响,新电厂项目未来有望贡献较多销气量,异地燃气市场拓展也较为顺利,气量将稳健增长;近期,公司可转债已获证监会通过,加快公司发展,长期来看,公司气源充足,市场空间广阔,增长基础坚实,我们维持“审慎推荐”投资评级,目标价9.0-10.5元。 风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地业务受门站调价影响。

前三季度,公司装机、电量稳健增长,同时,燃料成本和财务费用减少,归属净利润49.3亿元,同比大增110%。公司拟收购安徽资产,集团资产注入步伐加快。 考虑成长性和较高的股息率,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价3.2元。 前三季度实现每股收益0.286元,基本符合预期。前三季度,公司实现主营业务收入438.1亿元,同比增长7.4%,实现利润总额84.4亿元,同比增长115.1%,实现投资收益12.7亿元,同比增长13.5%,归属净利润49.3亿元,同比大幅增长110.2%,折合每股收益为0.286元,基本符合市场预期。 收入稳健增长,盈利快速提升。受益于装机的增长,公司前三季度完成发电量1251亿千瓦时,同比增长7.5%,带动营业收入增长30.3亿元,是业绩增长的主要原因。另外,国内煤价持续回落,公司燃料成本下降明显,主营成本同比减少9.6亿元,加上公司负债率降低,减少财务费用4.9亿元,公司盈利能力快速提升,毛利率达到27.6%,创近几年新高。 收购集团安徽资产,规模业绩双提升。近日,公司拟通过自筹资金,收购大股东安徽电力公司100%股权,涉及电力装机容量346万千瓦,其中,火电336万千瓦,占公司现有装机9.5%,权益装机195万千瓦。本次收购资产评估价格34.7亿元,安徽公司2013年1-9月实现归属净利润4.3亿元,预计全年有望实现6亿元,由于不增加股本,将有效增厚公司业绩约0.035元/股,本次收购PE不到6倍,相对于电力板块整体估值,较为合理。 后续项目储备充足,外延式增长广阔。上半年,公司控股装机3653万千瓦,同时,核准159万千瓦,取得路条223万千瓦,项目储备丰厚,根据规划,2015年末,公司将突破6000万千瓦,另外,国电集团2010年4月承诺,力争用5年左右时间,将发电资产注入公司,目前集团装机1.21亿千瓦,是公司现有装机3倍多,预计大部分要在2年内注入,外延式增长广阔。 维持“强烈推荐-A”评级。近期国内电价、煤价均发生较大变化,综合考虑以上因素,并假设年内公司能够完成收购安徽资产,我们调整公司13~15年EPS为0.40、0.42、0.49元,对应PE为5-6倍,在电力行业中估值最低,公司近三年每年分红为50%,对应目前股价,股息率在7%左右,投资价值明显,我们维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级,目标价3.2元。 风险提示:煤炭价格大幅反弹,用电增速低于预期,发电小时下降。

前三季度,公司营业收入和归属净利润分别增长16.43%和11.66%。整体毛利率51%,相对稳定,负债率同比明显下降,财务费用同比减少。预计境内项目将正常推进,收入和盈利实现稳步增长,公司发展空间广阔。维持“审慎推荐”评级。 前三季度实现每股收益0.22元,略低于预期。公司2013年上半年实现销售收入17.96亿元,同比增长16.43%,营业成本8.71亿元,同比增长26.30%,营业利润7.35亿元,同比增长约13.90%,归属于上市公司的净利润6.25亿元,同比增长11.66%,折每股收益0.22元,略低于预期。 收入稳健增长,毛利率相对稳定。前三季度营业收入增长16%,其中第三季度增长18%,较上半年水平有所提升;前三季度实现毛利率51%,较去年同期下降约4个百分点,公司收入稳健增长,盈利能力也相对稳定,毛利率同比下降的主要原因是低毛利的工程类业务收入占比有所提升。我们判断,四季度水处理量将环比有所下降,工程类业务将集中结算,收入继续稳健增长,而毛利率将有所下降。 负债水平下降,财务费用减少。公司配股完成后货币资金量提升,同时偿还了部分债务,负债水平明显下降,截至3季度末,公司资产负债率仅34%,同比下降约12个百分点;加上公司实现兑汇收益,财务费用同比下降50%,推动了盈利的增长。 印度合资终止,境内项目推进。由于海外市场存在重大不确定性,公司终止了在印度设立合资公司事宜,海外发展有所放缓。我们预计,多个境内项目仍将正常推进,部分项目有望今明年投产,为公司提供新的增长点。按境内项目计算,未来公司将拥有供排水能力523万吨/日,垃圾发电2400吨/日,渗滤液处理2300吨/日,污泥处理400吨/日,实现水务环保同步发展,随着各新建项目的投产,公司收入和盈利均将实现稳步增长。 维持“审慎推荐”投资评级。我们给予公司2013~2015年每股收益0.28、0.34、0.39元的预测,公司水务环保双轮驱动,项目规模稳步增长,发展空间广阔,我们看好公司的长期价值,维持“审慎推荐”投资评级,目标价6.0元。 风险提示:业务量增速放缓,项目建设投产滞后,新项目拓展受阻。

前三季度,受益于装机增长、煤价大幅下降和转让梅县土地使用权,宝新能源实现营业收入46.0亿元,净利润9.3亿元,同比大幅增长73%和245%。近期,电价下调对公司业绩影响有限,未来甲湖湾项目将带动公司新一轮高速发展,我们维持“强烈推荐”评级,目标价6.5元。 前三季度实现每股收益0.54元,好于我们预期。前三季度,公司实现销售收入46.0亿元,同比增长73.1%;实现利润总额12.0亿元,同比增长231%。 归属于上市公司的净利润9.3亿元,同比增长245%,折合每股收益0.54元,好于我们的预期。 发电及土地业务双丰收。受益于去年下半年新投产的荷树园三期机组(60万千瓦),以及转让梅县房地产资产并收到部分土地转让款,从而带来公司前三季度收入大幅增长73%;与此同时,三季度国内电煤价格大幅回落,秦皇岛5500大卡煤价跌至530元/吨,跌幅达12%,使得公司燃料成本减少,公司综合毛利率提升至36%,发电和土地业务获得双丰收。 电价调整影响有限,全年业绩仍然乐观。近期,发改委下发了燃煤电厂电价调整文件,根据媒体报道,广东地区下调1.9分左右,预计影响公司4季度业绩0.3亿元,但由于公司除尘和脱硝达标后,可以获得0.4分的环保电价,且目前煤炭价格较三季度平均下跌近30元/吨,预计增加四季度业绩0.2亿元,基本覆盖了本次电价调整的影响,因此,公司全年业绩仍然乐观。 甲湖湾基地持续推进,未来发展广阔。根据战略规划,公司退出房地产业务,未来将更为专注于电力主业。目前,陆丰甲湖湾2×100万千瓦机组项目可研已通过审查,申报核准工作有序进行,未来将建设8×100万千瓦机组,154万千瓦风电,是公司现有装机规模的6倍,成长空间广阔。 维持“强烈推荐”评级。按照目前的电煤价格水平,并考虑本次电价调整和年底的煤电联动,我们调整13~15年每股收益为0.74、0.65、0.69元,对应估值7-8倍PE,未来甲湖湾基地的启动将谱写公司高速发展的新篇章,我们看好公司长远的发展,维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.5元。 风险提示:动力煤价格大幅反弹,电力需求恢复低于预期,金融市场低迷。

公司发布业绩预告,前三季度归属净利润大幅增长245%,约为23.6亿元,折每股收益0.35元,主要受益于公司水电规模的提升,以及燃料价格下跌带来火电盈利的好转,我们坚定看好公司的未来,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司前三季度净利润大幅增长245%,业绩持续超预期。近日,公司发布业绩预增公告,2013年前三季度,公司预计实现归属净利润同比大幅增长245%左右,约为23.6亿元,按新股本摊薄后折EPS为0.35元,好于市场预期。 单季度超过上年,雅砻江贡献突出。根据业绩预告,公司三季度实现净利润约12.1亿元,单季度就超过了去年全年以及今年上半年业绩,我们认为,主要是雅砻江公司前三季度新增水电机组300万千瓦,带来三季度发电量和业绩的提升。根据测算,雅砻江仅在三季度就实现了14亿元左右的净利润,为公司贡献约7.2亿元,是公司三季度大幅增长的主要原因。 火电盈利持续提升,煤价下跌对冲电价调整影响。三季度,国内电煤价格再次大幅下降,秦皇岛5500大卡动力煤跌至535元/吨,跌幅达12%,公司燃料成本大降,加上今夏高温持续较长,用电需求旺盛,带动火电业绩提升。 近期,发改委下调了燃煤电厂标杆电价,经测算,电价下调影响公司13-14年业绩分别为0.9和3.6亿元左右,考虑到近期电煤价格下跌70元/吨左右,按照去年公司消耗1300万吨标煤测算,煤价下跌基本弥补了电价下调的影响,同时,电厂排污达标后环保电价将返还,因此,电价调整影响十分有限。 龙头电站投产,雅砻江持续收获。8月底,公司雅砻江下游龙头电站锦屏一级2台机组投产,标志着雅砻江下游从此具备了年调节能力,枯平期发电量将大幅增加。10月上旬,锦屏二级3#机组提前投产,预计10月底、12月底雅砻江仍有新机组投产,将增加公司4季度业绩,公司持续收获。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑目前燃料成本下跌,以及本次电价调整影响,同时按照年底再次煤电联动,我们调整公司13-15年EPS为0.43、0.55、0.62元,目前,公司处于高速成长阶段,复合增长率超过50%,估值低,股价严重低估,我们维持“强烈推荐”投资评级,目标价6.0元。 风险提示。来水偏枯影响水电发电,年底煤电联动幅度超预期。

事件: 根据国资委和相关发电集团网站报道,今年以来,深圳地区多个燃气发电项目获得核准,电厂类天然气用户将稳步增加。 1月30日,广东大唐国际宝昌燃气热电联产扩建项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设2台40万千瓦级燃气蒸汽联合循环天然气热电联供机组,配套建设热网工程,利用发电后低品位蒸汽向深圳市龙华新区实施集中供热(冷)。预计年发电量31.8亿千瓦时,年供热量531万吉焦,项目气源主要来自于西二线。 8月5日,京能集团深圳钰湖电力有限公司热电联产扩建项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设2台39万千瓦天然气热电联供机组,配套建设热网工程,利用发电后低品位蒸汽向平湖片区有关园区实施集中供热(冷)。预计年发电量37.87亿千瓦时,项目气源主要来自于西二线。 9月10日,华电国际深圳华电坪山分布式能源项目正式获得深圳市发展和改革委员会核准。该项目将建设3台6FA级燃气-蒸汽联合循环热电联供机组,装机容量32.1万千瓦,配套建设热网工程。项目建成后,年发电量约18.87亿千瓦时,年供热量约432万吉焦,项目气源主要来自于西二线。 评论: 1、多个项目获得核准,燃气电厂规模持续增长 今年以来,深圳市新核准的三个燃气电厂项目总装机达190万千瓦左右,是宝昌和钰湖电厂现有装机的2倍以上。这些项目装机属于新型热电联供机组,具有能效高,单耗低,符合节能环保的政策的优点,盈利能力较强。 我们预计,由于周边热、电等用户较为充足,在核准之后,各项目均将较快进入建设期,并有望于明年开始陆续投产,推动深圳市燃气电厂规模持续增长。 2、装机推动用气量增加,未来增长空间广阔 我们认为,新核准项目使用西二线为主要气源,且已与公司签订意向书,均将成为公司的供气客户。今年上半年,公司供电厂气量为1.62亿立方米,而根据我们的计算,在这3个项目完全投产并正常运行之后,全年用气量将达到19亿立方米以上,将大幅提升公司电厂供气规模。 由于深圳市目前已停止新建燃煤电厂,其他已获得路条的燃机电厂项目也有望陆续核准建设,从而产生更多的天然气需求。根据公司与各电厂签订的意向书,西二线达产之后,公司对电厂的意向供气量将达到39亿立方米,加上现已签订购销协议的电厂,规模有望达到40亿立方米以上。 同时,根据“西二线深圳配套工程”可行性研究报告,深圳市2020年电厂用气将达90~100亿立方米,公司未来电厂用气增长空间十分广阔。 3、西二线供气稳定,保证近期气源供应 根据公司与中石油签署的协议,在西二线向深圳供气达产之日起至协议期满,公司每年向中石油采购40亿立方米天然气,照付不议气量36亿立方米;正式供气日至达产期各年公司向中石油采购的天然气数量依次为10.5亿立方米、12.1亿立方米、23.2亿立方米、25.6亿立方米、40亿立方米,照付不议气量分别为7.5亿立方米、9.3亿立方米、18.9亿立方米、22亿立方米、36亿立方米。 近期,我国与土库曼斯坦在天然气领域的合作取得重大进展。中石油新签250亿立方米天然气进口协议,“复兴”气田也已正式投产,中土管线C线将加速建设,投产后输气能力达250亿立方米。我们判断,未来西二线供气将保持稳定,公司发展所需气源量具有坚强的保证。 4、远期各类气源形成充足保障 由于广东地区经济发达,天然气销售价格较高,将成为三大石油公司天然气市场竞争的热点。 中石油方面,将承建土库曼斯坦“加尔金内什”气田工程,未来形成300亿立方米商品气能力,西三线建设也正在快速推进;中石化方面,随着新疆各大煤制气项目的推进,新粤浙管线建设有望加速;中海油方面,深圳迭福LNG等项目正进行建设,将形成新的LNG接收能力,同时南海气田开发也取得进展。 我们认为,随着上述天然气中上游建设项目的进展,公司未来有望获得多种气源供应。由于各类气源之间存在一定竞争关系,且公司通过建设天然气调峰设施,在采购环节将获得一定的自我调节能力,未来将获得相对充足和价格合理的气源供应,从而支撑天然气业务长期稳健发展。 5、维持“审慎推荐” 公司深圳本地天然气业务暂不受调价政策影响,气量将维持稳健增长;异地燃气市场拓展较为顺利,增长基础坚实,本次调价影响也有望逐步顺调释放;另外,两家液化工厂已投产,将推动天然气批发业务增长;公司全年盈利将稳步增长。长期来看,公司气源充足,市场空间广阔,管理优良,我们坚定看好公司的发展。给予公司13~15年EPS0.38、0.44和0.56元,维持“审慎推荐”评级。 6、风险提示:供气量低于预期,电厂管输费定价偏低,异地业务受门站调价影响。