业绩向好趋势明确,长期投资价值突出。公司业绩季度环比上升态势明确,预计未来五年业绩复合增长率有望达到80%以上。去年联通利润不足行业的1%,即使公司仅获取三分之一的3G市场份额,其业绩提升空间亦是巨大。公司当前PB仅为1.5x,其3G资产的盈利能力正在显现,自由现金流已进入强劲增长阶段,具有良好的“造血”能力,我们认为,公司当前价值低估,长期投资价值突出。预测公司2011/12/13年EPS为0.11/0.30/0.60元,对应PE 49/17/9x,维持公司“买入”评级,6个月目标价7.5元,12个月目标价11元。

日海通讯修正上半年业绩预测,上半年净利润同比增长幅度由“30%~50%”修正为“50%~70%”。 点评: 业绩修正符合我们预期。结合FTTH产业调研,预期上半年公司净利润同比增长60%左右。 看好国内光接入市场景气度。2009年国内FTTx建设开始规模化启动,预期十二五末FTTx用户可超过1亿户,FTTx建设景气持续。公司作为国内最大的通讯网络物理连接设备供应商,在该领域具有先发和规模优势。 增发有望实现区域与业务布局的重大突破。 武汉基地建成可有效突破产能限制,形成深圳、武汉两大基地协同发展态势。武汉基地达产后营收规模有望大幅提升。按照公司募投项目计划,武汉基地达产年平均销售收入25.85亿元(其中ODN及基站配套设备项目17.85亿元,PLC器件项目8.00亿元),净利润2.82亿元;而公司2010年实现营业收入9.02亿元,净利润1.01亿元。 增发投向PLC(平面波导分路器即光路上的节点器件)领域,ODN、PLC兼备有望使得公司成为FTTx快速推进的最大受益者之一。PLC项目有望成为新的重要利润增长点。FTTX所使用的最多的光器件是光纤连接器和PLC器件,FTTX的迅獯发展将为PLC器件带来指数级增长空间。 从“产品”向“产品+工程”转变,有望形成新的利润增长点除扩产和进入PLC领域外,公司亦顺利切入了通信工程业务领域。当前通信接入网进入网络升级和改造的大周期,三大电信运营商及广电运营商对此都加快了业务开展速度,工程业务领域目前正处于高景气状态。日海通讯在通信物理连接、保护领域提供全系列产品,与通信工程环节衔接关系紧密,公司向工程领域扩张具有天然业务优势,并且“产品+工程”的模式有利于进一步提升公司竞争力。公司已先后通过设立广西日海通信工程公司以及收购广州穗灵(具备通信信息网络系统集成丙级资质)进入了通信工程领域。 风险因素:行业投资节奏放缓、竞争加剧导致利润率下降的风险。 公司成长性好,“行业景气+产能扩张+业务延展”有望促进公司业绩快速增长。调升公司业绩预测,预计公司11/12/13年EPSl.55/2.19/2.99元,对应11/12/13年PE29/21/15x,维持公司“增持”评级。

09年国内FTTx建设开始规模化启动,预期十二五末FTTx用户可超过1亿户,FTTx建设景气持续。 公司作为国内最大的通讯网络物理连接设备供应商,在ODN解决方案和移动网络一体化建站方案上积累了丰富的研发、制造经验,公司在该领域具有先发和规模优势。 同时,PLC(平面波导分路器即光路上的节点器件)项目有望成为新的重要利润增长点。FTTX所使用的最多的光器件是光纤连接器和PLC器件,FTTX的迅猛发展将为PLC器件带来指数级增长。 顺利切入通信工程业务,形成新的利润增长点。 除扩产和进入PLC领域外,公司亦顺利切入通信工程业务。当前通信接入网进入网络升级和改造的大周期,三大电信运营商及广电运营商对此都加快了业务开展速度,工程业务领域处于高景气状态。此外,物联网、云计算等新兴应用的推进,亦为行业发展带来机遇。日海通讯在通信物理连接、保护领域提供全系列产品,与通信工程环节衔接关系紧密,公司向工程领域扩张具有天然业务优势,并且“产品+工程”的模式有利于进一步提升公司竞争力。公司先后设立广西日海通信工程公司以及收购广州穗灵(具备通信信息网络系统集成丙级资质)是公司介入通信工程的明显标志。 公司咸长性好,“行业景气+产能扩张+业务延展”促进公司业绩快速增长。预计公司11/12/13年EPS 1.43/2.00/2.63,对应11/12/13年PE32/23/17x,维持公司“增持”评级。

中兴通讯部分高管于6月24日以个人自有资金以市场价格从二级市场购入本公司A股股票106.61万股。 点评: 高管增持彰显公司发展信心。 公司当前处于全球化、全业务发展的新阶段,能力空前提升。公司凭借国内3G建设之契机,真正拥有了国内根据地。随后在光通信、终端、GSM等领域迅速跟上,庞大的后方市场为公司海外扩张提供了练兵和产品证明的良好平台,迎来国内外协同发展;公司近年在南美、中东甚至欧洲迅速打开市场,即使在去年全球电信投资弱势恢复以及印度事件的影响下,公司海外业务依然实现了27%的快速增长。当前公司的区域协同发展能力及产品协同发展能力正得到空前的提升,面临比以往更好、更坚实的发展机遇。 lOOVs.4000,不缺成长空间,能力提升有望带动其全球份额倍增。“基站”已不能有效代表“中兴”,公司已从较单一的无线产品逐步形成了“全业务布局”(终端+传输+交换+有线接入+无线接入),预计今年来自无线业务收入占比有望降至三分之一;公司在投资领域的受益不再拘于无线投资,其面对的市场空间在快速扩大;从1000亿美元(网络设备市场)增加到4000亿美元以上(网络设备+终端+运维与应用服务),金司2010年收入约105亿美元。凭借着“技术+资金+成本”优势已在重塑全球竞争格局中掌握了丰动权,中兴己进入各类产品份额全面提升时代,预计未来三年综合市场份额有望从2.5%快速提升至4%-5%。 预计业绩有望实现持续较快增长。今年是电信资本开支明显回升的年份,预期总资本开支增长11.7%,公司作为综合设备商必将全面受益;公司海外市场亦进展顺利。预期二季度随着移动GSM招标、联通WCDMA升级及PTN建设、电信PON招标的陆续启动与落实,公司业绩增长幅度或将随之提升。 增长明确、估值低,维持“买入”评级:公司进入发展新阶段,能力空前提升,规模快速扩张将反映为业绩的持续快速增长。估值角度看,公司11年PE19x,PS仅为0.9x,结合公司的业绩持续增长能力而言,当前估值偏低。预计公司11/12/13年EPSl.40/1.75/2.12元,对应PE19/15/12x,维持“买入”评级,6个月内目标价为35元,12个月内目标价为44元。 风险因素:国际市场监管限制;海外市场进展低于预期;汇兑影响等。

市场对联通5月3G净增用户下降反映过激,5月用户发展减缓主要是公司用户发展策略转变造成的短期冲击,而并非发展方向失误。我们认为支撑公司基本面拐点向上的关键因素未变,且公司对非iPhone智能终端的重视将全面发挥其终端优势,并有效激发社会渠道积极性,带动用户增长提速。维持公司“买入”评级。

入佳境何以见?联通3G既见份额又上规模:近40%的实际市场份额、近四分之一的收入贡献;并真正抓住3G本质,最早、最成功的实现了流量经营,用户流量消费是竞争对手的数倍,这表明移动互联拐点一旦来临,联通将进一步扩大份额领先优势。 移动互联不等“移动”,联通主导之势明确。移动互联正超预期发展:日本1季度数据业务收入己超过语音、联通1季度3G户均流量增长140%,联通独享最佳3G制式的优势进一步放大,留给中移动的时间变得更少。中移动即使当前大规模部署LTE,其终端成熟至少也要到2015年,更何况移动LTE未必胜过联通现在的HSPA+;而仅仅3年后国内3G渗透率有望接近50%,若3G发展过半中移动都无法进入主流,那联通无疑将继续主导后续市场。 智能终端兴起加速联通崛起。智能终端能有效区别移动、联通的移动互联能力,其主流化过程即是移动互联加速、联通终端优势真正体现的过程。1季度全球智能终端渗透率近25%,出货增长85%,智能终端进入普及化拐点。 联通4月降低iPhone补贴,资源向非iPhone智能终端倾斜,成功推出高性价比千元内智能机,目的就是伴随智能终端的大众化实现差异化竞争、并快速获取用户。 业绩圆升明确,进入收获期。即使在高补贴状态下,公司1季度已然实现利润转正,且呈现补贴率、费用率下降趋势,标志联通已进入业绩收获期。业绩逐季向好,预期下半年显著提升,未来五年利润复合增氏率高达85%。 风险因素:对手获明星终端造成短期冲击、3G发展策略不当等。 价值明确,积极关注。当前公司PB l.6x,显著偏低,估值安全;且长期投资价值突出。移动互联加速推动行业变革,公司独享优势资源是变革的最大受益者,成长性明确;且公司3G进入收获期,下半年业绩有望大幅增长,未来五年利润复合增长预计高达85%。如公司每年初对应当年EPS享有25xPE,则6个月、18个月对应股价为7.5、15元,分别较当前股价有35%、170%的上涨空间。预测公司10/11/12/13年EPS为0.06/0.11/0.30/0.60元,对应PE 52/18/9x,维持公司“买入”评级,当前价5.54元,目标价11元。

国内市场对联通4月3G净增用户环比下降反映过激,我们认为支撑公司基本面拐点向上的关键因素未变,且公司对非iPhone智能终端的重视将全面发挥其终端优势,并有效激发社会渠道积极性,带动用户增长提速。维持公司“买入”评级,目标价11元。

业绩符合预期。公司1季度实现营业收入、净利润分别为9690万元、2184万元,分别同比增长48%、23%。单季度收入增长速度创历年新高;此外,若剔除1季度814万的期权摊销费用的影响,公司净利润同比增长约64%,业务发展显著提速。 综合盈利能力有所提升。1季度公司毛利率为58.8%,较去年同期的61.7%有所下降;期间费用率为30.3%,较去年同期提升4个百分点,但若剔除期权摊销费用的影响,费用率为21.9%,较去年同期下降4.4个百分点;综合看,随着市场的打开公司正享受互联网边际费用递减效应带来的盈利能力提升。 移动互联发展加速,市场空间巨大。预期今年3G渗透率将由去年的5.7%提升至14%,明年更是进入爆发增长年,与此伴随的将是移动互联市场的高速发展。联通3G用户的月数据流量已超200M,数据业务已成为三大运营商收入增长的主要驱动力之一。我们认为,公司深耕手机动漫业务并在其他无线增值业务上有良好储备,必然受益于移动互联市场的大发展。 修炼内功,牵手移动,成长可期。公司已形成TP+SP+CP为一体的动漫业务平台体系,已具备专项业务竞争优势。凭借专业优势,公司成功进入移动动漫基地、广州MM基地,通过基地实现全国扩张。此外,公司借助动漫领域品牌形象,已成功介入运营商非动漫增值业务领域,在电子商务、移动教育业务上显示出较高的增长潜力。未来,随着公司品牌成熟度的提升,公司有望成为独立的动漫平台获得更高的收益。 风险因素:运营商增值业务发展策略调控、行业恶性竞争等。 盈利预测、估值及投资评级:公司属于在激烈市场竞争中优胜出的公司,业务发展能力和市场开拓能力强,我们认为其未来也有望在移动增值行业快速发展过程中胜出;且考虑A股移动互联网投资标的的稀缺性,公司可享有估值溢价。拓维信息(11/12/13年EPS0.97/1.50/2.20元,对应11/12/13年PE31/20/14倍,维持“买入”评级)。

业绩符合预期。公司1季度实现营业收入、净利润分别为1.59亿元、1194万元,分别同比增长41%、49%,季度收入增长速度创近年新高,业绩好于预期。在1季度通信设备业增长平缓的背景下,公司业绩的高增长反映了接入网市场的良好景气度。 毛利率水平保持了难得的稳定性,费用率同比下降。1季度公司毛利率为31.6%,较去年同期、四季度分别略微提升0.2、0.4个百分点,公司毛利率水平及其稳定性在通信设备业中较难得,我们认为其主要原因在于行业景气高,另外行业规模效应更为显著且竞争强度低于主设备行业,我们预计未来毛利率水平有望延续相对稳定状态。1季度公司费用率同比下降1.5个百分点。 接入网建设持续景气。在3G用户、数据流量快速增长的推动下无线接入市场的投资将持续;尤其是在今年FTTH建设加速的背景下,宽带接入投资将提速,我们判断宽带接入市场投资有望增长52%,而ODM细分市场有望增长约130%。公司作为网络连接、保护行业的领头羊预计将最为受益。 规模扩张与业务延伸提升公司增长潜力。公司积极通过生产组织方式调整提升产能,预计今年底公司武汉基地的建成将根本解决公司产能限制,2012年将是公司产能高增期。此外,公司积极进行业务延伸:一是进军光器件上游,可同时形成新业务增长点并显著降低公司光器件成本;二是向工程业务领域延伸,“产品+工程”的模式有利于进一步提升公司竞争力。 风险因素:行业投资节奏放缓、竞争加剧导致利润率下降的风险。 维持“增持”评级:我们看好公司所处行业景气,以及公司业务扩张能力。预计公司10/11/12年EPS1.01/1.43/2.00元,对应10/11/12年PE28/20/17x,维持“增持”评级。

收入增长强劲。1季度公司实现营业收入505.3亿元,通信服务收入445.7亿元,分别同比增长21.5%、12.2%;环比上一季度分别增长5.9%、4.3%;收入呈强劲上升态势。增长的动力来自于移动业务的快速增长,同比增长42%;此外,宽带业务带动固网收入止跌回升,实现正增长。 高补贴政策下净利润回升转正说明公司盈利切实开始转好。红筹公司1季度实现净利润1.7亿元,同比下降86.5%,较上一季度的一4亿元增长5.7亿元。公司去年四季度和今年1季度皆是大力补贴期,季度补贴皆为19亿元,在此情况下,公司利润转正也说明公司盈利向好。 实际利润更好。虽然公司已经调整手机补贴的会计政策,但仍有近50%的手机补贴未能在收入中得到匹配,在用户高增长的初期依然存在发展用户越多当期账面亏损越多的“怪像”。实际上公司的手机补贴采用预收款方式,不仅无实际亏损,反而可大量增加预收款,实际对公司有利无害。去年同期公司尚未推行高补贴策略,补贴仅为1亿元,今年1季度为19亿元,若剔除补贴因素影响,公司1季度实现净利润约20亿元,同比增长约58%。 预计利润增长将在三季度加速。原因在于:一是公司除补贴外的营运支出占收比开始下降,1季度较去年同期下降0.8个百分点至96.4%,折旧、网络运营及支撑等关键成本占收比分别下降1.6、0.3个百分点,预期随着收入的强劲增长,成本占收比将进一步下降;二是公司4月降低了iPhone补贴率,补贴水平下降,并且去年下半年起公司补贴力度显著加大,补贴的同比增长力度将大幅减弱,利于公司业绩加速提升。 关键营运指标继续向好。3G带动综合ARPU由41.5元提升至45.5元,增长9.6%;3G市场份额近40%(不含无线座机)。预收款较去年同期增长50%达到325亿元。 风险因素:政策管制、营销政策不当延缓渠道及用户发展等。 “买入”评级:我们认为联通在“终端给力、合约发力、渠道倒戈”的大逻辑下,配以适当的公司策略,其基本面将加速向好。预测公司11/12/13年ESP0.11/0.30/0.60元,“买入”评级,目标价11元。

2010年业绩符合预期,1季度平淡。公司10年实现收入、净利润分别为56.8亿元、3.77亿元,同比分别增长21.2%、44.0%,年度业绩符合预期。今年1季度公司实现收入、净利润分别为11.0亿元、6376万元,同比分别增长9.2%、11.2%,与去年同期相比利润增长存在两项大的不可比因素,一是今年公司提前收到了投资分红,投资收益较去年同期增加4039万元;二是今年当期软件退税较少,营业外收入较去年同期减少1688万元。总体上1季度业绩平淡,也与光通信产业1季度的基本状况相符。 平淡当是暂时,全年光通信投资依然看好。1季度平淡的主因有两方面:一是去年末投资力度大,产业链供应高增推升库存,今年初有去库存的过程;二是运营商投资计划基本在1季度末完成,今年的规模化投资尚未在1季度落实。从运营商公布今年资本开支计划看,宽带及数据类投资依然明确上升,我们预计宽带投资今年有望增长30%,传输类投资有所下降,但光通信总体投资仍有望增长20%以上。投资增长的主动力即为宽带接入的大提速以及由数据流量大幅上升推动的传输改造与升级。 当前盈利水平受压,具有改善潜力。近年受运营商成本控制以及主设备商在光通信领域投入加大的影响,公司毛利率有所下降,10年毛利率下降2.6个百分点至25.1%,随着光通信竞争格局的趋稳公司毛利率有望企稳回升。费用率方面10年与09年大致持平,1季度受销售规模增长较小的影响,费用率同比提升2.6个百分点,总体上随着收入规模提升及管理改善费用率有望重回下降通道。 开启海外高增长,复制主设备商海外成长之路。公司10年实现海外业务收入3.8亿元,增长138%,伴随公司在国际市场的突破以及全球光通信投资的持续增长,公司海外业务已进入高速增长期。 风险因素:行业竞争过激导致产品价格下降超预期、人员流失等。 维持“买入”评级:公司己形成光棒一光纤光缆一光设备一光接入终端一体化的产业链,其光通信专业竞争力强,将充分受益于国内外的通信全光化建设。 烽火通信11/12/13年预测EPS l.07/1.41/1.84元,11/12/13年PE 29/22/17倍,维持“买入”评级。

1季度业绩较平淡属正常。1季度公司实现营业收入150.85亿元,同比增长13.8%,实现净利润1.27亿元,同比增长15.86%,业绩稍逊于市场预期,我们认为其在情理之中,1季度是行业淡季,新年投资计划尚未落实;且历史上公司首季业绩占全年比例较低,通常净利润仅占全年3%-5%,1季度利润同比变动幅度对全年业绩增长的参考意义较小。 维持对公司今年业绩增长30%以上的判断。今年是电信资本开支明显回升的年份,预期总资本开支增长11.7%,公司作为综合设备商必将全面受益。 预期二季度随着移动GSM招标、联通WCDMA升级及PTN建设、电信PON招标的陆续启动与落实,预计公司业绩增长幅度将随之提升。 毛利率提升0.9个百分点,提升业绩信心。1季度综合毛利率为34.2%,较去年同期有所提升,降低了市场对终端业务快速发展拉低综合毛利率的担忧,我们判断过往两年公司终端毛利率己基本压至低点,随着较高毛利率的3G终端占比的提升,以及网络设备毛利率的大致稳定,公司毛利率水平会保持相对稳定的状态,且全年毛利率存在回升超预期的可能性。 终端因不受投资波动影响,是1季度增长的主力。公司运营商网络产品收入增长1.57%,咯好于去年同期的O.g%,其中国内外GSM产品、海外WCDMA产品增长明显,CDMA产品、光通信产品受短期投资波动影响有所下降。 终端业务增长51.04%,国外增长略快于国内;电信软件及服务同比略下降0.26%。 风险因素:国际市场监管限制;海外市场进展低于预期;国内投资放缓等。 增长确定、估值较低,维持“买入”评级:随着流量的快速提升以及宽带建设的加快推进,全年电信投资明显增长是较为确定的,预期随着二季度大的招标项目的落实、投资数据的增长,市场将重拾信心。此外,随着市场对中兴成长空间由1000亿美元(无线网络设备市场)扩至4000亿美元(综合网络设备+终端+运维与应用服务)的认可,其估值水平亦应有提升。预计公司11/12/13年EPSl.50/1.90/2.25元,对应PE19/15/13x,维持“买入”评级。

预测联通11/12/l3年EPS为0.11/0.30/0.60元,当前股价对应PE为53/19/10x,预计未来五年联通业绩处于高速增长期,维持公司“买入”评级。

收入高增,利润倍增,标志公司进入快速增长轨道。1季度公司实现收入、营业利润、净利润分别为8570万元、1275万元、1452万元,分别同比增长52.6%、564%、60.7%。与去年同期相比今年尚未收到增值税税收返还,若剔除增值税影响,公司今年首季利润增长约150%。 费用率明显下降。1季度公司毛利率与去年同期一致为64.6%,费用率明显下降,较去年同期下降11.6%个百分点至47.5%。伴随公司收入规模的显著提升,费用率有望逐步走低。 教育业务成为标志性行业应用之一,已可带来快速、持续的业绩增长贡献。 公司的“金字塔策略”(从行业测试标准建立到教学软硬件产品提供)成效显著,已在二十余省市进行试点,仅安徽、河北、山西等少数省市的推广即使得公司去年该业务增长127%,占收比达到20%。随着试点向推广的转换,以及公司对学生市场、英语考试测评业务的开展,该业务有望持续高增长。 此外,公司在公共安全、转译、智能家庭等领域有着广阔的应用前景。 成功推动行业迈入“语音识别年”,有望带来业绩跃升。电信级语音平台方面,公司今年是唯一中标工商银行语音识别呼叫系统的企业,有望在其他银行、行业中快速推进。电信增值业努方面,公司借助识别技术已与电信、联通在3G新业务上展开深入合作。同时,语音云的推出为公司在移动互联时代的大发展奠定基础,讯飞口讯、输入法及红围脖产品已在移动用户中较快扩散。 “三商”价值合一,成长空间巨大。我们认为公司已是“技术提供商+隐形运营商+互联网运营商”三位一体。其在教育市场的成功以及与运营商的深度合作已证明公司作为技术提供商和隐形运营商的巨大成长潜力,仅看这些因素公司即应享有高估值。而未来语音有望成为互联的重要入口,其隐含价值类似键鼠时代百度的“框经济”,口讯、输入法等普及型应用已开始为讯飞积累自己的用户,其未来有望成为互联网平台提供商。 风险因素:人力资源风险,管理风险,与运营商合作进展低于预期。 维持“买入”评级:我们认为,当前公司正处于技术突破打开市场以及移动互联网兴起带来需求高涨的大好形势下,业绩进入高增长的拐点期,未来三年净利润复合增长率有望达到100%。科大讯飞(11/12/13年EPS0.76/1.67/3.07元,对应11/12/13年PE57/26/14倍,“买入”评级)。

新会计准则启用利于公司未来业绩表现。公司财报按“公允价值法”对终端销售收入进行了调整,推算新准则下终端销售收入的确认比例约为终端补贴的50%,可明显减轻业绩失真现象,但仍未完全实现终端收入与补贴的匹配。 收入呈强势增长态势,补贴超预期导致利润低于预期。新准则下红筹公司10年实现收入1713亿元、净利润38.5亿元,同比增长11.3%、一55%。收入从09年的下滑快速转变为两位数的增长,略好于市场预期。净利润较我们预测的47.7亿元少9亿元。主要原因在于4季度补贴规模超预期(去年超出预期11亿元),此外销售费用与折旧略有所超预期(合计超出9亿元)。总体上公司收入增长健康,而伴随用户规模化快速发展带来的表观补贴上升并不对公司真实经营造成损害,在用户发展初期,某种程度上表观补贴对EPS冲击越大公司实际经营越好。 实际运营境况优于业绩表现。公司在关键业务运营指标上表现优异,其3GARPU高达124元,并带动移动业务ARPU由41.6元提升至43.7元;3G市场份额近40%(不含无线座机)。自由现金流由09的一5犯亿元大幅改善至10年的一20亿元;预收款由210亿元增至300亿元。公司经营境况显著改善。 数据消费习惯显现,加速行业变革。公司3G用户10年每月户均数据流量为178MB,四季度已达到2巧MB;电信、移动年报亦显示数据业务流量成倍增长。势必推动行业加速由语音向数据转型,得流量者得天下。联通独享最高速的3G网络及最成熟演进方案(包括LTE)将是行业变革的最大受益者。公司今年将在重点城市升级HSPA+,网络下行速度从14.4M提至ZIM。 今年就是转折点。我们判断今年联通处于用户高增和业绩向上的转折年。用户高增的动力在于“终端给力、合约发力、渠道倒戈”;而3G业务高增以及新的终端收入与补贴准则将保障公司今年业绩拐点向上。 风险因素:政策管制、3G投入过于保守等。 “买入”评级:新准则下,公司11/12/13年ESP0.11/0.30/0.60元。若实现终端收入与补贴的完全匹配,则公司11/l2/13年EsP0.19/0.36/0.67元。我们认为联通将是新时代的王者,维持公司“买入”评级,目标价11元。