收入实现较快增长,但积极的规模提升策略影响了上半年利润增长。上半年公司实现营业收入373亿元,增长21.5%;净利润7.69亿元,同比下降12%。 利润同比下滑的主要原因是毛利率同比下降3.7个百分点,上半年公司基于战略考虑在发达市场,以及终端产品上采取较积极的市场份额扩张策略是毛利率下降主因。公司先前己披露了业绩快报,当前市场己反映了中期业绩。 上半年海外市场收入贡献大,终端产品高增长。上半年公司海外业务取得了较大规模的提升,同比增长36%,占收比提升至55.7%;分产品看,运营商网络产品收入同比增长8.0%,国内增长约3%,海外增长约15%;终端收入增长44.0%,电信软件、服务及其他产品收入增长42.3%。 设备业进入景气回升的大周期。受移动数据业务强劲增长的影响,今年来三大运营商收入显著提升超越市场预期,近年来首超GDP增长;美、日发达市场运营商在近两个季度借助数据业务甚至实现了用户ARPU的止跌回升,数据业务正推动运营业迈入新的繁荣期,促使运营业、设备业进入良性互动发展期。 下半年国内业务有望受投资落实加快而明显增长。上半年三大运营商上市公司投资同比下降3.5%,按照运营商计划下半午投资有望同比增长18%,其中无线数据相关领域将是投资回补的重点,光通信二季度己逐步加大投资力度,下半年有望延续。 毛利率有望回升,一定程度上可控。毛利率回升的理由:1)公司在主要运营商(美国除外)己获得了主流产品的份额突破,后期市场拓展费用、价格拼杀程度有望下降;2)预计下半年国内运营商网络占收比将提升,有利于提升整体毛利率水平。此外,公司费用率仍有下降空间。 风险因素。海外市场进展低于预期的风险;短期为市场扩张牺牲利润的风险; 国际市场监管限制等。 盈利预测、估值及投资评级。运营业景气向好有望带动设备业增长并提升估值水平,且公司进入发展新阶段,长期看规模快速扩张终将反映为业绩的持续快速增长,预期未来三年公司净利润复合增长率近30%。预测公司2011/12/13年EPS l.09/1.35/1.98元,对应PE 17/14/9x,目标价为28.00元,维持“买入”评级。

业绩符合预期,营业利润增长显著。上半年公司实现营业收入、营业利润、净利润分别为5.09亿元、5132万元、4729万元,分别同比增长22%、41%、19%。收入增长态势稳健,营业利润增长好于预期,净利润增速相对较低主要缘于今年增值税返还尚未到位。 毛利率企稳回升,受益于行业整体向好及公司业务结构优化。受运营商对网优质量的重视,网优行业尤其是网优服务的毛利率呈现企稳回升态势,上半年公司毛利率较去年同期提升1.5个百分点至33.8%。此外,得益于公司在高毛利率的网优产品上的突破,公司有望伴随网优产品收入占比提升而进一步提升毛利率水平。 网优服务与产品大幅增长。上半年公司传统主力业务一网络覆盖设备与解决方案收入持续较快增长,同比增长20%。公司的新业务一网优服务与产品实现大幅增长,同比增长215%,实现收入3300万元,己接近去年全年4026万元的水平;这主要得益于运营商加大网优力度,公司在中移动“工兵行动”和“深耕行动”中顺利扩大市场份额,子公司广州逸信被广东移动列为网络优化服务6家A类网优服务供应商之一。 行业景气续升,业务结构优化提升盈利能力。三大运营商中报普遍反映数据业务已成为其业绩增长酌主动力,数据业务高增带来网优复杂度和业务量大幅提升,势必推动行业景气上行,这在网优类公司的中报里已有明确反映。 公司通过收购广州逸信快速提升网优能力与业务占比,其网优软件上半年在三个省份试点成功,有望下半年开始推广,带动网优业务持续快速增长。 公司综合能力强,扩张潜力大。公司业务快速扩张能力已在业界得到认可,近五年收入从2亿元提升至10亿元。公司处在电信网络覆盖与优化业务领域有高成长潜力外,在即将规模化启动的无线数字电视覆盖领域亦是主力厂商之一,同时公司积极参与电信运营商行业解决方案,有望形成新的增长极。 风险因素。运营商过度压缩网优利润空间、人力成本大幅上升的风险。 盈利预测、估值及投资评级。网优行业景气与市场份额提升促使公司业绩有望保持快速增长态势,且公司在无线数字电视、电信行业应用等多个领域有较大的增长潜力,预测公司2011/12/13年EPS为0.66/0.92/1.23元(2010年为0.47元),对应PE为34/24/17/13倍,当前价16.00元,目标价23.00元,维持“买入”评级。

3G带动盈利走出低谷,业绩增长大幅超越市场预期。上半年红筹公司实现营业收入1014亿元,服务收入904亿元,净利润26.37亿元,分别同比增长22.9%、13.0%、-5.5%;二季度三项指标环比一季度分别增长6.8%、6.12%、1351%;净利润环比大幅提升,超越市场预期。 盈利能力正得到快速提升,联通实现了业绩反转的第一步证明。上半年3G收入增长234%,二季度较一季度环比增长高达32%,3GARPU为117.5元,与一季度持平略有提升,并带动综合ARPU回升至46.8元,同比增长9.1%。营运支出占收比快速下降,Ql、Q2分别为99.6%、94.2%,主要项目的营运支出占收比皆下降。即使假设二季度补贴增加7.4亿元与一季度持平,其二季度仍可实现17亿元的净利润,仍然好于市场预期。 正视联通3G-联通以较少的3G用户数量实现最高的3G收入。联通除了需要证明其可以实现业绩反转外,还需要证明其3G用户发展可以超预期。实质上联通在3G用户发展的两个方面——和量——上,已取得了第一步“质”方面的成功,按照运营商公布口径计算联通的3G用户份额为30%,但我们测算其3G业务收入份额可能超过44%。 正视联通3G-补贴差异是导致联通3G用户增长不突出的主因。当前国内3G行业发展的拉动性还未显现,当前3G用户发展主要靠运营商去推动,补贴是吸引用户最好的手段,但联通的终端补贴支出明显低于其他两家运营商,且大部分用在iPhone上,导致其在中低端3G用户的冲量上没放开,但这是可以通过调整补贴策略实现用户高增长的,而非公司竞争力问题。 下半年有望看到联通在3G用户量上的证明。我们判断联通今年可以实现2500万的3G用户净增量。下半年随着联通战略终端、渠道,甚至是补贴的发力,以及可能的预付费策略的推动,3G用户有望进入新的快速增长期。 风险因素。策略不当延缓份额提升、资本开支不足导致网络质量下降等。 盈利预测、估值及投资评级。联通的业绩改善能力已得到初步证明,且其3G对业绩带动能力为三家运营商中最强,下半年亦有望见到其3G用户高增长。公司当前估值具有高吸引力,2011年PB仅为1.3x,2012年PE有望快速下降至15x,暂维持公司当前盈利预测,预测公司2011/12/13年ESP0.11/0.30/0.60元,维持“买入”评级,目标价11.00元。

业绩基本符合预期。上半年公司实现收入、营业利润、净利润分别为28.54亿元、1.53亿元、2.19亿元,分别同比增长16.2%、-21.7%、18.3%,今年一季度三项业绩指标分别同比增长9.2%、5.7%、11.2%。总体看,公司二季度收入增长提升较快,符合行业投资回升的趋势,营业利润显著下降的主要原因是资产减值损失大幅增加,比去年同期增加4878万元。 二季度核心盈利指标改善。二季度收入同比增长21%;毛利率达到27.9%,同比提升1.4个百分点,环比提升2.8个百分点,毛利率改善好于预期;二季度公司期间费用率下降显著,较一季度下降5.2个百分点至18.6%,较去年同期提升0.1个百分点。 下半年主营业务盈利水平有望进一步提升。分业务看,公司上半年通信系统设备收入16.3亿元,同比增长30%,增速好于去年同期14%、全年20%的增长,预期下半年随着光通信投资的加快落实,这一增速或将继续维持甚至提高;毛利率方面,上半年较去年同期下降0.91个百分点,下半年毛利率同比下行的风险低且有望回升,原因在于去年下半年公司该业务毛利率大幅下滑,全年毛利率仅为23%。上半年光纤光缆业务收入9.3亿元,同比微降1.9%,毛利率同比提升0.38个百分点,我们判断下半年光纤光缆价格同比降幅将明显小于上半年,该部分业务的盈利有望改善。数据网络产品业务则有望平稳增长。 海外业务高速增长。上半年公司实现海外业务收入2.26亿元,同比增长205%,去年全年公司海外业务收入同比增长138%,伴随公司在国际市场的突破以及全球光通信投资的较高景气度,公司海外业务已进入高速增长期,有望复制通信主设备商海外成长之路。 风险因素。行业竞争过激导致产品价格下降超预期、人才流失等。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为,公司已形成光棒-光纤光缆-光设备-光接入终端一体化的产业链,其光通信专业竞争力强,将充分受益于国内外的通信全光化建设。预测烽火通信2011/12/13年EPSl.03/1.36/1.69元(2010年为0.85元),2011/12/13年PE32/27/20/16倍(2010年为32倍),当前价27.58元,目标价35.00元,维持“买入”评级。

事项: 中国联通7月用户数据公布:净增3G用户187.4万户(环比+1.9万、同比+93.3万),3G用户达到2394.5万户;净增2G用户25万户(环比-16.5万、同比一37.6万),2G用户达到15766万户;净增宽带用万户67万户(环比一38.9万、同比-9.0万),宽带用户达到5299万户;净增固话用户-49万户(环比多流失10.4万、同比多流失17.4万),固话用户达到9497万户。 点评: 用户数略低于预期,但用户重回上升趋势确立 7月用户增长较慢的几个原因: 1)iPhone的冲击因素还在,一是部分iPhone新增用户分流至中移动,二是部分用户在等待iPhone5; 2)千元智能机主力品种尚单一,除中兴V880外的机型尚需进一步发力; 3)季节因素:从全年看7月用户增长属于较低的月份,主要是暑期造成学生用户增长的波动。 另一方面,联通3G用户月净增量重回上升轨道,联通3G净增用户因iPhone补贴策略调整以及销售渠道放开的影响曾出现4、5月份净增用户的连续下滑,6月以来在联通区域渠道合作进一步打开,以及千元智能机的推动下,3G净增用户量止住下滑态势,6、7月处于连续上升状态。 期待策略完善推动用户进入新的快速增长阶段 联通不缺网络技术优势和产业优势,我们认为联通在相关发展策略上的进一步完善有望推动其进入用户快速增长的新阶段。 一是智能终端策略。公司在7月中旬的WCDMA产业链峰会上宣布下半年将密集推出15款战略终端,品牌涵盖索尼爱立信、三星、酷派、摩托罗拉、LG、HTC和华为等众多主流厂商,意味着公司产品多元化布局已经完成,利于用户放量增长。 二是用户发展策略。我们认为公司在用户发展策略上应更为积极:1)加大对中高端机型的补贴广度和力度,目前3G发展尚处于启动阶段,运营商必须推动产业发展,补贴是必要的;2)推动预付费用户的发展,原因在于预付费是当前中国移动电话用户的主力群体,推进适合主力群体消费方式的用户发展策略是必要的。 三是渠道策略。公司7月进一步扩大了在区域连锁渠道商层面的合作,其对联通用户增长的积极效果预期在三季度后期可以显现。另外,公司需要设计更为合理的公司、渠道商、分销商之间的利益分配,鼓励底层销售对合约用户的发展。 维持对公司高成长潜力的判断 我们认为联通基本面拐点向上的态势未变,其背后支撑的关键因素未变。其一,行业从语音向数据转型的方向未变.且在加速,WCDMA及其后续演进技术是现实解决数据流量爆发式增长的最佳方案;二是公司所处的WCDMA产业链、尤其是终端,继续处于绝对领先的优势地位;三是根据我们调研,公司在3G终端市场上的实际市场份额保持领先。 此外,我们认为随着联通对非iPhone智能终端关注度的增强,联通的终端优势将得到全面发挥,并有效激励社会渠道转向联通,预计其用户发展速度下半年将再次跃升。 风险因素 公司措施不当延缓公司市场份额提升;竞争对手获取明星终端造成短期冲击;资本开支不足导致网络质量下降;行业竞争加剧或互联网冲击导致行业利润率下降等风险。 维持公司“买入”评级 我们认为支撑公司基本面拐点向上的关键因素未变,且公司对非iPhone智能终端的重视将全面发挥其终端优势,并有效激发社会渠道积极性,带动用户增长提速。公司当前估值具有高吸引力,2011年PB仅为1.3x,且3G网络资产价值仅是初步发挥,2012年PE有望快速下降至15x,维持公司“买入”评级。

业绩符合预期。今年上半年公司实现收入、营业利润、净利润分别为21.46亿元、2.17亿元、2.01亿元,分别同比增长6.71%、-8.96%、3.32%,扣除非经常性损益的净利润同比下滑7.48%。 光纤光缆业务收入略降,但毛利率降幅好于预期,预期下半年业务向好。受光纤价格下降影响,公司上半年光纤光缆业务收入同比下降8.6%,毛利率较去年同期下降1.11个百分点至27.8%。分季度看,公司综合毛利率在去年四季度降至低点为19.8%,今年一、二季度分别回升为20.0%、20.9%。预计下半年随着光通信投资落实力度的进一步加大,以及光纤价格的短期企稳(预计下半年光纤价格同比降幅约3%,低于上半年约10%的同比降幅),公司光纤光缆业务的收入增长、毛利率都有望回升。 电力电缆业务增长势头良好。受国家电网投入加大以及自身良好的市场开拓能力的带动,公司上半年电力电缆业务收入增长35.2%;但由于成本压力及市场竞争激烈的原因,毛利率同比下降1.7个百分点至11.18%。 费用率控制良好,有望进一步降低。上半年公司期间费用率为9.8%,较去年同期下降1个百分点,上半年公司借款增幅较大,财务费用率同比上升0.3个百分点,公司近期成功增发募集资金16.18亿元,有望大幅缓解公司资金压力。 公司存在业绩向上的多重推动因素。尽管线缆领域竞争激烈,但公司的特种化线缆路线以及较为前瞻的战略布局使得公司具有获得超越行业增长的可能。光棒业务有望于明年贡献业绩并提升公司竞争力;装备线缆已经开始贡献利润,上半年已产生1080万的净利润;海缆业务已具备产品、产能先导优势,增长依然值得期待。 风险因素:行业产能非理性扩张,光棒、海缆、特种导线业务低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:公司所在线缆行业生态欠佳,但下半年光纤行业情况有望好转,且公司已形成多个潜在业务增长点,长期看业绩具有较好的持续增长性。按增发后总股本计算,预计公司2011/12/13年EPS1.25/1.53/1.93元(2010年EPS摊薄后为1.12元),对应PE17/14/11倍(对应2010年摊薄后业绩为19倍)。预计公司未来三年净利润复合增长率约为22%,按照2011年20xPE作为合理估值,对应目标价25.00元,维持“增持”评级。

盈利预测、估值及投资评级:公司当前及未来业务增长点明确,且移动EMV业务有爆发增长的潜力,略上调公司2011/2012/2013年EPS 预测至0.30/0.42/0.56/元(原预测为0.29/0.40/0.53元,2010年为0.24元),对为3 7/2 6/20倍(对应2010年业绩为47倍),目标价15.00元,维持“评级。

维持“买入”评级。公司进入发展新阶段,能力大幅提升;长期看,规模快速扩张终将反映为业绩的持续快速增长;短期看,毛利率回升程度将是市场关注的重点,鉴于公司较为积极的市场扩张策略,我们适当调降公司全年毛利率水平,将2011年公司净利润下调6.8%,预期公司2011/2012/2013年EPS分别为1.09/1.35/1.98元(原预测为1.17/1.46/1.77元),对应PE 18/14/lOx。预计公司2010年至2013年的净利润复合增长率为28%,2010年PE为20倍,对应PEG为0.71,参照PEG=1作为公司的合理估值,给予公司目标价26.00元,对应公司2011/2012/2013 PE 24/19/13x,维持“买入”评级。

投资要点 利润增长好于预期。上半年公司实现营业收入和净利润分别为5.07亿元、6537万元,同比分别增长10.89%、22.04%;收入增长符合预期,净利润增长好于预期。今年1季度公司收入、净利润同比分别下降7.47%、15.8%,二季度较一季度显著改善。 毛利率有所改善,费用率略有上升。上半年公司总体毛利率为27.1%,较去年同期提升1.6个百分点。费用率为13.l%,较去年同期提升0.6个百分点,其中研发费用同比提升1个百分点。 二季度国内市场业务回升明显,期待国际市场增长恢复。二季度国内运营商,尤其是中国电信的FTTH推进明显加快,公司业务也随之增长,上半年公司国内业务收入增长19.5%。上半年海外业务收入下降18.6%,主要是受北美主要客户销售下滑及印度政府推迟投资计划的影响;但公司区域战略平台布局己初步形成,亚太市场处于从市场突破向规模跃升的导入期,光迅美国公司运营顺畅,并公告称欧洲公司有望于3季度正式成立。预计未来三年,公司海外市场业务收入占比有望从当前的21%提升至50%以上。 下半年光通信投资有望加速落实,公司新产区应势投产。预计下半午光纤到户建设以及PTN建设力度更大,同时公司新产区将全面投产,可大幅提升公司产品交付能力,收入增长有望加速。 重组依然可期。公司7月公告停止筹划将邮科院拥有的相关资产注入事项。 我们判断可能注入的资产是邮科院所属的另一光器件龙头WTD,预期这一重组未来仍有望继续推进。若未来重组成功,光器件领域的两大龙头组合将形成优势互补产品线,显著提升整体竞争力,长远发展可期。 风险因素:产品价格下滑超预期的风险、海外市场拓展低于预期的风险。 维持“增持”评级:受益于移动宽带及FTTH推进,全球光通信建设有望持续推进,公司已形成良好的市场布局,且有重组的可能性,拥有良好的发展前景。预期公司2011/2012/2013年EPS0,95/1.24/1.61元,对应PE39/30/23倍,维持“增持”评级。

投资要点 中期业绩低于预期,下半年业绩有望较明显改善。上半年公司实现营业收入29.15亿元、净利润1.09亿元,分别同比增长24.4%、-13.4%;扣除非经常性损益后净利润同比下降31,0%。收入增长好于预期,利润增长低于预期。 相较今年一季度,公司整体盈利水平有一定回升,但贡献主要来自于费用率改善。预计下半年业绩有望在光纤毛利率回升的带动下进一步改善。 光通信毛利率好于预期,下半年有望进一步向好。上半年光通信业务同比增长19.1%;毛利率为30.7%,较去年同期略为提升0.03个百分点;在光纤价格明显下降的状况下,公司能实现较快的收入增长并稳定毛利率,我们判断是其预制棒的积极贡献已经开始显现。预计下半年光纤价格将基本企稳,较去年同期的价格小幅下降(预期下降3%),而我们估算今年上半年的光纤价格同比下降超过10%。 非光纤类线缆增长低于预期。上半年除电力线缆收入增长22.7%表现较好外,其他线缆收入基本与去年同期持平,毛利率亦有所下降;上半年亨通线缆和亨通力缆为上市公司贡献净利润为3566万元。当前线缆类行业分散、竞争激烈对公司该部分业务盈利提升形成较明显制约。 费用率有压缩空间。上半年公司期间费用率为12.5%,较去年同期上升0.9个百分点。财务费用上升明显,公司短期借款大幅增加;若增发成功则有望明显改善财务费用。销售及管理费较去年同期略有提升,但较一季度有较大程度下降。 风险因素。供求关系恶化、预制棒业务盈利低于预期、财务费用大幅上升。 盈利预测、估值及投资评级。综合看公司作为线缆大舰,有产业扩张能力、有规模优势、有盈利较大提升的空间,当前是盈利水平的大底,但起底回升尚需时日。鉴于其中报低于预期,略下调公司2011/2012/2013年EPS至1.32/1.60/1.84元(原为1.36/1.70/2.01元),对应PE20/16/14x,维持“增持”评级。

事项: 科大讯飞公布股权激励草案,草案要点: 1)拟向激励对象授予2520万份股票期权,占总股本的10%;其中首次授予1098万份(其中109.7万份作为预留拟在一年内授出);剩余1422万份分次且不超过5次授予完毕,各次授予间隔不少于1年。 2)股票期权的行权价格为40.76元(与增发价40.65元相近);激励对象370人,占员工总数的22.9%。 3)业绩要求:净利润三年定基增长率:以2008-2010年净利润均值6970万元为基数,2012年至2014年的净利润三年定基增长率目标值分别为40%(9758万元),80%(12546万元),120%(15334万元)。 此外,兼顾考核净资产收益率、发明专利数量增长率、研发投入增长率。 4)期权费用:假定:授权日价格44.84元,授予期权行权数量为988,3万份;则总期权成本为1,48亿元,2012、2013年是成本分摊高峰。 评论: 股权激励利于长远发展;且“吸引、保留人才”意义大于“业务激励”意义 智能语音产业是战略性新兴产业,国外巨头在该领域投以重兵以期获得竞争优势,国内大型互联网公司亦开始关注该领域。公司作为困内智能语音产业的龙头,且地处合肥,有必要通过股权激励等措施吸引、保留人才,我们判断这是公司实施股权激励的重要考虑。 草案给出的激励对象范围、激励数量给力 此次激励对象370人,占员工总数的22.9%,激励范围较为广泛。 业绩增长目标分析 公司股权激励的期权成本较高,若按照期权成本加回后的净利润测算,完成股权激励目标,需要实现2012、2013年相对2008~2010年平均净利润增长达到114%、152%,增长速度还是较高的,但总体上还是低于我们对公司未来业绩增长的预期。我们判断公司激励方案设定的业绩目标较低或有原因:一是较高的增长目标可能引发股价上行较多,造成更高的期权成本;二是公司股权激励的重点取向可能是“吸引、保留人才”,而非“业务激励”。 当前推行股权激励反映管理层信心 公司当前估值水平较高,股价较高,公司在当前价位进行股权激励,且激励受众面广,反映了公司管理层对公司发展信心充足。 坚定看好行业趋势及公司语音识别产品突破的巨大价值 当前公司正处于技术突破打开市场以及移动互联网兴起带来需求高涨的大好形势下,业务面向好趋势十分明确。不考虑期权成本费用,我们判断公司未来两年业绩有望取得翻番增长。 风险因素: 激励方案尚需证监会审批、以及股东大会批准 股权激励、期权成本对公司业绩增长影响的不确定性

业绩高增,符合预期。公司上半年实现营业收入、净利润分别为5.35亿元、6281万元,分别同比增长59.1%、63.0%,增速较一季度进一步提升,业绩增长再创近年新高,反映了光接入网市场的高景气。 毛利率稳中有升,费用率下降。上半年公司毛利率为32.11%,较去年同期、今年一季度分别略微提升0.4、0.5个百分点,公司毛利率水平及其稳定性在通信设备业中较难得,我们认为其主要原因在于行业景气高,另外行业规模效应更为显著且竞争强度低于主设备行业,毛利率水平有望延续相对稳定状态。上半年公司费用率同比下降2.3个百分点。 接入网建设景气持续,公司受益明确。今年是FTTH规模建设的元年,预期“十二五”末,FTTH用户有望过亿,FTTH建设已进入快速增长期。此外,在3G用户、数据流量快速增长的推动下,预计无线接入市场的投资将持续。 公司作为国内最大的通讯网络物理连接设备供应商,在该领域具有先发和规模优势。 出口发力,海外市场值得期待。上半年公司海外销售收入占比提升至9.4%(不含间接出口),同比增长252%。大力发展FTTx已在海外市场获得共识,公司顺势加大了国际市场开拓力度,海外直接出口显著提升。 规模扩张与业务延伸提升公司增长潜力。公司积极通过生产组织方式调整提升产能,预计年底公司武汉基地的建成将根本解决公司产能限制,形成深圳、武汉两大基地协同发展态势,明年公司有望进入产能高增期。此外,公司积极进行业务延伸:一是进军光器件上游,可同时形成新业务增长点并显著降低公司光器件成本;二是向工程业务领域延伸,“产品+工程”的模式有利于进一步提升公司竞争力。 风险因素:行业投资节奏放缓、竞争加剧导致利润率下降的风险。 维持“增持”评级:公司具有良好的成长性,“行业景气+产能扩张+业务延展”促进公司业绩快速增长。预计公司2011/12/13年EPS为1.55/2.19/2.99元,对应2011/12/13年PE34/24/18x(2010年EPS为1.01元,对应PE52倍),维持公司“增持”评级。

收入增长强劲。上半年公司实现收入3.63亿元,净利润4239万元,扣除非经常性损益净利润4114万元;分别同比增长52.6%、15.8%、21.2%:-季度公司收入、净利润分别同比增长33.4%、5.8%;二季度业绩增速回升明显。 毛利率略有下滑。上半年公司毛利率为36.3%,较去年同期下滑1.5个百分点,下降的主因是主要原材料价格上涨和出口销售业务因人民币升值而致毛利率略有下降;但公司产品结构高端化的方向不变,有利于公司毛利率的稳定。费用率较去年同期提升0.6个百分点。 产品高端化继续推进,新能源业务崭露头角。上半年大功率UPS、工业动力UPS收入分别同比增长46%和108%,增速显著高于中小功率产品,两者的毛利率分别为38.1%、48.6%。风能配套装置设备实现收入2421万元,同比增长508%。 公司未来增长亮点突出。一是中大功率产品占比仍将持续提升;尤其是工业动力用UPS市场庞大,公司作为进口替代的先锋在明年产能释放后有望迎来快速增长;二是公司借助在UPS储能、节能、转换技术上的积累已成功进入新能源产品市场;另外,公司推出整体机房工程业务,在UPS的基础上集成了动力、新风、控制等模块,扩大了产品市场空间,并有望伴随运营商机房外包策略持续受益。 风险因素:竞争风险、原材料及人力成本上升过快的风险。 维持“买入”评级:我们看好公司产品高端化对业绩的提升以及新能源与节能推进背景下公司的成长潜力,认可公司强有力的营销体系和管理能力。 预计公司2011/12/13年EPS分别为0.74/0.94/1.21元,对应2011/12/13年PE/29/23/18倍(2010年EPS为0.59元,对应PE37倍),维持“买入”评级。

二季度业绩大幅增长超预期。2011年上半年公司实现收入10.22亿元,净利润4861万元,分别同比增长39.94%、0.77%。公司1季度收入同比增长-0.4%,亏损1347万元;2季度收入同比增氏79.8%,实现净利润6208万元,同比增长86.3%;二季度业绩大幅增长的原因在于收入大幅增长以及费用率下降。 核心产品毛利率较为稳定,费用率有所下降。上半年公司毛利率为37.1%,较去年同期下降2.8个百分点,但公司原有核心产品企业级网络设备、瘦客户机、通信产品的毛利率相对稳定,分别下降0.26、1.01、0.88个百分点,整体毛利率下降主要是部分毛利率相对低的新产品销售快速增长导致。上半年公司期间费用率33.3%,较去年同期下降2.5个百分点。 企业级网络产品市场景气,公司先发优势明显。上半年公司企业级网络产品收入3.68亿元,增长34.5%,毛利率55.3%。受益于数据流量爆发式增长、以及IPv6、NGN推进,市场需求增长较快。公司专注于企业网设备,在圈内教育市场占据了30%的份额列第一,正逐步向金融、政府、医疗等市场进行拓展,非教育市场收入占比稳步上升。良好的行业销售布局及市场先发优剪有利于公司取得高于行业的增速。 发力云计算。企业市场是云计算需求最为重要的市场之一,公司专注于企业级产品,且形成了从企业应用终端到网络设备较完备的产品体系,公司具有了“近水楼台先得月”的优势,正是借助这一优势VMware等云计算巨头已开始与公司展开战略合作。2011年上半年公司瘦客户机收入增长73.g%,同时也促进了公司企业级网络设备的销售增长。 多项业务有望形成新的增长点。公司围绕企业级需求正形成细致化的产品部署,视讯、融合通信、联合信息发布等新产品正获得收入增长;同时向家庭领域产品进一步扩张,如家庭网关、家庭信息终端等产品。上半年公司其他类业务收入增长93%。 风险因素:行业竞争加剧,超募资金管理与使用风险等。 维持“买入”评级:在云计算、下一代网络推进的背景下,公司通过在企业级市场细致的产品和营销部署,有望获得业绩持续较快的增长。星网锐捷: 预计2011/12/13年EPS 0.49/0.60/0.72元(2010年为0.39元),对应2011/12/13年PE31/26/21倍(2010年为39倍),维持“买入”评级。

业绩略低于预期。2011年上半年公司实现收入、营业利润、净利润分别为2.21亿元、3521万元、4012万元,分别同比增长40.g%、55.g%、35.2%; 扣除非经常性损益后的净利润同比增长41.4%。由于上半年尚未收到今年的增值税返还,一定程度上影响了公司利润增长;此外,费用率下降幅度低于预期。三大核心业务:语音支撑软件、电信增值、教育业务同比分别增长44.g%. 43.5%. 33.g%。 毛利率大致稳定,费用率有所下降。上半年公司毛利率为62.15%,较去年同期提升0.97个百分点;费用率有所下降,较去年同期下降1.7%个百分点至42.2%。伴随公司收入规模的显著提升,费用率有望逐步走低。 成功推动行业迈入“语音识别年”,有望带来业绩跃升。电信级语音识别平台取得突破,工商、中信、招商银行项目相继落实,有望在其他银行、行业中快速推进。电信增值业务方面,公司借助识别技术已与电信、联通在3G新业务上展开深入合作。同时,语音云的推出为公司在移动互联时代的大发展奠定基础,讯飞口讯、输入法及红围脖产品已在移动用户中较快扩散,公司先后与新浪、腾讯等互联网企业在产品和业务层面开展合作。 教育业务成为标忐性行业应用之一,语音分析业务崭露头角。公司的“金字塔策略”成效显著,己在二十余省市进行试点,今年在河南、广西、新疆获得进一步推进。随着试点向推广的转换,以及公司对学生市场、英语考试测评业务的开展,该业务有望持续高增长。此外,公司业务在公共安全、转译、智能家庭等领域有着广阔的应用前景。 “三商”价值合一,成长空间巨大。我们认为公司已是“技术提供商+隐形运营商+互联网运营商”三位一体。其在教育市场的成功以及与运营商的深度合作己证明公司作为技术提供商和隐形运营商的巨大成长潜力,仅此公司即应享有高估值。而未来语音有望成为互联的重要入口,其隐含价值类似键鼠时代百度的“框经济”,口讯、输入法等普及型应用已开始为讯飞积累自己的用户,其未来有望成为互联网平台提供商。 风险因素:人力资源风险,管理风险。 维持“买入”评级:当前公司正处于技术突破打开市场以及移动互联网兴起带来需求高涨的大好形势下,业绩有望高增长。预计科大讯飞11/12/13年EPS 0.73/1.62/2.95元(10年为0.40元),对应11/12/13年PE 58/26/14倍,维持“买入”评级。