红外截止产品同比成长近7成:受益於拍照手机、平板和汽车摄像头等终端产品的热销,公司主打产品之一的红外截止滤光产品上半年营收增长68.5%至9700万。公司客户大立光和玉晶光电均是apple产品iphone、ipad的镜头模组供应商,且与公司为纯粹的上下游合作关系,不存在竞争。我们认为公司将显着受惠於下游拍照手机渗透率的提高和平板电脑的热销。 单电用OLPF同比成长超5成:2011年上半年,单反单电相机延续了2010年的火爆行情。受惠於此,公司单反用OLPF实现营收3154万元,同比增长53%,成为推动业绩成长的重要动力。公司单电用OLPF产品(光学低通滤波器)客户均为sony、canon、奥林巴斯等终端大厂,订单饱满。在单反单电相机渗透率持续走高的背景下,我们认为公司将明显受益。 盈利能力保持高水准:公司上半年综合毛利率为50.8%,同比提高1.4个百分点。分季度看,2Q较1Q有所下滑,但同比仍是提高了1.8个百分点。整体而言,公司毛利率保持了高水准。在下游需求旺盛和公司工艺水平提高的背景下,我们认为公司全年保持较高毛利水准可期。 储备项目丰富:公司通过加大研发投入、创新研发模式、创新工艺为载体的创新道路,新产品研发有了显着的成果。窄带滤光片、微投影模组、蓝宝石衬底等新产品逐步走向产业化,将成为未来业绩成长的重要推动力。 增发只待审批:公司4月公布了非公开增发方案,计划以不低於35.95元/股的价格增发不超过2000万股,融资6.59亿,用於精密光电薄膜元器件扩产和蓝宝石LED衬底项目。方案已处在证监会审批阶段,项目顺利实施将显着增厚2013年收益。 盈利预测与投资建议:预计公司2011、2012年净利润1.27、1.72亿元,YOY为35.7%、35.0%,摊薄前EPS为1.10元、1.48元;目前股价对应11、12年PE分别为35、26倍,给予“买入"的投资建议。

MOCVD到货时间再次提前,全年产能将翻番:上半年公司新到MOCVD设备为7台,其中2Q新到5台。截止6月末,公司共有MOCVD设备17台,其中13台满产。扬州超募项目剩余设备将在7月底前全部到货,比原计划再次提前。届时,公司将拥有MOCVD设备25台,其中13台为60片机器。由於公司拥有国内首屈一指的设备调试能力,因此我们预计公司产能在9月份将会得到全面释放。初步测算公司2011年红黄光LED芯片加权产能可达17-18台左右,较2010年翻番。 红黄光LED芯片供不应求,高毛利有望延续:上半年红黄光市场需求旺盛,公司产品供不应求。公司2011H1综合毛利率为63.7%,其中2Q为63.3%,虽然较1Q下滑了1.1个百分点,但同比提高了2.7个百分点,仍保持着高水准。展望下半年,整个市场红黄光新增产能较少,加之公司的红黄光LED芯片亮度高、均匀性好、可靠性强等因素,因此我们认为公司的盈利能力仍可保持高水准。 CPV技术领先,产能弹性大:地面聚光太阳能电池(CPV)方面,在聚光500-1000倍的条件下,公司量产产品转换效率约为35-39%,为国际先进水平;目前公司研发的“带隙匹配的倒置四结太阳电池”光电转化效率已达到41%。目前国内聚光砷化镓太阳电池尚未形成量产供应市场,但整个产业链主要环节中试技术和产品已经完成,正在进入小规模电站试验阶段。现已有多个项目地面太阳能光伏发电系统将以聚光型砷化镓太阳电池作为核心部件进行建设,聚光型砷化镓太阳电池的地面应用正逐步成为新的趋势。我们预计未来几年我国地面用聚光太阳电池可能会有一个快速增长过程。由於公司的CPV技术领先,产能弹性极强,一旦CPV下游需求爆发增长,公司无疑将分享CPV市场的成长。 盈利预测和投资建议:预计公司2011、2012年可实现净利润为3.05亿、4.62亿,同比增长124%、51%,对应EPS为1.03元、1.57元,目前股价对应11、12年PE为31倍、21倍。维持“买入”投资建议。

寿险代理人数和人均产能双提升,保费结构继续优化:2010公司寿险代理人规模增长8.8%,虽然低于太保10%的增速,但远好国寿的负增长。 同时人均产能增长26.5%,产能水平远高于同业。得益于此,2010年个险新单期缴保费销售389亿,增长42.4%;公司2010年一年新业务价值155亿,同比增长31.4%,高于同业。 产险利润大增470%,综合成本率下降5.4个百分点:10年平安产险保费同比增长61%,市场份额提高2.5个百分点至15.4%,稳居行业第二。同时产险的综合成本率下降至93.2%,同比下降5.4个百分点,处于行业领先水平。在两者的共同作用下,产险10年盈利38.7亿元,大幅增长470%。 未来在监管保持严格的环境下,预计公司的产险仍能保持良好增长。 投资收益将受惠于升息周期和资产规模扩大:2010年平安投资资产规模增长29.4%。全年总投资收益率4.9%,较09年下降1.5个百分点,主要还是受股票市场下跌14%的影响。展望2011年,加息、上调准备金等调控措施使得资金利率明显上升,公司固定类投资收益率将会所有受益。 同时我们认为股指全年表现也将明显好于2010年,因此预计公司总投资收益率将会有所提高。 盈利预测与投资建议:预计2011、2012年平安可实现净利润230亿、278亿元,同比增长33%、21%;EPS分别为3.01元和3.64元,目前A股股价相对11年动态PE为16倍,P/EV为1.57倍,隐含一年新业务乘数为7倍。给予“强力买入”的投资建议。

寿险全年代理人数和人均产能双提升、下半年结构调整初见成效:太保寿险的代理人数量在下半年逆转了上半年下滑的态势,并实现了全年10%的增长,高於行业平均水准。同时人均产能也提升10%。得益於此,2010下半年太保寿险结构调整初见成效。在下半年的新单保费中,首年期缴占比提升至34.4%,环比上半年提高5.6个百分点;同时下半年新业务价值增速提高至26.7%,环比上半年加快8.6个百分点,全年增速22%,高於市场预期。我们认为太保寿险在“聚焦行销、聚焦期缴"的策略下,2011年保费结构将会继续改善。 产险利润大增147%,综合成本率下降3.8个百分点:受益於产险市场秩序的继续好转,以及汽车销售的持续火爆,2010年太保产险保费同比增长50%。同时产险精细化管理使得综合成本率下降至93.7%,同比下降3.8个百分点,处於行业领先水准。在两者的共同作用下,太保产险2010年实现净利润35亿元,同比大幅增长147%。在监管环境继续向好的背景下,预计太保产险2011年仍将保持稳健增长。 投资资产规模持续增长,投资收益保持稳定:2010年太保投资资产规模达到4334亿元,同比增长18.4%。全年总投资收益率5.3%,较2009年下降1个百分点,主要是全年股指下跌14%的影响,但仍然超过行业平均水准。展望2011年,加息、上调准备金等调控措施使得资金利率明显上升,公司固定类投资收益率将会所有受益。同时我们认为股指全年表现将会明显好於2010年,因此预计公司2011总投资收益率将会有所提高。 盈利预测与投资建议:预计2011、2012年太保可实现净利润103亿、127亿元,同比增长20.4%、23.3%;EPS分别为1.20元和1.48元,目前A股股价相对11年动态PE为19倍,P/EV为1.54倍,隐含一年新业务乘数为9.4倍。维持“买入”的投资建议。

紮根新疆,地域优势独特。近期新疆地方政府明确了“十二五”的预期目标:GDP年均增幅不低於12%,到2015年人均地区生产总值达到全国平均水准,城乡居民收入和人均基本公共服务能力达到西部地区平均水准。因此未来五年,我们认为新疆的经济发展速度将领先全国水准。2010年,新疆地区经纪业务成交量/新疆GDP的水准只有全国平均水准的60%,未来随着新疆资本市场跟随经济发展趋於活跃,预计“十二五”末期能够接近全国平均水准。宏源是目前上市券商中唯一注册地在新疆的公司。目前宏源拥有约81家营业部,一半以上都分布在新疆地区,占据疆内60%左右的经纪业务市场份额,地区垄断优势十分明显。宏源无疑将长期受益于新疆经济和资本市场的大发展。 佣金费率在行业中处於前列,业绩弹性大。受益于公司在新疆地区垄断优势,公司的佣金费率虽然出现较大幅度的下滑,但费率的绝对水准仍高於行业平均水准50%以上。我们认为由於新疆的独特地理条件限制,未来爆发沿海发达地区激烈佣金战的可能性并不大,公司在疆内的佣金费率将长期保持较大的溢价水准。因此公司新疆地区的经纪业务具有较大弹性;同时公司经纪业务收入近4成来自新疆地区(2010年中报数据),因此我们认为相比同业,宏源的经纪业务具有更大的业绩弹性。在证券市场表现好的时候,宏源业绩超预期的可能性更大。 投行业务爆发性增长。2010年公司完成了23个主承销项目,承销金额及收入分别为266.8亿元和3.48亿元,同比大幅增长了133%和1143%,承销金额和收入均创历史新高。投行业务成为公司第2大的营收贡献来源。我们认为投行业务是目前券商行业的亮点,在金融脱媒和经济结构转型的大环境下,投行业务的发展前景值得看好。同时公司未来将长期受益于新疆资本市场的活跃,因此公司投行业务将会在较长时期内保持稳定增长。 盈利预测和投资建议。以2011年两市日均成交量为2500亿测算;同时预计公司的经纪业务市场份额为1.25%,而佣金费率保持0.110%;预计公司2011年可实现净利润14.08亿元,EPS为0.96元。目前股价对应2011年PE为16.5倍,PB为3.0倍。给予买入的投资建议。

浦发10月成功对中移动增发,资金本瓶颈已被打破,公司重获快速扩张能力。预计2010、2011年可实现净利润197.5亿元、241.1亿元,YoY分别增长49%、22%;EPS分别为1.38元和1.68元。公司股价近期大幅调整,目前A股股价对应2010、2011年PE仅为9.3倍和7.6倍,PB为1.52倍和1.33倍。我们认为无论与整体市场估值相比,还是与同业相比公司估值都处於较低水准,同时公司未来成长性仍然较高,估值明显偏低,建议买入。 对中移动增发完成,资本金桎梏得到解决。10月公司对中移动成功完成增发,募集资金392亿元,预计可提高公司资本充足率3.5个百分点左右,困扰公司发展的资本金瓶颈问题已得到解决;同时公司的贷存比也存在提高的空间,因此公司未来扩张仍然十分具有潜力。 议价能力提高覆盖了生息资产结构变化给净息差带来的不利因素,使得净息差仍然能环比提升。据计算,前三季度浦发年化净息差为2.46%,较去年同期提高17个基点;其中三季度为2.60%,环比二季度提高9个基点。值得注意的是贷款在公司生息资产中的占比在三季度末下降到54.5%,环比二季度末下降了4.4个百分点;在此情况下,浦发通过议价能力的提高和贷款结构的优化,覆盖了生息资产结构变化给净息差带来的不利因素,使得净息差水准仍然能环比提升9个基点。未来随着公司资本金瓶颈的打破,预计生息资产结构将得到改善;同时我们认为公司贷款的议价能力将会受益於宏观货币政策由宽松向稳健的逐步转变;因此我们认为公司未来的NIM仍将继续提升。 前三季度资产品质保持稳定。截至9月末,浦发不良贷款总额为64.9亿元,比年初减9.7亿元,环比增加0.25亿元;不良贷款率0.60%,比年初下降0.2个百分点,环比下降0.02个百分点;不良贷款拨备覆盖率307.8%,比年初增加62个百分点,环比增加5.5个百分点。公司拨贷比为1.85%,若按达到2.5%的水准测算,公司拨备缺口为70亿元,约占全年净利润的35%。虽然针对并未确定的拨贷比政策,公司有可能未雨绸缪在第四季度加大拨备计提力度,但我们认为即使未来出台拨贷比的硬性指标,短期要求股份制银行达标的可能性不大,更大的可能性是给予3-5年的过渡期。因此,我们认为未来拨备计提力度加大对公司净利润的影响比较有限。 盈利预测和投资建议。预计2010、2011年可实现净利润197.5亿元、241.1亿元,YoY分别增长49%、22%;EPS分别为1.38元和1.68元。目前A股股价对应2010、2011年PE为9.3倍和7.6倍,PB为1.52倍和1.33倍。我们认为估值明显偏低,建议买入。

资产规模稳步增长,盈利能力持续提高。截至2010年9月末,招行资产总额为2.46万亿元,比年初增长14.1%;贷款及垫款总额为1.38万亿元,比年初增长16.5%。1-9月,招行实现净利润206亿元,比去年同期增长57.4%;其中三季度实现净利润73.8亿元,同比增长53%,环比小幅增长1.2%。盈利增长的主要原因是生息资产规模稳步增长和净息差逐步回升。前三季度公司ROAA为1.24%,较去年同期提高了27个基点,较上半年提高3个基点,盈利能力持续提升。预计未来随着招行调整资产结构,加强风险管理,公司的ROAA水准将会继续提高。 三季度净息差继续提升。1-9月招行净息差为2.64%,较去年同期提高43个基点;其中三季度为2.69%,较上半年提高13个基点。净息差水准提升主要受益于负债成本保持较低水准,且风险定价能力有所增强。招行活期存款占比较高(9月末为54.54%),10月央行宣布加息举措中活期存款利率并未提高,因此我们认为此次加息对招行的净息差水准将会起到促进作用。预计招行四季度的净息差将会继续小幅上升。对於2011年,随着升息周期的渐行渐近,以及招行风险定价能力的日渐增强,预计招行的净息差将会延续上升趋势。 三季度“不良"继续实现双降。截至9月末,招行不良贷款总额为85.22亿元,比年初减12.1亿元,环比减少3.28亿元;不良贷款率0.66%,比年初下降0.16个百分点,环比下降0.01个百分点;拨备覆盖率310%,比年初增加63.4个百分点,环比增加12.5个百分点。地方政府融资平台方面,公司平台贷款的结构与品质继续保持优良:截至9月末,招商银行的平台贷款余额约1300亿元,占各项贷款余额10.02%,较年初下降了0.43个百分点。房地产贷款方面,公司相关贷款品质持续改善:截至9月末,招行对公房地产业贷款余额824亿元,不良率0.84%,比年初下降0.59个百分点;住房按揭贷款余额2935亿元,不良率0.12%,比年初下降0.02个百分点。 盈利预测和投资建议。预计2010、2011年可实现净利润259亿元、327亿元,YoY分别增长42%、26%;EPS分别为1.20元和1.52元。目前A股股价对应2010、2011年PE为13倍和10倍,PB为2.4倍和2倍。我们认为公司价值相对低估,维持买入的投资建议。

结论与建议: 海通证券前三季度实现净利润27.5亿元,YoY下降23%;其中三季度实现净利润为9.11亿元,同比下降18%,但环比增长10%。利润同比下降主要源自佣金率的持续下滑,而环比增长则来自三季度市场成交量的放大和指数的反弹。 进入10月以来,股指涨幅较大,成交量也迅速上升,10月份日均成交额接近4000亿元,较今年前三季度1966亿元的水准放大1倍。如果按2010年四季度和2011年日均成交额均能提高至3500亿元的水准计算,预计2010、2011年实现净利润41.7亿元和62.3亿元,EPS分别为0.51元和0.76元。目前股价对应2010、2011年PE分别为25倍和17倍,PB为2.2倍和2倍。公司股价在进入10月已出现4成涨幅,我们认为这是对前期过度悲观的修复;考虑到股指未来仍然存在上涨空间,我们认为券商板块在股指上涨过程中存在较好的表现机会,且公司在行业中具有较为明显的估值优势,给予买入的投资建议。