事件: 2012年报:公司12年营收25.9亿元,同比增长10.13%;营业利润1.02亿,同比下滑16.31%;归属于上市公司净利润2.10亿元,同比下滑6.62%。其中第4季度营收7.03亿元,同比增长6.37%,环比增长1.17%;营业利润992万,同比下滑76.84%,环比下滑79.76%;归属于上市公司净利润3073万元,同比下滑33.07%,环比下滑66.27%。全年EPS=0.33元,4季度EPS=0.05元。2012年利润分配拟每10股派1.2元(含税)。2013年1季报:公司第1季度营收6.52亿元,同比增长12.34%,环比下滑7.19%;营业利润3904万,同比增长88.62%,环比增长293.73%;归属于上市公司净利润6558万元,同比增长12.63%,环比增长113.44%。1季度EPS=010元,超出市场预期。 点评: 主要财务指标:公司4季度营收7.03亿元,同比增长6.37%,环比增长1.17%;毛利率18.99%,同比下滑13.4个百分点,环比下滑3.39个百分点。4季度三项费用率12.97%,同比下降9.01个百分点,环比上升0.16个百分点。存货周转天数134天,较3季度151天有所下降。13年第1季度营收6.52亿元,同比增长12.34%,环比下滑7.19%;毛利率16.64%,同比下滑1.32个百分点,环比下滑0.67个百分点。1季度三项费用率10.03%,同比下降4.12个百分点,环比下降2.94个百分点。存货周转天数132天,较4季度基本持平。

事件: 2012年报:公司12年营收5.00亿元,同比增长71.63%;营业利润5258万,同比增长50.03%;归属于上市公司净利润4686万元,同比增长41.38%。其中第4季度营收1.60亿元,同比增长124.44%,环比下滑1.97%;营业利润1178万,同比增长272.89%,环比下滑37.92%;归属于上市公司净利润1066万元,同比增长97.54%,环比下滑34.68%。全年EPS=0.44元,4季度EPS=0.10元。2012年利润分配拟每10股转增10股派1元(含税)。 2013年1季报:公司第1季度营收1.21亿元,同比增长62.62%,环比下滑24.57%;营业利润1022万,同比增长75.75%,环比下滑13.22%;归属于上市公司净利润856万元,同比增长71.85%,环比下滑19.72%。1季度EPS=0.08元。1季度业绩与业绩预告中同比增长60%~80%的范围一致。点评: 主要财务指标:公司4季度营收1.60亿元,同比增长124.44%,环比下滑1.97%;毛利率18.99%,同比下滑0.55个百分点,环比下滑2.77个百分点。4季度三项费用率10.87%,同比下降2.48个百分点,环比上升2.21个百分点。存货周转天数52天,较3季度56天略有下降。13年第1季度营收1.21亿元,同比增长62.62%,环比下滑24.57%;毛利率21.80%,同比下滑0.79个百分点,环比上升2.81个百分点。1季度三项费用率12.92%,同比下降0.71个百分点,环比上升2.05个百分点。存货周转天数62天,较4季度62天明显上升。 12年营收增长来自中大尺寸背光源放量:公司12年营收5.00亿元,同比增长71.63%,营收同比高增长主要原因是中大尺寸LED背光源产品的放量。公司作为专业的LED封装商、LED光源系统集成商,两大主打产品为照明LED和中大尺寸LED背光源,另外还有部分显示应用和汽车应用LED产品。2012年分业务营收占比来看,中大尺寸背光源占58.4%,照明占34.2%,显示应用占6.0%,汽车应用占1.5%,两大主打产品合计占比超9成,中大尺寸背光源占比近6成。从分业务营收同比增速来看,中大尺寸背光源营收同比增长169.3%,成为公司总营收增长的主要动力,其他部分照明同比增长15.9%,显示应用增长6.8%,汽车应用增长5.0%,增长较为平稳。2012年下半年LED液晶电视市场渗透率大幅提高,加速替代CCFL传统背光源,公司抓住这一市场机遇,积极扩充产能,加大市场开拓力度,在康佳、长虹、安华高等客户销售快速放量。 行业竞争激烈,毛利率下滑明显:公司12年公司整体毛利率22.1%,较2010年高点的31.0%连续两年下滑,4季度毛利率18.99%,为3年来毛利率最低水平,13年1季度毛利率21.8%,环比企稳回升。分业务来看,2012年中大尺寸背光源毛利率24.04%,同比下滑6.07个百分点;照明毛利率18.97%,同比下滑6.90个百分点;显示应用毛利率12.82%,同比下滑0.68个百分点; 汽车应用54.87%,同比下滑8.66个百分点。虽然汽车应用毛利率下滑较多,但本身毛利率水平较高且应用占比不足2%,实际对整体影响较小。综合毛利率下滑主要原因还是营收占比较高的两大主导产品中大尺寸背光源和照明业务下滑所致。未来随着公司产品结构的调整,中大功率产品占比提升,同时12年产能利用率稍低的照明业务今年以来需求旺盛,开工率有望提升,在这些因素的共同作用下,我们预期产品毛利率13年将会相对稳定。 背光和照明仍是13年增长的双擎:公司在背光源方面已经成为国内中大尺寸LCD背光源的主要供应商之一,在LED电视背光源领域成为国内第一。背光源业务未来的成长靠现有客户的自然增长、份额提升及新客户的开拓。公司12年对大客户康佳销售额约1.4亿元,占康佳整体采购份额的40%以上,份额进一步提升的空间不大,但中大尺寸LED背光源行业整体仍在成长之中,我们预计13年液晶电视中LED背光渗透率将从12年的约70%上升至约90%,公司将受益于客户LED背光源需求的自然增长。同时公司在其他客户中的份额仍有进一步提升的空间,并有望持续开拓新的国内国际客户。照明业务方面,公司已经成为国内主要的LED光源整体解决方案提供商和LED光源系统集成商,12年LED照明行业增速低于预期同时产品价格下滑明显,公司该项业务成长并不明显,今年年初以来国内外LED照明需求保持旺盛,对公司照明业务成长创造良好外部条件,同时公司实施大客户开发战略,积极拓展国内外知名客户。公司也为未来业务成长做好了充分的产能准备,公司现有产能水平约500KK/月,13年上半年会根据市场状况进一步扩充至800KK,公司将LED背光源、照明等募投项目的实施主体变更为上海子公司,13年将加快上海基地的建设和投产,解决未来成长的产能瓶颈。 费用控制得当,规模效应进一步显现:12年4季度三项费用率10.87%,同比下降2.48个百分点,环比上升2.21个百分点;13年1季度三项费用率12.92%,同比下降0.71个百分点,环比上升2.05个百分点。整体费用率水平较2010、2011年下降,4季度、1季度有所升高属于正常的季度性因素。公司期末货币资金2.29亿,长短期借款为0,现金储备仍较为充裕,募集资金的存款利息使得公司财务费用两年以来均为负值。1季度经营活动产生的现金流量净额133万,同比下降91.52%,主要原因是春节因素影响,春节前后货款回笼变慢,以及支付到期应付供应商货款增加所致。 盈利预测及投资评级:公司处于LED行业中成长性最佳的背光和照明领域,TV背光产业链相对封闭、下游客户规模较大,具备一定的竞争壁垒,照明需求在年初出现加快增长的势头,为公司业绩成长奠定了较好的基础。我们给予公司2013-2015年每股收益为0.67元,0.85元和1.11元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:LED行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

事件:公司4月18日公布2012年报,公司12年营收6.16亿元,同比增长29.95%;营业利润2.15亿,同比增长82.75%;归属于上市公司净利润1.87亿元,同比增长84.82%。其中第4季度营收1.95亿元,同比增长57.50%,环比增长17.52%;营业利润6581万,同比增长173.82%,环比增长18.44%;归属于上市公司净利润5738万元,同比增长171.39%,环比增长20.93%。全年EPS=1.56元,4季度EPS=0.48元。2012年利润分配方案为每10股派发现金红利4元(含税),每10股转增5股。 点评:l主要单季度财务指标:4季度营营收1.95亿元,同比增长57.50%,环比增长17.52%。毛利率39.75%,同比上升6.11个百分点,季度环比下滑2.49个百分点。4季度三项费用率5.04%,同比下降8.15个百分点,环比下降2.75个百分点。存货周转天数从3季度78天小幅上升至80天。l4季度业绩爆发源于主要客户产品放量:公司4季度营收同比增长57.50%,环比增长17.52%;净利润同比增长171.39%,环比增长20.93%。我们分析4季度业绩大幅增长主要源于大客户苹果产品销售放量。公司作为苹果功能性器件供应商,来自苹果的营收占比较高,苹果产品的销售情况对公司业绩影响较大。3季度苹果受到部分新产品核心部件良率问题困扰及消费者对后续新产品的期待,产品销售低于预期,而4季度随着供应的顺畅、ipadmini等新品大规模上市及圣诞旺季效应,销售出现大幅增长。

事件:2012年报:公司12年营收19.63亿元,同比增长64.46%;营业利润2.00亿,同比增长46.97%;归属于上市公司净利润1.44亿元,同比增长43.96%。其中第4季度营收6.02亿元,同比增长70.34%,环比增长8.72%;营业利润5220万,同比增长73.97%,环比下滑10.39%;归属于上市公司净利润3334万元,同比增长51.98%,环比下滑20.75%。全年EPS=0.72元,4季度EPS=0.16元。2012年利润分配拟每10股转增10股派3元(含税)。2013年1季报:公司第1季度营收4.67亿元,同比增长32.44%,环比下滑22.41%;营业利润5256万,同比增长19.92%,环比增长0.70%;归属于上市公司净利润3586万元,同比增长10.06%,环比增长7.54%。1季度EPS=0.18元。 点评:l主要财务指标:公司第4季度营收6.02亿元,同比增长70.34%,环比增长8.72%;毛利率18.65%,同比下滑0.25个百分点,环比下滑0.04个百分点。4季度三项费用率8.04%,同比下降1.54个百分点,环比上升1.88个百分点。存货周转天数51天,较3季度49天略有上升。13年第1季度营收4.67亿元,同比增长32.44%,环比下滑22.41%;毛利率19.49%,同比下滑2.54个百分点,环比上升0.84个百分点。1季度三项费用率7.68%,同比下降0.8个百分点,环比下降0.36个百分点。

盈利预测及投资评级:液晶玻璃基板行业需求明确,空间广阔,公司作为国内玻璃基板行业先行者,已经全面实现业务转型,玻璃基板业务取得突破性进展,并显示出一定的盈利能力,未来单线运转成功经验复制至其他产线将为公司业绩带来较大弹性。我们给予公司2013-2015年每股收益0.01、0.15和0.22元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;日元汇率变动带来的风险;公司2011、2012年连续两年亏损,上交所将对公司股票实行“退市风险警示”特别处理,实行起始日为2013年4月1日。

盈利预测及投资评级: 公司是国内电感行业龙头,是少数在国际高端片式电子元器件市场中具有竞争力的中国企业,公司切入智能手机供应链,成为本土智能机产业链重要一环。公司3月9日公告限制性股票激励计划草案,股权激励的行权条件为2013-2015年归属于上市公司股东净利润年增长率分别不低于20%、17%和14%,也为公司未来业绩增长提供了一定的安全边际。我们预计2013年至2015年公司每股收益为0.58元、0.75元和0.97元,给予公司“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;贵金属价格大幅变动或汇率大幅变动带来风险等。

事件: 公司3月5日公布2012年报,2012年营业收入为13.49亿,同比下滑12.7%;营业利润-5922万元,同比下滑142.7%;归属于上市公司股东净利润1827万,同比下滑88.1%。其中,第4季度营收3.80亿,同比增长5.30%,环比增长9.71%;归属于上市公司净利润276万元,同比下滑87.78%,环比下滑47.89%。全年EPS=0.02元,第4季度EPS=0.003。 盈利预测及投资评级:正如我们在2013年度策略报告中指出的,2013年半导体行业基本面较2012年有所改善,一方面需求温和复苏,一方面供给扩张有限。公司半导体业务在新品上量和产能利用率提升双重因素的拉动下,为业绩增长提供较大弹性,此前对业绩拖累较多的LED业务也出现良性恢复。公司作为国内少数半导体IDM厂商,正在经历从单纯的芯片供应商向成品厂商转型的过程,未来器件成品、模块、LED封装器件的出货占比将逐步提升,营收规模将伴随单品价值量大幅提升。公司立足长远开始布局成都半导体制造基地,打造器件、成品的大规模制造中心,提升公司长期竞争力。12年同期较低的业绩基数给13年业绩高增长创造了条件,我们给予公司2013-2015年盈利预测为0.12元,0.18元和0.22元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济形势造成电子行业整体景气低迷的风险;新产品市场开拓低于预期,未能及时导入新客户供应体系的风险;行业竞争加剧造成产品价格和产品毛利率水平大幅下滑的风险;成都士兰建设进度低于预期的风险。

事件:公司1月25日发布对外投资公告,公司拟与上海杰辰企业发展有限公司共同投资设立吉林华微斯帕克电气有限公司。斯帕克电气公司注册资本人民币3000万元,公司将以货币出资2715万元,占拟设立公司注册资本90.5%。合资公司未来将致力于智能功率模块、大功率IGBT模块的研发制造与销售。 盈利预测及投资评级:2012年半导体市场需求疲弱导致公司产能利用率不足、毛利率水平大幅下降,同时政府补贴较同期减少,造成公司2012年业绩同比出现下滑。我们认为2013年行业基本面较2012年有所改善,需求温和复苏,供给扩张趋缓,有利于公司产能利用率水平和盈利水平的恢复。公司投资设立华微斯帕克,进入智能功率模块领域,产品、技术向高端升级,非公开增发项目将进一步提升高端产品产能与原材料自给能力,应该说未来2,3年内公司整体业务平台将向高端升级,我们也期待公司盈利能力与业绩也随之同步提升。公司高级管理人员及公司大股东在2012年3季度起通过二级市场相继增持公司股票,也体现了其对公司未来发展前景的信心。我们预计2011年至2013年公司每股收益至0.07元、0.11元、0.17元的盈利预测,考虑到公司在功率半导体领域的工艺平台积累及其行业地位,维持公司“增持”评级。 风险提示:功率半导体下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

玻璃基板行业市场空间广阔,国内需求旺盛:玻璃基板行业位于液晶显示行业产业链上游,是LCD产业最为关键的材料之一。预计2012年全球产值规模突破100亿美元大关。整体来看,2013年全球供求基本平衡,但国内需求旺盛,供给不足,仍需要大量进口。 全球范围寡头垄断特征明显,但局部地区有望打破垄断:玻璃基板行业具有资本和技术双密集、规模效应明显、进出壁垒高的特点。目前主要厂商有美国康宁、日本旭硝子和电气硝子,其中康宁份额接近5成,毛利率45%以上。随着面板行业对上游材料的本土化需求日益强烈,以彩虹、东旭、成都中光电为代表的本土企业开始进军该领域,虽然出货量仍少,但玻璃基板国产化已日趋临近。 公司玻璃基板已取得突破,大规模转固在即:公司于2013年完全结束亏损的传统彩色显像管业务,全面转型玻璃基板。通过增发,加强区域布局,咸阳CX02线已于2012年6月率先转固,玻璃基板业务取得实质突破。2013年或有5条左右产线转固(含已转固的CX02线),业务和业绩的可复制性将充分体现,规模效应有望显现。公司已经掌握部分核心技术,基本跨越工艺门槛,而下游需求旺盛,客户认证已经有实质进展,未来开工率和良率是决定利润水平的关键,业绩弹性大。 盈利预测及投资评级:拐点型公司,2013年玻璃基板进入批量转固时期,产线可复制性、良率提升带来业绩弹性及想象空间。给予公司2012-2014年0.00、0.12、0.20的盈利预测,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:政府补贴不达预期,2012年继续亏损,存在ST风险。

事件:公司公告,12月21日与重庆市人民政府签署了《重庆第8.5代新型半导体显示器件及系统项目投资框架协议》,双方确定在重庆市两江新区水土高新技术园投资建设第8.5代新型半导体显示器件及系统项目,项目建设不迟于年9月30日开工,并力争2015年二季度投产。投资总额328亿元人民币。 点评:产能规划:根据框架协议内容,公司在重庆市投资建设8.5代新型半导体显示器件生产线,玻璃基板尺寸为2200mm×2500mm,包括9万片/月玻璃基板投片量基于氧化物技术的新型半导体显示器件及3万片/月玻璃基板投片量的触摸屏生产线;建设液晶电视机生产线(设计产能200万台/年);并设立重庆研发中心。 实施主体:拟在重庆市设立重庆京东方光电科技有限公司作为项目公司,初始注册资本2600万元人民币,其中重庆市方面以现金2100万出资,占股81%,京东方以现金出资500万元,占股19%。项目最终各方持股比例将根据项目具体实施情况协商确定。项目投资总额与资金来源:项目投资总额为328亿元人民币。主要由三部分组成,包括项目公司注册资本197亿,其中108亿由重庆方面筹集,89亿元由京东方及重庆市政府共同解决,另外项目投资总额与项目公司注册资本差额131亿,由京东方及重庆市共同通过银团贷款解决。 优惠政策:主要包括1土地配套条件--重庆市将以最优惠价格提供给项目公司提供1200亩熟地,并就近规划900亩土地公项目公司上下游配套企业使用;2财政奖励政策--重庆市给予公司企业所得税、增值税、个人所得税奖励;3贷款贴息--重庆市自项目量产起提供为期3年、每年1亿元的贷款贴息。 顺应技术趋势投资氧化物面板与触摸屏:与公司北京亦庄8.5代线采用的非晶硅(a-Si)面板技术不同,公司在合肥与重庆新建的两条8.5代线均采用了氧化物OxideTFT技术,是采用金属氧化物IGZO(氧化铟镓锌)半导体材料的先进技术。技术具备相应时间短、迁移率高、功耗低等优点,容易实现高速驱动、高分辨率、低功耗、3D等产品性能,易于制备透明显示及柔性显示产品。同时设备制程将来通过追加投资可以向AMOLED方向升级。平板电脑及Utrabook的需求火热,未来将带动中大尺寸触摸屏需求的爆发式增长。结合公司地域上布局成渝IT重镇的因素,我们判断重庆8.5代线的产品结构将向未来高分辨率、带触控功能的平板电脑、Utrabook超级本、一体机AIO等领域倾斜,与现有8.5代线以电视面板为主要下游的产品结构并不重合。 贴近客户群布局成渝:电子信息产业为重庆市第二大支柱产业,据统计2012年重庆全市笔记本电脑产量超4000万台,成渝地区为大陆西南IT重镇,已经聚集了惠普、宏基、华硕、东芝、方正等IT类产品大客户,液晶面板需求量较大。公司抢先在成渝地区布局面板产线,一方面更为贴近客户,贴近市场需求,另一方面成渝地区笔记本电脑、显示器、面板等产业集群化、全产业链式发展,大幅降低物流成本,也为其他面板企业构置了较高竞争壁垒。 有利于提升公司全球竞争力与市场份额:公司合肥“薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)8.5代线”与重庆“8.5代新型半导体显示器件及系统”项目总投资分别为285亿及329亿元人民币,分别计划于2014年1季度及2015年2季度投产,公司未来几年将面临较大资本支出,同时两大项目资金中公司需要自行解决(或与地方政府共同解决)部分分别为70亿和89亿元人民币,部分将通过资本市场解决,或产生中短期融资需求,对投资者心理层面造成一定影响。但长期来看,公司战略目标为在显示领域实现全球竞争力,必须通过战略投入提前布局。在公司目前4条产线均已经满产满销、产能弹性有限的背景下,合肥与重庆8.5代线投资解决了中长期的增长问题,有利于提升新技术产能规模,丰富产品线,扩大规模效应,提升盈利能力与全球市场份额。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.00元,0.10元和0.13元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

原项目概述:公司2011年通过非公开发行股票方式募集资金共9.174亿元,扣除各项费用后实际募集资金净额为8.991亿元,投入“微汞环保节能灯产业化”和“LED节能照明产品”两大募投项目,拟投入金额分别为约4.8亿元和4.2亿元。其中“微汞环保节能灯产业化项目”规划形成年产1.5亿只微汞环保节能灯的生产能力,预计新增销售收入8.5亿元,利润总额1.04亿元,建设工期18个月;“LED节能照明产品项目“规划形成年产LED照明光源2000万盏和LED照明灯具500万套的产能,预计新增销售收入17亿元,利润总额2.5亿元,建设工期36个月。 新项目概述:经此次募投项目变更后,“微汞环保节能灯项目”年产能规模由1.5亿只缩减为7500万只,投入募集资金金额由4.799亿元缩减为2.10亿元。同时,公司将使用2.699亿元募集资金用于实施“年产2000万只(套)LED照明产品产业化项目”,预计完成时间为2015年5月,投资回报率32.68%(税后)。募投项目调整符合照明行业发展规律:绿色照明已经成为照明行业发展趋势,公司的微汞节能灯项目和LED照明产品项目均符合绿色照明这一行业发展的大趋势。但经过多年的政策鼓励和市场培育,节能灯已经取代白炽灯成为照明行业主流产品,照明行业全面进入“节能灯时代“,同时也意味着节能灯行业趋向成熟,行业发展趋向平稳增长。相对而言,LED照明属于下一代照明产品,正处于行业高速发展期,公司经市场调研并结合厦门阳光目前LED销售成倍增长的实际情况,判断LED照明业务的投入产出比更高,未来前景及市场增长潜力更大,LED增速将快于节能灯增速,因此进行了募投项目的变更。 新项目盈利能力优于原项目:根据公司非公开增发预案,我们简单测算此次项目变更涉及的约2.7亿募集资金若投入微汞节能灯项目,其年产7500万只的产能对应新增年销售收入约4.25亿元,利润总额5200万元;若投入新项目“年产2000万只(套)LED照明产品产业化项目”,预计年新增销售收入11亿元,利润总额约1.73亿元。新项目预期收入水平与利润水平均高于原项目。我们测算,新项目LED照明产品ASP约为55元左右,净利率水平约为13%左右,要明显优于公司传统节能灯产品ASP约6元,净利率约8%的水平,新项目的实施有利于公司加快调整现有产品结构,进一步向高附加值、自有品牌为主的综合性照明企业的转型。 募投项目调整释放强烈LED业务增长信号:我们测算公司2011年LED业务收入5000~6000万元,2012上半年LED收入达到约9000万~1亿的规模,营收占比约8%,2012年Q3单季度LED营收1.5亿元,占比超20%,成为营收重要组成部分。公司3季度LED光源产能接近150万只/月,但订单旺盛,产能仍显紧张。新LED照明产品项目在上虞市经济开发区实施,在厦门之外开辟第二处LED业务实施基地,整体规划产能较原募投项目增长100%,显示了LED业务订单饱满及公司对于LED业务具备较强信心。我们预期2012全年LED业务收入将达到4亿左右,2013年LED业务收入将有望达到9亿的水平,营收占比约25%,LED业务进入爆发期。 节能灯业务仍有增长空间:工信部21日发布《中国逐步降低荧光灯含汞量路线图》征求意见稿,要求逐步降低节能灯汞含量,全面淘汰液汞生产工艺。 节能灯行业门槛有所提升,部分小型企业由于资金、技术上面的实力有限,将难以及时完成液汞至固汞工艺的转换,未来荧光灯产品生产和订单将向大厂集中,行业集中度有望提升。公司多年前即开始向固汞工艺转换,目前已经全部实现固汞工艺生产,中长期受益于行业标准变革带来的行业集中度提升,整体市场份额有望提升。 盈利预测及投资评级:公司是国内照明行业龙头企业,在传统业务受到国内外经济形势影响、需求增速有所放缓的大背景下,公司加快进行产品结构和产业结构转型,作为国内少数具备稳定LED产品出海口的企业,渠道优势明细那,LED业务占比快速提升,公司加速向高附加值、自有品牌为主、提供整体照明解决方案的综合性照明企业转型。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.39元,0.56元和0.71元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:照明行业整体景气程度波动带来的风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;原材料成本、人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。

应收账款以股权抵债形式收回实为资产置换,对利润表不构成负面影响:截止至公告日,公司及子公司新硕特对韩国DS公司应收账款合计金额为243.2万美元,通过此次《股权转让协议》,其中大部分应收账款(211.88万美元)通过受让韩国DS所持有的DS亚洲的部分股权的形式得到清偿。应收账款以股权抵债的形式收回,实质为资产负债表中应收账款与长期股权投资项目的资产置换,为资产负债表内部结构变动, 对公司利润表不构成负面影响,此前市场所担忧的大幅计提资产减值损失的风险得到化解。股权转让完成后,公司将合计持有DS亚洲约307.6万股,占其总股本比例约为1.73%,DS亚洲2011年总资产6.58亿,所有者权益1.78亿,净利润1920万,由于DS亚洲2012年业绩尚存不确定性且公司持股比例较低,我们暂不考虑该部分投资收益对于公司2012年业绩的影响。上述资产置换后,韩国DS尚欠公司货款合计约31.3万美元,公司仍将继续催收。 吴江泰美应收账款或得到保险赔付,实际损失有限:公司全资子公司吴江泰美对苏州DS应收账款为约298.4万美元,其中已逾期金额为52.8万美元,虽然苏州DS尚处于持续经营之中,但为保证应收账款安全,公司已将全部货款余额向中国出口信用保险公司江苏分公司提交了《可能损失通知书》。公司作为创业板上市公司内控规范建设试点单位,一直重视加强内控降低经营风险,公司三季报披露公司已采取中信保保险项下的应收账款不附追索权买断方式,加速资金回笼。我们乐观预计吴江泰美应收账款中较大部分将获得保险理赔,实际形成资产减值损失的部分有限。 吴江泰美获三星一级供应商资格,导光板业务发展态势良好:公司全资子公司吴江泰美主要从事导光板业务,导光板作为公司2011年引入的新业务,已经快速跨越盈亏平衡点实现利润贡献,2012年上半年公司已实现导光板业务收入9743万,毛利率7.97%,我们预计3季度导光板收入约6500万,毛利率上升至约9%,净利率约5%。导光板业务渠道与公司传统光学膜片业务可实现复用,迅速打入韩系品牌客户供应链体系。此次吴江泰美获得韩国三星一级供应商资格,将提升其在韩系供应链中的地位,为其进一步扩大对主要韩系客户销售及提高其应收账款质量与安全性等方面产生积极影响。同时,成为韩系大厂一级供应商,减少中间渠道环节,将在中长期有助于公司导光板业务利润率水平的提升。 10月单月EPS约0.09元,全年业绩高增长无虞:公司同时公告2012年1-10月经营业绩,共实现营业总收入15.75亿元,营业利润1.74亿元,利润总额1.78亿元,净利润1.42亿元,其中归属于母公司所有者净利润1.29亿元。结合公司此前公告的3季报业绩,可推算公司10月单月实现营业收入2.14亿元,净利润2099万元,其中归属于母公司所有者净利润1845万元,单月EPS约0.09元。我们认为公司10月经营延续了3季度的热度,同时公司小尺寸移动终端产品相关配件产品及非液晶背光模组配件业务受到下游终端客户新品发布与供应节奏影响,一定程度上平滑了公司传统业务的季节性。虽然11、12月由于行业正常季节性因素行业景气或有转淡趋势,且韩国DS应收账款最终或带来一定损失,但公司全年业绩高增长基调已经达成。 盈利预测及投资评级:公司短期业绩或受韩国DS应收账款影响,但影响幅度较为有限,且中长期看公司在客户供应链中的地位不断提升,通过产品结构调整、产能提升、新品拓展等方式实现了业绩的快速成长,我们重申对公司的“增持”投资评级。考虑到公司与韩国DS资产置换尚未完成、韩国DS 未来财务状况的不确定性、中信保给予公司应收账款理赔金额尚待确定等因素,我们暂时维持公司2012-2014年每股收益为0.74元,1.00元和1.27元的盈利预测。 风险提示:公司及新硕特与韩国DS之间的资产置换尚未完成股权变更登记手续;韩国DS未来财务状况能否得到大幅改善存在不确定性;苏州DS未来经营状况及对吴江泰美货款的继续支付能力有不确定性;公司应收账款投保出险后理赔金额尚存不确定性。

事件: 公司11月13日发布对外投资公告,公司全资子公司厦门三安拟使用自筹资金不超过23.52亿新台币(约5.06亿元人民币)认购台湾璨圆光电约19.9%的股份,成为璨圆光电第一大股东。 点评: 璨圆为台湾LED上游大厂:璨圆光电2003年于台湾证交所挂牌上市,是台湾生产LED外延片及芯片的主要厂商之一,主要从事氮化镓GaN蓝光、绿光、紫外光外延片、芯片及相关应用零部件的研发、生产与销售。从营收结构看2011年营收LED芯片占97.56%,LED外延片占2.21%,其他0.23%。2011年营收41.09亿新台币,税后净利-1.91亿新台币。2012年上半年营收23.72亿新台币(合并报表),同比增长6.66%,税后净利-2.16亿新台币,同比下滑682%。从营收规模看,璨圆仅次于晶电和光磊,居于台湾LED外延、芯片产业第三位。 璨圆引入三安意在市场、产能与成本:璨圆董事长简奉任表示此次三安入股对公司而言目的在于提升其国际竞争力,而其定义国际竞争力主要来自技术水平、市场通路、产能/成本、财务规划四个方面。我们分析,璨圆引入三安投资显然不是为了技术提升,后三个因素显得更为重要,特别是市场通路、产能/成本两方面的受益会更为明显。璨圆强项在于LED背光芯片,主要客户多国际大厂,LED封装客户包括LG Innotek、Seoul Semi、东贝、亿光等;最终下游液晶电视客户包括LG、三星、TCL、京东方A、四川长虹、创维数码、同方股份等;手机客户则有LG、三星等,目前大陆市场占其营收比重不足10%。而三安主要客户来自大陆,双方客户没有重合,璨圆希望借助双方战略联盟,间接分享大陆政府对于LED产业的支持,在中国大陆广大的LED市场中有更多斩获。产能方面,璨圆目前在台湾共有MOCVD58台,子公司扬州璨扬有37台,由于今年背光订单表现超预期,公司Q2、Q3处于满产状态,本计划Q4扩产约10台,经此次战略联盟,将直接提升璨圆可控产能水平,大大缓解供不应求的情况。成本方面,璨圆原有产能规模有限,成本偏高,毛利率水平与晶电等大厂比较有显著差异,我们判断璨圆通过和三安的合作,有望将部分订单交由三安代工生产,提升其毛利率水平。 三安在技术、专利、产品出海口上获益明显:璨圆光电2011年Q2以来持续亏损,今年Q2、Q3虽然行业景气好转,但仍未实现扭亏,Q3亏损3367万新台币,因此三安经过此次收购,想在投资收益方面获益为时尚早,且短期内或给公司报表带来一定负面影响。但中长期看,三安在技术、专利和产品出海口等方面将获益明显。璨圆LED外延芯片技术水平居于全球LED大厂前列,已研发出光效高达230lm/w的芯片产品,仅次于Cree和日亚,居于前三,技术方面实力雄厚,台湾产业链对于此次合作后LED芯片关键技术流失较为担忧,我们认为双方技术上面的合作互动交流不可避免,中长期看对三安技术水平的提升必然有一定帮助。专利一直是限制大陆LED外延芯片企业打入国际市场的一大壁垒,反观台湾企业在专利布局方面起步较早,璨圆2008年获得Cree高功率LED授权,2012年和丰田合成签署专利交互授权,我们判断三安未来有可能通过为璨圆代工等方式绕开专利壁垒间接进入国际市场。三安不会局限于目前140余台MOCVD的产能规模,未来芜湖二期项目将使得其产能整体规模提升至200台MOCVD以上,如此高的产能规划使寻找未来产品稳定的出海口成为重要的经营战略,我们认为公司通过和璨圆的战略联盟,将有助于双方在采购、生产、销售等环节展开合作,不排除以代工形式扩大产品出海口,提升未来产能利用率。 产业整合是必然趋势,三安、璨圆战略联盟迈出两岸合作第一步:我们认为LED行业的产业整合将是未来必然的趋势,一方面LED行业暴利时代已一去不复返,面对行业整体利润率水平的持续下降,通过扩产、并购、战略联盟等形式获得规模经济性、掌握成本优势成为行业龙头企业的重要选项,例如台湾龙头晶元光电通过并购广镓,直接掌握280~300台MOCVD(晶电220~230台,广镓60~70台)巩固龙头地位;另一方面LED行业面临的更多的是国际竞争,大陆与台湾LED产业链共同面对日本、韩国、美国、欧洲企业的挑战,大陆与台湾在合作上有着天然的便利,同时在技术、专利、市场、政策方面有着各自的优势,具备深度合作的良好基础,两岸合作成为产业整合的较佳选择。 三安、璨圆优势互补,战略联盟值得期待:三安、璨圆结成战略合作伙伴关系,双方优势互补,有助于强化两家企业在全球LED领域的综合竞争力。我们维持对三安光电2012-2014年每股收益0.65、0.78和0.93元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:双方合作仍需获得公司股东大会、璨圆光电董事会及股东大会、大陆及台湾地区主管机关及其他有关部门的审批通过。

投资要点 事件: 公司10月29日公布2012年3季报,公司1-9月营收171.23亿元,同比增长101.10%;营业利润-13.16亿,同比减亏11.07亿;归属于上市公司净利润-6.35亿,同比减亏15.08亿。其中第3季度营收75.14亿元,同比增长110.21%,环比增长37.59%;营业利润-8921万,同比减亏9.38亿,环比减亏3.69亿;归属于上市公司净利润1.52亿元,同比减亏10.79亿,环比减亏4.44亿,实现单季度扭亏为盈。1-9月EPS= -0.05元,3季度EPS= 0.01元。公司3季度业绩大幅优于此前业绩预告净利润单季度盈利688~8688万元的范围。 点评: 主要财务指标:公司第3季度营收75.14亿元,同比增长110.21%,环比增长37.59%。毛利率10.09%,同比上升20.13个百分点,季度环比上升7.41个百分点,毛利率连续两季度环比上升。3季度三项费用率12.00%,同比下降4.54个百分点,环比下降2.25个百分点。存货周转天数36天,较2季度43天有所下降。 产线满产满销,营收同比大幅上升:公司1-9月营收171.23亿元,同比增长101.10%;第3季度营收75.14亿元,同比增长110.21%,环比增长37.59%。营收同环比大幅增长的原因主要为公司8.5代线产能得到有效释放,于7月底顺利实现满产,我们预计公司单月电视面板出货量超100万片,整体出货量在全球份额显著提升。同时,成都4.5代线、北京5代线、合肥6代线也均实现满产满销,带动整体营收大幅上升。 毛利率水平持续攀升:公司1-9月整体毛利率5.05%,其中3季度毛利率10.09%,同比上升20.13个百分点,季度环比上升7.41个百分点,毛利率在2季度实现转正后,继续攀升,已经达到了2008年3季度以来的最好水平,盈利能力显著提升。我们分析毛利率的持续提升有行业层面的原因也有公司自身的因素。行业层面由于液晶面板行业整体供需结构的好转,大尺寸面板价格在今年2季度起触底回升,以公司8.5代线大量生产的32寸液晶面板为例,Open ce 形式的已经从今年3月的98美元上涨至10月下旬的104美元,缓解了各面板厂商的盈利压力。而公司自身层面上,随着8.5代线产能释放,规模效应显现,对原材料议价能力增强;产品结构改善,增加大屏手机、平板、大尺寸电视面板产品占比;北京5代线在2012年下半年完成折旧,部分缓解折旧压力,均对利润增长产生有益帮助。 费用率持续下降:公司3季度三项费用率12.00%,同比下降4.54个百分点,环比下降2.25个百分点。各项费用增长速度均小于营收增长幅度,费用率持续下降,是规模经济性的体现,我们乐观预计公司费用率未来有望继续保持在较低的水平。报告期末公司固定资产347.7亿,较期初307.8亿增长约40亿,报告期末在建工程净额19.1亿,较期初57.5亿减少38.4亿,我们分析主要为报告期内北京8.5代线实现满产,在建工程转入固定资产。 业绩弹性看产品价格、产能提升及产品结构调整:公司2季度实现经营性现金流转正,经营活动产生的现金流量净额为1.22亿,3季度经营活动产生现金流量进一步增加至2.81亿,同时实现单季度的扭亏为盈,盈利情况持续向好。其中既包括产线满产满销、产品价格上涨等经营性因素,也包括了3季度资产减值损失充回6892亿、营业外收入2.54亿等因素。资产减值损失在去年4季度大幅计提后后再度高额计提的压力已经不大,在今年产品价格上涨的条件下可能还会有一定充回;而营业外收入属于国家和地方政府长久以来对于关系国计民生的液晶面板行业的政策支持,上述因素具有一定的可持续性。而经营层面未来的业绩弹性要看产品价格、产能提升及产品结构调整三个方面。产品价格方面,由于全球液晶面板行业供需结构的好转,特别是在2013年全行业新增供给极为有限的前提下,大尺寸面板价格有一定的支撑,我们判断电视面板价格可能在经历4季度末及1季度的小幅下跌后,在2、3季度重拾涨势。产能提升方面,我们预计公司8.5代线通过工艺升级和流程优化,年底有望将产能提升至100K/月的玻璃基板投片量。产品结构调整方面,我们判断随着公司4.5代线、6代线对LTPS、氧化物等新技术新工艺技改的完成,产品结构有进一步升级的空间。 盈利预测及投资评级:我们在6月发布的液晶显示行业深度报告《全球液晶显示行业困境有望好转,大陆面板产业起飞在即》中指出的行业供需形势持续改善、京东方业绩逐季向好、盈利拐点渐行渐近等判断已逐步验证。全球面板行业供需的改善有望持续,国产面板仍处于需求旺盛的状态,产品价格企稳,行业整体盈利能力产生好转,公司居于国内液晶面板行业龙头将充分受益于行业整体好转的大趋势。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.00元,0.10元和0.13元的盈利预测,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

事件:公司10月30日公布2012年3季报,公司1-9月营收23.53亿元,同比增长101.26%;营业利润4.32亿,同比增长26.42%;归属于上市公司净利润6.67亿元,同比增长13.90%。其中第3季度营收9.82亿元,同比增长118.45%,环比增长14.10%;营业利润9276万,同比下滑39.49%,环比下滑58.12%;归属于上市公司净利润2.01亿元,同比增长58.76%,环比下滑25.47%。1-9月EPS=0.46元,3季度EPS=0.14元。公司3季度略低于市场预期。 点评:主要单季度财务指标:3季度营收9.82亿元,同比增长118.45%,环比增长14.10%。毛利率18.79%,同比下滑26.89个百分点,季度环比下滑12.4个百分点。3季度三项费用率10.04%,同比下降1.25个百分点,环比上升3.17个百分点。存货周转天数从2季度147天下降至109天。 3季度营收增速保持在较高水平:公司3季度营收同比增长118.45%,环比增长14.10%,营收增速仍保持在较高水平。我们分析营收保持较快增长的主要原因:一是公司全资子公司安徽三安LED产业化项目达产后产能大幅提升,公司外延芯片技术水平取得突破,部分产品能够实现对台湾产同类产品的进口替代,同时3季度行业景气程度保持在较好水平,使得LED芯片业务收入保持在较高水平,我们预计公司3季度LED芯片收入在6个亿以上,营收占比约65%。二是公司子公司日芯光伏投产,带动光伏业务收入大幅提升,我们预计3季度营收超2个亿,营收占比上升至20%以上。同时3季度并非路灯等LED应用产品收入确认的旺季,因此我们预计3季度公司LED应用业务收入占比不高。 毛利率下滑源于产品结构变化:公司3季度营收9.82亿元,同比增长118.45%,环比增长14.10%;但营业利润9276万,同比下滑39.49%,环比下滑58.12%。营收增长但营业利润减少明显的主要原因是3季度公司毛利率水平出现较大幅度下滑。3季度毛利率18.79%,同比下滑26.89个百分点,季度环比下滑12.4个百分点。毛利率出现下滑的原因,我们分析主要来自于单季度产品结构的变化。公司的业务种类大致可分为LED芯片、LED应用、材料销售、光伏等几类,2012年上半年营收结构中占比较高的为LED芯片(约72%)和LED应用(约20%),其中LED应用产品毛利率在50%以上,对公司整体毛利率有显著提升。正如我们前文中分析,3季度并非LED应用产品收入确认高峰,3季度LED应用营收占比大幅下降,拉低整体毛利率。同时,公司的新业务日芯光伏生产的CPV产品开始投产,营收占比迅速提升,但新产品投产之初,仍处于产能爬坡、工艺爬坡阶段,成本和费用确认较多,毛利率水平较低,可能尚未跨过盈亏平衡点,影响了公司综合毛利率水平。 费用率控制在正常水平,库存周转天数下降:3季度三项费用率10.04%,同比下降1.25个百分点,环比上升3.17个百分点,费用率控制在正常水平,但财务费用上升较快,3季度财务费用3464万,较2季度的668万有较大增幅。当期应收账款7.07,较2季度末6.61亿有所增加,属于伴随营收规模的自然增长。当期应收票据7.86亿,较2季度末4.29亿增加明显,主要为客户销售回款多采取汇票结算。存货9.68亿,较2季度末9.42亿略有增加,存货周转天数从2季度147天明显下降至109天。 盈利预测及投资评级:公司3季度受LED应用业务收入占比下降和光伏新业务投产等因素影响,在收入保持高增长的情况下毛利率水平有所下降,我们判断4季度LED应用收入有望出现大幅增长,但光伏业务能够给公司带来实际利润尚需时日。中长期看,公司作为国内LED行业龙头,在资本投资、研发能力、良率水平上的优势将构筑其护城河,受益于LED照明占比提升的大趋势。我们给予公司2012-2014年每股收益0.65、0.78和0.93元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。