事件: 公司10月22日公布2012年3季报,公司1-9月营收13.61亿元,同比增长61.99%;营业利润1.48亿,同比增长39.34%;归属于上市公司净利润1.11亿元,同比增长41.72%。其中第3季度营收5.54亿元,同比增长72.09%,环比增长22.05%;营业利润5825万,同比增长63.74%,环比增长26.45%;归属于上市公司净利润4207万元,同比增长63.2%,环比增长16.31%。1-9月EPS=0.55元,3季度EPS=0.21元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比增长38%~43%的范围,符合我们的预期。 点评: 主要财务指标:公司第3季度收5.54亿元,同比增长72.09%,环比增长22.05%;毛利率18.69%,同比下滑2.2个百分点,季度环比下滑0.23个百分点。3季度三项费用率6.16%,同比下降2.94个百分点,环比下降0.85个百分点。存货周转天数49天,较2季度51天有所下降。 营收增长来自产品结构调整、产能提升、新品拓展:公司1-9月营收同比增长61.99%,Q3营收同比增长72.09%,环比增长22.05%。营收同比高增长主要原因一是产品结构调整,公司将主业发展策略逐步向移动终端和大尺寸液晶电视相关产品领域拓展,顺应行业发展趋势;二是导光板产能大幅提升,在原有的液晶背光模组市场领域,公司除保持光学膜片、粘胶及绝缘传统产品市场优势外,积极提升导光板产品产能,1-9月实现导光板业务收入1.62亿元;三是新品拓展出现实质进展,FPC周边产品已经实现量产,报告期实现收入3300万,增加新的营收增长点。

事件:公司10月25日公布2012年3季报,公司1-9月营收4.21亿元,同比增长%;营业利润1.50亿,同比增长59.42%;归属于上市公司净利润1.29亿元,同比增长61.91%。其中第3季度营收1.66亿元,同比增长9.01%,环比增长8.57%;营业利润5557万,同比增长33.99%,环比下滑14.61%;归属于上市公司净利润4745万元,同比增长35.95%,环比下滑14.24%。1-9月EPS=1.08元,3季度EPS=0.40元。公司1-9月业绩符合此前业绩预告净利润同比增长52.2%~81.5%的范围且位于中值偏下,略低于市场预期。 主要单季度财务指标:3季度营收1.66亿元,同比增长9.01%,环比增长8.57%。毛利率42.24%,同比上升6.08个百分点,季度环比下滑9.1个百分点。3季度三项费用率7.79%,同比下降0.8个百分点,环比下降个百分点。存货周转天数从2季度75天上升至78天。3季度营收增速下滑:公司3季度营收同比增长9.01%,环比增长8.57%,营收增速并不高。我们分析一方面公司在扩产方面较为审慎,增加产能不仅包含机器设备的增加,还需要配合工艺的研发、人员的培训、无尘室装修等方面,因此公司未来2,3年产能增速可能将维持在30%~40%的水平;另一方面,公司作为苹果功能性器件认证供应商,来自苹果的营收占比较高,因此苹果产品的销售情况和新品上市节奏对公司业绩影响较大,根据23日苹果CEO在秋季发布会上公布的iPad累计销量数据我们反推苹果iPad在Q3的出货约1500万部,低于市场预期的1700~万部的水平,同时受到苹果部分新产品核心部件良率问题(如incell屏),其新产品库存累积速度低于预期,制约了公司Q3的营收环比增幅。 毛利率环比下滑源于客户产品发布节奏:公司3季度毛利率42.24%,同比上升6.08个百分点,季度环比下滑9.1个百分点。我们分析毛利率环比下滑的主要原因来自苹果产品生命周期较短,约为1-2年时间,其功能性零组件产品在产品推出伊始定价较高,此后逐季下调,但功能件原材料价格变动相对不大,因此公司产品在客户终端产品推出初期享受较高毛利率,后期毛利率逐步下降。公司在上半年NewiPad产品发布并占比提升这段时期毛利率显著上升,而3季度在以老产品生产为主,苹果新产品尚未大规模生产的时期毛利率体现会环比下滑。3季度毛利率同比上升的主要原因我们分析是公司在订单饱满、产能相对紧张的条件下,有选择的接单,产品的毛利率水平较好。 苹果新品频出,业绩有一定保证:苹果23日秋季发布会上发布多款新品,包括iPadmini,iPad4,MacBookPro,iMac等,公司进入其中多项产品的供应链之中。iPad4和NewiPad比较变化不大,我们预计对公司功能件影响有限,增长主要靠Q4旺季出货增加;iPadmini为全新产品,市场关注度很高,但受制于其面板产能不足,我们预计其在2012年出货仅在600万部的水平,公司可占其功能件份额的25%左右,但单套功能件产品价格较9.7寸产品低,约在20RMB左右的水平;MacBookPro和iMac产品中单套功能件产品价值量较高,公司目前在这两类产品中份额已经显著上升,有望带来新的增量。同时,其他主流平板产品如微软Surface、谷歌Nexus7等产品公司均为功能件供应商,Q4单季度业绩成长性有一定保证。 费用控制得当,库存周转天数上升:3季度三项费用率7.79%,同比下降0.8个百分点,环比下降0.7个百分点,为公司上市以来最低水平,费用控制较为得当。单季度财务收入209万元,当期公司现金余额6.41亿,现金充裕,能够贡献一定的利息收益。当期应收账款2.26亿,较2季度末1.94亿有所增加。存货1.03亿,较2季度末6187万增加明显,存货周转天数从2季度75天上升至78天,我们分析可能为Q4旺季做生产准备。 盈利预测及投资评级:公司营收中苹果产品占比较高,因此营收与利润水平受苹果产品销售及新品推出节奏影响较大,业绩增速有所波动,单一客户占比较高的风险有所体现。但主导产品需求伴随平板电脑、Ultrabook等新兴电子产品快速增长,是国内为数不多的进入多家国际一线品牌大厂的供应链体系的元器件企业,将显著受益于移动终端行业发展的趋势。考虑公司收购昆山光丽、昆上信光泰对2013年后的业绩增厚,我们给予公司2012-2014年每股收益1.49、2.15和2.69元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:下游品牌客户产品销售波动带来的风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。

事件:公司10月24日公布2012年3季报,公司1-9月营收3.96亿元,同比下滑1.70%;营业利润5448万,同比下滑17.71%;归属于上市公司净利润4524万元,同比下滑11.58%。其中第3季度营收1.39亿元,同比增长6.68%,环比下滑5.67%;营业利润1633万,同比下滑12.13%,环比下滑31.66%;归属于上市公司净利润1396万元,同比下滑0.14%,环比下滑26.16%。1-9月EPS=0.22元,3季度EPS=0.06元。 点评:主要财务指标:公司第3季度营收1.39亿元,同比增长6.68%,环比下滑5.67%。毛利率31.67%,同比下滑0.07个百分点,季度环比下滑2.12个百分点。3季度三项费用率19.31%,同比上升2.08个百分点,环比上升3.37个百分点。存货周转天数90天,较2季度79天有所上升。 营收同比基本持平:公司产能在今年7月搬厂后得到大幅提升,其中SMD产品产能从老厂约250~260KK/月提升至目前的近500KK/月,产能基本翻番。但公司1-9月营收近4亿元,同比基本持平。这既包含了LED产品价格下降较快的行业性因素,也包括一些公司的个体因素。包括:1.产品结构的调整:公司逐步淡出Lamp市场,Lamp产品转型红外线,Lamp产品营收同比下降;2.照明应用出口下滑:子公司莱帝亚过去以出口市场为主,今年受海外经济形势不佳影响,客户降低库存,采购相应减少,同时国内渠道铺设刚刚起步,反映到销售还需时间;3.搬厂影响:公司7月初搬至新厂,搬厂期间受到天气影响及内部调整,使得请阅读最后一页信息披露和重要声明-2-7月初一段时间出货不够顺畅,我们判断3季度营收环比有所下滑与此关联较大。 毛利率呈现稳定下滑趋势:公司1-9月综合毛利率32.82%,同比下滑1.06个百分点,3季度毛利率31.67%,同比下滑0.07个百分点,季度环比下滑2.12个百分点,毛利率呈现稳定下滑的趋势。我们在此前的行业深度报告中判断未来LED封装行业毛利率会保持平稳下降的趋势,但不会出现大幅度的波动,也与LED封装行业本身成本加成的定价模式有关,毛利率水平本身波动性小于芯片。公司综合毛利率水平仍要高于行业平均,源于公司产品定位偏中高端,同时高毛利率的汽车信号/照明产品占比较高。 费用率有所上升主要源自销售费用提升:公司1-9月三项费用7177万,费用率18.13%,同比上升1.29个百分点,3季度三项费用率19.31%,同比上升2.08个百分点,环比上升3.37个百分点。主要源自销售费用和管理费用的上升,而财务费用体现为利息收入。公司在今年积极进入内销LED照明市场,开始在国内铺设照明渠道,目前深圳莱帝亚已在国内十几个省市,开设了几十家专卖店,在工厂旁边也开了一间LED照明形象店,前期渠道费用的增长较为明显,但营收和利润的增长还需要逐步体现盈利预测及投资评级:受海外需求放缓、产品结构调整、产品价格下滑、渠道费用增长等因素影响,公司业绩增速出现放缓,但公司在搬厂后产能准备充分,汽车信号/照明业务继续保持高成长性且进入前大灯等高门槛领域,并有望在广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破,因此为了业绩恢复成长性仍值得期待。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.30元,0.38元和0.48元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司在移动终端领域新客户、新业务扩展低于预期;未能有效拓展内资客户等。

事件: 公司8月28日公布2012年半年报,公司上半年营收96.1亿元,同比增长94.51%;营业利润-12.3亿,同比减亏1.69亿;归属于上市公司净利润-7.69亿,同比减亏4.29亿。其中第2季度营收54.6亿元,同比增长83.86%,环比增长31.67%;营业利润-4.58亿,同比减亏1.77亿,环比减亏3.10亿;归属于上市公司净利润-2.92亿元,同比减亏2.48亿,环比减亏2.02亿。上半年EPS=-0.06元,2季度EPS=-0.02元。公司半年报业绩略优于此前业绩预告净利润亏损8~9亿元的范围。 点评: 主要财务指标:公司第2季度营收54.6亿元,同比增长83.86%,环比增长31.67%。毛利率2.68%,同比上升7.7个百分点,季度环比上升3.65个百分点,毛利率由负转正。2季度三项费用率14.25%,同比下降1.64个百分点,环比上升1.04个百分点。存货周转天数43天,较1季度49天有所下降。 产能有效释放,营收同比大幅上升:公司上半年营收96.1亿元,同比增长94.51%;第2季度营收54.6亿元,同比增长83.86%,环比增长31.67%。 营收同环比大幅增长的原因有几个方面,一是公司8.5代线产能得到有效释放,整体出货量在全球份额显著提升,二是具备了产能调配空间,有效进行产线和产品结构改善,使得原有产线产能利用率进一步提升,三是产品和客户开拓取得进展,如中小尺寸产品进入平板、智能手机等领域,TV面板成功导入韩国三星等国际一线品牌客户,四是上半年大尺寸液晶面板价格止跌回升,五是显示光源、显示系统等非面板业务销售进一步增长。 毛利率由负转正,盈利能力大幅提升:公司上半年毛利率1.11%,同比上升9.3个百分点,其中TFT-LCD业务毛利率-0.2%,同比大幅提升15.2个百分点。2季度毛利率2.68%,同比上升7.7个百分点,季度环比上升3.65个百分点,毛利率由负转正,盈利能力显著提升,符合我们对国内液晶显示行业和公司经营变化的判断。过去公司由于新世代线生产良品率不高、上游原材料购买成本较高、产线折旧费用高,造成营收规模大幅增长但毛利率较低,盈利能力不足。我们认为,目前公司的盈利能力开始好转,盈利拐点渐行渐近。 主要理由是:1、成本控制能力提升。随着8.5代线产能释放,规模效应显现,对原材料议价能力增强,也吸引上游原材料就近配套,降低采购成本;2、产品结构改善。公司过去低世代线大量生产IT类面板,盈利能力较差,公司在多条产线产能开出后,具备各产线间产品调配能力,以更经济尺寸切割,并增加大屏手机、平板、大尺寸电视面板产品占比,提升产品附加值;3、折旧压力有所缓解。公司北京G5线将在2012年下半年完成折旧,部分缓解折旧压力,G8.5虽然折旧成本提升,但其收入贡献更加显著。4、行业景气有触底迹象。液晶面板行业在经历了长达7个季度的产品价格与利润下滑后,各大厂采取了控制产能利用率保价格的策略,产品战缓解,产品价格有一定支撑,对公司利润好转有所帮助。 规模经济性体现,费用率持续下降:公司上半年三项费用13.25亿,同比上升45.30%,费用率13.80%,同比下降4.67个百分点,2季度三项费用率14.25%,同比下降1.64个百分点,环比上升1.04个百分点。公司费用增长速度小于营收增长幅度,费用率持续下降,是规模经济性的体现,我们预计下半年公司费用率有望继续保持在较低的水平。报告期末公司固定资产307.8亿,较期初283.9亿增长23.9亿,报告期末在建工程净额57.5亿,较期初84.1亿减少26.6亿,变化原因主要为报告期内北京8.5代线在建工程转入固定资产37.6亿。 上半年经营性现金流转正,3季度有望扭亏为盈:上半年公司营收约96亿,同比增长约95%,经营性现金流转正,经营活动产生的现金流量净额为1.22亿。其中北京5代线经营有较大改善,成都4.5代线整体盈利,合肥6代线实现单月盈利,北京8代线产能爬坡顺利,已于7月底满产,良率提升至94%。 下半年随着8.5代线的满产,公司月出货量已经跃居全球第五,具备了参与全球竞争的产业基础。预计下半年公司4条产线仍保持在较好运行状态,实现满产满销,同时积极调整产品结构,推出高附加值产品,如平板电脑面板、36.5、46、52、55英寸大尺寸TV面板等,提升平均价格水平;下半年公司5代线预计将折旧完成,一定程度上降低公司折旧压力。预计3季度,公司4.5代线、5代线、6代线有望实现单季度盈利,8.5代线经营持续向好。3季度预计公司有望实现单季度整体盈利。公司同时预告2012年1-9月归属于上市公司股东净利润为亏损7.8~7亿元,7-9月归属于上市公司股东净利润为盈利688万~8688万元。 盈利预测及投资评级:全球液晶面板行业供过于求形势有所缓解,产品价格企稳,行业整体盈利能力产生好转,公司居于国内液晶面板行业龙头,目前进入产能释放周期,成本控制能力提升,产品结构改善,盈利拐点渐行渐近,基本面逐季好转。我们暂不考虑矿产资源权益在2012年给公司带来的投资收益,给予公司2012-2014年每股收益为-0.06元,0.08元和0.11元的盈利预测,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司新客户、新业务扩展低于预期。

事件: 公司8月21日公布2012年半年报,公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69%;营业利润3815万,同比下滑19.89%;归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87%。其中第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%;营业利润2389万,同比下滑10.38%,环比增长67.60%;归属于上市公司净利润1890万元,同比下滑10.09%,环比增长52.68%。上半年EPS=0.13元,2季度EPS=0.08元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比下滑0~25%的范围,符合预期。 点评: 主要财务指标:公司第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%。毛利率33.79%,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。2季度三项费用率15.94%,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。存货周转天数79天,较1季度94天有所下降。 营收同比下滑有出口放缓和公司战略调整两大原因:公司公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69%,第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%。分产品来看,SMD产品营收1.72亿,同比增长2.75%,Lamp产品营收1950万,同比下降40.88%,LED应用产品中通用照明产品营收4223万,同比下降27.81%,汽车信号/照明产品营收2276万,同比增长95.35%。即营收下滑主要由Lamp和通用照明两大产品类别拖累。Lamp产品下降主要为公司LED器件产品战略调整,将SMD作为未来器件产品主要方向,适当收缩Lamp业务产能增长。公司通用照明 业务主要通过子公司莱帝亚实现,市场以海外出口为主,受欧债危机影响,国外LED照明需求放缓,公司通用照明产品出口销售规模减少。 毛利率仍保持在较高水平:公司上半年归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87%,下滑幅度超过营收,主要原因为毛利率同比下滑1.46个百分点及费用率同比上升0.85个百分点。分产品来看,SMD产品毛利率33.76%,同比下滑3.61个百分点,Lamp产品毛利率25.36%,同比下滑2.31个百分点,LED应用产品毛利率34.95%,同比上升2.12个百分点。2季度单季度整体毛利率33.79%,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。我们观察到,A股上市LED封装企业的毛利率水平快速下滑的趋势已经逐步缓解,2012年上半年毛利率毛利率较为稳定,这与LED行业整体景气程度较去年下半年有所恢复,价格战压力缓解有关,也与LED封装行业本身成本加成的定价模式有关,毛利率水平本身波动性小于芯片。公司毛利率水平要高于行业平均,源于公司产品定位偏中高端,同时高毛利率的通用照明和汽车信号/照明产品占比较高。 搬厂后公司产能有提升空间较大,有望带来营收增速提升:公司于2012年6月末7月初期间进行了搬厂,搬迁至新工业园区,拥有足够的产能扩展空间。我们预计公司贴片式封装产能在搬厂前约在250KK-260KK/月的水平,7月搬厂后初期已提升至330~350KK/月,H2还会根据市场需求情况进一步提升,我们乐观估计年底产能有望提升至600KK/月。搬厂后原汽车城厂区给从事汽车信号/照明的子公司佛达信号使用,释放了佛达信号产能提升空间,公司汽车信号/照明业务体现了极高的成长性,有望实现连续两年翻番增长,目前已经进入汽车前照灯、前雾灯、辅助照明灯等产品,预计可以进入国内外多家汽车企业供应体系。汽车照明产品认证周期长,进入门槛高,利润水平高,是公司独具特色产品领域。 费用上升,来自销售费用和研发费用提升:公司上半年三项费用4503万,费用率17.50%,同比上升0.85个百分点,2季度三项费用率15.94%,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。其中上半年营业费用率8.55%,同比上升0.88个百分点,管理费用率11.24%,同比上升2.45个百分点,财务费用-588万,主要为利息收入贡献。公司的通用照明业务过去以出口代工为主,但国内LED照明的市场空间十分广阔,公司经过一年的准备,积极进入内销LED照明市场,开始在国内铺设照明渠道,前期渠道费用的增长较为明显,但营收和利润的增长还需要逐步体现。2012上半年研发费用1607万,同比增加15.23%,占营收比重6.25%,研发费用增长是公司管理费用上升的主要原因。 增资重盈工元,以EMC模式参与照明工程:公司7月2日公告以自有资金增资广州市重盈工元节能科技有限公司,持股比例为80%。重盈工元2011年8月被批准为第三批“节能服务公司国家备案单位”,具备从事EMC合同能源管理的资质。广东省计划三年普及公共照明领域LED照明,同时在实施LED照明推广时,广东省鼓励采用EMC运作模式,并实施节能服务公司公开招标遴选。在行业和政策出现变化的大背景下,公司除保持LED照明原有商业模式外,力图以EMC模式参与广东省内外照明工程项目,扩大产品出海口,开拓国内市场,有利于提升LED照明产品的市场占有率。公司地处广东省LED照明普及的首批示范城市广州,且属广州当地优质LED企业龙头,我们判断极有希望在未来广州及广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破。 盈利预测及投资评级:受海外需求放缓、产品结构调整、产品价格下滑、渠道费用增长等因素影响,公司业绩增速出现放缓,但下半年公司器件产能有望在搬厂完成后实现大幅增长,汽车信号/照明业务继续保持高成长性,并有望在广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破,下半年业绩成长将有所恢复。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.31元,0.41元和0.53元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司在移动终端领域新客户、新业务扩展低于预期;未能有效拓展内资客户等。

事件:公司8月21日公布2012年半年报,公司上半年营收2.55亿元,同比增长28.81%;营业利润9400万,同比增长79.58%;归属于上市公司净利润8191万元,同比增长82.04%。其中第2季度营收1.53亿元,同比增长11.20%,环比增长49.93%;营业利润6508万,同比增长69.42%,环比增长125.06%;归属于上市公司净利润5533万元,同比增长69.38%,环比增长108.17%。上半年EPS=0.68元,2季度EPS=0.46元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比增长70%~90%的范围且位于中值,符合预期。 盈利预测及投资评级:公司从事的内外部功能件产品业务顺应了消费电子轻薄化的发展趋势,主导产品随平板电脑、Ultrabook等新兴电子产品快速增长。公司进入国际品牌大厂的供应链体系,伴随品牌大厂有机成长,参与新产品功能件解决方案设计,有望进入客户新产品供应之中。我们给予公司2012-2014年每股收益1.48、2.08和2.56元的盈利预测,重申公司“增持”评级。 风险提示:下游品牌客户产品销售波动带来的风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。

事件: 公司8月21日公布2012年半年报,公司上半年营收8.07亿元,同比增长55.71%;营业利润8989万,同比增长27.08%;归属于上市公司净利润6874万元,同比增长31.15%。其中第2季度营收4.54亿元,同比增长57.03%,环比增长28.65%;营业利润4606万,同比增长26.77%,环比增长5.09%;归属于上市公司净利润3617万元,同比增长36.41%,环比增长11.02%。上半年EPS=0.34元,2季度EPS=0.18元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比增长23%~33%的范围且靠近上限,符合我们的预期。 点评: 主要财务指标:公司第2季度收4.54亿元,同比增长57.03%,环比增长28.65%。毛利率18.92%,同比下滑4.61个百分点,季度环比下滑3.11个百分点。2季度三项费用率7.01%,同比下降2.74个百分点,环比下降1.47个百分点。存货周转天数51天,较1季度57天有所下降。 营收增长来自行业景气回升、新品拓展、产能提升 毛利率同环比下滑主要来自产品结构的调整 “由大到小”和“由外及内”是公司成长的两大逻辑 梯队式产品研发布局,寻找新的利润增长点 费用控制得当,单季度费用率达到历史最低水平 盈利预测及投资评级:公司在业务模式、关键技术、网络布局、客户资源、规模效应等方面具备了在光电显示薄膜器件领域的核心竞争力,并将其在大尺寸液晶面板领域的领先优势拓展至中小尺寸领域,有望进入苹果iPad、iPhone新产品供应体系,导光板等新业务进展顺利,在石墨散热膜、OCA胶等领域及早研发布局,为未来业绩增长奠定良好基础。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.68元,0.88元和1.10元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司在移动终端领域新客户、新业务扩展低于预期;未能有效拓展内资客户等。

盈利预测及投资评级:公司是国内节能灯行业龙头企业,在传统业务受到国内外经济形势影响、需求增速有所放缓的大背景下,公司加快进行产品结构和产业结构转型,LED业务占比快速提升,公司加速向高附加值、自有品牌为主、提供整体照明解决方案的综合性照明企业转型。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.44元,0.60元和0.78元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。

盈利预测及投资评级:公司横跨半导体和LED两大产业,其中半导体业务受全球半导体行业景气程度影响,体现周期性特点;同时LED业务受行业竞争加剧同时新增产能释放不足影响,营收和盈利水平出现大幅下滑,对公司整体业绩造成负面影响。展望下半年,半导体业务3季度为行业传统旺季,会出现季度性恢复,但幅度可能有限;LED业务在新增产能准备充分、照明LED芯片等新业务推动下,盈利水平有望出现好转。公司作为国内少数半导体IDM厂商,正在经历从单纯的芯片供应商向成品厂商转型的过程,同时立足长远开始布局西部半导体制造基地,提升公司长期竞争力,我们将长期关注公司的发展状况。我们给予公司2012-2014年盈利预测为0.09元,0.14元和0.17元,当前股价对应12年动态PE为45倍,估值较高,但我们认为公司负面影响因素已经price-in,且周期性股票在景气低点的高估值并非特例,故维持公司“增持”投资评级。

投资要点 事件: 1月12日公司发布对外投资公告,公司拟出资3330万美元入股昆山西钛微电子科技有限公司(以下简称“昆山西钛”),持有昆山西钛35%的股权。出资方式是现金出资,资金来源为公司自筹。 点评: 昆山西钛是一家采用TSV(Through-SiliconVia,硅穿孔)封装技术、CSP(ChipScalePackaging,芯片级封装)封装方式从事超大规模集成电路封装的企业。TSV技术主要用于3D封装(三维立体封装),可能是FC封装(倒装封装)之后的下一代封装技术。TSV封装可以提高信号传输速度、缩小尺寸、降低成本,同时可以进行高密度封装,可以把不同类别的芯片封装在一起。目前,在图像传感器、存储芯片领域已开始应用TSV技术。我们认为,3D-TSV技术可能是未来的主流封装技术之一,从这一角度讲,华天科技入股昆山西钛具有战略意义。 截止2010年10月31日,昆山西钛的资产总额3.68亿元,负债总额2.14亿元,净资产1.54亿元;2010年1-10月份,实现营业收入3810万元,实现利润-2570万元。昆山西钛已经建成每月2000片左右图像传感器封装产能,我们认为其亏损的主要原因是规模不大、产能利用率不高,估计目前月产1500片左右。华天科技入股后,昆山西钛资金充裕,可能会选择扩产,我们估计最快今年上半年产能能够达到5000片/月,如果顺利接到订单,全年实现盈利没有问题。我们假设昆山西钛2011、2012年分别实现净利润1000万元、3000万元,华天科技投资收益分别为350万元、1050万元。 按1月12日汇率计算,此次投资所需现金21978万元。公司三季报账面现金3.2亿元,公司可能会通过贷款方式筹集资金,会增加部分财务费用。 总体上,我们认为华天科技是一个十分优秀的公司,未来主要看点是铜丝替代金丝、高端封转能力提高、国外客户拓展。我们预计公司2010-2012年EPS为0.37元、0.53元、0.75元,对应动态市盈率为39倍、27倍、19倍,维持“推荐”评级。

事件: 2010年12月23日,公司发布《非公开发行股票预案》,拟发行不超过7500万股,发行价格不低于11.12元,募集资金不超过83400万元。此次融资净额会投入“铜线键合集成电路封装工艺升级及产业化项目”、“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”和“集成电路封装测试生产线工艺升级技术改造项目”铜丝替代金丝后,成本会降低,但客户也会要求降价。所以,对封装企业而言,金丝改铜丝后,单位产品的毛利额并不一定上升,但毛利率应该会有所提升。而且,长期来看,随着工艺的成熟和良品率的提高,使用铜丝的封装企业会更具竞争力,所以铜丝替代金丝是大势所趋。 目前全球最大集成电路封装测试企业日月光正在加速推进“金丝改铜丝”,华天科技在铜线键合技术上具有一定优势,铜丝替代金丝的进程可能比长电科技、通富微电要快一些。我们估计公司铜丝替代金丝比例在20%以上,随着募投项目进行,这一比例未来还会逐步提高。 高端封装一直是公司的弱项,公司的第二个项目“集成电路高端封装测试生产线技术改造项目”正是针对这一弱项而来,此项目主要在西安基地进行。我们认为,提高高端封装能力、“用两条腿走路”是公司的战略方向,公司会坚定不移的执行。随着西安基地逐步投入运营,这一弱项会逐步改善,对增强公司竞争力、开拓高端客户、提升毛利率都十分有利。 公司的第三个项目属于正常的技改和扩产,一方面是为了适应国内半导体市场的发展,另一方面是为获取更多国外订单做准备。目前,华天科技国内客户占80%,出口接近20%,出口占比较低。我们认为,金融危机后全球半导体产业向中国转移趋势正在加速,中低端制造产能和封装测试产能是产业转移的主力。华天科技选择在此时扩产,综合考虑了全球半导体产业发展和公司自身情况,时机不错。 总的来看,我们觉得华天科技是一个十分优秀的公司,未来3至5年的会保持较快速增长,增长的动力来源于全球产能转移和公司竞争力提升(铜丝替代金丝、高端封转能力提高),我们建议用长期的眼光来看待公司价值。我们预计公司2010年至2012年摊薄前EPS 分别为0.38元、0.54元、0.73元,假设明年增发7500万股,摊薄后EPS 分别为0.32元、0.45元、0.61元,维持“推荐”投资评级。

公司已经是国内LED封装行业龙头企业。公司作为LED产业链中游的封装企业,现有主要产品为LampLED器件与组件、SMDLED器件与组件,同时也为日本三洋电波提供调谐器和锂电池电源管理器的来料加工。公司目前为中国大陆最大LED封装企业之一以及国内SMDLED产量最大的封装企业,在LED封装领域已经居于国内领先地位。 公司具有强烈的垂直整合意愿,上下游延伸初见成效。公司在多场合表示,其战略目标为立足封装,做强做大;适时延伸产业链,实现垂直一体化。下游方面,公司凭借其高质量的LED器件和组件产品,向下游应用的进行延伸,已经在照明应用产品上有所突破,公司将有长时间照明需求的商业照明领域作为发展的主要方向,并为市政工程、亮化工程等项目提供照明应用产品。在向产业链上游延伸方面,公司与SemiLEDs等公司合资成立旭瑞光电,公司持股比例为15%,从事LED外延、芯片生产,目前项目还处于建设期,尚未给公司带来利润。本次利用超募资金成立控股子公司进入LED上游外延、芯片领域,再次体现出公司向上下游延伸、进行产业链垂直一体化的强烈意愿,其全产业链布局已经初见端倪。 超募资金为公司进行业务拓展奠定良好基础。公司2010年7月5日首次公开发行普通股5500万股,发行价28元,共募集资金15.4亿元,扣除发行费用后净额约为14.8亿元,其中5.04亿用于四个募投项目,余留9.78亿元超募资金。公司除利用其中1.06亿偿还银行贷款、1.32亿用于新厂房及动力建设项目等外,还根据市场需求的变化情况,投资2.25亿实施新型TOPLED制造技术及产业化项目,适时扩大公司在户内外显示屏领域的市场份额,公司TOPLED产品2010年上半年现实了营业收入1.47亿元,比上年同期增长了193.33%,成为公司新的利润增长点。至12月20日止,公司尚余约4.98亿元资金未作安排,为本次成立控股子公司进入行业上游做好资金上的准备,为公司进行产品和业务拓展奠定良好的基础。 保障公司高质量、大功率LED芯片供应,是投资行业上游的主要目的。我们认为,公司立足封装,做大做强,成为国内LED封装行业龙头的定位没有改变。公司作为中游封装企业,LED芯片为其原材料成本的主要构成部分,2007-2009年,芯片占公司原材料成本的比例分别为40.45%、48.5%和44.86%,目前公司使用的LED芯片均为从国内外外延芯片厂商外购获得,高端产品使用的高亮度、大功率芯片还需从日本日亚、台湾晶元光电等进口,核心原材料一定程度上受制于人。今年LED芯片一度由于衬底等原料短缺而供应紧张,影响到公司的正常生产,公司以增加原材料存货的方式加以应对。公司本次进入LED上游外延芯片领域,一方面有利于降低生产成本,保障高品质LED芯片供应,另一方面对上游芯片供应厂商形成一定的制约,提高公司采购议价能力,有利于公司整体毛利率的提升。 国星半导体产能规模多大、从事何种芯片的生产、何时能够形成产能,还需要进一步的观察和明确,我们暂不考虑外延芯片业务对公司盈利的影响,预计公司2010-2012年可实现销售收入8.45亿、12.18亿、16.20亿,归属于母公司净利润1.65亿、2.42亿、3.14亿,对应EPS为0.77元、1.13元、1.46元,首次给予“推荐”评级。

新能源汽车是国家未来几年重点支持的七大产业之一,我们十分看好其发展前景。而且,新能源汽车将改变国内汽车电子产业链规则(可参考我们汽车电子行业深度报告《时机到了,规则变了》),给国内汽车电子产业带来深远而又积极的影响。一汽大众和启明信息的合作符合未来发展趋势。 此次签字仪式表明启明信息从原先的“供应商”转变为“合作开发者”,启明信息在中国一汽集团中的地位得到提高,公司作为一汽集团“战略支撑者”的地位得到巩固和加强。 电池、电机、电控是电动汽车的三大核心技术,我们判断启明信息很可能是在电控技术方面与一汽大众进行合作,而电机控制系统难度相当高,因为它是闭环控制系统,需要极快的动态控制。这表明启明信息拥有比较强的技术开发能力,尤其是在新能源汽车电子方面。 我们估计,双方合作生产的新能源汽车最快可以在2012年上市,对公司业绩的影响要看推出的车型数量和出货量,目前不太好判断。我们暂时维持公司2010年至2012年EPS为0.34元、0.62元、0.98元,维持公司的“推荐”评级。

首先,公司毛利率会逐步恢复至正常水平。公司今年第3季度的毛利率大幅下降,主要是因为某些客户订单转移至广州国光,但这些“转移订单”的上游供应商暂时还不能更换,增加了运输成本,使得毛利率降低。我们认为,这种毛利率的大幅下降是暂时的,随着逐步采用广州国光自己设计的产品,毛利率应该能够逐步恢复至正常水平。 其次,原材料成本上升、人民币升值会对公司业绩造成负面影响,但公司正在采取积极措施降低损失。 未来应对原材料涨价,公司的原材料库存已经增加了不少;对于人民币升值,公司正在努力通过远期外汇合约锁定成本。我们认为,公司的态度是积极的,措施是得当的,不必过于担心此类负面影响。 最后,得益于客户订单转移和产品研发外包,公司的出口业务可以保持稳定增长。另外,随着公司销售渠道建设完成、新产品逐步上量,公司的内销业务应该可以快速增长。 我们维持公司2010年至2012年每股收益为0.50元、0.79元、1.12元,对应动态市盈率为39、25、17倍,维持“强烈推荐”评级,建议逢低买入。

资产负债表的改善领先于利润表,公司处于业绩拐点的前夜:公司目前账面资金7.9亿元,达到历史新高;存货周转天数从140天左右降至110天左右,应收账款周转天数从120天以上降至80天左右。究其原因,除了行业景气回升之外,公司自2008年以来持续加大内部运营效率提升,目前已初见成效。此外,吉林封测生产线已经关闭,部分设备搬迁至广州华微,大大提升了公司运营效率。 6寸线已基本盈亏平衡,明年放量将显著提升业绩:6寸线目前产量约2万片/月,主要为VDMOS,小部分为IGBT,已经基本达到盈亏平衡。随着工业节能减排、家电智能化的发展,以VDMOS、IGBT等为代表的小型化节能功率器件是发展趋势,进口替代空间广阔。6寸线目前总产能约3-4万片,已有净化车间可以容纳10万片产能,我们预计明年6寸线有效产能会达到4万片/月。6寸线产品毛利率较高,但目前规模效应尚不足,随着6寸线产量的爬升,公司综合毛利率仍有较大提升空间,我们预计6寸线明年有望贡献8000万元左右的净利润。 规模优势明显,将持续受益于国际产能转移:公司目前产能约为3寸线3万片/月,4寸线12万片/月,5寸线5-6万片/月,6寸线3万片/月,除6寸线外基本处于满产状态。从公司规划来看,5寸线产能将会提升到8-9万片/月,6寸线在4万片/月以上,并将在适当时机进军8寸线。公司目前已拥有双极工艺、MOS工艺等多种基础技术平台,并与国际一流企业开展合作。我们认为,与逻辑电路不断追求先进制程的发展路径不同,功率器件更加注重工艺平台和生产经验的积累。公司已经在功率器件细分领域搭建起“技术+工艺+产能+客户”的全方位平台,将持续受益于国际产能向国内转移的大趋势。 总的来看,我们认为华微电子属于周期类公司,虽然明年全球半导体景气度不如今年,但受益于分立器件产业加速向中国转移,我们不担心公司产能利用率大幅下降。而且,我们认为公司处于业绩拐点的前夜,明年业绩有望大幅增长。我们预计2010-2012年EPS分别为0.20、0.38、0.57元,给予“推荐”评级。公司产能扩张及新品放量速度可能会超出我们的预期,建议积极关注。