投资要点: 2017年,公司实现营业收入151.01亿元,同比增长22.22%,利润总额33.62亿元,归属于母公司净利润24.74亿元,同比增长21.92%。2018年一季报显示公司实现营业收入42.31亿元,归属于母公司净利润10.19亿元,同比增长103.33%。 1. 染料行业继续景气,全球龙头业绩大增 公司在全球拥有年产30 万吨染料产能和年产约10 万吨助剂产能,居全球首位。2017年底绍兴联发、杭州宇田两家中等规模分散染料企业关停,加上江苏化工企业发生爆炸事件,导致分散染料及相关中间体价格进一步上涨。进入18年,染料价格继续上行,2018年3月初分散黑价格提至50元/公斤,同比上涨近80%,公司作为全球产能最大的染料企业,充分受益,一季度净利润同比大增符合预期。 2.环保日趋严格,中间体迎来爆发 公司拥有年产10万吨的中间体产能,间苯二胺和间苯二酚产量均居全球首位,一体化生产带来成本和环保优势,使得公司的规模化、专业化以及品牌化优势较强。2017年底连云港聚鑫生物科技爆炸事故,该公司产能有3000吨/年硝基苯、10000吨/年间二硝基苯、3000吨/年间二氯苯,间二硝基苯是分散染料中间体还原物的主要原料,因此引发染料中间体出现短缺。目前间苯二胺等中间体的主要产能来自于住友和浙江龙盛,住友产能已经满产。江西和苏北的两家中间体产能停产之后间苯二胺的供应短缺利好公司中间体业务,公司中间体业绩迎来爆发,预计2018年公司中间体业务利润将超过染料业务。 3.地产项目地处核心板块,进展顺利,长期看好 公司目前主要房地产项目为上海静安区华兴新城和大统项目,二者均为上海市核心板块,属于市中心稀缺板块,土地增值潜力大。大统基地拆迁完成,预计今年第三季度开工,大统基地楼面地价约为4.7万元/平米,高端住宅项目建成后房价超过10万元/平米。华兴新城项目拆迁进度目前已经超过98%,预计今年三季度拆迁完成。华兴新城除高端住宅外,还将建设320米大型商办楼,将打造静安新地标。项目预计总投资250亿元,住宅可售面积124242平方米,商业部分可售面积236525平方米,参考周边高端楼盘房价,仅住宅部分就将收入186亿元,商业部分如果按市价计算可收入280亿左右,利润十分可观。商业地产部分公司计划一部分进行自持,一部分进行出售,公司自持的商业地产未来将给公司带来丰厚的现金流。 4. 盈利预测与投资建议 鉴于染料和中间体价格持续坚挺,2018年公司主营业务有望继续保持高增长,地产业务也将在2019-2021年逐步释放利润,所以我们预计18-20年归母净利润分别为34.5亿/39.5亿/53.1亿元,EPS为1.06/1.21/1.63,基于当前收盘价对应18-20年PE为11.4/10/7.4,给予“买入”评级。

事件: 公司公告2018年5月7日新纶科技全资子公司新纶复合材料与孚能科技签订了《战略合作与采购框架协议》,双方约定自2018年5月至2020年12月,孚能科技向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品,铝塑膜需求计划为累计1,900万平方米,新纶复材保供能力承诺为2,300万平方米,预计总销售收入不低于5亿元。 结论: 公司与孚能科技签订铝塑膜重大合同,符合公司铝塑膜项目进展预期,孚能作为公司战略客户,随着孚能产能的扩张,公司铝塑膜需求也将明显提升,尤其孚能重点发展动力软包锂电池,动力锂电池对铝塑膜提出了更高的要求,公司与孚能达成重大采购,体现了公司作为唯一高端铝塑膜生产商的技术实力和产品竞争力,由于公司客户均为国内一线锂电池生产商如CATL,天津捷威,微宏动力等,也均有产能扩张计划,继续看好公司铝塑膜项目的发展。我们维持公司铝塑膜2018年营收和利润翻倍的判断。同时公司电子功能材料今年继续保持高增长,光学膜项目也推进顺利,预计公司18年营收和净利润将实现80%以上的增幅。 正文: 1.国内铝塑膜龙头,产能和技术遥遥领先新纶科技2016年通过收购日本凸版印刷铝塑膜项目产能和技术进入铝塑膜产业,一跃成为全球第三大铝塑膜供应商。由于国内锂电池产业蓬勃发展,下游锂电池产能扩产迅速,公司将在常州基地先后建设每期300万平方米/月的产能,建成之后公司将成为全球最大铝塑膜供应商。新能源车市场近几年保持50%以上的增速,促进锂电池需求持续高增长,铝塑膜市场也将保持较高增速。公司不仅并购产能还包括全套专利和技术,高端铝塑膜一直被国际垄断,新纶科技作为国内厂商将开启铝塑膜国产化的时代。 2.电子功能材料维持高增长,光学膜进展顺利 公司电子功能材料通过去年进入苹果iPhoneX供应链,明显提升了市场知名度和产品竞争力,今年一方面进入苹果产品的类型将增加,公司电子胶带类材料不仅供应于iPhone系列,还将供应到MacBook、Watch、HomePod,苹果键盘等,标号显著增加,将明显提升今年该方面业务利润,预计电子功能材料业务净利润有望实现50%以上的增速,同时通过收购OPPO,VIVO配套模切商千洪电子将使得公司电子胶带在国产一线品牌手机的市场份额中得到提升,千洪电子年终的并表也将增厚公司利润。 光学膜项目公司已完成项目全套设备订货,主体涂布机采用向日本平野机械株式会社订制生产的光学膜涂布线,不仅涂布精度可达到世界最高水平,而且在光学薄膜的多层涂布生产、定制化生产等方面具有显著优势,预计2018年三季度末将进行试生产,预计2019年开始光学膜项目将逐步为公司带来利润。 3.盈利预测 鉴于公司铝塑膜和电子功能材料的高速增长以及新产能的逐步投产,我们预计18/19/20年公司实现营收分别为37.2亿元/52.4亿元/74亿元,实现净利润分别为3.4亿元/5.8亿元/8.2亿元,对应每股收益为0.4元/0.57元/0.82元,维持“买入”评级。

投资要点: 公司2017 年实现营业总收入15.55亿元,较上年同期下降1.64%;利润总额1.23亿元,同比增加65.04%。归属母公司净利润1亿元,同比增长70.07%。2018年一季报显示公司实现营业收入4.38亿元,同比增长3.81%,归属母公司净利润0.36亿元,同比增长28%。 1.国内芳纶龙头,技术领先,产能最大,产销两旺 公司现有间位芳纶7000吨,全球第二位、国内第一位,对位芳纶1500吨,全球第四位、国内第一位。公司的泰美达?间位芳纶、泰普龙?对位芳纶的产品品质领先于国内同行,部分产品质量比肩甚至超过国际品牌。芳纶产品公司一方面比国际厂商有本土化优势,另一方面比国内其他厂商有明显的规模优势和质量优势。从17年开始公司间位芳纶和对位芳纶都处于供应紧张的状态,亟待扩大产能。 公司芳纶过去在高温粉尘过滤等工业领域的应用更多,目前逐步打开发附加值更高的防护服、武警服等领域,公司正在配合中石化开发新的工作服,一旦标准确定,将形成较大间位芳纶需求。公司还推动了消防防护服以及森警防护服标准的升级,新的标准提高了芳纶的用量,未来防护服和特种服装将是公司的一个亮点。 由于军工采购近两年明显加快,对位芳纶目前产能无法满足军工需求,扩大产能优先从对位芳纶开始。按我国陆军80万人计算,单兵头盔芳纶用量2kg,我国单兵头盔完成国产化升级至少形成3200吨对位芳纶需求。2018年公司将启动6000吨对位芳纶工程建设,根据公司未来五年规划,将在新工业园内新建间位芳纶产能12,000吨、对位芳纶产能12,000吨。 2.收购宁夏氨纶项目,低成本助力公司未来利润提升 公司收购银川项目之后,现有氨纶产能7.5万吨。银川生产要素成本明显低于东部地区,首先,宁夏电费只有不到烟台地区的1/2,东部地区在推行煤改气,烟台工厂去年外购蒸汽比自身烧煤成本高出3000元/吨,同时,银川项目属于新上的设备,成本较老设备效率要高,单位生产成本低。目前银川项目处于项目初期调试阶段,只开车一半产能,目前该项目还未产生盈利,未来银川项目产能调试完毕,产能开满将具备良好的竞争优势,将给公司氨纶业务带来明显的利润增量,我们预计今年银川项目整体小幅盈利。烟台氨纶项目由于去年环保督查,停产总计有4个月左右,今年烟台氨纶产量预计有20%左右的增量,但考虑到行业前几位的公司还在扩产产能,行业依旧处于过剩局面,我们预计18年氨纶毛利润增长10%左右。 3.氨纶行业依旧过剩,行业集中度逐步提高 全球氨纶产能达到102万吨,我国氨纶生产企业达到30余家,截止目前行业总产能已达79万吨左右,约占全球产能的70%,我国已成为全球最大氨纶生产国。但目前国内年需求量只有约为53万吨,目前行业无疑是产能过剩的局面,当前市场竞争激烈,中长期来看,行业面临整合和调整,未来具备资金实力、技术实力的企业将逐渐胜出。泰和目前在采取并购低成本产能的同时也发展产品差异化能力,提高产品附加值,预计未来氨纶行业集中度提高之后,公司氨纶业绩才能迎来春天。 4.芳纶应用广泛,公司业绩将受益于行业的增长间位芳纶纤维具有突出的耐高温、阻燃和绝缘性,成为高性能纤维,主要应用于高温防护服、电绝缘和高温过滤、电气设备、橡胶制品等领域; 对位芳纶纤维具有高强度高模量的特点,主要应用于个体防护、防弹装甲、力学橡胶制品、高强缆绳、石棉替代品、汽车用摩擦材料、轮胎、通讯器材等领域。由于我国特种防护服或消防服标准普遍较低,大多以传统纤维材料制成,难以达到防护特种作业的目的,行业标准亟待升级,泰和新材同时还配合国家制定了新的消防服标准,行业标准的升级将带动芳纶需求的明显提升。 近两年军事改革加速,军工领域的单兵作战装备升级采购也所有提速,对位芳纶具有良好的吸能-重量比、一流的强度和耐用性,将有利于提升作战能力。作为军用材料,目前部分芳纶还是使用国际厂商产品(杜邦或帝人),从军事安全考虑,未来国产化替代是大势所趋。综合来看,中国芳纶纤维属于新兴市场,我们预计年增长速度将达到30%。 5.盈利预测 鉴于公司银川氨纶项目产能逐步释放,公司芳纶下游需求旺盛,19-20年对位芳纶新增产能将释放,我们预计未来三年公司营收和利润将同比保持增长,预计18-20年归母净利润分别为1.32亿/1.73亿/2.35亿元,EPS为0.22/0.28/0.38,按5月6日收盘价计算对应18-20年PE为55/43/31,给予“增持”评级。 6.风险提示 芳纶新产能推进不及预期,越华项目推进不及预期,下游需求不振。

公司2017年年报显示公司实现营业总收入705.31亿元,较上年同期上升55.01%;总资产620.54亿元,较年初增加41.46%。归属母公司净利润20亿元,同比增长4.2%。2018年一季报公司实现营业收入176.8亿元,同比增长13.35%,实现净利润6.36亿元,同比增长2.45%。 公司是国内首家拥有“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链的上市公司。通过产业链延伸,上下游相互配套,不仅有助于降低公司业务成本,也提高公司抗风险能力。公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,有利于公司在生产效率、单位投资成本及单位能耗等方面建立优势,从而产品更具竞争力。 过去数年公司相继成立“院士工作站”、“博士后科研工作站”,公司在PTA、聚酯及纺丝等技术方面进行相应生产装置的增容改造,有效降低了单位产能投资成本和运行成本。中金项目选用了新的技术路线,部分以燃料油(较石脑油便宜)为原料制成芳烃产品,中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约40亿,大幅降低了单位投资成本。 公司浙石化项目稳步推进中,项目建成后,产能总规模将达到4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期建设。项目建成后将有助于降低我国芳烃进口依存度,提升我国芳烃产业的话语权,同时意味着公司继续向产业链上游延伸,进一步提升公司整理实力和抗风险能力。项目采用大加氢、大催化、大重整流程,地处舟山自贸区,江浙沪化工产业链配套成熟,一期项目预计18年底投产,按照当前60-70美元的油价,一期整个项目将带来百亿级的利润,将助力公司登上新的台阶。 我国芳烃进口依赖度依然较高,下游需求维持旺盛,芳烃价差依旧处于高位,中金石化2017年检修影响一部分利润,2018年有望实现利润回升。PTA加工利润从高位有所回落,但整体还是高于17年四季度水平,随着PTA落后产能的陆续退出,行业集中度的提高,行业龙头有望维持较高利润的格局。 鉴于行业当前PTA和PX加工利润维持稳定,并且浙石化一期项目将于18年底投产,19年20年公司利润将上一个新的台阶,我们预计18-20年归母净利润分别为28.2亿/53.6亿/58.8亿元,EPS为0.74/1.41/1.54,5月2日收盘价对应18-20年PE为20/11/10,给予“增持”评级。

事件: 公司公布2017年年报和2018年一季报。2017年实现营业收入41.5亿元,同比增长45.9%;实现归属于上市公司股东的净利润3.85亿元,同比增长226.89%;每股收益0.23元。公司拟每10股派现金红利0.25元(含税)。2018年一季度公司实现营业收入10亿元,同比增长2.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长12.2%;每股收益0.07元。 结论: 2017年公司业绩符合预期。国内氨纶行业面临加速整合的机遇,市场集中度有望继续提升。公司是国内氨纶行业龙头,目前市占率接近25%,成本优势突出,盈利能力较强;未来公司仍将扩建9万吨氨纶产能,同时向高端、差异化市场拓展;温州民商银行贡献的投资收益也有望持续增加。我们预计2018-2020年公司实现每股收益分别为0.29元、0.36元和0.44元,维持“增持”评级。 正文: 氨纶销量创新高,稳居国内第一。2017年公司氨纶产销量约为13.5万吨和13.7万吨,同比分别增长26.7%和27%,增量主要来自重庆华峰;市场占有率接近25%。在原材料价格上涨、供需格局改善的推动下,公司氨纶平均销售价格上涨(约15%),营业收入增长46%。2017年公司氨纶盈利能力明显提升,主要得益于重庆华峰低成本优势继续发挥,氨纶整体毛利率达到20.46%,比2016年增加3.24个百分点;毛利率高于大多数氨纶企业,成本优势突出。 一季度盈利持续向好。2018年第一季度营业收入同比增长2.3%,营业利润(1.3亿元)和归母净利润(1.1亿元)同比分别增长13%和12.2%;销售毛利率达到23.5%,同比和环比均有所提升;一季度氨纶(40D)价格稳定在3.8-3.9万元/吨。 产能扩张与结构调整并重,打造更强的氨纶王者。公司计划在十三五期间新增9万吨氨纶产能,分两期建设,目前一期工作正在推进之中,预计2019年有望投产。全部投产后,公司氨纶产能将超过20万吨,其中重庆华峰产能15万吨,规模和成本优势较强;本部产能超过5万吨,未来在产品结构上更偏向于差异化、高附加值的产品,如耐氯氨纶、耐高温黑氨纶、纸尿裤用氨纶等高端品种。此外,公司投资建设的华峰热电有望于2018年下半年完成调试投产,进一步降低本部氨纶生产成本。 行业整合或将加速。2017年国内氨纶产量55.1万吨,同比增长8%。根据中国化纤信息网统计,2017年全国氨纶总产能达到70.7万吨,而国内氨纶表观需求量仅54.4万吨;2018年国内氨纶的产能将达到81万吨,表观需求量将达到60万吨左右,氨纶供应量上升明显,行业仍将呈现供大于求的格局。 随着多头纺技术的发展,氨纶行业新增产能的生产成本优势进一步体现,中小厂商由于资本实力、盈利能力较弱,无力参与生产装置升级,将逐步被市场边缘化。同时,安全环保和节能减排要求不断提高,行业洗牌将加速,市场集中度将不断提高,并逐步形成寡头企业垄断竞争格局。 风险提示:原材料价格大幅波动、重庆华峰新建项目进展不及预期等。

功能材料国际品质、跻身国际一线品牌手机供应商。公司是目前唯一一家能够写入苹果BOM清单的国产功能性胶带生产企业,产品技术指标已达到国际一流厂商标准,下游客户为苹果、三星、OPPO等世界领先手机生产企业,公司该板块18年有望实现利润翻番。 新能源车补贴向高能量密度车型倾斜,利于提升软包电池市场份额。软包锂电池具有比能量高和轻量化的特点,最新电动汽车补贴政策将为铝塑膜带来春天。新纶铝塑膜对标日韩同类产品,目前该领域被日韩企业垄断,新纶引进日本技术将实现该类材料的国产化,实现又一个利润增长点,预计19/20有望实现利润爆发。 布局光学膜,拓展更大市场。公司常州三期主要用于生产偏光片用TAC膜,该类膜材料技术门槛高,同样被日本企业垄断,公司与日东合作将实现光学膜的国产化,填补国内空白。 超净产业稳中求进,做大做优新纶品牌,公司传统产业实现客户结构优化,重新回归增长,实现更健康发展。 估值与投资建议:考虑到公司功能材料销量的提升和铝塑膜投产,将继续为公司带来利润大幅提升,我们预测公司18/19/20年营业收入分别为3106/4523/6453百万元,18/19/20年EPS约为0.31/0.46 /0.66元,给予“买入”评级。

4月2日,当升科技发布2017年年度报告,公司实现营业收入215790.61万元,同比增长61.70%。其中,锂电材料及其他业务收入192,928.60万元,同比增长62.85%,智能装备业务收入22,862.01万元,同比增长52.58%;报告期内,公司实现净利润25,017.43万元,同比增长151.97%,扣非后净利润增长55.54%;每股收益0.6834,同比增长26%。2017年利润分配预案为每10股派发现金股利1.3元(含税),不进行资本公积金转增股本。 投资要点: 重视技术创新,持续保持国内技术领先: 2017年公司加快新产品开发进度,启动了十多个新产品开发专项,成功推出NCM811和NCA,其中NCM811已实现量产,二代NCM622高容量、高压实、高电压系列化产品开发进展顺利,并实现批量供货。公司一直专注于锂电正极材料的研发和生产,拥有一支高素质、经验丰富的研发团队。报告期内,公司锂电板块申请专利15项,其中发明专利12项,累计锂电板块申请专利130项,在国内锂电正极材料行业排名第一。 公司着力布局高端动力市场,享受更高附加值: 公司在锂电池正极材料领域以三元材料为方向重点研发,三元材料具有比容量高,放电倍率佳等特点,是高端动力电池的首选。公司布局合理加上强大的研发能力使得当升科技得以与国际领先企业抗衡,公司产品纷纷用新能源汽车补贴政策退坡,政策向高端车型倾斜,利好高端锂电材料: 18年补贴政策明显提高电动车补贴标准,增加高续航里程汽车补贴,将促使下游电动汽车生产商产能向高续航里程车型转移,高端正极材料需求依旧会保持高于同行业的平均增速,当升科技将会受益于政策调整。 智能装备业务发展势头良好,业绩实现较快增长: 公司并购的中鼎高科智能装备业务发展迅速,具备良好的客户结构,中鼎高科模切设备已进入国际一线消费类电子制造商供应链,终端客户包括三星、苹果、华为、小米、索尼、OPPO、联想、比亚迪、VIVO等国际知名品牌。电子领域产能近些年向东南亚转移较多,中鼎高科凭借技术及成本优势,不断开拓海外市场,实现出口销量同比增长6倍。运动控制器是控制智能装备运转的关键零部件,研发运动控制器需要较高的技术水平和经验。中鼎高科目前已掌握了运动控制软件核心技术。 盈利预测和估值考虑到2018年公司正极材料产能近乎满产,并且更高附加值的NCM622和NCM811的量产将会贡献带来更高利润率,另外,公司三期产能建设已经开始启动,长周期设备谈判已经结束,预计公司未来三年利润会继续保持较大增长,我们预计2018-2020年EPS分别为0.81/1.08/1.45元,基于4月2日收盘价,对应PE为34/26/19倍,给予“增持”评级。 风险提示正极材料上游原料价格继续大幅上涨,新能源车市场增速不及预期。

公司为国内丙烯酸产业龙头,具备全产业链优势。公司是国内首家拥有C3产业链一体化的上市公司,也是国内最大的丙烯酸生产企业。上游自备丙烯生产线,下游配套高附加值的高分子乳液、颜料中间体、SAP等生产线。产品结构合理,产能增长稳健高效。 供给侧改革,环保加码,行业集中度提高。国内供给侧改革的实施,国家生态文明建设的战略定位,化工行业淘汰落后小产能势在必行,行业集中度未来将进一步提高,龙头企业将继续受益于产业调整。 技术创新,精耕细作,下游产品开花结果。公司不仅对丙烯酸及相关下游产业持续技术开发降低成本,多年自主研发SAP材料,填补国内空白,跻身国内一线品牌,2017年销量同比增长300%以上。 巨资投资进入乙烯产业链,有望实现丙烯乙烯双向跨越式发展,未来公司将建成年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置,并配套聚乙烯、环氧乙烷/乙二醇、醋酸乙烯等下游装置,一期预计投入195亿元,预计2020年建成投产。公司历年产能稳步扩张,具备良好的成长性。 估值与投资建议:考虑到公司18年19年还有新的装置产能投产,下游SAP等产品走向正轨,未来将继续为公司带来利润提升,我们预测公司17/18/19年营业收入分别为9030/10807/12410百万元,17/18/19年EPS约为1.06/1.19/1.41元。 风险提示:落后产能死灰复燃,扩张产能不及预期。

公司是国内芳纶、氨纶领军企业。公司拥有国内最为完备的氨纶、芳纶产品体系,产品质量及技术指标在国内处于领先水平,纽士达氨纶、泰美达(NEWSTAR)间位芳纶、泰普龙对位芳纶在国内外享有较高声誉。目前,公司拥有氨纶产能4.4 万吨/年、间位芳纶7000 吨/年、对位芳纶1500 吨/年;间位芳纶产能国内第一、全球第二;对位芳纶产能国内第一;氨纶产能也位居国内前列。公司正在推进收购越华新材料,氨纶产能将继续扩张(收购完成后,氨纶产能为7.4 万吨/年)。 技术实力雄厚,高端领域竞争优势强。公司是国家芳纶工程技术研究中心的依托单位,拥有国家级企业技术中心、院士工作站,先后研发形成了氨纶、间位芳纶、对位芳纶的国产化技术;是相关领域国家和行业标准的制定者,牵头制定了氨纶长丝、间位芳纶短纤维、对位芳纶长丝等7 项国家和行业标准,参与编写了19 项国家和行业标准, 曾两次荣获国家科技进步二等奖。公司成功获得武器装备科研生产单位二级保密资格、并获得武器装备质量管理体系认证和武器装备科研生产许可证。公司在军警、消防、产业防护等领域有数十项合作项目, 部分产品已经开始列装。 环保压力有望助力氨纶过剩产能出清。2016 年国内氨纶产能约66.2 万吨,表观需求量仅为46.3 万吨。2017-2018 年国内仍有十几万吨的新增产能,2017 年国内氨纶需求约52 万吨左右,产能相对过剩, 市场竞争激烈。近年来国内环保压力的持续加大,东部沿海氨纶企业均面临煤改气的成本压力,部分落后产能将被淘汰出局。随着新增产能投放高峰的过去,2018 年后氨纶行业有望迎来新一轮的景气周期。 拟收购越华新材料,增强氨纶领域竞争优势。越华新材料在宁东地区规划6 万吨/年氨纶生产线,一期3 万吨/年已建成,目前处于试生产阶段;二期3 万吨/年视一期情况择机开工建设。宁东地区成本优势较为明显,煤炭资源丰富,能源价格大幅低于东部地区,同时宁东地区是国内新兴的能源化工基地,部分原材料可以实现就近采购。预计越华新材料2018 年上半年可以完成试车,进入正式生产。公司将形成烟台本部和宁东两个氨纶生产基地,其中本部以高附加值的差异化产品为主,宁东基地将发挥成本规模优势。 芳纶有望量价齐升。2017 年间位芳纶传统防护领域保持稳定增长, 而以往盈利能力较弱的过滤领域迎来复苏,量价齐升,芳纶业务毛利率接近30%。国内仅剩两家间位芳纶生产厂家,受原材料供应、下游需求增长的推动,2017 年国内芳纶供应出现2000 吨左右缺口, 预计2018 年供应紧张格局将持续,芳纶业务有望实现满产满销。随着森林消防服、阻燃防静电服、单兵系统作战服等一系列产品的进入 下游应用,防护领域未来增量值得期待。 2018年公司看点在于:1、芳纶业务需求旺盛,销量有望增长超过30%,芳纶价格上涨、装置利用率提升,毛利率上升;2、完成收购越华新材料,低成本装置将提升氨纶业务盈利能力。预计2017-2019年公司实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.88亿元、1.7亿元和2.45亿元,对应每股收益分别为0.14元、0.28元和0.4元。我们看好公司在芳纶行业的地位将不断增强,同时氨纶布局也得到优化,给予“增持”评级。 风险提示:越华新材料收购和试产进度不及预期、氨纶市场竞争激烈盈利下滑。

事件:公司发布2017年业绩预增公告,2017年公司实现归属于上市公司股东的净利润14.6-15.3亿元,同比增长100%-109%;扣非后归属上市公司股东净利润14.1-14.5亿元,同比增长102%-108%。根据公司业绩预告,2017年公司实现每股收益2.43-2.54元。 结论: 公司业绩好于我们此前的预期,主要是四季度涤纶长丝景气继续上行,产品盈利能力不断增强。国内涤纶长丝行业供需格局大幅改善,景气周期有望持续到2019年,我们预计2017-2018年公司实现每股收益分别为2.48元、3.1元,较上次预测分别提升16%和14%。对应当前股价,2018年PE仅为12倍,维持“增持”评级。 正文: 涤纶长丝景气上行。涤纶长丝行业自2016年下半年开启新一轮景气周期,行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。2017年涤纶长丝需求仍有望保持5%以上的增速,同时未来两年行业新增产能较少,其中2017年新增产能约110万吨,2018-2019年新增产能220-250万吨,行业供需格局有望持续向好。自2017年3月份以来,行业开工保持在高水平,产销情况良好;下游织机库存持续下降;产品价差明显扩大。前三季度公司单季度销售毛利率分别为9.83%、10.09%、12.78%;四季度单季度归属上市公司股东净利润区间5.28-5.98亿元,合每股收益0.88-0.99元,盈利进一步向好。 产能仍将快速扩张。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张,由2012年的100万吨/年提升至2016年末的269万吨/年。公司于2017年4月登陆资本市场,上市后产能扩张步伐仍较快。IPO募集资金项目为中维化纤4万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技45万吨/年功能性纤维项目,其中4万吨/年超细扁平纤维项目已于2016年4月投产,45万吨/年功能性纤维项目将于2018年上半年投产。2018年底公司涤纶长丝产能有望接近360万吨,较2016年增加约90万吨。“十三五”后期,公司仍规划有100万吨的涤纶长丝产能,2020年公司涤纶长丝产能有望达到400-500万吨,行业内第一梯队的位置稳固。 PTA有望2020年投产,一体化得到增强。除涤纶长丝外,公司还计划在平湖市独山港投资建设220万吨/年PTA产能,预计2017年底开工建设,2020年投入运行,届时公司原材料供应短板将基本得以解决。 可转债助力公司持续扩张。公司拟发行不超过21.53亿元可转债,投资建设中欣化纤年产28万吨改性纤维、中维化纤锅炉改造、年产4万吨差别化纤维柔性智能化生产项目、中石科技年产26万吨差别化纤维深加工项目,项目投产后将进一步提升公司盈利能力和竞争力。

投资要点: 1.公司涤纶长丝规模位居行业第二。公司是国内重要的涤纶长丝生产企业,目前具有269万吨/年涤纶长丝产能,产能占国内总产能的比例为7.5%,规模仅次于桐昆股份。其中POY产能211万吨,FDY产能42万吨,DTY产能16万吨,产品结构与桐昆股份相似,以POY为主。2014-2016年公司涤纶长丝销量分别为168万吨、208万吨和257万吨。 2.产能仍将快速扩张,PTA装置将弥补短板。过去几年时间新凤鸣产能快速扩张,由2012年的100万吨/年提升至2016年末的269万吨/年。公司于2017年4月登陆资本市场,上市后产能扩张步伐仍较快。 IPO募集资金项目为中维化纤4万吨/年超细扁平纤维项目和湖州中石科技45万吨/年功能性纤维项目,其中4万吨/年超细扁平纤维项目已于2016年4月投产,45万吨/年功能性纤维项目将于2018年上半年投产。另外,公司计划于2017年下半年投资建设一条近30万吨/年生产线,预计2018年有望投产。2018年底公司涤纶长丝产能有望接近360万吨,较2016年增加约90万吨。“十三五”后期,公司仍规划有100万吨的涤纶长丝产能,2020年公司涤纶长丝产能有望达到400-500万吨,行业内第一梯队的位置稳固。除涤纶长丝外,公司还计划在平湖市独山港投资建设220万吨/年PTA产能,预计2017年底开工建设,2020年投入运行,届时公司原材料供应短板将基本得以解决。 3.行业景气上行。涤纶长丝行业自2016年下半年开启新一轮景气周期,行业开工、库存情况、盈利水平有明显改善。2016年国内涤纶长丝的产量和表观消费量分别为2537万吨和2349万吨,表观消费量增长约3%(考虑库存变化,实际消费增速超过5%)。2017年涤纶长丝需求仍有望保持5%以上的增速,同时未来两年行业新增产能较少,其中2017年新增产能约110万吨,2018-2019年新增产能220-250万吨,行业供需格局有望持续向好。自2017年3月份以来,行业开工保持在高水平,产销情况良好;下游织机库存持续下降,由3月份的20天左右下降至目前的6-7天;产品价差明显扩大。 4.盈利预测与投资评级。涤纶长丝行业景气向上,2017-2018年将保持高盈利水平;公司产能也处于持续扩张之中,2018年产能有望达到360万吨/年,充分收益于行业盈利改善。我们预计公司2017-2019年实现每股收益分别为2.14元、2.71元和2.94元,当前股价下PE分别为17倍、13倍和12倍,给予“增持”评级。 5.风险因素:原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、市场风险。

投资要点: 1.传统业务洁净室工程回暖。通过与上海瀚广的整合,公司的洁净室工程客户已经涵盖了电子、医疗、食品等行业,通过实施大客户战略,主要为行业内有代表性的大客户提供服务,主动压缩业务规模,2016年这块业务的盈利能力和客户粘性均有所提升。 2.公司在常州打造精密涂布生产基地,一期电子功能材料已于2015年四季度建成投产,目前在逐步放量,目前产能利用率35%左右,预计2016年将占到公司营收的50%以上,2017年产能将进一步释放,是公司重要的业绩增长点。常州一期项目产品有100多种,目前多种产品已经获得五十多家客户的品质认证,2017年将持续放量,随着经验的积累,产品良品率也将逐步提升到日本同类企业的水平,进一步提高产品的毛利。 3.常州二期以TAC膜为主体,包含多种其它光学膜产品比如OLED偏光片用COP膜。TAC膜的国内需求增长主要来源于进口替代和国内面板产能的释放,预计到2018年国内需求将超过3.6亿平方米,市场规模达到10亿美元左右。公司从日本东山引进技术,将建设年产能9400万平方米,目前基建已经开始,预计2018年年中建成。 4.公司铝塑膜产品已经在国内市场取得突破,已经成为公司一个重要的业绩贡献点。公司接手三重工厂后重新建立了国内客户关系,并成功拓展了动力电池类厂商,目前动力类的销售占到公司铝塑膜销售额的四分之一左右,每月的总销售额也已经上升到了100万平方米左右,粗略估算动力电池用铝塑膜毛利在50%以上。常州三期将建设铝塑膜年产能3600万平方米,目前正在建设中,预计2018年一季度投产。 5.盈利预测:预计公司2016-2018年EPS为0.11、0.50、0.79元,首次覆盖给予“买入”评级。 6.风险提示:常州一期产能释放进程不如预期;铝塑膜的国内市场推广不如预期;TAC膜项目和铝塑膜项目建设不如预期。

事件:公司昨日晚间发布了2016年年报,报告期内2016年度,公司实现营业总收入287084万元,比上年同期增加30.68%;归属于上市公司股东的净利润51712.24万元,比上年同期增加1219.48%;扣非后归属于上市公司股东净利润56569.87万元,比上年同期增加2106.7%。 业绩大幅增长的主要原因是氟化盐业务销量同比大幅增长,实现营收22.58亿元,同比增长67.29%,其中由于锂离子电池电解液盐六氟磷酸锂产销两旺,成为主要的利润贡献支柱,带动氟化盐业务整体毛利达到47.79%,比2015年增加27.71%,盈利能力大幅增长。 结论: 给予“增持”评级:公司是无机氟化盐龙头企业:旗下白银中天化工有限责任公司是全国最大的无水氟化铝生产基地,2016年实现营收4.7亿元,同比增长20%,销量同比增长4.31%;冰晶石销量同比增长38.17%;具备六氟磷酸锂3000吨年产能,2016年销量同比增长36%,是公司利润贡献的中流砥柱,新增的3000吨产能2017年有望投产。同时公司在动力电池、动力总成、新能源汽车整车等新能源汽车产业链上全面布局:目前形成了2亿Ah动力电池产能;同时“年产30万套新能源汽车动力总成及配套项目”正式开工;“新能源汽车动力总成河南省工程技术研究中心”顺利通过省科技厅组织评审,成为新能源公司第一个省级研发平台;“年产3亿Ah能量型动力锂电池组”获得国家2016年第一批专项建设基金6000万元支持。 2017-2019年预计公司EPS为0.77、0.84、0.93元,给予“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济大幅下滑的风险;2.新能源汽车行业产业政策变动的风险。

投资要点: 1.公司是PCB感光油墨国内龙头企业之一,占据国内感光线路油墨市场25%的份额、在阻焊油墨市场上占据了10%的国内市场。目前感光油墨年产能为8000吨左右(感光线路油墨大概40%,感光阻焊油墨60%),已经处于满产满销状态,未来随着募投项目10000吨感光油墨的投产,市场份额有望进一步扩大。目前募投项目进展顺利,厂房建设即将完成,预计今年内可以投产。同时公司正在打开静电喷涂油墨高端市场,静电喷涂将是阻焊油墨涂布工艺的主流技术,目前这一块油墨市场主要被国外企业占据,公司经过多年开拓,已经给崇达电路和深南公司批量供货,未来高端市场将成为公司业绩增长的重点。 2.以感光油墨为基础向LCD光刻胶市场进军。公司目前有光刻胶产品年产能50吨,主要是LED、TN/STN液晶显示面板上的光刻胶产品,募投的1000吨光刻胶化学品新产能,包括光刻胶700吨、配套化学品300吨,将瞄准高端TFT用光刻胶,目前已经在中试阶段,预计年内就可向市场推广。其次在显示面板用化学品方面公司的OC胶产品也将很快推向市场,OC胶主要是用作保护层,类似于阻焊油墨会永久的保留在面板上,其国内市场规模在150亿左右,目前国内主要是日本企业产品。 3.公司通过多年的研发,掌握了感光油墨的核心技术,包括树脂合成技术、光刻胶光敏剂合成技术、配方设计及工艺控制技术等,公司感光油墨产品的树脂已经达到99%的自给率。 4.盈利预测:预计公司2016-2018年EPS为0.58、0.64、0.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 5.风险提示:光刻胶新品的市场验证进程不如预期;产品应用领域过于集中的风险;应收账款发生坏账的风险。

事件: 公司公布年报,2016年实现营业收入16.65亿元,同比增长9.64%;实现归属于上市公司股东的净利润9083万元,同比下降80.15%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润9321万元,同比增长434.74%;每股收益0.3元。公司拟每10股派发现金红利1.2元。结论:短期来看,公司所在的粘胶纤维行业景气上行,且公司业绩弹性较大(粘胶短纤每上涨1000元/吨,EPS增厚约0.3元),盈利有望大幅提升;长期来看,产能扩张和国企改革转型给公司带来较大的增长空间。预计2017-2019年公司实现每股收益分别为0.87元、1.04元和1.19元,给予“增持”评级。 正文: 主营业绩大幅增长。2016年公司扣非后净利润同比大幅增长,主要得益于粘胶短纤景气上行。全年粘胶短纤产销量分别为7.92万吨和8.23万吨,同比分别增长6%和10%,基本满产满销;短纤业务营收9.69亿元,同比增加24.3%;毛利率为12.1%,同比增加4.31个百分点。长丝业务有所下滑,营收4.6亿元,同比下降9.6%;毛利率7.45%,同比减少8.74个百分点。供水业务保持稳定,日均供水13万吨,盈利略有上升。 粘胶短纤行业有望持续上行。在国内需求旺盛和出口增长的推动下,粘胶短纤价格和价差不断扩大,粘胶短纤市场价格由2016年初13000元/吨左右上涨至目前的17400元/吨。2016年国内粘胶短纤产能377万吨,产量341万吨,同比增长11%,行业开工率高,库存较低,表观消费量320-330万吨,过去几年表观消费增速超过10%。2017-2018年新增产能较少,仅有江西赛得利(17万吨,2017年)和三友化工(20万吨,2018年),行业供需偏紧,预计行业将保持高景气度。 定增扩产增强竞争力,国企改革值得期待。公司具有粘胶短纤8万吨/年、粘胶长丝2.0万吨/年的生产能力。同时,公司参股的兰精(南京)(持股30%)拥有粘胶短纤产能16万吨。公司计划定增15亿元投资建设16万吨/年粘胶短纤产能(8万吨高白度粘胶短纤维、5万吨高强度粘胶短纤维和3万吨抗菌竹纤维),建成后公司粘胶短纤产能将达到24万吨,市场竞争力将进一步提升。公司实际控制人是南京市国资委,公司提出以粘胶纤维主业为基础,在壮大主业的同时实现战略转型;加大资本运作力度,通过定向增发等方式,快速开拓新产业,到2020年实现新产业产值占比达50%,改革转型值得期待。