事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入6.48亿元,同比下降37.98%,归属于母公司股东的净利润4134.37万元,同比下降84.61%,基本每股收益0.09元,同比下降88.31%,低于我们的预期。 点评: 纯碱业务底部确立,收购武骏玻璃后产业一体化优势明显。上半年,公司联碱产品实现销售收入6.00亿元,同比下降40.27%,实现销售31.76万双吨。主要是因为上半年联碱产品价格下跌以及公司的销量下降所致。我们认为,在氨碱法成本支撑下,纯碱价格下跌空间不大,下游玻璃行业开工率回升,行业底部已经出现。公司经项目改造后今年将达到120万吨联碱产能,给公司业务提供较大的弹性,同时公司完成收购武骏特种玻璃100%股权,形成产业一体化,优势明显,我们预计全年纯碱业务与去年持平,且2014、2015年小幅上升。 公司双甘膦项目顺利投产,受益于草甘膦行业景气。公司顺城化工(公司持股49%)9万吨双甘膦项目工艺先进,是国内目前最具成本优势的生产企业,已于今年8月份顺利投产,我们预计将给和邦股份贡献可观的投资收益。随着环保的限制越来越严格,双甘膦是主要的污染环节,其他IDA->双甘膦->草甘膦企业规模一般较小,随着污染控制变得严格,会逐渐转向双甘膦->草甘膦的环节,而把IDA->双甘膦交给和邦这样的供应商。所以未来双甘膦的供求结构是向和邦这边倾斜的,双甘膦目前的高利润是可以维持的,而且有可能会持续强势。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.59、1.32和1.63元,对应2013年8月22日收盘价(14.77元/股)PE分别为25倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦项目开工不顺利等。

事件:公司发布2013年中报,报告期内实现营业收入2.23亿元,同比增长13.23%;归属于上市公司股东的净利润2261万元,同比下降31.03%,稀释每股收益0.1058元。 点评: 毛利率小幅下降。公司原材料价格受石油价格影响较大,油价上涨导致公司产品销售毛利率同比小幅下降,由26.66%下降到25.75%,而受三费大幅增加的影响销售净利率降幅较大,由14.91%下降到9.73%。目前处于产能投放的扩张阶段,增加了开拓新客户的投入,尤其是对原有大客户提供了部分的增加了信用额度导致应收账款有一定的提升,增长了28.87%。 三费增长幅度较大:公司三费同比增加了超过1333万,其中销售费用同比增加472万,主要是随着销售规模的扩大,与销售相关的人工、市场费用及物流费用增加;管理费用同比增加568万,主要因为管理人员薪酬增加及研发费用增长;利息收入同比减少293万,主要原因是募集资金的使用导致利息收入的减少。 高铁复苏带动业绩增长。截至2013年中期,公司高铁用聚氨酯胶粘剂营业收入较去年同期增长了811%。近期国务院出台了《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》,全面放开了铁路建设市场,提出加快“十二五”铁路建设,争取超额完成2013年投资计划,有望带动高铁新一轮的建设。高铁用聚氨酯胶粘剂需求量巨大,平均每公里的消耗量在5-6吨左右,对公司业绩影响较大。 经济回暖,需求增长可期。公司的产品主要用于软包装,受消费影响较大。目前美国经济已摆脱困境,走向复苏几成定局,中国经济增速虽有所放缓,但仍能保持7.5%以上的增长,稳定的经济将促进居民的消费信心,带动消费增长。根据中国胶粘剂工业协会的统计,“十二五”期间胶粘剂行业将保持持续稳定增长,胶粘剂产量和销售额的年平均增长率将分别达到10%和12%。公司募投项目进展顺利,有望搭上需求高增长的顺风车。 安全要求提高有望助推新产品增长。毒奶粉事件的爆发再次引起了民众对食品安全的关注,对与食品有关产品的安全性、健康性也日益重视,这将助推公司新产品无苯无酮高环保的油墨胶粘剂的销售。 光伏有望走出低谷,利好公司太阳能电池背板项目。中欧光伏贸易争端日前已达成最终的价格承诺方案,保持住了在欧盟60%的市场份额,阻碍光伏产业景气回升的一块绊脚石被清除。另外,《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》出台,阐述了对光伏行业的政策支持,预计中国的光伏产业在未来一段时间内将处于加速洗牌和行业调整阶段,并逐渐走出低谷。公司目前正在建设的年产500万平米太阳能电池背板建设项目有望受益光伏产业复苏,为公司带来新的盈利增长点。 盈利预测:考虑到公司原材料成本和三费上升幅度较大,我们下调公司盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.31元、0.38元和0.46元(此前分别为0.37元、0.43元和0.51元),维持“增持”评级。 风险因素:公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

本期内容提要: 草甘膦行业持续景气。全球草甘膦实际需求约94万吨,保持约10%的增长速度;国内草甘膦行业洗牌充分,进度远超市场认识,导致全球产能维持在100万吨,供应紧张。目前草甘膦价格为40,000元/吨。草甘膦行业复苏获得了市场的认同,未来重点研究和跟踪的方向将是新增产能的进度和需求上升的速度。估计2013年中国产量55~58万吨。 公司双甘膦项目投产,受益于草甘膦行业景气。公司顺城化工(公司持股49%)9万吨双甘膦项目工艺先进,是国内目前最具成本优势的生产企业,我们预计给和邦股份贡献可观的投资收益。 随着环保的限制越来越严格,双甘膦是主要的污染环节,其他IDA->双甘膦->草甘膦企业规模一般较小,随着污染控制变得严格,会逐渐转向双甘膦->草甘膦的环节,而把IDA->双甘膦交给和邦这样的供应商。所以未来双甘膦的供求结构是向和邦这边倾斜的,双甘膦目前的高利润是可以维持的。 纯碱业务弹性大,收购武骏玻璃后产业一体化优势明显。目前纯碱行业底部确认,在氨碱法成本支撑下,纯碱价格有望反弹,公司经项目改造后今年达到120万吨联碱产能,给公司业务提供较大的弹性。同时公司完成收购武骏特种玻璃100%股权,形成产业一体化,优势明显。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年净利润分别为2.64亿元、5.93亿元和7.34亿元,EPS分别为0.59元、1.32元和1.63元,对应2013年8月14日收盘价(13.25元/股)的动态PE分别为23倍、10倍和8倍,首次给予“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦项目开工不顺利等。

本期内容提要: 草甘膦开始兑现业绩。草甘膦行业复苏获得了市场的认同,未来重点研究和跟踪的方向将是新增产能的进度和需求上升的速度。本为淡季的4月开工率上升,大厂开工率上升至108.7%(+0.7%),小厂开工率上升至55.6%(+6.1%)。企业均处于盈利区间,行业复苏持续,优势企业盈利良好。 重申对草甘膦行业看好的观点。从企业行为的角度分析,ROIC>20%才会刺激农药企业大量新增草甘膦产能,因此草甘膦价格预计在33,000~34,000元/吨;2013年新增产能投放如低于7万吨,将不足以完全满足需求,会继续推动产品价格上涨。而事件性刺激、环保政策的压力和新产能的投放对价格影响,我们重申对草甘膦行业看好的观点,草甘膦价格的高位将对公司业绩产生非常积极作用,大幅度提高公司的盈利。 预计有机硅2014年供求局面有可能改善。鉴于有机硅复杂的工艺,我们判断行业的产能利用率将维持在85%,在这个前提下,2014年前后行业的产能过剩问题有望得到改善。而通过对相关公司的分析,我们判断目前行业底部确立,行业的盈利略有好转,公司的有机硅业务盈利状况将得到改善。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013~2015年销售收入分别达到68.25亿元、72.80亿元和82.00亿元,净利润分别为5.60亿元、6.08亿元和8.06亿元,2013年、2014、2015年摊薄的EPS分别达到0.82元、0.90元和1.19元,对应2013年5月10日收盘价(12.16元/股)的动态PE分别为15倍、14倍和10倍,首次给予“买入”评级。 风险因素:油价、天气、事件性刺激、成本大幅上升。

事件: 公司发布2013年一季报,报告期内营业收入8.81亿元,同比增长41%,实现归属于上市公司股东的净利润9856万元,同比增长87.90%,稀释每股收益0.572元,同比增长87.90%,每股经营活动产生的现金流量净额为1.535元。 点评: 2013年一季度业绩增长88%。与我们预期一致,草甘膦产品价格的上涨提升公司业绩,一季度业绩增长的主要原因为草甘膦销售价格及销售收入较上年同期上涨。并因为草甘膦销售价格及销售收入同比上涨,公司预计2013年1-6月的净利润比上年同期将增长50%以上。 公司费用增加不改业绩增长。公司一季度三费合计增加了1700万元左右,其中管理费用同比增加36.65%,增加1182万元,主要是研发费用支出增加;财务费用同比增加449万元,主要是人民币升值导致汇兑损失增加,费用的增加不改一季度业绩大幅增长。 草甘膦业务对业绩贡献较大。而从历史上看,草甘膦二季度是销售淡季,一季度三季度是销售旺季,但今年是3月底4月初价格明显上涨,如果5月长单价格能维持,公司草甘膦业务二季度业绩会好于一季度,三季度旺季到来时可能进一步上涨,对公司2013年的业绩起了明显的推动作用。 继续看好草甘膦行业。在库存积累和去库存周期的作用下,全球草甘膦表观消费量在2013年快速上升至70~73万吨,而全球产能维持在75~80万吨之间,未来2~3年行业投资将出现持续的趋势性机会,出现供应紧张的局面,而草甘膦库存较低,具备持续涨价动力。 菊酯、麦草畏支撑公司业绩。菊酯产品同比价格稳定,公司菊酯业务2012年营业收入及营业利润双双出现下滑,但仍是利润的主要来源。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。公司麦草畏产能1000吨,受益于麦草畏业务的强劲需求,2012年公司麦草畏满负荷生产,我们预期麦草畏需求将平稳上升,并未来受耐草甘膦抗性转基因作物的支撑,需求将持续增长。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.57元、1.73元、1.89元,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件: 公司发布2013年一季报,报告期内实现营业收入16.35亿元,同比增长5.79%;归属于母公司股东的净利润3.29亿元,同比下降33.18%,基本每股收益0.21元。 点评: 氯化钾销量增长、价格下跌,公司费用增加。一季度钾肥销量59.91万吨,较上年同期增加8.19万吨,产品不含税均价2261.37元/吨,较上年同期下降403.89元/吨;一季度钾肥业务收入13.5亿元,较上年同期基本持平,但受钾肥价格下跌的影响,公司销售毛利率同比大幅下降17.38%,销售净利率同比大幅下降13.48%;受铁路运费调整和销量增加的影响,公司销售费用同比增加33.28%,而由于流动资金贷款、公司债利息和综合开发一期转固后利息费用化的影响,财务费用同比增加76.96%。 一季度化工项目亏损。化工、ADC和水泥项目一季度合计亏损2.36亿元,其中综合开发一期亏吨1.97亿元(计提存货跌价资金准备8530万元,财务费用1326万元),ADC发泡剂项目亏损1837万元,水泥亏吨2121万元。 化工项目或将在2013年趋近盈亏平衡。我们继续看好公司,主要基于以下几方面原因:公司目前价位为2007年以来的新低,在估值上具有足够的吸引力;从基本面来看钾肥市场将趋于平稳,极强的盈利能力保证公司丰沛的现金流;同时,化工项目一期将在2013年趋近盈亏平衡,大幅改善市场对化工业务的悲观预期,企业的利润转折点将出现。 盈利预测:我们下调公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为1.53、2.18和3.38元(此前为1.94、2.75和3.77元),维持“买入”评级。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

事件:公司发布2013年一季度业绩预增公告,预计2013年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加70%到110%。 点评: 2013年一季度业绩增长70%-110%。与我们预期一致,草甘膦产品价格的上涨将提升公司业绩,一季度业绩预增的主要原因为草甘膦销售价格及销售收入较上年同期上涨。2012年一季度公司归属于上市公司股东的净利润为5245万元,我们预计今年一季度净利润为8900万元-11000万元,每股收益0.52-0.64元。 草甘膦业务对业绩贡献较大。公司2012年除草剂销售量29919万吨,同比上升51%,2012年除草剂业务收入9.09亿元,利润1.28亿元,对公司的业绩贡献达到三年以来最高。2012年一季度草甘膦虽然处于缓慢复苏,但是价格仍然较低,而今年一季度草甘膦价格稳定在34000-35000元/吨,对公司的业绩贡献开始真正体现,实现了一季度业绩的大幅增长。 继续看好草甘膦行业。在库存积累和去库存周期的作用下,全球草甘膦表观消费量在2012年将维持在60万吨左右的水平(57~63万吨),在2013年快速上升至70~73万吨,而全球产能维持在75~80万吨之间,未来2~3年行业投资将出现持续的趋势性机会,出现供应紧张的局面,而草甘膦库存较低,具备持续涨价动力。 盈利预测:我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.57元、1.73元、1.89元,维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2012年度报告,报告期内实现营业收入82.71亿元,同比增长22.03%;归属于母公司所有者的净利润25.24亿元,同比上升1.74%,基本每股收益1.59元/股。点评: 氯化钾销量增长导致钾肥业务盈利增长。2012年度公司销售氯化钾产品286万吨,氯化钾平均含税销售价格为2795元/吨,氯化钾收入70.89亿元,较上年同期增加11.61亿元。我们预期未来2103年国际钾肥的主流运行区间为450美元/吨上下波动,稳定的钾肥价格将提升钾肥需求,同时公司钾肥项目改造和百万吨新建钾肥项目将增加氯化钾产量,改善公司业绩。 2012年度化工项目亏损超预期。化工和ADC合计亏损9.35亿元,化工项目亏损超我们此前的预期,我们此前预计化工、发泡剂、水泥全年亏损5~7亿元,导致业绩低于我们此前的预期,我们预期公司2012年归属于母公司所有者的净利润为29.5亿元,实际归属于母公司所有者的净利润为25.15亿元,主要体现在对化工项目的亏损预期差4亿元。 化工项目或将在2013年趋近盈亏平衡。我们继续看好公司,主要基于以下几方面原因:钾肥市场将趋于平稳,极强的盈利能力保证公司丰沛的现金流;同时,化工项目一期将在2013年趋近盈亏平衡,大幅改善市场对化工业务的悲观预期,企业的利润转折点将出现。 盈利预测:调整公司2013-2015年公司盈利预测,EPS分别为1.94元、2.75元和3.77元(此前预计2013-2014分别为2.49元和3.90元),维持“买入评级”。 风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

事件: 公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入22.19亿元,同比增长20.40%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长26.26%,稀释每股收益1.13元。 点评: 草甘膦对公司2012年业绩增长贡献较大。草甘膦业务对公司业绩增长贡献较大,公司2012年除草剂销售量29919万吨,同比上升51%,2012年除草剂业务收入9.09亿元,利润1.28亿元,除草剂业务无论收入还是利润都恢复到过去三年的最高点,对公司业绩增长贡献较大。 菊酯业务有下滑,但仍是利润的主要来源。由于家用卫士行业的疲软,菊酯2012年营业收入及营业利润双双出现下滑,但仍是利润的主要来源。同时农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势,公司拥有中间体产能,同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累,将受益于菊酯的新一轮增长。 继续看好草甘膦行业。在库存积累和去库存周期的作用下,全球草甘膦表观消费量在2012年将维持在60万吨左右的水平(57~63万吨),在2013年快速上升至70~73万吨,而全球产能维持在75~80万吨之间,未来2~3年行业投资将出现持续的趋势性机会。 盈利预测:鉴于草甘膦业务的持续好转,我们上调公司2013-2015年EPS分别为1.57元、1.73元、1.89元(此前2013-2014年EPS为1.33元、1.53元),维持“增持”评级。 风险因素:恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。

事件:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入21.67亿元,同比下降6.74%;归属于上市公司股东的净利润8914万元,同比增长41.05%,摊薄每股收益0.21元。 点评: 下半年业绩明显下滑。公司2012年下半年同比下滑明显,尤其是第四季度营业利润仅为114万元,同比环比均大幅下降。2012年复合肥生产量为68.93万吨,销售量为68.82万吨。2012年度营业收入下降的主要原因是由于关税政策的调整,公司出口业务同比减少4.4亿元。 和原生态项目进度低于预期。项目进度低于我们预期,和原公司2012年、2011年营业收入分别为2242万元和694万元,2012年亏损887万元,主要原因是和原生态项目在推广的过程中的障碍还没有消除,大面积推广存在较大的困难。公司期待与农业部等单位通过标准的制定来解决推广过程中遇到的法律障碍问题。 静待公司增发项目及瓮安磷矿项目发力。公司的非公开发行已经完成,按照公司预计,缓释肥、灌溉肥项目将在2014年全面投产,在此之前,部分装置会有小部分的量产,对业绩有一定贡献。同时公司在未来的一段时间将重点投入在贵州建设聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工项目,通过打造磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测:下调2013-2015年公司盈利预测,鉴于增发项目进度晚于预期,调整公司EPS分别为0.25、0.39和0.62元(此前2013、2014年为0.53和0.83元),维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。

事件:公司发布2012年年报,报告期内实现营业收入4.29亿元,同比增长11.28%;归属于上市公司股东的净利润5919万元,同比增长34.89%,稀释每股收益0.55元。点评:毛利率上升导致利润同比大幅增长。由于复合聚氨酯粘合剂产品价格的下跌,导致2012年销售收入增长小于销售量的增长。但因为原材料价格下降,导致产品成本下降,公司复合聚氨酯粘合剂产品毛利率较上年同期提高4.5%,从而导致净利润同比大幅增长。 三费上升幅度较大,非经产损益贡献部分业绩。2012年度销售费用、管理费用合计6061万元,较2011年度4184万元上升将近50%;2012年营业外收入1010万元,其中政府补助将近500万元,非流动资产处置利得将近500万元。 募投项目进展顺利,高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。公司南通募投项目“年产2.2万吨复合聚氨酯胶黏剂”一期工程完工,新增1.2万吨产能,有望改善公司产能瓶颈,一期工程在2012年已经产生业绩贡献;同时随着高铁建设的逐渐复苏,公司高铁用聚氨酯粘合剂有望复苏。 期待太阳能电池背板将为公司新的增长点。公司使用超募资金建设年产500万平米太阳能s池背板建设项目,利用公司技术优势生产涂布型背板产品,产品性价比高,有望实现进口替代。 盈利预测:调整2013-2015年公司盈利预测,预计EPS分别为0.74、0.86和1.02元(此前2013、2014年分别为0.77和0.91元),维持“增持”评级。 风险因素:公司主要原材料价格上涨会削弱公司毛利水平。

事件:公司发布2012年年度公告,2012年营业收入45.04亿元,同比增长25.93%;归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,同比增长70.14%;扣除非经常性的净利润为5.52亿元,同比增长59.64%;实现基本每股收益1.41元/股,全面摊薄每股收益为1.37元/股。 点评:仍然看好公司业绩增长:在六神、美加净等品牌平稳增长时,公司将更多的注意力放在佰草集、高夫等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构,驱动公司业绩增长。 财务数据分析:我们预期2013、2014年净利润增速22%、49%,未来3年复合增长率约为33%。 增长来自于销售收入的持续扩大(贡献约14%)、毛利率提升(贡献约14%)、投资收益增加(贡献约5%)。 超级品牌佰草集是家化的战略重点:佰草集与主要竞争对手相比,定价较为合理,获得了部分消费者的认可,作为中档品牌可以通过向上和向下发展子品牌,实现品牌金字塔中贯通上下的超级品牌,超级品牌有利于集中资源优势抢占市场。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2013-2015年销售收入分别达到52.10亿元、60.03亿元和69.34亿元,净利润分别为7.76亿元、11.63亿元和15.17亿元,EPS分别为1.73元、2.59元和3.38元(此前预计2013-2014分别为1.76元和2.63元),维持“买入”评级。

事件:公司发布2012年年度业绩预增的公告,预计2012年度业绩同比大幅上升70%左右。而去年同期业绩净利润为36125万元,每股收益为0.85元。 点评:公司业绩增长符合我们此前预期。公司发布2012年度业绩预告,2012年度业绩同比大幅上升70%左右,同期公司净利润为36125万元,每股收益0.85元。按70%的增长计算,2012年度公司净利润约为61000万元,每股收益约为1.37元,2012年公司实际业绩符合我们此前预期。我们此前对公司增长的预测在市场中是最高的,净利润为5.66亿元,每股收益1.34元。 产品销售增长良好,投资收益高。公司业绩增长原因主要是2012年度公司产品销售增长良好,为公司带来较高的利润增长,且因子公司为公司带来一次性投资收益较高,因此公司2012年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长较快。 公司1-9月份化妆品销售收入同比增长26.8%。其中六神、佰草集、美加净、高夫等主要品牌产品的销售均有良好表现。按公司预增公告判断,公司的产品增长基本符合我们之前《六神美加净为盾,佰草集高夫为矛,花王天江为双翼》报告中的预期。 通过稳健的品牌推广策略,有结构调整公司产品结构驱动业绩增长。在六神、美加净等低端品牌以每年15-20%的速度平稳增长时,公司将更多的注意力放在佰草集、百雀羚、家安等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构驱动公司业绩增长。 盈利预测:维持2012-2014年公司盈利预测,预计EPS分别为1.34元、1.76元和2.63元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。

事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入35.42亿元,同比增长23.5%;归属于母公司所有者的净利润4.78亿元,同比增长70.7%,摊薄每股收益1.07元,经营性现金净流入为7.8亿元。 点评:三季度业绩大幅增长。公司1-9月份化妆品销售收入同比增长26.8%,其中六神、佰草集、美加净、高夫等主要品牌产品的销售均有良好表现,符合我们之前《六神美加净为盾,佰草集高夫为矛,花王天江为双翼》报告中的预期。 投资回报高。公司7-9月份投资收益3048万,1-9月份累计投资收益1.39亿元,鉴于未来中药配方颗粒行业仍将有较大的发展空间,我们判断天江药业将持续对公司贡献业绩。 通过稳健的品牌推广策略,有结构调整公司产品结构驱动业绩增长。在六神、美加净等低端品牌以每年15-20%的速度平稳增长时,公司将更多的注意力放在佰草集、家安等毛利率较高的产品上,通过稳健的品牌推广策略,调整公司产品结构驱动公司业绩增长。 盈利预测:维持2012-2014年公司盈利预测,预计EPS分别为1.34元、1.76元和2.63元,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济的持续恶化导致消费行业的持续低迷,影响公司各品牌销售收入的增长。

事件:公司发布2012 年三季报,报告期内实现营业收入17.28 亿元,同比增长3.01%;归属于母公司所有者的净利润7393 万元,同比增长38.13%,摊薄每股收益0.174 元。 点评:三季度单季度业绩下滑。虽然公司前三季度实现也业绩增长,但是三季度单季度业绩同比下滑严重,单季度营业收入5.73 亿元,同比下滑22.03%;净利润1265 万元,同比下滑30.02%,单季度每股收益0.02 元。受三季度化肥需求不好的影响,公司三季度单季度业绩同比下滑,主要原因是今年三季度复合肥出口情况较差,对复合肥的整体情况影响比较明显,但鉴于三季度历来是复合肥的淡季,我们判断四季度公司业绩会有一定幅度提升。 静待公司增发项目发力。公司的非公开发行已经完成,预计缓释肥、灌溉肥项目将在2013 年投产,我们预期通过“肥料、方法、设施”的协同增效模式,提升公司高毛利灌溉肥、缓释肥产品的销售比重,使得收入增长,实现更高的利润率。 瓮安磷矿项目将会成为公司未来的增长点。公司在未来的一段时间将重点投入在贵州建设聚磷酸等高新磷复肥及配套磷化工项目,通过打造磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,并向上游延伸产业链,降低公司生产成本,提升在复合肥行业市场占有率以及盈利水平。 盈利预测:预计2012-2014 年公司EPS 分别为0.31、0.53 和0.83 元,维持“增持”评级。 风险因素:磷化工项目的不确定性以及和原生态项目进展对公司业绩影响明显。