事件:公司发布年报:2012年实现营业收入621.24亿元,同比增长22.24%;实现归属于母公司净利润5.56亿元,同比增长12.71%;基本每股收益0.99元,略高于我们预期。分红方案是每10股派现金1元。 投资要点: 进口批发业务将保持快速增长 1)汽车批发与贸易服务业务实现收入564.74亿元,同比增长23.11%。公司经营品牌大众、克莱斯勒、捷豹路虎、福特等市场规模持续扩大,使得公司进口批售汽车超16万辆,增速超40%,远高于海关进口汽车8.8%与国内狭义乘用车8.15%的增速,市场份额提升3.5个百分点至16.60%,规模效应进一步放大,成本优势进一步显现。因此,毛利率提升0.17个百分点至2.23%。2)根据大众中国目标,13年进口大众在华计划销售10.80万辆,加上克莱斯勒、捷豹路虎、福特等强势品牌,预计今年进口汽车批发量超20万辆,增速超20%,仍将保持领先行业增速水平,市场份额将持续上升,规模效应进一步显现。 零售业务盈利能力有望改善 1)公司汽车零售业务实现收入53.31亿元,同比增长25.89%,毛利率下降2.45个百分点至4.80%。主要是去年年初跨国车企对中国市场期望过高,目标制定过于激进导致经销商库存高企,价格大幅下降所致。2)三季度末,公司库存相比11年底剧增100亿元,进口大众占主要部分。四季度末受车需求高峰,公司存货小幅下滑,压力有所缓解。3)公司12年新增网点8家,其中国内汽车4S店5家,马来西亚进口大众4S店1家。公司放缓了建店步伐,主要是考虑到国内进口新车零售市场增速放缓,竞争激烈。4)13年公司将坚持走稳健积极的路线,依靠资本运作,通过兼并收购为主,自建4S店为辅的方式,寻求零售业务的突破。同时,公司大部分4S店进入盈利期,客户存量多,将有利于公司在售后服务领域实现快速增长,提升单店盈利能力。因此,内外双重动力将推动公司零售业务规模稳健增长,盈利能力持续改善。 积极后市场业务,未来增长空间大 1)以汽车租赁、二手车及改装为主的其他业务实现收入1.70亿元,同比增长26.73%,毛利率35.63%,相比同期提升近5个百分点。其中,汽车租赁收入增长32%,二手车收入增长26.2%,汽车改装收入增长21.5%,均保持高速增长。2)国内汽车租赁、二手车及改装业务规模相比国外成熟市场差距大,也证明空间较大。公司将依靠股权投资与兼并收购(已并购天津最大租车汽车良好投资)积极拓展这些领域,有望在未来形成先发规模优势,获取高额收益。 公司库存与利息支出压力有望减轻 1)经历去年国内经销商惨痛的割肉教训后,跨国车企为继续抢占国内市场,理性分析国内需求,合理保护经销商利益成为必要。同时,如果今年《汽车品牌销售管理实施办法》(修订版)出台,有望从政策上保护经销商利益。2)今年经济持续复苏,车市需求有望小幅改善。从以上两方面看,今年经销商经营环境将改善,公司库存压力有望持续缓解。同时,13年公司将通过资本市场融资筹集增量资金,将会较大幅度降低公司利息支出。 看好公司“批发+零售”双轮驱动力,维持“推荐”评级 我们上调盈利预测,预计公司13-15年实现营业收入7978.30/986.64/1168.16亿元,实现归属母公司净利润6.85/8.81/10.38亿元,同比增长23.35/28.55/17.82%,每股收益1.22/1.57/1.85元。对应13年动态PE为11倍,处于合理区间,维持对公司的“推荐”评级。 风险提示:进口市场竞争超预期导致价格战风险;汇率风险

事件:长城汽车于3月21日晚公布年报:2012年公司实现营业收入431.60亿元,同比增长43.44%,归属于母公司净利润56.92亿元,同比增长66.15%,基本每股收益1.87元。分红方案为每10股派现金5.7元。 看好公司深耕SUV市场,维持“推荐”评级我们认为,由于行业持续低速增长及高基数原因,13年公司销量与业绩增速可能不如去年四季度。但依靠公司在SUV领域深耕,产品体系不断完善,产品品质性能不断改善,预计公司销量增速大幅超越行业的可能性大,业绩仍将保持快速增长。我们上调公司盈利预测,预计公司13/14/15年EPS为2.41/2.99/3.36元,增速为29/24%。对应13年动态估值14倍,处于板块估值上沿。维持对公司的“推荐”评级。

国内最大的全钢子午线轮胎生产企业 风神股份是中化集团旗下优势资产,是世界轮胎20强。目前拥有550万条全钢子午胎产能,其中工程子午胎产能70万条左右,是国内最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械胎生产企业。2011年公司营业收入与利润总额分列中国橡胶协会轮胎分会的第六位和第八位。经过多年经营累积,目前已经形成国内配套、维修及出口市场“三足鼎立”的局面。 成本与需求双改善推动轮胎行业回暖 1)成本上,12年橡胶价格持续走低至9月初的低点,目前仍处于较低水平。由于橡胶成本占轮胎制造成本的“半壁江山”,橡胶价格大幅波动对行业盈利影响大。而根据行业橡胶原料库存规律,行业毛利率反应一般反向滞后天胶价格变化1-2个季度左右。因此,自去年四季度以来,成本因素对行业毛利率的改善将起到重要作用。2)需求上,去年下半年集中获批的大量基建项目因资金陆续到位,将在今年3月陆续开工。同时,国四排放标准将于7月1日实施。两方面因素将共同带动重卡与工程机械需求持续复苏。这将从需求端提升轮胎行业产能利用率,实现收入与盈利双改善。 去年三季度是公司业绩拐点 1)根据公司灵活的原料采购模式,四季度以来,成本因素将持续改善公司盈利能力。2)四季度以来,下游需求复苏将推动公司业绩持续好转。因此,我们认为,三季度是公司业绩拐点。3)依靠在维修市场的优势地位及13年重卡进入轮胎更换期,公司可以抵御重卡与工程机械销量不及预期的风险。 业绩改善预期强,估值低,给予“强烈推荐”评级 预计公司12-14年实现营业收入92.70/108.81/125.45亿元,同比增长-9.38/17.38/15.29%;实现净利润3.07/3.66/4.55亿元,同比增长31.26/19.23/24.11%,对应EPS分别为0.82/0.98/1.21元,对应13年动态PE为10倍,低于同类上市公司。综合绝对估值和相对估值结果,公司13年合理的价值区间应该为12.74~14.97元/股。鉴于公司业绩改善预期强,估值修复动力足,给予公司“强烈推荐”评级。风险提示:宏观经济复苏低于预期,货币政策收紧超出预期;重卡与工程机械复苏低于预期;天胶价格上涨超过预期;公司期间费用增长过快。

产品结构分析 1)SUV销量3.53万辆,同比增长150.80%,环比增长5.90%。其中,H6创新高至1.66万辆,环比增长5.86%。M系列销量1.17万辆,同比增长超9倍,环比增长1.93%,主要是M4上市以来持续热销所致。2)轿车销量2.39万辆,同比增长55.22%,环比增长6.31%。其中,长城C50销量0.66万辆,创自12年上市以来销量新高,环比增长5.20%。长城C30销量1.63万辆,同比增长39.06%,环比增长5.76%,销量创2012年以来新高。3)皮卡销量1.32万辆,同比增长39.42%,同比增长9.24%。其中,风骏销量1.19万辆,是销量增长的主要贡献力量。 产品内外销分析 内销方面,总计6.67万辆,同比增长100%。其中,SUV3.27万辆,同比增长173%;轿车2.26万辆,同比增长57%;皮卡1.06万辆,同比增长57%。出口方面,总计0.66万辆,同比增长12%,其中SUV和轿车增速均超20%。因此,1月内销是公司销量增长的主要贡献力量。 产能较紧,未来增长动力依然较强 目前公司产能比较紧张,随着天津工厂二期产能逐渐释放,将缓解短期产能瓶颈。公司13年的增长动力主要为1)H6改款及其出口将刺激销量增长;2)新产品H2推出将带来新的增量;3)公务车采购对自主品牌的倾向及节能车补贴政策的延续将在对进一步对公司销量产能积极影响。根据12年经营情况及未来增长动力,我们上调盈利预测,预计2012-14年公司实现营业收入431.60/555.80/699.17亿元,同比增长43.44/28.78/25.80%;净利润54.66/70.02/86.36亿元,同比增长60/28/23%;EPS分别为1.80/2.30/2.84元。目前股价对应13年动态PE为13倍,处于乘用车板块上沿,不具备估值优势。因此,我们将公司评级由“强烈推荐”下调至“推荐”评级。 风险提示:SUV领域竞争日趋激烈导致公司产品竞争力下降而影响销量增长幅度;产能释放迟于预期;新产品销量低于预期。

公司发布三季报 天地科技发布三季度报告,实现收入100.16亿,归母净利润8.09亿元,同比分别增长27.7%和29.3%。前三季度单季收入增速分别为57.5%、23.6%、15.0%,单季归母净利润分别增长48.2%、24.6%、25.4%。 盈利能力逆势回升 在煤炭行业景气度下降,煤炭价格下跌的背景下,公司第三季度毛利率回升,表明公司装备业务毛利率回升抵消了煤炭业务的盈利能力下降,印证了此前我们深度报告中指出的公司在煤炭行业景气下滑阶段有实力通过调整产品结构等方式保证订单增长、维持甚至提升产品盈利能力。 受行业景气下滑影响现金流转负 进入三季度以来,煤炭行业固定资产投资增速出现加速下滑的趋势,使得煤机产品需求受到一定的影响,同时客户资金也比较紧张,影响到煤机企业的付款进度,预付款比例也有所降低。三季度末,公司应收账款、资产减值损失、财务费用上升,导致公司经营性现金流由去年同期的正2.21亿转为负1.99亿元。 公司体现出较强的风险抵御能力 截至三季报公司新接订单仍保持了较高的增速,并未出现明显下滑,在预付款比例下降的背景下,预收款仍然实现增长,表现优于同行业公司。印证了公司高端丰富的产品线有利于保证订单增长,产品结构提升。9月底公司高管买入公司股票,表明其看好公司未来发展前景。 盈利预测及投资建议 我们小幅调高2012年EPS至0.94元。目前市场担心四季度订单下滑后会拉低公司明年业绩,但我们仍看好公司可以通过订单开拓能力和产品结构调整能力抵御行业下滑。在行业景气下滑的阶段,公司估值会受到压制,待整体宏观经济好转时,市场对公司明年盈利的担心会减轻,估值也会修复。

业绩基本符合预期 2012 年上半年,公司实现营业收入31,127.39 万元,同比增长24.97%;实现归属于上市公司股东的净利润9,635.02 万元,同比增长28.64%;滩薄每股收益为0.69 元/股;中期利润分配预案为不分配不转增,净利润增速基本符合我们的预期。 海外市场拓展和新产品投放成为公司新的增长点 公司长期受益于消费升级、劳动力成本上升和下游行业集中度提高引发的设备高端化需求。近期海外市场拓展效果明显,2012 年中报海外市场收入较去年同期增长21.64%,毛利率大幅增长11.59 个百分点,极大的带动了整体销售毛利水平的提高。同时检品机等新产品逐渐获得市场认可,有力的改善了传统产品的盈利能力,未来随着喷墨数字印刷机等新产品的市场化,公司有望获得新的利润增长点。 毛利率稳定向上 公司模烫机产品的毛利率为51.93%,较去年同期上升0.19 个百分点,较年报时上升1.92 个百分点;模切机产品的毛利率为49.19%,较去年同期大幅上升5.85个百分点,较年报时大幅上升5.56 个百分点;整体销售毛利率为51.21%,较一季报时期回落3.64 个百分点,但仍较2011 年中报大幅高出2.84 个百分点。总体而言,受益于产品结构的高端化进程,公司的毛利率水平处于稳步向上通道。 盈利预测与投资建议 公司半年度业绩基本符合市场预期,考虑到募投项目全面达产、下游需求高端化带来的产品结构的改善、海外市场的拓展,以及下半年管理费率和销售费率的企稳,公司业务整体良好的发展能够抵消宏观经济环境对下游客户设备采购可能带来的不利影响,我们小幅上调调对公司的盈利预测,预计2012-2013 年公司将分别实现归属于上市公司股东的净利润2.19 亿元和2.88 亿元,同比分别增长38.43%和31.76%,对应全面摊薄EPS 分别为1.56 元 和2.06 元,对应 PE 分别是16.8X 和12.8X。给予“推荐”评级。

投资要点: 技术和先发优势确保公司享受高铁建设全周期红利 公司是行业内最早开始大力投入开发高铁紧固件的企业,也是唯一一家具有制造全系列高铁扣件能力的企业,生产的高铁扣件占有铁道部招标份额的24-25%,并以其全面的制造能力和充足的产能为其他供应商提供配套。 重载铁路建设将带动新一轮扣件需求高峰 在高铁扣件的招标高峰过后,货运重载线路将成为公司铁路扣件持续发展的主要推动力之一,“十二五”规划期间将着手进行大规模货运重载线路的建设:未来10年间将增加7.4万公里重载货运铁路,是未招标高铁客运专线长度的4-5倍,为公司带来广阔的市场需求。 城市轨道市场激发巨大想象空间 我国城市轨道交通客运量占整个城市公共交通客运量比例严重偏低,城市轨道交通的发展空间广阔,由于高铁扣件同时也可以应用于城市轨道、且两者单价相当,公司目前也在牵头进行统一城市轨道交通紧固件系统标准的工作,并成立了专门的城轨产品研发制造公司,未来有望进入这一领域。 借力反倾销汽车紧固件后起发力 公司的汽车紧固件产品已度过了最初的净投入阶段开始盈利,并逐步实现产品向高端的转型。随着行业蛋糕的做大,公司汽车紧固件业务也将实现快速发展。而对欧盟销往我国的紧固件的反倾销最终裁定,为汽车紧固件业务刚刚实现“起步—扩产”的晋亿实业提供了充足的时间以占领广阔的“进口替代”空间。 投资建议: 公司2011年合理价值区间为:16.7-19.6元