事件: 公司与华菱星马签订了《战略合作框架协议》。双方依托各自行业优势,围绕中国LNG汽车产业装备的一站式解决方案,共同搭建合作平台,双方本着共同发展、诚信合作、互利共赢的原则,就结成战略伙伴关系,实现资源共享、共同发展,达成了框架协议。本协议仅为双方初步达成的框架约定,之后将签订正式合同。 点评: 1)重卡销量下滑LNG重卡受宠: 根据中汽协的统计,2012年我国重卡行业累计销量63.4万辆,同比下滑28%。在行业整体低迷的环境中,LNG重卡逆势增长。2012年LNG重卡销量超2万辆,同比增长超过100%,成为年景惨淡的重卡行业中最大的亮点。根据我们的调研和测算,按现在LNG均价4.2元/方计算同等一辆重卡全寿命期LNG重卡可以节省44万元。LNG重卡凭借其较低的运营成本,成为重卡未来发展的方向。我们预测2013年LNG重卡销量超5万辆,增速超130%。 2)复制当年广汇陕汽富瑞战略合作模式众多车企将加入其中: 华菱星马于2014年4月13日公告与上市公司金鸿能源全资子公司中油金鸿天然气输送有限公司签订《战略合作框架协议》,就LNG重卡市场推广等事项达成了合作意向。加上本次与富瑞特装的战略合作,金鸿华菱富瑞已经形成从气源到气瓶再到整车的整条LNG重卡合作模式,这与当年陕汽研发推广LNG重卡时形成的广汇潍柴陕汽富瑞的战略合作模式一致。 由于LNG重卡的发展还在起步阶段,所以LNG重卡生产商在发展初期都希望与上游气源公司和气瓶生产商结成战略同盟共享资源一同开拓市场。 未来东风、江淮、福田等天然气重卡新成员的加入,预计将给富瑞特装带来机会。 3)全LNG产业链协同销售模式完成LNG车企最佳合作伙伴: 2013年1月23日公司公告拟使用自有资金出资约1.9亿元人民币在江苏省张家港市实施建设汽车零部件(发动机)再制造一期项目。达产后再制造发动机产量为1万台/年。至此公司完成了从液化装臵—储罐槽车—加气站—LNG发动机、车用瓶及小型装臵全LNG产业链协同销售的模式,实现了LNG产业的无缝对接。同时,2012年公司首创国内LNG应用装备行业售后服务体系,设立专职部门、开通400客服电话、组建富瑞3S服务商网络等,使公司不仅能为车企提供产品,而且能为车主提供优质快速的服务,解决了车企的后顾之忧。 维持“增持”评级,目标价100元: 由于中油金鸿拟在2012年采购华菱星马生产的500辆LNG重卡,而华菱星马与富瑞的采购合同尚未公告,我们暂时上调公司2013-2015年每股收益分别为1.80元、2.90元、4.50元。考虑到其业务空间广阔及下游需求持续旺盛,我们上调6-12月目标价至100元,维持“增持”评级。 风险提示:天然气价格相比柴油价格有大幅上涨导致LNG经济性丧失、内部管理风险

事件: 长荣股份公告在第八届北京国际印刷技术博览会的第一天签署6,928万元的销售合同,包括模烫机、模切机、糊盒机、检品机在内的50 多台设备。 展会效应再现,助力新市场、新产品开拓: 四年一届的北京国际印刷技术博览会(China Print)是世界第二大综合性国际印刷品牌展会,公司非常重视此次展会,携带6 台最新型设备参展,展位面积仅次于博斯特位列全馆第二。展会第一天就收获来自9 个客户的6,928 万元订单,并且多数来自于公司着力开拓的国内社会包装客户,品类不仅涵盖了模烫、模切等传统产品,也包括检品机等新产品。我们乐观预计展会全程公司可收获1.2-1.5 亿元,占到去年全年收入的+20%。由于国内订单的交付周期较短(<3 个月),我们预计此次展会的成功举办将对公司二、三季度业绩产生积极影响,同时也为实现全年目标(+20%增长)增添确定性。 海外市场和新品的突破仍旧是公司今年增长的两个重要动力: 我们估算去年公司海外市场新签订单突破1 亿元、同比翻倍,但由于海外订单周期较长在年报中仅确认约6000 万元。我们认为公司印后装备品质与自动化程度已经全面逼近世界一流水平,随着海外网点的铺开出口前景光明。今年美国子公司投入运营、新兴市场开始放量,预计公司新签出口订单有望逼近2 亿元、确认收入超过1.5 亿元,是公司今年的首要增长点。此外,受益于人工成本飙升的大趋势,我们预计公司新产品检品机今年将延续爆发式增长的态势,销量有望从去年的35 台跃升至80-100 台,贡献收入增量+5,000 万元。 烟草市场保持稳定,社会包装需求逐步释放: 公司目前下游需求结构中约50%来自烟草行业,而烟草需求具有明显的抗周期特性,预计来自烟草行业的设备采购将维持稳定。另一方面,公司通过展会、设立4S 店、给予销售额外激励等方式着重开拓社会包装客户,已经建立起了扎实的客户基础,从今年开始有望逐渐落实在订单上,助力公司中长期保持稳健增长。 订单饱满,今年有望回归+20%稳健增长,维持推荐: 我们认为往前看“海外+社会包装+新品”的三引擎驱动模式将保证新增订单稳定增长,今年达到股权激励20%以上的业绩增长目标是大概率事件。而“云印刷”、“纸电池”等新兴业务的进展将有助于估值提升。当前股价仅对应19.0x 和15.0x 2013 年和2014 年动态市盈率,维持推荐。

头盔瞄准关键技术获教育部技术发明一等奖 据兵器工业集团网站报道:近日,由北方光电集团光电股份公司与西安交通大学共同研制的“头盔瞄准关键技术及应用”项目,首次荣获中华人民共和国教育部技术发明一等奖。这是公司继2011年被国务院评为国家科学技术进步一等奖后再次荣获国家级科研成果大奖。该项目由公司与西安交通大学科研组经过二年多的深刻研究和反复推算,取得的突破性成果,先后完成了多个课题研究,获得了多项发明成果,为该研究方向的精度控制提供了理论指导。 改装光电系统大幅提高装备性能武器装备信息化市场空间巨大 上世纪九十年代至今,中国空军、陆军航空兵部队的歼击机、直升机飞行员一直在使用较为老式的飞行头盔,与西方先进国家现在开始使用的多功能头盔相比,我军现役的飞行头盔功能单一、设计不够合理,在信息化程度高、节奏快、强调夜战的现代化战场环境下明显落伍。此前,由于头盔瞄准系统造价较高,包括红外夜视仪在内的热成像产品中国军队没有实现单兵配置,而只能以排为单位配置,而欧美都是单兵配置(美军人均1.7个热成像仪)。 我们认为,光电防务系统可以使我军以较少时间和资金成本缩小同国际军事强国的差距:国外经验表明,在已有平台上利用光电系统升级可以极大提高武器平台的战斗力和服役时间。我军现有装备现代化水平较低,第三代主战装备占比依然不高。在这种情况下,有重点的对一批一般装备实行光电系统升级将是大幅提高武器性能的有效途径。 我们预计,将有更多的99、88C改进型主战坦克、二代步兵战车、直-9G武装直升机、95式弹炮合一系统、各式口径自行火箭炮、火炮和新一代便携式地对空导弹进行光电系统升级,并相继装备重装机械化步兵师和机械化师。 业绩和估值双升预计2013-2014年EPS分别为1.08元和1.59元 我们预计光电股份2013年军品净利润将突破1亿元,2013-2015年均增速将不低于50%。公司目前在手订单确保业绩快速增长,未来又存在着较大的资产注入预期。从西安光学应用研究所等核心光电防务资产的情况来看,未来有望合计实现大约8-9亿左右的净利润,给予20倍的PE,市值空间达到160亿左右,是现有市值4倍以上。预计2013-2014年EPS分别为1.08元和1.59元,目标价35元,对应2013年PE35倍。

哈飞直9今年将交付亚非拉23架 据《中国航空报》5月10日报道:今年中航工业哈飞直9出口形势非常好,截至目前,将交付柬埔寨12架、肯尼亚2架、喀麦隆3架、玻利维亚6架。面对极繁重的直9出口交付任务,哈飞科学组织,职工们克服各种困难,加班加点抢进度保节点,4月18日已经按计划交付柬埔寨2架,另外10架机上半年可交付。另《中国航空报》5月7日报道:五一节日期间,哈飞公司有3个车间几乎全员加班,直9、运12等型号生产现场工作量饱满,为确保二季度科研生产任务完成奠定了良好的基础。 直升机装备量依然落后军用直升机未来7年有望增购1300架 无论是灾害救援还是未来的现代化战争,直升机凭借其低空(离地面数米)、低速(从悬停开始)和垂直起降的超强机动飞行能力,都能发挥不可替代的作用。无论在军用还是民用领域,我国直升机数量和性能都远远不能满足要求。我们预计,军用直升机在今明两年将以每年80%左右的速度增长,民用直升机市场份额在近10年将以每年1亿美元速度增长。 我们认为,中国陆军航空兵的力量只能加强。我们推测,中国到2020年直升机规模总数预计:陆军40个团,海军20个团,空军7个团,中国武装警察5个团。按照72个团、24-28架直升机/团的数量测算,总需求量在1728-2016架之间。考虑到现在我国军队只有700余架直升机,未来7年还需要1300架。 民用方面,随着我国经济的快速发展及对低空空域管理的逐步放开,特别是下一步通用航空相关政策的出台将刺激我国民用直升机市场需求。中国直升机的潜在市场正在逐步转化为现实市场,市场前景巨大。 哈飞多型号获得大批量订单重组带来新机型增厚业绩10%以上据媒体报道,今年哈飞的科研生产任务是30多年来最繁重的。我们认为,哈飞目前面临的产能瓶颈将通过以下办法解决:1)生产流程优化;2)直升机板块整合后的协同效应;3)国家持续进行技改扩产投入;4)重组后配套融资扩大产能。 我们认为,公司今年业绩高增长的确定性很强。增发完成后,直-11和直-10军机配套零部件生产和AC310、AC301A/AC311、AC313民机制造业务将成为哈飞新的增长点。所收购资产合并报表后,增厚每股收益10%以上。预计2013-2014年EPS0.57元和0.84元,目标价35元,买入评级。

事件: 我们近期实地调研了南方泵业,与公司管理层就中长期成长逻辑、短期增长点及各项新业务部署等方面展开了深入交流。 三大引擎支撑,中短期稳健增长可期: 我们认为稳步推进进口替代、持续开拓下游应用、加速挺进新业务板块这三个驱动因子是保证公司近年来能够独立于周期保持稳健成长的关键因素。预计公司2013年将依靠传统产品不锈钢泵稳步进口替代、供水设备和管道泵持续高速增长、水利泵盈利修复这三大增长引擎,收入和利润规模有望保持25-30%的稳定增长。其中我们提示水利泵、供水设备等增长点存在超预期的可能。此外,股权激励条件要求2013年业绩增长+20%,明确了当期业绩增长的底线。 志存高远,中长期战略思路清晰,有望成为中国的“ITT”: 国内泵类市场容量高达1000-1500亿元,但泵类企业大多专注于某些特定板块,还并未出现如国外ITT、荏原等全品类、全产业链的泵业巨头。公司立足于传统的不锈钢小泵业务,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸,横向往铸造泵、水利泵、石化泵、污水泵、特种泵等领域延伸。随着老厂扩建、开发区新厂、长沙长河、湖州南丰四大制造基地陆续落成,我们预计公司现有产品布局3-5年后有望支撑起30-40亿元的收入规模,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。 新业务板块相继培育成熟,期待明后年进入爆发期: 往明后年看,公司精心培育的“第三梯队”三大新业务板块逐渐成熟,有望集中放量:a)长沙长河工业园将在明年投产,水利泵将突破产能限制放手接单,同时盈利能力的修复将放大长河的业绩贡献;b)与日本鹤见公司合资的南方鹤见污水泵项目经过2年的磨合,计划明年大规模投向市场;c)湖州南丰6000吨精密铸件项目已经投产,但目前产能仅能满足自供,大规模对外接单将在明年实现。加上“第二梯队”的供水设备、管道泵两款产品仍处于快速上升通道,预计明后年公司将进入新一轮的业绩爆发期。 业绩逐步兑现、新业务放量带来估值切换,继续推荐: 由于供水设备、管道泵和水利泵等今年的主要增长板块将在二三季度陆续进入订单交付高峰期,我们预计公司业绩将呈逐季度向上的趋势。随着业绩逐步兑现,新业务板块日益成型,公司估值有望逐步向14年切换。当前股价仅对应20.4x和15.5x2013年和2014年动态市盈率。我们看好公司长期成长逻辑和明后年业绩的爆发,予以“买入”评级。

事件: 国家民航局运输司司长史博利在近日举行的通用航空论坛上透露,民航局正研究出台详细的通用航空企业准入标准,将明确企业最低注册资本金、适航机型,同时以商务、公务、医疗等不同经营项目区分企业构准。此外,还将明确通用航空机场收费标准。我们认为,2013 年将是我国低空开放、通航产业发展的提速关键年,从今年起低空空域改革将在全国铺开。 低空开放带动通用航空大发展 航空维修培训市场大爆发 《国务院关于促进民航业发展的若干意见》明确提出,到2020 年,我国通用航空实现规模化发展,飞行总量达200 万飞行小时,年均增长19%。照此目标,我们预计到2020 年,我国通用飞机的需求量将达到5000 余架,约占全球总量的12%。通航产业将成为继汽车之后拉动国民经济的新增长点。 目前,中国个人资产在亿万以上的6.45 万名高净值人群有计划购买公务机的比例达15%,购买意向比去年增加了2%。预计未来10 年,中国需要650 架公务机,价值达240 亿美元。仅2012 年中国公务机交付量就增长了40%。因此,公务机的运营、维修与培训市场极为广阔。 全年业绩高增长势头确立 高毛利机载设备制造明后年更入佳境 海特高新一季度实现净利润2036.46 万元,同比增长51.25%。公司预计今年上半年业绩同比增长40%-60%。值得注意的是,海特高新一季度毛利率提高了3 个百分点,这显示公司在航空产品制造上已经巩固并提升了既有的高壁垒。我们预计,除直升机发动机电调外,公司在机载设备研制上将不断扩充产品线,包括旋翼和绞机在内的新产品定型列装将不断获取航空高附加值制造业的超额利润,为业绩快速增长贡献新的增量。 预计2013-2014 年EPS0.38 元和0.60 元(摊薄后) 目标价15 元 我们认为,中国通用航空存在的巨大差距正预示着其广阔的发展空间。产业发展逻辑看,航空培训、制造、维修及基础设施等子行业最为受益。因此,产业链完整的海特高新是首选标的。目前,公司的增发募投项目(天津海特飞机维修基地建设、航空动力控制系统研发及生产技术改造、民用航空模拟培训基地模拟机增购)进展顺利,今年已经开始贡献业绩;航空运营、航空培训、航材维修交换和租赁、航空产品制造四大业务板块齐头并进, 增势喜人。预计公司2013-2014 年EPS 为0.38 元和0.60 元(均为摊薄后), 目前股价对应2013 年业绩仅30 倍,远低于军工板块40 倍的平均PE 水平。我们给予公司2013 年40 倍估值,目标价15 元。

事件:公司发布一季度财务报告:销售收入1.08亿元,同比增长39%,净利润1,343万元,同比增长32%,处于业绩预告区间的中枢(25-40%)。 收入确认超预期,订单交付节奏逐渐正常化:公司去年新接订单翻倍增长,但由于煤化工等行业下游客户交付延迟情况较严重,去年销售收入反而出现小幅下滑。虽然一季度末存货水平较去年底上升28%(2.23亿元),但销售确认也在明显加快,收入增长重回快车道。我们测算公司当前在手订单已经超过8亿元,即使扣除掉1.7亿元可能结转至明年交付的长订单(中重发电设备+陕鼓LNG),仍可保证全年收入+40%高速增长。随着下游客户资金状况的逐步好转、电力石化等资信更优的客户进入交付期,预计订单交付将逐步正常化,业绩高增长将逐步兑现。 电力、石化“双轮驱动”,中长期成长动力充足:回顾公司成长历程,每一轮高速成长期都是伴随着一批重点下游行业的突破。公司目前着力开拓的电力和石化市场的潜在容量远大于传统的制冷、煤化工等行业:我们测算未来5年仅电力行业复合式冷凝器的潜在市场规模就接近120亿元。随着公司宣告进入中石化核心供应体系、一系列大功率发电机组项目的落实,电力+石化“双轮驱动”的成长模式已经逐渐清晰,未来3年公司整体收入规模有望保持年均30-40%的高速增长。 大功率发电机组改造即将进入验证期,继续推荐,上调目标价至20元:公司有别于一般机械制造企业的地方在于其创新型的精确散热技术能够显着降低工业能耗,具有经济性+环保性的双重优势。公司的中长期战略定位是高效散热、工业节能领域的全产业链企业,随着业绩高增长逐步兑现、电力改造项目通过验证期,估值将长期处于上升通道。进入5月份后,北方大部分地区平均气温将稳定在16度以上,公司在山西和宁夏的大功率火电机组改造项目的节能效果将得到充分显现。公司将以实际业绩为基础,针对电力行业大客户展开更为深入的营销,有望锁定更多大功率机组改造或新建订单,为股价上行带来更多催化剂。自我们3月13日上调评级至“买入”、持续推荐后,公司股价已累计上涨23%。当前股价已经接近我们的前期目标价(16元),对应24x13年PE和18X14年PE。继续坚定推荐,上调目标价至20元(基于30x动态市盈率)。

事件: 公司公告将与台湾健豪印刷事业有限公司共同向子公司天津健豪云印刷增资(公司增资3,059万元),将其转为双方51:49的合资公司,以共同拓展中国大陆地区云印刷市场。 强强联合,云印刷成功商业模式有望在大陆市场复制: 合作方台湾健豪集团自2005年前瞻性地进入数字化印刷产业后,成功地将“网上购物”的新理念与传统印刷业结合在一起,成为台湾地区领先的云印刷厂商。健豪2012年营业收入达到25亿元新台币(约合5.2亿元人民币),占据了台湾地区名片和DM市场40%以上的市场份额。云印刷的关键技术壁垒在于软件支持系统,而健豪自主开发的文件快速压缩技术、网上个性化编辑软件、SOP自动化印刷系统等关键技术解决了“云印刷”的应用瓶颈,用户从网上提交订单到印刷制品完成装订仅需5分钟时间。与长荣股份的合资公司将是健豪在大陆地区的主要运营平台,未来合资公司有望复制台湾健豪的成功模式,成为国内云印刷产业的领先企业。 产业链延伸重要一步,以新兴产业为突破口、掘金6,000亿印刷市场: 根据印刷及设备器材协会的统计数据,2010年全国印刷工业总产值为6,311亿元,其中印刷设备+器材仅为510亿元,而印刷产值高达5,760亿元。作为国内第一的印后设备提供商,公司着眼于长期成长空间,在拓展原有业务的增量市场(海外+国内社会包装)的同时,尝试向上游印中设备(数码喷墨打印机)和下游印刷产业(纸电池、云印刷)延伸产业链。我们认为云印刷作为印刷产业的一个新兴方向,在大陆电子商务市场日渐成熟的背景下未来几年有望经历快速成长期,公司此时启动云印刷合作项目将成为其进入印刷大市场的一个极好的切入点。 云印刷项目短期业绩贡献有限,但长期成长空间诱人: 根据合资公司的规划,今年将是固定资产、人员培养和平台建设的投入期,短期对长荣的业绩贡献有限。但根据可行性报告的测算,合资公司有望在3年内达到3亿元的收入、9,000万元的净利润规模(增厚EPS0.33元),5年后全部达产后销售额突破10亿元,长期成长空间诱人。 市场开拓稳步推进,估值吸引力渐现,建议逐步介入: 我们认为经济弱复苏、社会融资量回升的宏观环境有利于公司延滞订单的交付,而往前看“海外+社会包装+新品”的三引擎驱动模式也将保证新增需求稳定增长,今年达到股权激励20%以上的业绩增长目标是大概率事件。当前股价对应17.8x和14.0x2013年和2014年动态市盈率,估值吸引力逐渐显现,建议投资者在目前的价位逐步介入。

2013年是哈飞30年来生产任务最繁重的一年,多型号获得订单 2012年哈飞科研生产任务同比增长近50%,公司新型机首次实现按季度交付,我们预计公司今年完成订单有望再度增长50%以上。武直19今年有望批量交付;运12今年将交付12架;直-15/EC175去年已开始批量生产,今年已获得100架订单;运12F的适航和交付也有望在今年取得突破。我们预计,哈飞2013年订单饱满、产销两旺的状况在一季度就将有很好的体现,一季报同比出现大幅增长的可能性较大。而在军工行业中,一季度往往是生产交付淡季。现在,哈飞生产“淡季不淡”,2012年底预收账款高达15.05亿元,较年初增加了234%,这为全年高增长奠定了坚实基础。 未来十年军民用直升机需求旺盛 考虑到我国汶川地震时所暴露出的直升机数目严重不足以及我国紧张的周边局势,我们估计未来10年我国直升机的需求总数为2000架左右。按照世界各国军用直升机构成的平均水平和武装直升机约占军用直升机的20%的水平估计,我国未来十年武装直升机需求在400架左右。除军用市场外,我国民用直升机也正逐步进入景气周期。中国民用直升机市场空间较大,而国内具有直升机购买力的家庭数量较多。通用航空发展以及低空空域的开放将有助于打开限制,提高私人购买直升机的热情,预计哈飞将显著受益于低空开放政策的进一步深化。 重组完成后哈飞将代表中国直升机行业哈飞已经公布了重大资产重组方案,公司拟以每股17.13元的价格向中航直升机、中航科工以及哈飞集团定向增1.9226亿股,用于购买后者旗下直升机资产,同时进行配套融资。目前,重组方案已获得国防科工局同意和国资委备案。我们认为,若此次资产收购成功,国内民用直升机资产和除武器加装和新型号总装外的大部分军用直升机资产将进入上市公司。未来可以预期的“中直股份”将代表整个行业。公司将成为国内陆航及海监装备发展、以及通航产业爆发的核心受益对象。 预计2013-2014年业绩分别为0.56元和0.84元目标价35元 我们认为,哈飞目前产品结构层次合理,高中低搭配全面,军用、海监用、警用和民用的飞机布局完善,特别是未来直15、武直19和运12F将有望成为公司新的增长亮点。公司今年业绩高增长的确定性较强。我们认为,公司作为A股市场唯一的直升机整机制造商和直升机资产整合平台,可给予较高估值。预计2013-2014年EPS0.56元和0.84元,目标价35元。

陆军信息化市场空间巨大 着眼战争未来,中国陆军提出了信息化与机械化复合发展,信息化带动机械化,逐步实现机动、立体、多能的发展目标。我们预计,将有更多的99、88C 改进型主战坦克、二代步兵战车、直-9G 武装直升机、95 式弹炮合一系统、各式口径自行火箭炮、火炮和新一代便携式地对空导弹相继装备重装机械化步兵师和机械化师。我国陆军机步师在装甲突击力量、地空一体协同作战和快速反应能力方面将得到极大程度的加强。 未来十年公司陆军信息化订单规模达300 亿 在我国国防装备升级的大背景下,特别是“十二五”期间陆军开始装备数字化机步师,以精确打击武器为主的光电防务产品大批量列装的可能性很大。公司的技术积累可以保证其不断推出新产品,垄断优势可以保证其完全享受新产品带来的市场规模成长,这也是公司防务业务主要的盈利驱动因素。同时,公司的防务资产突破了兵器集团旗下产品大多仅适用于陆军的限制,将产品线拓展至航空领域,其航空显控信息装备等系统将大大受益于三代机列装数量增长,以及对于二代机及教练机等改装需求的增加。公司的重弹发射车、武装侦察车、制导导弹导引头军品订货任务饱满,在航空座舱平显设备领域也打败多个竞争对手,在部分产品型号上取得突破性进展。我们预计公司2013 年军品净利润将突破1 亿元,2013-2015 年均增速将不低于50%。 有望打入谷歌眼镜微型投影仪产业链 面临广阔市场 公司的高端光学材料将随着二次型件的占比增大以及渠道向国际延伸而进入产业链下游,产能扩张带动业绩提升。同时,谷歌眼镜引领了信息输出的大变革,独辟蹊径,用微投影机和反射显示屏替代液晶屏幕,用骨传导耳机替代传统耳机,解放了用户的双手和双耳。光电股份的光学玻璃就是制造谷歌眼镜的主要材料,而公司在微型投影仪上具有丰富的技术储备和完善的试制产品,这为其深度介入谷歌眼镜产业链提供了较大可能。 军工板块估值与业绩双升 预计2013-2014 年EPS1.08 元和1.53 元 公司目前在手订单确保业绩快速增长,未来又存在着较大的资产注入预期。从西安光学应用研究所等核心光电防务资产的情况来看,未来有望合计实现大约8-9 亿左右的净利润,按照20 倍的PE 来估值的话,市值空间达到160 亿左右,是现有市值的4 倍以上。预计2013-2014 年EPS 分别为1.08 元和1.53 元,目标价35 元,对应2013 年PE35 倍。

2012 年报符合预期: 新研股份发布2012 年年报:实现收入4.1 亿元,同比增长8.7%,净利润8006 万元,同比微增1.09%,与业绩快报一致。同时,公司预计一季度增长5-15%。由于一季度仅占公司全年净利润的不到1%,对于公司业绩判断并无影响。 东北市场爆发,但产量受限、整体供需矛盾严重: 以往开发进度较慢的东北市场去年出现了爆发式增长,区域销售收入达到1.54 亿元,同比增长83.7%,占全公司比重从11 年的22%上升到38%。我们分析主要原因包括:1)去年公司成功进入黑龙江合作社政府招标名单, 获得+180 台大额订单;2)公司在黑、吉两省通过经销网络多年的品牌推广得到市场认同,跻身四行玉米机第一方阵。但由于去年公司的战略定位是提升质量、消化库存,供货量与整体市场需求量严重脱节,致使内蒙古、甘肃、陕西、宁夏等地实际销量出现一定下滑。 机加工毛利率有所下降,应收款项略有下降: 主营业务农机产品毛利率基本与去年持平,但对外机械加工的毛利率下降至11.5%(-5.6%),主要由于大客户金风科技业务收缩、新客户加工附加值低。12 年底公司应收款项(账款+票据),约为2.42 亿元,比三季度末降低约12.5%。我们分析应收款项主要构成部分是补贴尾款和合作社等大客户欠款,违约风险较低,且预计大部分将于一季度收回。 新产品批量投放市场,采棉机有望从今年起步: 公司针对用户特殊需求研发的国内最大型玉米收割机4YZB-10(10 行机)、4YZB-5(5 行机),以及自走式秸秆收获打捆机等新品今年即将批量生产并投放市场,进一步丰富了公司产品链、巩固公司在国内玉米收获机械领域的技术领先地位。值得一提的是,酝酿已久的明星新品-三行式自走式采棉机已经定型,13 年可能将从采棉头等关键配件的销售开始、逐步向市场推广。 基本面向上拐点确立,重申“买入”: 从政策支持方向、下游景气度、水稻机历史经验等多个维度判断,我们认为玉米机的景气周期还远远没有结束,未来2-3 年有望保持年均~30% 的高速增长。公司已经成功从区域性厂商转型成为全国性品牌,并在东北、内蒙等主要市场培养了坚实的用户基础,13 年产量释放带来销售大爆发。此外,年内出口中亚、采棉机等新品上市、产业链整合等事件都有望为其长期成长性增加砝码。当前股价对应13、14 年市盈率分别为21.5x 和15.9x,我们认为安全边际已经显现,重申“买入”,目标价20 元。

中标吉林市政1.35 亿元订单: 公司发布重大中标提示公告:公司中标吉林市城市建设控股集团有限公司的“城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化所需设备”项目,中标金额约为1.35 亿元,占公司2012 年总收入的约45%。 打包订单,分批供货,积极影响13 年业绩: 此次订单的采购方为吉林市政府下属的城市建设控股集团,属于政府采购行为。该项目属于打包销售,包含城市清雪、环卫、市政设施维护、绿化设备396 台,果皮箱、垃圾桶8000 个,以及就地热再生机组1 套。预计全部产品将分两年交付,其中市政设备、环卫设备、绿化设备将于5 月1 日前完成供货,清雪设备于6 月30 日前完成供货,将对公司二季度业绩产生较大影响。而就地热再生机组也有望于年内交付,意味着当前确定的热再生订货量已有2 台,已经与去年全年销量持平。 创新销售模式第一单,从“零售”走向“批发”: 与以往小批量、单种产品“零售”的销售模式不同,公司此次与吉林市政府的合作是通过与地方政府深度合作、走向大批量、扩品种的“批发” 销售模式的尝试。一方面,公司通过持续研发投入和资源整合已经具备了公路市政养护全产业链的供应能力;另一方面,公司优选财政实力雄厚、资信良好的市级地方政府展开合作,并积极探讨“银行+企业+政府”的全新信贷模式为客户提供融资支持。我们认为,此次中标具有标志性意义, 后期公司将继续利用此种新型销售模式开拓大体量客户、深耕用户需求。 收购吉工“协同效应”显现,渠道优势进一步加强: 此次中标的合作方为公司去年收购的吉工机械所在地-吉林市政府,一定程度上体现出收购吉工之后公司在东北市场的渠道能力进一步强化。吉工作为国内老牌公路沥青拌合设备企业,在全国范围内、尤其是吉林、黑龙江等地的渠道资源丰富,同时在海外市场也有较好的经营业绩,和公司形成了良好的优势互补。合并后公司和吉工的整合不仅仅在于产品线,更加是渠道、技术、政府资源的全方面整合,“1+1>2”的协同效应正在发酵。 业绩逐级向上明确,销售模式创新进一步打开想象空间,继续坚定推荐: 随着公司大体量订单(热再生机组、吉林市政订单等)的交付、吉工销售进入旺季,我们预计公司二季度往后的业绩将呈现明确的逐级向上趋势,全年实现我们的盈利预测(+50%)是大概率事件。而此番中标标志着公司创新销售模式已经得到市场的热烈响应,有望打破下游客户资金紧张、单体订购量较小的瓶颈,未来成长空间豁然开朗。当前股价仅相当于20.4x 和15.6x 13 年和14 年动态市盈率,继续坚定推荐,短期目标价25 元。

冷凝器行业领航者,复合冷技术国内领先: 公司是国内最大的冷凝设备提供商之一,成立至今定位于中高端、精确散热市场,依次在制冷、煤化工、石化等行业确立了一流品牌的地位。公司主打的复合式蒸发冷凝技术处于国内领先地位,并创新式地应用于电力行业,有望引领国内冷凝技术的发展方向。 最坏的时间已经过去,饱满在手订单+股权激励锁定13年业绩大反转: 我们认为煤化工、石化等下游客户工程延期,以及新签订单暴增带来销售费用上升、营业外收入基数较高等一次性因素是公司去年业绩下滑的主要原因。但往前看,基于充裕的在手订单(估算约+7亿元)、电力和石化市场开拓顺利、股权激励要求13年相对11年业绩增长30%这三大因素,我们预计13年公司业绩在去年低基数上增长+80%是大概率事件。 石化“大客户”战略+电力市场放量在即=公司中长期有望保持快速增长: 公司的传统应用市场-制冷、煤化工等行业景气度一般,预计需求增速将维持在低位。未来最大看点在于两大主力增量市场:石化和电力行业。公司前期公告打入中石化的核心供应体系,未来将通过“大客户战略”加速在石化行业的切入速度,石化业务将继续保持较快增长。此外,通过3年多的推广,公司复合冷技术已经在自备电厂等“小众市场”大规模推广,也逐渐通过改造的形式在大型火电站等“大众市场”打开了局面。我们测算“十二五”期间电力行业复合冷设备的潜在需求量约为120亿元,电力板块有望成为未来几年公司保持快速增长的最强劲动力。 电厂改造即将进入验证期,新电力项目、业绩逐级向上提供催化剂: 我们认为判断公司中长期成长性的最重要因素在于复合冷凝器在大型火电机组的运行效果。去年首批上马的宁夏和山西漳山电厂改造项目已经安装完毕,4月份以后北方大幅升温,项目将进入关键验证期。一旦运行稳定,样板示范效应将为公司带来持续的电力改造、甚至新设备订单,为公司股价提供催化剂。此外,公司公告一季报业绩增长25-40%,业绩恢复高增长将带来市场对公司全年业绩预期的扭转。 被低估的成长型机械股,挺近电力“蓝海”带来估值提升,继续推荐: 公司中长期的战略定位是冷凝换热、工业节能行业的全产业链公司,未来几年公司挺入电力行业复合冷“蓝海”,将带来新一轮的快速成长期。我们预测公司今明两年EPS为0.64元和0.85元,当前股价对应市盈率仅分别为20.9x和15.8x。我们认为公司股价受累于去年业绩低于预期,属于被低估的成长型机械股。随着业绩预期的反转、电力市场的顺利验证,公司股价有望享有较大的上涨空间,维持推荐,短期目标价16元。

一季报预告基本符合预期: 森远股份发布2012 年年报,销售收入为3.05 亿元,同比增长50.4%, 净利润为8556 万元,同比增长30.5%,与业绩快报一致。同时公布每10 股分红1 元的计划。此外,公司公布2013 年一季度业绩预告,一季度业绩增长20-30%,基本符合预期。 除雪设备旺销带动一季度业绩快速增长: 一季度传统上是除雪设备收入确认的高峰期,约能占到全年收入的一半。如我们之前所预期,全国范围内的极寒天气刺激除雪设备需求下沉, 公司除雪设备业务在去年高基数上仍然保持较高增长,带动一季度业绩增长20-30%。我们判断随着大体量订单(如就地热再生、超薄罩面机等)的批量交付、吉工沥青拌合设备进入传统旺季,公司业绩逐级向上的趋势不变。此外,公司提出了全年本部业务增长30%以上的目标,我们认为公司预测本着谨慎性原则较为保守,预计随着业绩增长逐季度兑现将逐步上调。 新品研发层出不穷,丰富中长期增长点: 公司2012 年新产品研发项目多达9 个,包括:综合除雪车、加热除冰车、超薄罩面机等,其中除雪车和除冰车去年已经实现销售。2013 年公司在完成少数几个在研项目的同时(抛雪机、桥梁抢修车、机场三合一除雪车),将聚焦于成熟新品的市场推广,并向销售部门下达若干关键新品销售“零突破”的硬指标。我们判断,今年冷再生、超薄罩面机、加热除冰车、机场除雪设备等关键新品的突破是公司业绩超预期的一个潜在因素。 吉工毛利率显著恢复,盈利能力仍有上升空间: 根据年报披露,2012 年并表吉工机械一个月的收入(约4240 万元), 毛利率约为28.8%,较2011 年的25.4%有了大幅提升,显现出森远收购后厉行成本节约对吉工盈利能力的显著改善。往前看,我们认为2013 年吉工盈利水平仍然有继续提升的空间:1)运输和售后服务成本虚高,公司将进行适当优化;2)前期高达2/3 的部件通过外协采购,随着自身产能的释放计划将收回2/3 的外协加工环节。 朝阳行业的隐形冠军,继续坚定推荐: 公司当前股价对应2013 年、2014 年动态市盈率分别仅为19.7 倍和15.5 倍, 相对于今年+50% 的高增长和年均+35%的复合增长率(2011-2013E)明显低估。作为朝阳行业中无可争议的隐形冠军,公司拥有较深的护城河、最完整的产品线、灵活的销售模式和强干的销售队伍, 未来几年有望保持稳定的高速成长。继续坚定推荐,短期目标价25 元。

事件: 机器人发布重大合同公告:与辽宁美程在线印刷有限公司签订《图书智能化数码印刷车间供需合同》,合同金额为2.29亿元,约占公司2012年营业收入的21.9%。按照合同规定,设备将在24个月内陆续交付。 数字化车间是客户15亿元扩产项目的一部分,订单违约风险低:根据公开信息,辽宁美程是东北规模最大的印刷企业,2011年实现销售收入+5亿元,主要客户包括可口可乐、北师大出版社、人教社、外教社等大型集团。美程资金实力、资信均较好,此次签订的数字化车间是其投资达15亿元的扩产项目(达产后产值20亿元)的一个核心组成部分,预计设备交付、安装将与其二期工程同步完成,订单违约风险很低。 自动化产品大型化、高端化,数字化车间将成未来一个着力发展方向:此次合作是公司为国内印刷业开发出的第一个数字化车间,包含:生产流程控制系统、综合监控系统(BAS)等软件产品、数码印刷工艺设备,以及拳头产品-AGV、码垛机器人、自动化仓储系统等部分。这一订单再次验证了我们对于公司自动化产品日益大型化、高端化、系统化的判断。我们同时强调,数字化车间将是公司未来几年着力开拓的一个主要方向,未来电子、军工等下游行业均有可能实现应用,并且单个项目价值量将逐步提高,为公司保持持续高速成长添加动力。 下游多点开花,自动化应用迎来“黄金时期”:我们认为下游分散、多点开花是自动化行业能够对冲经济周期性风险,保持独立成长的一个关键因素。作为一块非传统市场,印刷产业显现出对自动化装备的旺盛需求,反映出在制造业升级、机器替代人工的浪潮中各行各业的自动化应用市场正在加速爆发。因此,我们预计未来公司产品的下游分布将更加分散化,汽车、机械等传统应用市场的周期性波动将被新应用领域的崛起所熨平。 业绩、订单将呈逐级向上趋势,继续看好公司长期高成长性,推荐:我们再次强调,订单交付节奏导致的业绩小幅波动并不影响对公司今年业绩确定性高增长和长期良好成长性的判断。我们判断随着积累的第一、二批军品订单顺利交付,2013年公司业绩将呈现逐季度向上的态势。此外,新接订单方面:预计随着公司与海陆空军方技术合作逐步完成、各地轨交项目启动招投标,以及汽车市场回暖传导到自动化设备采购层面,公司新签订单的增速也将逐级向上。预测2013、2014年EPS为1.03元和1.42元,三年复合增长率达40%,当前股价分别对应32x和23x动态市盈率,继续推荐。目标价42元,基于28x2014年EPS。