一、事件概述 近期我们对武汉光迅科技股份有限公司进行了实地调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。公司是国内最大的光电子器件厂商,从全球来看目前位居第10位左右。公司产品主要包括两大类,子系统(光纤放大器、光转发器及光线路保护子系统等)和光无源器件(波分复用器、光连接器及光集成器件等)。其中光纤放大器和波分复用器为公司最主要的产品,以2008 年销售额计,均居国内第一位。公司目前正积极准备进入专网市场,并有可能切入有源器件领域,未来发展空间广阔。 二、分析与判断 2010年进入华为10大供应商之列,即将切入非电信的专网市场 核心设备商对公司影响仍然较大,对华为、烽火和中兴的销售收入占公司主营业务收入的40%左右。2010年公司成为华为十大核心光器件供应商之一。2011年华为可能提高对供应商规模实力的要求,这将有利于光迅科技这样的行业龙头公司做大做强。目前传统的电信市场竞争激烈,公司在电力、交通和广电等专网领域已有所准备,尤其在电力专网的中长距跨域传输是系统设备商和运营商留下的细分市场,公司面临较大空间。 2010年研发费用7000万,未来主攻集成化、智能化器件 公司的产品主要用于核心网,用于PON接入网的产品不多。公司始终重视研发投入,2010年的研发费用已达7000万元左右,公司新产品收入占总收入的30%左右。目前,公司已经拥有了应用于40G骨干网的新型光纤放大器和波分复用器产品。未来公司将重点开发集成化和智能化产品,以高利润的子系统集成产品为核心,有源器件的发展方向是智能化的数字放大器,在无源器件方面则主攻基于PLC技术的AWG器件。 坚持国际化,海外市场毛利率可达50% 目前,公司的10大客户中有6个是海外客户,直接销往海外的收入占比在30%以上。如果将集成在系统设备商产品中而销售到海外的产品计算在内,则公司的收入将有50%以上来自于海外。其中,2010年在欧洲实现收入1亿元左右。而海外的毛利率远高于国内,可以达到50%的水平。公司在美国设立子公司后,还将在欧洲成立办事处,一方面开拓海外市场,另一方面拓宽原材料采购。 核心产品毛利率稳定,但综合毛利率与昂纳光通信相差25个百分点 从2010年中报来看,公司的子系统产品毛利率为39.2%,基本保持了稳定。但由于低毛利率的无源光器件产品占比相对2009年增加了8个百分点,使综合毛利率略有下降。与可比公司昂纳光通信相比,毛利率水平的差距在拉大,公司从2009上半年的28.72%下降为2010年同期25.48%,而昂纳光通信从41.1%上升为50.8%。原因有二:一是昂纳将生产集中在高利润产品上,而光迅科技作为国内光无源器件生产规模最大、品种最多的制造厂商,无源器件产品尤其是代工产品拉低了毛利率;二是昂纳产品在海外市场占比较大,海外订单毛利较高。 向有源器件领域进军,并购扩张或成必然选择 相对于无源器件,有源器件领域是一个高技术门槛、高产品附加值的蓝海。目前公司的规模已经具有并购的实力,从无源器件向有源器件、芯片等上游领域拓展,可能成为公司稳步扩张的必然选择。 募投项目已开始贡献收入,预计2011年产能提高50% 公司投资2.79亿元建设的光通讯产业园一期项目将于2011年二季度末竣工,届时现有产能的将整体搬迁,而募投项目也在该园区实施,目前已经开始产生效益。预计公司2011年募投项目全部建成后产能将提高50%。预计2010年公司无源器件产品收入将增长一倍,子系统产品增长大约20%左右。 三、盈利预测与投资建议 公司背靠烽火科技集团,在技术、市场和资金等方面都有坚实的支持,与烽火通信、武汉电信器件公司(WTD)的产品也存在协同效应。公司在光无源器件和集成子系统方面已经确立了国内领先优势,未来进入专网市场和有源器件领域是大概率事件,以及随着海外市场的进一步开拓和高端新产品的推出,预计公司的收入规模和盈利能力将会得到显著提升。 我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为8.91亿元、11.74亿元和14.19亿元,收入CAGR为24.77%;归属母公司股东净利润分别为1.32亿元、1.79亿元和1.97亿元,净利润CAGR为23.61%;实现每股收益分别为0.83元、1.12元和1.23元。我们给予公司2011年35~40倍的预测市盈率,则合理估值区间为39.20元~44.80元,首次给予“推荐”评级。 四、风险提示 1)并购计划如果因缺乏优质标的而进展不利,将影响公司的扩张步伐;2)公司如果不能及时推出高附加值的高端产品,将会影响公司的市场竞争力和盈利能力。

GNSS产业的领跑者,卫星导航专业市场的龙头. 公司在GIS数据采集产品方面,一直占有40%以上的市场份额,最近三年连续保持第一,成为空间信息全面解决方案的代名词和行业应用的标准。近十年在GNSS行业应用中,创造了多项“国内行业第一”。 大众产品“任我游”位居PND品牌关注排行榜第二位。 “全能”“专业”捍卫龙头地位,多重优势形成壁垒. 公司能够兼容GPS、北斗、GLONASS等多个系统,横跨专业和大众消费两大市场,拥有软、硬件及各类算法的多项自主核心技术,拥有GIS数据采集、高精度测量、系统产品及消费导航等宽阔的产品线、品牌优势明显,既是行业“专家”,又是“全能”选手。 大众产品短期爆发,专业产品厚积薄发. 与橡果国际的渠道合作,与奇瑞汽车的车载导航合作,有望短期内大幅提升大众产品业绩;中期看,专业产品依托“数据采集产品基地”和“应急装备与减灾应用”两个募投项目,将会进一步巩固优势,并在2012年实现业绩爆发。 合理估值在68.20-72.80元之间,给予“推荐”评级. 公司未来三年营业收入CAGR为48.69%,净利润CAGR为41.20%。 公司的市场地位、全能优势以及募投项目将保障公司可持续高速发展给予公司“推荐”评级,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值在68.20-72.80元。 风险提示. PND山寨产品对公司仍然存在威胁,可能拉低价格,增加销售难度;“应急装备与减灾应用”项目在客户方面存在不确定性。

在调研中,公司领导表示“我们有信心做到国内最好”。而我们从公司目前的战略规划和产业链纵横拓展的举措来看,公司正在向高端产品研发转型升级,并结合国家战略需求,向优秀的综合线缆厂商迈进。我们认为公司未来三年将能够保持持续稳定增长,维持对公司的“推荐”评级。我们预计2010-2012年公司实现营业收入分别为20.38亿元、23.04亿元和25.77亿元,CAGR为10.94%;归属母公司股东净利润分别为231.02亿元、264.77亿元和305.87亿元,净利润CAGR为18.49%;实现每股收益分别为1.39元、1.59元和1.84元。由于向产业链上游和特种线缆延伸,不仅能扩大收入规模,而且可以提高盈利能力,公司估值应高于行业平均水平。因此,我们给予公司2011年30~35倍的预测市盈率,则合理估值区间为47.70元~55.65元。

区域垄断+广电系三网融合先行者.歌华有线具有区域垄断性。作为有线电视龙头企业,歌华有线拥有价值巨大的三网融合平台,平台的价值主要体现为五大优势,即:网络质量、地理区位、内容资源、业务牌照及用户价值优势。昂首进入广电系统三网融合“一网化”阶段.公司有线电视数字化比例为58%;“高清交互”业务是公司在三网融合演进阶段中获取竞争优势的关键手段,正处于快速拓展期;公司持续进军北京地区的个人宽带业务市场;歌华有线网络已成为首都信息化建设的重要支撑平台。公司在三网融合“一网化”阶段看点精彩纷呈.1、广电业务业绩有大幅释放可能,2012年初有线电视基本收视维护费提价是大概率事件,能够实现30%左右的收入增长;高清交互业务即将步入收费通道,同时公司将从电视购物市场分一杯羹。2、公司已将个人宽带接入确定为今后一段时期重点发展的业务,公司的宽带市场占有率有望达到5.0%;3、税收优惠及补贴政策仍可续延。未来三年营收GAGR为24.94%,给予“推荐”评级.2010-2012年公司实现营业收入分别为19.91亿元、22.58亿元与29.57亿元,CAGR为24.94%;归属母公司股东净利润分别为3.89亿元、4.60亿元与7.92亿元,净利润CAGR为33.83%;实现每股收益分别为0.37元、0.43元和0.75元。公司合理估值在23.2~29.2元之间,给予“推荐”评级。风险提示.数字电视商业化运营经验不足;有线电视基本收视维护费提价、高清交互业务收费时点落后于预期;IPTV、直播卫星等竞争加剧。

一、事件概述. 电广传媒(0000917)公布三季报,1-9月营业收入46.30亿元,同比增长53.54%;归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,同比增长49.85%;基本每股收益0.09元,同比增长50.00%。 二、分析与判断. 业绩基本符合我们预期. 报告期内,公司营业收入和营业成本增长较上半年双双出现明显下降,营业收入从上半年64.8%的增速下降为34.6%,营业成本从上半年66.3%的增速下降为41.7%,但高于营收增速,基本符合我们预期。销售费用增速有所放缓,管理费用同比下降,而财务费用支出大幅增加。我们判断,公司加强了成本内控举措,使得前两项费用有所改观,而用于省内有线电视网络资产整合的融资贷款带来公司财务费用高启,致使营业成本大幅上涨。 创投业务规模扩大,渐入收获期. 1、创投业务继续扩大经营规模。报告期内,达晨创投出资510万合资成立了北京中艺达晨艺术品投资管理有限公司,持有51%股份;10月21日投资组建了湖南达晨文化旅游创业投资管理有限公司,该公司注册资本总额为3000万人民币,达晨财智持有60%股份。 2、创投业务渐入收获期。报告期内,中南传媒、太阳鸟、晨光生物等创投项目或参股公司首发获准通过,并陆续成功登陆A股市场。10月26日,恒泰艾普首发获准通过。截止到目前,公司创投账面浮赢高达20亿元以上。创投收益能够起到有效平滑公司业绩增长的作用。 四季度公司或将继续兑现创投收益. 1、报告期内,公司利润主要来源于投资收益。公司共减持拓维信息股份6,380,880股。 2、根据上半年公司称已减持650,000股,加之此前公司发公告称“自2010年4月1日至10月22日,公司共计出售拓维信息股份7,250,880股,获得所得税前投资净收益为1.98亿元”,因此,第四季度实际已减持220,000股,我们判断,公司仍存继续减持拓维信息的可能,以获取有线电视网络发展所需资金。随着圣农发展、网宿科技、爱尔眼科、亿纬锂能等陆续解禁,我们预计公司也会择机抛售。 三、盈利预测与投资建议. 调高盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.11元、0.30元和0.55元。对应目前的股价,公司2010-2012年的EPS分别为249.0倍、90.5倍和48.3倍。考虑公司在三网融合演进阶段,有线电视收入增长空间将有效放大,故不应过多拘泥于现有估值水平,我们仍然维持对公司“谨慎推荐”评级,合理估值区间为29.00-30.82元。 四、风险提示:1、网络业务的整合进度可能落后于预期,公司整合中信国安旗下“四市一县”网络资产方式尚具不确定性,整合成本可能过高。2、创投套现受制于资本市场波动。

2010年10月26日公司公布了三季度报告,2010年前三季度公司实现营业收入5.94亿元,同比增长31.86%;归属于母公司的净利润7127万元,同比增长43.92%;基本每股收益0.71元。 公司第三季度实现营业收入2.58亿元,同比增长35.38%;实现归属上市公司股东的净利润3273万元,同比增长43.89%。相比前两个季度20.81%和29.29%的营业收入增速,第三季度增速继续提高,使前三个季度保持了稳步加快的收入增长趋势。收入的快速增长一方面源自于通信网络物理连接设备市场的需求持续旺盛,另一方面是由于公司的竞争优势的不断扩大。 出色的成本费用控制能力使公司的净利润增速持续高于收入增速。 公司前三个季度的净利润增速分别为51.61%、43.94和43.89%,均高于收入的增速,说明公司继续保持了良好的成本费用控制能力,以及业务的规模效应开始显现。前三个季度,公司销售费用比上年同期增长45.52%,与净利润增幅相当,而管理费用却只增长了18.88%,财务费用则下降了229.51%。公司建立了国内和国际两个营销体系,搭建了国内电信运营商、电信主设备商、海外直接销售及综合布线四个销售平台,对国内外客户进行全面系统的营销服务,良好的费用控制能力将有利于公司发挥渠道的创收作用以及营销渠道自身的不断壮大。 新客户的开拓效果明显,预收款项增长368.39%。 公司对初次合作客户要求预付产品订金,由于新客户的迅速增多,公司当前预收款项比期初增长368.39%。这也说明了公司的订单在不断增加,对四季度乃至明年的收入提供了保障。另外,由于政府资助比上年同期增加了1,439,350 元,营业外收入同比增长了53.95%。 毛利率保持稳定,盈利水平将略高于2009年。 公司第三季度毛利率31.16%,前三季度为31.47%,同前两季度相比保持稳定。同以往年份相比,公司盈利能力正处于稳步提升的趋势之中,盈利水平将略高于2009年。 三、盈利预测与投资建议。 公司作为国内最大通信网络接配设备商,研供产销体系完善。拥有从局端到家庭的全部光通信网络连接产品,通信网络分配产品、保护类产品和综合布线业务,各产品市场份额在各细分行业中均处于前列,竞争优势明显。 未来随着FTTx宽带接入的大规模建设,以及3G的稳定投入,国内物理连接市场规模仍将快速增长,2010-2012年市场规模CAGR将达36.07 %。公司向处于产业链上游的光器件领域延伸,将大大增强盈利能力,不低于31%的毛利率将能够保持或提高。我们维持对公司的“推荐”评级,预测2010-2012年净利润CAGR为31.70%。公司合理估值在42.30-48.86元。

一、事件概述 2010年10月21日公司公布三季度季报,公司第三季度营业收入同比增长112%,归属上市公司股东的净利润同比增长135%。 二、分析与判断 业绩提前释放,三季度超预期 公司第三季度实现营业收入1.94亿元,同比增长112%;实现归属上市公司股东的净利润7089万元,同比增长135%。2010年1-9月,实现营业收入5.05亿元,同比增长83.67%;实现归属上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长95.39%。三季度的业绩超出预期,公司在10月11日也做出了前三季度业绩预告的修正。 业绩提升来源于车载地图及消费电子地图的收入增长 车载前装电子地图是公司的“现金牛”市场,占有率连续7年超过60%;已与全球多数主流汽车厂商、GPS手机和PND厂商建立了稳定的合作关系;在产业链中处于上游,具有较强的话语权。 消费电子领域产品收入增长超预期主要是GPS手机所贡献,包括传统合作伙伴诺基亚GPS手机的放量,也包括三星和摩托罗拉等新的合作伙伴GPS手机销量的快速增长。 与阿尔派(中国)的合作成为新看点 公司控股子公司上海纳维今年9月20日与阿尔派(中国)达成了《数据许可协议》,许可使用中国大陆、香港、澳门车载导航用电子地图数据,协议涉及的车型为欧系。公司以前在前装车载市场的客户以日系中端车型为主,而公司此次通过与阿尔派的合作有利于公司进军欧美高端车型市场,进一步巩固公司的龙头地位。 布局未来:二代地图和行人导航双轮助推 公司的募投项目将大大提高公司的核心竞争力。项目完成后,“高现势性、高精度、精细化车载导航电子地图”将基本达到欧美日先进水平,巩固和扩大公司在车载前装市场上的优势;“行人导航地图”将使公司在汽车用户之后抓住规模更大的个人用户群。 公司全年高成长已成定局 2007-2009年,公司营业收入CAGR达到52.05%,毛利率始终保持在90%以上,高于行业水平。汽车销量的快速增长,以及GPS手机和PND产品的井喷,打开了未来导航电子地图的成长空间。公司预计2010年度净利将比上年同期上涨50%-80%。符合我们前期报告的预期。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“推荐”评级,预计公司未来三年营业收入CAGR为48.11%,净利润CAGR为59.52%,成长性高于行业平均水平。公司合理估值在40.85元~44.17元。 风险提示客户集中度较高,大客户订单对公司业绩影响较大;高德软件迅猛发展,对公司构成竞争威胁。