县市级医院市场容量可能超过市场预期。随着我国医疗资源下沉和政府投入增加(国家曾明确提出每个县至少有1所县级医院基本达到标准化水平),县市级医院在十二五期间将成最快增长极,我们预计11年县市级洁净手术室仅新增市场容量就超30亿,增速超30%。上饶市立医院1.2亿订单(5月4日公告)和本次2亿订单印证了我们此前对县市级医院市场的判断,这部分市场的容量有可能超过市场预期; 尚荣在三级医院的优势有望延伸至县市级医院市场。尚荣2007年-2010年上半年公司客户中三级医院占比超50%,三级医院客户的标杆作用将会促进公司在县市级医院市场的推广;未来公司有望大幅受益于县市级医院市场的增长; 整体解决方案提升公司竞争力。医院为了专注于主业,而将相关工程打包外包的方式将是重要趋势,两大单都是基于此模式。尚荣以工程﹑买方信贷﹑设备和后勤托管等作为支撑的整体解决方案的优势较明显,公司行业浸润多年,随着行业景气度的到来,将进入收获期; 业绩将逐步好转。上市对公司业绩的正面刺激将逐步体现,负面因素也在逐步消化,预计从11年3季度开始,公司的业绩有望逐步好转; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.70、1.12和1.80元,维持强烈推荐的投资评级。

近期,我们与公司管理层就公司经营情况进行了交流。 投资要点: 传统业务增长良好。医疗器械业务收入10年同比增长53%;消毒灭菌设备、制药设备、放射治疗设备在国内已占据销量第一,市场占有率较高(其中消毒灭菌市场占有率近70%),受新版GMP和医院消毒供应中心建设驱动,11年传统业务收入增速有望超40%; 新业务蓄势待发。医疗专业工程是公司未来业务拓展的重点,主要为医院感染控制提供整体解决方案(消毒供应室和洁净手术室等);整体解决方案比单卖设备的毛利率要高,盈利能力更强,但垫资相对较多;另外,口腔整体解决方案等新业务也将快速发展; 资金瓶颈有待解决。11年一季度的经营性现金流为-5379.26万,跟工程类业务垫资较多有关系,预计公司今年将会考虑融资来解决资金瓶颈;在资金瓶颈解决后,工程类业务将会进入高速发展阶段;例如2007年的募投项目都较成功(募集资金2.3亿):大输液2010年收入1.43亿(利润2873万),清洗消毒器2010年收入1.6亿(利润为2780万); 管理层做大做强上市公司的动力较足。自从大股东变更之后,大股东对上市公司有期待(3年收入达到20亿,5年达到30亿),也有激励(采用激励奖金办法,09年激励奖金430万,10年激励奖金812万),还有支持(大股东实力雄厚,将从各个方面支持上市公司); 并购预期强烈。公司10年已有了一系列的并购动作,如淄博众生医药有限公司和上海泰美医疗器械有限公司等(10年新增了1.13亿医疗器械及药品经营业务收入);我们预计公司未来将会进行更多的并购动作,业务品种将继续丰富;并购业务短期将贡献收入,但要形成可观利润,有些还需要一定时间的磨合; 首次推荐评级。我们预测11-13年EPS为0.7、1.04、1.47元;未来收入﹑利润﹑市值的上升空间都较大,给予推荐评级,6~12个月目标价35元。 风险提示:原材料涨价风险﹑公司业务快速扩张的管理风险

收入和利润平稳增长。收入23721.14万,同比增28.3%;营业利润16156.65万,同比增29.1%;净利润14188.35万,同比增30.7%;毛利率从10年一季度的84.06%上升到84.66%;费用率从16.21%下降到15.74%; 主导产品药物支架和封堵器平稳增长。一季度药物支架收入同比增24.7%,封堵器收入同比增26.1%;介入瓣膜、重症监护及代理产品收入均保持快速增长;Nano无载体药物支架于1月19日获得注册证,待进入招标体系且经过一段时间推广之后,有望在11年下半年开始贡献收入; 持续加大研发投入,后备产品丰富。报告期内研发投入1389.75万(同比增80%),重点用于完全可降解药物支架、钴基涂层可降解药物支架、电生理导管、生物心脏瓣膜、左心耳封堵器、平板式血管造影机和心血管诊断试剂等新产品的研发工作;其中以完全可降解支架为代表的研发项目已取得重要进展和阶段性成果; 国际化初见成效。10年海外市场(支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等)收入近1000万,目前已在近40个国家建立了代理商且14项产品通过CE认证(一季度PTA球囊导管、无针接头两项产品取得CE证书),未来2~3年海外市场销售收入有望达到收入规模的10%; 并购项目形成业绩增量。卫金帆(10年4月收购剩余63.15%股权,10年收入1054万,利润211.8万)一季度产生效益66万﹑北京思达(10年11月份收购100%股权,10年收入2298万,利润1104万)一季度产生效益308万; 募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.65、0.84、1.09元;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,维持6~12个月目标价34元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险。

公司公布了1季报:收入1.58亿,同比增27.37%;营业利润0.57亿,同比增36.9%;净利润0.43亿,同比增22.48%。 投资要点: 业绩低于预期。收入1.58亿,同比增27.37%;营业利润0.57亿,同比增36.9%;净利润0.43亿,同比增22.48%,低于市场预期;净利润增速低于营业利润增速是因为所得税率从10年同期的16%上升到11年的25%(高新技术企业税收优惠政策到期,而复审工作还未开始);从行业地位和技术水平看,复审享受税收优惠政策的概率极高; 毛利率提升,费用率下降。营业利润增速高于营业收入增速,主要是因为毛利率提升和费用率下降。毛利率从10年同期46.42%提升到11年的47.11%;费用率下降(从12.74%到10.25%)主要是财务费用率从10年的0.57%下降到11年的-4.33%(上市募集资金所致);管理费用率从10年同期的8.26%提升到11年的11.08%(加大产品研发费用投入、业务增长导致管理人员增加和人员工资增长所致); 公司订单充足且冻干系统比例提升。09年和10年订单分别为56874.5和87904.0万,10年收入4.8亿,考虑到订单转化为收入的滞后性,可推测11年实现6.5亿收入的概率很高;09年和10年订单中冻干系统的金额分别为19066.6和38571.0万,冻干系统比重的大幅增加将提升毛利率; 产能瓶颈将逐步解决。未来几年受益新版GMP,我们判断公司的订单来源比较充足,业绩中短期瓶颈主要在于产能;公司当前生产场地约3万平米,产能较紧张。公司正在加快募集资金项目建设,解决公司现有产能不足的瓶颈。随着金山区压力容器募投项目(约2万平米)在11年末和12年的逐步释放,公司的产能瓶颈有望得到大幅的缓解; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为2.64、3.65、4.83元,对应11年和12年的P/E为33倍和24倍,维持公司6~12个月目标价120元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

投资要点: 营业收入和净利润快速增长。2011年一季度收入3.1亿,同比增50.36%; 净利润0.6亿,同比增60.25%;营业成本同比增57.32%(高于收入增速),且毛利率为34.74%(低于10年一季度的37.63%),跟原材料价格上涨有较大关系; 费用率11.95%,同比10年一季度的15.1%下降。其中销售费用率﹑管理费用率分别为3.73%﹑8.3%,低于2010年一季度的4.09%﹑10.77%;财务费用率为-0.08%,低于2010年一季度的0.24%,主要原因是报告期内公司归还了银行贷款,且在2010年6月份完成非公开发行,募集资金净额25090万元; 公司预计2011年上半年净利润增长50%以上。预计上半年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%~80%;业绩增长动力来源:随着募投项目的逐步投产,主要产品产能大幅提高,且产品销售良好; 11年增长动力强劲。1)主力产品制氧机由于产能提升50%且产品销售良好,11年将维持高增长;2)电子血压计﹑全科诊断仪等新品种11年将维持高增长,血糖仪下半年也有望开始销售;3)海外市场10年实现收入9849万(同比增99.12%),收入占比为11%,11年有望实现100%增长。随着轮椅出口限制在2010年底的解除和未来产能扩张,轮椅将成外销重要品种; 2010年制氧机通过美国FDA510K认证(中国唯一),制氧机出口放量值得期待;4)10年医院销售额约6000万,11年具备100%增长的潜力,公司将会通过并购﹑贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品,其中高质耗材是重要方向; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS 为0.96、1.41和1.97元,维持强烈推荐的投资评级,维持12个月目标价63元。 风险提示:原材料涨价风险,公司的快速扩张带来的管理和产能上的风险

投资要点: 支架系统收入占比下降,毛利率提升。支架系统实现收入57948.9万,同比增长31.2%;收入占比从09年的78.1%降低到75.2%,毛利占比从09年的87.2%降低到84.7%,产品集中风险得到降低;毛利率从09年91.16%提升到93.28%(得益于药物支架系统销量提升及生产国产化进程); 封堵器迎来政策性机会。2010年封堵器实现收入5418万元,同比增长27.96%,收入占比7%。2010年由卫生部牵头实施对农村先天性心脏病儿童的医疗救治工作,封堵器业务将直接受益,预计未来收入增速超30%; 无载体药物支架将提升市场份额。无载体药物支架的安全性(远期血栓风险)与裸支架相当,有效性(再狭窄率)与药物支架相当,且缩短患者术后服药时间;待进入招标体系且经过一段时间推广之后,有望在11年下半年开始贡献收入,未来2~3年将逐步成为主力品种; 支架相关耗材﹑海外市场和并购11年有望贡献较多业绩。PCI手术中支架与相关耗材的比约7:3,未来2~3年支架相关耗材有望达到收入规模的10~15%;海外市场(支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等)10年收入近1000万,已在39个国家建立了代理商且13项产品通过CE认证,未来2~3有望达到收入规模的10%;10年并购或参股公司卫金帆(4月收购剩余63.15%股权,10年收入1054万,利润211.8万)﹑北京思达(11月份收购100%股权,10年收入2298万,利润1104万)﹑ 陕西秦明(12月份参股30.46%,10年收入11640万,利润1157万)在11年都会形成业绩增量;公司募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.68、0.92、1.22元,对应12年P/E为27.72倍;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,维持6~12个月目标价34元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险

投资要点: 营业收入和净利润均60%以上增长。2010年营业收入为8.84亿,同比增64.3%;实现营业利润1.71亿,同比增50.2%;归属于上市公司股东净利润为1.61亿,同比增60%;收入和净利润都实现高增长,是因为公司全面进行系统竞争能力的培育:加大产品研发和市场营销投入,提升产品质量的可靠性等; 原材料上涨导致毛利率下降。2010年毛利率为35.15%,比2009年下降2.9%。主要原因:1、主要材料(铝﹑铜﹑水银等)价格随着国际市场价格上涨,人力成本也有上涨;2、公司为提高市场占有率,主要产品销售价格保持稳定; OTC龙头地位稳固。公司OTC产品门类非常丰富,近30~40个门类;丰富的产品和通畅的渠道已经形成了良性循环,OTC领域的竞争优势非常明显,行业龙头地位稳固; 海外市场﹑医院销售﹑并购在11年都值得期待。1)海外市场10年实现收入9849万(同比增99.12%),收入占比为11%,11年也有望实现100%增长。 随着轮椅出口限制在2010年底的解除和未来产能扩张,轮椅将成外销重要品种;2010年制氧机通过美国FDA510K认证(中国唯一),制氧机出口放量也值得期待;2)10年医院销售额约6000万,医院销售产品当前主要为X光机﹑中心制氧﹑全科诊疗﹑缝合线等,公司将会通过并购﹑贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品,其中高质耗材是重要方向,11年医院销售具备100%增长的潜力;3)11年公司将继续通过并购﹑OEM等方式获得新产品,然后依靠公司很强的产业化能力和营销渠道迅速推向市场; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS 为0.96、1.41和1.97元,维持强烈推荐的投资评级,维持12个月目标价63元。 风险提示:原材料涨价风险,公司的快速扩张带来的管理和产能上的风险

09年搬迁补偿款致10年利润同比减少。2010年营业收入为60275万,同比减11.81%;实现营业利润3841万,同比增长10%;归属于上市公司股东净利润为4195万,同比减38.85%;收入同比减少,主要因为2009年政府招标采购较多(超2亿);利润同比减少,主要因为2009年有搬迁补偿产生的非经常性利润3579万,扣除此因素影响后公司2009年归属上市公司股东的净利润为3280.55万元,2010年归属上市公司股东的净利润同比实际增长27.86%; 产品毛利率大幅提升。医疗设备的毛利率从2009年的31.16%大幅提升到37.08%。 主要是两方面原因:1)毛利率较低的政府招标项目(毛利率有些可能只有15%)相比09年大幅度减少;2)公司加大了DR﹑数字胃肠﹑心血管造影和MRI等中高端大型设备的开发和销售力度,30~60万左右的中端产品占到收入的近40%,大型设备已成为支撑公司未来成长的核心;县级市场将给万东带来机遇。十二五期间医疗资源会下沉,X光机和DR等影像设备是县级医院基本配置,公司将会明显受益。我们判断万东具有较强优势:1)产品的规模化和关键部件(高压发射器﹑球管﹑平板)等的国产化使得成本优势明显;2)公司为行业龙头(占中低端招标市场的50%-60%),且产品系列齐全,品牌形象较好;3)营销网络较广; 万东医疗和上海医疗器械集团整合渐行渐近,为最大看点。10年7月28日北京市国有资产经营有限责任公司将北药集团30%股权转给北京国有资本经营管理中心;10年10月26日,华润股份将持有的北药集团50%股权转让给全资子公司华润医药投资有限公司;华润和北药内部资源整合在紧锣密鼓的进行,万东医疗和上海医疗器械集团的整合已渐行渐近,未来将成华润医疗器械平台。 维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.23、0.29、0.37元,考虑到整合之后给对公司业绩的大幅提升,维持推荐的投资评级。

公司公布2010年年报:实现归属于上市公司股东净利润14284万,同比增长88.26%,EPS1.79元,符合预期;分配方案:10转4送6派8元。 投资要点: 业绩符合预期。营业收入为48061万,同比增长56.01%;实现营业利润15773万,同比增长85.49%;归属于上市公司股东净利润为14284万,同比增长88.26%,符合市场预期; 冻干系统收入占比快速提升将增强公司盈利能力。冻干系统设备收入占比从2009年的4%提升到2010年的11.4%(主要产品冻干机收入占比从89.9%下降到83.7%),10年冻干系统和冻干机的毛利率分别为51.92%和47.49%。由自动进出料﹑无菌隔离系统和冻干机组成的冻干系统契合了新版GMP无菌生产要求大幅提高的需求,且公司是国内唯一能提供此类系统的企业,预计未来几年毛利率较高的冻干系统收入占比将稳步提高,推动公司毛利率和盈利能力提升。 产能瓶颈制约业绩爆发式增长。未来几年受益新版GMP,我们判断公司的订单来源比较充足,业绩中短期瓶颈主要在于产能;普通品种生产周期3-6个月,冻干系统6-12个月,生产场地周转较慢,公司当前生产场地约3万平米,产能较紧张。随着金山区压力容器募投项目(约2万平米)在11年末和12年的逐步释放,公司的产能瓶颈有望得到大幅的缓解。 海外市场为重要利润增长点。公司募集资金15.71亿元,超募11.39亿元,为市场推广提供了资金支撑。当前国际市场开拓以南亚、东南亚和美洲市场为重点(尤其是印度、俄罗斯等地),海外市场2009年和2010年收入占比分别为18.63%和15.2%,公司力争未来海外市场占到收入比例的50%,海外市场将成公司未来重要利润增长点。 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为2.64、3.65、4.48元,对应11年和12年的P/E为33.15倍和24倍。按12年33倍P/E考虑,维持公司6~12个月目标价120元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险

洁净手术室行业面临历史性机遇。县级医院建设启动﹑民营资本加速进入医疗服务领域﹑现有医院升级,三者形成一股合力给医疗服务相关产业带来历史性机遇。洁净手术室方兴未艾,行业空间巨大:1)增量市场:县级医院和民营医院建设﹑医院升级等将会带动约60亿的市场;2)存量市场:估计未来10年将共有超660亿市场规模的改建及更新,2011年约40亿;另外,医院ICU﹑实验室等相关市场规模约30亿;2011年总市场规模约130亿(增速超20%),其中县级市场增速超30%;公司2010年收入有望近3亿,未来5年收入有10倍的提升空间; 公司为洁净手术室领域龙头,竞争优势明显。1)行业浸润12年,服务超过200家医院,业内知名度很高,具有丰富的行业经验和社会关系;2)营销网络和工程遍布全国;每年主办医疗工程的院长论坛,直接面对决策者进行营销;超50%的三级医院客户的标杆作用将极大促进县市级医院市场的推广;3)很强的一体化和定制化的服务能力适应了医疗工程“交钥匙”的行业大趋势;且外资无竞争优势,公司龙头地位稳固;4)买方信贷和融资租赁等商业模式能有效解决医院短期资金瓶颈,实现双赢; 上市后将爆炸式增长。在自然竞争条件下,已成为行业龙头,上市后优势更明显。1)工程垫付款﹑营销网络建设等资金瓶颈消除后,扩张会加速,且目标客户集中和合同金额大有利于业绩爆炸式增长;2)上市使公司知名度和信誉大增,有利订单承接;3)“商业模式(买方信贷﹑融资租赁)+工程+设备+后勤托管服务”的立体业务结构大幅增加与医院粘连度,随着更多产品(医用中心供氧和移动手术室等)投放,规模效应和协同效应更加明显; 首次强烈推荐评级。预测公司10-12年每股收益0.66、1.55、2.92元,复合增长率110%;所处行业空间大且公司竞争优势明显,我们判断公司处在高速增长的初期且收入规模未来5年有10倍的提升空间,按12年35倍PE考虑,12个月目标价100元,首次强烈推荐评级; 风险提示:快速扩张带来的管理和人才风险。

投资要点:10年利润增速较低,主要原因:1)搬迁影响产能,致公司上半年收入同比无增长;2)新大楼及大量机器设备投入使用,折旧费用导致制造费用上升,进而造成毛利率下降2.14%;3)搬迁费用﹑研发投入增加﹑引进管理人才及薪酬政策调整﹑固定办公费用增加等导致管理费用从09年的12.5%大幅上升到17.66%. 净利润增速高于营业利润增速。营业利润同比-4.2%,归属于母公司的净利润同比增7.86%;净利润增速明显高于营业利润增速,与营业外收支有关:1)政府相关补贴同比增683万(10和09年分别为893万和209万);2)搬迁时租赁建筑物与场地的GMP装修费用等待摊资产一次性摊销产生非流动资产处置损益-301万元. 公司基本面逐渐向好. 1) 产品得到丰富。公司之前主要产品为采血管和采血针,公司研发的开盖机﹑体外诊断试剂﹑输液监护和并购的尿沉渣会在11年贡献收入;在研项目涉及二代脱盖机﹑直肠电子内镜机﹑血型分析仪﹑采血仪等;未来公司还可能通过并购等方式提升行业集中度﹑扩充产品. 2) 管理和研发得到提升。公司引进了几名高端人才,改善研发等多个方向;3) 销售得到加强。积极拓展国内外市场,国内销售人员增至近100人;广州瑞达医疗器械有限公司和阳普京成医疗用品(北京)有限公司,可对现有销售网络形成有力的补充;海外市场11年有望达到40%以上增长. 维持推荐评级。预测公司11-12年每股收益为0.63、0.85、1.2元;11年P/E为53倍,估值不算低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级. 风险提示:人民币升值风险﹑新产品注册及推广未达预期风险

OTC产品将继续保持高增长。公司OTC产品品种很多,制氧系列已成长为公司主力产品(10年上半年同比增100%);制氧机10年产能约12万台,鉴于公司11年产能扩充到18万台且产品供不应求,预计11年公司OTC产品在主力产品和电子血压计等新品拉动下将继续保持高增长; 医院销售后劲十足。公司10年引入高端营销人才建设医院渠道;10年医院销售额有望达5000~6000万且11年具备100%增长的潜力;医院销售产品当前主要为X光机﹑中心制氧﹑缝合线﹑手术器械等,公司将会通过并购﹑贴牌和自主研发等多种方式不断扩充产品,预计未来3~5年医院销售将成长为公司重要增长点; 海外市场空间巨大。公司10年海外销售额有望近亿元,公司当前产能偏紧,故优先保证毛利率较高的国内市场;当前外销占比约11~13%,在未来公司产能得到缓解之后,海外市场提升空间巨大,外销比例最终有往提升到30%~50%; 公司平台特性将加强,并购将加速。公司平台特性未来将得到加强,预计将会继续借助并购等方式获得新的产品,然后借助公司强大的产业化能力和销售渠道迅速抢占市场; 维持推荐评级。预测公司10-12年每股收益为0.64、0.97、1.42元;维持推荐评级。

近日调研了东富龙,与公司高管就行业机遇和公司业务进行了交流。 投资要点: 新版GMP从3月1日开始实施,推动行业进入黄金5年。新版药品GMP将于2011年3月1日起施行,现有药品生产企业将给予不超过5年的过渡期;09年冻干系统市场规模24.3亿元,近3年复合增速超过20%;在新版GMP的推动下,预计未来3~5年行业年增长将超过30%,公司作为冻干机领域制药装备龙头企业,将直接受益且有望高于行业增速; 东富龙是国内最大的冻干机制造商,技术实力较强。产品包括具有在位灭菌(收入占比58.10%)、在位清洗(收入占比21.61%)功能的冻干机,独家生产的液氮冻干机,09年公司开始涉足冻干系统(收入占比14.37%);冻干机市场份额超过20%,为国内最大;冻干系统整体市场份额国内第二;海外市场占公司收入比12.8%。该行业具备一定的技术壁垒,公司技术实力较强:已拥有专利48项(发明专利7项),正在申请的总32项(发明专利为16项); 冻干系统有望获得快速增长且驱动公司盈利能力增强。公司2009年开始涉足冻干系统,09年销售1套,10年上半年销售4套;冻干系统均价为860万(毛利率为51%),冻干机均价为177万(毛利率为47.3%),公司冻干系统和冻干机的收入占比分别为14%和81%,根据公司在手合同来看,未来冻干系统的收入占比会有较大幅度提升,带动公司盈利能力的提升; 产能瓶颈在上市后有望得到明显改善。公司报告期内销量持续增长,产能缺口逐步扩大。2009年订单量是现有产能的1.6倍,冻干系统的订单量更是达到现有产能的8.7倍。上市之后,通过募投项目的建设,产能瓶颈有望在12年上半年得到缓解; 首次给予推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为1.72、2.74、3.63元,对应11年和12年的P/E为33.56倍和25.3倍。按12年33倍P/E考虑,给予公司6~12个月目标价120元。 风险提示:产能瓶颈风险、竞争对手降价风险、不锈钢等原材料价格波动风险

投资要点: 公司2010年业绩符合预期。公司年度业绩快报显示2010年营业收入为77010万(同比增长36.25%),净利润为40975万(同比增长40.23%),符合市场预期;前三季度,公司药物支架产品收入同比增34%左右,占总收入近80%; 无载体药物支架上市,公司有望成为行业龙头。无载体药物支架运用纳米微孔技术,药物附着在支架表面的微孔里,减少术后服用抗凝药物时间,可降低药物费用且对血小板集聚功能影响较小,较当前主流有载体药物支架更具竞争力。公司心脏支架市场占有率26~28%,略低于行业第一名微创医疗,借助此款药物支架上市,公司有望成为行业龙头。预计该支架经过一段时间的推广之后,11年下半年将会进入收获期; 支架相关耗材﹑海外市场和并购11年形成3个增量。在心脏支架手术中,支架和相关耗材的费用比约7:3,10年耗材收入很少,11年会有较明显的增量;10项产品通过CE认证,2011年也将进入收获期;公司募集资金还剩近8亿,会持续通过并购获得新产品,缩短产品开发和注册时间; 市场过高估计了降价对11年业绩的影响。我们预计降价对公司11年和12年的业绩影响不会太大,主要原因有:a)价降量升;b)降价只会对11年后面几个月的收入造成影响;c)11年如有较大幅度降价,则12年再大幅度降价的可能性比较小; 维持推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.51、0.69、0.93元,对应11年和12年的P/E为39.6倍和29.2倍,已具备中长期投资价值。按12年35倍P/E考虑,对应目标价为32.5元;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,给予6~12个月目标价34元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险

阳普医疗出资4892万成为杭州龙鑫科技有限公司控股股东,持股51%。 投资要点: 产品短板得到弥补,协同效应明显。公司并购前主要产品为采血管,产品较单一,导致单位销售额渠道成本较高,并购之后此短板得到一定弥补;杭州龙鑫和阳普医疗的目标客户基本相同,并购之后均可利用对方已有渠道扩展自身业务,实现1+1>2,协同效应非常明显;另外,杭州龙鑫的长三角地理位置也有益于公司的战略布局; 杭州龙鑫发展有望加速。尿检作为医院的一项常规检查,市场空间较大;杭州龙鑫在销产品为全自动尿沉渣分析仪,11年预计销售额为5100万,利润约1000万;公司其他3三大块业务(全自动尿液分析仪﹑全自动尿液分析系统﹑尿液试纸及耗材)国内产品注册证明年有望获批;阳普医疗增资的4292万为杭州龙鑫的未来发展注入强劲资金动力,杭州龙鑫发展有望加速; 并购序幕刚刚拉开,公司前景乐观。结合公司“标本专家、护理专家、检验专家”战略和现金储备看,公司未来将会继续并购;公司采血管产能问题已解决,市场销售也在加强,此次并购又改善了产品单一的短板且有望以此为跳板全面进军检验领域,公司前景乐观; 维持推荐评级。并购成本约为10倍P/E,预测并购后公司10-12年每股收益为0.36、0.63、0.89元;11年P/E为48倍,估值不算低,但考虑到公司并购预期以及并购带来的业绩提升和对公司产品结构的有益补充,给予推荐评级 风险提示:并购的管理和磨合风险,杭州龙鑫未能实现承诺业绩风险