最近调研了公司在深圳的门店,认为基本面基本见底且业绩弹性较大,对公司进行了初次覆盖。 投资要点: 基本面基本见底,业绩弹性较大。12年毛利率下滑主要原因:1..人工成本上涨;2.部分新增产能短时闲置致制造成本上升。13年原材料价格较12年有所下降,另公司通过自动化等手段提升了劳动生产率。费用方面:导致12年管理费用大幅上升的研发费用(9370万)13年有望持平;12年国内市场拓展费用较高,国内净亏损1400万,预计13年下半年能开始盈利。订单方面:随着海外经济好转,占收入92%比重的出口业务有望逐步回升,其中北美市场订单回暖明显。 国内市场是未来重要增长点。12国内收入1.5亿,13年收入有望达2.5-3亿;内销毛利率50%以上,远高于外销约20%的毛利率。公司产品不逊于日本松下及国内较知名的傲胜(傲胜国内市场超6亿,刘德华代言,天王椅),作为国内市场后起之秀,公司高度重视国内渠道和品牌建设:按摩椅采用马来西亚著名保健品牌OGAWA且周华健为代言人。12年底国内门店160家(67家直营,重点大城市是直营),13年计划门店到300家。平均单店盈亏平衡约10万/月,目前最好单店能到60万/月。随着国内市场收入增长,盈亏平衡后利润贡献有望加速。 行业向好,品牌和渠道具有较好的延伸性。国内拥有庞大的老龄化人口和上班族,按摩器具需求旺盛;日本按摩椅市场普及率40-50%,而国内不到1%。实体店里以按摩椅作为树立品牌的旗舰产品,另有足部、腰部、颈部等按摩器具,还有减肥塑型类产品,未来有望加入呼吸类(净化、清新、加湿等)和带心电监控按摩椅等新品。品牌和渠道具有较好延伸性,后续还有望往家用健康管理等方面拓展。 账面现金较多。公司账面现金近15亿,为后续并购提供了资金可能,也给股价提供了一定安全垫,市净率1.98倍。 首次给予推荐评级。不考虑并购,我们预测13-15年EPS为0.47、0.61和0.80元。短期估值不算便宜,对比板块估值,给予6-12个月目标价18元(对应14年30倍)。 风险提示:海外经济低迷、人工成本上升、国内市场开拓缓慢、出口退税及汇率变化

鱼跃作为家用医疗器械龙头且竞争力在加强。我们认为家用医疗器械龙头地位很宝贵,原因:1)受益于老龄化。中国老龄化和老年病趋势明确,医药卫生会逐步从治疗->保健->预防,医院消费与家用(或社区)比例有望此消彼长,鱼跃将受益;2)格局更稳定。单个细分领域市场空间与药品相比要小,对手成长起来可能性小,强者恒强;3)行业集中度更高。家用医疗器械集中度大幅高于药品,主要原因是器械在药店陈列占空间,陈列不超过3-4个品牌。竞争力在加强:产品系列不断丰富,将打造出竞争对手无法超越的优势;研发短板近几年在迅速得以弥补。 战略转型中,13年有望实现蜕变。13年有望通过并购进军医用耗材领域,我们认为机遇大于挑战!基于2个层面判断:行业层面,医用耗材领域集中度低且将进入整合阶段,强势上市企业有望借助资本的力量主导此过程(医用耗材类上市企业很少);企业层面,进军医用耗材领域能够发挥公司制造能力强和销售能力强(主要高管均是销售出身)的优势。制造方面,过去几年公司产能翻3倍多,但生产工人只增长50%,且原有产品制造属性也更类似于耗材(量大而单价低)。血糖临床推广仅1年已紧密团结内分泌领域的前十几位临床专家,足见公司临床跨界能力。 血糖等新产品、并购和全球化将成业绩推动力。1、血糖产品12年收入近2000万,13年有望上亿,中长期有望达10亿;空气净化消毒器下半年有望推出,也是亿元品种;2、医用耗材并购有望对13-14年形成显著拉动,耗材市场比医用设备分散,给新的强势进入者提供了很多整合机会。如并购规模大,则存融资需求;3、全球化方面,中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品,很多器械企业海外收入占比在50%以上,鱼跃当前才14%。12年在东南亚等地用自主品牌已经实现了近4000万收入,未来潜力很大;发达国家市场,中短期则有望在ODM和OEM方面进行深入合作,比如压缩机和制氧机出口。 推荐评级。不考虑并购,我们预期公司13-15年eps分别为0.56、0.76、1.01;业绩呈现出触底回升态势,13年有望逐季度好转;考虑到公司竞争优势总体明显,且并购和新产品等将提供重要支撑,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品和并购低于预期、传统产品竞争加剧、原材料涨价、并购整合风险

理邦仪器2011年4月上市以来,业绩压力一直较大,主要跟海外市场不景气、老产品较成熟和研发投入高等有很大关系。我们持续跟踪公司2年多,认为基本面有望在3、4季度触底回升,随着彩超和POCT等新品逐步放量,14-16年有望加速增长。 理邦所处领域属中高端,看好其“全球顶级核心团队+本土团队”的研发模式。具体逻辑请参考我们83页器械行业报告《中高端看创新能力,中低端看横向扩张能力》。 投资要点:13年业绩依然有一定压力。原因:1.费用投入依然高位。10-12年研发费用占比分别为11.9%、15.11%和22.11%,远高行业平均水平。13年在研新产品多且在高投入期,另外对美国2个研发子公司投入也较高(较12年至少多出1000万)。 2.新产品还在成长期。彩超13年有望4000万左右;POCT产品12年4季度开始销售,预计12年贡献有限。3.12年利息和政府补贴较多,13年同比有压力;新产品值得期待。新产品有彩超、POCT、插件式监护和五分类血球分析仪等产品,仅彩超和POCT两个新品就有可能在3-4年再造2个理邦(核心开发团队都是美国子公司的顶尖团队)。1.彩超。12年下半年开始销售,12年收入600万左右,13年有望4000万。14年上半年有望推出一款高性能便携彩超,达到国内1流水平。彩超全球市场规模60亿美金左右,国内估计60-80亿元,对比竞争对手销售数据,彩超有望在3-4年做到4-6亿收入;2.POCT。公司第一款产品是血气分析,4季度开始销售。全球POCT市场约80亿美金(不含家用血糖),其中血气占17%左右,心脏标识物占20%;国内血气市场大约7个亿。公司心脏标识物产品14年3季度有望上市。公司POCT相关产品有希望在3-4年内实现3-4亿收入。 账面现金较多。公司账面现金超过10亿,给股价提供了一定安全垫,也为后续并购提供了资金可能。 维持推荐投资评级。不考虑并购,我们预测公司13-15年EPS分别为0.46、0.65和0.99元,对应市盈率分别为39.8、28和18.5。短期估值不便宜,但是中长期空间较大,值得持续关注,6-12个月目标价23元。 风险提示:新产品进度低于预期、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

收入和利润均高增长,整体解决方案巩固优势.12年收入30.35亿,同比增44.13%;营业利润2.13亿,同比增59.2%;净利润1.63亿,同比增52.26%。主要三块业务:医疗器械收入24.7亿,同比增长46.78%,毛利率26.6%;药品及器械流通收入5.6亿,同比增38.82%,毛利率4.5%;环保设备收入0.3亿,同比增长12.97%。 13年高增长确定性较高。公司计划13年营业收入36.49亿,营业费用2.83亿,管理费用2.15亿,财务费用0.26亿,利润总额同比增30%。我们认为13年高增长确定性较高,主要是因为制药装备业务受益于新版GMP(至少20-30%增长),另外12年4季度开始并表的长春博迅对13年也有较大贡献(93.8%股权,12年利润近5000万)。公司12年末存货净额9.04亿,同比增77%(跟上海泰美增加新的代理产品也有关系);预收款4.27亿,同比增24%,显示出较好的增长势头。 医疗服务和新产品逐步发力。公司明确提出医疗器械、制药装备和医疗服务是三大发展方向。13年为新版GMP改造高峰,14年该业务板块有一定压力。我们认为在医院器械业务保持20%左右增长情况下,医疗服务和新产品有望逐步发力。12年已完成收购了2家医院(淄博昌国医院(癫痫)和平阴县中医院),13年有望开始并表,且在医疗服务方面有望继续并购扩张。新产品方面:洁净手术室、低温灭菌和口腔科设备及耗材在12年分别贡献了924万,1406万,301万利润,达产的预期收益是1.13亿,潜力还较大。冻干机13年至少有望达到4000-5000万的收入规模。 推荐投资评级。我们预测13-15年EPS为1.29、1.62、2.04元,对应PE为29.8、23.6、18.78,给予6-12个月目标价49元,维持推荐评级。 风险提示:业务多元化风险、并购不达预期的风险、新版GMP对业绩造成波动

投资要点: 传统产品增速不高。1季报收入3.62亿,同比增11.05%;净利润0.76亿,同比增15.53%。制氧机增速预计在15-20%左右,电子血压计增速20%以上,轮椅和汞柱血压计等传统产品预计增速都较慢。管理费用同比增长41%,主要是研发费用增加所致,涉及新产品有血糖监测产品、空气灭菌消毒净化器、睡眠呼吸机、真空采血管、丝线等等。 血糖等新产品逐步发力。公司13年将会在OTC、医院和电商这3个领域同时发力,不同市场间的产品型号会有较明显区分,预计会有10余款产品;1季度血糖检测产品收入接近2000万,符合销售计划,预计将逐步放量。13年产能总体来说还是偏紧的,但每月600-800万片的产能,基本能满足公司1亿元的销售计划;空气灭菌消毒净化器有希望在3季度拿到注册证并开始销售。 并购有望成为新的增长点。公司12年年报中明确提出未来2个主要方向:家用医疗器械和高值医用耗材。高值医用耗材领域,公司虽有血糖监测产品和针灸针等,但积累还是相对有限,有必要通过并购一定体量的公司获得进军高值耗材领域的平台。另外,IPO放缓之后,上市公司在并购过程的地位会更加主动,预计13-14年并购的可能性较大。 推荐投资评级。公司作为家用医疗器械龙头,竞争地位较稳固,考虑到血糖等新产品的逐步放量以及外延式扩张,13年有望出现拐点,业绩有望逐季度好转。我们预测13-15年EPS为0.58,0.78,1.01元,12个月目标价24元,维持推荐评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险

投资要点: 国内市场高增长。收入1.03亿,同比增17.42%;营业利润0.45亿,同比增18.9%;净利润0.4亿,同比增21.33%。1季度国内市场同比增40%左右,增长良好;1季度收入增速较低跟海外收入确认时点有关系:1季度确认海外收入2200万左右,去年同期为3000万。 现金流为负,主要是因为核心经销商信用额度和税收影响。经营活动现金流为-329万,主要原因有两点:1.每年会给核心经销商一些信用额度,体现在1季度应收账款净额4300万,有较大增幅;2.税收时点影响。有些12年的税收是在13年1季度支付的。 全年出口有望超预期。3月4日公告了13年海外第一笔订单:TISA公司采购金额476.8万美元(人民币2969万),用于古巴市场。过去几年TISA针对古巴和委内瑞拉的订单一般在4000-5000万,古巴占比一直很小,此次针对古巴市场的订单是超预期的。另外,公司在越南、巴基斯坦、俄罗斯、印度等地均已有少量前期销售,13-14年有望逐步放量。 医院市场处于培育期。公司近2年增长主要依靠OTC市场,12年医院市场收入较少,估计在100-200万。专门针对医院市场的血糖监测产品今年下半年有望推出,与OTC渠道产品价格必须拉开差距,新产品有望打开医院市场销售局面。 推荐投资评级。仅考虑内生增长,我们预测13-15年EPS为1.36、1.84、2.34元,对应PE为32、23.6、18.5,维持6-12个月目标价53元,维持推荐评级。 风险提示:产品较单一风险

公司4月15日晚公布年报:收入13.12亿,同比增12.11%;净利润2.44亿,同比增7.81%;eps0.46元。分配方案:拟10派1元。 投资要点: 基本面基本见底。12年收入13.12亿,同比增12.11%;净利润2.44亿,同比增7.81%;扣非以后净利润2.29亿,同比增20.4%。毛利为37.25%,提高近2个百分点,主要因为产品结构优化、精细化管理控制成本、原材料成本下降等;制氧机、电子血压计和空气雾化器等保持了20%-30%增速,制氧机收入近4个亿,电子血压计近1亿;华佗针灸针增速超过50%,预计近7000万,未来潜力较大。 确立家用医疗器械和医用高值耗材为发展方向。过去业务主要集中在家用器械,医用耗材(针灸针和缝合线等)和医院器械(DR、全科诊断等)占比较小。公司12年进行了战略梳理,确立了以“家用医疗器械和医用高值耗材”为发展方向,预计13年将加快进军医用高值耗材领域,并购和自主研发有望同步进行;血糖等新产品将逐步发力。研发费用7108万,同比增加了27%。2012年实现了血糖仪及其试纸的规模化和空气灭菌消毒净化器的小批量化,完成了睡眠呼吸机、数字化全科诊断设备及云系统等新品开发,启动了真空采血管、刀片、丝线等医用耗材类研发工作。血糖产品品质基本稳定,已开始大面积推广,当前主要受限于产能(月产能600多万片),全年收入有望达到1亿;海外市场增速较慢,但潜力较大。受欧债危机影响,海外增长9.9%。未来在欧美市场有望通过设立国际新品牌并积极寻找国际合作,逐步改变受制于海外品牌商和渠道商的现状;在东南亚、非洲、东欧等地区则进行自主品牌销售(12年东南亚等市场自主品牌销售已近4000万),使海外业务成为公司未来发展新的支撑点。 中长期看,海外市场收入占比达到40%是有可能的。 推荐投资评级。公司作为家用医疗器械龙头,竞争地位较稳固,考虑到血糖等新产品的逐步放量以及外延式扩张,13年有望出现拐点,业绩有望逐季度好转。我们预测13-15年EPS为0.58,0.78,1.01元,12个月目标价24元,维持推荐评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险

公司3月27日晚公布年报:收入68.91亿,同比增24.72%;净利润10.14亿,同比增33.35%,eps1.04元,略超市场预期;分配方案:拟10派2.6元。 投资要点: 利润较快增长。收入68.91亿,同比增24.72%;净利润10.14亿,同比增33.35%;扣非后净利润9.96亿,同比增长35.7%,略超市场预期。工业收入规模60亿,占比87%。总毛利率61.14%,较11年大幅提升了2.18个百分点,主要因为糖和中药材等原材料成本下降导致占比最大的OTC业务毛利率大幅提升了2.89个百分点;公司13年计划的的经营目标是实现营业收入82.7亿,较2012年增长20%;OTC业务平稳增长。OTC业务收入36.99亿,同比增长16.43%,保持平稳增长态势。 估计感冒类药品增速在17%-20%左右;皮肤药品类由于顺峰产品并表增长较快,估计25%左右;胃肠用药品类总体增长平稳其中三九胃泰增长较快;另外,强力枇杷露、气滞胃痛颗粒有较快增长;处方药高速增长,13年有望在30%左右。处方药收入22.95亿,同比增长50.54%,1、抗生素增速最高,估计至少50-60%,跟限抗之后恢复性增长有关,预计13年增速在20%左右;2、中药配方颗粒12年增长估计在20-30%左右,13年300吨的淮北生产基地能大幅缓解产能但考虑到中短期公司重点在产品质量提升上(已建立79个中药配方颗粒质量标准),13年配方颗粒增速有望在40%左右;3、中药注射剂12年增速估计略低于50%,其中核心品种参附注射液、华蟾素注射液(估计增速在30%左右)均实现快速增长;参附和参脉增速均在50%以上。 并购持续巩固竞争优势。12年收购皮肤用药企业顺峰,13年收购桂林天和。并购使产品不断丰富,otc竞争优势不断加强。预计未来并购将会常态化,发债申请13年3月份获批,有望给潜在并购提升资金支持。12年顺峰较11年的收入略有增长,利润约10%增长,跟公司并购初期清理渠道等有较大关系。 推荐投资评级。三九是我们最看好的otc医药企业,预测13-15年EPS1.29、1.59、1.95元,对应PE24.5、20、16.19,考虑到otc竞争优势明显、处方药和并购提供业绩弹性且13年有望继续管理层激励,推荐评级,给予12个月目标价37元。

利润小幅增长,略低于预期。收入13.12亿,同比增12.17%;实现营业利润2.59亿,同比增18.57%;净利润2.42亿,同比增6.71%,eps0.45元,略低于预期; 公司净利润增速低于营业利润增速,主要是非经常性损益同比大幅度降低,11年有4200万营业外收入(12年前3季度1100万左右); 传统产品平稳增长,13年主业主要看血糖等新产品。制氧机、电子血压计和空气雾化器等保持了20%-30%增速,制氧机收入近4个亿,电子血压计近1亿;华佗针灸针增速超过50%,预计在7000万左右,未来潜力很大。轮椅和水银血压计等传统产品进入成熟期,个位数增长。13年新产品主要看血糖和空气净化消毒器等产品。血糖仪及试条12年在2000万左右,13年销售目标已经落实到各大区,预计在1个亿,出货量逐月较快增加;空气净化消毒器预计5月份可能拿到注册证; 外延式扩张值得期待。随着IPO放缓,公司在并购方面可选择的余地明显增大,未来有可能在医疗器械和医用耗材等方面进行并购;考虑到公司账面现金近3亿,如果有较大并购,预计公司存在再融资可能性; 海外市场大有潜力,13年有望30%以上增速。公司12年海外市场为个位数的增长,跟海外经济形势以及公司主动压缩低毛利的轮椅订单有一定关系。东南亚等市场是公司未来拓展的重点之一,12年海外自主品牌销售了近4000万,未来潜力很大; 推荐投资评级。公司作为家用医疗器械龙头,竞争地位较稳固,考虑到血糖等新产品的逐步放量以及外延式扩张,13年有望出现拐点。我们预测12-14年EPS为0.45,0.58,0.78元,6-12个月目标价24元,维持推荐评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险

公司2月4日晚公布年报:收入3.39亿,同比增61.89%;净利润1.29亿,同比增46.13%,eps1.46元,符合预期;分配方案:10转5派7.5元;1季度预增10-30%。 投资要点: 收入和利润高增长。收入3.39亿元,同比增61.89%;净利润1.29亿,同比增46.13%,eps1.46元,符合市场预期;12年血糖仪超140万台(较11年增长近80%)。年报13年经营目标:收入4.4亿,同比增长32.70%,净利润1.7亿,同比增长31.96%,我们认为最终超预期可能性较大。13年1季度业绩增速预计为全年低点,主要是12年1季度有3000万的海外订单收入确认(13年同期仅2000万左右); 费用增长较快。12年营业费用率为26.3%,较11年同比大增9.85个百分点,主要原因:1、广告宣传投入明显加大;2、销售人员从11年底190上升到350人以上。管理费用率为8.3%,较11年增1.5个百分点,主要是有406万上市费用。预计13年营业费用率在23%-26%左右且管理费用率较11年略有下降; 13年产能扩张且渠道继续下沉中,有望继续高增长。1)产能增长超100%。当前试条产能近4亿支,随着新厂房3月份逐步导入,13年中期就能新增5亿支产能; 2)渠道在快速下沉过程中。三诺采取农村包围城市的策略,当前对二三线城市的覆盖率在60-70%左右,未来1-2年有望做到全覆盖,销售人员13年也有望从350增到400人,在此过程中业绩有望高速增长; 血糖市场中长期看好,竞争格局较好。我国血糖病人近亿人,随着人口老龄化、血糖病人年轻化和渗透率的大幅提升,血糖监测市场有10倍以上空间且未来几年有望维持25-30%左右行业增速。目前外资占据60-70%的国内份额,我们判断行业还处在进口替代的中期(有望复制心血管支架领域进口替代的历程),近几年不会出现内资品牌之间同根相煎而致价格大幅下降的情况(鱼跃医疗和北京怡成为国产品牌),三诺生物有望分享行业的高景气; 推荐投资评级。仅考虑内生增长,我们预测13-15年EPS为2.04、2.78、3.53元,对应PE为28.42、20.92、16.47,给予6-12个月目标价80元,维持推荐评级。 风险提示:产品较单一风险

公司上市首日上涨18.52%,涨幅不大,跟近期政策抑制炒新有较大关系,给二级市场提供了较好的买入时机。 投资要点: 血糖监测系统领域市场巨大且增速快。我国糖尿病患者近亿人,产品渗透率仅8%,远落后于发达国家90%的水平。目前国内市场规模超过30亿元,预计未来五年年复合增速将高达25%。公司11年收入2.09亿,为国内品牌龙头,市场份额约5-10%,强生和罗氏等外资品牌占据70%以上市场份额,国产品牌以高性价比产品继续实现进口替代将是大势所趋。 公司有望享受行业高增长和集中度提升的双重驱动; 技术壁垒较高,公司产品久经市场考验。公司产品有3代(04年SXT-1,07年针对OTC的安稳,08年针对医院的安准),第2代安稳产品贡献绝大部分业绩,久经市场考验且性能稳定;公司目前专注于OTC市场。血糖检测系统与电子血压计等相比,技术壁垒高很多,大规模生产血糖试纸的稳定性和一致性对新进入者是较大考验,公司具备产品的先发优势; 上市解决了制约业绩爆发的市场和渠道瓶颈。公司产品性能稳定,制约业绩爆发的瓶颈(市场和渠道)在上市后将得到明显改善,因为:1)品牌提升。公司居国内品牌前2,上市之后消费者对品牌认同度进一步提升;2)加强渠道建设。募投项目之一为营销网络建设(投入5586万),计划在28个城市以及相应销售区域建立营销管理信息系统(新增ERP系统等)和客户服务中心,并在销售终端投放销售专柜,加强销售覆盖能力、客户服务能力以及提升公司产品品牌形象。 另外,海外市场可能超预期。 首次推荐评级。我们预测公司12-13年EPS为1.37、1.77元,对应12年和13年的PE为25倍和19.41倍;考虑到行业前景向好,公司竞争力较强且海外市场有可能超预期,首次推荐评级,按12年30倍PE给予6-12个月目标价41元。 风险提示:竞争加剧致毛利率下行风险

10月25日晚公司公布了三季报:收入48755万,同比增32.81%;利润14608万,同比增36.51%,符合预期。 投资要点: 业绩符合预期。公司1-9月份实现收入48755万,同比增32.81%;营业利润18738,同比增53.79%;利润14608万,同比增36.51%,符合预期; 毛利率提升,费用率大幅降低。毛利率从去年47.54%提升到48.45%;三项费用率从去年14.24%下降到8.94%,主要是因为利息收入所致(财务费用率为-6.6%);营业费用率从5.11%下降为3.95%;但管理费用率大幅上升(从9.18%上升到11.59%),主要系本期加大产品研发费用投入、业务增长导致管理人员增加和人员工资增长所致; 全年税率有望按15%处理。高新技术企业税收优惠政策到期,而复审工作还未完成,前3季度都是按25%税率处理,全年税率有望按15%处理,全年业绩增速将明显高于前三季度; 系统化﹑高端化和产业链延伸为产品战略目标。1-9月份,单季度毛利率分别为47.1%﹑48.9%﹑49.3%,呈现稳步提升态势,源于冻干系统和高端产品的占比逐步提升;另外,公司将坚持“冻干机-冻干系统-冻干工程”的产业链延伸战略,加上特有的资金优势,有望逐步打造全产业链立体竞争优势; 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为1.33、1.83和2.43元,维持推荐的投资评级,维持12个月目标价60元。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险。

业绩符合市场预期。营业收入15.1亿,同比增71.59%;营业利润0.97亿,同比增73.31%;净利润0.78亿,同比增84.07%;基本符合市场预期; 维持推荐评级。我们预测11-13年EPS为0.76、1.09、1.55元;未来收入﹑利润﹑市值的上升空间都较大,给予推荐评级,6~12个月目标价44元。 风险提示:原材料涨价风险﹑公司业务快速扩张的管理风险

公司2011年8月11日晚公布了中报:收入46911万,同比增22.57%;利润26331万,同比增25.88%,合EPS0.32元。基本符合预期。 投资要点: 收入和利润平稳增长。收入46911万,同比增22.57%;营业利润30082万,同比增24.79%;利润26331万,同比增25.88%;毛利率从去年同期84.47%下降到83.74%,下降0.73个百分点;费用率从20.67%下降到18.78%;应收款期末净额为24783.82万,同比增55.21%; 支架系统增速放缓,封堵器增速平稳。药物支架收入同比增17.28%,毛利率从93.32%下降为92.89%;封堵器收入同比增27.96%,毛利率从89.98%下降到88.57%; 持续加大研发投入,多个产品获注册证。报告期内,取得了血管内无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统、心脏型脂肪酸结合蛋白试纸、心肌肌钙蛋白I检测试纸和超敏C-反应蛋白检测试纸共四个产品注册证,三项检测试纸获批拓展了公司产品线;电生理领域临床工作取得重要突破,指引导管、消融导管和标测导管共三项产品注册申报;目前公司共有注册申报产品7项,临床试验产品3项。报告期内共投入研发经费3265.62万元,同比增长67.13%; 海外市场增速较快。10年海外市场(支架相关耗材﹑封堵器﹑裸支架等)收入近1000万;本报告期内,公司取得PTA球囊导管、无针接头等四个产品CE认证,累计共获得15个产品CE认证;公司已在40个国家建立了代理销售体系,上半年海外销售额为898万,同比增长321.78%; IPO项目建设顺利。目前已形成年产10万支PTCA球囊导管,2万支PTCA介入导丝、10万支鞘管的生产能力。 维持推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.64、0.81、1.01元;行业壁垒较高且公司已初步完成战略布局,可给予一定溢价,给予6~12个月目标价25元。 风险提示:支架降价风险、无载体含药支架市场推广未达预期风险

8月1日晚公司公布了11年中报:收入6.09亿,同比增40.17%;利润1.21亿,同比增50.03%;业绩符合我们的预期。公司预计1-9月份业绩同比增长50-80%; 投资要点: 中期利润保持50%以上的高增长。公司实现收入6.09亿,同比增40.17%;实现营业利润1.31亿,同比增51.58%;实现归属于上市公司股东净利润1.21亿,同比增50.03%,扣除经常性损益后的净利润增长了60.09%。其中医用供氧﹑康复护理﹑医用临床系列的收入增速分别为66.33%﹑27.77%﹑ 39.85%,制氧机全年有望达20万台; 产品提价等措施将减小毛利率下降压力。公司上半年毛利率为37.19%(去年同期为38.46%),同比略有下降,主要是原材料价格和人力成本上涨造成;公司通过4月底部分强势产品提价和自动化改造提高效率等措施,将使得下半年毛利率水平得到较大改善,全年毛利率有望与去年持平; 海外市场高速增长。外销收入8034.81万,同比增77.62%(上半年受部分物料供应不及时拖累,否则能实现100%的增长),远高于国内市场35.91%的增速;外销收入占比13.2%,比10年的11%有了较大幅度的提升;我们预计公司海外市场收入占比未来有望提升到35%,增长潜力较大; 后续将有不少新产品推出。血糖仪﹑低频治疗仪下半年有望投放市场,医用耗材(留置针等方向)的并购下半年有望获得突破,这些新品在经过11年的前期市场培育之后,12年将成重要利润增长点;医用空气净化﹑睡眠呼吸机等产品12年将会推出; 维持强烈推荐评级。我们预测公司11-13年EPS为0.6、0.88、1.23元,对应11年和12年的P/E为48.4倍和33倍;公司竞争优势明显,增长潜力较大,维持强烈推荐评级,维持公司6~12个月目标价39元不变。 风险提示:产能瓶颈风险、不锈钢等原材料价格波动风险