事件: 新华医疗20日晚公告,公司全资子公司华佗国际发展有限公司拟合计3.843亿元收购威士达医疗有限公司60%股份。 点评: 并购威士达,体外诊断布局更加完整。威士达主要从事临床医疗器械及诊断试剂的销售、售后服务、技术支持、维修、培训以及软件开发。截至2013年6月30日,威士达总资产2.85亿元,净资产2.19亿元。2012年收入和利润分别为6.43亿和6221.79万。2013年1-6月,营业收入和利润分别为3.67亿元和3873.67万元。威士达经营的产品主要涉及凝血、尿液分析、微生物、生化、危重监护系统、免疫系列等临床检验各领域。目前已在北京、天津、上海等全国二十多个主要城市设立办事处,服务网络基本覆盖全国。本次收购,是公司对体外诊断这条产品线的又一次补充,12年收购的长春博讯主要产品是输血安全检测试剂(侧重于产品),本次收购主要是侧重于渠道,能够产生协同效应。 丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。本次并购是公司近2年的第3次较大规模的并购,前2次分别是长春博讯和远跃药机。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择,在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势,厚积而薄发。以公司3大板块(医疗器械、制药装备、医疗服务)中的医疗器械板块为例,公司涉及的子领域就有感染控制,放射治疗及影像,手术器械及骨科器械,检验仪器及耗材,手术室工程及设备,口腔科的设备及耗材,生物医学材料这7个子板块。 医疗服务有望逐步贡献利润,未来有望继续并购。在国家政策大力支持下,我们判断医疗服务将步入大发展阶段,详见我们的医药行业2014年投资策略报告《医疗服务步入大发展时代,药品消费放量将从粗放走向精细》。新华医疗也在积极布局,主要专注于收购专科医院,去年投资了3家医院(昌国,平阴县中医医院,南阳骨科医院),目前还未合并报表,正在进行医院盈利性质的变更,也可能在医院上面设立投资管理公司收取管理费。未来还会继续投资医院,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。 维持“增持”评级,目标价71元。考虑增发摊薄后,预计新华医疗2013-2015年EPS1.19、1.74、2.36元。公司内生外延并举,内生有望保持近20%的增长,外延并购提供业绩弹性,未来3年有望持续保持高增长,6-12个月目标价71元,对应2014年动态PE约41倍。 不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性;(2)新产品市场推广不畅的风险;(3)14年制药装备行业景气度有可能下行。

公司10月30日晚公布三季报:收入29.3亿,增长38.92%;净利润1.69亿,增长45.04%,eps0.94元,基本符合预期。 投资要点: 收入和利润高增长。收入29.3亿,增长38.92%;营业利润2.15亿,同比增长44.5%;净利润1.69亿,增长45.04%(扣非后利润增长39.71%),基本符合预期。公司预收账款5.96亿,同比增长32.7%,显示公司订单较充足。营业外收入2172万,同比增长251.2%,主要是子公司淄博众生(业务为药品批发零售)处置房产所致。 医疗器械板块收入高增长。医疗器械板块收入增速在40%左右。感染控制增速在15%左右。放射治疗产品跟去年持平,跟打击商业贿赂导致医院大型设备采购后延有关系,公司考虑未来在美国设立研发中心。去年收购的长春博迅14年利润增长预计在15%左右。外科及骨科产品增长50%左右(跟强生把除骨科外的一些新业务纳入到上海泰美有关)。募投项目(低温灭菌、洁净手术室、口腔设备及耗材)总体增速在50%以上,其中口腔科增速略缓,主要是渠道跟以往产品不太相同。 制药装备受益于新版GMP。制药装备增长30%左右。下半年的订单情况(与14年收入部分对应)比原来预期的要好。为应对13年新版GMP之后行业景气回落,公司储备了很多新产品,比如软袋自动输送线、清洗消毒器、干热灭菌设备、冻干机等新产品都已经开发出来。远跃药机的收购预计年底前能完成,13年利润不低于4000万。 医疗服务投资持续推进。去年投资了3家医院(主要是骨科),未来还可能在妇科医院方面进行收购。目前还未合并报表,正在进行医院盈利性质的变更等,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。今年有望继续投资医院,选择标准:(1)具有一定规模,中等;(2)床位不足,但医院资金有限;(3)专科医院。 推荐投资评级。考虑2次增发摊薄,我们预测13-15年EPS为1.22、1.71、2.20元,对应PE为47、33.6、26。不考虑新的收购,给予6-12个月目标价60元,维持推荐评级。 风险提示:业务多元化风险、并购不达预期的风险、新版GMP对业绩造成波动

公司10月28日晚公布了半年报:收入56亿,增长13.96%;利润8.75亿,同比增长17.32%(扣非后16.35%),eps0.89元,略低于预期。 投资要点: 收入和利润平稳增长。收入56亿,增长13.96%;利润8.75亿,同比增长17.32%(扣非后16.35%),eps0.89元。3季度单季度收入和利润增速分别为11.74%和21.57%,收入增速放缓的同时营业费用率下降主要是跟反商业贿赂有关。前3季度毛利率为61%,较去年59.8%有所提升,主要是原材料成本下降和产品结构有关系。 OTC业务平稳增长。OTC业务收入整体增速估计在15%左右(桂林天和3月份左右开始并表)。感冒灵等传统大品类的增速在10%以下,主要是因为基数较大且今年流感类的刺激因素较少,上半年还有受到新版GSP少量影响。OTC新品(气滞胃疼颗粒,小儿感冒,小儿止咳等)增速较快。 处方药增速比预期略低。处方药主要有3块(抗生素、中药注射剂和中药配方颗粒),整体增速在15%左右。中药配方颗粒在淮北生产基地投产后(设计产能为300吨),产能受限情况逐步缓解,增速在20%多。抗生素12年是恢复性的高增长,13年增速下滑属正常状态。中药注射剂增速放缓,上半年是受雅安地震的影响,三季度主要是受反商业贿赂的影响。 并购持续巩固竞争优势。12年收购了皮肤用药企业顺峰,13年上半年收购桂林天和97.43%股权。6月份收购了临清华威100%股权,收购将为公司补充补益、胃肠等领域多个品种。公司8月19日公告:因拟收购企业(紫竹)盈利前景存在不确定性,决定终止重大资产重组事宜。我们预期公司的收购未来还会常态化。 推荐投资评级。我们预测13-15年EPS1.25、1.51、1.82元,对应PE19.4、16、13.3,考虑到otc竞争优势明显、处方药和并购提供业绩弹性,推荐评级,给予6-12个月目标价30元。 风险提示:中药材涨价,产品降价,并购整合进度低于预期,中药注射剂不良反应风险

公司10月24日晚公告了三季报:收入3.42亿,增长35.5%;净利润1.2亿,增长29.42%,eps0.91元,符合预期。 投资要点: 收入和利润保持较高增长。收入3.42亿,增长35.5%;净利润1.2亿,增长29.42%。单季度收入1.3亿,同比增长47.16%,净利润5067万,增长52.76%,增长势头良好。毛利率为66%,较去年同期下滑,主要是2方面原因:1.前3季度由于产能问题导致毛利率较高的免条码试条的占比较低;2.低毛利的仪器(10%左右毛利率)收入占比变大(增速较试条更快)。营业外收入同比增长373.28万,增幅41.82%,主要是政府补贴和奖励款增长所致。投资收益685万,主要是理财产品收益。 产能瓶颈问题解决。募投项目之生物传感器生产基地项目一期厂房建设工程已顺利建成完工,并于10月8日正式投入生产,老厂房设备等也已搬迁完成,新生产基地设计产能为年产血糖监测仪200万台、配套试条单班产能5亿支。 海外市场和医院市场值得期待。1.海外市场。前3季度海外市场收入4000多万,全年有望达到6000万。公司加大海外市场的拓展力度,9月28日在印度设立子公司并计划通过自主品牌来拓展印度市场。2.医院市场。公司引进诺华高端人才,除改进原有产品外,医院产品的开发有是最重点的工作,用于开拓医院市场的贵金属电极血糖产品明年中有望推出,较公司现有的碳电极产品的性能有明显提升。 行业并购进入高峰期。观察行业内上市公司的情况,行业未来1-2年进入并购高峰期。公司现金约6亿,存在并购潜力。 推荐投资评级。不考虑并购,我们预测13-15年EPS1.31、1.73、2.27元,对应PE42、32、24.5,给予6-12个月目标价61元,维持推荐评级。 风险提示:产品较单一风险,市场竞争加剧风险

公司10月27日晚公布了三季报:收入3.3亿,同比增18.46%;净利润0.31亿,同比减26.3%,略低于市场预期。 投资要点: 收入增长较好,费用依然较高。收入3.3亿,同比增18.46%;净利润0.31亿,同比减26.3%。单季度收入1.07亿,同比增16.67%,利润976万,同比增5.73%。 管理费用为1.15亿,同比大幅增长33.4%,其中研发费用8000多万,预计全年研发费用1亿左右,维持在高位。前3季度财务费用和营业外收入同比少400万,影响利润10%左右。国内市场略有增长,主要靠海外市场拉动,国内市场增速放缓跟打击商业贿赂导致部分项目进度放缓等有一定关系。 新产品有序推出。1、彩超。4月获得便携式彩超国内产品注册证,6月获得台车式彩超的国内注册证;预计年底还会推出一款台式彩超。美国团队主导高性能彩超有望在明年推出。2、POCT。血气Poct产品已完成ce认证并且9月24日公告了国内注册证,产品全面销售已启动,目前进展顺利。心脏标识物poct产品预计14年4季度有望销售。3、插件式监护仪。2012年5月中高端插件监护仪获国内Ⅱ类产品注册证,中端多参数监护仪iM60和iM701在10月份刚正式上市销售,至此多参数监护仪产品系列布局基本完成,3类产品注册证有望在明年初拿到。4、医院用血糖监测产品。有望在年底前上市,短期虽贡献不了利润,但由此可见公司POCT产品研发平台已经提升到了一定水平。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。IVD是公司重点关注的方向。 维持推荐评级。不考虑并购,我们预测13-15年盈利预测分别为0.46、0.7和1.09元,对应市盈率分别为51、34和22。短期估值不便宜,但是中长期市值增长空间较大,值得持续关注,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

公司10月27日晚公布了三季报:收入11.3亿,同比增12.71%;净利润2.1亿,同比增11.22%,低于市场预期。公司预计全年利润增长0-30%。 投资要点: 3季度收入平稳增长,费用较高。收入11.3亿,同比增12.71%;净利润2.1亿,同比增11.22%(扣非后增7.5%)。单季度收入3.85亿,增长17.4%,利润0.53亿,增长2.5%。前3季度营业费用同比增长30.95%,主要是销售人员增加和市场投入加大所致(血糖等产品推广)。全新英文主品牌有望在11月医疗器械展会上发布,3季度产生了相关费用(700-800万),该品牌主要是为了配合公司国际化战略。 医用供氧增速欠佳。电子血压计同比增长40-50%以上(去年上半年因产品虚焊问题有少量召回),轮椅增长20%左右。医用供氧下滑10%左右,主要原因:1.渠道库存清理。11月初的医疗器械秋季博览会上有望推出制氧机新产品(9F系列和便携式制氧机),另外渠道原有库存产品中有部分没有氧浓度报警功能的制氧机未来有可能与法规冲突,以上2个原因促使公司加快渠道库存清理。2.海外市场影响主要是欧洲市场(欧洲占制氧机出口量的50%左右)。公司刚就国际市场成立了专门的事业部并引进了业内高端管理人才,预计14年国际市场会有明显改善。 血糖等新产品有望逐步放量。血糖仪及试纸上半年销售收入5000万左右,医院市场销售占比近1/3,医院市场拓展顺利:开发的三级医院有五十多家,三级以下医院200余家。血糖全年收入预计0.8亿左右,但是预计利润贡献很有限。空气灭菌消毒净化器7月份拿到注册证,已开始逐步推广,未来是亿元品种。真空采血管有望在11月发布。糖化血红蛋白、呼吸机、留置针、缝合线、皮肤缝合器等一批在研新品研发进展顺利。 中短期业绩弹性主要还是要看并购。观察行业里面的上市公司,近1-2年并购进入了高峰期,预计公司主业增长平稳,中短期业绩的弹性在于并购。 维持推荐评级。我们预测13-15年EPS为0.55、0.73和0.96元。不考虑并购,对比板块估值,给予6-12个月目标价25.5元。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、传统产品竞争加剧风险、并购低于预期风险

公司9月24日公告:血气POCT产品23日获广东省食品药品监督管理局颁发的注册证。 投资要点: 血气POCT产品获批。血气产品是公司POCT系列产品的第1个,CE和国内注册证均已拿到,预计对14年业绩产生积极影响。全球POCT市场约80亿美金(不含家用血糖),其中血气占17%左右,心脏标识物占20%;国内血气市场大约7个亿,处于快速普及期。公司计划打造一个POCT产品平台,做国内poct市场领导者:心脏标识物产品14年3-4季度有望上市,未来有望逐步推出超级细菌和医院用血糖等产品。 彩超系列产品也值得期待。超声产品上半年2114万,增长17.46%。主要是彩超提供了增量(上半年大概1000万,估计200-300台),彩超销售逐月提升。彩超让整个超声毛利率上升了4.25个百分点。美国团队开发的中高端彩超14年上半年有望推出,有可能将公司从国内彩超2-3线梯队提升到1线梯队,3-4年有望做到4-6个亿的收入。彩超和poct两个系列新产品有望在3-4年内再造2个理邦。 老品种势头良好。1、多参数监护上半年增长22.48%,主要是常规监护仪,插件式监护还较少(由于3类器械注册证还未拿到且产品价格较高);14年会有针对的推出几款低成本插件式监护仪;2、妇幼保健产品上半年增长了26.8%,主要是增加了LEEP刀和阴道镜等新品,后面还有相关管理系统软件产品推出,下半年增速还有望加快;3、心电产品上半年略有下滑,下半年心电网络产品有望逐步发力,心电系列增速有望明显好转。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。IVD是公司重点关注的方向。 维持推荐评级。不考虑并购,我们上调了公司13-15年盈利预测,分别为0.46、0.7(原0.65)和1.09(原0.99)元,对应市盈率分别为58、38和25。短期估值不便宜,但是中长期市值增长空间大,未来几年业绩有望加速增长,值得持续关注,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

公司9月2日晚公布了激励方案,同时有股票期权和限制性股票:1)260万份股票期权,一共6人,占总股本1.97%,行权价格50.7元;2)140万股限制性股票(预留40万),一共112人,占总股本0.96%,首次授予价格为25.72元。4个行权期/解锁期,每次行权/解锁25%。业绩考核目标:13-16年收入和净利润较2012年增长均不低于25%,50%,80%,110%。 对13-17年费用影响预计为:66万,807万,998万,1142万,1091万。 投资要点: 混合型的激励方案更合理。对总监及以上级别采用股票期权,收益高低与股价相关度高,能充分激发中高层提升业绩的动力。基层员工对风险承受力较差,限制性股票能保证员工在完成经营目标前提下能确定性的获得一定收益,能够更好的稳定基层队伍。4个行权期/解锁期(大部分公司是3个)更有利于公司的中长期发展。 引入研发高端人才将提升公司技术水平。公司聘任了蔡晓华先生为公司副总经理和首席科学家。蔡晓华先生为美籍华人,曾任美国诺华公司现代传感器部负责人等职务,发表了80余篇科技论文,获得20多项美国发明专利和多项其他国家专利。蔡晓华先生的加入能够进一步提升公司血糖测试相关的技术水平,为巩固otc市场优势以及开拓医院市场提供强有力的技术支撑。 中期发展已具备天时、地利、人和。1)天时。国内血糖监测市场有10倍行业空间,行业增速在20%以上,且政策层面偏暖;2)地利。新厂房投入使用,于7月份开始小批量试产,满产后单班试条产能为5亿支,较现有3亿多的产能大幅增加;3)人和。股权激励的推出,能够激发员工的积极性;同时公司引入了研发高端人才蔡晓华先生。 预计未来3-4年均有望维持30%左右的增长。 推荐投资评级。不考虑并购,我们预测13-15年EPS1.31、1.73、2.27元,对应PE36、27.5、21,给予12个月目标价61元,维持推荐评级。 风险提示:产品较单一风险,市场竞争加剧风险

公司8月30日晚公布中报:收入19.2亿,增长44.25%;净利润1.09亿,增长49.73%,eps0.63元,符合预期。 投资要点: 收入和利润高增长。收入19.2亿,同比增44.25%;利润总额1.59亿,同比增63.17%;归属上市公司股东净利润1.09亿,增长49.73%(扣非后利润增长42.63%),符合预期。经营现金流为6381万,同比增86.6%。销售费用增长45.6%,公司70周期加大了宣传,提升品牌价值;管理费用增长64.9%,主要是研发费用增长较快,另外上半年已计提1000万左右激励奖金(去年下半年才开始计提奖金)。子公司众生药业(药品批发零售)利润1100万,部分是房地产出售带来的非经常性损益。 医疗器械板块收入较快增长。医疗器械板块收入增速在44.3%。医院感染控制增长10-20%,略有放缓;外科及骨科产品增长50%左右(跟强生把除骨科外的一些新业务纳入到上海泰美有关,泰美收入5亿多);放射治疗跟去年持平,跟国家控制高端大型设备和打击商业贿赂有关系;仪器及耗材增长100%以上;去年收购的长春博迅利润增长在15-20%左右,全年利润5000万以上。 制药装备受益于新版GMP。制药装备增长30%左右(上半年3.5亿)。预售账款5.67亿,同比增55%,截止目前制药装备合同趋势良好。为应对13年新版GMP之后行业景气的回落,公司已经做了很多准备,比如软袋自动输送线、清洗消毒器、干热灭菌设备、冻干机等新产品都已经开发出来。远跃药机的收购预计年底前能完成,13年利润不低于4000万,14年收入和利润有望在30%以上;?医疗服务投资持续推进。去年投资了3家医院,目前还未合并报表,正在进行医院性质的变更(将非盈利性医院改成盈利性),也可以在医院上面设立投资管理公司收取管理费。今年预计还会继续投资医院,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。 推荐投资评级。考虑2次增发摊薄,我们预测13-15年EPS为1.22、1.71、2.20元,对应PE为40.4、28.9、22.4,给予12个月目标价59元,维持推荐评级。 风险提示:业务多元化风险、并购不达预期的风险、新版GMP对业绩造成波动

公司8月23日晚公布了半年报:收入38亿,增长14.99%;利润5.97亿,同比增长15.79%(扣非后增长15.72%),eps0.61元,略低于预期。 投资要点: 收入和利润平稳增长。收入38亿,完成全年目标46%,增长14.99%;利润5.97亿,同比增15.79%,eps为0.61元;经营现金流6.96亿,同比增84.27%。2季度收入和利润增速分别为27.8%和24%,较1季度明显加速。毛利率较去年的59.41%大幅提升2.6个百分点到62.01%,跟原材料成本等下降有关系。营业费用和管理费用增长较快,分别为20%和32.3%。管理费用增长较快跟员工成本以及研发费用增长有关系,上半年研发支出0.7亿,同比增长63.34%。毛利率提升和费用上升相抵之后,利润与收入的增速相当。 OTC业务平稳增长,并购产生一定增量。OTC业务收入20.71亿,同比增长16.28%,平稳增长。其中感冒品类、胃肠用药品类保持稳步增长,皮肤药品类在12年3月收购的顺峰品种的带动下增长较快,13年1月份新并购的品种天和骨通贴膏、天和追风膏亦实现了良好增长。 处方药增速有所放缓,跟雅安地震有一定关系。处方药收入12.66亿,同比增长15.65%,收入增速有所放缓,雅安地震对部分处方药供货造成了一定影响(雅安三九12年收入5.99亿,利润1.78亿)。核心品种参附注射液和舒血宁注射液实现快速增长。中药配方颗粒在淮北生产基地投产后(设计产能为300吨),产能受限情况逐步缓解,预计中药配方颗粒全年至少能到30-40%的增长。抗生素业务稳步增长,预计增速与12年相比会明显回落(12年为限抗后的恢复性增长)。 并购持续巩固竞争优势。12年收购了皮肤用药企业顺峰,13年上半年收购桂林天和97.43%股权。正在开展临清华威100%股权收购工作,收购将为公司补充补益、胃肠等领域多个品种。另外,公司8月19日公告:因拟收购企业(紫竹)盈利前景存在不确定性,决定终止重大资产重组事宜。我们预期收购未来还会常态化。 推荐投资评级。我们预测13-15年EPS1.29、1.59、1.96元,对应PE20、16.2、13.2,考虑到otc竞争优势明显、处方药和并购提供业绩弹性,推荐评级,给予12个月目标价36元。 风险提示:中药材涨价,产品降价,并购整合进度低于预期,中药注射剂不良反应风险

收入增速有加速迹象,研发投入依然较高。收入2.22 亿,增长19.35%;利润0.21亿,同比降35.28%(扣非后降33.49%),基本符合预期;其中2 季度单季度收入增长26.16%。利润下降主要原因:1.政府补助同比少354 万,主要跟确认时点有关系,全年补贴有望跟去年相当;2、当期利息确认同比少440 万;3、研发投入较去年同期增加1800 万(美国彩超团队去年下半年才成立,上半年比去年同期增加1000 万左右)。海外市场增长28.9%,国内市场增长3.5%。 常规品种增长良好,彩超逐月提升。1、妇幼保健产品增长26.8%,主要是增加了LEEP 刀和阴道镜等新品;2、多参数监护增长22.48%,其中插件式监护销售较少且有望逐步发力;3、心电产品下滑5.24%,下半年有望明显好转;4、超声产品2114 万,增长17.46%。主要是彩超提供了增量(上半年大概1000 万,估计200-300 台),彩超销售逐月提升。彩超让整个超声毛利率上升了4.25 个百分点。 新产品持续推进。 1、彩超。4 月获得便携式彩超的国内产品注册证,6 月获得台车式彩超的国内注册证。预计年底还会推出一款台式彩超。美国团队主导高性能彩超有望在明年推出2 款。 2、POCT。血气Poct 产品已完成ce 认证,国内预计4 季度开始销售。心脏标识物poct 产品临床中,预计14 年4 季度有望销售。 IVD 销售团队是单独的,目前主要销售五分类血液分析产品和POCT 产品。 3、插件式监护仪。2012 年5 月获国内Ⅱ类产品注册证,预计将在2013 年下半年完成国内Ⅲ类产品注册。 报告期内获专利44 项,15 项中国发明专利,势头很好。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近1-2 年并购进入了高峰期。公司现金近10亿,有并购的潜力。不过公司并购选择比较谨慎,会同时考虑利润和成长性。 维持推荐评级。不考虑并购,我们预测公司13-15 年EPS 分别为0.46、0.65 和0.99 元,对应市盈率分别为54、38 和25。短期估值不便宜,但是中长期市值空间较大,未来几年业绩有望加速增长,值得持续关注,维持推荐投资评级。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、海外市场经济风险、专利纠纷败诉风险

公司8月18日晚公布了半年报:收入7.46亿,同比增10.46%;净利润1.56亿,同比增14.55%(扣非后增10.05%),略低于预期。公司预计三季报利润增0-30%。 投资要点: 收入平稳增长,新产品研发和推广导致费用增长较快。收入7.46亿,同比增10.46%;净利润1.56亿,同比增14.55%(扣非后增长10.05%)。经营现金流6497万,同比增347%,明显改善。国内市场收入占比89.8%,同比增长11.38%;国际市场受欧洲经济不景气影响,增速仅为3.41%,以自主品牌销售的东南亚市场增长较快。毛利率约41%,同比提高2个百分点,主要是因为产品结构变化。费用1.28亿,同比增长26%,跟空气灭菌消毒净化器、采血管、留置针等新产品的研发费用和血糖等新品的推广费用等有关系。 医用供氧增速欠佳。三大业务板块中,康复护理和医用临床的收入增速均在22%左右,增长较好,康复护理毛利率上升3.2个百分点。电子血压计同比增长40-50%以上(去年同期因产品虚焊问题有少量召回),轮椅增长20%左右。医用供氧下滑10.7%,主要原因:1.海外市场影响,主要是欧洲市场(欧洲占制氧机出口量的50%左右);2.下半年会推出制氧机新产品(9F系列和便携式制氧机)来进行产品升级换代,公司有意对渠道存货进行了清理,上半年未做促销活动且低毛利率制氧机产品的发货有所限制(上半年医用供氧毛利率上升4.9个百分点)。 血糖等新产品有望逐步放量。血糖仪及试纸上半年销售收入近3000万(2季度2000万左右),医院市场销售占比近1/3,医院市场拓展顺利:开发的三级医院有三十多家,三级以下医院200余家;血糖全年收入预计至少0.8亿到1亿。空气灭菌消毒净化器7月份拿到注册证,未来是亿元品种。糖化血红蛋白、真空采血管、留置针、缝合线、皮肤缝合器等一批在研新品研发进展顺利。 中短期业绩弹性主要看并购。观察行业里面的上市公司,近1-2年并购进入了高峰期,预计公司主业增长平稳,中短期业绩的弹性在于并购。 维持推荐评级。我们预测13-15年EPS为0.56、0.74和0.98元。对比板块估值,维持6-12个月目标价23元。 风险提示:新产品拓展低于预期风险、传统产品竞争加剧风险、并购低于预期风险

收入平稳增长,销售费用增长较快。收入增16.68%,利润增507.9%,扣非后利润1526 万,同比减0.84%,非经常性损益1343 万(其中远期结汇合约公允价值变动收益为984.95 万,会跟随汇率波动)。工业毛利率19.61%,大幅度提升2.28个百分点,主要是自主品牌产品、高毛利产品和内销产品比例提升、提高了劳动生产率,另外营业收入提升导致固定成本下降。营业费用大幅增长67%,对利润影响较大,主要是开拓自有品牌及渠道,引进品牌管理及渠道拓展人才。 国内增长势头良好。国内市场大幅增长145%,达1.39 亿元;内销毛利率43.21%,远高于外销14%-18%的毛利率。截止6 月30 日,在国内已经开店185 家(重点大城市是直营),13 年计划门店到300 家。已成功进驻了北京新光天地、上海第一八佰伴、广州正佳广场等高端百货商场,在全国营业额排名25 强的高端百货商场进驻率达64%。国内单店营业额13 年6 月较12 年12 月增长35%,增长势头良好。随着国内市场收入增长,盈亏平衡后利润贡献有望加速。 品牌和渠道具有较好延伸性。公司过往主要是保健按摩产品,2013 年加大力度进行健康环境产品(主要是空气净化器等)的创新与开发,得到了海外客户高度认可,上半年收入8000 多万(12 年全年9000 万左右)。2-3 月份才推出的健康塑体产品(型动派塑身机)收入约1400 万,门店销售反馈非常好。未来有望推出呼吸类(净化、清新、加湿等)和带心电监控按摩椅等新品。 账面现金较多。公司账面现金近15 亿,为后续并购提供了资金可能,也给股价提供了一定安全垫,目前市净率2 倍。 维持推荐评级。不考虑并购,我们预测13-15 年EPS 为0.47、0.61 和0.80 元。 对比板块估值,给予6-12 个月目标价18 元。 风险提示:海外经济低迷、人工成本上升、国内市场开拓缓慢、出口退税及汇率变化

公司8月12日晚公布中报:收入2.11亿,同比增29.17%;净利润0.699亿,同比增16.52%(扣非后增长7.6%),eps0.53元,低于市场预期。 投资要点: 利润低于预期主要是费用影响。收入增长29.17%,国内市场增长40%,符合预期;海外收入2935万,同比下滑8.6%,主要跟收入确定时点有关系。毛利率下滑是因为仪器(毛利较低)收入占比大幅提高,仪器增速70.42%,大幅高于试条增速(21.62%,也受海外收入确认时点影响),仪器和试条毛利率均约上升2个百分点。销售费用5185万,同比增长51%,主要是人员工资和促销等费用增长较快;管理费用1526万,增长57.7%,主要是研发费用增长了114%。经营现金流同比大幅下降62%,跟经销商授信(授信较年初增加了3000万,年底会回收)以及当期缴纳去年的税有关。 出口预计较快增长。3月4日公告TISA公司的古巴订单:金额476.8万美元(2969万);6月20日公告委内瑞拉订单:总金额358万美元(2190万)。预计古巴订单今年能确认且委内瑞拉有望确认一半,全年海外收入预计在6300万左右,较12年增长30%左右。在巴基斯坦、俄罗斯、印度等地均已有少量前期销售,13-14年有望逐步放量。 快速增长的血糖仪有望对接即将新增的试条产能。公司加大了仪器的投放量,上半年血糖仪增长70%。新厂房于7月份开始小批量试产,满产后单班试条产能为5亿支,较现有3亿多的产能大幅增加。 新产品有序推出,目前量较小。安信和稳益血糖仪、尿酸、尿微量白蛋白等新产品已经开始投放市场,目前量都较小。专门针对医院市场的血糖监测产品今年下半年有望推出。 推荐投资评级。不考虑并购等,我们预测13-15年EPS为1.31、1.73、2.27元,对应PE为40、30、23,给予12个月目标价61元,维持推荐评级。 风险提示:产品较单一风险,市场竞争加剧风险

收购远跃药机,做行业整合者 公司6月27日晚公告:拟收购上海远跃制药机械90%股权(现金方式收购10%+非公开发行799.59万股收购80%),收购股权评估价35280万;2017年再收购剩余10%股权。远跃药机承诺13-15年利润不低于4000万、4500万和5000万。公司将不低于35.3元/股(除息后)再非公开发行不超过296.13万股募集配套资金(部分用于现金购买远跃药机10%股权,其余资金将用于标的资产主营业务发展),总额不超过交易总金额的25%(10453万)。总发行股份不超过1095.72万股。 投资要点: 远跃药机为中药类制药装备企业。根据中国制药装备协会数据,在2011年全国主要制药装备企业收入排名中,远跃药机名列第18位。目前国内排名前20位的中成药厂商中,50%以上都是远跃药机的客户。2011-2012年远跃药机分别实现营业收入1.14亿和1.79亿,分别实现归属母公司净利润1828.47万和3041.7万;主要产品有中药提取成套设备、无菌洁净容器等; 13-14年高增长确定性比较高。13年高增长确定性较高,主要是因为制药装备业务受益于新版GMP(至少20-30%增长),另外12年9月份开始并表的长春博迅对13年也有较大贡献(93.8%股权,12年利润近5000万)。本次收购远跃能够消除13年无菌制剂新版GMP高峰后公司制药装备板块业务的波动,也是公司对制药装备行业第一次较大整合; 医疗服务和新产品逐步发力。医疗器械、制药装备和医疗服务是公司三大发展方向。我们认为在医院器械业务保持20%左右增长情况下,医疗服务和新产品有望逐步发力。12年已完成收购了2家医院(淄博昌国医院(癫痫)和平阴县中医院),13年有望开始并表,且在医疗服务方面有望继续并购扩张。新产品方面:洁净手术室、低温灭菌和口腔科设备及耗材在12年分别贡献了924万,1406万,301万利润,达产的预期收益是1.13亿,潜力还较大。冻干机13年至少有望达到4000-5000万的收入规模。 推荐投资评级。考虑2次增发摊薄,我们预测13-15年EPS为1.23、1.72、2.22元,对应PE为34.89、24.9、19.3,给予6-12个月目标价52元,维持推荐评级。 风险提示:业务多元化风险、并购不达预期的风险、新版GMP对业绩造成波动