事件: 1)8月25日晚公布中报:收入7.92亿,同比增长30.5%;归属母公司净利润2.11亿,同比增长12.44%;EPS0.26元。符合预期。 2)公告成立5家公司,围绕心血管的大健康平台已初步成型:1)1.5亿与金石投资共同合作设立乐普-金石健康产业投资基金(外延并购);2)1.54亿投资北京雅联百得科贸与北京雅联雅士杰科贸股权(IVD领域);3)1.25亿投资北京海合天科技开发(心衰领域药品);4)3642万投资北京金卫捷科技发展(家庭医疗健康综合服务平台);5)1400万与由拟成立公司的核心管理和技术团队共同投资组建的宁波美联通投资管理中心,共同投资设立北京医康世纪科技(心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发、销售和服务)。 点评: 业绩符合预期。中报收入7.92亿,同比增长30.5%;归属母公司净利润2.11亿,同比增长12.44%,eps0.26元。2季度单季利润同比增长24%,业绩已经触底回升。收入增加主要系2013年7月份起新增子公司乐普药业纳入合并范围,报告期乐普药业收入7205.28万,同时新型介入诊疗业务、医疗产品代理配送业务、体外诊断试剂业务均有增加所致。主要业务情况:1. 支架系统。上半年实现销售收入35226.93万,较2013年同期增长4.31%。其中:1)传统核心产品药物洗脱支架系统(Partner)同比减少5.82%;2)新一代无载体含药(雷帕霉素)洗脱支架系统(Nano)同比增长33.59%。公司其他心脏病治疗产品(封堵器系列产品、心脏瓣膜系列产品、国产单腔起搏器系列产品等)与2013年同期基本持平; 2.新型介入诊断业务。截至2014年上半年末,公司已与70多家县级医疗机构合作建立介入导管治疗室,该部分业务上半年实现营业收入5026.27万,同比增长36.74%; 3.体外诊断试剂系列产品。收入2522.05万,较上年同期增长83.99%。4.医疗产品代理配送。 2014年上半年,公司借助秦明医学医疗产品代理配送业务平台,使代理产品业务充分发挥低成本、高快捷、更简便的优势,医疗产品配送业务能力得到了进一步提升,报告期内,公司的综合医疗产品代理配送业务合计实现营业收入21380.77万,较2013年同期增长了70.63%; 5.药品。2014年上半年药品业务合计实现营业收入7205.28万元。其中,硫酸氢氯吡格雷片实现营业收入4517.43万元,较2013年同期增长了307.74%。国内硫酸氢氯吡格雷市场近几年保持了近30%的复合增长率,乐普药业硫酸氢氯吡格雷片作为国内第二个获得批文的国产品牌,2014年将为提升公司业绩做出贡献。 新产品储备多,进展顺利。1)完全可降解聚合物支架已开展预临床试验,目前已完成多例临床植入,试验进展顺利,标志着此项目已进入实质性进展阶段。2)植入式双腔心脏起搏器目前已完成临床试验病例入选,进入病人观察期及随访阶段。3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前已完成多例预临床,治疗效果良好。4)新一代数字平板血管造影机已经完成临床试验,正在开展产品注册工作。5)OCT光学断层分析仪及导管作为PCI手术中重要的辅助性诊断设备,目前正在开展临床试验工作。6)复方硫酸氢氯吡格雷片、埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片等多个品种的新药正在国家审评中心进行新药临床实验申请,同时,公司启动了其他品种抗凝血药物的研发工作。 大健康平台初步成型。公司围绕心血管疾病开拓移动医疗和医疗服务业务,将逐步实现以下目标:1)建立由全国知名专家合伙的面向高端人群的会诊咨询、转诊导医、术后管理的新型医疗服务机构;2)建立面向全国医院和患者的以技术领先引领的第三方检验中心;3)建立分布在二三级城市与当地名医共同投资的小综合强专科的心血管专科医院群;4)建立心血管疾病可穿戴(家庭)设备及健康管理的云端服务平台,建立心血管医生与患者参与的互联网社区,促进心血管疾病大数据建立及应用。2014年上半年围绕移动医疗和医疗服务板块,公司正在开发功能包括心血管疾病相关的问诊系统、预约就医系统和健康管理系统的APP、网站、微网站,搭建爱心脏心脏健康管理平台,开展移动体外诊断设备及配套体外诊断试剂的研发。8月25日公告投资的5家子公司情况: 与金石投资共同合作设立乐普-金石健康产业投资基金(外延并购) 基金总规模为10亿元,其中乐普医疗以自筹资金出资1.5亿元。金石投资(及关联方)、乐普医疗及北京时间投资合伙企业(有限合伙)持股比例分别为51%、24.5%、24.5%。围绕乐普医疗以医疗器械、制药、移动医疗及医疗服务为四位一体的发展战略,通过外延式并购,促进乐普医疗快速实现多元化发展的战略目标。 2)1.54亿投资北京雅联百得科贸与北京雅联雅士杰科贸股权(IVD领域) 使用自筹资金1.54亿投资北京雅联百得科贸与北京雅联雅士杰科贸的股权(以下简称“雅士杰”),经雅联百得全资并购雅士杰后,乐普医疗将持有“重组后的雅联百得”(以下简称“标的公司”)42.11%的股权,成为标第二大股东。两公司2013年的收入合计为3.18亿,利润合计为1966万。 雅联百得与雅士杰均是从事体外诊断产品代理销售与提供第三方医学检验服务的专业公司。其代理的体外诊断产品覆盖了生化、免疫、分子诊断以及病理等主流领域的众多国内外品牌产品,适用于医院的检验科、病理科等科室以及各类医学院校的实验室。 乐普医疗投资雅联百得与雅士杰后,能够迅速进入医疗器械成长最快的IVD版块;利用雅联百得与雅士杰的销售网络、销售渠道和高端客户资源,为公司进一步整合IVD产业提供了支撑。同时,公司也进入第3方检验业务,实现公司在医疗服务业的突破。尤其是雅联百得与雅士杰在第三方检验中心开展的高端分子检验业务,符合公司长期发展的战略,为公司将要建立的高端心血管第三方检验中心提供了技术支持和经验积累。 3)1.25亿投资北京海合天科技开发(心衰领域药品) 本次投资完成后,乐普医疗将持有海合天71.39%的股权,由拟投资标的公司的核心管理和技术团队共同投资组建的宁波新京茂投资管理中心(有限合伙)(以下简称“新京茂投资中心”)持有海合天5.00%的股权,贾培勤先生持有海合天23.66%的股权。 2014年上半年收入157万。 海合天主要从事心血管药物的研发、委托生产及销售。其核心产品左西孟旦原料药和注射液,主要用于心脏衰竭的治疗。目前,海合天是国内仅有的两家获得左西孟旦注射液新药证书的企业之一。 4)3642万投资北京金卫捷科技发展(家庭医疗健康综合服务平台) 乐普(北京)医疗器械股份有限公司(以下简称“乐普医疗”)本次拟使用自筹资金3642.86万元投资北京金卫捷科技发展有限公司(以下简称“金卫捷”),投资完成后乐普医疗将持有金卫捷51%的股权。2013年收入为420万,利润为66.9万。 金卫捷是主要从事医疗急救呼叫系统、居家养老呼叫系统、公共突发事件移动应急呼叫定位系统等技术产品的研发、生产及服务业务的公司。通过与医院、医疗急救中心等机构合作建立“一键”急救呼叫受理平台、“一键”家庭医生呼叫受理及转接平台,共同为终端客户提供“一键式”医疗急救服务、家庭医生服务。金卫捷现拥有5万的用户群,并建立了完善的研发体系和成熟的安装与售后服务体系,能够迅速地响应用户的需求,获得了合作机构和终端客户的认可。 2014年6月16日,海淀区人民政府中标通知书通知,金卫捷科技发展有限公司为海淀区“一键式”家庭医生式服务体系建设技术支撑方,提供智能服务终端运行维护,184.5元/年.户,经测算,服务对象(海淀区80岁以上的老人)在10万左右,2014年年完成6万户家庭智能终端的安装。 金卫捷“一键式”智能终端家庭医疗和健康服务业务是一项具有发展前景的项目,符合乐普公司大力拓展医疗服务业务的总体发展战略。通过并购金卫捷,乐普医疗将逐步建立“家庭医疗健康综合服务平台”,实现以下目标:1)为社区医生和家庭用户之间搭建医疗健康管理的沟通桥梁;2)为高龄高危病患人群提供紧急救助;3)为家庭用户建立基于个人健康档案;4)为特殊患者提供个性增值医疗健康服务;5)针对终端家庭的医疗健康大数据系统,为乐普综合业务拓展提供技术支持。最终,公司将实现快速进入心血管服务领域,进一步扩展并完善乐普医疗产业链的战略布局,尽快实现乐普医疗整体业绩的进一步提升。 5)1400万与由拟成立公司的核心管理和技术团队共同投资组建的宁波美联通投资管理中心,共同投资设立北京医康世纪科技(心血管和糖尿病可穿戴医疗设备的研发、销售和服务)医康世纪公司注册资本为2000万元人民币。其中,乐普医疗以货币形式认购1400万元出资额,持股70%;美联通中心以货币形式认购600万元出资额,持股30%。 包括但不限于移动心电图、便携式手机血糖仪及血糖试纸、心脏标志物手机配件及其相应配套试纸,以及建立在此基础上的心血管和糖尿病健康管理服务和增值服务(最终以工商核准的业务范围为准)。 维持“增持”评级,6个月目标价26元。不考虑大的并购,我们预测14-16年业绩分别为0.53、0.65、0.83元。考虑到公司大健康平台已初步成型,给予6个月目标价26元,对应15年40倍PE(参考行业估值水平)。 主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。

事件: 公司8月22日晚公布了非公开发行股票预案:向不超过5名对象非公开发行不超过4300万股,募集资金不超过10亿,在扣除发行费用后实际募集资金将用于以下项目:增加医院整体建设业务配套资金(4亿)、增资恒源租赁开展融资租赁业务(5亿)和偿还银行贷款及补充流动资金(1亿)。 点评: 增发解决资金瓶颈,助力大订单业务。公司当前资金有一定压力,体现在几个方面:1)资产负债率从2012年的21.59%逐年上升到2013年的32.37%和2014年上半年期末的45.73%。资产负债率提高的原因:一是随着营业收入增加而增长的应收账款占用了流动资金,二是医院整体建设业务和融资租赁业务的规模扩大占用了公司原有业务的营运资金,使得公司必须增加银行短期借款、转售部分融资租赁资产形成长期应付款。2)公司短期借款逐年增加,2013年末和2014年上半年末金额分别为23800.00万和42418.11万,公司银行短期贷款融资成本约为7.20%。增发之后,公司承接和执行大订单能力将大幅增加,对公司未来几年的业绩增长将有很大帮助。公司已签署的尚未实现收入的合同及框架性协议金额约14.3亿。 政策对公司业务影响较小。国家卫计委6月曾下发紧急通知控制公立医院规模过快扩张,要求在《全国医疗卫生服务规划纲要(2015-2020年)》公布前,各地要暂停审批公立医院新增床位;已经审批的,要严格按照批复规模建设,严禁擅自增加床位、扩大建设规模。我们认为政府发文最主要的还是想控制特大医院的扩张,县市级医院的建设是新医改要加强的,也是“大病不出县的”客观需求。大部分县市级公立医疗机构的短期集中支付能力普遍不足,但是现金流不错,公司主要针对此类客户,应收款的风险比较小。 珠海恒源融资租赁子公司对业务促进明显。2013年恒源租赁实现收入1802.91万,净利润1237.71万;2014年上半年实现收入3819.53万,净利润2289.58万。 2013年3月和12月公司对珠海恒源2次增资后,其注册资本将变更为人民币43850万。本次非公开增发项目完成后,公司预计恒源租赁未来5年的平均营业收入为4.13亿元,平均营业利润预计为1.77亿元,平均净利润预计为1.33亿元,项目静态投资回收期(税后)为6.45年。融资租赁公司除了本身能产生可观的利润外,还能拉动公司自产产品的销售,比如中心供氧、肿瘤等产品,且自有产品的毛利率更高。 围绕解决方案持续丰富产品,康复等领域有潜力。从过去公司经营来看,公司对产品持续升级和丰富。公司创立初期,微波治疗产品是公司主打产品,后来公司开发了肿瘤微创治疗产品,并逐步形成了肿瘤微创治疗的整体解决方案。13年陞公司收购了珠海弘,进军血液净化领域;还收购了四川思迅科技,进军医疗信息化领域,预计14年信息化订单有望近亿。未来公司还有望通过并购或研发等方式逐步进军康复保健等其他领域,康复领域市场空间大且涉及的领域广:如骨伤康复、肿瘤康复、产科康复、神经领域康复等。外延式并购值得期待。我们判断医疗器械行业并购在这几年会进入高峰期,且我们认为好的并购对公司发展是有利的,具体分析请参考我们的深度报告《医疗器械投资机会探讨-医疗器械并购热潮20140505》。和佳股份作为国内直销能力最强的公司之一,其产品建设相对来说是滞后于其渠道建设的,未来有望通过并购等方式持续获得新的产品线,协同效应和规模效应有望持续提升。公司之前对阳权的重大资产重组由于对方公司财务问题而终止,未来合适时点再次启动重组的可能性依然存在。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄后,我们预测公司14-16年的EPS为0.42、0.65、1.00元,维持增持评级,给予12个月目标价32.5元,对应15年50倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险。

8月24日晚公司公告:为重大收购事项(收购华润万东)筹措资金,公司控股股东鱼跃科技与深圳前海红杉光明投资管理中心(有限合伙)8月22日签订了股份转让协议,合意将鱼跃科技持有的本公司3721.2万股股份(占公司总股本的7.00%)以协议转让方式转让给红杉光明,转让价格为人民币23元/股,转让价款合计人民币8.56亿。 点评: 减持为并购筹集资金。为收购华润万东筹集资金,公司近期进行了2次减持:1)8月12日,控股股东鱼跃科技和实际控制人吴光明先生通过大宗交易系统累计减持了公司股份2542万股(占总股本的4.78 %),减持均价为26.1元;2)8月22日,控股股东鱼跃科技与深圳前海红杉光明投资管理中心(有限合伙)签订了股份转让协议,合意转让鱼跃医疗3721.2万股股份(占总股本7.00%),转让价格为人民币23元/股,转让价款合计人民币8.56亿。 2次股权转让后,公司控股股东鱼跃科技、实际控制人吴光明先生及其子吴群先生将合计持有鱼跃医疗26829.1万股,占总股本50.46%,本公司控股股东及实际控制人不会发生变化。 红杉入股鱼跃医疗,有望强强联合。红杉光明为国际著名产业投资机构红杉资本旗下基金,红杉资本在全球互联网及医疗领域均有大量投资及成功经验,此次进入鱼跃医疗将有助于改善与提高本公司的治理结构,对鱼跃医疗的国际化进程及在医疗互联网领域的开拓均能提供借鉴与帮助。另外,红杉在国内一级市场上投资的医疗项目较多,成为鱼跃医疗股东之后,也有可能借助鱼跃这个大平台对相关资源进行整合,实现1+1>2。 主业恢复平稳增长,产品储备较多。中报收入9.35亿,增长25.36%;利润1.92亿,增长22.64%(扣非增长26.63%),主业恢复平稳增长。制氧机在9F-3和保健氧制氧机等新品拉动下大幅增长52.9%(收入2.9亿);电商平台收入0.9亿,同比增长300%,全年有望近2亿;血糖预计上半年5000万左右,截止6月份共开发医院客户近600家,三甲100多家。8月中旬公司已开始在CCTV新闻频道打广告,将有效提升公司品牌,带动产品的销售。新产品储备较多:睡眠呼吸机、真空采血管、留置针以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等医用信息化解决方案等产品有望逐步推出;真空采血管预计4季度就能贡献业绩。 15年确定性高增长。控股股东对万东和上海医疗器械集团的并购比较顺利,15年上海医疗器械集团有望全年并表(利润预计至少在6000万左右),15年内生+外延有望40%以上增长。作为平台公司的张力有望加速释放,对万东和上海医疗器械集团的整合只是行业整合的第1步,我们预计公司整合步伐未来2-3年会加速。 维持“增持”评级,目标价34元。不考虑大的并购,我们预测14-16年EPS为0.61、0.85和1.08元。考虑公司基本面往上趋势明显,维持增持评级,给予 6个月目标价34元,对应15年40倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度。

事件:公司8月8日晚公告中期业绩:收入27.2亿,同比增长41.96%;利润1.57亿,同比增长44.15%,扣非后增长32.58%;EPS0.79元,基本符合预期。 点评:中期业绩符合预期。收入27.2亿,比上年同期19.2亿增长41.96%,实现利润总额2.2758亿,比上年同期1.59亿增长43.38%;实现净利润1.8亿,比上年同期1.27亿增长41.79%;归属于上市公司股东净利润1.57亿,比上年同期1.09亿增长44.15%。分业务来看,医疗器械收入23.35亿,同比增长53.21%;其中医院感染控制约3-4亿,同比增长15%左右;药厂原有消毒灭菌增长10%左右。药品及器械经营收入3.54亿,同比减2.4%。主要参股子公司上半年利润情况:长春博迅为3757万(收入增长预计20%多),上海泰美为2421万,上海远跃为983万。 高于现价增发和高管增持充分显示公司信心。1)8月6日公告:向隋涌等10名自然人和德广诚投资、中冠投资39.66元/股发行559万股购买英德生物51%股权,向其他特定投资者35.7元/股发行股份募集配套资金12325万;另外现金方式购买英德34%股权。公司股票现价34.43元,低于发行价格39.66元和35.7元,充分反映了上市公司和增发参与者对公司未来信心。市场原来对股价下跌后增发收购无法进行的担心也可以彻底消除。2)报告期内,公司对《年度激励奖金实施办法》进行了修订,根据新修订的《业绩考核激励奖金管理办法》规定,公司董事、监事、高级管理人员在激励奖金兑现后3个月的非窗口期,以不低于其激励奖金的50%在二级市场上购买新华医疗股票,保证公司高层管理人员和核心人员的稳定性和积极性。 丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。公司近2-3年进行了4次较大规模的并购,分别是长春博讯(93.8%的比例,13年净利润5742万,12年4季度并表)、远跃药机(90%股权,13年扣非利润4048万,13年12月份开始并表)、威士达医疗(60%股权,13年上半年3873万利润,14年3月份并表)、英德生物(85%股权,14年利润预计不低于3473万,年底有望并表)。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择,在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势,厚积而薄发。 医疗服务有望逐步贡献利润,血液透析也是公司重点方向之一。上半年,新华医疗4601.85万收购了合肥东南骨科医院55%股权,348.15万收购了合肥东南手外科医院55%股权。2012-2013年投资了3家医院(昌国医院,平阴县中医医院,南阳骨科医院),目前这5家医院正在进行医院盈利性质的变更。未来还会继续投资医院,预计14-16年在报表上会逐步体现出来。公司大股东淄博矿业集团以及大股东的股东山东能源集团旗下有20-30家职工医院资产,未来也可能给新华医疗带来一些合作或者整合机会。另外,公司按照“十二五”产品发展规划,加快血液透析设备及耗材的研发;结合投资医疗服务业务,在重点地市级城市建立肾脏病专科医院作为血液透析中心旗舰店,在周边区域建设血液透析中心。 维持“增持”评级,目标价45.2元。不考虑未来新的并购,考虑增发摊薄后,预计新华医疗2014-2016年EPS 0.83、1.13、1.42元。公司内生外延并举,内生有望保持15-20%的增长,外延并购提供业绩弹性,未来3年有望持续保持高增长,12个月目标价45.2元,对应2015年动态PE约40倍。 不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性;(2)新产品市场推广不畅的风险;(3)14年制药装备行业景气度有可能下行。

业绩已经走出谷底。13年业绩下滑10.32%,14年1季度业绩已经转正为0.65%;中报预增5-15%,对应2季度单季度同比增长9.1-29.1%。14-15年公司业绩增速有望显著回升,主要原因:1)支架价格触底,费用率还有望小幅下降;2)氯吡格雷有望放量。13年新帅克收入是9600万(13年6月收购其60%股权),其中硫酸氢氯吡格雷片7-12月实现收入3477万,15年基药放量有望给公司提供较大的弹性。 实际控制人变更,公司进入发展新纪元。经过2013年11月和2014年6月的2次增持,公司总经理蒲忠杰成为公司实际控制人(持股比例29.3%),困扰公司多年的股权问题解决。第2次增持采用杠杆模式,蒲忠杰通过3.01亿的资金认购申万菱信共赢2号资产管理计划的全额进取级份额(总规模7.55亿),且增持价格不低(16.64元),充分显示出蒲总对公司未来发展的信心。 围绕心血管领域打造综合的医疗服务平台。公司最开始只是心血管支架的生产商,先后通过收购获得了心脏封堵器、心血管造影机、心脏起搏器、心脏瓣膜、心血管药(氯吡格雷)等,还拓展了体外诊断试剂业务(13年营业收入3106万),产品布局不断完善。2-3年前,公司开始尝试“心血管造影机+培训+配套几年支架”的整体解决方案模式,目前已经拓展了70-80家医院,13年收入为9425万,成效明显。公司5年目标是围绕心血管领域打造集医疗器械、药品、专科医院、移动医疗为一体的综合医疗服务平台,发展空间值得期待。成长路径是内生+外延,我们判断公司在药品领域采用并购的概率较高(自主研发周期太长)。 新产品储备丰富。1)完全可降解聚合物支架已完成动物实验,动物实验效果不错,已经启动了临床试验。2)植入式双腔心脏起搏器于2013年8月启动临床试验,基本完成了临床试验。3)肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验,试验进展正常。4)新一代数字平板血管造影机正在申请注册证,与上一代产品相比放射剂量更低,图像显示更加清晰。5)OCT光学断层分析仪目前正在临床中。6)乐普药业另一心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片、消化系统用药如埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片也正在进行新药临床试验。 首次“增持”评级,12个月目标价26元。不考虑并购,我们预测14-16年业绩分别为0.53、0.65、0.82元。器械行业的龙头公司当前估值普遍对应14年PE在40-45倍,乐普医疗当前对应14年PE为38倍,比行业平均水平低。考虑到公司从国有控股转为民营控股有可能释放出巨大的体制红利,另外近2年行业政策对国产器械明显偏暖且公司外延式并购的概率较大(行业处在并购高峰期),给予12个月目标价26元,对应15年40倍PE(参考行业估值水平)。 主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。

事件:我们5月6日参加了蒙发利在其总部厦门举办的“2014奥佳华新品上市发布会暨健康峰会”。本次发布会上,公司推出了奥佳华新版大师椅“智养大师椅”和“爱膝足护腿机”等多款新产品。 点评: 智养大师椅的亮点在“智”和“氧”。“智”体现在3个方面:1)IPAD智能操控。IPAD植入到按摩椅中,用户可以通过IPAD进行开关机等各种操作,还可直接链接到公司的网络销售终端购买公司产品。2)私人定制程序。IPAD上的APP能根据个人的骨骼和身形等特点量身设定3D按摩程序。3)影音娱乐同步。可以通过IPAD观看影视等节目。2013年底公司成功拿下北京卫视王牌栏目《养生堂》的特约播映权,可通过IPAD随时浏览健康养生的各种资讯(包括养生堂节目)。“养”主要体现在2个方面:1)绿色氧吧。按摩椅整合了制氧机功能,能够边按摩边吸氧。2)光疗舒缓和音乐理疗。全新七色灯光疗,且有特有音乐治愈。另外,该新产品还延续了过往公司高端产品上才拥有的3D柔性摆臂机芯(一般按摩椅是2D机芯),更接近人工按摩效果。在外观设计上,玫瑰金镀金边条与高档皮质完美衔接,真皮质感与高光漆面侧板华丽碰撞。 “爱膝足护腿机”的亮点在于腿部按摩头能随意翻转且高度可调。传统的足部按摩机都是按摩足部+小腿,该新产品腿部的按摩头首创翻转式的创意结构,能实现225度翻转空(11档角度调节)+升降调节,使得原来只能按摩小腿的按摩气囊能够随心所欲的按摩小腿、膝盖或大腿等多个部位,另外能够满足不同身高人群的需求。“爱膝足”还增加了膝盖温热理疗功能,对老年人常见的“老寒腿”、爱穿高跟鞋和裙子导致膝盖受损、寒气侵入严重、腿足疲劳受损严重的女性尤其有效。 构建大健康产业链,打造新模式。1)借助移动互联手段,打造“产品+服务”模式。与钟南山院士为核心的广州呼吸疾病研究所等成立广州蒙发利空气净化科技有限公司,借助广州呼吸疾病研究所的平台,公司未来不光能提供空气净化、呼吸系统疾病辅助治疗仪器等系列产品,还有望打造呼吸系统疾病健康管理平台(呼吸类疾病问询、分诊等等);按摩椅方面,未来有望在按摩椅中植入血压和心电等常见健康参数的检测,并与移动互联结合起来,将按摩椅打造为家庭健康管理平台的一个入口。通过搭载后端云平台,实现不光卖按摩椅产品,还能实现健康的各种增值服务(健康管理,医疗咨询,健康评估等)。2)O2O商业模式。奥佳华已在全国设立门店220家,其中在全国营业额排名25强的高端百货商场进驻率达80%。实体门店有望成为公司的形象店和体验店,未来公司有望加强线上渠道,最终将线上和线下完全打通。 外延式并购有潜力。2013年9月公司启动了全面要约收购国际品牌“OGAWA”的程序,并于2014年1月份100%收购成功。OGAWA年收入4.57亿元人民币,净利润近3000万元,13年12月份开始并表。医疗器械一线上市公司都在并购停牌中,我们判断并购浪潮会向二线公司蔓延,蒙发利账面现金较多,超过10亿,并购潜力较大。 盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.83、1.14、1.51元,维持增持评级,维持12个月目标价40元,对应15年35倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险。

事件: 公司4月23日晚公告2013年年报和2014年一季报。年报:收入1.27亿,同比增长24.57%;净利润0.64亿,同比增长15.36%;扣非后净利润0.55亿,同比增长15.89%;EPS0.83元,基本符合预期。拟10转10派2.6元。一季报:收入0.34亿,同比增长28.66%;净利润0.14亿,同比增长2.6%,EPS0.19元,略低于预期。 点评: 业绩小幅增长。年报:收入1.27亿,同比增长24.57%;营业利润0.64亿,同比增长25.57%;利润总额0.74亿,同比增长22.23%;净利润0.64亿,同比增长15.36%;扣非后净利润0.55亿,同比增长15.89%。椎体成形微创介入手术系统收入1.19亿,同比增长18%,毛利率为78.08%,毛利率同比下降2.88个百分点,预计数量的增长接近30%;公司代理的射频消融电极产品销售收入达到210.75万元,14年有望实现近1000万的销售收入;13年全资控股子公司上海凯利泰医疗器械贸易有限公司已进入全面开展阶段,实现医疗器械代理销售收入456.18万,净利润为5.2万。公司销售费用2005万,同比增长14.79%;管理费用2365万,同比增长35.66%,主要是研发费用(910万)、并购过程中的法律、审计和财务咨询等费用增加所致。一季报:收入0.34亿,同比增长28.66%;净利润0.14亿,同比增长2.6%(有200万利润是易生30%的股权的并表利润)。利润增速较低主要是因为费用的影响。毛利率从去年同期的79.51%下降到65.52%,主要其中有400多万的代理产品收入拉低了整个毛利率,主业毛利率基本持平。14年公司产品在各地招标过程中的中标情况趋势良好。 14-15年高增长比较确定。1)13年7月公司1.397亿并购心血管支架企业易生科技29.73%股权(13年收入9441万,净利润2651万),13年10月份开始并表;预计能在2014 年6-7月份收购剩余股权。易生科技在国产心血管支架领域处于国内2线梯队前列,14年全年利润有望达到4500万。2)2013年11月5.28亿收购骨科企业艾迪尔80%股权,预计在14年4月份开始并表,13年利润预计5000万左右。艾迪尔目前产品主要是创伤和脊柱类,未来公司考虑通过代理国外产品来获得关节类产品,补充公司产品线。公司还为艾迪尔从外面引进了10多个研发人才来提升公司的产品工艺。随着各省招标的陆续推进,14年销售区域有望扩大,并购企业之间也会产生协同效应。两企业并表对未来2年的业绩形成显著拉动,14-15年公司确定性高增长。 内生外延并重,打造高质植入类耗材的平台型企业。骨科和血管是植入类器械中最重要的2大板块,公司已经通过并购完成了布局,使得产品线系列较上市前有了本质提升。未来还会围绕血管、骨科、运动创伤、微创介入等几个大方向通过研发、并购、代理等方式打造高质植入类耗材的大平台。运动医学主要用来治疗软组织的拉伤;该行业在美国有30亿美金的市场规模,行业在国内处于起步阶段,是公司重点发展方向,还从国际知名公司施乐辉引进了高端人才。公司立足原有营销团队,分别组建了运动医学事业部和骨科产品事业部来负责新业务市场推广和具体运作。公司通过代理销售的低温等离子射频消融产品已经开始逐步实现销售(13年210万)。公司投资设立全资子公司-上海凯利泰医疗器械贸易有限公司已经全面进入业务开展和运作阶段,会帮助并购企业艾迪尔和易生来拓展市场。公司同时开始的研发项目包括脊椎骨刀项目和鼻窦球囊导管等项目,产品线继续延伸到其他细分医疗领域。 维持“增持”评级,目标价79元。考虑到公司未来两年确定性高增长,且并购有望持续,维持“增持”评级。不考虑大的并购且考虑14年增发摊薄之后,预测14-16年EPS分别为1.51、2.23、2.73元,给予公司15年35倍PE,维持12个月目标价79元。 主要不确定因素。并购进度及并购后的整合不达预期的风险、产品招标降价的风险、市场竞争加剧风险。

事件:公司4月22日晚公告2013年年报和14年1季报。年报:收入7.39亿,同比增长25.55%;净利润1.74亿,同比增长40.69%;扣非后净利润1.49亿,同比增长53.74%;EPS0.4元,基本符合预期。拟10转3派1元。1季报:收入1.91亿,同比增长36.28%;净利润0.53亿,同比增长48.21%,EPS为0.12元。 点评: 13年年报和14年1季报业绩较快增长。年报:收入7.39亿,同比增长25.55%;营业利润1.82亿,同比增长45.52%;净利润1.74亿,同比增长40.69%;扣非后净利润1.49亿,同比增长53.74%。毛利率为58.98%,较去年同期提升了6.8个百分点。管理费用率从12年的11.38%下降到13年的9.89%,财务费用率从12年的-1.97%上升到13年的1.97%(跟大单业务模式有关系),营业费用率则略有提升。公司肿瘤微创治疗设备收入3.17亿,同比增长17.01%;医用制氧设备及工程收入2.13亿,同比增长23.12%;常规产品0.41亿,同比下滑30.79%;设备代理产品1.12亿,同比大幅增长70.03%,主要是跟公司大订单开始结算有关系。公司肿瘤等传统业务增速放缓,跟13年反商业贿赂导致医院项目进度放缓有一定关系。1季报:收入1.91亿,同比增长36.28%;净利润0.53亿,同比增长48.21%,经营性现金流为-2.74亿(去年同期为-0.97亿),主要是报告期融资租赁业务增长较快导致购买商品支付的现金增加所致。 大单业务开始逐步发力。2013年公司大单相关业务订单和合同合计在6亿左右,本着比较稳健的会计原则全年结算了6000-7000万左右。2014年公司大单趋势良好,1季度公告了4亿大单(新疆维吾尔自治区人民医院),预计全年订单量有望达到15-20亿。公司控股的融资租赁公司珠海恒源,2013年9月获得内资融资租赁业务试点资格,对公司拓展大单业务非常有利;13年珠海恒源营业收入为1802万,对应净利润为1237万。 围绕解决方案持续丰富产品,积极探索新盈利模式。从过去公司经营来看,公司对产品持续升级。公司创立初期,微波治疗产品是公司主打产品,后来公司开发了肿瘤微创治疗产品,并逐步形成了肿瘤微创治疗的整体解决方案。13年公司陞收购了珠海弘,进军血液净化领域;还收购了四川思迅科技,进军医疗信息化领域,预计14年信息化收入有望近亿。未来公司还有望通过并购或研发等方式进军康复保健等其他领域,将围绕肿瘤微创、血液净化、康复保健等领域,给医院相关科室提供从规划、融资、建设、培训和运营的一揽子解决方案。公司还积极探索新的商业模式,13年11月与郑州人民医院医疗管理有限公司签订了《核磁共振设备投资合作合同》:公司出资8900万,购买3台核磁及配套设备并合作运营,在10年合作期内,公司获得项目利润的60%。 外延式并购值得期待。我们判断医疗器械行业并购在这几年会进入高峰期,且我们认为好的并购对公司发展是有利的,具体分析请参考我们的《医疗器械行业并购背后的深层次原因分析》。和佳股份作为国内直销能力最强的公司之一,其产品建设相对来说是滞后于其渠道建设的,未来有望通过并购等方式持续获得新的产品线,协同效应和规模效应有望持续提升。公司当前已在并购停牌中,并购也是公司未来几年重要的发展思路之一。公司与阳普医疗共同设立的阳和生物医药产业投资有限公司(公司持股40%),2月份认购增资北京快舒尔13.63%的股权(业务为无针注射器)。 盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测公司14-16年的EPS为0.6、0.88、1.33元,首次给予增持评级,给予12个月目标价44元,对应15年50倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险。

事件: 新华医疗4月18日晚公告:拟3.7亿收购英德公司85%股权,按照2013年净利润计算市盈率为10.43倍。其中:1)以1.48亿现金购买英德公司34%股权。2)拟向隋涌等10名自然人和德广诚投资、中冠投资合计发行股份为279万股,发行价格79.43元/股,收购其合计持有的英德51%的股权。3)向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,发行价71.49元/股,发行股份数量不超过172万股。发行股份购买资产的交易对方的股份12个月内不转让,分4年分批解锁(需实现盈利承诺)。 点评: 并购英德公司85%股权,并购进度持续超预期。英德公司为我国领先的生物制药装备及工程服务整体解决方案供应商,主要业务是装备制造和工程服务。目前我国有30余家血液制品生产企业,其中有25家是英德公司的客户,英德公司在血液制品装备领域占据领导地位;同时,英德公司在疫苗(人用)生产线装备领域也具有较大影响力,与全国约25%的生产企业建立了良好的合作关系。2013年、2012年英德公司分别实现营业收入31903.43万、20001.66万,分别实现归属母公司净利润4172万元、2640万元。英德公司是西门子(中国)有限公司工业业务领域之系统集成商,是西门子制药行业首选核心合作伙伴。英德公司研发生产的磁悬浮搅拌系统是国内生物制药装备领域首创,完全支持CIP/SIP,具有静密封、零泄漏、免维护、抗腐蚀、摩擦系数小等的特点,被生物制药企业广泛使用。为了减少新版GMP的影响,现阶段英德公司积极开拓新的业务领域,目前已将业务拓展至动物疫苗、血液制品中的小制品、基因工程药物等领域。2013年,英德公司成功开拓动物疫苗装备领域,合作的客户包括国内领先的动物疫苗生产企业中农威特生物科技股份有限公司等。预计2014-2017年的净利润不低于3800万、4280万、4580万、4680万。 业务板块进一步拓展,将成为制药装备整体解决方案的供应商。本次收购英德公司,公司制药装备板块从制药灭菌装备、非PVC大输液生产线、中药制药装备进一步扩展至生物制药装备领域,使得公司制药装备板块产品结构得到完善、制药装备生产能力等到很大提升。未来制药企业不再满足单机或单个单元的配套,而是希望制药装备企业提供整体解决方案的集成服务。英德公司和新华医疗在制药装备领域产品互不重叠,可以实现优势互补。 丰富产品线布局给公司并购提供了更多选择。本次并购是公司近2年的第4次较大规模的并购,前3次分别是长春博讯(93.8%的比例,13年净利润5742万,12年4季度并表)、远跃药机(90%股权,13年扣非利润4048万,14年开始并表)和威士达医疗(60%股权,13年12月份公告收购)。公司历史上布局的众多产品线给公司并购扩张提供了更多的方向选择,在相关人才储备、并购后消化吸收等方面都具有较明显的优势,厚积而薄发。以公司3大板块(医疗器械、制药装备、医疗服务)中的医疗器械板块为例,公司涉及的子领域就有感染控制,放射治疗及影像,手术器械及骨科器械,检验仪器及耗材,手术室工程及设备,口腔科的设备及耗材,生物医学材料这7个子板块。 医疗服务有望逐步贡献利润,未来有望继续并购。在国家政策大力支持下,我们判断医疗服务将步入大发展阶段,详见我们的医药行业2014年投资策略报告《医疗服务步入大发展时代,药品消费放量将从粗放走向精细》。新华医疗也在积极布局,目前主要专注于收购专科医院,去年投资了3家医院(昌国,平阴县中医医院,南阳骨科医院),目前还未合并报表,正在进行医院盈利性质的变更,也可能在医院上面设立投资管理公司收取管理费。未来还会继续投资医院,预计13-15年在报表上会逐步体现出来。公司大股东淄博矿业集团以及大股东的股东山东能源集团旗下有不少医院资产,未来也可能给新华医疗带来一些合作或者整合机会。 维持“增持”评级,目标价110元。不考虑未来新的并购,考虑增发摊薄后,预计新华医疗2014-2016年EPS1.62、2.20、2.82元。公司内生外延并举,内生有望保持近20%的增长,外延并购提供业绩弹性,未来3年有望持续保持高增长,12个月目标价110元,对应2015年动态PE约50倍。 不确定性因素。(1)能否持续并购存在一定不确定性;(2)新产品市场推广不畅的风险;(3)14年制药装备行业景气度有可能下行。

事件:公司公告2013年年报,实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%,EPS0.27元,基本符合预期。拟10转5派2.3元。 点评: 收入增速提速,研发费用依然较高。13年实现收入4.54亿元,同比增长18.86%;营业利润0.14亿,同比下降64.47%;归属于上市公司股东净利润0.35亿元,同比下降37.13%;扣除非经常性损益后净利润0.23亿元,同比下降44.39%。公司毛利率56.67%,基本上保持稳定,净利润率从14.43%大幅下滑到7.63%,主要是研发费用较高且利息收入减少所致。13年研发费用为1.16亿,同比增长38%,且全部费用化。利息收入从12年的3000万减少到13年的2200万,主要是坪山基地建设(花掉现金1个多亿)导致现金减少等原因。 传统业务较快增长。多参数监护仪收入1.67亿,同比增长20.49%,其中插件式监护仪1000多万;随着监护仪产品系列逐步齐全且部分新产品拿到Ⅲ类注册证,14年有望延续较好增长势头。妇幼保健产品及系统收入0.91亿,同比增长16.02%,其中新导入的妇科产品(LEEP刀和阴道镜)为1000-2000万。数字超声诊断系统收入0.55亿,大幅增长45%,主要是彩超开始发力,预计收入超过3000万。心电产品及系统收入0.98亿,同比小幅增长1.71%,公司希望14年通过心电网络来带动产品的销售。 彩超和POCT等新业务14年开始逐步发力。公司现有彩超产品13年销售预计超过3000万(黑白超市场呈现萎缩状态),加上14年中期新的中高端彩超会上市,彩超销售会进入加速期。POCT产品中的血气和血糖监测自去年11月份以来相继发布,血气产品测试卡经过14年1季度生产工艺的改善,成品率已满足要求,预计14年1季度销售额在1000万左右,有望从2季度开始发力。血糖产品还需要组建新的小规模销售团队来进行销售。14年年底POCT的第3个产品(心肌酶)也会上市,整个POCT产品线会逐步丰富起来。预计全年POCT和彩超的市场推广费用至少会增加1000-2000万,对业绩形成一定压力。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近10亿,有较大并购潜力。信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。 盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.53、0.77、1.26元,随着新产品的放量有望进入业绩释放期,首次给予增持评级,给予12个月目标价35元,对应15年45倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险。

事件: 三诺生物2月26日晚公告: 1)2013年业绩快报:收入4.49亿,增长32.42%;净利润1.65亿,增长28.55%;eps1.25元。 2)公司拟使用超募资金2.64亿分2期以新台币120元每股的价格认购华广生技拟发行的不超过1100万私募股份。首期认购500万股,二期认购不超过600万股。完成全部私募股份认购后,将持有不超过20%的华广生技股份,成为其第一大股东。 3)双方签署战略合作框架协议书:(1)双方将共同开发中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场),并授权公司在中国大陆地区及香港、澳门地区医疗器材零售市场(非医院途径销售市场)独家经销特定新品牌产品;(2)由华广生技依照台湾地区法律向公司发行私募普通股,公司完成私募股份认购后,将持有华广生技股份不超过1100万股,不超过华广生技已发行股份总数的20%;(3)华广生技完成子公司的设立、华广生技设立大陆子公司作为中国大陆的生产基地,完成大陆子公司的生产所需的原物料供应合同。 点评:业绩基本符合预期。收入4.49亿,同比增长32.42%;营业利润1.69亿,同比增长21.17%;净利润1.65亿,同比增长28.55%;eps1.25元。四季度单季度收入1.1亿,同比增26.81%,净利润3678万,同比增3.2%。我们预计13年海外市场的收入在5000-6000万,预计非经常性损益对净利润的影响金额近2000万。4季度正常的年终返利对利润有所影响,另外新增了2块费用:股权激励费用和新厂房的折旧费用合计在500-600万。 成为华广生技第一大股东,中长期前景更加明朗。台湾有3家血糖上市企业,主要是华广、五鼎和泰博,华广生技的技术水平相对较高,有为GE等公司贴牌,其在大陆部分医院市场占比较高(瑞特品牌)。华广生技12年和13年1-9月份的收入分别为13.4亿新台币和11.9亿新台币(1人民币=4.9553新台币),对应的净利润分别为3415万新台币和8354万新台币,利润基数较小,跟台湾本土市场较小且贴牌产品利润率较低有关系。三诺拟使用超募资金2.64亿分两期认购华广生技拟发行的不超过1100万私募股份,将持有不超过20%的华广生技股份,成为其第一大股东。 三诺生物在中低端血糖监测领域的市场占有率位居国内企业第一,13年引入了首席科学家蔡博士(原就职于国际知名企业诺华),加上本次收购华广生技,公司在血糖中高端产品的实力大大增强,中长期前景更加明朗。 根据协议,华广生技未来将在大陆设立子公司且授权公司在中国大陆地区等地区独家经销特定新品牌产品,预计未来会有更深度的合作。 关注并购、新产品和海外市场。 通过本次对华广生技的收购,公司在血糖领域的布局基本上完成,预计未来存在在新产品领域进行收购的可能,以解决公司产品相对单一的问题(公司当前账面现金5.8亿)。 公司引进的高端人才蔡博士开发的医院用血糖测试产品目前已经报批,14年中期有望推出。随着新厂房13年下半年的投产,彻底解决了困扰公司多年的产能瓶颈,公司13年开始主推高毛利率的免条码的血糖测试产品。 公司在巩固古巴和委内瑞拉等现有海外市场的同时,也在积极开拓其他市场,其中在印度市场还设立了子公司,期待14年能逐步有所收获。 给予“增持”评级,12个月目标价91元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海归高级研发人才等战略举措,本次又成为华广生技第一大股东。至此公司在血糖领域的优势已非常明显,中长期前景更加明朗,值得重点关注,给予增持评级。并购、海外市场、医院市场和新产品提供业绩弹性。不考虑并购,预测13-15年业绩分别为1.25、1.64、2.27元,给予公司15年40倍PE,12个月目标价91元。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度、行业竞争加剧。

事件: 1月28日晚公司预告13年净利润为6107.62-7218.09万,增长10-30%,符合预期。 点评: 13年业绩预告符合预期。根据业绩预告推算,4季度单季度净利润为2278万-3389万;4季度营业外收入927万,主要是研发补贴和退税等。公司椎体成形相关产品13年数量增速预计近30%,考虑到招标少量降价之后,收入增速预计在20%左右。公司13年有代理一些产品,如射频治疗产品,代理产品会让公司整体毛利率略有下降。海外出口主要是欧洲市场,预计跟13年保持相当。 14-15年确定性高增长。1)13年7月公司1.397亿并购心血管支架企业易生科技29.73%股权(13年利润估计近3000万),10月份开始并表;计划在2014年逐步收购剩余股权,直至持有100%股权。易生科技在国产心血管支架领域处于国内二线梯队前列,利润基数较少,14年利润增速有望超过20%。2)2013年11月5.28亿收购骨科企业艾迪尔80%股权,预计在14年4月份开始并表,13年利润预计5000万左右。公司目前产品主要是创伤和脊柱类,未来公司考虑通过代理等方式获得关节类产品,补充公司产品线。随着各省招标的陆续推进,14年销售区域有望扩大,并购企业之间也会产生协同效应。两企业并表对未来2年的业绩形成显著拉动,14-15年公司确定性高增长。 研发+并购+代理,打造高质植入类耗材的平台型企业。骨科和血管是植入类器械中最重要的2大板块,公司已经通过并购完成了布局,使得产品线系列较上市前有了本质提升。未来还会围绕血管、骨科、运动创伤、微创介入等几个大方向通过研发、并购、代理等方式打造高质植入类耗材的大平台。运动医学是公司重点发展的方向,运动医学主要用来治疗软组织的拉伤;该行业在美国有30亿美金的市场规模,行业在国内处于起步阶段。 我们判断公司有望成为器械行业中把并购利器发挥到极致的公司之一。主要原因:1)公司董事长秦杰,董事汪立等都有海外跨国企业的工作经验,对并购的理解非常深入;2)不少持股股东在上市公司体外还有与上市公司互补的业务,未来也存在注入到上市公司的可能;3)公司具体负责并购项目的副总兼董秘丁魁先生的投资银行部的工作经历也极其宝贵。 给予“增持”评级,目标价79元。考虑到公司未来两年确定性高增长,且并购有望持续,给予“增持”评级。不考虑大的并购且考虑增发摊薄之后,预测13-15年EPS分别为0.86、1.51、2.24元,给予公司15年35倍PE,6-12个月目标价79元。 主要不确定因素。并购进度及并购后的整合不达预期的风险、产品招标降价的风险、市场竞争加剧风险。

事件: 三诺生物1月17日晚公告:13年业绩预计增长15%-35%,拟10转5派5元。 点评: 四季度业绩略低于预期。按公司13年业绩预告增长15%-35%考虑,则13年净利润为14814万-17391万,预计非经常性损益对净利润的影响金额为1000-1200万。对应13年4季度的净利润为2753-5330万,4季度新增了2块费用,股权激励费用和新厂房的折旧费用合计在200-300万。公司13年底推出的股权激励(针对管理层)和限制性股票(针对基层员工)分4期,要求13-16年的收入和净利润较12年增长均不低于25%、50%、80%和110%。 公司在尝试用互联网思路做产品及服务。1)公司13年9月份入股了糖护科技有限公司(8%的股权)。糖护科技通过先进的手机智能血糖仪终端和手机端应用程序以及云端的数据库,以先进新颖的“设备+应用+服务”创新商业模式,帮助糖尿病患者实现简单方便的血糖监测、数据存储自由分享及远程问诊、日常饮食运动及药物的提醒和建议、病友社交网络的控糖经验交流分享这一全方位闭环的糖尿病自我管理系统。相关产品本月下旬开始进入市场,外观时尚且体积很小的血糖测试模块(没有按键和显示屏)通过手机耳机接口与手机相连接,能够通过手机对血糖测试模块进行测试操作、测试结果获取、处理及上传到云端等。血糖测试模块的售价在300-400元左右,由三诺研发和生产,配合三诺试条一起使用。2)公司积极借助微信等新媒体来宣传产品。2013年10月,公司发起了“寻找十年糖友,赢取三诺终生免费使用权”的活动。2014年1月,又开展了“三诺卡通形象取名投票活动”。通过这些有礼品的互动活动,提升品牌,拉近与消费者的距离。 关注并购、新产品和海外市场。行业并购这2年非常的活跃,公司也有望借助并购来丰富产品线和实现利润的快速增长,公司现金约6亿。公司引进的高端人才蔡博士开发的医院用血糖测试产品目前已经报批,14年上半年有望推出,医院血糖市场有望逐步打开局面。随着新厂房13年下半年的投产,彻底解决了困扰公司多年的产能瓶颈,公司13年开始主推高毛利率的免条码的血糖测试产品。公司在巩固古巴和委内瑞拉等现有海外市场的同时,也在积极开拓其他市场,其中在印度市场还设立了子公司,期待14年能逐步有所收获。 给予“增持”评级,目标价75元。考虑到血糖行业长期向好、公司市场和产品竞争力均较强,未来几年有望保持较高增长,给予增持评级。并购、海外市场、医院市场和新产品提供业绩弹性。不考虑并购,预测13-15年业绩分别为1.26、1.63、2.14元,给予公司15年35倍PE,对应目标价75元。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度、行业竞争加剧。

事件: 1月21日晚公司业绩快报:收入3.97亿,同比增长30.63%;净利润为0.46亿,同比增长23.82%,超出市场预期。分配方案:拟10转10派0.5元。 点评: 13年4季度业绩同比和环比均实现高增长。4季度单季度收入1.44亿,同比和环比分别增长47%和44%;营业利润0.21亿,同比和环比分别增长108%和94%;净利润0.17亿,同比增长76%。超出市场预期。 高管增持彰显信心。2013年10月,公司董事长邓总为部分骨干员工融资做了股权增持(以增持人员自筹资金为基数,邓总为他们再提供1.5倍的融资额),增持资金合计2508万,增持均价15.06元。融资期限为1年,增持计划实施完毕1年后增持人员退出时,如出现亏损,由邓冠华先生负担;如增持人员投资总收益在20%以内的,由参与本次增持人员与实际控制人邓冠华按照1:1分配;投资总收益高于20%的部分,员工和实际控制人按照9:1分配。本次增持彰显了董事长及公司高管对公司发展的信心。 产品布局突飞猛进。公司秉承“标本专家”+“护理专家”+“检验专家”的产品发展思路,近几年通过内生+外延的方式,改变了上市前比较单一的产品结构(主要是真空采血管和采血针)。1)2011年1月收购了杭州龙鑫51%股权,主要产品为尿成渣检测机器及试剂,2012年利润为1089万。完成了公司从血液检测到“血液+尿液”的转变。2011-2012年为杭州龙鑫业绩承诺期,公司13年8月重新任命了杭州龙鑫的总经理,13年为调整年,14年有望开始逐步发力。2)2012年6月收购了扬州市康利莱55%股权,主要产品为静脉留置针和麻醉包等。3)2011年7月成立了子公司南雄阳普,主要产品是血清分离胶及血液促凝剂的生产和销售,12年利润为255万。4)2013年成为德国维润赛润免疫试剂相关产品的国内总代理,正在申报的注册证有70多个,公司代理及自有IVD相关产品的注册证14年有望达到130多个。维润赛润12年在中国市场收入3000多万,随着注册证不断获批,代理收入14年有望上一个大台阶。5)自主研发了众多产品。主要产品有:智能采血管管理系统+干式免疫荧光定量分析仪+电子直乙肠镜+PM2.5相关产品(口罩已在销售、14年有望推出室内空气监测及管理等产品)。智能采血管管理系统,根据是否带流水线有2种规格(300万左右或400万左右),14年有望获得10-20套订单。对于采血管使用量大的医院,公司采用免费投放智能采血管管理系统的模式。13年4月拿到干式免疫荧光定量分析仪的注册证,目前已有心脏标志物试剂批文(全程C-反应蛋白),POCT产品未来是公司发展的重点。2亿产能的采血针产线13年下半年开始试产,14年有望放量;采血针外购转变为自产之后,毛利率有望大幅提升。低端采血管14年3月份有望上市,将是对公司现有高端采血管的极其重要的补充。6)2010年设立的子公司广州瑞达是日本爱科来株式会、飞利浦等医疗设备企业的广东省总代理,未来还有望增加相关代理业务,有利于发挥公司在广东地区较强的直销能力。 引进了多位高级管理人员,为公司未来几年发展奠定重要基础。2009上市后为了实现公司第二次大发展,董事长对公司高管进行了一系列重大调整,从外面引进了多名高级管理人才(绝大部分参与了本次增持)。2012年加入公司的副董事长申子瑜,在卫生部医政司等政府部门工作过,政策和医院资源比较丰富。2011年加入公司的副总裁徐立新,曾任强生医疗中国研发中心任研发总监。2010年加入公司的雷鸣先生,曾任宝洁吉列事业部ESO负责人。 2014年业绩弹性较大。公司13年利润0.46亿,基数还较小,14年业绩驱动因素:1)原有真空采血管等主业+代理业务+智能采血管管理系统等新产品。2014年维润赛润的免疫产品代理业务将显著拉动业绩增长,公司还有可能增加其他的优质代理业务。2)可能存在并购。公司之前有过杭州龙鑫和扬州市康利莱等的并购经历,另外公司与和佳股份12年12月成立了阳和生物医药产业投资(公司占60%股权),主要目的就是投资并购。在医疗器械行业近2年并购如火如荼的大背景下,公司也存在并购可能。3)整体解决方案业务。公司当前已有针对检验科室的“智能采血管管理系统+采血管”的整体解决方案,未来还有可能针对医院科室或医院推出类似的整体解决方案业务。 给予“增持”评级,目标价23.5元。公司市值和利润基数小,管理层融资增持有利于中长期发展,14年有望成为公司业绩拐点,业绩和市值弹性较大,值得重点关注,首次给予增持评级。不考虑并购,预计13-15年EPS分别为0.31、0.47、0.73元,给予6-12个月目标价23.5元,对应14年50倍PE。 主要不确定因素。新产品获批及市场推广进度、并购业务的不确定性。

业绩基本触底。公司上市后经历了连续几年的高增长,2012-2013年进入了平台期,主要原因:1)主力产品制氧机增速放缓。13年前3季度电子血压计同比增长40%以上,但制氧机略有下滑,主要是因为渠道库存清理和海外市场影响。2)血糖、空气净化消毒器等新产品的研发和市场推广费用较高。主力产品断档造成业绩平淡,14年主业增速有望恢复到20%以上。 新产品、新形象、新思路。新产品:公司13年12月份推出了9F系列制氧机,比原有产品在外观和性能都有明显提升;14年上半年有望推出外观时尚的小型保健氧制氧机,适合白领办公桌上使用,前景值得期待。血糖产品和空气净化消毒器14年有望开始发力。新形象:13年11月公司全球同步启用了全新logo“yuwell”。12月份公司与奥美正式签署《品牌策略传播战略合作协议》,将“鱼跃,你的健康,我的责任”理念带入每一个家庭,助力将鱼跃打造世界级的中国名牌。新思路:1)公司以往通过给渠道利润来推动产品销售,未来会将更多资源往品牌以及消费者让利这2个方面倾斜。2)公司制定了长期产品战略,会聚焦呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等大领域,通过“研发+对外合作+并购+代理”等方式来对产品线进行补充。3)通过线上和线下产品型号区分的方式加大电商发展力度,2013年线上销售收入至少在4000-5000万以上。 行业并购如火如荼,公司蓄势待发。医疗器械领域2013年行业并购十分活跃,IPO重启后,上市公司并购成本会略有上升,但不会影响行业并购大逻辑。从国外医疗器械巨头(如强生、美敦力等等)发展历史来看,并购都扮演了极其重要的角色,国内上市公司也越来越重视并购这一重要成长路径。新华医疗和凯利泰等公司通过并购实现了业绩高增长,鱼跃在并购方面还大有潜力可挖。 全球化有潜力。中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品,很多器械企业海外收入占比在50%以上,鱼跃当前海外市场销售占比不到15%。12年在东南亚等地用自主品牌已经实现了近4000万收入,未来潜力很大;发达国家市场,中短期则有望在ODM和OEM方面进行深入合作,比如压缩机和制氧机出口。公司“yuwell”新品牌也是为全球化战略做铺垫的。 给予“增持”评级,目标价28元。不考虑大的并购,我们预测13-15年EPS为0.53、0.7和0.93元。考虑公司基本面往上趋势明显,暂给予6-12个月目标价28元,对应14年40倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度。