事件: 公司3月16日晚公布年报:收入5.45亿,同比增长21.35%;净利润1.97亿,同比增长19.38%;EPS0.98元,符合预期。分配方案:拟10股转增3股,派3.6元。公司预告2015年1季度净利润同比-15%-15%。 点评: 年报符合预期。公司2014年实现营业收入54492万,较上年同期增长21.35%;实现营业利润19803万,较上年同期增长16.97%。实现利润总额23020万,较上年同期增长20.65%;实现归属于上市公司股东的净利润19734万,较上年同期增长19.38%。海外市场收入7100万,相比2013年略有下降;国内市场4.71亿,同比增长25.8%。我们预计2014年血糖仪出货数量跟2013年基本持平,约8000万-1亿收入(销售上更注重血糖仪的激活率而不单单是出货台数);血糖试条的收入预计增长25-30%。公司2012-2013年在渠道下沉的推动下收入快速增长,2014年收入增速回落到行业平均水平附近。公司产品主要是安稳、安准、安逸和智能等(安稳、安准超过6-7成,安逸和智能是14年推广的重点,医院血糖仪是2015年的推广重点)。公司也围绕着糖尿病、糖尿病肾病等慢性疾病在做其他检测指标POCT产品的研究,涉及的检测指标有血酮、肌酐和糖化血红蛋白等。预告2015年1季报同比增长-15%-15%,同比增长较低,主要是受1季度出口收入确认较少和非经常性损益等影响。 医院市场2015年有望开始发力。公司11月12日发布公告,公司研发的新型血糖测试系统(金准、金稳系列)及配套试条获得医疗器械注册证。该产品是公司从国外引入的蔡晓华博士(首席科学家,曾是诺华现代传感器部负责人)开发的,试纸条采用的是金电极,较公司原有碳电极产品的准确度等性能有了较大幅度的提升,基本达到罗氏、强生等企业的水平。金准系列产品主要用于医院市场,金稳系列产品主要用于OTC中高端市场。公司医院市场的销售队伍建设从2013年底开始加强,目前已有40-60人的规模,2015年医院队伍人数可能还会增加。初期医院市场预计以县级等基层医院为主,未来逐步往高端医院进军。未来2-3年,医院市场收入可能会有一定规模,但是学术推广等也投入较大,预计利润有限。目前该系列产品也已经启动了在美国的FDA注册,未来有望通过该款产品打开美国市场。 医疗服务、移动医疗、并购值得期待。2014年10月份,公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权,健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院。公司希望以这家医院为试点,探索出适合中国国情的慢性病管理模式,为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户,获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台,将逐步建立慢性病管理平台,为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成,互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后,我们判断也有可能加快医疗服务并购等相关步伐,这与行业趋势也是相吻合的。公司9月份2亿元在深圳市设立全资子公司-三诺健康产业投资有限公司,未来主要围绕糖尿病、医疗服务和POCT等领域来开展整合和并购,2015年有望发力。 海外市场有可能有新突破。FDA正在注册中,预计血糖产品近2年在美国市场有望开始销售。公司原来海外市场(包括很多新兴市场)没有大力拓展,主要是因为产能不够;公司产能问题在2014年搬迁到新厂房之后彻底解决,为海外市场的拓展提供坚强后盾。2015-2016年有望发力。 维持“增持”评级,6个月目标价55元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措,至此公司在血糖监测领域的优势比较明显。我们判断2015年公司原有主业的收入和利润增速有望较2014年加速,主要是新产品(医院血糖产品等)+新区域(海外市场)的拉动;另外,公司并购也值得期待(主要是POCT、糖尿病专科医院等医疗服务、血糖新技术、移动医疗等方向)。不考虑并购,我们预测2015-2017年EPS分别为1.25、1.57、1.97元,给予公司6个月目标价55元,对应2016年35倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度及整合、行业竞争加剧。

跨越GMP周期,稳健成长。2011年上市时,公司主要产品为冻干机单机,过去几年产品逐步从单机->系统->工程->总包,产品持续升级,行业龙头地位也越来越稳固;公司中长期目标之一是在制药装备领域做到全世界第一。原来市场担心无菌制剂新版GMP大限(2013年底)之后,公司订单和收入会下降,目前来看不用担心,主要原因:1)订单升级,单个订单金额持续攀升。我们预计2014年订单超过13亿,订单情况良好。虽然订单总数量是下降的,但是单个订单金额是大幅提升的。2)行业集中度在提升。龙头企业和小企业的差距在拉大,订单向大企业集中;另外,也给龙头企业提供了更好的并购机会。3)海外市场订单。2014年海外市场订单有望超过4000万美元,2015年有望超过5000万美元,未来还有较大的发掘潜力,重点是印度市场。 并购和整合有望加速,继续巩固行业龙头地位。公司现金较多,超过20亿。过去几年,公司在制药装备和医疗器械领域都有进行少量并购;通过近几年的摸索,公司相关经验逐步丰富,管理层思路也逐步开放,预计并购整合从2015年开始会加速。公司通过自主研发和并购,已经拥有了冻干系列、水针系列(并购的驭发制药,产品为安瓿联动线)、空调净化解决方案(并购的德惠);未来在原料药、固体制剂、水处理和水循环等制药装备领域也有望通过并购等手段进入,进一步巩固公司在制药装备领域的龙头地位。另外,在提供药厂制药装备的同时,也会逐步涉及一些相关的高附加值耗材。转型提升估值,制药装备为主+医疗器械为辅。公司在医疗器械领域也有涉足,公司还专门从外面引入了高端医疗器械领域人才进行战略规划和并购项目的寻找,相关业务有望明显提升公司估值。公司之前在医疗器械领域的并购,主要有典范医疗和建中医疗(见上表)。2015年1月20日,公司作为股东之一成立了上海溥生生物科技有限公司,标志着东富龙在医疗行业领域又有新的突破。公司主要涉及:免疫细胞治疗技术、免疫治疗基础产品(试剂盒、无血清培养基)研发生产、肿瘤疫苗的研发和临床合作、生物制品的开发和CRO服务。我们判断医疗器械相关领域的并购,会持续推进。 公司也是工业4.0潜在标的。公司在药厂制药装备等硬件方面的实力较强,产品已经具备了较强的自动化能力:比如自动进出料系统、自动包装、自动灯检等等。未来在药厂的智能化等方面会加大力度,提升软件实力。公司已经实现了在线采集数据、远程监控、报警、自动通知生产责任人等。从中长期目标来讲,公司希望落地工业4.0在药厂的应用,工业4.0内涵是比较丰富的,可能会跨度很多年,公司凭借多年的技术积累和对制药行业的深刻理解有望在新的技术浪潮中占得先机。未来会继续致力于为药厂创造更大的价值:生产效率更高、人工更少、能耗更低、更环保等。 首次给予“买入”评级,6个月目标价57元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司14-16年EPS分别为1.06元、1.30元、1.63元。选择制药装备领域的楚天科技、迦南科技和新华医疗作为对比样本(千山药机估值相对较高,故未作对比),3家公司2016年PE中位数为30.8倍。考虑到公司行业地位较高且有强化趋势,现金储备非常丰富,并购和转型有望实现公司的业绩+估值的双重提升,我们首次给予公司“买入”评级,给予6个月目标价57元,对应2016年35倍PE。 主要不确定因素。竞争加剧、并购进度和整合不达预期、新版GMP之后行业景气度下降。

事件: 公司2月27日晚公告业绩快报:2014年收入9.67亿,同比增长30.85%;净利润2.30亿,同比增长32.03%;EPS为0.4元,略低于预期。同时预告2015年1季度净利润为7379-8960万,同比增长40-70%。 点评: 主业较快增长,业绩快报略低于预期。2014年收入9.67亿,同比增长30.85%;营业利润2.59亿,同比增长41.83%;利润总额2.84亿,同比增长34.78%;净利润2.30亿,同比增长32.03%;EPS为0.4元,略低于预期。预告2015年1季度净利润同比增长40-70%,开局势头良好。2014年4季度单季度来看,收入2.09亿,同比增长39.2%;净利润0.46亿,同比增长2.45%。 肿瘤增速略有下滑,分子筛制氧高速增长。公司主要产品线情况:1)肿瘤微创治疗:2014年公立医院医疗设备采购普遍延后,导致肿瘤微创产品线上半年收入同比下降26.5%,14年全年则略有下滑;2015-2016年有望维持15%左右增长。2)医用制氧:2014年中报60%以上增长,跟医院土建等工程建设进度相匹配,受反商业贿赂的影响较小;由于整体打包建设订单中制氧业务占比较高,预计2015-2016年保持30%左右增长。3)融资租赁:开始明显贡献收入,未来2-3年是利润重要增长点;2015年如果增发通过(目前审批中,3月初补充反馈材料),则有利于该业务的开展。4)医疗信息化:2013年5月收购的四川思迅,14年预计收入4000万左右。 医疗服务和移动医疗提升公司中长期价值。1)医疗服务方面,血透和康复医院值得关注。2014年已经开了4-5家透析中心,2015年有望加快进度。公司1月31日公告,将进入医学康复、养老康复等医疗服务领域,未来拟在全国投资建立和运营连锁康复医院及康复中心;也有可能借助并购基金的模式,上市公司层面2015年有望落实1-2家康复医院旗舰店。2)移动医疗方面。2015年1月10日公告:公司公告600万元与实际控制人郝镇熙、关联自然人董进生以及自然人何毅先生共同投资设立北京汇医在线科技发展有限公司(简称“北京汇医在线”),公司占北京汇医在线注册资本20%。公司致力于打造网络医院的大平台,将众多医院和科室导入到平台上;提供实时在线医疗咨询、远程影像诊断咨询、优化就诊过程、医疗信息服务、同病相怜沟通互动等功能。产品在2015年6-7月份有望正式上线。详细情况请参考我们的深度报告《从平台型公司往医疗生态系统的构建者转变-20150205》。 维持“增持”评级,12个月目标价37.4元。不考虑并购,预测2014-2016年EPS为0.40元、0.57元、0.83元(2015-2016年是按增发后的股本来考虑的)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价37.4元,对应2016年45倍PE(PEG约为1)。 不确定因素。外延式并购时点、康复和移动医疗等新业务拓展进度、大订单的获得和执行进度、公立医院采购医疗设备进度。

事件: 公司公告业绩快报:收入16.9亿,同比增长18.35%;营业利润2.94亿,同比增长16.5%;净利润3.0亿,同比增长16.42%;EPS为0.57元,略低于预期。 点评: 主业平稳增长。营业收入16.9亿元,较上年同期增长18.35%;实现营业利润2.94亿元,较上年同期增长16.5%;实现归属于上市公司股东净利润3.0亿元,比上年同期增长16.42%。公司经营业绩平稳增长,其中电子商务平台业绩增长迅速,预计电商收入超过2亿(同比增长超过200%);制氧机、高端轮椅、雾化器、血糖仪及试纸等战略产品亦保持了较快的增速,尤其是制氧机产品对公司业绩增长贡献较明显(与14年上半年新推出的9F系列和保健氧制氧机发货量较大有关);公司期间费用增长平稳,其中研发费用增长较快。为不断提高公司竞争能力,公司不断加大研发团队建设和研发经费投入,研究成果显现,医用电子血压计、真空采血管、睡眠呼吸机、留置针等一批新品经过研发测试,大部分新品已取证并符合规模化生产的条件,2015年各新品将根据市场情况陆续推广上市。 互联网医疗值得期待。1)子公司基本情况。公司2月6日公告设立苏州医云健康管理有限公司,将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。鱼跃医疗出资500万元,占10%比例,占比较少是因为该公司处于投入期;未来时机成熟时,会增加上市公司持股比例或者完全注入上市公司。2)子公司业务及架构。该互联网平台最初从糖尿病管理开始着手,后面可能会往高血压、呼吸等其他领域拓展;2015年3-4月份有望初步上线。加盟医云的糖尿病大专家目前有15位,未来随着平台运行逐步成熟,人数还会持续增加。大专家均是一拖n的模式(比如1个大专家带着n个副主任医生等),每个大专家有自己的社区,目前是10多个社区;医云还会配置健康管理员等职位,另外还有院内助理。血糖病人的测试数据会自动上传到平台,自动化软件能管理到80%左右比较正常的血糖病人,10-15%的患者则要靠健康管理员来电话管理,还有5%左右的患者需要专家及其团队来处理。3)利润分配模式等。未来导药和导医产生的药品和医疗服务的利润会跟医生进行分成。除了业务收入之外,大专家还有可能获得子公司的少部分股权。通过这些手段,充分调动大专家的积极性,共同创业。 耗材产品线有望逐步发力。血糖监测产品2014年医院市场拓展较为顺利,有望实现5000万左右收入,已经开拓三甲医院100多家;血糖OTC市场拓展相对较缓慢。公司14年9月份已经成立了耗材事业部。真空采血管已经拿到注册证且2015年上半年有望开始大规模销售;另外,留置针和缝合器等产品2015年也有望上市。完成对上海医疗器械集团的整合之后,上海卫生材料厂(收入1亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中,其产品有望在纱布/创口贴等产品的基础上通过外延手段快速丰富起来。公司已经从国内知名的制药企业引入了10多名销售人才。在产品和销售的双重驱动下,该产品线有望快速放量。 并购提供业绩增量。上海医疗器械集团2015年有望实现2-3个季度的并表(总净利润6000万左右),对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主(占国内相关市场份额50%),也有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多,有不少是给外资巨头代工的,产品品质好但是没有品牌;鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后,也有望整合这类企业。 维持“增持”评级,12个月目标价38.4元。不考虑新的大的并购,我们预测2014-2016年EPS为0.57、0.75和0.96元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,维持增持评级,给予12个月目标价38.4元,对应2016年40倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展。

公司投资要点 三大投资逻辑: 1、中短期,整体打包建设订单驱动下,快速增长无忧。 2、中长期,众多解决方案支撑公司发展,血透和康复等市场大且可复制性强;另外,公司也在全球范围内积极寻找好的产品解决方案。 3、移动医疗有望把公司从平台型公司转变为医疗生态体系的构建者。 维持“增持”评级,12个月目标价40元。不考虑并购,预测2014-2016年EPS为0.43元、0.61元、0.89元。考虑到公司主业增速高,且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价40元,对应2016年45倍PE(PEG约为1)。 不确定因素:1)外延式并购时点;2)康复、移动医疗等新业务拓展进度;3)大订单的获得和执行进度;4)公立医院采购医疗设备进度。

公司12月31日晚公告,董事会审议通过了《广州市香雪制药股份有限公司第一期员工持股计划》,主要内容: 1)与中信建投证券股份有限公司设立中信建投香雪财富1号集合资产管理计划,主要投资范围为购买和持有香雪制药股票、固定收益及现金类产品的投资等。 2)总额上限不超过2.4亿;按照2:1比例设立优先份额和次级份额,优先份额按照7.43%的年基准收益率按实际存续天数优先获得收益。员工持股计划份额不超过8000万份(每份1元),全额认购次级份额;参与计划员工总人数不超过650人,董事、监事和高级管理人员认购的份额占总份额比例不超过45%,其中董事长认购比例为38.85%。 3)2015年1月20日股东会审议该持股计划,股东大会通过该计划后6个月内,计划通过二级市场购买的方式完成标的股票的购买(未设价格上限)。该计划所获标的股票的锁定期为12个月(自最后一笔买入的标的股票过户之日起算);集合计划存续期为24个月。 点评: 产品梯队好,产品力较强。目前公司实现了以抗病毒口服液、板蓝根颗粒、橘红系列产品、小儿化食口服液等中成药及中药饮片系列为主导,医疗器械、保健用品及软饮料等有效补充的产品结构。抗病毒口服液、橘红系列、小儿化食口服液都是未来有望上10亿的品种,中药饮片的整合空间巨大,直销业务也有较大弹性。分业务来看:1)抗病毒口服液。 2013年抗病毒口服液收入4.89亿,省外市场还有较大拓展空间(目前广东省收入占比60%左右)。2014年前3季度稳定增长,考虑到连锁药店18支装替换12支装且终端价格有所上调,2015年增速有望加快。2)橘红系列产品。全国独家品种、国家中药保护品种,治疗“寒咳”效果非常好(市场上的大部分产品是治疗“热咳”)。2014年上半年销售金额为8392万元,同比增长40.8%,保持了高增长;未来有希望成为公司率先过10亿的工业单品。3)小儿化食口服液。小儿化食丸(口服液)入选2012年国家基药目录,一共有葵花药业、同仁堂和香雪制药等公司的8个品种,其中口服液剂型的只有香雪制药1家,其他7个品种都是丸剂。作为口服液剂型的独家品种,价格压力小且入选国家基药,该品种未来也有望成长为10亿的大品种。2014年招标较慢,2015年有望成为招标大年,小儿化食口服液未来有望快速放量。 配股解决公司中短期资金瓶颈,也有利于并购。2012年11月公告公司债券发行结果:5.4亿元,票面利率为7.80%,自2013年至2017年每年的11月13日为上一个计息年度付息日。2013年财务费用为5300万。本次配股预计募集资金总额不超过16亿元,扣除发行费用后,将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金,其中不超过6亿元用于偿还银行贷款。 目前配股还在审批中,未来偿还银行贷款等之后,利息支出有望大幅减少,配股造成的摊薄有望通过利润增厚得以弥补。 配股也有利于公司加快中药饮片等行业的并购和整合。 中药饮片整合空间较大。公司对中药饮片布局主要分三方面:1)全产业链布局。全产业链布局主要包括公司在宁夏隆德、云南迪庆已建立了中药材种植基地,为中药资源上游的布局提供了有利保障。2)全品类布局。全品类布局主要针对中药饮片的几大类别:传统饮片、超微饮片、配方颗粒等。其中公司以传统饮片为主,如控股子公司沪谯药业主要经营传统饮片(2013年3季度开始并表,在医院饮片渠道方面有一定优势,未来有望保持30%左右增长);参股子公司湖南春光九汇主要经营超微饮片;而配方颗粒是公司暂缺的一类品种,主要由于配方颗粒资质的限制,公司一方面会找有资质的企业寻求合作机会,另一方面准备自主申请资质。3)全渠道布局。全渠道布局指公司在山西、重庆等地都设了销售公司,并且以医院为中药饮片主要销售渠道,其次是药店、药厂以及贸易出口。并购是公司整合行业的重要手段。过去几年,中药饮片行业的不少小厂家都参与了中药材贸易,中药材价格的上涨给相关企业带来了不错收益。近2年中药材价格下跌给相关小企业经营上带来一定压力,给龙头企业提供了较好的整合行业的大环境。 直销业业务值得期待。公司全资子公司广东九极生物(2013年10月获得商务部颁发的直销牌照)直销业务增长势头良好,2014年三季度与2013年同比实现了翻倍增长的势头,2014年收入有望近1亿。公司从外面引进了专业直销团队,未来收入有望加速,2015年有望做到2-3亿的收入,中长期前景值得期待。公司直销产品目前主要有5个(见下表),产品功能和适应人群的面较广。首次“增持”评级,6个月目标价26元。暂时不考虑新的并购和配股,我们预测公司14-16年的EPS分别为0.45、0.65、0.91元。选择OTC领域的江中药业、华润三九和千金药业作为对比样本,3家公司2014年PE中位数为26.99倍。考虑到香雪制药产品梯队好(抗病毒+橘红+小儿化食等),业绩增速明显高于行业增速,且中药饮片和直销业务的中长期空间较大,首次给予“增持”评级。给予6个月目标价26元,对应2015年40倍PE。 主要不确定因素:招标进度、新产品推广速度、中药饮片等的并购和整合进度、OTC行业景气度。

市场回顾与展望 圣诞假期前,美国公布一系列重要经济数据,以GDP终值为首的数据表现强劲,带动美国股市与美元指数双双创下近期新高,而贵金属先抑后扬,最终黄金仍维持在1190-1200美元/盎司区域内,白银有所反弹,铂钯表现较强。 上周SPDR黄金ETF持仓减少12.25吨至712.30吨;iShares白银ETF持仓减少799.70万盎司至3.310亿盎司;特别是12月23日SPDR黄金ETF持仓骤降11.65吨,为2013年6月以来最大单日流出。近期国际投行相继出炉2015年金价预测,普遍预测偏保守,区间在1190至1220美元/盎司居多,高盛则保持空头观点,预期金价明年下行至1050-1090美元/盎司。 本周在圣诞、元旦假期之间,各个交易市场均有休市安排,主要数据是美、中、欧各国的PMI以及美国失业金数据,此外希腊第三轮暨最后一轮总统大选可能影响希腊与欧元区的关系,或将对欧元乃至金融市场产生重要影响。 投资建议 技术面上,黄金在1170美元/盎司一线支撑较强,考虑到近期交易清淡,市场无明显动力,后市可能在1200美元/盎司附近展开来回争夺,这也将决定黄金2014年度最终收阴还是收阳。白银将在15-17美元/盎司的宽幅区间震荡,铂金周五大幅跳涨后,后市主要考验1250美元/盎司的阻力位。 首次“增持”评级,6个月目标价26元。不考虑并购,我们预测2014-2016年EPS分别为1.07、1.30、1.55元。同类型可比A股公司有2个:科伦药业、华仁药业。华仁药业的市值较小,估值相对较贵,科伦药业估值(2014年18.7倍PE)可以作为参考。考虑到华润双鹤行业竞争优势较明显,估值便宜,给予6个月目标价26元,对应15年20倍PE。 主要不确定因素。招标进度、招标价格下降、新产品推广速度、行业整合进度。

主业平稳增长。公司前3季度收入增长16.64%,净利润增长21.62%;3季度单季度收入增长13.98%,净利润增长29.64%,平稳增长。公司绝大部分收入都来自血糖安稳系列产品,其中安稳免条码产品的占比持续上升;安逸和智能系列的收入占比目前还较小。海外市场我们预计全年有望达到6000-7000万收入(前三季度收入4900万),较去年略有下滑,主要跟结算周期有关系。公司也围绕着糖尿病、糖尿病肾病等慢性疾病在做其他检测指标POCT产品的研究,涉及的检测指标有血酮、肌酐和糖化血红蛋白等。公司9月份2亿元在深圳市设立全资子公司—三诺健康产业投资有限公司,未来主要围绕糖尿病、医疗服务和POCT等领域来开展整合和并购。 试水医疗服务。10月份,公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权,健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院,其前身是由我国糖尿病专家杭建梅女士于1991年创建,至今已有23年,形成了有效的一整套治疗糖尿病的特色疗法。1-9月收入为910万,净利润为59.3万;该医院有30多张住院病床,每年1万多的门诊量。公司希望以这家医院为试点,探索出适合中国国情的慢性病管理模式,为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户,获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台,将逐步建立慢性病管理平台,为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成,互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后,我们判断也有可能加快医疗服务相关步伐,这与行业趋势也是相吻合的。 医院市场2015年有望开始发力。公司11月12日发布公告,公司研发的新型血糖测试系统(金准、金稳系列)及配套试条获得医疗器械注册证。该产品是公司从国外引入的蔡晓华博士(首席科学家,曾是诺华现代传感器部负责人)开发的,试纸条采用的是金电极,较公司原有碳电极产品的准确度等性能有了较大幅度的提升,基本达到罗氏、强生等企业的水平。金准系列产品主要用于医院市场,金稳系列产品主要用于OTC中高端市场。公司医院市场的销售队伍建设从2013年底开始加强,目前已有40-50人的规模,2015年医院队伍人数可能还会增加。初期医院市场预计以县级等基层医院为主,未来逐步往高端医院进军。未来2-3年,医院市场收入可能会有一定规模,但是学术推广等也投入较大,预计利润有限。目前该系列产品也已经启动了在美国的FDA注册,未来有望通过该款产品打开美国市场。 移动医疗摸索中。公司前期在移动医疗方面有所试水,入股了糖护科技并推出了手机血糖仪产品。手机血糖仪4月份开始销售,销售台数超过2-3万台,跟老年人较少用智能手机有较大关系。我们看好心血管、糖尿病等大病种领域通过移动手段打造医疗闭环的市场潜力,三诺生物在血糖领域有广大的用户,未来如果能够整合好医生资源、构建好商业模式,则有可能大幅提升公司价值,在美国已有类似成功案例(如welldoc)。 维持“增持”评级,6个月目标价44.1元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措,至此公司在血糖监测领域的优势较明显;并购、海外市场、医院市场等提供业绩弹性,维持增持评级。不考虑并购,我们预测14-16年EPS分别为1.01、1.26、1.62元,给予公司6个月目标价44.1元,对应2015年35倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度、行业竞争加剧。

过渡期业绩欠佳。2014年三季报收入4.43亿,同比降9.52%;净利润0.14亿,同比降24.51%。当前收入和业绩欠佳主要是几个方面的原因:1)大股东股权转让造成一定的管理真空期;2)反商业贿赂导致医院采购延后;3)大型设备销售收入确认存在滞后现象。 静待审批结果。鱼跃科技收购华润万东目前在审批过程中,除了需要华润批准之外,还需得到商务部和国资委的批准。等相关审批完成之后,会有1个月的要约收购公示期。从目前进度来看,我们判断有可能在2015年2月份完成整个流程,但存在不确定性。另外,国企变民企之后,鱼跃科技未来也可能给万东的管理层和核心人员进行相关激励。 经营有较大改善空间。华润万东在国内影像领域深耕很多年,在DR等领域位列内资企业第1位。过去万东发展过程中存在几大问题:1)作为国企体制,对市场变化不敏感,反应比较慢。2)2002年至今,万东的实际控制人变换了多次,公司战略和定位一直摇摆,导致公司发展处于停滞状态。3)低价竞争。公司DR等主力产品无论是从品牌还是从售后服务等方面来说,都是明显优于国内其他企业的,但由于缺乏好的市场策略,也陷入低价竞争的陷阱。4)经营效率低。2013年净利润率为5.7%,严重低于行业平均水平(15%-20%)。公司采购、研发、销售,尤其是生产环节,都有很大的改善空间。随着未来鱼跃科技的入主,以上问题有望逐步得到改善或解决。 有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖,详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读20140630》。比如5月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司;国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第1批优秀国产医疗设备产品遴选工作,涉及3类产品:彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪;目录12月15日公布,华润万东有多款产品入选该目录。8月16日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议:国家卫生计生委主任李斌指出,要大力倡导卫生计生机构使用国产医疗设备,重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头,未来有望明显受益于行业政策,收入增速有望加速。 数字化X光机和MRI等产品进口替代大有潜力。1)数字化X光机。国内市场规模在40-50亿左右,85%以上的市场被外资占领,万东在国内的市场份额在5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2)MRI(核磁)。国内市场规模在60-70亿左右,85%以上的市场被外资占领。万东在整个国内的市场的占比为2%左右。花旗报告显示,中国每百万人口拥有MRI的量是2.9台,而日本为43.1台、美国25.9台、韩国19.5台、台湾7.1台,中国未来有很大的提升空间,行业增速至少在20-30%左右;国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。在中高端市场,国内企业的市场占有率明显偏低,进口替代的潜力很大,看好华润万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。 盈利预测与投资建议。不考虑收购,我们预测公司14-16年的EPS为0.17、0.33、0.53元,华润万东市销率在所有器械公司中最低,体制变更有可能带来未来几年业绩高增长,且并购方面存在超预期的可能性,维持“增持”评级,给予12个月目标价26.5元,对应2016年50倍估值。 主要不确定因素:并购审批风险;新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购后整合进度不确定风险。

股价中短期压制因素逐步解除。近期股价调整较多跟3个因素有关系:1)3季报略低于预期;2)大股东减持;3)基金调仓。后两个因素已经解除,控股股东及一致行动人从9月17日到11月5日累计减持1400万股(占总股本3.89%),本次减持结束。1-9月份,收入为20.64亿,同比增长26.98%;净利润1.1亿,同比增长48.76%。剔除公允价值变动冲回的2800万,3季度单季主业产生的利润在2700万左右,比预期低,几个主要原因:1)海外奥佳华在进行业务的调整和梳理,门店也有些调整;2)海外OEM业务前3季度增速有所放缓;3)空气净化器(自主品牌)、爱膝足等新产品销售进展比预期略低。 国内奥佳华继续保持高增长。国内奥佳华13年收入在2.2亿左右,净利润1000多万。截止14年3季度末,国内门店数已超过300家;我们预计2014年国内奥佳华有望达到4-5个亿收入,15年终端销售额就有望超过傲胜且成为国内市场第1名。近2年国内市场还是高投入期(如北京卫视养生堂节目冠名广告投入就近2000万),14年国内奥佳华盈利预计在2000万左右。我们判断2015年国内奥佳华的利润有望加速释放,未来有望逐步达到10%-12%的净利润率水平。2014年自有品牌营业额权重将有望提升至30%以上。 大健康战略已启航,致力打造“产品+服务”模式。1)与钟南山院士为核心的广州呼吸疾病研究所等成立广州蒙发利空气净化科技有限公司,将共同打造基于呼吸系统疾病防治的产学研平台,开发空气净化系列产品、呼吸系统疾病辅助治疗仪器和设备,打造呼吸系统疾病健康管理平台。空气净化系列产品已经上市,但目前销量较小,其产品外观设计还有待提高。2)未来有望沿着大健康的思路来布局相关产品和后端数据平台。比如有可能推出带部分健康生理参数监测的按摩椅产品且数据能上传到云端;另外,未来按摩椅的商业模式也有可能进行调整,降低进入家庭的门槛,但具体模式公司还在摸索中。比如在韩国有当地企业通过融资租赁的方式来卖按摩椅,消费者认同度较高。3)打造“产品+服务”模式。我们认为借助广州呼吸疾病研究所的平台,空气净化器是最有可能借助互联网来实现该模式的产品。4)未来有望将线下众多门店作为体验店和展示店,构建O2O闭环。 外延式并购有潜力。2013年9月公司启动了全面要约收购国际品牌“OGAWA”的程序,并于2014年1月份100%收购成功。OGAWA年收入4.57亿元人民币,净利润近3000万元,13年12月份开始并表。医疗器械一线上市公司并购非常活跃,我们判断并购浪潮会向二线公司蔓延,蒙发利账面现金较多,近10亿,并购潜力较大。 盈利预测与投资建议。不考虑并购,我们预测14-16年的EPS为0.47、0.63、0.80元,维持增持评级,给予6个月目标价22元,对应15年35倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险。

公司 12月8日晚公告:大股东提供融资资金为18名核心员工增持232.96万股,合计4993.44万元。1年后退出时,如出现亏损,由实际控制人负担;如产生投资收益,实际控制人享有其所提供的融资资金9%收益,剩余收益将由本次增持员工所享有。 点评: 股价压制因素逐步解除。最近2-3个月,压制公司股价因素主要有3个方面:1)市场风格转换;2)大股东减持。3)重仓机构调仓。11月中旬到12月2日,大股东完成了全部减持计划,合计3000万股(占总股本5.24%);后2个压制因素基本解除。 高管及核心员工增持彰显公司信心。大股东提供融资资金为18名核心员工增持232.96万股(占总股本0.41%),合计4993.44万元,增持均价21.46元。1年后退出时,如出现亏损,由实际控制人负担;如产生投资收益,实际控制人享有其所提供的融资资金9%收益,剩余收益将由本次增持员工所享有。本次增持员工:1)高级管理人员3人。包括董秘毕飞飞等。2)其他骨干员工15人。 大订单保障中短期业绩增速。由于反商业贿赂等影响导致医院采购延迟,公司肿瘤产品线出现下滑,预计全年下滑幅度较3季度会收窄。分子筛制氧等业务保持高速增长。4季度,医院采购可能会加快(全年预算需要用完),对公司业绩或有推动作用。公司8月份以来订单获取有加速趋势,分别中标了安徽省儿童医院(0.18亿、中标)、巴中市巴州区人民医院(1.1亿、合作框架)、赤峰松山医院(6000万、合作框架)、河南省许昌市第二人民医院(9000万、合同)。我们预计全年订单有望达到15-20亿,在手充足订单有望保证公司未来2-3年业绩高增长。 众多产品解决方案构建中长期核心竞争力。公司目前已有多个解决方案,包括肿瘤、分子筛制氧、血液净化(13年收购的珠海弘陞)、信息化(收购的四川思迅)等,公司近2年也在积极拓展新的产品线。未来公司还有可能通过并购或研发等方式逐步进军康复保健等其他领域。公司作为以销售能力见长的平台型公司,通过并购或合作的方式在全球范围内寻找好的项目,能产生很强的协同效应。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄后,我们预测公司14-16年的EPS 为0.41、0.63、0.92元,维持增持评级,维持12个月目标价31.5元,对应15年50倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险。

主业平稳增长。制氧机在9F系列等新品拉动下高速增长;前3季度电子血压计收入增速10-20%,预计收购苏州日精对制造工艺等会有显著提升;血糖产品增长平淡。4季度政府采购明显加快(医院需在年底前用完财政额度),对医院中心供氧和X光机业务有明显促进。电商业务增长很快,全年有望突破2个亿。 耗材产品线有望逐步发力。血糖产品医院市场拓展顺利,有望实现5000万收入;OTC市场表现平淡。9月份已成立耗材事业部。真空采血管已拿到注册证;留置针和缝合器等产品明年也要上市。未来上海卫生材料厂也会整合到耗材事业部的销售平台中。 并购提供业绩增量。上海医疗器械集团净利润6000万左右,2015年有望实现3个季度并表。未来也有望围绕上海手术器械厂和卫生材料厂做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性手术器械为主,未来有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内品质好但没品牌的OEM医用耗材企业较多,鱼跃也有望整合这类企业。 互联网医疗2015年有望进入探索期。公司在互联网医疗方面还是处在比较前期的摸索期,股东红杉资本对鱼跃医疗的互联网领域的开拓或许有帮助。鱼跃多年来积累了很多的家用用户,但是采用何种商业模式来调动医生积极性、实现闭环以及对产业链进行重塑不光是鱼跃医疗也是全行业都面临的难题,需要持续跟踪和观察。 盈利预测与投资建议。不考虑新的大的并购,我们预测2014-2016年EPS为0.61、0.85和1.08元。考虑公司基本面往上趋势明显,维持“增持”评级,给予6个月目标价34元,对应2015年40倍PE。 不确定性因素。新产品推广进度、并购整合进度。

主业平稳增长。前3 季度收入增长20.64%,净利润增长20.13%(扣非增长24%);3 季度单季度收入增长11.48%,净利润增长12.78%。单季度收入增速较慢,跟上半年新品9F 系列制氧机发货量较大有关系(医用供氧系列收入增速上半年高达63%),预计3 季度渠道库存消化影响了制氧机出货。前3 季度电子血压计收入增速在10-20%,预计收购苏州日精之后对制造工艺等会有显著提升;空气净化器4000-5000 万收入;血糖产品增长表现平淡。4 季度政府采购明显加快(医院需在年底前用完财政额度),对医院中心供氧和X 光机业务有明显促进,预计4 季度有望实现几千万订单。电商业务增长很快,全年有望突破2 个亿;双11 在天猫医药相关销售额排名前10,是唯一一家进入TOP10 商家的国产品牌旗舰店。新产品储备较多:睡眠呼吸机、真空采血管、留置针以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等医用信息化解决方案等产品有望逐步推出。 耗材产品线有望逐步发力。血糖监测产品2014 年医院市场拓展较为顺利,有望实现5000 万左右收入,已经开拓三甲医院130 多家,也有望从净投入开始扭亏;OTC 市场拓展较缓慢,预计收入低于医院市场。公司9 月份已经成立了耗材事业部,也从外面引进了销售总监。真空采血管已经拿到注册证,在10 月份重庆CMEF 展会已经参展,2015 年初有望开始大规模销售;另外,留置针和缝合器等产品明年也要上市了。完成对上海医疗器械集团的整合之后,上海卫生材料厂(收入1 亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中。随着公司耗材产品的逐步丰富,协同效应和规模效应将逐步体现,将成为公司家用otc 之外的另一个大的业务板块。公司在苏州新建的耗材生产基地也即将投入使用。 并购提供业绩增量。母公司对华润万东和上海医疗器械集团的收购正在推进中,预计正常明年1 月份有望完成,上海医疗器械集团2015 年有望实现3 个季度的并表(总利润大概在6000 万左右),对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主,占国内市场份额的50%,但与德国蛇牌价格相差较大,未来通过学术方式提升单品价格的空间较大。 另外,公司也有希望往市场前景更好的微创手术器械(提供医院病床周转率、收费较高)等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多,有不少是给外资巨头代工的,产品品质好但是没有品牌;鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后,也有望整合这类企业,协同效应会非常明显。红杉资本成为鱼跃的股东之后,其在国内投资的一些一级市场的项目也有可能让鱼跃医疗来进行相关整合。 互联网医疗2015 年有望进入探索期。我们认为移动医疗未来会深刻的改变整个医疗市场,详见我们《移动医疗是下一个大金矿》等多篇报告,很多上市公司也纷纷在加紧布局。鱼跃医疗从传统渠道往电商跨越这个阶段,跟上了时代潮流(2014年电商有望超2 个亿收入)。公司在互联网医疗方面还是处在比较前期的摸索期;今年入股鱼跃的红杉资本在全球互联网及医疗领域均有大量投资及成功经验,对鱼跃医疗的互联网领域的开拓及国际化进程或许有帮助。鱼跃多年来积累了很多的家用用户,但是采用何种商业模式来调动医生积极性、实现闭环以及对产业链进行重塑不光是鱼跃医疗也是全行业都面临的难题,需要持续跟踪和观察。 维持“增持”评级,6 个月目标价34 元。不考虑新的大的并购,我们预测2014-2016 年EPS 为0.61、0.85 和1.08 元。 考虑公司基本面往上趋势明显,维持增持评级,给予 6 个月目标价34 元,对应2015 年40 倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度。

11月7日晚公告: 1)5.76亿收购新东港药业51%股权,15年动态市盈率9.3倍。阿托伐他汀是目前全球处方量最多的降胆固醇药物,新东港为国产拥有阿托伐他汀制剂生产批文的4家企业之一(北京嘉林药业、新东港药业、天方药业、广东百科制药),且公司阿托伐他汀钙原料药及中间体占据全球50%以上的市场份额。 2)非公开发行0.696亿股,发行价为21.55元/股,募集资金不超过15亿元,主要补充流动资金。增发前蒲忠杰先生及其一致行动人合计持有29.30%股份;本次发行完成后,蒲忠杰先生及其一致行动人合计持有27.97%股份(蒲忠杰本次将通过“兴证资管-兴业银行αDX2014115号定向资产管理计划”间接认购858.7万股股份)。 点评:医疗器械板块业务已经触底回升。公司是国内心血管医疗器械产品线最全的企业,目前产品包括心血管介入支架、球囊导管、封堵器及输送系统、心脏起搏器、心脏瓣膜、诊断试剂、中心静脉导管、压力传感器、血管造影机、心血管治疗基层医院解决方案等,涵盖冠心病、结构性心脏病、心脏节律、预先和术后诊断及诊疗设备等五大领域。我们判断:随着各省招标和降价的推进,心血管支架业务已经触底,未来2-3年有望保持15%左右增速;2017年完全可降解支架有望上市(正在开展二期临床),该产品有望带动心血管支架业务再次进入爆发期。2013年,我国PCI 手术量达45.45万例,使用支架近70万套,预计未来将保持15%以上的增长。另外,公司植入式双腔起搏器2015年有望上市。公司拥有以心血管医患客户为中心的强大营销网络,包括 1200多家医院(覆盖中国90%以上的PCI 医院)、数百家经销商以及数百人的销售团队。 2015-2016年药品领域并购对公司业绩拉动明显。近2年公司在药品领域连续发力:1)2013年,乐普医疗收购了河南新帅克60%股权,获得了多年处于全球销量排名第2位并在中国已成为单一专科药销售额“冠军”的核心产品硫酸氢氯吡格雷,正式进入了心血管药品领域。2)2014年,乐普医疗收购了治疗心脏衰竭的核心药品左西孟旦、奈西利肽,治疗2型糖尿病的艾塞那肽,在心血管药品领域中快速扩张。3)本次收购新东港药业。预计2015-2016年收入分别为10.46亿和12.13亿,净利润分别为1.21亿和1.39亿。氯吡格雷和阿托伐他汀等重磅药品的收购并表2015-2016年将对公司业绩形成显著拉动。公司并将进一步加大外延式并购的力度和频率,重点收购心血管相关的大品种和新品种药品,用1-2年时间构建国内领先的心血管及糖尿病制药平台。未来2-3年内,公司心血管药品业绩将持续快速增长,实现与器械基本匹配的利润贡献。 医疗服务潜力巨大。公司今年通过投资雅联百得及雅联雅士杰、收购乐健医疗,迅速完成了在体外诊断及第三方检验、第三方检测、会诊中心等领域的布局。公司未来将以东直门全科门诊部为平台,建立由全国知名专家合伙的面向高端人群的会诊咨询、转诊导医、术后管理的新型医疗服务机构和面向全国基层医院的远程会诊中心;以北京爱普益医学检验中心为平台,建立面向全国医院和患者的以技术领先引领的第三方检验中心。未来3年内,公司将建立分布在二三级城市、与当地名医共同投资的心血管专科医院群。 借助移动手段,构建大健康生态圈。未来5年内,公司将围绕自己在心血管领域积累的丰富资源,构建大健康生态圈:1)打造移动医疗设备、O2O 平台、问诊/预约就医/健康管理系统APP、家庭健康服务平台、远程会诊中心、第三方检测中心、高端新型医疗服务机构、心血管专科医院群等多个入口平台,形成多个互联网大社区(包括手术患者互联网社区、可穿戴设备构建的健康管理互联网社区、医生社区构建的健康管理互联网社区、社区医院构建的健康管理互联网社区、自由医疗机构构建的患者互联网社区),实现“线上—线下”的融合;2)基于上述入口平台和互联网大社区,公司将构建起囊括医生、医院、手术人群、诊疗人群、预防人群等各类利益主体的大健康生态圈,形成新的流量中心和数据中心,在心血管医疗这一垂直细分领域深度整合产业链,依托线下销售网络和线上电商平台形成全新商业模式;3)公司将开创和建立围绕心血管疾病的移动医疗平台,建立心血管疾病可穿戴(家庭)设备及健康管理的云端服务平台,建立心血管医生与患者参与的互联网社区,促进心血管疾病大数据建立及应用。 另外,公司之前通过投资设立了医康世纪、收购金卫捷科技,布局心血管和糖尿病可穿戴医疗设备;且公司研发的移动血糖仪、移动体外诊断设备及移动心电图仪即将取得产品注册证。 并购基金也在同步布局。公司参与设立乐普-金石健康基金,该基金主要为健康产业寻找和培育优质项目,资产规模达10亿元;参与设立山蓝医疗健康基金,该基金以投资医疗器械、移动医疗、生物医药、健康服务领域早期项目和成长阶段项目为方向,资产规模达3亿元。 维持“增持”评级,6个月目标价30.8元。考虑并购并表之后,我们预测14-16年EPS 分别为0.53、0.77、1.01元。考虑到公司大健康平台已初步成型,给予6个月目标价30.8元,对应15年40倍PE(参考行业估值水平)。 主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。

事件:公司9月16日晚公告,鱼跃科技与北药集团就受让华润万东11150.1万股股份(占华润万东总股本的51.51%)签订《股份转让协议》,并与华润医药投资就受让上械集团100%股权签订《产权交易合同》。 点评: 大股东变更有望让公司老树发新芽。控股股东从华润变更为鱼跃科技,伴随是体制从国企到民企的改变,公司有望进入全新的发展阶段。企业体制的转变对公司影响巨大:如新华医疗2009年大股东从淄博财政局变成淄博矿业集团之后,加上好的现金激励政策,公司的活力被激发且实现了连续5-6年的高增长;乐普医疗2014年从国企变成民企之后,公司也发生了很多积极的变化。华润万东在国内影像领域深耕很多年,在DR等领域位列内资企业第1位。公司2013年的净利润率为5.7%,严重低于行业平均水平(15%-20%),未来有很大的改善空间;另外,收入的增速也有望提升。 过渡期业绩欠佳。2014年中报收入3.04亿,同比降9.73%;净利润为0.1亿,同比降36.46%;eps0.05元;扣非后净利润为322万,同比下降61.91%。公司当前收入业绩欠佳主要是几个方面的原因:1)大股东股权转让;2)政府采购延后等因素;3)大型设备销售确认存在滞后现象。截止2014年上半年,新产品方面:新产品乳腺机已上市销售;自主研发的平板探测器已实现产品升级,批量供应市场;1.5T超导磁共振产品市场取得突破,公司销售第二季度稳步回升,经营状况逐渐好转。 有望明显受益于行业政策。今年以来国家政策明显偏暖,详见我们的报告《医疗器械行业政策暖风频吹--近期医疗器械行业政策梳理及解读20140630》。比如5月份习近平主席考察了上海联影医疗科技公司;5月26日国家卫生计生委规划司委托中国医学装备协会启动第1批优秀国产医疗设备产品遴选工作,涉及3类产品:彩超、数字化X光机、全自动生化分析仪。我们认为华润万东的数字化X光机入选优选目录的概率非常高。8月16日国家卫生计生委、工业和信息化部联合召开推进国产医疗设备发展应用会议:国家卫生计生委主任李斌指出,要大力倡导卫生计生机构使用国产医疗设备,重点推动三级甲等医院应用国产医疗设备。万东作为国产影像类企业的龙头,未来有望明显受益于行业政策,收入增速有望加速。 数字化X光机和MRI等产品进口替代大有潜力。1)数字化X光机。国内市场规模在40-50亿左右,85%以上的市场被外资占领,万东在国内的市场份额在5%左右的。国内做得较好的还有东软、蓝韵、迈瑞等。2)MRI(核磁)。国内市场规模在60-70亿左右,85%以上的市场被外资占领。万东在整个国内的市场的占比为2%左右。花旗报告显示,中国每百万人口拥有MRI的量是2.9台,而日本为43.1台、美国25.9台、韩国19.5台、台湾7.1台,中国未来有很大的提升空间,行业增速至少在20-30%左右;国内企业做的较好的有鑫高益、安科、东软、贝斯达、成都奥泰等。在中高端市场,国内企业的市场占有率明显偏低,进口替代的潜力很大,看好万东作为国产领头羊在进口替代方面的潜力。 盈利预测与投资建议。不考虑收购,我们预测公司14-16年的EPS为0.21、0.36、0.56元,首次给予增持评级。同类公司(理邦仪器、新华医疗和和佳股份)的估值中枢对应15年37.15倍的PE。考虑到华润万东市销率在所有器械公司中偏低,且未来几年业绩高速增长,给予6个月目标价18元,对应15年50倍PE。