事件: 鱼跃医疗10 月26 日晚公告了3 季报:收入16.3 亿,同比增长19.69%;归属上市公司股东的净利润3.32 亿,同比增长31.58%;EPS 为0.57 元。符合预期。 点评: 业绩符合预期。前3 季度收入16.3 亿,同比增长19.69%;归属上市公司股东的净利润3.32 亿,同比增长31.58%;扣非后净利润2.99 亿,同比增长24.82%。单季度收入5.4 亿,同比增长26.31%;归属上市公司股东的净利润0.8 亿,同比增长33.03%;扣非后净利润0.72 亿,同比增长24.31%。符合预期。上海医疗器械集团7 月并表,3 季度并表的利润800 多万(人员处理费用对利润有所影响),2015 年有望并表2000 万左右利润。 制氧机和电子血压计增长较快。制氧机增速在20-25%左右,预计全年收入5-6 亿左右,保持较快增长。电子血压计同比100%左右增长,估计全年近3 亿,在国内市场已是仅次于欧姆龙的第2 品牌。血糖监测产品医院市场进展较顺利,OTC 市场拓展相对较慢,全年有望8000 万到1 亿收入。针灸针全年增速预计在20%左右。渠道方面,电商继续高速增长,全年有望翻番,达到4 亿多。 新产品有望逐步放量。睡眠呼吸机新产品刚出来,目前在产品推广阶段,产品由从台湾等地引进的高端人才开发,品质不错。真空采血管和留置针在招标过程中,预计2016 年量会逐步起来。 互联网医疗进展较快。血糖慢性病管理方面,医云平台医生数超过3000 人,用户数超过4 万人(都是从线下医院导到线上的患者),目前平台线上诊所150 家左右, 进展较快。血压方面,跟辉瑞的战略合作正常推进中,有望实现鱼跃器械+辉瑞药品的强强联合。公司2016 年初有望增发完成,资金充足之后,还有望围绕慢性病管理的上下游进行业务的整合和拓展。公司在互联网医疗方面,主要逻辑为:大病种+大专家+大平台,有望成为国内慢性病管理的龙头。 维持“买入”评级,12 个月目标价54 元。 鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017 年EPS 为0.66、0.9 和1.24 元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,维持“买入”评级,给予12 个月目标价54 元,对应2016 年60 倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

投资要点: 事件:公司8月12日晚公告,中报收入3.16亿,同比增长26.34%;净利润0.75亿,同比降7.34%;扣非后净利润0.67亿,同比降8.16%;EPS为0.288元。 点评: 收入较快增长。国内市场收入2.78亿,同比增长25%,其中:预计国内血糖仪数量较去年略有增长(100多万台),试条收入增长估计在30%左右。海外市场上半年收入3714万,同比增长34%;今年海外市场订单为5385万,海外市场全年收入预计会低于去年的7361万。毛利率65.09%,较去年基本持平。 费用大幅拖累业绩。营业费用8612万,同比大幅增长49%,预计主要是销售人员工资大幅增长1500万左右:预计医院销售人员增加几十人到100人左右,OTC终端销售人员增加了100-200人(目前500-600人)。另外,预计金电极的血糖监测产品在医院渠道拓展也增加了费用1000万左右。管理费用3810万,同比大幅增长52.7%,主要是:1)人员工资增加300多万;2)研发费用增加400多万;3)跨国并购中介费用400多万等。 期待公司的战略转型。2015年公司致力于持续打造以糖尿病为主的慢性疾病健康管理产业生态布局,积极开展糖尿病管理的上下游垂直资源整合,依托血糖监测、慢病管理和医疗服务三驾马车,积极实施“糖尿病管理专家”的战略转型。2014年10月份,公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权,健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院,2015年上半年收入517万。公司希望以这家医院为试点,探索出适合中国国情的慢性病管理模式,为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户,获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台,将逐步建立慢性病管理平台,为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成,互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后,我们判断也有可能加快医疗服务并购等相关步伐,这与行业趋势也是相吻合的。 并购和海外市场值得期待。公司2014年尝试过并购台湾华广和2015年停牌参与竞标并购海外标的,2次均因为不同原因未能成功,但是我们相信公司外延扩张的决心不会改变。血糖监测产品的FDA正在注册中,预计血糖监测产品近2年在美国市场有望开始销售。公司原来海外市场(包括很多新兴市场)没有大力拓展,主要是因为产能不够;公司产能问题在2014年搬迁到新厂房之后彻底解决,为海外市场的拓展提供坚强后盾。2015-2016年有望发力。 医院市场会逐步放量。公司金电极的血糖监测产品2014年底已经拿到注册证,目前医院渠道的销售人员已经增加到100人左右,产品目前有少量销售(不到1000万人民币),已经初步进入了几百家二、三级医院。公司产品质量较好,且销售布局在加强,预计未来2年医院市场会成为公司新的增长点。 维持“增持”评级,6个月目标价45.2元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措,至此公司在血糖监测领域的优势比较明显。我们判断原有主业的收入增速未来2年有望逐步加快,主要是新产品(医院血糖产品等)+新区域(海外市场)的拉动;另外,公司并购也值得期待(主要是POCT、糖尿病专科医院等医疗服务、血糖新技术、移动医疗等方向)。不考虑并购,我们预测2015-2017年EPS分别为0.87、1.13、1.45元,给予公司6个月目标价45.2元,对应2016年40倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度及整合、行业竞争加剧。

投资要点: 事件:公司公告非公开发行A股情况,发行价格22.66元/股(发行期首日前一个交易日股票均价的90%),发行数量4413万股,募集资金总额近10亿元,限售期为1年。融资目的主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务等。 点评: 解决资金瓶颈,助力综合性平台型公司战略。公司融资租赁业务和大订单业务对公司过去和未来的发展至关重要。2014年融资租赁收入4658万,同比增长430%左右;2014年大订单超过20亿,这2块业务增速非常快。业务高速发展的同时,也给公司带来了很大的资金压力,公司2014年经营性现金流为-3.52亿(2013年同期为-2.06亿)。本次增发募集了10亿,主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务,解决了资金瓶颈,降低了财务风险且提高了盈利能力,助力综合性平台型公司战略。 主业增长较好。公司7月15日公告预计中报增速为25-45%,其中非经常性损益在1600万-2000万之间,2014年上半年非经常性损益在1300-1600万。扣除非经常性损益后,我们预计公司的主业增长在40%以上。 移动医疗已经开始试运行。公司移动医疗业务7月份开始在少数医院内部试运行,首先是聚焦肿瘤等业务。等业务流程、商业模式等较成熟之后,会在更多医院推广,且业务范围也会扩大。 2015年进行医疗服务平台的积极探索。1)康复医院。通过整合全球资源(如犹他大学医疗集团、郑州人民医院等),有望打造国内最好的康复医院连锁,年内预计1-2家旗舰店落地,为未来打造连锁康复医院打下坚实的基础。2)血液透析中心。依托珠海弘陞,通过自主研发、投资并购等多种方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台,并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的建设经营模式,快速推向全国市场。3)医疗信息产业整合。以新设立的全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司为产业链整合平台,通过投资、并购等方式不断完善医疗信息产业布局。 海外合作中长期空间巨大。和佳股份是以销售见长的平台型公司,海外很多高科技企业以技术见长,两者之间有较好的互补性。5月份,公司与以色列器械技术研发巨头HOBART签订投资协议。公司公告同意以自己或(以HOBART的同意为前提)其指定方的名义向HOBART投资不少于美金5000万元,公司未来享有在同等条件下优先成为HOBART在中国区的合作伙伴的权利。HOBART旗下设有8家拥有多项知识产权的投资组合公司,拥有包括但不限于心脏收缩性调整(CCM)疗法、Ⅱ型糖尿病的微创疗法、针对各类神经受创病患的机器人辅助疗法、创新型腿型压缩设备、功能性成像技术、大众医疗、对自身免疫性炎症性疾病的疗法等产品及技术。 维持“增持”评级,12个月目标价36元。不考虑并购,预测2015-2017年EPS为0.41元、0.60元、0.84元(按增发后的股本来考虑)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价36元,对应2016年60倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。

估值较便宜。在制药装备领域,公司立足注射剂,做强原料药,布局生物工程与固体制剂,快速成长为综合性制药装备主流供应商。另外,以冻干系统为核心,积极拓展设备集成和工程总包业务,大力发展装备自动化、系统化、隔离化,并逐步建立公司智能化、信息化平台,推进公司智能化制药工厂的技术资源整合。同时,公司将加快医疗器械、医疗服务、食品加工等业务领域布局,全面提升公司综合竞争实力。我们预计2015年内生+外延的净利润超过4亿,估值较便宜。 交钥匙工程标杆项目落地。7月5日,东富龙举办了国药集团国瑞药业冻干车间交钥匙工程现场交流会,来自全国各药厂100-200人出席该活动并参观整个车间。国瑞药业冻干车间所有产品均采用东富龙产品,且东富龙提供了一站式设计、建设等服务,自动化和信息化程度非常高,是东富龙发展道路(单机->系统->工程)上的标志性事件,单订单金额近1.5亿。国瑞药业冻干车间有望成为全行业的标杆项目,为公司未来交钥匙工程业务的拓展打下良好基础,也为公司积累了丰富项目经验。 收购致淳信息进一步巩固工业4.0龙头地位。致淳信息是专业从事生产信息管理系统整体解决方案和提供相关信息服务的软件供应服务商。致淳信息的实际管理人夏跃坚先生,曾在北美多家制药企业的信息化部门任职高管,从事药品临床软件,GMP药品生产数据采集系统(MES)软件的开发和药品企业,药品研发企事业单位的计算机系统国际化验证(CSV)工作。公司主要产品:1、GenuinePharm?--MES系统:各种制剂生产线自动化,智能化生产数据采集,数据分析,电子批记录无纸化生产;2、GenuinePharm?--药品生产自动化监控系统:自动化生产线的温度、PH值、原辅料流量、重量、压力等一系列自动化设备据输出进行实时监控、报警以保障整个药品生产过程工艺和设备稳定以确保药品生产过程可视化监控;3、GenuineCSV?--计算机化系统验证:无菌制剂,固体制剂,生物制剂,制药制剂,原料药生产工艺验证,计算机化系统验证服务及测试。公司预计致淳信息下半年利润为200万,2016-2018年利润分别为400万、1200万、2000万。 成伯豪生物第一大股份,精准医疗再下一城。公司之前已在医疗领域进行了试水,如控股典范医疗、参股建中医疗、设立溥生生物等。4月份5亿元设立“东富龙医疗”,进入医疗器械和医疗技术2个领域:1)医疗器械关注生物医学材料、康复护理产品和医院实验室产品等;2)医疗技术将以精准医疗作为重点发展方向,建设精准医疗研究中心,3-5年内打造成在医疗行业有影响力的医疗技术品牌。围绕精准医疗,重点投入以下3个领域:1)基因测序和大数据分析;2)分子诊断技术和平台;3)免疫细胞治疗技术产品与服务。预计2020年东富龙医疗的销售将突破10亿元,净利润1亿元。 本次收购的伯豪生物,2013年度和2014年度实现主营业务收入分别为5547.11万元,7271.55万元;净利润分别为177.02万元,611.39万元。伯豪生物的主营业务为生物CRO(即医药研发合同外包服务机构)技术服务业务,具体可以细分为微阵列芯片技术服务(又称生物芯片技术服务)、二代测序技术服务和生物标志物技术服务三类业务。 伯豪生物已经构建了五大技术平台,包括生物样品分析平台、微阵列芯片平台、新一代测序平台、生物标志物平台、生物信息平台等,伯豪生物通过平台和专业技术人员为研究所、药厂、医院和学校等客户提供基因组、转录组、表观组等多层次的样本检测和测序服务,并提供研究数据和报告,帮助客户完成其研究任务。 维持“买入”评级,12个月目标价35.6元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司15-17年EPS分别为0.69元、0.89元、1.12元。考虑到公司行业地位较高且有强化趋势,现金储备非常丰富,并购和转型有望实现公司的业绩+估值的双重提升,我们维持公司“买入”评级,给予12个月目标价35.6元,对应2016年40倍PE。 主要不确定因素。竞争加剧、并购进度和整合不达预期、新版GMP之后行业景气度下降、医疗器械等新业务拓展进度。

事件:鱼跃医疗子公司医云健康5 月8 日在北京举行了大医生APP 的产品发布会。 点评:开启慢性病管理的新征程。3 年前鱼跃医疗开始触网,目前公司在电子商务领域已经取得了非常好的成绩,2014 年电商收入超过2 亿。2015 年公司开始积极布局移动医疗业务:1)2 月6 日公告成立子公司医云健康:鱼跃医疗持股10%(目前子公司处于投入期,未来有望增加持股比例),另外鱼跃科技和吴群先生分别持有子公司股份30%和20%;2)4 月 17 日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》:鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作。3)5 月8 日大医生APP 发布。公司在慢性病管理领域正式扬帆起航,最开始从糖尿病这个领域开始。 大病种+大专家+大平台,有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。主要特点:1)大病种。医云健康最初从糖尿病管理开始着手,后面有可能会往高血压、呼吸等其他慢性病领域拓展,慢性病是健康管理领域价值最大的领域。2)大专家。加盟医云健康的糖尿病大专家目前有10 多位,都是国内最顶级的,包括母义明、翁建平、纪立龙、洪天配、朱大龙、郭立新、秦贵军等;未来随着平台运行逐步成熟,专家人数还会持续增加。大专家均是一拖n 的模式(比如1 个大专家带着n 个副主任医生等),每个大专家都拥有自己的社区,目前是10 多个社区;医云健康还会配置健康管理员等职位,另外还有院内助理。3)大平台。4 月17 日与阿里健康战略合作,阿里健康重组复牌之后已经一跃成为国内最强大的医药大平台之一,市值超过900亿港币。阿里健康(包括天猫医药馆、云医院等)的流量巨大,未来将成为医云健康线上流量的重要来源。另外,鱼跃医疗还与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作,公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头;且智能硬件是慢性病管理的最重要的数据采集入口,与医云健康的慢病管理业务协同性极强。 有望在院外实现医疗体系的部分重构,对行业影响深远。主要特点:1)构建生态闭环。产品分为医疗服务(咨询、健康档案、论坛等)、智能硬件、商城等模块,有望实现慢性病管理的生态闭环:能实现线下预约加号服务、药品和医疗设备交易功能、大专家及医生团队咨询服务、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘和研究等功能。2)专业。专业的3 级服务体系:最上层是权威大医生,中间层是私人医生,最底层是智能医疗引擎(由硬件设备和规则库构成,且产品设计初就嵌入了专家认可的规则引擎);智能硬件等产品都是医疗级的且得到了医生认可。3)共赢。本着合伙创业的原则,公司在股权结构和盈利模式等设计时,充分考虑了合作伙伴和医生等的利益。对于医生而言,最重要的是实现了医生管理好患者的梦想;对患者而言,实现了一条龙的治疗解决方案,个性化就医等问题。4)扩展性好。公司构建了慢性病的大平台,帮助医生实现网上诊所的梦想。公司当前签约大专家大概10多位,未来的医生和患者人数可能是海量的,平台的可扩展性非常好。公司硬件和软件平台的技术实现过程中,充分考虑了这些问题。 给予“买入”评级,12个月目标价90元。鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,上调为“买入”评级,给予12个月目标价90元,对应2016年90倍PE。同类可比公司乐普和万达信息,对应2016年的估值中枢为91.5倍。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

变身信息化公司,估值大幅提升。5 月26 日公告海南海药、亚德董事长缪秦、亚德副总经理汤玉岚均以2.3 元/股对重庆亚德进行增资,总共增资5175 万元,其中海南海药增资3105 万元,取得重庆亚德1350 万股;缪秦增资1035 万元,取得450万股;汤玉兰增资1035 万元,取得450 万股。增资完成之后,海南海药占重庆亚德股权比例为28.6%,成为第一大股东,具有实际控制权,将其纳入公司合并报表。 移动医疗和教育为中期最大看点。重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局,即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理、面向公众(B2C)的医事通移动医疗健康服务平台,2015 年将快速拓展全国市场。3 块业务分别解决的痛点:医院信息孤岛,患者看病难和突发事件等问题。从中期看,重庆亚德的潜力主要关注2 个方面:1)横向的地域扩张。公司在重庆和四川的区域优势有望复制到外省;且进入上市公司体系之后,重庆亚德的知名度、资金实力、营销能力等方面都大幅提升;2)纵向的用户价值挖掘。2B 业务是公司的入口,让公司在接触医生/医院资源、患者、大数据等方面较其他的企业有更大的优势,而B2C 的医事通则能对平台上广大用户价值的深度发掘。重庆亚德除了移动医疗业务之外还有移动教育,资本市场关注度较低;已经面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案等。 新药研发及临床有序推进。1)抗纤维化:一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理;世界上治疗器官纤维化的相似药品上市的仅有美国interMune 生物制药公司生产的“吡非尼酮”,该公司被罗氏以83 亿美金收购。2)单抗药物:参股公司中国抗体(40%股权)已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物,重组人CD22 单克隆抗体在3 个治疗领域的临床工作已经开展,其中非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎是Ⅱ期临床试验中,系统性红斑狼疮在Ⅰ期临床试验中,类风湿关节炎的进展是相对最快的。3)肿瘤:公司控股子公司美国哈德森公司(70%股权)开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。 不考虑大的外延式并购,我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.44 元、0.64 元、0.88元。考虑到公司移动医疗、移动教育和众多储备新药(/器械)具备较大的爆发潜力,我们维持公司“增持”评级,12 个月目标价71 元,对应2016 年111 倍 PE。 主要不确定因素。新产品进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

开启慢性病管理的新征程。1)2 月6 日公告成立子公司医云健康;2)4 月 17 日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》:鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作;3)5 月8 日大医生APP 发布。 大病种+大专家+大平台,有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。主要特点:1)大病种。医云健康最初从糖尿病管理开始着手,后面有可能会往高血压、呼吸等其他慢性病领域拓展,慢性病是健康管理领域价值最大的领域。2)大专家。加盟医云健康的糖尿病大专家目前有10 多位,都是国内最顶级的;未来随着平台运行逐步成熟,专家人数还会持续增加。3)大平台。4 月17 日与阿里健康战略合作,阿里健康重组复牌之后已经一跃成为国内最强大的医药大平台之一,市值超过900 亿港币。 阿里健康(包括天猫医药馆、云医院等)的流量巨大,未来将成为医云健康线上流量的重要来源。另外,鱼跃医疗还与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作,公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头;且智能硬件是慢性病管理的最重要的数据采集入口,与医云健康的慢病管理业务协同性极强。 有望在院外实现医疗体系的部分重构,对行业影响深远。主要特点:1)构建生态闭环。产品分为医疗服务(咨询、健康档案、论坛等)、智能硬件、商城等模块,有望实现慢性病管理的生态闭环。2)专业。专业的3 级服务体系:最上层是权威大医生,中间层是私人医生,最底层是智能医疗引擎(由硬件设备和规则库构成,且产品设计初就嵌入了专家认可的规则引擎);智能硬件等产品都是医疗级的且得到了医生认可。3)共赢。本着合伙创业的原则,公司在股权结构和盈利模式等设计时,充分考虑了合作伙伴和医生等的利益。对于医生而言,最重要的是实现了医生管理好患者的梦想。4)扩展性好。帮助医生实现网上诊所的梦想,未来的医生和患者人数可能是海量的,平台的可扩展性非常好。 有望成为国内最好慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017 年EPS 为0.66、0.90和1.24 元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,维持“买入”评级,维持12 个月目标价81 元。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

事件:鱼跃医疗子公司医云健康5 月8 日在北京举行了大医生APP 的产品发布会。 点评: 开启慢性病管理的新征程。3 年前鱼跃医疗开始触网,目前公司在电子商务领域已经取得了非常好的成绩,2014 年电商收入超过2 亿。2015 年公司开始积极布局移动医疗业务:1)2 月6 日公告成立子公司医云健康:鱼跃医疗持股10%(目前子公司处于投入期,未来有望增加持股比例),另外鱼跃科技和吴群先生分别持有子公司股份30%和20%;2)4 月 17 日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》:鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作。3)5 月8 日大医生APP 发布。公司在慢性病管理领域正式扬帆起航,最开始从糖尿病这个领域开始。 大病种+大专家+大平台,有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。主要特点:1)大病种。医云健康最初从糖尿病管理开始着手,后面有可能会往高血压、呼吸等其他慢性病领域拓展,慢性病是健康管理领域价值最大的领域。2)大专家。加盟医云健康的糖尿病大专家目前有10 多位,都是国内最顶级的,包括母义明、翁建平、纪立龙、洪天配、朱大龙、郭立新、秦贵军等;未来随着平台运行逐步成熟,专家人数还会持续增加。大专家均是一拖n 的模式(比如1 个大专家带着n 个副主任医生等),每个大专家都拥有自己的社区,目前是10 多个社区;医云健康还会配置健康管理员等职位,另外还有院内助理。3)大平台。4 月17 日与阿里健康战略合作,阿里健康重组复牌之后已经一跃成为国内最强大的医药大平台之一,市值超过900亿港币。阿里健康(包括天猫医药馆、云医院等)的流量巨大,未来将成为医云健康线上流量的重要来源。另外,鱼跃医疗还与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作,公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头;且智能硬件是慢性病管理的最重要的数据采集入口,与医云健康的慢病管理业务协同性极强。 有望在院外实现医疗体系的部分重构,对行业影响深远。主要特点:1)构建生态闭环。产品分为医疗服务(咨询、健康档案、论坛等)、智能硬件、商城等模块,有望实现慢性病管理的生态闭环:能实现线下预约加号服务、药品和医疗设备交易功能、大专家及医生团队咨询服务、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘和研究等功能。2)专业。专业的3 级服务体系:最上层是权威大医生,中间层是私人医生,最底层是智能医疗引擎(由硬件设备和规则库构成,且产品设计初就嵌入了专家认可的规则引擎);智能硬件等产品都是医疗级的且得到了医生认可。3)共赢。本着合伙创业的原则,公司在股权结构和盈利模式等设计时,充分考虑了合作伙伴和医生等的利益。对于医生而言,最重要的是实现了医生管理好患者的梦想;对患者而言,实现了一条龙的治疗解决方案,个性化就医等问题。4)扩展性好。公司构建了慢性病的大平台,帮助医生实现网上诊所的梦想。公司当前签约大专家大概10多位,未来的医生和患者人数可能是海量的,平台的可扩展性非常好。公司硬件和软件平台的技术实现过程中,充分考虑了这些问题。 给予“买入”评级,12个月目标价90元。鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,上调为“买入”评级,给予12个月目标价90元,对应2016年90倍PE。同类可比公司乐普和万达信息,对应2016年的估值中枢为91.5倍。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

事件: 公司2015年4月22日晚公告:1)2014年年报:收入12.59亿,同比增长23.27%;归属于上市公司股东的净利润3.35亿,同比增长25.92%;EPS为1.06元。2015年1季报:收入3.89亿,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿,同比增长48.53%(扣除所得税率影响之后同比增长32.56%),EPS为0.32元。年报和1季报均略高于预期。2014年分配方案:拟每10股转增10股派5元。2)超募资金5亿元设立“东富龙医疗”,进入医疗器械和医疗技术两个领域。医疗器械关注生物医学材料、康复护理产品和医院实验室产品等;医疗技术将以精准医疗作为重点发展方向,建设精准医疗研究中心,3-5年内打造成在医疗行业有影响力的医疗技术品牌。预计2020年东富龙医疗的销售将突破10亿元,净利润1亿元。3)超募资金9900万元增资“东富龙信息”并更名为“东富龙智能控制”,目的帮助制药企业打造工业4.0智慧工厂。 点评: 业绩增速加快。2014年公司实现营业总收入12.59亿,同比增长23.27%;实现营业利润3.88亿,同比增长20.25%,归属于上市公司股东的净利润3.35亿,同比增长25.92%。收入增长加快,主要原因系公司的核心产品冻干机及冻干系统设备销售持续上升,其中:冻干机销售收入3.1亿,比去年上升了41.67%(产品通过药厂验收之后才确认收入,有一部分对应2013年订单);冻干系统设备销售收入6.43亿,比去年上升了22.63%,冻干机及冻干系统设备销售占主营业务收入的比重为75.84%。销售费用5509万,同比增长22.79%,主要原因系业务规模扩大,纳入合并范围的子公司增加,差旅费、职工薪酬、提成费、质量保证金等支出增加所致。管理费用20439万,同比增长23.47%,主要原因系公司规模扩大,纳入合并范围的子公司增加,公司实施了股权激励,并进行了相关的摊销,同时职工薪酬、无形资产摊销、研发费、安全生产费等支出比去年同期有比较大的增加所致。研发费用8276万元,同比增长了11.33%,主要系用于冻干系统的深度研究、固体制剂设备研发、生物反应器、包装设备的研发等。2015年1季报:收入3.89亿,同比增长30.22%;归属于上市公司股东的净利润1.01亿,同比增长48.53%;扣除税率影响之后,归属于上市公司股东净利润同比增长32.56%(2015年1季度15%的税率,2014年1季度为25%税率)。公司2014年订单超过13亿,2015年订单有望继续增加。 发展战略清晰,并购是重要手段。公司将继续贯彻公司发展战略,聚焦“系统化、国际化”两大核心发展战略,坚持“汇集全球技术,服务中国制药”的经营理念。在制药装备领域,立足注射剂,做强原料药,布局生物工程与固体制剂,快速成长为综合性制药装备主流供应商。另外,以冻干系统为核心,积极拓展设备集成和工程总包业务,大力发展装备自动化、系统化、隔离化,并逐步建立公司智能化、信息化平台,推进公司智能化制药工厂的技术资源整合。同时,公司将加快医疗器械、医疗服务、食品加工等业务领域布局,全面提升公司综合竞争实力。并购方面:公司过去几年积极通过并购对行业进行整合或进入新领域,如2014年上半年完成典范医疗、建中医疗包装的部分股权收购,成功搭建医疗器械平台;下半年全资收购上海瑞派。公司在手近20亿现金,潜力巨大。 工业4.0方面有望成为制药装备领域的龙头。本次拟使用超募资金人民币9900万增资上海东富龙信息技术有限公司(以下简称“东富龙信息”)并更名为上海东富龙智能控制技术有限公司(以下简称“东富龙智能”),增资后东富龙智能注册资本为人民币1亿元。未来以东富龙智能为载体,建立公司智能化、信息化技术平台,聚焦于制药装备的自动化、信息化、智能化发展趋势的研究和开发,致力于提供具有竞争力的整体解决方案,帮助制药企业打造制药工业4.0智慧工厂,尽快实现高度自动化、信息化、可视化。本次增资后,东富龙智能尚处于筹备期,前期技术引进及专业团队组建等需要大量投入,因此2015年销售收入不是很高,预计为1000万元,净利润200万元。2016年-2018年,东富龙智能将扩大现有软件服务的范围,积极向各类专业领域拓展,2020年力争销售收入突破1亿元,净利润达到2000万元。 东富龙医疗扬帆起航。公司之前已在医疗领域进行了试水,如控股典范医疗、参股建中医疗、设立溥生生物等。本次5亿元设立“东富龙医疗”,进入医疗器械和医疗技术2个领域:1)医疗器械关注生物医学材料、康复护理产品和医院实验室产品等;2)医疗技术将以精准医疗作为重点发展方向,建设精准医疗研究中心,3-5年内打造成在医疗行业有影响力的医疗技术品牌。围绕精准医疗,重点投入以下3个领域:1)基因测序和大数据分析;2)分子诊断技术和平台;3)免疫细胞治疗技术产品与服务。预计2020年东富龙医疗的销售将突破10亿元,净利润1亿元。由于公司在医疗领域的原始积累较少,故我们判断通过并购方式进入的概率较高。 维持“买入”评级,12个月目标价90元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司15-17年EPS分别为1.4元、1.8元、2.29元。考虑到公司行业地位较高且有强化趋势,现金储备非常丰富,并购和转型有望实现公司的业绩+估值的双重提升,我们维持公司“买入”评级,给予12个月目标价90元,对应2016年50倍PE,与医疗器械板块估值水平相当。 主要不确定因素。竞争加剧、并购进度和整合不达预期、新版GMP之后行业景气度下降、医疗器械等新业务拓展进度。

事件:公司4月24日晚公告了年报:2014年收入9.3亿,同比增长25.72%;归属于上市公司股东的净利润为2.23亿,同比增长28.11%;EPS为0.39元,略低于预期。分配方案:每10股转增3股派0.5元(含税)。 点评: 业绩略低于预期。2014年公司实现营业收入92984万,同比增长25.72%;营业利润为24832万,同比增长35.76%;利润总额为27003万,同比增长28.08%;归属于上市公司股东的净利润为22309万,同比增长28.11%。管理费用9190万,同比增长3.5%;销售费用19164万,同比增长19.53%,主要是持续加大市场推广、销售全覆盖方面的投入;财务费用2029万(去年同期为-449万)。公司经营性现金流为-3.52亿(去年同期为-2.06亿),主要是融资租赁业务增长迅速,收到的租赁款项小于支付的租赁资产项目采购款。公司增发已经获批,对融资租赁业务将会有较大促进。 分子筛制氧高速增长,肿瘤微创治疗略有下滑。公司秉承“一切为客户创造价值”的理念,依托国家新医改和产业发展政策,坚持创新业务模式,以医院整体建设为客户提供一站式改建和扩建服务,以融资租赁业务带动产品销售,强化资源整合及分线营销,加强营销终端管理,公司的主营业务持续稳步增长。主要产品方面:1)医用分子筛制氧收入3.07亿,同比增长43.97%。由于整体打包建设订单中制氧业务占比较高,2015-2016年有望继续保持30%左右增长;2)肿瘤微创治疗设备收入2.87亿,同比下降9.4%,跟医院采购普遍延迟有关系;3)融资租赁收入4658万,同比增长430%左右;4)医疗信息化产品收入2238万,已略有规模;公司3月6日投资1亿元设立珠海和佳医疗信息产业有限公司,4月14日公告1840万受让广州卫软信息92%股权(主要产品为PACS等),公司将信息化产品做大做强的决心非常明确。 合同执行有序推进。重大的在手订单情况:1)2012年4月,公司与河南省睢县人民政府签订了《合作框架协议书》,河南省睢县人民政府全权委托公司为河南省睢县中医院整体打包采购医疗设备及相关辅助设施、设备,总金额约为人民币1.5亿。报告期内,该项目已经实施完毕。2)2013年2月16日,公司与重庆市合川区中医院签订了《重庆市合川区中医院住院综合楼洁净手术室、设施设备及配套项目建设合同书》,合同金额为人民币4396万。报告期内,该项目已经实施完毕。3)2013年7月,公司中标了“西安市工人疗养院老年医护楼工程施工及设备采购项目”,中标金额为1.12亿。报告期内,该项目部分合同已经实施完毕,其他合同正处于实施阶段。4)2014年8月25日,公司与河南省许昌市第二人民医院签订了《洁净手术部、产房、ICU、NICU、PICU、供应室、血透室净化设备及工程安装合同书》、《医用分子筛中心制氧系统、制氧机房建设及装修、中心供气管道工程安装合同》,合同金额为暂估价,分别为人民币6038万、858万。报告期内,该项目部分合同已经实施完毕,其他合同正处于实施阶段。 2015年进行医疗服务平台的积极探索。1)康复医院。投资设立康复医院,通过全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,致力于将和佳康复医院打造为中国一流水准的康复医院。2015年公司将投资建设高水准的康复医院旗舰店,为未来打造连锁康复医院打下坚实的基础。2)血液透析中心。依托珠海弘陞,通过自主研发、投资并购等多种方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台,并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的建设经营模式,快速推向全国市场。3)医疗信息产业整合。以新设立的全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司为产业链整合平台,通过投资、并购等方式不断完善医疗信息产业布局。4)医疗投资管理中心。继续加强医院整体建设的投资力度,坚定不移地坚持以投资拉动主营产品销售,严控投资风险,不断开发新项目。 维持“增持”评级,12个月目标价50元。不考虑并购,预测2015-2017年EPS为0.56元、0.83元、1.16元(2015-2017年是按增发后的股本来考虑的)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价50元,对应2016年60倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。

事件: 公司2015年4月24日晚公布了年报:收入13.43亿,同比增长31.88%;归属上市公司股东的净利润1.63亿,同比增长73.46%;扣非净利润为1.16亿,同比增长168.42%;EPS为0.33元。分配方案:每10股派发0.3元。 点评: 年报略低于预期。2014年收入13.43亿,同比增长31.88%;营业利润1.79亿,同比增长49.38%;归属上市公司股东的净利润1.63亿,同比增长73.46%;扣非后净利润为1.16亿,同比增长168.42%。毛利率41.04%,略有下降(去年同期为42.2%),主要原因是原料药和中间体的收入占比提升所致。销售费用1.95亿,同比下降4.09%,主要是前期市场投入逐步显现效应;考虑到2015年是招标大年,预计销售费用会有所上升。管理费用1.20亿,同比增长14.55%,主要是人工成本、咨询费服务费等增加以及子公司上海力声特搬迁停工损失所致。财务费用7482万,同比增长41.21%,主要是报告期内发行金融工具持有期间较去年同期增加及利率提高所致;非公开发行于1月19日获批,有利于降低财务费用。经营性现金流1498万,同比下降91.76%,主要系报告期内销售回款的应收票据增加、人工成本增加、对外提供财务资助增加等。2014年非经常性损益4613万,去年同期为5039万。单4季度来看:收入为2.84亿,净利润亏损634万,主要是营业费用和管理费用较高(环比大幅上升,同比基本相当),分别为8345万和4244万。 各项主业势头良好。1)肠胃康。2014年收入为1.86亿,同比增长25.19%,毛利率提升4.84个百分点;2)紫杉醇收入2115万,同比增长22.47%,毛利率大幅提升10.37个百分点;3)头孢制剂系列收入4.01亿,同比增长16.31%;4)原料药及中间体收入4.18亿,同比大幅增长73.86%;2015年收入有望继续保持高增长,且伴随规模效应会导致毛利率的进一步提升。5)其他品种收入3.09亿,同比增长19.39%。盐城开元医药化工有限公司扭亏,利润为128万(去年同期-429万)。 新药研发及临床有序推进。1)抗纤维化:一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理;世界上治疗器官纤维化的相似药品上市的仅有美国interMune生物制药公司生产的“吡非尼酮”,该公司被罗氏以83亿美金收购。2)单抗药物:参股公司中国抗体(40%股权)已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物,重组人CD22单克隆抗体在3个治疗领域的临床工作已经开展,其中非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎是Ⅱ期临床试验中,系统性红斑狼疮在Ⅰ期临床试验中,类风湿关节炎的进展是相对最快的。3)肿瘤:公司控股子公司美国哈德森公司(70%股权)开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。 移动医疗和教育为中期最大看点。公司2月28日公告,公司拟使用3000万增资参股重庆亚德科技股份有限公司,将持有重庆亚德总股本的18.57%。至2017年4月30日前,在同等条件下海南海药具有优先收购重庆亚德控股权的权利,未来持股比例有望继续提升。亚德承诺2015年度和2016年度的营业收入分别不低于3亿元和5亿元,税后净利润分别不低于3000万和5000万。重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局,即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理、面向公众(B2C)的医事通移动医疗健康服务平台,2015年将快速拓展全国市场。3块业务分别解决的痛点:医院信息孤岛,患者看病难和突发事件等问题。从中期看,重庆亚德的潜力主要关注2个方面:1)横向的地域扩张。公司在重庆和四川的区域优势有望复制到外省;且进入上市公司体系之后,重庆亚德的知名度、资金实力、营销能力等方面都大幅提升;2)纵向的用户价值挖掘。2B业务是公司的入口,让公司在接触医生/医院资源、患者、大数据等方面较其他的企业有更大的优势,而B2C的医事通则能对平台上广大用户价值的深度发掘。重庆亚德除了移动医疗业务之外还有移动教育,资本市场关注度较低;已经面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案等。 维持“增持”评级,12个月目标价51元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司15-17年EPS分别为0.44元、0.64元、0.88元。考虑到公司移动医疗、移动教育和众多储备新药(/器械)具备较大的爆发潜力,我们维持公司“增持”评级,给予12个月目标价51元,对应2016年80倍PE;可参考公司万达信息对应2016年的PE为125倍。 主要不确定因素。新药研发和上市时间不确定、并购和整合进度不确定、化学原料药和中间体价格大幅波动、移动医疗政策环境和竞争环境的变化、对重庆亚德后续股权比例的收购。

事件:公司4月17日晚公告:4月17日与郑州人民医院医疗管理有限公司就投资建立营利性康复医院的合作事宜签订了《战略合作协议》,郑医管理公司占康复医院的20%股权。郑州人民医院医疗管理有限公司是经郑州市人民政府审批,同意以郑州人民医院本部为核心,以郑州人民医院宜居健康城医院和郑州人民医院颐和医院为东西两翼,整合郑州市第九人民医院、郑州市口腔医院和黄河东路社区卫生服务中心等医疗机构组建的医疗管理公司。 点评: 首家康复医院落地,进军医学康复产业第一步。由和佳股份投资设立和管理“和佳康复医院”(拟命名),双方以康复医院为合作基地建立康复医疗方面的全方位长期战略合作关系,包括康复医院的管理、医护人员培训、医疗技术交流等各方面。合作方式:1)和佳股份以现金、实物、无形资产等方式投资设立康复医院,全面负责康复医院的管理。郑医管理公司授权并同意康复医院挂牌“郑州人民医院康复中心”,并协助和佳股份申请“郑州人民医院康复中心”的设立手续以及“和佳康复医院”的设立手续;2)和佳股份根据实际所需投资引进世界先进的康复设备、技术、方案、人才,由具有高级专业技术或知名专家组成医院高级顾问组,协助康复医院开展专家门诊、会诊,确保康复医院的诊断、治疗质量的不断提高;3)郑医管理公司及其所属分院在本协议订立之日起不再与和佳股份以外的第三方合作相同或类似的项目。郑医管理公司保证在康复业务领域与和佳股份合作的唯一性;4)郑医管理公司依法以其品牌、已经形成的有效的管理模式、服务等无形资产作为出资,占康复医院的20%股权。 高起点、高定位。高起点:郑州人民医院始建于1912年,历经百年的发展,现已成为一所集医疗、教学、科研、预防、保健、急救为一体的现代化大型综合医院。2012年7月,郑州人民医院成为国内第十六家、河南省综合医院首家通过了世界卫生组织认可的、代表了医院服务和管理最高水平的JCI国际认证医院。2013年4月郑州人民医院在省内首批通过国家三级甲等医院的评审。2013年5月,在由国家卫生计生委、人民日报社人民网、健康报社等组织的“群众满意的医疗卫生机构”评选中,郑州人民医院又获得全国“群众满意的医疗卫生机构”荣誉称号,是获评的5家三级医院中唯一一家省辖市医院。现有职工3174人,其中卫生专业技术人员2549人,高级职称专家博士、博士后、硕士近800人。医院专科分类齐全,设置75个临床医技科室,拥有省级院士专家工作站、省级博士后研发基地、11个省市级重点(培育)学科、6个省市级临床研究所、2个市级重点实验室。医院核定床位1500张,年门诊量130万人次,年住院病人近7万人次。高定位:康复医院主要定位于神经康复和骨伤康复等业务,并以服务高端客户为主。公司将与美国相关机构合作,全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,致力于将和佳康复医院打造为中国一流水准的康复医院。 有望形成“几家旗舰康复医院+连锁康复中心”的模式。公司将把本次合作建立的康复医院建设成为一间高水准的康复医院旗舰店。通过旗舰康复医院的运行,能够积累经验和树立品牌等。未来有望借助类似并购基金等模式,利用资本的杠杆,快速复制连锁康复中心。旗舰康复医院为众多的连锁康复中心输出人才、技术、管理等,实现上下联动和资源共享。康复医院在国内刚起步(最常见的月子中心也算康复中心的一种),但是中长期市场空间巨大。 主业势头良好,新业务和整合并购有序开展。公司2014年大订单金额近20亿,2015年订单总额有望继续增加,未来2-3年主业增长有保障;且增发已经获批,将给公司大订单业务提供足够的资金支持。公司新业务和整合并购有序开展:除了本次合作,公司4月13日晚公告1840万收购了广州卫软信息92%的股权,主要是医学影像存储与通信系统(PACS)等产品;未来有望继续围绕公司主业积极进行整合并购。公司解决方案从上市前的3个,在4年时间内增加到11个,对公司中长期的发展至关重要,详见我们的深度报告《和佳股份(300273)公司深度报告:从平台型公司往医疗生态系统的构建者转变20150205》维持“增持”评级,12个月目标价42.5元。不考虑并购,预测2014-2016年EPS为0.40元、0.58元、0.85元(2015-2016年是按增发后的股本来考虑的)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价42.5元,对应2016年50倍PE(PEG约为1)。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。

事件: 公司大股东鱼跃科技于 2015年 4月 17日与阿里健康信息技术有限公司(以下简称“阿里健康”)共同签署了《战略合作框架协议》。 主要内容如下: 1、鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,万东医疗与阿里健康在医疗影像、阿里健康云医院平台的全面合作,医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作,共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理和服务模式的形成。 2、双方在有关健康服务业相关市场活动中,共同推进双方的品牌,并优先选择对方合作新的健康管理相关项目。 3、双方保有积极开拓其他相关领域业务合作的愿望,并将会在其他领域进行更为深入的合作。 4、双方建立战略合作伙伴关系,建立联络机构,负责日常沟通,定期召开会议,并进一步策划、组织、实施、协调具体项目及其他合作事项。 5、双方签署本协议有效期为三年,自 2015年 4月 17日至 2018年 4月 16日,合作期满双方可以通过书面形式延长合作期限。 点评: 阿里健康已成为国内最强的医药大平台之一。阿里健康4月15日复牌,公告将天猫在线医药业务注入到阿里健康,并称有意将阿里健康打造成为阿里巴巴集团的医疗保健旗舰平台。阿里集团过去就有多块医疗资产:例如未来医院(隶属支付宝)、天猫在线医药业务、云医院和电子监管平台(隶属阿里健康)等;虽然每块资产都非常好,但原来由于股权关系彼此割裂,无法发挥协同效应。本次整合之后,阿里健康一跃成为国内最强的医药大平台之一,市值超过800亿港币。 强强结合,鱼跃医疗有望完成质的飞跃。1)鱼跃医疗为国内家用医疗器械龙头,产品品牌、品质、种类都是国内最强,涉及血糖仪、血压计、制氧机、空气净化器等几十个品种的产品。本次与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头。2)鱼跃医疗子公司医云健康主要聚焦慢性病管理,血糖相关产品有望2季度发布,未来有望延伸到了呼吸、血压等其他慢性病种。公司血糖慢性病平台已经吸引了国内前十几位的大专家,“大病种+大专家”的做法值得期待。本次又与阿里健康这个“大平台”进行战略合作,实现了“大病种+大专家+大平台”的完美结合,有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。 未来继续深入的合作值得期待。协议表示:双方在有关健康服务业相关市场活动中,共同推进双方的品牌,并优先选择对方合作新的健康管理相关项目。双方保有积极开拓其他相关领域业务合作的愿望,并将会在其他领域进行更为深入的合作。 耗材产品线和并购中期提供业绩增量。1)耗材。血糖监测产品2014年医院市场拓展较为顺利,5000万左右收入,已经开拓三甲医院100多家;血糖OTC市场拓展相对较缓慢。公司14年9月份已经成立了耗材事业部。真空采血管已经拿到注册证且2015年上半年有望开始大规模销售;另外,留置针和缝合器等产品2015年也有望上市。完成对上海医疗器械集团的整合之后,上海卫生材料厂(收入1亿左右)也会整合到耗材事业部的销售平台中,其产品有望在纱布/创口贴等产品的基础上通过外延手段快速丰富起来。2)并购。上海医疗器械集团2015年有望实现2个季度的并表(总净利润6000万左右),对公司业绩将会有明显拉动。未来也有望围绕上海医疗器械集团的两块核心资产(上海手术器械厂和上海卫生材料厂)做些外延式的并购。上海手术器械厂以开放性的手术器械为主(占国内相关市场份额50%),也有希望往市场前景更好的微创手术器械等领域发展。国内医用耗材领域的企业非常多,有不少是给外资巨头代工的,产品品质好但是没有品牌;鱼跃耗材平台一旦搭建起来之后,也有望整合这类企业。 维持“增持”评级,12个月目标价70元。本次战略合作意义非常重大,鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,维持增持评级,给予 12个月目标价70元,对应2016年70倍PE。同类可比公司选择了乐普医疗和万达信息,对应2016年的估值中枢为77倍(见表2)。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

事件:公司4月16日晚公布年报:2014年收入5.22亿,同比增长15%;净利润0.134亿,同比下降61.29%;EPS为0.07元,低于预期。分配方案:拟每10股转增2股,派1元。公司4月9日晚预告一季度亏损1250万-1750万。 点评:费用和海外市场汇率波动拖累业绩。2014年收入5.22亿,同比增长15%;营业利润亏损0.1亿;净利润0.134亿,同比下降61.29%。管理费用1.95亿,同比增长21.79%,其中研发费用1.44亿(同比增长23.77%,连续几年大幅增长);销售费用1.16亿,同比增长20.9%,主要是加强营销网络建设等,例如报告期内在德国、俄罗斯设立子公司。费用增幅明显高于收入增速,导致公司业绩大幅下滑。2014年分产品来看:妇幼保健产品线和多参数监护仪产品线收入增速分别为13%和12.4%,数字超声收入增速18.3%,心电产品收入则下滑2.7%。1季度业绩预告亏损,主要是2个原因:1)外汇市场波动剧烈,部分海外代理商持币观望,外销收入较同期下滑,进而导致公司营业收入较同期下降;2)持续加大市场和销售投入,公司整体人力成本上涨。 新产品有望进入收获期。1)POCT产品。公司中国首创、国际领先的干式快速诊断血气分析仪,目前已获国内外40多项发明专利及实用新型专利,2014年销售收入2000-3000万,前期测试卡成品率低的问题已经解决,2015年有望至少翻倍以上的增长。子公司东莞博识推出的磁敏免疫分析仪于2014年11月在德国展会发布,产品采用高灵敏度磁敏传感器技术,实现精准定量检测,目前可对心衰、心梗三项等心脏类疾病进行早期可靠诊断(预计上半年拿到CE认证,三季度通过CFDA注册),后续将继续研制开发不同参数,用以检测急性传染病、恶性肿瘤等多种疾病。2)数字彩超。公司继推出入门级基本款便携型彩超U50和推车式彩超U2后,2014年再次发布便携式数字超声系统Acclarix AX8及推车式彩超Acclarix LX8。超声产品线2014年收入为6539万,2015年有望过亿。3)多参数监护仪系统。2014年公司新一代病人监护仪iM系列产品和elite V系列产品先后获得CE、国家Ⅲ类等相关注册证;并发布遥测监护仪,轻巧便携、防水抗摔,能够保证监护的连续性,为部分需要随时穿戴监护设备实现实时监测的病人而设计。监护产品从大到小、从一体机到插件式,应用领域涵盖转运及病房等各种临床需求,这标志着公司监护产品系列逐步齐全。公司在该领域能够提供越来越完备的医疗整体解决方案,将进一步提高市场占有率。4)妇幼保健产品及系统。2014年发布新产品 “无线胎儿监护传感器系统”,应用于胎儿/母亲监护,适于长时间连续移动监测,产品系列日益丰富,实现从卖产品到提供整体解决方案、从围产期解决方案向围生期解决方案的重要转变;另一方面不断优化宫颈癌早诊早治一站式解决方案,开发R-way?新一代阴道镜诊断智能评估系统,为阴道镜检查提供了一种基于病理和可量化操作的质控流程的诊断评估方法及报告系统,使检查结果更客观。5)心电产品及系统。2014年推出十五导心电工作站产品;并发布全球第一台同步十八导心电图机,实现十八导联同步采集、同步分析测量,为医生对心肌缺血及心肌梗死的定位诊断更加准备提供了数据依据。 智慧医疗也是未来重点方向之一。结合当前移动与远程医疗的市场需要,围绕公司在相关学科领域的深度知识积累与系统理解,开发了基于云平台技术的心电信息化与妇产科网络业务平台。目前公司心电信息化的云平台主要是TO B的业务:给提供心电监测服务的运营商供应心电测试盒,另外患者的心电测试数据会上传到公司的云平台,云平台会对心电数据进行自动分析,将疑似患者的心电数据筛选出来给医生进行诊断。未来公司也有望探索TO C的业务模式,公司在国内心电算法方面技术领先,具备一定优势。 行业进入并购高峰期。医疗器械行业近几年并购进入了高峰期,市值小,现金多且有并购意愿的公司值得重点关注。公司现金近8亿,有较大并购潜力,信息化、IVD和影像等是公司现阶段重点关注的方向。公司对并购标的技术先进性等要求较高,可能会导致并购进度相对较慢。 盈利预测与投资建议。不考虑大并购,我们预测2015-2017年的EPS为0.25、0.49、0.96元。随着新产品的放量有望进入业绩加速期,维持增持评级,12个月目标价45元,对应2016年92倍PE(PEG约为1)。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;汇率波动风险;公司搬迁及协同管理风险。

一、主业稳健增长,3大板块齐头并进。公司专注于传统医药、生物大分子(单克隆抗体等)、生物医疗器械(人工耳蜗、人工眼等)3大细分版块。传统医药目前主要产品有4部分:头孢制剂、原料药、枫蓼胃肠康和紫杉醇等。1)抗生素制剂。主要是高毛利的头孢唑肟、头孢西丁、美罗培南和氨曲南,其中头孢西丁和头孢唑肟为公司主力品种,国内市场占有率排名靠前;美罗培南和氨曲南是最近两年新的业绩增长点。2)枫蓼肠胃康颗粒。国家医保乙类品种和独家剂型,已经进入多省、市基药增补目录,2013年收入增长38%,未来几年有望保持30%左右的增长。根据南方所数据,2013年国内中成药胃药市场,枫蓼肠胃康排名第3(6.51%份额),扬子江制药胃苏颗粒排名第1(8.7%份额)。3)积极整合产业链。注重对中间体-原料药-制剂的全产业链整合,相继收购了重庆天地药业 91.7%股权(原料药制造)、台州一铭医药化工有限公司 50%股权(2011年12月收购,美罗培南、比阿培南等化学药物中间体的生产和销售)、开元医药化工有限公司75%股权(2012年7月收购,7-ANCA等原料药)、江西华邦40%股权(重庆天地药业2014年2月收购,化药原料药和医药中间体)等。 二、致力于创新,静待收获期。公司以3级研发平台支撑创新药和创新医疗器械2个大平台,为公司中长期发展提供重要支撑。 1、3级研发平台。公司为实现以研发支撑公司长远发展的目标,建设与国际接轨的研发平台,初步建立了三级研发平台:以美国子公司为主的1级创新研发平台,主要致力于原创药的研究、同时对公司现有产品工艺改进、化学合成方面进行提升指导,并收集国际医药市场信息和研究市场动态,对产品、技术、市场进行前瞻性研究;2级研发平台主要设在香港、上海、北京,主要进行抗肿瘤药的大分子研究、仿制药研究、化学合成(小分子)药物及其他的一些原创性药品研究;3级研发平台主要为各主要子公司的研发部门,对现有产品进行技术改造,工艺路线改进以及配合一二级研发机构的产品实验实施,以提高品质。 2、创新药:1)抗纤维化:一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理;世界上治疗器官纤维化的相似药品上市的仅有美国interMune生物制药公司生产的“吡非尼酮”,该公司被罗氏以83亿美金收购。2)单抗药物:参股公司中国抗体(40%股权)已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物,重组人 CD22 单克隆抗体在3个治疗领域的临床工作已经开展,其中非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎是Ⅱ期临床试验中,系统性红斑狼疮在Ⅰ期临床试验中,类风湿关节炎的进展是相对最快的。3)肿瘤:公司控股子公司美国哈德森公司(70%股权)开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。 3、创新医疗器械:公司人工耳蜗3年来累计销售1000多套,2015年有望开始逐步放量。人工耳蜗国内潜在市场超过100亿,目前主要是外资企业占主导(澳大利亚cochlear占全球市场份额超过70%),国产品牌中长期进口替代的空间大。目前公司人工耳蜗已经进入了河南等多个省的医保目录。上海力声特参股的美国仿生眼技术有限公司(16%股权比例),产品准备进入FDA临床阶段。 三、移动医疗具备爆发潜力。公司2月28日公告,公司拟使用3000万增资参股重庆亚德科技股份有限公司(以下简称“重庆亚德”),将持有重庆亚德总股本的18.57%。至2017年4月30日前,在同等条件下海南海药具有优先收购重庆亚德控股权的权利。2014年重庆亚德收入1.46亿,亏损334万;亚德承诺2015年度和2016年度的营业收入分别不低于3亿元和5亿元,税后净利润分别不低于3000万和5000万。从中期看,重庆亚德的潜力主要关注2个方面:1)横向的地域扩张。公司在重庆和四川的区域优势有望复制到外省;2)纵向的用户价值挖掘。医事通等B2C业务对平台上广大用户价值的深度发掘。 1、重庆亚德基本情况: 重庆亚德成立于1999年,2008年以来聚焦教育和医疗,致力于医疗卫生领域信息化整体解决方案提供及互联网信息服务提供的创新型企业;另外,面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案。 主要资质:公司拥有全国第1家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台;目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级3星证书》评测的省级区域卫生平台;亚德科技已深度参与“健康四川”医疗信息化平台建设及运营;承建并验收完成重庆和广东省卫生应急平台建设;累计为超过500万个人用户提供健康诊疗服务。 重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局,即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理以、面向公众(B2C)的医事通移动医疗健康服务平台,2015年将快速拓展全国市场。3块业务分别解决的痛点:医院信息孤岛,患者看病难和突发事件等问题。 重庆亚德3块业务的详细情况: 1)区域卫生信息化平台和卫生应急产品是面向政府提供区域卫生信息化服务: 区域卫生信息化平台包括区域卫生平台、远程医疗平台和基层卫生信息化服务,卫生应急产品包括医疗救援 120、疾控应急、家庭应急系统等。重庆亚德为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台,重庆市区域卫生平台已经签订接入三甲医院 20余家,正在调试接入公立医院120家左右,完成后将覆盖39个区县、人口数量将达到3000万人。数据涵盖居民健康档案、电子病历(包括病案首页、电子处方和电子医嘱、检验检查等完整诊疗记录)、人口家庭信息公共卫生、医疗卫生及医改统计监测数据。《亚德区域卫生信息平台》于2014 年10月被国家科技部、环保部、商务部、国家质检总局等四部委评为“国家重点新产品” 重庆亚德还拥有全国第一家通过国家卫计委验收的省级卫生应急平台,为包括重庆市、广东省等多个区域提供卫生应急平台,这也为未来成为更多省份的区域卫生信息平台提供商奠定了基础。 2)医院信息化平台:重庆亚德打造的以人为中心的面向医院客户提供包括医院信息集成平台结构化电子病历、临床路径管理、院感管理、绩效管理等信息系统。 3)医事通:重庆亚德打造的全国领先的移动医疗健康云服务平台,主要为患者提供自主陪诊服务,包括三甲医院预约就诊、检验检查报告自主下载、诊间提醒、叫号查询、费用支付查询等移动医疗服务。 2、医事通主要情况: 1)功能在国内同类产品最全,医事通产品包括的功能:预约诊疗、健康咨询、疾病预防、医疗咨询、医疗咨询、用药指导、健康关怀、个人健康空间、服务评价、慢病服务等模块。 医事通几个最主要功能:1)自助陪诊功能。4个关键节点:挂号号源、检验检查、诊间提醒、诊间支付。门诊每个流程都打通了,跟阿里的未来医院非常类似,拥有银联卡等多种支付方式。2)健康小屋。关键节点:监测/检测、数据分析、生成结果、后续服务。目前全流程功能已经实现,需要完成项目落地实施;扩大注册用户数,形成管理/关怀的闭环。3)健康空间。包括:健康档案、电子病历、检验检查数据、健康服务数据、用药数据、咨询数据、分享数据等。 2)医事通核心数据及竞争力:医事通已经成功上线运营“重庆健康信息服务平台”、“健康四川信息服务平台”等;患者注册用户600万人,日均预约挂号人次在8000-10000人次,医事通已经为近万名三甲医院医生与患者之间建立了联系及诊后套餐订制;川渝总人口是1.22亿,未来还有巨大的空间。 3、医事通盈利模式:1)广告(线上,线下)导流。 600万本地真实病患用户数据、日均5万在线患者用户(潜在消费者)、个性化筛选的网络广告技术。2)健康套餐:高端(国康模式)、中端(大集团客户)、低端(全民)。已经实现基于预约挂号就诊信息服务,打通健康增值服务套餐的营销渠道。3)产品利润分成。 四、首次给予“增持”评级,6个月目标价32元。不考虑大的外延式并购,我们预测公司14-16年EPS分别为0.33元、0.49元、0.71元。选择主业比较类似的亚太药业、仟源医药和京新药业作为对比样本,3家公司2016年PE中位数为38.29倍。考虑到公司移动医疗和众多储备新药(/器械)具备较大的爆发潜力,我们首次给予公司“增持”评级,给予6个月目标价32元,对应2016年45倍PE(对应2016年PEG约为1)。 五、主要不确定因素。新药研发和上市时间不确定、并购和整合进度不确定、化学原料药和中间体价格大幅波动、移动医疗政策环境和竞争环境的变化、对重庆亚德后续股权比例的收购。