上半年实现每股收益0.37元,归属净利润同比增长40%,业绩符合预期。公司产业布局完善,新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为公司新的业绩增长点,规模优势和区域优势明显,我们维持“强烈推荐”评级,目标价29元。 上半年公司实现每股收益0.37元,基本符合预期。上半年,公司实现主营业务收入17.1亿元,同比增长65%,主营业务成本11.3亿元,同比增长77%,归属于母公司所有者的净利润3.1亿元,同比增加40%,实现每股收益为0.37元,基本符合预期。 固废业务保持快速增长,新业务逐步拓展。上半年,公司固废处置市政工程及环保设备继续保持快速增长势头,收入分别增长72%和37%,同时,公司新增加的贵金属回收业务实现0.65亿元,共同带动公司收入大幅提升。与此同时,公司上半年积极开拓环卫一体化市场,将其确定为重要发展方向,带动公司环卫装备和再生资源业务增长,形成协同效益,成为新的业绩增长点。 综合毛利率略有下降,应收账款继续增长。上半年,公司综合毛利率为34%,同比下降4个百分点,主要是原材料及人工费用上涨,占收入比重73%的市政工程毛利率下滑3个百分点所致。截至期末,公司应收账款26.5亿元,占总资产比例30%,较年初提升3.5个百分点,建议关注回款情况。 订单充足,打造综合环境公司。公司目前订单较为充足,2013-2014年3月,公司新签EPC项目合同额分别为16.12亿元和3.04亿元,新签BOT项目合同分别为12.21和2.77亿元。至此,公司在建固废处置BOT项目总投资17.5亿元,拟建BOT项目50.5亿元,订单充足。近年来,公司战略日益清晰,一方面在传统的生活垃圾处理如填埋、焚烧等加快布局,另一方面开拓环卫、再生资源、工业和危险废弃物等新领域,从而打造综合环境服务商。 维持“强烈推荐”投资评级。我们测算公司2014-2016年EPS分别为0.95、1.27、1.55元,公司规模优势和区域优势明显,未来新型环卫业务、再生资源综合利用业务将成为公司新的业绩增长点,考虑市场整体形势,我们给予公司14年30倍估值,目标价28.5元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:固废项目开展滞后,影响收入确认,应收帐款持续增加。

东江环保中标江西危废处置中心项目。8月19日公司公告称,公司在“江西省工业固体废物处置中心项目无害化部分的BOT 特许经营权项目”公开招标中,成为中标候选人第一名。 该项目内容包括对江西省工业固体废物处置中心项目中无害化部分的投资、设计、建设、运营及移交,建设规模为危险废物处理处置规模8.1万吨/年,项目预计投资金额为约人民币3.045亿元。项目建设期预计为2年,特许经营期25年。 本次中标标志着公司正式进入江西市场。2014年以,公司共发起4次收购,合计金额5.7亿元,占2013年末现金的61%,大规模资源化及危废处置中心已遍布广东、福建、江苏、浙江、新疆等省份,本次公司中标江西无害化处置项目,标志着公司正式进入江西市场。这也印证了我们此前对异地扩张将成为公司快速发展重要引擎的判断。 项目达产后,对公司利润有较大提升。假定本次中标的江西危废处置中心项目中,吨危废处置价格为2000元/吨,那么该项目达产后,每年将为公司贡献收入1.6亿元。按照毛利率55%,净利率40%计算,项目达产后每年将为公司贡献0.64亿元的净利润,在股本不变的假定下,项目在达产状态下每年将为公司贡献0.18元/股的每股收益。 根据公告,项目的计划建设工期为场址具备合法动工条件起2年,考虑到在“两高”司法解释出台后,危废处理能力供不应求的现实情况,我们估计不排除公司加快建设进度,提早释放产能的可能。项目投产后,迅速达产的概率也较大。据此我们认为,项目在2016年释放效益的概率较大。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们此前盈利预测已考虑公司本年度发生并购的可能,故维持公司2014-2016年每股收益0.77元、1.17、1.84元的盈利预测。考虑到危废处置行业较高的行业景气度,以及公司未有望通过产能释放及异地扩张快速发展,维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价35.1元。
风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。个人投资者如参考报告进行投资,请认真阅读末页风险提示和评级说明。

公司8 月14 日发布公告称,近日创冠香港战略投资瀚蓝环境的申请已获商务部的批复同意,其资产重组事项获得实质进展。我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司资产重组获得实质进展。公司8 月14 日发布公告称,近日创冠香港战略投资瀚蓝环境的申请已获商务部的批复同意。从审批程序的角度,公司资产重组方案目前还需获得证监会批准,资产重组事项获得实质进展。 并购若顺利进行,将提升公司在固废处理领域综合实力。此次重组前,公司业务区域仅限于佛山市南海区,而公司将收购的创冠中国是目前国内垃圾焚烧发电的龙头企业,拥有福建、湖北、河北等地共10 个垃圾焚烧发电厂项目,重组完成后,将推动瀚蓝环境的发展走向全国。目前,创冠中国已建成及拟建项目总规模达到1.1 万吨/日,收购成功后,瀚蓝环境公司的垃圾处理总规模将达到约1.5 万吨/日,一跃成为国内垃圾处理龙头,行业地位大幅提高。 且凭借丰富的工程和运营业绩,在近几年垃圾焚烧市场的快速发展中,公司的综合实力和竞争优势将更加明显,未也有望获得更多垃圾焚烧领域新项目,促进持续发展。 并购若顺利进行,将拓展公司燃气业务。除了创冠中国外,此次公司还将收购南海城投所持有燃气发展30%股权,收购完成后,瀚蓝环境将持有燃气发展70%股权,燃气发展成为瀚蓝环境的控股子公司,公司主营业务将形成自水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块,有利于发挥协同效应,增强公司的营运能力。从燃气发展近几年营收情况看,公司归属净利润保持增长势头。2014 年,随着较为廉价的西二线气的使用以及新工业用户的拓展,燃气公司的净利润大幅提升,未规模效应有望凸显。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。建议关注证监会审批进程不确定,以及未燃气门站价格上调所带的风险。

事件: 1.公司发布半年度报告。2014年1-6月,公司营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期增长约20%、24%、18%。 2.公司拟使用自有资金人民币5,317.4万元增资并收购克拉玛依沃森环保科技有限公司(下称“克拉玛依沃森”)82.82%的股权。 点评 公司二季度业绩快速增长。 公司上半年实现收入8.5亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1.7亿元和1.4亿元,同比分别增长20%、24%、18%。 公司二季度单季度实现收入4.7亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1亿元和0.80亿元,同比分别增长28%、33%、23%,业绩增速较快。 公司上半年综合毛利率达33%,与去年持平,较2013年下半年提升了4个百分点。我们分析公司毛利率较去年下半年有所提升的主要原因是2013年收购的高毛利危废处置业务逐步投产,收入占比提高至18%,且工业废物资源化业务及市政废物处置业务的毛利率较2013年下半年有较大幅度的提升。 工业废物资源化利用和市政废物处理处置毛利率有较大幅度提升。公司2014年上半年工业废物资源化利用业务和市政废物处理处置业务的毛利率分别为28%和23%,与2013下半年相比分别提升了4个百分点和15个百分点。其中,上半年市政废物处理处置业务的收入达0.9亿元,较2013年下半年提升了近0.2亿元。 我们认为,工业废物资源化利用毛利率的提升一定程度上证明了我们此前报告中铜价回升导致资源化业务毛利率提升的观点;我们判断福永污泥二期产能的完全释放是公司市?政废物处理处置业务收入毛利双升的重要原因。 危废处置业务的毛利率与2013年下半年相比稳中有升。2014年上半年,公司危废处置业务的毛利率为55%,较2013年下半年提升了近0.8个百分点,但同比仍是下降了5.7个百分点。我们分析危废处置业务毛利率同比下降的主要原因有二:一是随着公司危废处置业务的扩大,其危废处置毛利率面临向行业均值回归的过程;二是由于“两高”司法解释出台后,对工业危废的运输及处置提出了更高的要求,提高了危废处置的成本所致。 公司三项费用率同比保持平稳。公司2014年上半年三项费用率为14.6%,与2013年上半年基本持平。公司上半年加强了对销售、管理费用的控制,在收入提升的情形下,销售费用有所下降;但随着公司资本开支的提高,上半年财务费用转正,使公司三项费用率总体保持平稳。 公司上半年现金获取能力有所下降。上半年,公司销售商品所获取的现金与收入之比为102%,经营活动产生的现金流量净额与经营活动净收益之比为56%,分别较上年同期下降22个百分点和26个百分点。 我们注意到,公司上半年应收账款达3亿元人民币,较2013年年末增加1.1亿元;应收账款的提升主要是由于公司上半年污泥处理及废旧家电处置的补贴到位较晚。预计该现象在三季度后将有所改善。 收购克拉玛依沃森,正式进入新疆市场。公司将以人民币1,200万元向克拉玛依沃森增资,增资完成后持有其24%的股权;其后,公司再向克拉玛依沃森以人民币4,117.4万收购其58.82%的股权。截至2014年6月30日,克拉玛依沃森的所有者权益为3869万元,收购PB接近1.1倍。上述增资及股权转让完成后,东江环保将直接持有克拉玛依沃森82.82%股权,克拉玛依沃森将成为公司控股子公司。 克拉玛依沃森拥有4.99万吨/年的危废处置项目特许经营权。克拉玛依沃森拥有克拉玛依危险废物综合处置示范中心项目特许经营权,该项目总体危险废物处置规模为49,900吨/年,其中:焚烧处置9900吨/年,物化处理8000吨/年,回收利用废矿物油10000吨/年,安全填埋(含稳固化)22000吨/年。 克拉玛依危废示范中心项目于2012年12月立项,2013年取得环评批复,目前处于建设阶段,预计2015年上半年建成投产。 公司此次以较为合理代价取得位于新疆的区域性危废综合处置中心项目,使得公司在深耕珠三角地区、重点拓展长三角地区的拓展战略基础上,进一步拓展至西北地区,对于完善公司产业及区域布局具有重大意义。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.77元、1.17、1.84元,维持“强烈推荐-A”评级。按照2015年30倍市盈率,提高目标价至35.1元。同时建议投资者关注铜等有色金属波动、公司产能建设不达预期等风险。

事件: 1、瀚蓝环境将由旗下全资子公司瀚蓝水投为主体,分别出资1.62亿元和1.5亿元增资樵南水务公司和大沥水务公司,收购西樵镇和大沥镇相关水务资产,实现公司对西樵镇和大沥镇终端供水市场的控制。 2、瀚蓝环境将投资佛山市南海区大沥镇工业废水处理厂一期工程BOT 项目,设计规模2万m3/日,项目特许经营期为25年。 评论: 公司通过收购水务公司控制了南海区半数以上城镇水务终端市场。大沥和西樵水务公司的内部收益率分别达8.36%和8.13%,项目实施后,有望提升公司利息与所得税前利润2571万元。收购完成后,公司控制南海区8个镇中5个镇的水务终端市场,基本逐步实现了对南海区终端水务市场的控制。在阶梯水价实施后,上述城镇所产生的收入增量将全部由公司享有。 公司通过投资工业废水处理厂正式进入工业废水领域。近期我们走访了部分污水治理企业。我们发现,随着新《环保法》实施日程的日益临近,工业污水在排入雨污混合管道前的预处理被日益重视。而第三方工业污水运营能为排污企业提供集约化,高技术,低成本的污水处理服务,大大降低排污企业的环境成本,有望成为工业污水处理未的主流模式。 大沥工业废水处理厂BOT 项目是公司投资建设的第一个工业废水处理项目,实现了公司在工业废水处理市场零的突破,进一步完善了公司污水处理业务产业链,有助于提升公司系统化环境服务竞争力。 维持“强烈推荐-A”投资评级。在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016年的每股收益为0.47元、0.62元和0.73元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 风险提示:对创冠中国的并购进度低于预期。

公司二季度归属母公司净利润同比、环比分别增长77%和104%,我们注意到同为环境监测行业的其他公司业绩也较好,表明环境监测业二季度景气程度较高。预计随着环保法的实施,公司业绩有望进一步提升,维持“审慎推荐-A”评级。 公司二季度业绩靓丽。公司二季度实现营业收入1.8亿元,实现营业利润0.45亿元,实现归属母公司净利润0.41亿元,同比分别增长43%、67%、77%,环比分别增长89%、89%、104%,二季度毛利率40%,与去年同期持平。 环境监测业绩增速较高。上半年公司环境监测业务实现营业收入1.93亿元,同比增长72.58%;其中脱硫脱硝监测产品均实现了快速的增长,涨幅均超过了50%。主要原因包括:中小锅炉市场已经开始逐步启动,脱硫监测产品订单增势明显;公司加大了水质监测产品的推广力度,并取得了一定的成效;空气质量监测产品已取得环保认证证书,市场拓展力度加大。 环境监测行业二季度保持了较高的景气度。环境监测行业其它两家公司——聚光科技和先河环保已发布业绩快报,根据公司公告,先河环保的净利润同比增速在10%-30%之间,聚光科技的净利润同比增速在0%-10%之间。但是,两家公司去年同期财政补贴收入较高,如果考虑扣除补贴后的利润增速,将大大高于归属净利润的增速。这印证了我们此前“地方政府环保治理决心加大,锅炉治理力度提升,环保税出台预期增强共同提升环境监测行业需求”的观点。在新环保法实施的大背景下,预计未来这一趋势仍将持续。 运维业务料成为公司后期重要增长点。运维服务业务实现营业收入2591.63万元,同比增长5.48%;由于地方环保局对污染源企业的监管力度有所不同,第三方运维业务增长平缓,但随着国家环保监管力度加大,各污染源脱硝工程的完工并投入使用,运维业务将在后续期间得到较快的增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级。根据公司三季度业绩指引,预计三季度公司将实现归属母公司净利润4781万元-7238万元,同比增长36-106个百分点。 预估每股收益14年0.69元、15年0.84元,对应14-16年的PE分别为31、25、20倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:环保税法延迟出台。

事件: 1.公司发布半年度业绩快报。2014年1-6月,公司营业总收入、营业利润、归属于上市公司股东净利润分别较上年同期增长约19.92%、24.20%、17.46%。 2.公司决定以自有资金对江苏上田环境修复有限公司以下简称“上田环境”增资人民币1,326.91万元,本次增资入股完成后,上田环境的注册资本变更为人民币3,826.73万元,公司将持有上田环境10%股权。 点评 公司二季度业绩快速增长。根据业绩快报计算,公司二季度单季度实现收入4.7亿元,实现营业利润和归属母公司净利润1亿元和0.80亿元,同比分别增长28%、33%、23%,环比分别增长26%、44%、42%,业绩增速较快。 我们估计铜价触底反弹是公司二季度业绩回升的原因之一。公司2013年铜盐产品占资源化业务产品总中量的60%左右。自三月中旬铜价触底后,铜价逐渐回升,目前LME 铜价已较最低点反弹了接近11%。公司作为废物资源化企业,其铜盐产品的销售与原料的收集存在一定的时间差,在铜价稳步上升的过程中,公司能实现收入与利润的双升。我们注意到公司二季度营业利润的同环比增速高于收入,估计铜价触底反弹是公司二季度回升的原因之一。 危废处置行业景气度的提升估计是二季度向好的另一原因。据我们的调研走访,去年9月份两高司法解释出台后年底的三个月的时间,广东省危废处置量提高30%,今年上半年,广东省危废处理量较上年同期增长近1倍。目前环保部门积压的危废联单数量较大,危废产生单位的危废积压情况也较严重。我们估计高毛利危废无害化业务业绩的增长,也是公司业绩快速增长的原因。 公司去年下半年以并购项目的业绩贡献进一步提振公司二季度业绩。公司去年下半年以,先后收购了东莞恒建、沿海固废、新冠等公司,我们估计上述企业业绩的逐步释放也是二季度业绩提升的重要原因。 做强主业,开拓土壤修复市场。公司近年积极通过扩产与并购两种方式做大做强主业,公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产,进而长期内推动公司业绩提升,公司还将通过并购实现外延扩张,公司危废处置业务的长期发展值得期待。土壤修复市场空间巨大,前景光明。4月份,《全国土壤污染状况调查公报正式公布》发布,我国土壤的污染物点位超标率达16.1%,修复任务艰巨。以耕地修复市场为例,全国耕地点位超标率达19.4%,以全国耕地18亿亩计算,被污染的耕地达3.49亿亩。以每亩耕地修复成本2万元计算,仅耕地修复一项,耕地修复所需资金总额将高达7万亿元。尽管目前由于相关法律法规及配套资金尚未到位,土壤修复市场启动缓慢,但从长期看,土壤修复有望成为驱动环保行业增长的新引擎。 公司于2013年底成立子公司东江上田,从事土壤修复业务,积极参与南方各省的土壤修复试点工作。本次增资上田环境,公司加大了对土壤修复业务的投入,未在行业出现机会时有望获得快速发展。 维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为0.77元、1.17、1.84元,维持“强烈推荐-A”评级。按照2015年30倍市盈率,提高目标价 35.1元。同时建议投资者关注铜等有色金属波动、公司产能建设不达预期等风险。

一、事件:6 月29 日,瀚蓝环境公布董事会公告,审议通过关于与里水镇、狮山镇、丹灶镇的供水业务合作议案,具体内容如下: 一、与里水镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司佛山市南海瀚蓝供水投资有限公司以下简称“瀚蓝水投”为主体向佛山市南海区里水水务有限公司简称“里水水务公司”增资,由里水水务公司收购里水镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和佛山市南海区里水镇自水公司简称“里水水司”作为股东向里水水务公司增资 1.3 亿元,其中:瀚蓝水投出资7800 万元、占60%股权,里水水司出资5200 万元、占40%股权。增资完成后,里水水务公司分别向里水水司及里水镇公资办收购其所持有的里水镇的供水资产,收购价格为15142.82 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.02%。 二、与狮山镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司瀚蓝水投为主体向狮山水务公司增资,由狮山水务公司收购狮山镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和狮山水司作为股东向狮山水务公司增资 1.2 亿元,其中:瀚蓝水投出资7200 万元、占60%股权,狮山水司出资4800万元、占40%股权。增资完成后,狮山水务公司分别向狮山水司及狮山镇公资办收购其所持有的狮山镇的供水资产,收购价格为12262.9 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.01%。 三、与丹灶镇开展供水业务合作的议案. 合作方案:公司以下属全资子公司瀚蓝水投为主体向丹灶水务公司增资,由丹灶水务公司收购丹灶镇相关水务资产。 出资方案:董事会同意由瀚蓝水投和丹灶水司作为股东向丹灶水务公司增资 0.73 亿元,其中:瀚蓝水投出资4380 万元、占60%股权,丹灶水司出资2920万元、占40%股权。增资完成后,丹灶水务公司分别向丹灶水司及丹灶镇公资办收购其所持有的丹灶镇的供水资产,收购价格为7235.37 万元。 收益率:本项目全部投资的内部收益率为8.07%。

东江收购再下一城。2014年6月18日,公司与厦门绿洲环保产业股份有限公司以下简称“厦门绿洲”相关股东签订协议,拟使用超募资金及自有资金共人民币3.75亿元增资并收购厦门绿洲60%股权。其中1.25亿元用于增资厦门绿洲获得其20%的股权;2.5亿元用于收购厦门绿洲40%的股权。 并购已成公司快速增长引擎之一。2014年以来,公司共发起3次收购,合计金额5.2亿元,占2013年末现金的55%,我们判断,公司2014年建设新产能所需投入资金约4亿元。收购已与产能建设一同成为公司快速增长的引擎。 收购标志公司正式进入福建市场。2014年5月22日,福建省出台《关于推进危险废物规范化管理工作指导意见》,强化危险废物规范化管理,福建危废市场已启动。厦门绿洲是福建省最大的工业危废处置企业,拥有6900吨/年的工业危废处置能力,8400吨/年的医疗废弃物处置能力和45375吨/年的电子废弃物处理能力。收购标志东江正式进入正在启动的福建市场。 公司与厦门绿洲业务结构类似,整合有望顺利开展。东江环保是一家以工业废物资源化、危废无害化处理为主业的公司,兼有电子废弃物拆解业务。公司与厦门绿洲业务结构类似,预计并购实施后,整合有望开展得较为顺利。 收购价格公允,对公司利润有较大提升。2013年,厦门绿洲实现收入1.49亿元,实现净利润0.28亿元,公司以3.75亿元获得其60%的股权,厦门绿洲整体估值6.25亿元,2013年市盈率23倍,而公司2013年市盈率42倍,收购价格公允。假定厦门绿洲2014年下半年并表,预计将为公司贡献0.07亿归属净利润,占公司2014年预计净利润的2.6%。公司预计未来十年厦门绿洲可实现年均净利润0.8亿元,未来对公司业绩将有长足提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们此前盈利预测已考虑公司本年度发生并购的可能,故维持公司2014-2016年每股收益1.15元,1.75元和2.75元的盈利预测。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价45元。 风险提示 有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

注入再生资源资产,转型绿色环保。近期,中国再生资源公司拟通过重组秦岭水泥,成为公司大股东,并将其旗下电子废弃物处理业务板块注入上市公司。重组完成后,公司将甩掉亏损资产,华丽转型,踏入再生资源领域,并成为中再生公司下属废弃电器电子产品回收处理的运作平台。 国内再生资源龙头,实力雄厚。中再生公司,是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,具有网点众多、进口资源以及高市占率等竞争优势。2012年中再生公司实现营业额213亿元,创利税20多亿元,生产基地遍布全国,本次注入的资产,仅是中再生公司的电子废弃物板块,市场占有率达到20%,盈利能力业内突出。 政策法规逐渐完善,行业发展进入黄金时期。从欧洲经验来看,行业政策立法的出台,快速推动了电子废弃物回收处理产业的发展,收集率明显提升。近些年,我国电子废弃物回收管理体系也逐渐完善,在基金补贴办法出台后,正规回收商已经有可观的盈利,同时,国家严格控制处理企业规划数量,从而避免了产能过剩、减少不规范竞争,有利于专业处理企业的发展。 市场空间广阔,竞争核心在于渠道。我国是电器电子产品的生产、消费大国,预计到2015年,我国“四机一脑”的报废量,将达到1.6亿台,较2012年翻一番,未来,手机等优质资源也有望进入补贴目录,同时,回收工艺升级,增加稀贵金属的回收,将大幅提升产业链价值。借鉴欧洲经验,未来行业的竞争核心,集中在回收渠道的竞争,公司遍布全国的回收网点,远远领先于其他拆解其他企业,这使得公司在向下游的高技术领域发展中占据先机,获取足够的废弃电子垃圾量以及满足最低投资规模的需求。 依托大股东竞争优势,打造集团核心平台。目前,拟注入的8家标的公司电子废弃物拆解产能利用率仅为62%左右,作为中再生公司旗下的资本运作平台,大股东拥有5000家回收网点,资源回收有保障,随着去年底全部纳入《基金补贴企业名单》,2014年,公司产能利用率和盈利将进一步大幅提升。 假设今年重组可以完成,我们测算,公司2014-2015年净利润将达到2.2、2.5亿元,按照13.4亿总股本,折每股收益0.16、0.19元/股。我们参考国内的格林美公司、比利时的优美科公司,给予35倍PE和4.3倍PB,公司目标价6.0元,我国再生资源行业处于快速发展时期,公司是业内的龙头企业,我们看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:重组进程滞后、资源回收的大宗商品价格继续贬值。

外部环境发生变化,公司拟将部分募集资金用于收购新冠股权。深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程是公司的募投项目之一,原计划投资8032.5 万元,拟在深圳下坪填埋场投资建设4 台填埋气发电机组及其配套设施,以使下坪填埋场达到10 台填埋气发电机组的规模。 下坪填埋场拟在确保满足再生能源公司目前8 台机组的发电用气量需求的前提下,将剩余填埋气用于制取民用天然气改扩建。公司拟将剩余募集资金约6400 万元用于收购新冠亿碳持有的南昌新冠和合肥新冠的全部股权。 新冠公司运营优势明显。南昌新冠及合肥新冠拥有先进的垃圾填埋气收集专利技术及团队,预计南昌新冠可实现年均营业收入约人民币2,141.44 万元,利润总额约人民币988.57 万元,净利润约人民币741.43 万元;合肥新冠年均营业收入约人民币1,327.77 万元,利润总额约人民币605.16 万元,净利润约人民币457.51 万元。本次投资内部收益率为11.98%,投资回收期7.8 年。 填埋气行业前景广阔。随着城市生活垃圾产生量迅速增加,伴随而来的则是填埋气体产生量的同步增长,对填埋气进行控制和利用,不仅可以减少和消除对环境的危害,带来巨大的环境和社会效益,同时也可以提供可观的经济效益。利用城市生活垃圾填埋场所产生的填埋气体进行发电已被国家列为资源综合利用的鼓励行业,成为改善能源结构的组成部分之一。 公司有望进入碳减排市场,进一步提升收入。根据此前媒体报道《东江环保:拟进入国内碳排放市场进行交易》,公司拟将两个生活垃圾填埋气发电项目转入国内碳排放市场进行注册交易。假定对新冠的并购完成后,公司下属所有的填埋气发电项目每年碳减排量达20 万吨,那么根据深圳地区80 元/吨的碳交易价格,有望提升公司收入1600 万元,进一步提升公司收入。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持对公司2014-2016 年1.15 元、1.75、2.75 元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

事件 我们于5月15日参加了东江环保的投资者接待日活动,调研了东江环保位于江苏昆山的处理基地。参与调研的人数约50人。 评论 1、江苏省是东江环保广东省外的重要工业废物处理处置基地。 东江环保在江苏省的基地主要分布在昆山地区和盐城地区。 公司昆山地区的产能包括昆山昆鹏和千灯三废。这两个基地主要从事回收蚀刻废液、电镀污泥和PCB污泥,生产硫酸铜、氧化铜和硫酸镍等资源化产品。2013年千灯三废实现营业收入2.4亿元,实现净利润0.12亿元昆山昆鹏实现营业收入580万元,实现净利润185万元两家子公司贡献上市公司投资收益561万元,占公司同期净利润总额的3%。目前千灯三废的处理能力为6.8万吨/年,昆山昆鹏的处理能力为1.2万吨/年。 公司2014年收购了盐城固废处置公司。盐城固废目前处理能力为6000吨/年,目前处在满负荷运转中。根据公司公告,盐城固废现正在规划建设二期设施,设计规模为3000吨/年,按照现有危废产生量估计,未一两年时间项目二期即可达产,连同一期整体可实现9,000吨/年危废焚烧处置规模。 2、江苏省工业废物处置市场规模全国领先 根据《中国环境统计年鉴2013》,2012年江苏省产生的工业废弃物占全国工业废弃物总量的3%,产生的危险废弃物占全国总量的6%。江苏省是我国对工业废物处置行业的地域保护程度最低的地区之一,吸引了众多工业废物处置企业江苏设置产能,带动地方工业废物处置市场的快速发展,目前江苏省工业废弃物处置市场在规模上全国领先。 3、地方土壤保护法的加速制定有望促进江苏工业废物处置市场的加速发展 根据中国固废网的报道,江苏省环保厅5月13日发布消息,全国人大环资委副主任委员罗清泉建议江苏在土壤污染防治立法工作方面走在全国前列。 根据《全国土壤污染状况调查公报》,我国土壤污染的重金属点位超标率大大高于农药和多环芳烃其中铜的超标率达到2.1%,镍的超标率达4.8%。而工业危废是重金属污染的主要源之一。 据此我们认为,保护土壤环境,危废处理先行。随着江苏省地方土壤保护法的修订和完善,江苏省的工业废物处置市场,尤其是危废处置市场有望进一步增长,从而拉动公司江苏省工业废物业务进一步的增长。 4、公司工业固废新增产能建设有条不紊 公司粤北危废中心危废焚烧等项目、江门工业废物处理建设项目及嘉兴德达迁扩建项目预计在年末完成。预计公司2014-2016年危废经营资质核定处理量将分别达到90万吨、147万吨和158万吨。 公司一季度购建固定资产所支付的现金达1亿元,较2013年四季度有所下滑,但考虑春节等特殊因素后,与去年四季度的固定资产支出相差不大,显示公司固废新增产能建设正在有条不紊地进行中。 5、公司将积极介入其他环境治理领域 除了传统的生活垃圾之外,土壤修复、污水污泥、餐厨垃圾、建筑垃圾等的处理处置正逐渐成为公司新兴拓展治理领域。这些领域有望成为公司未的增长点。 6、维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议重点关注东江环保港股0895.HK 我们维持对公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

事件 公司5 月8 日发布公告称,绿电公司已与佛山市南海区环境运输与城市管理局签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》。 绿电公司将与公司全资子公司广东瀚蓝环保工程技术有限公司以下简称“工程公司”签署EPC 合同,由瀚蓝工程公司承担南海区餐厨垃圾处理项目处理线包括预处理系统、厌氧系统、生物除臭系统、沼气发电系统和污水处理系统的工程总承包。 评论 1、餐厨处理项目预计给公司今明两年各贡献净利润1400 万元,工程公司是翰蓝环境于2014 年1 月批准设立的全资子公司。注册资本人民币5000 万元,经营范围包括市公用、环保类工程施工、设计、建设管理咨询等。 餐厨处理项目是工程公司的第一个工程项目。 根据公司公告,餐厨项目处理系统总投资2.18 亿元,建设期一年。假定餐厨项目工程收入以完工百分比法确认,在今、明两年各确认一半,每年贡献收入9316万元,工程净利率按15%计算,每年能够贡献净利润约1400 万元,符合我们之前预期。 2、工程公司未有望持续为公司贡献业绩。 此外,创冠中国还拥有5150 吨/日规模的拟建垃圾发电项目,若未这些BOT 项目公司也由工程公司实施并确认工程收益,还将带新的利润增厚。按垃圾焚烧每吨/日的单位投资在40 万元税后估算,总工程收入约为20 亿元,在未持续为公司贡献业绩。 根据公司公告,创冠孝感、大连及贵阳项目均为未完工或未建设状态,这三个项目如果交给工程公司建设,我们预计将在2014-2016 年分别贡献工程收入0.67亿元、7.2 亿元和6.9 亿元,贡献净利润0.1 亿元、1.1 亿元和1.04 亿元。 3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。 在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 4、风险提示. 重组进程存在不确定,项目投产进程存在不确定。

一、事件: 4月29日,秦岭水泥公布重大资产出售和发行股份购买资产的预案,同时冀东水泥拟向中再生转让1亿股秦岭水泥股票,具体内容如下: (一)、重大资产出售事项 出售资产:秦岭水泥拟向控股股东冀东水泥出售公司现有全部资产(含负债)。 评估价格:拟出售资产的账面净值(母公司口径)为-2872万元,预估值为3000万元,预估增值率为204.46%。 (二)、发行股份购买资产事项 收购资产:秦岭水泥拟向中再生、中再资源、黑龙江中再生等11名发行对象发行股份购买其合计持有的洛阳公司100%股权、四川公司100%股权、唐山公司100%股权、江西公司100%股权、黑龙江公司100%股权、蕲春公司100%股权、广东公司100%股权,以及山东公司56%股权。 评估价格:上述8家标的公司账面净值合计4.96亿元,拟购买资产的模拟账面净值(按股权比例)5.42亿元,预估值18.74亿元,预估增值率245.96%。 发行价格:发行价格为2.75元/股。 发行股数:按照发行价格2.75元/股和预估值18.74亿元计算,公司拟发行不超过6.8亿股股票,发行完成后,公司总股本将不超过13.4亿股。 (三)、股票转让事项 冀东水泥与中再生签署《股份转让协议》,冀东水泥拟以每股2.75元的价格向中再生转让1亿股秦岭水泥股票。 二、点评: 1、控股权发生变化,中再生成为控股股东 本次重组前,公司总股本为6.61亿股,控股股东为冀东水泥,实际控制人为冀东发展。 重组完成后,公司总股本将增加至13.4亿股,加上冀东水泥向中再生转让1亿股存量股,中再生及其一致行动人将合计持有上市公司不超过6.7亿股,占上市公司总股本的49.99%,中再生成为上市公司控股股东,供销总社成为上市公司实际控制人。 2、华丽转型,大股东实力雄厚,打造国内再生资源旗舰 经过本次重组,公司将甩掉亏损资产,华丽转型,踏入再生资源领域,并成为中再生公司下属废弃电器电子产品回收处理的运作平台。8家标的公司主要从事废弃电器电子产品的回收与处理,再生资源利用属于节能环保行业,是国家扶持的新兴产业之一,市场发展空间大,并有望成为国民经济的支柱产业之一。公司主业变更为废弃电器电子产品回收处理业后,依托中再生公司良好的平台,有望打造国内A股再生资源旗舰公司。 另外,我们注意到,大股东中再生公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,公司目前在全国23个省市建立了七大区域回收网络,以及11个大型国家级再生资源产业示范基地,年回收加工能力可达1000万吨,2012年实现营业额200多亿元,创利税20多亿元,初步形成了辐射全国,集回收、分拣、加工和成品销售于一体的网络体系。 3、盈利大幅改善,发展前景良好 经过本次重组,秦岭水泥盈利能力也将大幅改善,2013年公司亏损1.17亿元,而本次收购的8家标的公司2013年度实现净利润1.19亿元,实现大幅扭亏,未来,随着公司产能的释放,优质资产的注入,公司盈利能力仍将大幅提升。 纳入补贴,保障盈利。8家标的公司,2011-2013年度的实现净利润合计分别为5510万元、2949万元和11883万元,其中,2013年盈利大幅增长,主要是8家标的公司从2012年下半年陆续纳入《废弃电器电子产品处理基金补贴范围的企业名单》,国家对纳入《基金补贴企业名单》的规范处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数量给予定额补贴(具体的补贴标准为:电视机85元/台、电冰箱80元/台、洗衣机35元/台、房间空调器35元/台、微型计算机85元/台),从而保障盈利。 产能提升,注入有望。我们认为,从2013年开始,公司将进入盈利快速增长阶段,一方面公司产能利用率不断提高,产能不断扩张,目前,8家标的公司合计产能1245万吨,13年实际只拆解776万台,产能利用率仅62%,提升空间较大,同时,山东公司和广东公司还将扩产20万台和120万台,公司的资产、业务规模均将继续提高;另一方面,大股东旗下尚有的宁夏达源再生资源公司,一旦纳入《基金补贴企业名单》,将择机注入上市公司,进一步增强公司盈利能力,有利于公司的未来长远发展。 4、收购价格合理,估值低于行业平均 截至2013年底,8家标的公司的预估值为18.7亿元,模拟账面净值5.7亿元,评估增值率为246%,PE为15.8倍,PB为3.3倍,相对于行业平均水平,收购价格基本合理。 PE:由于标的资产盈利能力尚处于提升阶段,本次收购价格对应2013年PE为15倍,远低于行业13年49.6倍和14年27.2倍的估值水平。 PB:本次收购价格对应目前PB为3.3倍,低于行业平均水平。 5、投资建议总结:重组大幅提升业绩,首次给予“强烈推荐-A”投资评级 2014年,预计公司电子废弃物拆解产能扩张至1385万台,按照产能利用率达到80%,每台拆解净利润20元/台测算,公司全年净利润将达到2.2亿元,按照13.4亿总股本,折每股收益0.16元/股。 A股可比再生资源公司为格林美,其电子废弃物拆解产量2014年预计达到500万台(2013年为200多万台),很明显,公司电子废弃物拆解量远超格林美,同时,公司大股东是全国最大的再生资源公司,拥有2000多家网点,其废弃物回收能力较格林美更为突出,另外,大股东再生资源资产雄厚,有望将公司打造成为国内再生资源公司旗舰,我们参考格林美wind一致预期,其14年预测市盈率为40倍,给予公司35倍估值,目标价5.6元,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。

一季度实现每股收益0.25元,基本符合预期。公司一季度实现主营业务收入3.77亿元,同比增长10.75%;营业成本2.53亿元,同比增长12.84%;营业利润1.24亿元,同比增长6.9%;归属于上市公司股东的净利润0.56亿元,同比增长10.71%,折每股收益0.25元。扣除非经常性损益后,归属净利润0.55亿元,同比增长10.42%,基本符合市场预期。 处理能力利用率提升料为公司一季度收入增长主因。我们了解到,随着深圳市工业危废产量的增加及可用于处置危废场地稀缺性的提升,公司龙岗危废处理基地的处理能力利用率稳步增长。此外,去年9月份投产的福永污泥二期的处理能力利用率也在稳步提升。考虑到一季度公司并未公告有处理能力的大规模投产,我们认为,公司危废处理量及福永污泥处置量的进一步提升是公司一季度收入持续增长的主因。 结构升级提升公司环比毛利率。公司一季度的毛利率环比提升了近6个百分点。2013年公司危废处理业务的平均毛利率为57%,大大高于公司30%的综合毛利率,这也侧面印证了收入增量主要来自公司危废处理量的判断。 工业固废新增产能建设有条不紊。公司一季度购建固定资产所支付的现金达1亿元,较2013年四季度有所下滑,但考虑春节等特殊因素后,与去年四季度的固定资产支出相差不大,显示公司固废新增产能建设正在有条不紊地进行中。粤北危废中心危废焚烧等项目、江门工业废物处理建设项目及嘉兴德达迁扩建项目预计在年末完成。 维持“强烈推荐-A”的投资评级,建议重点关注东江环保港股(0895.HK)。我们维持对公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利预测。在沪港通的大背景下,公司港股的估值优势更加明显,建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。请投资者注意有色金属价格向下波动、新产能投运期低于预期的风险。