2013年公司实现每股收益0.61元,基本符合市场预期。2013年度,公司实现营业收入7.7亿元,同比增长33%;营业成本5.7亿元,同比增长26%;归属净利润1.4亿元,同比增长42%,折合每股收益为0.61元。公司业绩大幅增长主要来自于工程承包业务大幅增长45%,工程项目主要是中煤甲醇醋酸项目、烯烃二期项目。 2014年一季度公司实现每股收益0.09元,在全年业绩中占比较小。2014年一季度,公司实现营业收入1.3亿元,同比增长15.5%;归属净利润2030万元,同比增长2.9%,折合每股收益为0.09元。一季度由于施工较少,相对与全年业绩来看,占比较小,因此虽然净利润增速较低,也无需过多担心。 工程承包仍是主要收入来源,托管运营未来成长较快。2013年公司工程总承包收入5.9亿元,占全部收入比重为77%,同比增长超过45%,在公司经营中占有举足轻重的低位;托管运营收入1.3亿元,同比增长16%,主要是中煤榆林项目带来的收入增加。在煤化工领域“十二五”将有11个省区15个示范工程项目设施,在石油化工领域将面临大范围污水处理设施提标改造,行业景气度支持公司持续发展。 2014年多个项目建设投产,支持公司发展。除了在手订单按部就班实施外,3月份工业水环境检测及模拟技术中心投入使用,6月份吉林固废处理中心投入运行,9月份江苏万邦达建成投产,都将是公司收入和利润增长点。 2014年动态PE为35倍左右,维持“审慎推荐-A”评级。我们预测公司2014、2015年每股收益分别为0.91、1.24元,目前股价对应2014年PE估值为37倍。公司正在停牌筹划重大资产重组,预计将对未来业绩产生积极影响,我们看好公司未来发展,暂维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:煤化工行业政策变动风险,项目延期执行影响收入结算风险。

公司一季度实现归属净利润同比增长 37%,业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式,加快地域扩张,推广MBR 技术,占领市场,随着我国水污染防治计划的推进,公司发展空间广阔,维持“强烈推荐”投资评级,目标价42.0元。 一季度公司实现每股收益0.02元,基本符合预期。2014年一季度,公司实现营业收入2.82亿元,同比增长31.21%;实现利润总额0.31亿元,同比增长31.90%;实现归属于母公司的净利润0.17亿元,同比增长36.99%,实现每股收益0.02元。公司一季度的利润增速基本符合预期。 订单储备充足,收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张,成功进入广东、山西、青岛等地水务市场,公司在手订单充足,去年仅前三季度未结算订单就达13.9亿元,因此,公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加,带来收入的持续快速增长。另外,公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057万元,是公司业绩大幅增长的主要原因之一。 毛利率同比提升,各项费用有所增加。一季度,公司综合毛利率30.8%,同比上升6.3个百分点,但由于公司贷款余额上升,负债率大幅提升8.5个百分点,同时,净水器推广产品费用增加,导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%,影响了公司毛利水平。另外,公司一季度应收账款周转率为0.22,同比有所下降,预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。 治污盛世,前景美好。公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜,成为世界少数拥有全系列膜的公司之一,预计滇池2万吨MBR+DF 示范项目将在2014年完成,深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术,公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2万亿水污染治理投资等政策利好落实,未来市场前景广阔。 维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元,公司建成多个地下式MBR 再生水厂,已成国内许多城市再生水厂的发展趋势,未来有望成功复制,加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,参考当前市场估值,目标价42.0元。 风险提示:项目收入确认滞后,应收账款增加带来回款风险,管理风险。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计公司2014~2015 年每股收益为1.10元、1.24 元,对应PE 在25 倍左右。受益于大气治理政策加严,公司未来发展机遇良好,空间较大,维持“审慎推荐-A”评级,目标价33 元,请投资者关注因市场竞争导致毛利率持续下滑;海外业务进展缓慢带来的风险。

我们近期调研了翰蓝环境。我们认为,翰蓝环境短期的看点在于创冠及燃气收购和绿电一厂复产带 的业绩增量 长期的看点在于由强大的现金获取能力和综合市服务提供能力所共同打造的项目获取潜力。维持“强烈推荐-A”评级。 绿电一厂改扩建工程投产提升公司业绩。绿电一厂改扩建工程预计于2015 年年中投产,保守预计在2015-2016 年分别给公司贡献0.27、0.61 亿元的归属母公司净利润,增厚公司2015-2016 年每股收益0.03 元和0.08 元。 创冠收购预期进一步增厚公司业绩。公司于年初启动了重大资产重组项目,拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权,并配套募集资金。重大资产重组项目已经公司股东大会审议通过,目前正在稳步推进中,尚需中国证监会、国家商务部等部门核准。 如果创冠收购成功实施,预计公司有望发挥多年累积的项目管理优势,通过统一标准、实时数据监控等方式实现对项目的精细化管理。根据我们的测算,在创冠收购、定向增发在年中完成,创冠各垃圾焚烧项目进展顺利等核心假设下,创冠项目在2014-2016 年将分别给公司贡献0.5 亿元、1.27 亿元和1.86亿元的净利润,增厚公司三年每股收益0.06 元、0.16 元和0.23 元。 燃气收购预期增强公司现金获取能力。公司拟通过股份支付的方式收购燃气发展30%的股权。收购完成后,有望在2014-2016 年分别给公司增厚0.42、0.47 和0.52 亿元的归属净利润,增厚公司三年每股收益0.05 元、0.05 元和0.06 元。我们认为,燃气发展收购更重要的意义是为公司提供了稳定而充沛的现金流,为公司开拓环保业务提供了资金保障。 我们认为,公司的长期看点在于其潜在的扩张能力。这种扩张能力 自三个方面的支撑
一是强大的现金获取能力。在地方财资金普遍紧缺的大背景下,BOT 成为环保行业主流的业务模式,这对环保服务提供商提出了很高的现金要求。此外,当出现部分环保企业因扩张速度过快,导致现金流出现困难,拟出售资产或股权的机会时,也只有拥有强大现金获取能力的公司方能抓住时机,快速发展壮大。 公司依托传统的供水、水处理业务积累了稳定的现金流。公司2011-2013 年通过经营活动产生的现金流量净额分别为5.54 亿元、4.89 亿元和5.98 亿元,在收购燃气公司后,经营现金流有望更加充沛 公司作为上市公司,拥有较强的融资能力 最后,公司债券评级为“AA”,确保了公司能以更低的成本再债券市场上融资。这些都为公司的发展壮大提供了充裕的资金支持。 二是综合的市服务提供能力。环境服务提供模式,也就是府和企业购买综合环境服务的业务模式,已经成为目前国内环保业务模式开展的主流。能满足多项环保要求,具备提供一站式环保服务能力的企业拥有更多的业务机会。 公司不仅拥有一站式环保服务提供能力,更依托强大的公用事业管理经验,拥有水务、燃气、环保服务的综合提供能力,实际上已经具备了综合市服务提供能力。这种综合能力使公司在竞争中,具备较大的优势。 三是管理团队做强做大企业的发展愿景。经过十年的发展,公司已从一家提供水务服务的地方国企,成长为一家全国的公用事业服务综合提供商,营业利润自2003 年以来增长接近4 倍。我们认为,公司的历史业绩体现了管理层较为强烈的发展愿景,这是公司持续增长的内在动力。 在公司并购增发顺利进行等核心假设下,我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.48元、0.58 元和0.72 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力,我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。 风险提示 重组进程存在不确定 项目投产进程存在不确定 公司目前处在由地方企业向全国企业跨越的过程中,新项目开拓进度有待检验。

事件: 4月14日,维尔利发布公告称,公司与福建省新源生物科技有限公司签订了《宁德市餐厨垃圾处置中心项目餐厨垃圾处置厂EPC总承包合同》。具体合同条款 如下: 合同金额:总合同价为:人民币捌仟陆佰万元整小写:86,000,000元。 支付及结算: 1、项目建设完工后30日内,甲方向乙方支付合同价款的80%,同时全额退还履约保证金。 2、项目竣工验收1年后30日内,甲方向乙方支付合同价款的20%。 评论: 1、项目预计增厚公司2014年业绩0.04元 根据宁德市住房和城乡建设网公布的《宁德市餐厨垃圾处置中心项目招标公告》,宁德市餐厨垃圾处置中心项目要求在2014年1月或交地后开始基建,2014年底受纳各市、县餐厨垃圾,处置项目投入试运行。 在处置中心建设时间为1年,宁德餐厨EPC项目的净利率为16%,公司2014年总股本增加1.77亿股的假设下,预计2014年将增厚公司业绩800万元,增厚每股收益0.04元。由于我们在此前的盈利预测中考虑了公司2014年环保工程订单量有望大幅提升的因素,因此我们不再就本次订单的签订上调公司的盈利预测。 2、省外订单彰显公司行业地位 合同的签订标志着公司在餐厨垃圾处理业务市场的进一步拓展,也为公司在其他地区进行餐厨垃圾处理业务的拓展提供了一种有益的尝试。此外,本合同的签订将进一步巩固公司在餐厨垃圾处理行业的地位,同时也是公司的餐厨垃圾处理技术正逐步获得市场认可的又一体现。 3、公司订单形势良好,今年业绩确定 从2013年开始,公司新签订单的速度明显加快,订单涉及业务领域出现多元化的趋势,项目分布在渗滤液处理、餐厨垃圾处理、生活垃圾资源化、水处理等多个细分领域。公司在订单上的不断突破,增大了2014年业绩增长的确定。 4、维持强烈推荐-A投资评级 近年,公司在多个领域实现新突破,展示业务新布局,而公司订单的快速增长也在不断增大2014年业绩大幅增长的确定,发展拐点已现。假定公司2014年通过增发总股本增厚约1.77亿股,我们依然维持公司2014-2016年EPS分别为0.78、0.96、1.15元的盈利预测,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

我们预测公司2014-2016 年的每股收益分别为1.15 元、1.75、2.75 元,维持“强烈推荐-A”评级。随着沪港股票交易互联互通机制试点业务被批准,公司AH 股的差价有望大幅减小。截止2014 年4 月11 日,东江环保港股收29.20港元,按目前汇率计算,港股与A 股的差价达33.8%,估值更低,建议有条件的投资者重点布局港股。 风险提示:有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

公司2013年实现归属净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益0.92元。 公司粤北、江门、东莞等新增或扩产项目在2014-2015年将陆续投产,进而推动公司业绩提升,公司还将通过并购实现外延扩张,长期发展值得期待。上调评级“强烈推荐”,目标价49元,同时建议关注估值更低的H股。 公司13年实现每股收益0.92元,基本符合预期。2013年,公司实现营业收入15.8亿元,同比上升4%实现营业利润2.4亿元,同比下降24%,实现归属母公司净利润2.1亿元,同比下滑22%,折合每股收益为0.92元。公司2013年利润分配预案为,每10股派现3元含税,分红比例为33%。 预计2014年新增资源化能力19万吨/年,拉动收入长期增长。2013年,随着废物收运市场容量增大,清远废旧家电拆解处理及综合利用基地的逐步成形,废物资源化产品销售收入达到10.04亿元,同比增长6.9%,是拉动公司收入增长的主因。预计到2014年底,公司江门项目19.85万吨/年,其中资源化接近2/3、嘉兴德达项目6万吨将先后建成投产,公司新增废物资源化能力达19万吨/年,从而长期拉动公司收入增长。 危废无害化处理业务有望成为公司利润的另一重要增长点。2014年,公司将加大废物处理处置基地的收购及建设,预计随着2014年底粤北危废中心危废焚烧项目1万吨/年和江门项目19.85万吨/年,其中危废处理接近1/3的投产,危废无害化处理业务将成为公司利润的另一重要增长点。 毛利率有所下降,盈利能力有所下滑。13年,公司综合毛利率为30.5%,同比下降了6.4个百分点。毛利率下降的原因主要是金属价格的下滑及新建项目较多导的成本增加。2014年随着公司套期保值工具的利用以及产品结构的优化,公司产品附加值有望进一步提升,预计公司未毛利率有望企稳回升。 上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价49元。我们预测公司2014-2016年的每股收益分别为1.15元、1.75、2.75元,公司处于业绩向上拐点,我们上调投资评级“强烈推荐—A”,目标价为49元。公司H股0895.HK股价仅为26.1元,折合人民币21元,估值更加便宜,建议同时给予重点关注。 风险提示有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

估值基本合理,维持“推荐”评级 公司除生物质电厂外其他业务基本平稳,业绩增长关键在于生物质电厂的投产进度和盈利能力。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.51和0.75元,目前股价分别对应PE为33.4、24.0和16.2倍。公司目前估值基本合理,维持“推荐”评级。

定位于湖北省综合能源提供商 公司定位于湖北省的综合能源提供商,主要经营水电、火电、风电、煤炭以及天然气管输业务,此外还有核电储备项目。从2010年的收入结构来看,火电和水电业务分别占47%和43%左右,其次为风电业务和天然气业务,分别占5%和4%;但从主营利润来看,2010年水电是公司绝对的利润支柱,火电亏损,天然气和风电业务的利润贡献几乎可以忽略不计。 水电是稳定的利润存量,主要受来水波动影响 公司拥有水电装机容量362千瓦左右,权益水电装机容量350万千瓦左右。 其中以清江水电站规模最大,对公司的盈利贡献最大。清江由于流域面积相对较小,来水情况较长江等大流域而言更容易出现较大幅度的波动。 火电盈利迎来确定性改善 短期内火电业务主要看电价上涨和煤价下跌带来的内生性增长,中期可以期待路口电站投产为公司业绩带来大幅增长。电价上涨和煤价下跌将促使公司现有火电盈利迎来确定性改善,水电出力增加有可能导致火电厂利用小时出现下滑,可能会小幅降低改善力度。 短期天然气业务利润贡献微弱 公司天然气项目未来盈利状况主要取决于价格和气量。价格方面,管输费价格由政府以“成本加成”的方式决定,可以保障合理利润率的实现。气量方面,同时取决于供给和需求。初步预计2012-2013年公司天然气销量可分别达到4.5亿和10亿立方米以上,短期来看对公司收入的贡献将非常显著。 但由于这种收入增长来源于管线的集中投产,而管线的产能利用率到达理想状态仍需要一定的时间,因此对利润的贡献将较微弱。 首次给予“推荐”评级 保守假设下公司2011-2013年EPS分别为0.29、0.36和0.43元/股,目前股价分别对应PE为19.1、15.4和13倍。但若考虑增发摊薄业绩后,则2012-2013年PE分别为19倍和15倍。公司目前估值基本合理,考虑到天然气业务潜在的巨大增长空间,我们首次给予“推荐”评级。

公司是国内领先的再生资源设备制造商: 公司的主要产品为金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备,以及部分非金属打包、压缩设备。 公司产品主要应用于再生资源回收行业的废金属、废塑料、废纸、生活垃圾回收处理等多个领域,主要服务于回收处理和分类加工两大环节,以便于回收物料运输流转到有关深加工企业直接进行循环利用。 我国再生资源回收业业有望快速增长: 在我国,发展再生资源回收具有节能减排、降低资源耗费量的现实意义。我们预计在国家鼓励政策的支持下,我国再生资源回收业有望获得快速增长。 再生资源回收利用减排效果明显。据统计,每再生利用1吨旧物资可减排6-10吨的固体垃圾,和 90吨废水。较低的排放量,对环境的友好是再生资源回收业快速发展的基本因素之一。 再生资源回收利用可有效降低资源消费量。据统计,每再生利用1吨旧物资可节约 4.12吨资源。低资源消费量、缓解资源瓶颈是再生资源回收利用产业快速发展的另一个基本因素。 政策是驱动行业增长的重要因素。我国再生资源利用率较发达国家有较大差距。近年以来,我国已公布有多项政策法规促进可再生资源行业增长。 政策的逐步完善,完善产业链,并促进行业的快速发展。 全面与专业铸就公司品牌: 丰富的产品结构是公司快速占领市场的主要法宝。依托丰富的产品结构,公司能够按照各类客户不同的设计、生产要求进行资源整合和创新共享。 专业化生产铸就公司品牌。专业化生产提升了公司品牌的价值,使公司逐年积累了大量稳定的客户资源,品牌优势逐步体现。 首次给予“推荐”评级 我们预计公司 2011-2013年每股收益将达 0.88元、 1.09元、1.34元,对应2月17日股价 21.90元的 PE 分别为 25倍、20倍和 16倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点 公司价值很大程度上依赖于流域来水的多寡。鉴于过去八年枯水多于丰水的事实,我们分别做出了基于多年平均来水和偏枯来水的假设,得出的估值结果分别为20元和13.5元左右。无法预测来水的前提下,我们认为目前股价机会大于风险。建议密切跟踪来水情况。 业绩高波动,成长想象空间巨大 典型的水电滚动开发模式决定了公司的高负债率。公司业绩高波动性首先是由来水造成的,高杠杆运营则放大了波动幅度。成长性方面,公司内生性增长进入最后一阶段;背靠华电集团为公司外延成长打开想象空间。 老电站盈利相对稳定,董箐大幅贡献业绩增量 公司电站主要分布在三岔河、北盘江和芙蓉江等三个流域,三个流域的电站盈利各有其特征。①普定和引子渡是三岔河的两个电站,投产时间较早,盈利能力强且较为稳定;②光照、董箐和马马崖分布在北盘江,3个电站装机容量大,但盈利能力有所差异,董箐高于光照;③鱼塘、清溪等分布在芙蓉江流域,电站投产时间较晚,规模较小,盈利能力较差,总体而言对公司盈利影响不大。 屡次上调电价&加息周期结束 2009年11月、2011年4月和11月,发改委公布上调火电上网电价的同时,均上调公司水电上网电价。2011年两次上调电价,在多年平均流量假设下,可增厚公司2012年EPS0.32元/股左右。公司财务费用占收入比重一直高达40%左右。借款利率每上升/下降10个基点,公司EPS 将下降/上升0.07元/股左右。加息周期的结束有利于公司财务费用的下降。此外公司可以通过提高与银行的议价能力,以及发债等方式降低资金成本。 机会大于风险,维持“推荐”评级 多年平均来水假设下,公司的相对估值和绝对估值结果在19-20元之间。但若考虑来水折价假设为14%后,公司估值结果会大幅下降至13.5元左右。在无法预测来水的前提下,我们认为公司目前的股价相对于两种来水假设下的公司价值,机会是大于风险的。维持公司“推荐”评级,建议密切关注来水状况。

投资要点 公司是国内领先的滤料产品生产商: 公司是一家以研发、生产、销售环保除尘滤料的国家级高新技术企业,公司主要产品包括以各种高温合成化学纤维为原料,经非织造生产工艺制造,并经过特殊后整理工序处理的各类高温滤料,包括滤毡系列和滤袋系列。 袋式除尘滤料市场料年增 40%: 我们预计在电力行业除尘系统改造及水泥、建材等非电力行业除尘需求增加的大背景下,袋式除尘滤料市场容量有望年增40%;2013年袋式除尘滤料市场需求总额有望达到 80亿元。 电力行业:袋式改造创造需求。2011年 9月份,环保部出台了《火电大气污染物排放标准》,大幅提升了粉尘排放标准;根据新的《大气污染物排放标准》,有94%的除尘器需要改造,这给未来几年的电力除尘行业提供了广阔的市场空间。此外,人们对PM 2.5关注度的持续提升和袋式除尘器较好的除尘效果增大了电力行业对袋式除尘器的需求。 非电力行业:对粉尘的重视提高,袋式除尘需求增大。从减排任务看,非电力行业粉尘减排占“十二五”总任务的 85%;且各子行业分别提出了自己的粉尘减排要求。我们预计未来五年我国非电力行业对除尘器市场的需求将快速提升;2012年其需求即可望达 3400万㎡/年。 技术升级及产能扩张扩大市场优势: 公司在上市后,通过扩大产能、技术改造及扩大销售费用等一系列方式积极扩大自身优势,有望在快速发展的除尘市场中获得更大的市场容量。 在市场快速扩张和公司市占率提升的共同作用下,我们预计公司 2011-2013年的收入将分别为 2.39亿元、3.22亿元和 4.34亿元;实现 30%以上的年均复合增长。 首次给予“推荐”评级我们预计公司 2011-2013年每股收益将达 0.54元、 0.70元、0.97元,对应1月30日股价 19.98元的 PE 分别为 37倍、29倍和 21倍,首次给予“推荐”评级。

公司盈利增长关键在于单个电厂盈利能力的高低和电厂数量的增长情况,前者主要取决于燃料控制,而后者则要看投产进度。两个因素基本决定了公司的价值。公司目前估值基本合理,未来投资机会主要看上述两个因素是否会出现超预期。 投资要点 公司沿革:昔日脱硫龙头,如今立足生物质发电 回顾公司转型历程,公司始终立足于电力市场,从建设配套到脱硫再到工程总包,最后立足于新能源发电市场。历次转型公司均保持了较强的盈利能力,剔除掉2008年金融危机,公司上市以来的净资产收益率均超过了10%。我们认为技术创新和优秀管理能力是公司取得转型成功的关键。 电建煤炭暂居首位,生物质逐渐发力 公司目前主要业务包括电建工程、煤炭生产、火电生产和生物质发电等四个部分。电建工程和煤炭业务仍是利润的主要来源;火电业务仍有较大幅度的亏损;生物质发电对利润仅有小幅贡献。总体上说,电建工程、煤炭和火电三类业务基本保持平稳发展,而未来公司将主要专注于生物质发电业务的发展。生物质电厂将成为公司盈利增长的主要看点。 单个电厂盈利:燃料是关键,补贴数额可观 最终影响电厂盈利的因素包括利用小时、折旧、燃料价格以及各项补贴收入:燃料供应和设备稳定性是决定电厂利用小时的主要因素;折旧主要由电厂投资额决定;燃料价格主要受电厂选址和收购策略影响;增值税退税和CDM 收入是电厂利润的重要组成部分。 首次给予“推荐”评级 我们总的假设是公司其他业务维持现有规模不变,生物质发电业务按公司计划推进。预计公司2011-2013年EPS 分别为0.71、0.38和0.56元/股,2018年EPS 为2.18元/股。2011年公司丧失东湖高新控制权,确认了4.8亿的投资收益,导致当年EPS 较高。我们采用以2018年业绩为基础的估值结果,即若公司各电厂均能顺利收到减排收入,则公司的合理价值为12.3元;反之若CDM申请或签发存在障碍,则公司的合理价值为10.1元。公司目前股价为10.6元,估值基本合理。鉴于生物质发电行业正处于快速上升期,而公司已经成长为该行业的龙头企业,且集团生物质发电资产有注入的可能,我们首次给予公司“推荐”评级。

事件:2011固废行业影响力企业市场地位榜出炉中国水网消息《2011固废行业影响力企业市场地位榜出炉》显示,2010年桑德环境拥有垃圾无害化处理能力0.89万吨/日;2011年桑德环境新增垃圾处理能力0.07万吨/日;行业前11家垃圾处理公司新增垃圾处理能力2.2万吨/日。 平安观点:桑德环境稳居固废处理行业前列2010年桑德环境拥有垃圾无害化处理能力0.89万吨/日,占全国总处理能力的2.23%,居全国十一;今年桑德环境新增垃圾处理能力0.07万吨/日,稳居11强。 2011年全国新增垃圾处理能力符合预期从已披露的前11家公司来看,2011年新增垃圾处理能力即达2.2万吨/日。根据历史经验,前13家公司处理能力占全行业的近50%(见图表2),我们认为2011年全国新增垃圾处理能力达4-5万吨/日,符合我们此前预期。 推荐桑德环境未来几年,生活垃圾处理共有两大政策预期:环保税的开征和处理费随水价征收。 我们预计上述政策的落实将进一步充实环保资金,给桑德环境等龙头带去新的机会。维持对桑德环境的“推荐”评级。

投资要点 大气污染治理龙头: 龙净环保(600388)主营除尘器、脱硫脱硝工程。公司自1997年上市以来,自年收入不足 1亿元的小型环保公司发展至现在的 30亿元以上的大型综合性环保型企业,证明了其卓越的经营能力。目前,公司已成为大气污染治理领域的龙头企业之一。 宏观环境影响公司短期业绩 前三季度公司收入利润平稳,体现其高竞争力。公司传统下游以火电、钢铁及建材为主。今年以来,上述三个行业的产能增速出现下降。但公司收入、利润都维持了稳健增长,体现其作为大气治理龙头较高的竞争力和运营水平。 上游原材料价格下降利好公司利润率。第三季度,随着主要原材料——钢铁价格的下降和公司对成本控制的加强,公司的毛利率、净利率出现了“双升”的局面,前三季度的盈利能力也维持了稳定。 看好公司长期发展 “十二五”期间除尘器市场有望维持稳定增长。我们预计三年内我国每年安装除尘器的火电装机容量在1亿千瓦左右,三年后建材等行业需求将填补火电市场下降的缺口。考虑国家对粉尘污染排放的要求逐渐趋严,更新改造需求将在数年内释放,我们预计“十二五”期间除尘器市场有望维持稳定增长。 脱硝行业有望在明年爆发。由于目前脱硝电价政策尚未确定,今年脱硝市场总体低于预期。我们预计脱硝电价政策有望在近几个月出台,这将完善脱硝产业的业务链,行业有望出现爆发式增长。公司作为行业龙头,有望享受行业增长红利,实现快速发展。 维持“推荐”评级 在未来数年粉尘市场稳步增长,脱硝市场爆发的假设下,我们预计2011-2013年公司收入分别为 32亿元、38亿元、46亿元,实现每股收益 1.14元、1.24元和 1.42元,对应 11月16日收盘价27.34元的PE 分别为 24倍、22倍和 19倍,维持“推荐”评级。