投资要点 碧水源(300070)发布2011年半年报,实现收入2亿元,较上年同期增长16%;实现归属母公司净利润0.6亿元,较上年同期增长26%。 维持对全年收入增长150%的预计我们此前预计公司今年收入和归属母公司净利润分别为12.6亿元和3.8亿元,同比增长151%和113%。由于工程企业收入确认的原则,上半年收入占全年的比重较低,2010年该比重仅为34%。考虑到上半年行业的增长及公司的快速扩张,我们依然维持全年收入增长150%的预计。 募投项目对毛利率的拉升作用已然显现上半年公司毛利率达46.81%,基本与去年持平。其中污水处理整体解决方案毛利率为52.2%,达到历史最高水平。我们认为这是募投项目产能释放,膜自给率提升所致。但我们也注意到低毛利市政建设项目占收入的比重已达1/6。考虑到MBR污水处理行业容量的限制和市政建设项目收入增加的因素,维持全年毛利率44%的预测。 维持对全年期间费用的预计上半年公司销售费用达608万元,较去年同期上升230%,管理费用达2072万元,同比上升156%,主要原因是今年上半年公司先后投资8亿元成立/合资成立了6家子公司,并表公司数量大幅增加,导致初始销售费用、管理费用大幅提升所致。考虑到2010年公司销售、管理费用的季节性变动不如收入明显,我们依然维持公司全年销售费用0.25亿元、管理费用1.08亿元的预计。 财务费用高于预期公司上半年年财务费用为负的2500万元,低于我们此前预期。我们根据今年观察到的情况,对公司募集资金的存款利率进行了调整,由原先的三个月定存1%上调至三个月定存1.91%,预计全年财务费用为负的3700万元。 维持“强烈推荐”评级在前期报告《提升膜工程市场预计》中,我们预计未来五年MBR污水处理市场容量达244亿元。而前期报告《渗沥液处理提升超微滤膜20亿市场》、《自来水处理催生5亿膜市场》中,我们预计特种行业将给膜市场带去25亿元的市场容量。在巨大的市场空间预期下,我们预计摊薄后公司2011年、2012年每股收益为1.19元、1.82元,目前价格仍为低估,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 火电、煤炭和管道燃气三足鼎立 广州控股定位于广州市的多元化能源供应商。火电是公司的首要盈利支柱;煤炭贸易次之;仓储航运等产业盈利占比不到15%。注入后,除火电和煤炭贸易外,管道燃气业务将成为公司盈利的又一重要支柱。 火电盈利稳中有降,看点在新项目投产 公司2011年火电盈利能力下滑不可避免,原因在于电价涨幅低于煤价涨幅,以及全年利用小时小幅下滑。公司现有投产电厂盈利2011年同比下滑基本已成定局。火电业务盈利的增长仍要看新项目的投产。三水恒益今年起贡献收益。 煤炭贸易平稳增长,参股煤矿是亮点 随着新经济周期的启动,公司煤炭销量有望保持10%以上的增速。而毛利率也将受需求增长影响保持在较高的水平。粗略估算,公司参股的新东周窑煤矿2011、2012年的净利润将分别为6.1亿元和7.6亿元,为公司贡献净利润分别为1.6亿元和2亿元左右。 燃气集团成长性可期 我们对广州燃气与深圳燃气等公司进行了初步的粗略比较,我们认为广州燃气未来的成长空间较大,收入规模和盈利能力都有较大的提升空间。 首次给予“推荐”评级 暂不考虑公司此次非公开发行股票购买资产及现金购买资产,则公司2011-2013年EPS 分别为0.32、0.45和0.51元。公司估值水平仍然低于行业平均,具备一定的安全边际。从目前方案初步来看,短期内对公司业绩可能有所摊薄。但从中期来看,燃气集团的注入及募投项目的投产将对公司业绩的成长性和稳定性做出较大的贡献。因此我们首次给予公司“推荐”评级。待公司非公开发行和现金购买资产方案细节公布后,我们将及时跟踪,并更新投资要点及建议。

短期影响方面,项目将增厚 2012年 2分钱业绩,维持“强烈推荐”评级。 公司实际可获投资收益占项目收益的 46%。根据公司公告,预计 2012、2013年项目将分别盈利 1522万元和 3045万元,公司将分获投资收益 700万元、1400万元,增厚 2012年业绩 0.02元至 1.82元,维持2011年每股收益1.17元预测不变。对应 7月 6日收盘价43.1元,11-12年动态PE 分别为37、24倍,维持“强烈推荐”评级。

平安观点: 新公司工程建设业务实现预期具有很高的概率。首先,今年国家和地方用于加强水利建设的资金有望有部分用于建设/改造污水处理厂。其次,从历史上看,我们预计地方财政状况不是污水处理厂建设及升级改造的障碍。最后,我们判断本次合资的合作方在云南省水务产业拥有重要的地位,这是公司未来获得订单的利器。 新公司的污水运营快速增长拥有较大的概率。我们认为,随着新公司下属污水处理能力的逐步建成和处理能力利用率逐步增大,污水运营收入增长的概率较高。 本次公司设立对公司价值具有正向促进作用。我们认为,碧水源通过本次合资,大幅提升了在云南省水务市场上的地位,获得了大量无法计入报表的无形资产,这次合资对公司价值具有正向促进作用。 调升碧水源2012年盈利预测至 3.98元,维持“强烈推荐”评级。在新公司污水处理运营业务不存在现金回收困难,新公司污水处理能力附属管道顺利建成,滇池改造带动云南建设并改造大批污水处理厂的关键假设下,我们预计公司2011、2012年每股收益将分别达到2.56元和 3.98元,对应2011年5月17日收盘价90.60元的市盈率分别为 35倍和 23倍,维持“强烈推荐”评级。 新公司对公司本部云南地区的订单替代是主要风险。我们认为,新公司的成立可能会对本部云南地区的订单造成替代。

事项:5月14日,碧水源发布公告称,公司将与云南省水务产业投资有限公司共同设立云南水务产业发展有限责任公司。公司将以超募资金出资60,000万元,占新公司49%的股权。 平安观点: 云南“十二五”期间滇池治理投入将是“十一五”期间的两倍。本周云南省宣布,“十二五”期间,将力保滇池处于五类水质水平;并争取达到四类水质水平。滇池治理投入将达420亿元,投资额是“十一五”期间的2.5倍。 预计投资增大将增大云南地区污水处理和MBR市场。历史上,滇池流域的集中整治曾大幅提升云南地区的污水处理改造和MBR市场。考虑到“十二五”期间对滇池治理投入的进一步加大,我们推断云南地区污水处理工程改造及MBR市场将进一步增大。 滇池流域治理对污水处理工程投资的拉动已经体现。本月昆明宣布,将于年内建设昆明第九、第十污水处理厂,增加该市污水处理能力25万吨/日。我们认为这是云南市场启动的实际例证。 五月份的投资有助于碧水源进一步扩大其在云南的市场优势。从昆明第四污水处理厂改造订单的获取我们可以看出,碧水源在云南省拥有良好的市场基础。我们预计五月份地两次投资有助于碧水源进一步扩大其在云南地区的市场优势。 其他地区污水处理厂升级改造及MBR市场也有望启动。本月,平安证券公用事业组还监测到福建省、广州市有治理重点江河及提升污水处理标准的规划出台。我们预计这些规划有望启动这些地区的污水处理厂升级改造及MBR市场。 调升碧水源2012年盈利预测至3.93元,维持“强烈推荐”评级。假定云南水务产业公司2012年开始贡献利润,考虑公司股权激励成本后,我们调整公司2011-2012年每股收益至2.58元和3.93元,对应5月13日收盘价86.65元的市盈率分别为34倍和22倍,维持对公司的“强烈推荐”评级。

投资要点 先河环保(300137)发布2011年一季报,实现收入1894万元,较上年同期增长6%;实现归属母公司净利润452万元,较上年同期增长 414%。公司净利润的大幅增长主要因为一季度其收到了400万元的软件产品增值税退税。 公司收入基本保持平稳 公司2011年一季度实现收入1894万元,较上年同期增长6%,总体较为平稳。 尽管这与我们对其今年收入增速预计的差异较大,但由于公司主要在下半年接单,且从去年来看一季报的收入也仅占公司全年收入的 10%,因此我们认为一季报的数字无法反映全年情况,依然维持对公司全年收入增长 37%的预计。 公司毛利率同比继续提升 公司2011年一季度毛利率 50.5%,较上年同期提升 3.1个百分点;环比则有所下降。一季度公司设立了山西分公司开展运营业务,预计未来运营业务的增长将进一步提升公司毛利率。维持全年 52.5%的毛利率水平预计。 苦练内功,加大营销力度 公司2011年一季度销售费用为365万元,较上年同期增长39%,较2010年增速继续提升。这主要是因为公司的募投项目已经开始建设,公司加大营销力度以确保订单能跟随产能上升所致。预计这一投入在下半年将成为实现公司收入高增长的重要保障。 一季度现金回笼率较低 今年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2400万元,销售活动产生的现金流量净额/营业收入为 -1.24,应收账款较四季度上升近 400万元。从历史来看,由于各地环保单位的结算时间影响,公司往往在四季度实现回款,因此其现金回笼水平较低并无异常。 给予“推荐”评级 根据公司年报显示,2010年环境在线监测行业增速为 30%,我们预计今年行业增速有望在 20%—25%。根据公司今年营运业务的收入和各业务实际毛利率情况,我们预计公司未来两年有望分别实现收入 2.34亿元、 3.28亿元,预计公司2011-2012年有望实现每股收益 0.61元、0.81元,对应25日收盘价的动态PE 分别为41倍和31倍,维持“推荐”评级。

格林美(002340)发布2011年一季报,实现收入1.70亿元,较上年同期增长54%;实现归属母公司净利润0.15亿元,较上年同期增长26%。 一季度收入增速超过全年预期。 我们此前预计公司今年收入和归属母公司净利润分别为8.07亿元和1.32亿元,同比增长42%和55%。从收入来看,公司一季度已超全年预期。我们预计,今年公司钴粉产能利用率有望达到70%,镍粉产品产能利用率可望达到55%,电子废弃物处理能力可望达到7万吨/日,塑木型材产能可望达到2.8万吨/日。从这些数据来看,今年实现全年预期并非难事。 公司毛利率同比持平。 一季度,公司综合毛利率为32.7%,去年同期为32.97%,基本持平,但较公司四季度的毛利率36.4%有所下降。考虑到公司新产品电积铜和塑木型材的毛利率较高,钴、镍粉业务垃圾回收价格的确定采用成本加成法,毛利率稳定,我们预计未来公司毛利率将进一步稳中有升。 销售费用:大幅提升,预示金秋。 一季度,公司期间费用总额为2524万元,较上年同期增长77%,高于预期,主要源于公司规模的快速提升。从结构上看,销售费用较上年同期增长181%;管理费用则较上年同期上升72%。考虑到公司塑木型材产品多为出口,我们认为其提升为下半年塑木型材业务的增长奠定了基础。 财务费用符合预期。 公司2010年财务费用为0.12亿元,与我们年初给的预期基本相符。在年初IPO的情况下,今年公司财务费用较上年同期上升109%,体现了公司面临投资机会较多,资金应用效率较高。 维持“推荐”评级。 2011年1月,《废弃电器电子产品回收处理管理条例》正式实施,给回收企业提供了良好的政策和投资环境。我们预计随着公司江西、武汉、无锡废旧品资源渠道的进一步开拓,产能的逐步实现,公司将继续保持快速增长。维持公司2011-2012年每股收益1.09、1.38元的预计,对应22日收盘价的动态PE分别为46倍和37倍,维持“推荐”评级。

事项: 碧水源(300070)近日发布公告称,以自有资金5100万元受让久安建设投资集团股权的50.15%。 久安公司原股东承诺,2011年税后净利润不低于2000万元,2012年税后净利润不低于3500万元,2013年税后净利润不低于4500万元,同时保证2014年、2015年税后净利润比上一年增长率不低于20%。 久安公司具备市政公用工程施工总承包壹级资质、机电设备安装工程承包资质、管道非开挖专业承包资质等六项专业施工与承包资质。公司认为,该项并购将有利于公司在水处理施工领域的市场拓展能力,并提升公司的综合实力与竞争力。 平安观点: 本次收购将进一步提升公司盈利能力。在久安公司并表并实现承诺,净利率达到10%的假设下,公司今明两年将提升收入2亿元、3.5亿元;提升归属母公司净利润1003万元、1755万元;增厚公司每股收益约0.07元和0.13元。 标的公司目前的净资产有望满足其未来的快速发展。作为一家工程类企业,久安公司对净资本的要求并不高,目前公司已有1亿元左右的净资产,在10%净利假设下理论上能保证公司的快速增长。 作为一家潜在的大型公司,“大公司病”是公司未来的潜在风险。截至2010年底,公司净资产达到29.6亿,在手现金26.3亿。按照水务运营公司和水务工程公司净资产/收入1:2和1:0.6的经验,公司若将现金全部用出,收入规模可达15—50个亿。一般而言,这时人浮于事、管理团队进取心弱化将成为公司的重要风险。 股权激励+对赌”的并购模式有效避免了“大公司病”的发生,保证了公司的总体活力。公司今年以来的两次收购都呈现了两个特点:一是收购的股权比例接近50%,给原股东留了大量股权;二是并购条款中皆有对赌条款,规定了标的公司在利润不足和超预期的条件下原股东的权利和义务。这两个特点保证了标的公司管理层的稳定性,维持了标的公司管理层的创业精神和进取心。 公司收购思路清晰,向大型一体化水务综合企业迈进。本次收购是碧水源半年以来的第四次收购,对门头沟、博大、普瑞奇、久安建设的投资分别代表了公司向水务运营、工业污水、污水工程/管道业务领域的强化和延伸。我们认为,公司收购思路清晰,正在向工程、运营一体化水务综合企业迈进。 维持“强烈推荐”评级。我们调高公司2011年、2012年EPS至2.71元、3.59元,对应2011年4月13日收盘价102元PE分别为38倍、28倍,维持“强烈推荐”评级。 风险因素:从2010年久安公司的经营业绩来看,其营业利润率不到0.25%,净利润率不到0.5%,大大低于碧水源、万邦达等水务工程公司。能否实现营业利润率/净利润率的大幅提升,还需观察。

先河环保(300137)发布2010年年报,实现收入1.72亿元,较上年同期增长25%;实现归属母公司净利润0.47亿元,较上年同期增长40%。 公司收入基本符合预期 公司2010年实现收入1.72亿元,较上年同期增长25%,总体与我们此前预期相符。从收入构成来看,公司水质、烟气在线监测系统收入分别超我们此前预期26%和31%,主要是去年水质系统2000万订单执行进度超预期。公司运营(其他)收入为1180万元左右,与招股书订单相符,低于我们此前预期。 公司毛利率较去年全面提升 公司2010年毛利率51.7%,较上年同期提升3.5个百分点;分产品毛利率全面提升,其中空监系统、水质监测系统分别因国产化率提升及大单毛利率较高而分别较去年提升3.5和3.2个百分点。由于高毛利运营业务(毛利率65%)收入较低,因此毛利率总体略低于我们此前预期2个百分点。 管理费用率持续下降体现公司优秀管理能力 公司2010年销售费用为2063万元,较上年同期增长23%,与公司收入增速基本持平;管理费用为1874万元,同比增长6%。管理费用率下降主要来自于工资保险、办公费用等刚性支出,体现公司优秀的管理能力。 今年公司募集资金对财务费用的贡献将体现 公司2010年10月上市后共实际募得资金6.3亿元,扣除2亿元募投项目投资以及2000万元的运营资金后,谨慎按1%的利率,今年以后每年至少给公司贡献360万元的利息收益,每年增厚每股收益0.03元。 给予“推荐”评级 根据公司年报显示,今年环境在线监测行业增速为30%,我们预计今年行业增速有望在20%—25%。根据公司今年营运业务的收入和各业务实际毛利率情况,我们预计公司未来两年有望分别实现收入2.34亿元、3.28亿元,预计公司今明两年有望实现EPS为0.61元、0.81元,给予“推荐”评级。

投资要点 桑德环境(000826)发布2010年年报,实现收入9.72亿元,较上年同期增长42%;实现归属母公司净利润2.07亿元,较上年同期增长42%。 公司主营环保工程及运营 公司主营业务为市政供水项目及污水处理项目投资运营、固体废弃物处理工程建设等相关环保产业。公司已成功实施了世界上处理规模最大的生活垃圾综合处理项目,掌握了工业废弃物、医疗垃圾和城市污泥处置的前沿技术。 固废业务推动公司收入高速增长 公司2010年实现收入9.72亿元,较上年同期增长42%;四季度实现收入3.31亿元,同比、环比分别增长66%、37%。由于公司原有建设项目进入施工及后期安装调试高峰,公司固废处置工程及设备建安收入分别同比增长46%和132%,成为公司收入增长的主要推动因素。 公司毛利率有所下降 公司四季度毛利率34.6%,同比、环比分别下降了9.0%和0.4%;全年公司综合毛利率为35.33%,较上年下降5.5个百分点。主要原因是进入主体设备安装期后,公司设备建安业务的毛利率大幅下降28个百分点。 规模效应显现,期间费用增长率低于收入增长率 2010年公司期间费用总额为0.52亿元,较上年同期增长24%。其中销售费用为1164万元,较上年同期增长34%;管理费用为4038万元,同比增长22%。 公司规模效应已显现,期间费用增长率低于收入增长率。 现金回收能力依然较强 公司2010年经营活动产生的现金流净额与净利润之比为1.12,较2009年4.06的比值有所下降,与2008年持平,但仍反映了公司较强的现金回收能力。但公司2010年现金总额较2009年下降25%,融资压力较大。 首次给予“推荐”评级 预计2015年,全国城市生活垃圾无害化处理率达80%以上,公司作为国内少数同时拥有填埋、堆肥和焚烧技术的企业,将整合各技术路线,实现垃圾综合处理。预计公司2011-2012年有望实现EPS0.71元、0.99元,对应30日收盘价的动态PE分别为40倍、28倍,首次给予“推荐”评级。

投资要点 龙源技术(300105)发布2010年年报,实现收入4.87亿元,较上年同期增长12%;实现归属母公司净利润1.05亿元,较上年同期增长20%。 公司主营燃烧控制设备及系统 公司主要从事电力领域燃烧控制设备及系统的研发制造。主要产品为等离子体点火设备、微油点火设备,主要用于电站煤粉锅炉的点火及低负荷稳燃。公司约占国内等离子体点火设备90%左右的市场份额,技术水平居世界领先地位。 低氮燃烧产品确保收入稳步增长 公司2010年实现收入4.87亿元,较上年同期增长12%;四季度实现收入2.24亿元,同比、环比分别增长49%、145%。煤粉锅炉低氮燃烧产品销售额迅速提升,贡献今年收入的26%,公司销售结构得到进一步优化。 公司毛利率保持稳定 公司四季度毛利率38.5%,同比、环比分别下降了5.5%和6.6%;但全年公司综合毛利率为43.37%,比上年降幅仅为1.18个百分点。主要原因是公司高毛利的等离子点火产品收入较上年下降16.34个百分点。 营销力度增大提升费用率 2010年公司期间费用总额为1.13亿元,较上年同期增长22%。其中销售费用为4325万元,较上年同期增长40%;管理费用为6934万元,同比增长14%。 销售费用的快速增长主要因为公司加大市场营销力度,去年签约额增长较快。 募集资金对财务费用的影响开始显现 公司2010年8月份上市,实际募集资金11亿元。下半年,募集资金对财务费用的影响开始显现。2010年财务费用为-852万元,较上年同期下降了700万元左右。 维持“推荐”评级 “十二五”规划建议中强调要将节能减排作为一项重点任务;《火电厂大气污染物排放标准(二次征求意见稿)》对“脱硝”完成时间要求和减排力度都有明显提高。公司作为前端节能的龙头公司,有望在节能减排的大潮中快速成长。 预计公司2011-2012年有望实现EPS2.60元、3.66元,对应30日收盘价的动态PE分别为38倍和27倍,维持“推荐”评级。

九龙电力是以火电、脱硫脱硝为主业的上市公司。作为中电投旗下的环保产业平台,脱硫脱硝工程、脱硝催化剂、脱硫BOT是公司的三大支柱产业;去年10月控股子公司远达环保承担海阳核电站离堆废物处理业务的公告宣布公司正式进入核电废弃物处理领域。 核电业务:日本核事故不改长期发展趋势 海阳订单不受“核刹车”影响。国务院常务会议要求暂停审批新上核电项目。海阳核电站不属于通知中所提到的“审批中或开展前期工作”的项目,不受“核刹车”的影响。 中期内核安全的补课可能影响公司核废料处置业务的开展。常务会议要求在核安全规划出台前停止核电站审批,将放缓核电站建设的节奏,从而对公司核废料业务带来负面影响。 长期内核电有望健康发展。公司认为,本次核事故将长期内刺激核电技术更新换代,开启核电厂长期健康发展的空间。核废料安全处理作为核安全的重要一环,未来有望加大投资。从行业属性来看,该细分行业属于天然的垄断竞争行业,公司核废料业务有望获得长足发展。 公司主要定位于核废料处理,并未涉及核事故处理及核安全领域。核事故处理、核安全市场仍未放开,即使国家加强了对核事故处理的投资力度,对公司未来的业务和业绩也基本不产生影响。 脱硝催化剂:产业链延伸是关键 催化剂2011年将至少释放2.5万立方米的需求。目前全国已有江苏、广东两省出台脱硝政策预案。按这两个预案计算,2011年将至少有3000万千瓦火电机组开始脱硝工程招标,催生2.5万立方米催化剂市场。假定全国6亿千瓦的火电机组5年内完成脱硝改造,每年市场容量在10-12万立方米左右。 较低的进入门槛导致脱硝催化剂竞争加剧。在调研中我们了解到,公司产能已达1万立方米。脱硝催化剂总体门槛较低,目前已供过于求。我们认为,尽管市场普遍预期脱硝市场的快速释放可能导致催化剂短缺,但前几年催化剂的扩产速度已证明其不能持续太久。 技术工艺是长期内维持毛利率的关键。避免竞争加剧的主要途径主要有改进工艺和沿升产业链二途。 前者降低对原材料钛白粉纯度的要求,从而降低对进口钛白粉的依赖;后者直接实现高纯度钛白粉的国产化以降低成本。公司正在这两个方面分别作尝试。我们认为沿升产业链是短期内较为可行的方式。 给予“推荐”评级。预计公司今明两年实现每股收益0.25元、0.48元,首次给予“推荐”评级。

短期来看,增资行为将增加公司今明两年每股收益。假定普瑞奇利润达预期,则扣除增加的财务费用机会成本后,今明两年至少新增公司利润490万元、1000万元,对应现有股本每股收益0.03元、0.07元。 中期来看,增资行为将为公司开启化工污水处理之门。普瑞奇在石油石化行业MBR运用上拥有丰富的工程设计技术经验,未来有望在雄厚的资金、品牌支持下成为碧水源化工污水处理的平台,成为碧水源进入化工污水处理领域的先锋。 长期来看,普瑞奇有望助力公司开拓新的市场。公司传统的优势市场是北京、江苏、云南三省;开拓新市场是公司2011年的重要战略之一(见上市公司年报)。石油石化企业/项目主要集中在华北内陆、东北、华南等地,公司有望凭借普瑞奇的工业污水项目在这些新的省份积累资质,建立口碑,从而开拓新的生活污水项目市场。 维持“强烈推荐”评级。我们微调公司2011—2012年每股收益预计至2.61元、3.46元,对应2011年3月8日的收盘价112.20元市盈率分别为43倍,32倍,维持“强烈推荐”评级。

碧水源(300070)发布2010年年报,实现收入5亿元,较上年同期增长60%;实现归属母公司净利润1.77亿元,较上年同期增长65%。 订单确认进程导致收入略低于预期。 我们此前预计公司今年收入和归属母公司净利润分别为5.22亿元和1.96亿元,实际业绩略低于预期。需要强调的是,近几个月污水深度处理市场发展增速进一步提升,我们推断公司的订单也在维持快速增长,公司业绩低于预期主要是产能限制、订单确认速度低于预期所致。 下半年高毛利收入不足导致毛利率偏低。 公司今年毛利率为48.6%,略低于我们此前49.6%的预期。今年二季度昆明第四污水处理厂EPC项目的确认给毛利率带来了一定的冲击(见前期报告《碧水源(300070)——二季度业绩难呈现,高增长还看下半年》);随着该项目结算完毕,三、四季度的毛利率回升到正常水平。但由于下半年高毛利收入增长低于我们的预期,因此不足以将毛利率提升至预期水平。 研发费用大幅提升为长远发展奠定基础。 2010年公司期间费用总额为3775万元,较上年同期增长68%,略高于预期。 从结构上看,销售费用基本与去年持平,增速仅为8.3%,体现了较好的市场环境和公司市场品牌的树立;管理费用增长91.53%,主要是研发费用大幅提升,我们认为这将为公司未来的长期发展奠定基础。 财务费用高于预期。 公司2010年财务费用为负的1552万元,高于我们此前预期。我们根据今年观察到的情况,对公司募集资金的存款利率进行了调整,由原先的三个月定存1.91%下调至1%。 维持“强烈推荐”评级。 “十二五”期间,我国在维持经济总量快速增长的前提下,大幅降低污染物排放总量,这将给污水处理提标改造市场带来空间。公司作为生活污水深度处理和回用水生产的龙头企业,有望获得高速增长。预计摊薄后公司2011年、2012年每股收益为2.58元、3.43元,目前价格仍为低估,维持“强烈推荐”评级。

事项:近日,我们参加了江苏宜兴国际环保会议,了解到部分行业信息。 平安观点: 公司增长确定性增强。会议上我们了解到,我国的MBR行业目前仍处于快速发展期。据此我们坚定2010—2011年公司营收5.2亿元,10.8亿元的预计。 风险主要表现在运营成本过高。仅考虑折旧和运营费用两项成本,目前MBR工艺吨处理成本在1.2元左右,远高于国内污水处理厂0.4—0.6元/吨的水平,价格上不占优势。这可能给行业发展带来不确定性。 上调公司评级至“强烈推荐”。维持2010年—2011年碧水源1.18元、2.76元的EPS预测。考虑目前价格已被低估,将评级上调至“强烈推荐”。