业务结构进一步完善,综合竞争力进一步提升:此前公司的核心产品为固井、压裂设备,本次募投项目中的钻完井设备生产项目的建设,将使公司进入钻机、井口设备、防喷器、高压管汇和井下工具等领域,完善公司钻完井设备的产品链。此外,公司依靠设备制造的优势,根据市场需求及发展趋势积极发展了油田工程技术服务业务,先后组建了压裂酸化、连续油管、完井工具及服务等钻完井服务队伍,并取得了一定的经营业绩。同时,公司还与贝克休斯(世界三大油服公司之一)的下属公司贝克休斯亚太有限公司建立了长期战略合作关系。根据公司的规划,到2015年公司的服务业务收入占比将从2012年的约10%提高到50%,使业务机构进一步合理,此次钻完井一体化服务项目的建设将加速服务业务的发展。 全球油气勘探开发投资稳步增长:当今全球石油天然气等能源消耗需求与日俱增,在此背景下,全球油气勘探开发支出呈现出较快的增长趋势。根据巴克莱资本最新预测,2013年全球油气勘探及开采投资预计将达到6780亿美元,比2012年增加10%。2012年中国三大油勘探生产资本开支超过3700亿元,较2011年增长38.37%,预计2013年三大油资本开支仍将有10%以上的增长。 钻完井设备需求空间广阔:油气勘探开发支出的增长直接带动了油气钻采活动的增加,进而带动了对技术水平较为先进、产品性能更为稳定的油气开发设备的需求。特别是随着非常规油气资源的开发,将直接促进行业对定向井、水平钻井、压裂等产品和服务的需求。目前,美国油气田开采的水平井比例已达到60%,如果加上定向井,该比例更是超过了70%。而我国该比例仅为10%-12%。上述因素将进一步带动钻完井设备及服务市场的快速增长。 专业化分工为非传统油企类公司带来巨大发展空间:现代化的石油产业链中大致包括了石油开发商、石油设备制造商和油田技术服务供应商等群体。石油开发商一般只从事油田勘探投资、油田生产管理、原油集输、石油炼化和成品油销售,其把与石油开采有关的绝大部分作业环节、油田专用设备制造及维修等业务外包给石油设备制造商和油田技术服务供应商。专业化分工与合作使石油天然气整个行业的效率得以不断提升,巨大的油田服务市场也造就了斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯等跨国油田服务公司。目前,国内三大石油生产企业均将油田技术服务、设备制造及维修从石油开发业务中剥离,以期形成专业化发展、市场化运作的局面。上述措施为国内石油设备制造商和油田技术服务供应商创造了发展空间。 募投项目盈利能力较强:钻完井设备生产项目建设期15个月,达产后新增海洋钻机、车装钻机、特种钻井工艺用钻机等9台套、套管头壳体等井口设备9000个、连续油管等防喷器220台、高压管汇100套、井下工具150套的生产能力。项目达产年预计可实现销售收入9.4亿元,利润总额2.1亿元。钻完井服务一体化项目建设期15个月,达产后新增定向钻井服务队6支,连续油管服务队8支,完井设备和服务队8支,压裂酸化服务队6支。项目达产年预计可实现销售收入12.5亿元,利润总额3.6亿元。 上述两个项目总计将为公司贡献收入21.9亿元,利润5.7亿元。 增持评级:根据募投项目进展,我们维持2013年EPS1.69元的预测,上调2014、2015年盈利预测至2.55、3.82元,上调幅度分别为7.1%、11.4%,目标价89.25元,增持。

事件: 2013年7月16日惠博普公告,其使用自有资金2088万美元(约12875万元人民币)收购Dart Energy (FLG) Pte. Ltd.(以下简称“Dart FLG”)100%股权,本次收购的实施主体是惠博普全资子公司香港惠华环球科技有限公司(以下简称“香港惠华”)。Dart FLG通过持有富地柳林燃气有限公司(以下简称“FLG”)50%的股权从而拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(以下简称“PSC”)25%的权益。本次交易完成后,Dart FLG成为惠博普的全资子公司,其将拥有PSC合同25%的权益。 评论: 短期对业绩影响较小,但长期盈利能力可期:目前柳林煤层气项目已处于勘探后期阶段,前期已开发了几十口勘探井,而且均实现正常出气。2013年1月中联煤已取得《国家能源局关于同意鄂尔多斯盆地东缘柳林煤层气开发项目开展前期工作的复函》,同意柳林煤层气开发项目开展前期工作,项目建设规模暂按3亿立方米/年设计,计划开采山西组3+4、5号煤层中煤层气,动用煤层气含气面积为183.8km2,地质储量约131.6亿立方米。目前中联煤和FLG正在组织开发方案的编制,预计年内开发方案有望批复,明年正式进入开发阶段。目前该地区煤层气售价大约1.4元/立方米,假设开采成本为1元/立方米,加上国家对煤层气开发0.2元/立方米的补贴,在不考虑未来气价提高的情况下,公司开采每立方米煤层气可获利0.6元。假设3年后该项目能达到3亿立方的计划开采量,公司的权益利润约为4500万元,大约增厚每股收益0.1元。 生产LNG公司将会获取更高的利润:由于销售LNG利润空间更高,因此我们认为公司更可能会液化后销售LNG,而不是直接销售气态煤层气。假设西部地区的LNG售价为3.5元/立方米(东部沿海地区为元/立方米),每立方米的生产成本为2元(1元的煤层气生产成本,1元的液化成本),则每立方LNG的利润空间为1.5元,假设项目总的开采量达到3亿立方米,公司的权益利润约为1.13亿元,大约增厚每股收益0.25元。 预计未来公司在天然气产业链仍会有进一步动作:公司天然气业务的长期愿景是形成“气源、管道运营、液化工厂及LNG加气站”一体化运作,此次收购柳林煤层气区域是公司向上游资源领域的延伸,我们认为获得上述煤层气资源后,未来公司在液化工厂、加气站等领域还将有进一步的动作。 达到3亿立方开采能力,公司需要投入资金3.5-4亿元:从该区块勘探井的出气量看,水平井约1万方/天,年产气量约300万立方米/年,保守起见我们以200万立方米/年测算,达到3亿立方的产气量需打水平井150口,以每口井投入1000万计算,总投资需要15亿元,按25%的股权比例计算,公司需要投入大约3.5-4亿元。 柳林煤层气经济可采储量超107亿立方米,储量丰富:柳林煤层气区块位于鄂尔多斯盆地,属于薄层、低渗、欠饱和中浅层煤层气藏,主要含气煤层为山西组3、4、5号煤层和太原组8、9、10号煤层,含气量较好。该区块探矿权面积183.824km2,探明地质储量为217.84亿立方米,技术可采储量为115.78亿立方米,经济可采储量为107.31亿立方米。如果按照规划的3亿立方/年的开采量计算,经济可采储量可供开采超过30年。该区块探矿权所有人为中联煤层气有限责任公司,根据PSC合同,项目的作业者为富地柳林燃气有限公司。 收益分配方式有利于公司勘探费用的回收:PSC合同规定,FLG负责勘探期间的全部投入,在转入开发期后,中联煤有权参加开发投资获得PSC50%的权益。当进入生产期后,PSC规定了每年产气量的用作增值税和矿区使用费用,70%用作费用回收,直至全部回收完毕为止。由于FLG负责项目前期勘探投入,因此该收益分配方案保证了FLG可以较早的收回前期的勘探费用和作业费用,增强了现金流的稳定性。 柳林煤层气是国家重点开发项目:煤层气的主要成分是甲烷,是一种高效、洁净的能源,我国煤层气资源量达36.81万亿立方米,居世界第三位。国家高度重视煤层气的开发利用,在《煤层气(煤矿瓦斯)开发利用“十二五”规划》中明确提出“十二五”时期要大力推进煤层气(煤矿瓦斯)开发利用,在煤层气勘探方面“以沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘为重点,加快实施山西柿庄南、柳林、陕西韩城等勘探项目,为产业化基地建设提供资源保障。” 增持评级:根据上述论述,该项目短期内对公司利润影响很小,因此我们维持此前对公司的盈利预测。预计2013-2015年公司EPS分别为0.39、0.54及0.75元,目标价15.47元,增持。 风险提示:1、如果柳林煤层气项目未来的实际产量与现在上报或批准的储量存在较大差异,而产量未达到经济规模,将会影响项目盈利能力;2、如果天然气价格长期维持较低的水平,将限制柳林煤层气项目的盈利能力,从而影响目标公司的投资回收速度和获利能力;3、投资成本是影响柳林煤层气项目收益的关键因素之一,如果未来没有很好地控制投资成本,将影响项目收益;4、本次交易尚需中国政府相关部门审批,存在一定不确定性。如果本次交易未能获得政府相关部门审批,将导致一定的投资损失。

本报告导读: 公司向综合型油服公司转变的战略已初见成效,射孔、钻井及压裂服务将成为业绩增长的三大引擎。 投资要点: 转型初见成效,业绩高增长可期:通过在钻完井业务链上的不断拓展,以及通过并购做大做强,通源石油从单一的复合射孔作业公司向综合型油服公司转变的战略已初见成效,未来业绩高增长可期。 收购美国安德森使公司发展迈上新阶段:安德森2012年底射孔服务队为29只,预计1-2年内将增加到40只以上。2012年安德森净利润1560万美元,同比增长92.6%。我们认为,随美国页岩气价格的企稳回升,以及通源石油收购安德森后产生的协同效应,未来几年安德森仍将处于快速增长阶段。 钻井业务翻倍增或将是大概率事件:2012年公司8部(水平、直井各4部)钻机共钻井25口(18口直井,7口水平井),但由于有4不钻机是下半年才陆续到位,作业量并不饱和,因此去年钻井业务收入仅6千多万。2013年1季度公司新增2部水平钻机,钻机总数量达到10部,且今年会全年运行,以每部钻机每年1500万元收入测算,全年钻井业务翻倍增长将是大概率事件。 压裂服务业务步入业绩贡献期:公司分段压裂服务主要定位于水平井,虽然目前国内水平井总量仍偏少,但水平井是行业发展趋势,市场空间巨大。2013年5月,公司完成了国内最长的28段分段压裂作业,并打破多项纪录,表明公司在该领域处于行业领先地位。我们预计,2013年公司压裂服务业务收入有望达1亿元。 增持评级:预计2013-2015年公司的EPS分别为0.48、0.66及0.88元,目标价16.80元,增持评级。

本报告导读: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。公司环保类产品进入发展的快车道。 投资要点: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。罗茨鼓风机受制于下游工业需求的影响在降低,环保业务占比将大幅提高,预计13年罗茨鼓风机下游环保领域占比将从13%提高到近40%,公司环保类产品已经进入发展的快车道。 污水处理近期订单较快增长可持续,政策对污水偷排治理从严,将有效带动中长期的需求。污水处理用鼓风机2季度订单快速增长,预计同比增速将超过50%。我们认为近期订单大幅增长由于(1)部分地区严查污水偷排已经初见成效;(2)新产品的投放以及在该领域销售力度的加强。我们认为,目前仅是公司污水处理风机快速增长的起点。行业层面,污水处理设备配置量一般与企业上报的污水排放量对应。我国每年有近200亿吨的污水被偷排,与目前污水处理量相当。若更严厉的整治污水偷排政策出台,对鼓风机配置率以及更新换代都有明显推动,市场容量有翻倍空间。公司层面,公司在污水处理领域市占率接近50%,具备先发优势,针对该领域新产品不断开发及投放,将有助市占率稳步提升。 大气治理力度的增强,预计脱硫风机需求将重新启动。2季度公司脱硫风机订单已有启动迹象。近期国务院提出十条具体措施加大大气治理力度,新政带来脱硫市场空间相当于十二五原计划的1倍。脱硫塔更新加高对风机数量、效率要求都会提高,预计未来价格较高的高压风机会是需求主力。 盈利预测和投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.3、0.4、0.52元。目前环保类公司13年PE均接近40倍,保守按照13年30倍PE,目标价9元。

本报告导读: 公司不仅拳头产品玉米机市场反馈超出我们1600台的预期,而且在加强国外技术合作后,预计非玉米机产品盈利还有上升空间,另判断13年产品链拓展将有实质进展。 投资要点: 拳头产品玉米机13年市场反馈不错:经过12年初改进质量,产品性能得到客户广泛认可,是13年市场反馈不错的主要原因。公司目前一个月排产400台左右,从4月到8月中,预计排产可达1800台,销量有望超过1700台,同比增长超过57%。今年玉米机价格没有变化,毛利率正面影响因素主要是原材料价格下降,负面影响因素主要是人员成本上升,总体来说,预计毛利率略有下降。 除了玉米机,公司还有两大亮点:(1)与国外加强技术合作,青贮机利润率还有上升空间。市场很少意识到公司销量占比只有11%左右的青贮机贡献了25%左右的净利润,单台净利润是玉米机的3倍左右。12年公司开始与国外领先企业技术合作,预计青贮机单台净利润还有较大上升空间,我们判断青贮机利润贡献比不会下降。(2)产品链拓展将有实质进展。正如公司在12年年报中所述,13年公司努力寻求对外合作,与国内外领先的农机制造企业合作,不断扩展企业的产品链,迅速扩大企业规模。我们判断产品链拓展后,公司业绩的季节性将会大幅减弱,一、二季度的业绩贡献比将得到大幅提升,公司长远增长更有保障。 盈利预测与投资建议:鉴于公司玉米机市场反馈超出我们此前预期的1600台,以及对公司产品链拓展持较乐观态度,上调公司13-15年EPS分别至0.65、0.83、1.05元,目标价上调至21元,对应13年PE不高于未来3年CAGR,增持。股价催化剂:玉米机销量超预期;产品链拓展取得实质进展。 风险因素:产品链拓展低于预期。

本报告导读: 公司各项业务进展顺利,股价短期回调不改公司长期投资价值,我们维持2013年将是公司高成长元年的判断。 投资要点: 公司基本面良好,回调是买入良机:我们认为,近期公司股价回调与公司基本面无关,股价回调不改公司长期投资价值。目前公司油气分离设备、油气田环保及天然气运营等三大业务进展顺利,我们维持2013年将是公司高成长元年的判断。 海外业务获得突破性进展仅仅是时间问题:海外油气分离业务进展一直是市场关注的重点,我们认为,公司在该领域具有明显竞争优势,因此,在海外取得突破性进展仅是时间问题。同时,一旦公司实现从设备制造商向总包工程商的突破,广阔的海外市场将给公司发展提供更大的空间。 油气田环保业务有望继续翻倍增长:我们认为,2012年公司该业务翻倍增长并非偶然,该业务有望持续保持高增速增长,成为公司利润的重要来源。主要得益于:一是在环境问题日益突出的背景下,环保部对油气田加大环保考核力度,同时高油价使得原油回收有利可图;二是公司含油污泥、污水处理技术成功进入空间更为广阔的国际市场;三是公司在油气田环保领域还有压裂液处理等多项储备技术。 天然气业务不仅局限于管道天然气运营:公司天然气业务的长期愿景是形成“气源、管道运营、LNG液化工厂及LNG加气站”一体化运作。预计2013年LNG液化工厂、LNG及CNG加气站业务将陆续展开,天然气业务盈利能力将不断提升。 维持增持评级:预计2013-2015年公司EPS分别为0.39、0.54及0.75元,目标价15.47元,增持。

本报告导读: 通过收购公司不仅掌握了水平井射孔作业成套技术,而且成功进入美国市场,竞争优势及市场空间进一步打开。 事件: 事件概况:公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行不超过15,585,283股股份购买其合计持有的华程石油100%股权,发行价为10.71元/股。 上述操作完成后,公司将持有安德森控股公司67.5%的股权,安德森有限合伙企业持有安德森控股公司32.5%的股权,安德森控股公司将持有安德森服务公司100%的股权。 安德森企业概况:安德森有限合伙企业设立于2010年2月,总部位于美国得克萨斯州阿尔巴尼,企业的主营业务是为油气行业提供套管井电缆解决方案,具体业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务,其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。企业主要在得克萨斯州开展业务,已在该州设立了6家分支机构,覆盖该州南部、西部、中西部和北部等区域,其主要客户包括EOGResource、ApproachResources和CimarexEnergy等美国大型油气开发公司。企业核心管理团队平均从业经验超过20年,具有丰富的电缆服务和作业经验,目前企业的水平井泵送射孔电缆服务技术已经位于世界领先水平。安德森公司2012年经审计的营业收入为9076.76万美元,净利润为1563.76万美元。 评论: 公司将掌握领先的水平井射孔作业技术及设备:安德森有限合伙企业是一家掌握水平井多段射孔、桥塞、压裂联作成套先进作业技术的油气作业服务公司。其掌握的水平井分段射孔技术可以实现超过30段以上的分段射孔,该作业技术复杂,不仅需要先进的测井设备及井下电缆工具的配合,并需要对应的专业软件及熟练技术人员的精准操作。该整套作业技术是美国未来油气服务行业的主流技术,安德森有限合伙企业是美国掌握该技术的为数不多的油气作业服务公司之一。虽然目前我国水平井数量仍较少,但随着技术的成熟以及页岩气等非常规天然气的开发,水平井数量在不断增加。因此,掌握水平井多段射孔成套技术,将对公司未来发展起到重要作用。 有助于公司复合射孔技术迈向国际市场:复合射孔技术是通源石油的核心竞争优势,在国内外均具有较强的竞争实力。美国作为全球最大的油服市场,一直是公司渴望进入的重要市场。但由于射孔作业涉及到爆炸物管理,需要拿到相关的资质,而在美国该等资质管理非常严格,而安德森公司拥有射孔作业服务所必须的美国《民用爆炸物许可》以及《发生性物质许可》资质。因此,通过收购安德森公司,通源石油将成功打入美国的复合射孔市场。 降低安德森公司采购成本,提升公司盈利能力:安德森服务公司拥有先进的射孔服务技术和较强的服务优势,但其使用的服务器材均系对外采购,其主要采购的产品射孔器材来自美国本土,价格相对昂贵。 本次交易完成后,上市公司将向安德森服务公司销售其自行研发的,在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势,使安德森服务公司形成“服务优势+产品优势”的综合竞争优势,并进一步提升其市场竞争力和盈利能力。 盈利预测及评级:假设2013年完成收购,增发1550万股,预计2013-2015年公司的EPS(全面摊薄后)分别为0.48、0.66及0.88元,按照2013年35倍PE计算,目标价16.80元,维持增持评级。 风险提示:海外收购受阻;国内外市场开拓进展低于预期。

本报告导读: 煤炭气化技术提供了一种解决“燃煤的高污染与使用天然气等清洁能源的高成本”矛盾的有效方案,公司清洁煤气炉将迎来发展新格局。 投资要点: 二代清洁煤气炉将进一步推动需求释放:通过实地调研,我们了解到,公司二代清洁煤气炉技术已基本成熟。二代清洁煤气炉采用气流床技术,与一代产品相比,其能源转化率、煤气热值都将大幅提升,下游应用领域将拓宽至化工等对煤气性能要求更高的行业,其明显的竞争优势将进一步推动下游需求的释放。 清洁煤气市场正逐步释放:燃煤是造成大气污染的主要原因,因此用天然气等清洁能源替代煤炭是解决大气污染的重要途径,但天然气供应的短缺及价格的高涨极大的限制了工业客户的使用。煤炭气化技术提供了一种解决“燃煤的高污染与使用天然气等清洁能源的高成本”矛盾的有效方案。我们认为,随环保压力的提升及煤炭气化技术的成熟,清洁煤气的市场需求将不断释放。 下游应用有望再突破:凭借多种优势公司清洁煤气炉已获广西信发铝业的高度认可,我们认为,随着该样板工程的成功运营,公司产品有望在氧化铝行业全面推广,并以此为突破口,拓展至其他行业。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年公司的收入分别为36.69、46.90及57.47亿元,同比分别增长45.4%、21.5%及22.5%;归属母公司净利润分别为4.01、5.27及7.03亿元,同比分别增长46.7%、31.4%及33.5%;对应EPS分别为0.61、0.80及1.06元,目标价21.35元,首次覆盖给予增持评级。 催化剂:公司清洁煤气炉再获订单;国家出台相关政策推动传统煤气炉的更新换代。

本报告导读: 公司大客户家得宝1季度业绩超预期。业绩增长主要得益于美国地产市场复苏,受此影响公司另外几大客户业绩增也有望超预期,手工具需求复苏确定性增强。 投资要点: 大客户家得宝1季度业绩超预期并上调全年预测。5月21日,美国家装产品零售商家得宝(Home Depot)公告1季度财报,净利润同比增长18%,超市场预期。家得宝指出,将13年每股利润预期调升至3.52美元,营收增长预期为2.8%,原值分别为3.37美元、2%。家得宝在财测方面保守,12年曾三次上调利润预期。1季度家得宝业绩增长主要得益于美国房地产市场复苏推动销售增长,我们认为受此影响,公司另外几大客户业绩也有望超预期,手工具需求复苏不确定性减弱。 公司主业+投资双驱动的经营模式初步形成,业绩增长空间在逐步打开。主要原因是: (1)公司跨行业投资的经验在逐步积累,进度有望加快。1季度末,公司货币资金增至16.5亿元,对卡森国际持股比例上升至20.23%,预计未来仍有增持可能。凭借对杭叉和卡森的投资经验的积累和充足的账面现金,公司跨行业投资的进度有望加快。 (2)公司对产业链核心环节的掌控已经不仅是主业核心竞争力,这种轻资产的运营模式能够提供稳定的现金流保障长期对外投资。预计未来每年经营性现金净流入将超过2亿元,保证公司长期的对外投资。 (3)推进主业增长的驱动因素仍然存在。海外市场,公司的经营模式更符合国际零售商集中采购要求,在新客户的供货份额将继续提升。在国内市场,公司销售网络在逐步完善,有助于未来进入汽修市场。 维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.78、0.94、1.14元,目标价15.5元,相当于13年20倍PE。

投资要点: 现有石化化工下游中,稀土顺丁橡胶领域有望迎来爆发式增长:12年底公司研制的国内首套3万吨/年稀土顺丁橡胶后处理成套设备在燕山石化通过运行测试。12年11月欧盟绿色轮胎标签化法案正式执行,所有进入欧盟市场的轮胎均要贴有绿色标签。稀土顺丁橡胶是生产绿色轮胎的主要原料,中国作为轮胎消费、生产和出口大国,若轮胎橡胶全部采用稀土顺丁橡胶,那么相应的后处理成套设备面临十亿左右的市场空间。 核心技术可复制性强,应用领域横向拓展持续推进:现有产品的称重、码垛、包装等核心技术通用性强,容易复制到食品、饲料、粮食、建筑材料、港口物流等同样具有粉粒料特点的领域,而且进入上述新领域所花的研发时间通常不超过半年。目前公司在上述领域均已实现销售,可以预期公司未来下游占比趋于多元化,为公司快速增长提供保障。 大股东机器人研发实力国内领先,公司产品线拓展可期:哈工大机器人研究所是国内数一数二的机器人研究所,在焊接、医疗、航空航天机器人等领域多有建树,公司作为大股东机器人产业唯一上市运作平台,产品线扩张可期。 相比国外竞争对手,具有明显的竞争优势:(1)性价比优势,价格较国外对手低15-20%;(2)工程师成本优势,使得公司在全套系统方面具有竞争力,而国外对手很少做全套系统;(3)市场响应速度快。 盈利预测与投资建议:预计13-15年EPS分别为0.55、0.68、0.86元,目标价21元,对应13年PE与自动化设备同类公司相当,增持! 风险因素:主要下游石化化工投资低于预期。催化剂:多维拓展超预期。

投资要点: 城镇污水污泥处理力度加大:污泥处理一直滞后于污水。随着污泥二次污染问题严重,处置力度加大。根据《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》,“十二五”新增污泥处置能力518万吨,污泥处理设施建设投资347亿元。截止2012年末,污泥处理设施建设完成率仅26.9%。从2013年起,住建部加强检查,预计污泥处理设施建设进度加快,“十二五”后3年城镇污水污泥处置年均投资是前2年年均的1.8倍 工业污水污泥和疏浚污泥治理拉开大幕:浙江卫视大型节目《寻找可游泳的河》和华北地下水污染事件不断发酵,预计将推动工业污水污泥和疏浚污泥处理。根据污泥产生量判断,疏浚污泥对应的市场比城镇污水污泥还要大,工业污水污泥对应的市场仅次于城镇污水污泥。 隔膜压滤机是最经济有效的污泥处理设备:与离心机和带式机相比,隔膜压滤机能够将污泥含水率一次性降低至40-58%,有效实现污泥减量化。目前隔膜压滤机市场占比仅6%,在环保政策对污泥含水率要求越来越高的背景下,预计将取代离心机和带式机,成为主流。 判断:(1)基于上述分析,公司下游环保占比还将继续上升,12年该比例是52%;(2)公司管理层善于经营,且公司是压滤机行业唯一上市公司,在新增产能即将释放的情况下,积极改进销售,公司份额将持续提升。 盈利预测与投资建议:预计2013-2015年公司EPS分别为0.50、0.63、0.79元,目标价18元,对应2013年PE与环保行业其他公司相当,增持! 风险提示:市场竞争风险、原材料价格波动风险、政策不达预期风险。 股价催化剂:出台政策、恶性污水污泥事件频发。

投资要点: 调研结论:维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为1.06、1.39、1.8元,目标价27元,相当于13年25倍PE。 关键假设:(1)传统泵产品未来3年复合增速为20%;(2)供水系统未来3年复合增速为35%;(3)工业泵13年开始贡献利润。 与众不同的认识:市场对公司的担心主要是不锈钢泵的增长瓶颈以及新业务短期难见业绩。我们认为未来3年不锈钢泵仍将继续超越行业增速,从50亿(不锈钢泵)到300亿(供水系统)再到千亿市场(工业泵、海水淡化泵等)的布局会在1-2年内取得全面收获。主要基于:(1)不锈钢泵行业的集中度仍在提高。据了解,受经济环境影响,公司主要国外竞争对手进行业务转型并削减了泵产品销售。该行业市场空间大约50亿,国外企业市占率超过50%,公司市占率15%左右。受此影响,预计公司将凭借性价比优势获得更高的市占率,短期不会出现增长瓶颈。(2)行业集中度提高会增加客户粘性,减少公司向下游拓展可能面临的障碍,有利供水系统业务的开展。供水系统的核心产品是不锈钢泵,市场空间近300亿,公司将凭借泵的生产优势获得新的市场份额。(3)储备技术的灵活运用将使新领域业绩贡献提前。我们之前认为海水淡化泵处于技术储备阶段,短期难贡献业绩。公司现将海水淡化高压泵技术应用于中水回用领域,预计年内将有业绩贡献。 催化剂:工业泵获得新订单;对饮用水质量监管的相关政策出台;竞争对手业务转型。

投资要点: 调研结论:维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.78、0.94、1.14元,目标价15.5元,相当于13年20倍PE。 关键假设:(1)未来3年手工具产品净利润符合增速达到10%以上。(2)13年卡森国际和杭叉分别贡献投资收益超过6000万元和2500万元。 与众不同的认识:市场普遍担心公司利用募集资金对外投资保增长的状况不能持续,我们认为公司主业+投资双驱动的经营模式初步形成,业绩增长空间在逐步打开。主要原因是:(1)公司跨行业投资的经验在逐步积累,进度有望加快。1季度末,公司货币资金增至16.5亿元,公司对卡森国际的持股比例已经上升到20.23%,预计未来仍有增持可能。凭借对杭叉和卡森的投资经验的积累和充足的账面现金,公司跨行业投资的进度有望加快。(2)公司对产业链核心环节的掌控已经不仅是主业核心竞争力,这种轻资产的运营模式能够提供稳定的现金流保障长期对外投资。预计未来每年经营性现金净流入将超过2亿元,保证公司长期的对外投资。(3)推进主业增长的驱动因素仍然存在。在海外市场,公司的经营模式更符合国际零售商集中采购要求,公司在新客户的供货份额将继续提升。在国内市场,公司销售网络在逐步完善,有助于未来进入汽修市场。 催化剂:(1)对外投资取得新进展;(2)手工具产品获得新的大客户。 风险提示:美国地产市场复苏对手工具需求影响低于预期的风险。

本报告导读: 海外油气分离、国内天然气运营及油气田环保三大核心业务是带动公司高速成长的三大引擎,2013年也将成为公司高增长元年。 投资要点: 高增长驱动力不仅仅源于海外订单及管道天然气:海外油气分离业务及管道气运营是市场关注的重点,但我们认为,除上述业务外,公司油气田环保业务及即将开展的LNG 液化工厂、LNG 及CNG 加气站也将成为公司高增长重要驱动力。 油气田环保业务有望继续翻倍增长:我们认为,2012年公司该业务翻倍增长并非偶然,该业务有望持续保持高增速增长,成为公司利润的重要来源。主要得益于:一是在环境问题日益突出的背景下,环保部对油气田加大环保考核力度,同时高油价使得原油回收有利可图;二是公司含油污泥、污水处理技术成功进入空间更为广阔的国际市场;三是公司在油气田环保领域还有压裂液处理等多项储备技术。 天然气业务不仅局限于管道天然气运营:公司天然气业务的长期愿景是形成“气源、管道运营、LNG 液化工厂及LNG 加气站”一体化运作。预计14-15年LNG 液化工厂、LNG 及CNG 加气站业务将陆续展开,天然气业务盈利能力将不断提升。 上调目标价至23.2元:预计2013~2015年公司EPS 分别为0.58、0.81、1.14元。2013年油气设备及服务行业平均估值水平为37倍,但剔除掉停牌的通源石油、吉艾科技,2013年行业平均估值水平为42倍。 我们认为,随公司三大核心业务的全面爆发,2013年将是公司业绩高速增长的元年,估值水平可较行业均值看高一线,按2013年40倍PE 计算,将公司目标价从20.3元上调至23.2元,上调幅度14.3%,维持增持评级。

公司公告高管团队注入新鲜血液:(1)新任高管魏建华之前主要从事投资业务,来公司主要负责审计、投资等;(2)新任高管于俐之前主要从事咨询等业务,来公司主要负责人事、薪酬体系制定、培训等;(3)原董事、负责营销的副总袁振军因身体原因辞职,市场主任蔡鹏接任,同时任总经理助理。另外,我们调研了解到,公司还从疆外引进了一些经验丰富的生产管理人员。 从管理人员变动,可以预期投资、销售、生产三方面的变革:(1)对外投资变革,预计市场期待已久的外延式扩张将有实质性进展;(2)销售变革,在前期出台疆内市场买方信用销售政策后,还可以预期销售渠道下沉,考核体系更加市场化,这些积极变化将使得今年新增产能有效转化为销量。(3)生产变革,预期产品质量更加稳定,生产流程将得到优化。 13-15年自走式玉米机依然有景气度:自走式玉米机自09年以来爆发式增长,截止12年底玉米机收率达到40%。预计15年玉米机收率至少达到55%,自走式玉米机占比至少达到60%,13-15年自走式玉米机CAGR至少达到14%。 盈利预测与投资建议:重申12年是公司质量调整年,13年将重新起航,期待销售、生产方面做出变革,对外投资开花结果,预计13-15年EPS分别为0.60、0.76、0.96元,目标价18元,增持。