市场两大疑问: 公司三条线产能全部释放后能否销售出去? 1、相较于大尺寸面板价格的持续滑落,中小尺寸面板在今年的需求却相对旺盛,智能手机和平板电脑的热销成为其主要成长动力之一。我们认为中小尺寸TFT-LCD面板未来几年需求仍将保持稳定增长。 2、公司将受益于全球产能转移:由于中小尺寸TFT-LCD面板毛利率较低,目前全球其他厂商没有产能扩张计划;并且三星等大厂产能转移意向较为强烈,给予公司较大的市场空间。 3、公司主要客户已经逐渐清晰:目前公司客户主要有华为、三星、摩托罗拉和中兴等,其中三星和摩托罗拉公司暂时只是小规模供货,三星和摩托罗拉对公司产品反馈良好,我们认为今年下半年有望实现规模供货;华为已经成为公司最大客户之一,未来公司必将进一步扩大对华为和中兴产品供应量;由于公司目前产能不足,诺基亚尚未成为公司客户,未来随着公司三条线产能的释放,公司有望进入诺基亚的供应链。 公司待注入资产具体有哪些?大概注入时间表? 1、公司目前全权管理、运营的资产主要有上海天马、成都天马、武汉天马TFT-LCD面板线、中航光电子5代线、厦门公司、中航光电子有限公司持有的NECLCD有限公司70%股权。 2、公司实际上已经成为中航集团中小尺寸液晶面板的整合平台,上述这些资产未来逐步的注入上市公司是大概率事件,这些资产全部注入后大概估算公司营业收入将近200亿元。 3、我们预计上海天马将于2011年完成注入,成都天马将于2012年完成注入,武汉天马将于2013年完成注入,其他资产在2015年左右也将全部注入上市公司。 我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.36、0.71、0.88元,按2011年50倍PE计算,未来6~12个月公司合理股价为18元,给予推荐评级。

事件:公司公布2010年年报。 公司2010年实现营业收入约34.54亿元,同比增长57.69%;实现净利润0.7亿元,成功扭亏为盈;EPS约为0.12元。公司扭亏为盈主要由于相较于大尺寸面板价格的持续滑落,中小尺寸面板在今年的需求却相对旺盛,智能手机和平板电脑的热销成为其主要成长动力之一。 上海天马资产重组事项进展低于市场预期,公司近期决定继续推进上海天马资产重组事项,我们认为公司未来获得通过是大概率事件,并且未来几年成都天马和武汉天马资产注入也是大概率事件;公司还受托管理中航光电子所拥有的5代液晶面板线和中航国际与NEC合资公司70%股权,我们认为这显示了公司未来有望成为集团中小尺寸液晶面板资源整合平台,而这些资产未来也有望陆续注入深天马A,我们估计待全部资产注入后,公司营业收入规模将超过100亿元。 武汉CF生产线将很快顺利量产,预计公司液晶面板生产线全部采用自产CF后,整体毛利率将提升约5%。 AMOLED被誉为下一代显示技术,在视觉感受上相比TFT-LCD有较大的优势。 若未来大尺寸AMOLED良品率实现突破和成本下降到合理范围,将在各个显示领域全面替代液晶显示。据Displaysearch分析,2010年~2012年全球AMOLED市场规模年均增长率将超过40%。 公司前瞻性布局AMOLED产业,意在长远,我们认为公司为国内比较有希望实现中小尺寸AMOLED产业化企业:目前公司目前第一款LTPSLCD产品已成功点亮,各项性能指标均达标,设计、驱动、材料、工艺等均通过验证,技术开发完成,可以转入量产应用。 我们预计公司2011~2013年EPS分别为0.34、0.61、0.86元,按2011年50倍PE计算,未来6~12个月公司合理股价为17元,给予推荐评级。

公司利用超募资金和自有资金1.91亿元投资55万片中大尺寸电容式触摸屏项目,该项目建设期约为一年,将于2012年开始为公司贡献业绩。我们认为公司进军中大尺寸电容式触摸屏将完善公司电容式触摸屏产品线,提升公司在电容式触摸屏市场竞争力,也显示了公司坚定看好电容式触摸屏行业前景。 从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球中大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。 公司目前小尺寸电容式触摸屏项目进展顺利:我们预计2011年3月份镀膜和光刻设备全部到位,8~9月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年、80万片/年。公司中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸:由于中大尺寸电容式触摸屏项目规划、设备采购都晚于小尺寸,我们认为中大尺寸电容式触摸屏项目进度将稍晚于小尺寸,预计2012年产能将达到55万片/年。 电容式触摸屏虽然属于制造业,但其本质上是轻资产,技术壁垒较高行业。公司电容式触摸屏一旦成功实现量产,未来产能不是瓶颈,随着下游需求的持续火爆,我们认为公司将来持续扩产是大概率事件。 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头,市场份额达到25%,高端产品STN-ITO市场份额达到21%,主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.93、1.43、3.15元,我们看好公司成为国内第三家成功量产电容式触摸屏sensor公司,按2011年45~50倍PE计算,公司合理股价区间为64.35~71.5元,给予强烈推荐评级。

事件:公司公布2010年业绩快报。 公司2010年实现营业收入约4.81亿元,同比增长83.94%;实现净利润约1.17亿元,同比增长92.97%;按最新股本计算EPS约为0.93元,业绩符合预期。并且公司初步拟定并向董事会提交的2010年度利润分配及公积金转增股本预案为:以公司2010年末总股本12,550万股为基数每10股派3元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增股本10股。其中公司业绩大幅度增长主要由于公司STN-ITO生产线产能提前释放,其他产品产能也稳步扩张。 从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而中小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商中小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。目前公司电容式触摸屏项目进展顺利:预计2011年3月份镀膜和光刻设备全部到位,8~9月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年,80万片/年。 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头,市场份额达到25%,高端产品STN-ITO市场份额达到21%,主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。我们预计2011年和2012年,公司将持续扩张产能,其中TN-ITO产品产能将分别达到2000万片、2000万片/年;STN-ITO产品销量能将分别达到1400万片/年、1600万片/年;TP-ITO产品产能将达到320万片/年、460万片/年。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.93、1.44、2.40元,我们看好公司成为国内第三家成功量产电容式触摸屏sensor公司,按2011年45~50倍PE计算,公司合理股价区间为64.8~72元,给予强烈推荐评级。 风险提示: 公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

事件:公司公布2010年业绩快报。 公司2010年实现营业收入约11.46亿元,同比增长80.17%;实现净利润约4.51亿元,同比增长155.35%;按最新股本计算EPS约为1.05元,业绩符合预期。 公司业绩大幅度增长主要1)由于公司中小尺寸电容式触摸屏成功实现量产;2)公司被认定为国家级高新技术企业,可以享受优惠企业所得税税率。 通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而中小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商中小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。 公司技术优势明显,未来公司竞争优势将进一步强化,公司投资价值将不断体现:1)目前对于苹果产品的高标准,国内厂商中只有莱宝能够达到;2)我们认为公司将以苹果为基础,开拓更多优质客户,从而在电容式触摸屏产业链中地位更加稳固。 公司中小尺寸电容式触摸屏产能已经达到15~16万/片月,保守估计2011年公司中小尺寸电容式触摸屏产能将达到180万片;由于公司雄厚的技术积累和卓越的管理能力,我们认为公司大尺寸电容式触摸屏提前量产是大概率事件,预计2011年公司大尺寸电容式触摸屏产能将达到400万片。 电容式触摸屏虽然属于制造业,但其本质上是轻资产,技术壁垒较高行业。对于已经掌握行业内核心技术的莱宝高科,未来产能不是瓶颈,我们预计随着下游需求的持续火爆,公司将持续扩产。 公司技术储备多,如高亮度电纸书、OLED上游材料等等,未来随着这些市场的逐渐起步,这些技术储备将为公司带来持续的价值。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为1.05、1.83、2.75元,目前股价对应于2011年PE约为31.23倍,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间为73.2~82.35,给予强烈推荐评级。

事件:公司公布2010年业绩快报。 投资要点: 公司2010年实现营业收入约1.8亿元,同比增长35.12%;实现净利润约0.32亿元,同比增长14.35%;按最新股本计算EPS约为0.58元。公司收入增长符合预期,净利润增长低于预期,主要由于1)公司产品结构中VEIS(船舶电子集成系统)业务收入占比逐渐提高,而目前VEIS由于外购部件成本较高,导致公司综合毛利率有所下降,未来随着VEIS中更多的部件实现自产,VEIS毛利率将逐步提升,我们预计2013年公司VEIS销售收入将超过1.5亿元,并且随着VEIS中自主产品比例的提升,VEIS毛利率将由目前的约20%提升到50%左右。2)按最新财政部相关规定,公司上市所发生各项费用约323.5万元计入当期损益,影响公司2010年业绩。 行业背景:1)中国已经成为世界造船大国,2010年前三季度中国造船完工量占全球总完工量达到约40%,新接订单占比超过50%;2)船舶电子设备国产化率低,仅为百分之十几,而船舶电子设备市场空间百亿元;3)政府高度重视,出台一系列扶持和鼓励政策。 公司是国内航海电子龙头企业,2009年VDR产品国内市场占有率达到24%。凭借全球服务网络逐渐完善,与核心技术领先优势,成本优势以及本土优势等,公司在国内航海电子市场龙头地位越发稳固。 公司通过和船厂成立合资公司模式占领市场,并为公司推广VEIS系统铺平道路。 该模式目前在华东地区已成功实现,未来有望在华南和华北地区复制。 公司未来业绩增长来源于:1)传统业务维持稳定增长;2)2011年新产品如SCS(操舵仪)和ECDIS(电子海图显示与信息系统)等将开始贡献业绩;3)VEIS(船舶电子集成系统)的不断推广和毛利率不断提升。 我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.58、1.13和1.70元,以2011年45倍PE计算,未来6~12月的合理价格为50.85元,给予推荐评级。 风险提示: 公司新产品推广进度低于预期。

公司2010年实现营业收入约1.81亿元,同比增长13.88%;实现净利润约0.34亿元,同比增长4.68%;按最新股本计算EPS约为0.34元,业绩低于预期,主要由于1)主要由于所处行业特性导致公司2010年部分合同未能及时确认收入。 公司产品多向军方销售,收入确认经常受各种各样客观条件影响,所以我们认为某个年份业绩的波动并不改变行业和公司长期向好的趋势;2)根据财政部最新规定,公司上市费用670万计入2010年当期损益,影响公司业绩。 中国基于SPARC架构的嵌入式SoC市场前景光明:随着中国大飞机项目、“嫦娥工程”的启动和神州系列飞船的成功试飞,中国航天产业将加速发展。未来载人航天工程、资源卫星以及航空运输业的发展将带动SPARC架构的嵌入式SoC芯片需求量大幅增加。2005年中国SPARC架构嵌入式SoC的市场规模仅为14.9亿元,而2008年已达到55.3亿元,年均增长率超过50%。据赛迪顾问预计,2011年中国SPARC架构嵌入式SoC的市场规模将达到103.1亿元。 公司是中国航天航空领域芯片设计先行者:公司主营产品包括嵌入式SoC芯片、嵌入式总线控制模块(EMBC)、嵌入式智能控制平台(EIPC)等。公司是我国第一家成功研制出基于SPARC架构的嵌入式SoC芯片的企业,其芯片主要应用于航天航空领域,是国内嵌入式SoC芯片的行业技术引导者和标准倡导者,也是中国航天航空领域芯片设计的先行者。 公司嵌入式SoC芯片业务步入发展快车道:2010年上半年公司嵌入式SoC芯片类产品销售收入同比增长超过50%,我们认为随着公司技术持续的进步、下游需求的增长和公司募投项目的逐渐实施,未来几年公司嵌入式SoC芯片类产品销售收入仍将维持高速增长,市场份额也将进一步提升。 我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.34、0.69和1.06元,以2011年40倍PE计算,未来6~12月的合理价格为27.6元,给予推荐评级。

随着国民经济的发展,对安防的需求也日益增多,安防行业核心子行业视频监控行业在平安城市规划、大型项目等推动下迎来了全面发展阶段,行业空间非常广阔,我们认为未来行业将持续高速增长。 视频监控系统主要包括图像采集(快球、摄像机等)、图像传输(光端机等)、图像控制管理(矩阵等)、图像存储(DVR等)、图像显示(显示器、监视器)等环节。 其中前端设备如快球、摄像机、光端机和矩阵等行业集中度较低,优势企业如英飞拓凭借品牌优势、技术优势和资本优势,将持续提升其市场份额。而存储设备如DVR等行业集中度已经很高,基本由几大公司主导,行业内优势公司如海康威视、大华股份等较难进一步提升其市场份额。 公司核心产品快球、矩阵和光端机国内市场占有率分别为5.3%、12.6%和8.5%,分别居行业第一、第一和第二。并且英飞拓已经介入DVR生产,朝着真正的系统级厂商进军,这也将进一步提升公司市场竞争力。 公司募投项目进展顺利,国内外营销网络也不断完善:目前公司国内营销网络已经覆盖北京、上海、深圳、西安和重庆等五大地区;国外营销网络已经覆盖美国和香港等地区。公司目前销售模式主要为定制化销售,未来部分产品或采用代理销售模式。 公司未来增长主要来自于:1)核心产品如快球、矩阵和光端机等市场份额将不断提升;2)推出新产品如摄像机、DVR等;3)代理模式的应用将推动公司业绩增长;4)由于超募大量资金,公司目前现金非常充足,而超募资金的使用也将使得公司有可能出现超预期增长。 公司2010年营业收入约4.89亿元,同比增长29.22%;净利润约1.18亿元,同比增长47.8%;按最新股本计算EPS为0.81元,基本符合预期。 我们认为公司2010~2012年EPS分别为0.81、1.43、2.03元。以2011年40倍~45倍PE计算,公司未来6-12月的合理价格区间为57.2~64.35元,我们给予公司推荐的投资评级。 风险提示:行业增速低于预期。

投资要点:公司2010 年营业收入约2.06 亿元,同比增长102.77%;净利润约为0.4 亿元,同比增长88.51%;按最新股本计算EPS 为0.60 元,基本符合预期。 LED 照明的脚步越来越近:1)LED 芯片价格将持续下降,有助于LED 照明的普及;2)LED 照明产业链逐渐完善;3)奥运+世博示范效应将推动LED 照明普及:奥运使用LED 芯片达到几十万颗,而世博会使用LED 芯片超过10 亿颗;4)我们认为LED 照明推广将先从市政工程和商用照明开始起步。 国内LED 产业链中我们更为看好LED 封装应用行业:1)2008 年以来, LED 封装和LED 应用产品价格下降幅度一直小于LED 芯片价格下降幅度;2)相比国内LED芯片企业,国内厂商技术已经达到国际先进水平,产业基础也基本完善,在即将到来的LED 照明时代,也有望分得一杯羹;3)相比国内LED 芯片行业,LED 封装应用行业集中度较低,行业内优势企业更容易提升市场份额。 在国内封装应用领域我们更加看好雷曼光电:1)我们更加看好雷曼光电专注于下游封装应用领域的发展模式;2)雷曼光电SMD-LED 器件增长势头更猛;3)雷曼光电LED 器件业务盈利能力更强。 雷曼光电未来业绩增长主要来自于四个方面:1)行业本身的快速成长;2)产品结构不断调整,高端产品如SMD-LED 器件占比不断提升;3)公司在行业内市场份额不断提升;4)新业务LED 照明业务将带领公司走向未来。 根据上述对雷曼光电的分析,我们认为公司未来有望成长为LED 封装应用领域的世界级公司,未来有望在LED 照明时代收获丰硕成果。我们认为公司2010~2012年EPS 分别为0.60、1.13、1.66 元。以2011 年45 倍~50 倍PE 计算,公司未来6-12 月的合理价格区间为50.85~56.5 元,我们给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:行业景气度低于预期;公司市场开拓进度低于预期。

事件:公司公布2010年权益分派方案:每10股派2元人民币,同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。慷慨的分红和转增方案显示了公司坚定的看好未来发展。 投资要点: 公司2010年实现营业收入约4.36亿元,同比增长41.98%,;净利润约1.01亿元,同比增长26%,转增前EPS0.63元。公司核心业务语音行业应用产品/系统业务营业收入同比增长达到91.77%:其中公司语音搜索电信增值业务与语音数码产品营业收入分别同比增长42%、127%,语音数码产品已成为公司新的利润增长点,未来发展前景良好。 公司为国内语音识别领域绝对龙头,技术层面上,公司已实现从单机识别向基于移动互联网的语音云的突破,基于云计算的讯飞语音云对常用语的识别率达到90%。公司目前在普通话测评业务中积累了大量的语音数据、在呼叫中心的应用和基于云计算的讯飞语音云也在应用过程中不断积累和完善公司的语音资源库,对不常用语如专业用语和方言等等识别率也将逐步提高,使得公司能够提供更良好的用户体验,为语音识别的大规模应用扫清障碍。随着用户体验的改善,将推动公司讯飞语音云获得更广泛的应用,从而使得公司语音样本更加丰富,语音资源库更加完善,形成一个良性的自循环。领先的核心技术和丰富的语音数据资源优势也将是其他潜在竞争者进入最大的障碍,公司先发优势将越发稳固,未来行业地位将坚如磐石。 公司基于移动互联网的讯飞语音云业务未来一年仍将处于市场推广阶段,业绩贡献有限,但一旦市场推广取得一定突破,公司业绩将迎来爆发性增长。2010年公司语音业务营业收入不到3亿元人民币,与国际龙头企业Nuance接近10亿美元的营业收入相比仍有很大的成长空间,并且中国语音潜在市场规模远远大于美国,公司做为国内语音市场的绝对龙头企业,未来成长空间无限广阔。 按转增前股本计算,我们预计2011~2013年公司EPS分别为0.65元、1.15元和1.94元,以2011年80倍PE估值,未来6~12个月公司目标价92元。公司估值看似较高,但对于能引领下一代人机交互技术的公司,我们认为应该从市值与市场规模的角度来理解其真正价值。 风险提示: 公司语音识别业务发展可能低于预期。

投资要点: LED照明的脚步越来越近:1)LED芯片价格将持续下降,有助于LED照明的普及;2)LED照明产业链逐渐完善;3)奥运+世博示范效应将推动LED照明普及:奥运使用LED芯片达到几十万颗,而世博会使用LED芯片超过10亿颗;4)我们认为LED照明推广将先从市政工程和商用照明开始起步。 国内LED显示屏行业仍将快速增长:目前LED显示屏市场占有率不高,以户外广告屏市场为例,LED显示屏所占市场份额只有10%;未来随着技术的不断提升,以及生产成本的下降,LED显示屏的应用领域将不断增加,行业仍将快速增长。 据中国光电子协会分析,未来全球LED显示屏行业年增速将维持在20%~30%,而我们认为未来几年中国LED显示屏行业年增速将超过30%。 国内LED产业链中我们更为看好LED封装应用行业:1)2008年以来,LED封装和LED应用产品价格下降幅度一直小于LED芯片价格下降幅度;2)相比国内LED芯片企业,国内厂商技术已经达到国际先进水平,产业基础也基本完善,在即将到来的LED照明时代,也有望分得一杯羹;3)相比国内LED芯片行业,LED封装应用行业集中度较低,行业内优势企业更容易提升市场份额。 在国内封装应用领域我们更加看好雷曼光电:1)我们更加看好雷曼光电专注于下游封装应用领域的发展模式;2)雷曼光电SMD-LED器件增长势头更猛;3)雷曼光电LED器件业务盈利能力更强。 雷曼光电未来业绩增长主要来自于四个方面:1)行业本身的快速成长;2)产品结构不断调整,高端产品如SMD-LED器件占比不断提升;3)公司在行业内市场份额不断提升;4)新业务LED照明业务将带领公司走向未来。 根据上述对雷曼光电的分析,我们认为公司未来有望成长为LED封装应用领域的世界级公司,未来有望在LED照明时代收获丰硕成果。我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.62、1.13、1.66元。以2011年45倍~50倍PE计算,公司未来6-12月的合理价格区间为50.85~56.5元,我们给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示: 行业景气度低于预期; 公司市场开拓进度低于预期。

受行业估值调整影响,公司股价从高点下降了约30%,迎来较好投资机会。 苹果公司公布亮丽财报:苹果2011年Q1营收267亿美元,同比增长71%,净利润60亿美元,同比增长77.5%;iPhone销售量达到1600万台,iPad销量达到730万台。我们预计未来几年电容式触摸屏行业未来几年年复合增长率将超过50%。 通过详细分析2011年全球电容式触摸屏行业供求关系,我们预计2011年全球大尺寸电容式触摸屏将达到供求平衡,而中小尺寸电容式触摸屏仍将供不应求。按全球各主要厂商中小尺寸规划产能计算,只能满足约70%市场需求。 目前公司技术为电容式触摸屏行业主流技术:1)基于玻璃衬底;2)触摸屏sensor基于双面单层结构;3)整机基于on-cell结构。 公司技术优势明显,未来公司竞争优势将进一步强化,公司投资价值将不断体现:1)目前对于苹果产品的高标准,国内厂商中只有莱宝能够达到;2)国内触摸屏相关厂商出于技术和专利的考虑,将更多的采用不同于苹果结构的单面双层结构。 公司中小尺寸电容式触摸屏产能已经达到15~16万/片月,保守估计2011年公司中小尺寸电容式触摸屏产能将达到180万片;目前公司已经基本通过苹果公司iPad2认证,我们预计2011年公司大尺寸电容式触摸屏产能将达到400万片。 电容式触摸屏虽然属于制造业,但其本质上是轻资产,技术壁垒较高行业。对于已经掌握行业内核心技术的莱宝高科,未来产能不是瓶颈,我们预计随着下游需求的持续火爆,公司将持续扩产。 公司技术储备多,如高亮度电纸书、OLED上游材料等等,未来随着这些市场的逐渐起步,这些技术储备将为公司带来持续的价值。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为1.06、1.83、2.63元,目前股价对应于2011年PE仅为26.28倍,按2011年40~45倍PE计算,公司合理股价区间为73.2~82.35,给予强烈推荐评级。 风险提示: 公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

事件:公司公告2010年业绩预增70%~100%,基本每股EPS约为0.89~1.02元,超出预期,主要由于STN-ITO生产线产能释放超出预期。 公司立足于ITO导电玻璃,利用超募资金3.3亿元进军电容式触摸屏。从技术储备角度分析,我们看好公司能够成为国内莱宝和南玻之后第三家实现电容式触摸屏量产的公司:1)公司技术储备与莱宝进军电容式触摸屏时相近;2)公司电容式触摸屏项目所采购设备与莱宝相同;3)公司发展战略与莱宝相同:研发一代、储备一代、规划一代。 目前公司电容式触摸屏项目进展顺利:预计2011年3月份镀膜和光刻设备全部到位,8~9月份将真正实现量产。我们认为2011年和2012年公司小尺寸电容式触摸屏产能将分别达到20万片/年,80万片/年。 公司为国内ITO导电玻璃行业龙头,市场份额达到25%,高端产品STN-ITO市场份额达到21%,主要客户为索尼、比亚迪、深天马和超声电子等。TN和STN相比TFT-LCD在显示效果方面有很大差距,但在家电、工业设备、工业仪表等领域STN与TN显示效果已经能够满足要求,无须使用成本更高、配套系统更复杂的TFT-LCD显示;并且结构简单,TN、STN对恶劣环境适应性更强,抗湿抗热性更好。随着家电和车载显示液晶化、数字仪表显示液晶化加速和主要竞争对手减产等,目前公司TN-ITO产品和STN-ITO产品供不应求,仅能满足80%~90%核心客户的需求。 目前公司TN-ITO产品产能约为1900万片/年,售价约为8.5元/片,毛利率约为26.8%;STN-ITO产品产能约为1200万片/年,售价约为26元,毛利率约为43%;TP-ITO产品产能为250万片/年,售价约为15元/片,毛利率约为30%。 我们预计2011年和2012年,公司将持续扩张产能,其中TN-ITO产品产能将分别达到2000万片、2000万片/年;STN-ITO产品销量能将分别达到1400万片/年、1600万片/年;TP-ITO产品产能将达到320万片/年、460万片/年。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.96、1.44、2.36元,以2011年45倍~50倍PE计算,未来6~12月的合理价格区间为64.8~72元。 风险提示: 公司电容式触摸屏业务投产进度低于预期。

公司是国内航海电子龙头企业,2009年VDR产品国内市场占有率达到24%。凭借全球服务网络逐渐完善,与核心技术领先优势,以及本土优势等,公司在国内航海电子市场龙头地位越发稳固。 行业背景之一:中国已经成为世界造船大国,2010年前三季度中国造船完工量占全球总完工量达到约40%,新接订单占比超过50%。 行业背景之二:船舶电子设备国产化率低,仅为百分之十几,而船舶电子设备市场空间百亿元。 行业背景之三:政府高度重视,出台一系列扶持和鼓励政策。 公司竞争优势之一:成本优势:公司产品相比欧洲同等技术产品价格低大约30%~40%。 公司竞争优势之二:客户关系优势:1)公司股东有中远集团和江苏中舟等,其中中远集团为国内数一数二的航运集团;2)目前国内主要造船厂基本都是公司客户。 公司通过和船厂成立合资公司模式占领市场,并为公司推广VEIS系统铺平道路。 该模式目前在华东地区已成功实现,未来有望在华南和华北地区复制。其中2010年与公司成立合资公司的江苏四家船厂就将为公司VEIS提供100套/年市场空间。 公司未来业绩增长来源于:1)传统业务维持稳定增长;2)2011年新产品如SCS(操舵仪)和ECDIS(电子海图显示与信息系统)等将开始贡献业绩;3)推广VEIS(船舶电子集成系统),预计2013年公司VEIS销售收入将超过1.5亿元,并且随着VEIS中自主产品比例的提升,VEIS毛利率将由目前的约20%提升到50%左右。 我们预计公司2010年~2012年EPS分别为0.67、1.36和2.19元,以2011年45~50倍PE计算,未来6~12月的合理价格区间为61.2元~68元,给予推荐评级。

投资要点: 公司为国内语音识别领域绝对龙头,技术层面上,公司已实现从单机识别向基于移动互联网的语音云的突破,基于云计算的讯飞语音云对常用语的识别率达到90%。公司目前在普通话测评业务中积累了大量的语音数据、在呼叫中心的应用和基于云计算的讯飞语音云也在应用过程中不断积累和完善公司的语音资源库,对不常用语如专业用语和方言等等识别率也将逐步提高,使得公司能够提供更良好的用户体验,为语音识别的大规模应用扫清障碍。随着用户体验的改善,将推动公司讯飞语音云获得更广泛的应用,从而使得公司语音样本更加丰富,语音资源库更加完善,形成一个良性的自循环。领先的核心技术和丰富的语音数据资源优势也将是其他潜在竞争者进入最大的障碍,公司先发优势将越发稳固,未来行业地位将坚如磐石。 基于云计算的讯飞语音云将使得公司业务模式从软件+硬件向软件+服务转变,而提供服务类公司其估值水平和市场前景与传统软件+硬件公司相比将实现质的飞跃,如google、百度和Facebook等。 公司客户模式主要分为B2B和B2C,目前以B2B为主,具体业务包括电信增值服务、畅言系列产品、语音支撑软件等等;B2C市场如智能手机和车载导航市场:1)智能手机屏幕有限,随着应用程序和软件越来越多,手写输入将越来越麻烦,语音交互技术将是未来发展趋势;2)车载导航系统采用语音识别技术代替手写输入将大大提高驾驶的便利性和安全性。公司通过与大客户如三大电信运营商、银行等合作,进行市场推广,未来更大的潜力在于面向移动互联网实现真正的人机语音交互。 公司目前规模仍然很小,与未来广阔的市场空间相比,潜力无限。我们预计2010~2012年EPS为0.62、1.10和1.73元,由于讯飞语音云尚处于市场推广阶段,故暂时未测算其业绩贡献,这也是公司未来业绩超预期的一大可能所在。公司估值看似较高,但对于能引领下一代人机交互技术的公司,我们认为应该从市值与市场规模的角度来理解其真正价值。 风险提示: 公司语音识别业务发展可能低于预期。