核心人事调整,改革再下一城。公司公告现任董事长谷涛以及董事郭清泉、王昆东辞职,三人为金龙汽车的关联董事,并且分别在原大股东海翼集团任职高管。同时提名福汽集团董事长廉小强、总会计师吴宗明为公司第七届董事会董事候选人,并在月内召开股东大会进行表决,预计福汽集团董事长廉小强将兼任金龙汽车董事长。本次股权划转前的核心人事调整,预示福汽基本已经全面接手金龙,改革推进再下一城。 廉董接手,推动金龙汽车改革提速。廉小强,福建省汽车工业集团掌门人,历任福建省公路管理局副局长兼党委副书记,福建省交通建设投资有限公司总经理等职位。2009 年1 月起任福汽集团董事长兼东南汽车董事长。任职之初,福汽净亏5.4 亿元,潜亏14 亿元,随着推进福汽改革创新,使得13 年东南汽车销量达到08 年的5 倍,集团实现利润连续5 年稳步增长。我们相信廉小强的务实与高效将为金龙汽车注入新的活力,在未来推动金龙汽车改革提速。 金龙汽车战略地位全面提升。1)福汽集团注入金龙,把金龙汽车作为福汽未来发展的四轮驱动之首。2)福建省国资委出资11 亿元参与金龙汽车定增;3)廉小强60 岁接手金龙汽车,只许成功不许失败。三方面印证金龙汽车战略地位全面提升,预计未来福建省在外部将给与金龙全面的扶持和配合以促进其发展。同时福汽入主后将逐步推动金龙的下属股权的整合和改革,有望逐步看到金龙在生产线,采购,渠道的协同逐步推进,以实现整体利润率的提升。 维持盈利预测,买入评级。核心人事的调整预示着公司自身的治理改善提速,未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间,维持公司14-15 年EPS 为0.75 元和1.19元的盈利预测,对应PE 分别为12 倍和8 倍,给予目标价17 元,维持买入评级。

投资要点: 海翼债权人同意股权划转,改革进程更进一步。公司前期公告大股东海翼集团以及旗下公司拟将所持金龙20.7%的股权以无偿划转的方式划拨给福汽集团,上述事项需要海翼集团债权人表决通过。6月份海翼集团召开债权人会议,最终出席会议的债权人一致同意股权划转,后续只需要通过国资委以及证监会批准即可完成划转,金龙汽车改革进程更进一步。 福建及厦门全面响应,积极推进划转事宜。经历了3个月左右的等待,最终在6月底出现了股权划转的重要一步,其实在这一期间内,厦门市国资委和福建省国资委做了相当多的工作:厦门市政府及厦门市国资委将厦门百城建设的51%股权划转至海翼,并给予现金扶持9.96亿元,福建省投资集团也为海翼提供连带责任担保,使得海翼集团偿债能力不受负面影响,股权划转得以顺利进行。二者的共同推动从侧面也显示了金龙在省汽车工业战略发展中的重要性,福汽掌舵金龙在即,未来改革执行力度不容怀疑。 逻辑不破,一往无前,坚定看好。本次福建省再次入主金龙,长期股东纠葛完结,利于公司未来发展,同时省国资委出资11亿参与定增,增强控制权,金龙成为省汽车工业发展的重中之重,未来改革的方向和动力非常确定。当前金龙的盈利水平处于行业底部,我们判断福汽接棒后将逐步推动金龙的下属股权的整合和改革,逐步推动金龙在生产线,采购,渠道的协同,以实现整体利润情况的改善。 维持盈利预测,买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进,未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间,同时公司积极发力新能源客车及车联网布局。 维持公司14-15年EPS 为0.75元和1.19元的盈利预测,对应PE 分别为11倍和7倍,给予目标价17元,维持买入评级。 股价表现的催化剂:1)公司管理层调整;2)股权完成划转;3)未来改革持续推进。 核心风险:公司治理改善推进速度或效果低于预期;客车行业景气度大幅下滑。

投资要点: 14年上半年大幅增长,符合市场预期。公司发布14年半年度业绩预告,预计14年上半年实现归属上市公司股东净利润为7.98-8,78亿元,同比增长50%-65%,对应每股收益0.78-0.86亿元。预计14年二季度实现归属上市公司股东净利润为3.70-4,49亿元,同比增长35%-65%,预计每股收益0.36-0.44元,对应二季度EPS 中值为0.40元,同比增长50%。 上半年商用车表现平平,公司配套产品此消彼长,国四渗透量提升是业绩增长的核心驱动力。相比于强势的乘用车而言,1-5月份商用车整销量与去年同期持平。但伴随着年初国四配套量的启动,公司中重型及轻型共轨配套量显著提升,与此同时,公司原有的国三产品配套量逐步走低,预计上半年博世汽柴、威孚汽柴、威孚力达在国四产品带动下业绩均呈现大幅增长,而已国三产品为主的威孚金宁预计上半年业绩增长压力较大。面对下游增长乏力、国三产品配套走低的情况下业绩实现同比大幅增长主要源于国四产品较高的利润率水平以及公司国四市场份额提升。 公司具备完备国四零部件产品布局,竞争优势明显,国四渗透下受益显著。 威孚高科相对具备完整的国四核心零部件的配套禀赋。前端博世汽柴供应重、中、轻型高压共轨共轨系统,后端具备SCR、POC、DOC 成套供应能力,14-15年国四持续渗透助推公司业绩全面提升。 媒体高度重视假国四,后续真是需求有望激发。前期央视、新华社持续发文报道假国四柴油车销售,并且呼吁完善立法加于监管,当前虽然许多地方已经实施国四标准,但国二国三产品通过不法手段仍然在市场进行大比重销售,所以虽然当前国四车销量大幅增长,但未能体系出市场真正的需求,预计后续监管力度提升后出货量仍然存在上调空间。 盈利预测及投资评级。我们维持公司14-15年EPS 为1.58元和2.13元的盈利预测,当前股价相当于14年、15年PE 分别为17倍和13倍。14-15年国四逐步渗透趋势不可逆,公司配套量及市场份额将持续提升,全年业绩具备超预期可能,维持增持评级。

投资要点: 并购德国IMA,加码机器人领域。均胜电子控股子公司德国普瑞以1430万欧元(约合人民币11,926.20万元)购买FeintoolInternationalHoldingAG持有的IMAAutomationAmbergGmbH100%股权和相关知识产权。IMA公司专注于工业机器人的研发、销售与集成,为汽车(47%)、电子(33%)、消费(10%)和医疗(6%)领域提供配套,主要客户为大陆、博格华纳、泰科、宝洁、格雷斯海姆、罗氏制药等,均为各自领域的国际巨头企业。 对价划算,协同发展提升盈利水平。2013年IMA销售收入为3398万欧元,净利润134万欧元。本次收购对价为1430万欧元,PE为10.7倍。公司预计IMA在2014-15年营业收入将分别达到3780万欧元和3820万欧元,毛利率超过30%。公司当前自动化生产线静态年收入为2.36亿元,未来依托于普瑞现有的自动化生产线技术,通过对IMA的整合完善产业链布局,同时实现技术、客户、资源的互补,IMA的收入规模及盈利能力有望超过公司当前的预估。 并购战略持续推进。在之前均胜收购德国普瑞之后,二者进行充分融合,一方面吸收德国先进的产品技术和质量管控,另一方面实现了双方市场和客户的互补,协同效应逐步显现,均胜当前已经具备海外并购的丰富经验。为应对实现公司2015年收入百亿、2018年收入二百亿的愿景来判断,我们预计公司外延扩张的步伐将持续推进。 着眼新兴产业,步入业绩增长快车道,维持盈利预测,维持增持评级。依托于汽车电子部件渗透提升,节能与新能源汽车放量,公司汽车电子、BMS、涡轮增压进排气系统业务未来均保持快速增长,收购IMA之后,工业自动化业务再添助力。公司未来核心增长点均落脚于智能汽车、新能源、高端装备等新兴领域,有望享受估值溢价。预计2014-2016年公司净利润分别为4.17、5.39和6.83亿元,对应EPS分别为0.66、0.85和1.07元,年复合增速34%,维持盈利预测,维持增持评级。

长安汽车5月销量同比增长34.1%,其中重庆本部增长39%,河北长安增长30%,长安福特增长32.1%,长安马自达增长103.8%,长安铃木增长21.3%,江铃控股增长28%。公司5月整体销量环比4月实现小幅增长,明显好于行业季节性特征。 5月长安自主品牌表现依旧强势,CS75顺利爬坡。5月本部自主品牌实现销量约4.4万辆,同比增长约46%,淡季下实现了6%的环比增长。我们估算CS35及逸动维持在单月9千左右的出货水平,实销情况可能更好。致尚XT销量环比4月有所上升;CS75爬坡顺利,单月贡献约2千台,5月份本部高盈利车型合计销量约2.4万辆,占比进一步提升,后续伴随致尚XT和CS75的持续上量,长安自主品牌盈利能力将持续提升,带动本部减亏。 长安福特表现好于季节性特征。5月长安福特销量为6.8万辆,同比增长32%,环比基本持平,表现好于整体季节性特征,产品需求仍然旺盛。5月福特翼虎批发销量维持在1.1万台,我们判断实销情况好于表观,连续3个月实现环比增长。新蒙迪欧维持9千台销量,终端提车周期较长,新老福克斯销量为3.4万左右水平,预计长安福特整体盈利能力仍然维持高位。 Axela带动长安马自达销量大幅提升。5月份全新马自达3Axela正式上市,作为魂动系的第三款车型,Axela延续搭载创驰蓝天技术动力总成,配置丰富,配备HUD及悦联系统增加驾驶体验。5月Axela铺货量约在3千台左右,预计年内单月销量有望达到7千以上,CX-5后续量也能继续上行。 维持盈利预测及目标价,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2015年EPS为1.79和2.27元的盈利预测,对应PE分别为6.4倍和5.1倍。各子公司延续上升态势,新车持续贡献量能,支撑业绩爆发持续,目标价18元,维持公司买入评级。

投资要点: 进军空调轴承领域,拓宽产品谱系,打造新增长点。南方轴承拟与海亚轴承共同出资2000万元人民币设立控股子公司江苏南方汽车压缩机轴承有限公司,从事空调轴承及其他汽车零部件的研发、制造、销售。其中南方轴承认缴出资额为1020万元,为自有资金出资,占注册资本的51%;海亚轴承认缴出资额为980万元,占注册资本的49%。 预计新增产品国内市场容量超过10亿元。轴承类供应商在汽车空调产业链内处于二级供应商梯队,主要配套产品为滚针轴承、阀板、半球,通过一级供应商集成为整车厂配套,单套价格约为30元,对应国内汽车2千万的销量,考虑到售后市场,我们估算车用空调轴承市容量超过10亿元。 与海亚轴承优势互补,有望成功切入空调轴承前装市场。南方轴承之前产品不涉及空调轴承,而海亚轴承一直专业从事汽车空调轴承,本次合作实现产品互补。另一方面海亚轴承产品以AM市场为主,南方轴承已经为法雷奥、博世、电装等国际巨头零部件企业实现配套。二者合作实现产品及客户的优势互补,有望成功切入空调轴承前装市场。 预计空调轴承产品15年开始贡献收益。依托现有的产品储备和客户资源,我们判断通过一定时间的认证后,新设公司将在15年开始贡献收入及利润。我们预计2015-2016年公司空调轴承产品配套量分别实现150万套和250万套,对应创收0.45亿元和0.75亿元,实现净利润分别为344万和637万元。 小幅上调2015年盈利预测,维持增持评级。考虑到空调轴承产品2015年的放量,我们维持公司2014年EPS为0.39元的盈利预测,小幅上调2015年的盈利预测至0.52元,上调幅度为4%。此外,原主业14-15年OAP处于放量状态支撑公司业绩处于高速增长期,维持公司增持评级。

长安汽车4 月销量同比增长30.1%,其中重庆本部增长36%,河北长安增长38%,长安福特增长29.1%,长安马自达增长31%,长安铃木增长25%,江铃控股增长26%。 4 月本部自主品牌主动缩量,结构表现靓丽。4 月本部自主品牌实现销量约4.2万辆,同比增长约37%,环比下滑10%。整体环比下滑的主要原因为主动缩量,因为奔奔及悦翔等车型将逐步转移至合肥长安生产,重庆产出逐步放缓。而4月CS35 批发终端销量均接近万台,逸动+致尚XT 销量接近1.2 万台,三者合计销量约2.2 万辆,占比突破50%,本部销量结构靓丽。 长安福特表现好于季节性特征。4 月长安福特销量为6.9 万辆,同比增长29%,环比下滑5%,预计好于行业整体季节性特征。4 月福特翼虎批发销量维持在1.1 万台,实销环比3 月仍有上升,新蒙迪欧9 千台,终端提车周期较长,销量后续增长具备很大潜力,新老福克斯销量为3.4 万左右水平,新福克斯占比进一步提升(2.4W+1.0W,老福小幅缩量)。整体4 月份结构较好,预计盈利能力亦将维持高位 。 长安马自达销量贡献稳定,14 年全面聚焦新品。13 年长安马自达已对老车型做了相应计提,14 年聚焦新产品轻装上阵,当前长安马自达销量由CX-5 支撑,表现稳定,伴随5 月全新马3 Axela 将导入,将带动长安马自达销量大幅上行,预计长安马自达14 年全年净利润超过10 亿元,维持盈利预测及目标价,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2015年EPS 为1.79 和2.27 元的盈利预测,对应PE 分别为6.7 倍和5.2 倍。各子公司延续上升态势,长安汽车未来业绩爆发持续,目标价18 元,维持公司买入评级。

14 年首季净利润增长9.3%。14 年一季度公司客车销量增长3%,实现销售收入34.68 亿元,同比下降16.4%,环比下降43.3%,实现归属母公司净利润为0.14 亿元,相比去年同期增长9.30%,环比下降89%,实现每股收益0.03 元。 预计未来业绩将逐季走高。从惯性因素考虑,客车行业本身销量规模前低后高,同时每年年初都是公司财务集中计提生产营销费用的时点,所以近年来公司年度首季业绩都是全年低点。从个性因素考虑,今年春节过节较早,同时去年基数相对较高,所以一季度整体客车行业增速较低,而且销售结构有所下移,金龙也不例外。我们判断3 月份金龙整体经营状况相比1-2 月份已经出现改善,同时伴随后续季度销量走高,新能源客车订单逐步兑现,未来业绩也将逐季走高。 金龙改革的方向和动力非常确定。本次福建省入主金龙,同时省国资委出资11 亿参与定增,拿回控制权,对于实际控制人层面的动力和执行力也不用质疑,金龙的平台战略意义有所提升。当前金龙的盈利水平处于行业底部,我们判断福汽入主后将逐步推动金龙的下属股权的整合和改革,今年有望看到金龙在生产线,采购,渠道的协同逐步推进,以实现整体利润情况的改善。 维持盈利预测,买入评级。我们判断公司自身的治理改善在稳步推进,未来将进一步推进旗下资源的整合和业绩的释放。我们认为其在未来治理改善道路上具备非常大的市值提升空间,同时公司积极发力新能源客车及车联网布局。 维持公司14-15 年EPS 为0.75 元和1.19 元的盈利预测,对应PE 分别为12倍和7.6 倍,给予目标价17 元,维持买入评级。

14 年首季增长260%,福特、马自达、江铃控股全面开花。14 年一季度公司实现销售收入122 亿元,同比增长19.8%,环比增长16.7%,实现归属母公司净利润为19.7 亿元,相比去年同期增长259.5%,环比增长61.5%,实现每股收益0.42 元,好于市场预期,福特、马自达、江铃控股盈利提升是助推公司业绩大幅增长的主因。 长安福特单季利润增速或超 240%,仍然为公司业绩的主要驱动因素。长安福特一季度销量同比增长52%,同时考虑14 年产品弹性费用走低、国产化率持续提升、整体车型结构的继续优化,我们预计长安福特一季度业绩同比增长超过240%左右,单季对应贡献EPS 约0.4 元。对于当前新蒙迪欧、翼虎及新福克斯的终端需求仍然旺盛,预计二三四季度长安福特继续处于满负荷状态,新蒙及翼虎量能具备上移空间,全年盈利能力高位运行,我们预测长安福特2014年净利润约150 亿元。 预计一季度长安马自达盈利接近超过1 亿,江铃控股投资收益贡献亦大幅提升。我们判断13 年长安马自达已对老车型做了相应计提,14 年聚焦新产品轻装上阵,一季度长安马自达销量稳定,伴随5 月全新马3 Axela 将导入,将带动长安马自达销量大幅上行,预计长安马自达14 年全年净利润超过10 亿元,对应公司上市公司每股收益超过0.1 元。伴随江铃汽车及江铃控股销量规模的提升,我们测算一季度江铃控股对公司的投资收益也出现大幅提升。 一季度本部仍处于小幅亏损状态。虽然14 年一季度公司自主品牌轿车(含SUV)实现销量接近13 万辆,同时基于逸动平台打造的三款车型逸动、CS35 及致尚XT 均表现强劲,但考虑到微车的表现及北京工厂的因素,预计一季度公司本部仍然处于小幅亏损状态。全新SUV CS75 将于4 月下旬上市,未来销量的逐步释放将带动北京工厂显著减亏,我们预计14 年公司本部亏损将降至5 亿元左右。 维持盈利预测及目标价,维持买入评级。我们维持对于长安汽车2014-2015 年EPS 为1.79 和2.27 元的盈利预测,对应PE 分别为6.7 倍和5.3 倍。各子公司延续上升态势,长安汽车未来业绩爆发持续,一季度业绩年化是大概率事件,目标价18 元,维持公司买入评级。

单季业绩增长超 200%,略好于市场预期。14 年一季度公司实现销售收入5.65亿元,同比增长46.4%,环比增长5.1%,实现归属母公司净利润为0.39 亿元,相比去年同期增长209%,环比增长26.7%,实现每股收益0.12 元,略好于市场预期,净利率水平提升至7.6%,同比环比均大幅提升。 三维度推动一季度延续的高增长的态势:1)14 年一季度重卡销量相比13 年增长接近20%,公司产能利用率有所提升;2)一季度公司国四产品EGR 及SCR配套量相比同期大幅上升,单月SCR 配套量三千套左右,EGR 接近3 万台,而去年同期国四产品基本无配套; 3)实施股权激励后,公司内部持续挖潜,效率提升伴随成本改善,三个方面持续推动公司净利率水平走高。 预计二季度趋势得以延续。从目前的情况来看,二季度主机厂SCR 可以维持当前月度出货量,EGR 月销环比将突破3 万台,同时内在管控仍在持续执行,所以,预计二季度公司业绩将环比提升。公司在一季报中披露预计上半年净利润约为0.79 亿-0.85 亿,同比增幅为100%-115%,我们根据当前情况判断二季度业绩表现有望贴近预测上限,若地方推进国四力度持续加大,中报业绩有超预期的可能。 看好未来国四渗透。上周工信部宣布自2014 年12 月31 日起废止适用于国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品《公告》,2015 年1 月1 日起国三柴油车产品将不得销售。这将意味着无论中重型还是轻型柴油车,都将15 年底进行全面切换,国四零部件公司的业绩确定性非常高,同时主机厂及地方政府对于国四的产品和政策储备将变得更加积极,银轮EGR 及SCR 出货量均有超预期的可能。 板块中优质的节能环保标的,维持买入评级。我们维持公司14-15 年净利润为1.60 亿和2.30 亿的预测,对应EPS 为0.49 元、0.70 元,PE 分别为24.6倍和17 倍,维持买入评级。如果国四推进的力度或公司ORC 项目进展超预期看,公司业绩仍具备上调空间。

2014 年一季度业绩表现扎实,符合市场预期。14 年一季度公司总体销量为152万辆,同比增长15%,实现销售收入1676 亿元,同比增长15.8%,环比增长16.4%,实现归属母公司净利润70 亿元,同比增长12.6%,环比增长2.6%,对应每股收益0.63 元,符合市场预期。 上海大众一季度销量表现强势,预计14 年净利润仍保持较高增长。一季度上海大众销量突破50 万辆,同比增长25%,环比增长42%,远优于整体乘用车表现;从结构上来看,增量贡献主要来自于新桑塔纳/昕锐,朗行及途观,整体产品结构相对平稳,考虑到年初财务计提相对谨慎,所以预计一季度上海大众利润增速略低于销量增长。年内全新明锐、POLO 及A+级轿车陆续上市,预计年内大众销量及利润仍能保持较高增长。 一季度上海通用销量增速回落,后续新品发力有望推动增速走高。一季度上海通用销量同比增长8%,增量主要来自于科鲁兹、昂克拉及迈锐宝,整体产品结构有所上移,同样考虑到年初费用计提相对充分,我们预计上海通用单季利润增长接近10%。14 年通用新品投放力度加大,两款SUV 有望在二、四季度陆续上市,推动公司整体销量及盈利走高。 五菱表现依旧稳定,自主品牌一季度维持亏损。上汽通用五菱一季度销量同比增长15%,预计整体业绩贡献和销量表现同步;公司自主品牌荣威&名爵一季度实现销量5.1 万辆,同比增长34%,由于低产能利用率及高投入等因素,公司本部一季度延续亏损状态。 维持 14-15 年盈利预测,维持买入评级。新品持续导入确保增长无忧,同时我们依然看好公司改革的持续推进,维持对于公司2014 -2015 年的EPS 为2.59 元和2.92 元的盈利预测,股价对应当前的PE 分别为5.6 和5 倍,维持买入评级。

投资要点: 14年首季增长65%,好于市场预期。14年一季度公司实现销售收入16.84亿元,同比增长26.2%,环比增长23.9%,实现归属母公司净利润为4.28亿元,相比去年同期增长65.4%,环比增长40%,实现每股收益0.42元,好于市场预期,净利率水平提升至26%。 一季度业绩高增长的直接原因为博世共轨配套量的上量,核心驱动仍然是国四渗透率的提升。伴随着年底国四配套量的启动,公司的配套量显著提升,一季度公司投资收益达到2.8亿元,同比增长123%,环比增长54%,我们判断主要源于博世汽柴共轨系统出货量提升,同时博世共轨研发成本占比较高,对应出货量提升带来的利润增长弹性很高,这也是未来威孚业绩有望继续超越市场预期的原因。 公司具备完备国四零部件产品布局,国四渗透下受益明显。威孚高科相对具备完整的国四核心零部件的配套禀赋。前端博世汽柴供应中重型高压共轨,金宁电控VE 泵亦可以实现国四,后端具备SCR、POC、DOC 成套供应能力,14-15年国四持续渗透助推公司业绩全面提升。 国四切换时间进一步明确,预计二季度业绩增速维持当前水平。工信部公告14年底废止国家第三阶段汽车排放标准柴油车产品《公告》,预计各地方政府年内将多点开花加强国四推进,整体国四零部件出货量保持逐季提升态势,预计公司二季度业绩有望环比增长,对应同比增速保持在当前高增长的水平上。 盈利预测及投资评级。我们维持公司14-15年EPS 为1.58元和2.13元的盈利预测,当前股价相当于14年、15年PE 分别为15倍和11倍。14-15年国四逐步渗透趋势不可逆,公司配套量及市场份额将持续提升,全年业绩具备超预期可能,维持增持评级。

投资要点: 金固股份公布2014年1季报,业绩符合预期。2014Q1公司实现销售收入2.69亿元,同比增长25%,实现归属母公司净利润965万,相比2013年同期减少220万(下滑18.84%),对应每股收益0.05元。公司同时对中报业绩进行预告,预计中报归母净利润变动区间为2817万-3812万,对应二季度单季增速-13%~34%。 新产线爬坡与开票周期滞后导致业绩下滑。公司一季度恢复盈利但净利仍低于去年同期,主要源自出货量与折旧费用、开票周期与出货周期两个方面的不匹配。从生产角度,公司轻量化轿车轮新产线一季度开始投放,尚处爬坡期,出货量逐步提升,因此新产线出货量与折旧费用不能完全匹配。从销售角度,我们认为:由于合资客户大众是新增合资客户,供货初期开票周期相对于出货周期略有滞后,导致公司出货量不能完全确认当期利润,从而使得利润水平的体现滞后于出货水平,我们判断一季报营收中大众仅体现出一个月的出货量。 预计二季度业绩增速将显著提升。我们认为公司业绩从二季度起有望持续改善,一方面因为新产线产出持续上量,另一方面大众供货向销售转化量将会提升为3个月,对应利润贡献度改善。此外,公司一季度公告了与TMW的合资项目,预计后续EPS环保免酸洗钢材表面处理设备有望形成实质销售。因此,我们判断公司对中报业绩预测相对谨慎。 钢轮主业产品升级、多元化转型持续推进。公司目前除推进主业产品高端化升级外,同时开拓汽车AM服务(特维轮)、进军环保设备(EPS设备)、投资光伏电站(杭州合大)等多元转型发展的战略。14年公司各项业务均处于上升周期中,我们预计除特维轮仍然小幅亏损外,其余业务均贡献利润。 继续看好公司未来盈利和市值成长,维持增持评级。我们认为公司钢轮产品结构优化有望持续推动盈利提升,多元转型助力市值成长。我们对公司盈利预测维持不变,预计2014-2015年公司分别实现归属母公司净利润9000万、1.25亿,对应每股净利润0.50、0.70元(按公司当前股本计算),维持“增持”评级。

投资要点: 事件:公司拟非公开增发不超过5,400万股,募集不超过6.34亿元,用于“年产500万只新型高强度钢制轮毂项目”,其中建设资金5.5亿,流动资金0.7亿。 当前产品需求旺盛,产能结构瓶颈待解决。公司2013年钢轮产能1000万只,实现销售1048万只,原有产能处于饱和状态。2014年公司成功切入大众、福特、通用等合资品牌的供应体系,一季度已经开始批量供货。13年之前公司主要为自主品牌配套,而合资品牌市场容量远高于自主品牌,之前公司的募投产能200万只高端轿车轮项目随着客户需求的增加将很快饱和,无法满足客户新增项目订单,亟需增加产能。 高通风钢轮有望替代部分铝轮。近年来一方面由于合资车厂产品线的扩充和下沉,越来越多的低价位合资车型导入市场,所以其对于成本的考量更加敏感,为轻量化钢圈的渗透提供契机。另一方面自主品牌面临的市场竞争越发剧烈,成本控制趋严。公司的高通风钢轮产品在外观、性能和成本三方面可以有效契合当前市场需求,有望替代部分铝轮。本次募投项目产能主要面向的客户是主流合资品牌车厂和自主品牌高端车,募投项目另外有100万只商用车轮产能面向海外的卡车厂商。 新项目助推公司业务结构进一步优化。我们对本次募投项目达产的产值进行初步估算,保守按400只乘用车线高通风车轮和轻量化车轮分别占比60%和40%计算,预计项目达产后能够提升公司销售收入8亿。同时高通风及轻量化钢圈产品单价及利润率将显著高于公司现有产品,未来新项目的逐步达产将助推公司业务结构和盈利能力进一步提高。 钢轮主业产品升级、多元化转型持续推进。公司目前除推进主业产品高端化升级外,同时开拓汽车AM服务(特维轮)、进军环保设备(EPS设备)、投资光伏电站(杭州合大)等多元转型发展的战略。14年公司各项业务处于上升周期中,除特维轮仍然小幅亏损外,其余业务均贡献利润。 继续看好公司未来盈利和市值成长,维持增持评级。我们认为公司新产品未来盈利空间广阔,多元转型助力市值成长。维持公司2014-15年EPS分别为0.50、0.70元的盈利预测,维持“增持”评级。

投资要点: 一季度增速回落,业绩基本符合预期。14年一季度公司实现销售收入147亿元,同比增长15.5%,环比下滑8%,实现归属母公司净利润为20亿元,相比去年同期增长5.8%,环比下滑2.2%,实现每股收益0.66元,业绩表现符合市场预期。 一季度销量内生性增长,产品结构提升。14年一季度在推迟H8上市的状态下,实现同比2.8%的增长,其中轿车下滑30%,H6在3月创销量新高,突破2.5万台,带动公司一季度SUV 销量增长27%,环比仅下滑4%(下滑为季节性特征),整体一季度SUV 销量占比突破60%,结构持续上移。 毛利率、净利率环比回升。整体产销结构的上行推动公司毛利率环比改善,达到28%,由于徐水工厂及新车研发费用等因素导致公司管理费用率相对维持高位。 净利率低点已过,未来新车释放推动业绩增速回升。14年公司销量的核心增量仍然来自于SUV,后续季度将看到H6销量继续上升,H8已完成优化将于4月20日上市,H2紧随其后,新品的放量将拉动公司销量增速以及净利率走过低点,重回上升之路。 盈利预测及投资评级。我们维持14-15年EPS 为3.86元和4.52元的盈利预测。当前股价相当于14年、15年PE 分别为9倍和8倍。13年四季度至14年一季度公司一方面销量缺乏新车催动,同时处于储备阶段,费用相对刚性,业绩增速持续间歇性回落,伴随后续新品的逐步释放,预计基本面将迎来向上拐点,维持增持评级。