事件:公司发布业绩预增公告,2013年实现归属于上市公司股东的净利润相比2012年增加90% -105%,符合预期。 点评: 若剔除2012年报并表原钢铁业务对同比基数的影响,预计2013年广日股份归属母公司净利润相比2012年增加68%~82%,其中2013年前三季度同比增加33%,第四季度同比增加225%~260%。2012年公司实现归属于上市公司股东的净利润4.37亿元,根据预增公告计算,2013年将实现归属于上市公司股东的净利润8.30亿元-8.95亿元。若剔除掉2012年上市公司年报并表原钢铁业务1-4月的经营数据(净亏损),2012年由广日股份独立实现的归属母公司净利润为4.93亿元,那么预计2013年广日股份归属母公司净利润的增速为68%-82%。其中2013年第四季度归属母公司净利润为4.25亿元-4.90亿元,同比增加225%-260%。 2013年第四季度广日股份净利润有较高比例来自于土地征收补偿预付款,从而第四季度归属母公司净利润同比大幅增长。2013年11月公司收到土地开发中心支付的剩余预付补偿款3.79亿元,相比2012年12月收到的2亿元首期预付补偿款有大幅增长。并且,2012年首期预付补偿款扣除成本之后为公司2012年利润贡献5,000万元左右,成本已基本扣除,预计2013年1 1月收到的3.79亿元的剩余预付补偿款可贡献归母净利润3亿元左右,占到第四季度公司归母净利润的60%左右甚至更高。若进展顺利,2014年公司有望获得剩余全部土地征收补偿款,目前预计规模超过20亿元。 我们估计2013年第四季度公司LED业务对当期归母净利润(不包括土地征收补偿)的贡献占比达到10%~15%,相比前期的不足5%的比例明显提升;按照当前订单和进度,2014年公司LED业务收入及利润有望成倍增长。按照工程和验收进度,我们估计第四季度广日股份LED业务确认收入2.0亿元-2.5亿元,主要来自六盘水市中心城区亮化美化工程项目,可为公司贡献净利润约2,000万元~2,500万元。 我们估计2013年第四季度广日股份电梯产业等传统业务归母净利润(包括对日立电梯的投资收益所贡献的利润)达到1.0亿元~1.7亿元,同比增加-28%~20%,估计实际业绩接近该范围上限,则符合预期。 公司继续做大做强电梯产业,按照“工艺相关、技术相关、市场相关”的多元化原则拓展的LED、电缆等新业务正陆续步入收获季节,并开始加速开拓汽车LED照明市场。同时,巨额的土地征收补偿将为公司带来可观的现金流入,公司还将直接受益于广州市国企改革浪潮。我们维持对公司2013-2015牛每股收益分别为0.73元、0.96元和1.27元(未考虑非公开发行股票摊薄、不包括土地征收补偿)的预测。以1月24日15.05元的收盘价计算,对应2013-2015年PE分别为20.7倍、15.7倍和11.8倍。公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:业绩预告数据尚未经审计;地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯业务经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新业务开拓进程低于预期等。

事件:公司全资子公司广日电气近日收到广州市照明建设管理中心《中标通知书》。 广日电气与广州市第三建筑工程有限公司组成的联合体公司,确定为广州市照明建设管理中心于2013 年9 月组织的“广州市中心城区路灯节能改造服务项目”招标活动的第三标段、第四标段的中标单位。 点评: “广州市中心城区路灯节能改造服务项目”共设8 个标段,对广州市中心城区约7.5 万盏具备改造条件的高压钠灯和金卤灯进行LED 路灯改造,将采用节能改造服务合作方式(合同能源管理方式、EMC)。该项目共有14家单位参与投标,最终有5 家单位中标。这5 家中标单位的节能改造服务合作年限都为8 年,政府分成电费的分成比例为15%或20%。 广日电气与广州市第三建筑工程有限公司组成联合体公司参与投标,在14家投标单位中的综合得分位列第一名,夺得广州市中心城区路灯改造瓦数最多的第四标段和第三标段(按照定标原则,排名第一的投标单位若已经成为最大及次大标段两个标段的第一中标候选人,则其不能作为后面标段的中标候选人,详见表1)。第三标段、第四标段预计合计更换改造LED路灯2 万盏,占该项目路灯改造总量的比例接近30%。 广日电气中标的该项目将采用节能改造服务合作方式,合作年限为8 年,政府分成电费的分成比例为20%,联合体公司分成电费的分成比例为80%。根据广日电气测算,预计该项目第三、第四标段合同金额合计约为8,000 万元。 按照会计准则,该项目或将参照融资租赁模式确认收益,本次中标对广日股份今年的经营业绩不会产生直接影响,对未来8 年经营业绩的贡献比例也将较低,但再次体现了公司强大的LED 业务发展实力,同时有利于进一步增强广日电气LED 产品的品牌影响力。 本次中标再次展现了公司LED 业务的持续接单能力。公司LED 产品已获得全球范围的多项认证,达到全球主要市场准入门槛,且应用领域已扩展到门槛很高的汽车LED 照明市场,成长前景和技术实力都不容小觑。 公司继续做大做强电梯产业,同时,公司按照“工艺相关、技术相关、市场相关”的多元化原则拓展的LED、电缆等新兴业务正陆续步入收获季节,稳步推进传统电梯产业和新兴产业各占半壁江山的产业优化目标。巨额的土地征收补偿还将为公司带来可观的现金流入。我们预计公司2013~2015 年每股收益分别为0.73 元、0.96 元和1.27 元(未考虑非公开发行股票摊薄、不包括土地征收补偿);以12 月24 日11.54 元的收盘价计算,对应2013~2015 年PE分别为15.9 倍、12.1 倍和9.1 倍。公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:地产销售及新开工竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期;公司新兴业务发展仍存在较大不确定性等。

事件: 广日股份发布2013年三季报,实现营业收入29.25亿元,同比增加20.57%(臵入资产同比口径,下同);实现营业利润4.63亿元,同比增加32.57%,实现归母净利润4.05亿元,同比增加33.54%;基本每股收益为0.51元。 其中第三季度,广日股份实现营业收入10.82亿元,同比增加21.28%;实现营业利润1.83亿元,同比增加47.73%;实现归母净利润1.67亿元,同比增加35.31%;基本每股收益为0.21元。第三季度营业利润48%的同比增速略高于预期的30%~35%。 点评: 第三季度,公司投资收益(主要来自日立电梯中国)同比增长30%,符合预期。第三季度,公司获得投资收益9,603.57万元,同比增加29.69%,投资收益的95%以上来自公司参股子公司日立电梯(中国)。第三季度公司投资收益占其营业利润的比例为52%,略高于上半年的49%。上半年日立电梯(中国)贡献的投资收益同比增长34.12%,我们估计第三季度同比增速也基本维持在该水平。 第三季度,公司销售收入仍主要来自电梯产业,21%的营收同比增速和1.3个百分点的毛利率同比升幅基本符合预期。第三季度,公司营业收入为10.82亿元,基本来自为“日立”电梯供应零部件、提供物流包装服务和“广日”电梯销售安装维保等电梯产业;营业收入同比增加21.29%,与上半年公司20.33%的营收同比增速大致相当。受到原材料成本下降和毛利率最高的电梯维保业务收入占比上升等因素的影响,第三季度公司销售毛利率为24.53%,同比上升1.27个百分点。 第三季度,公司3.0个百分点的营业利润率同比升幅略高于预期,从而营业利润增速略高于预期。(一)第三季度,公司管理费用率为11.86%,同比下降0.19个百分点;销售费用率为3.01%,同比上升0.73个百分点,主要由于公司继续扩展电梯营销服务网络并提升直销比例;财务费用率为0.68%,同比下降0.13个百分点;三项期间费用率合计为15.55%,同比上升0.43个百分点。(二)第三季度,公司资产减值损失为593万元,同比下降65.93%;若剔除掉资产减值损失对营业利润的影响,第三季度公司营业利润同比增速为34%。(三)第三季度,公司营业利润率为16.93%,同比上升3.03个百分点;营业利润为1.83亿元,同比增速高达47.73%,要高于上半年的31.31%。 公司应收账款和存货控制仍在合理水平;主要由于履行部分LED大订单但尚未验收并获得回款(比如六盘水市中心城区环保节能改造工程,三季度已全部完成,正在进行竣工验收工作),经营活动现金流状况较差,但仍在合理水平;为满足电梯产业全国布局和LED等新业务快速发展的资金需求,公司将非公开发行募资、发行中期票据以及创新银行合作模式等以进一步缓解资金周转压力。(一)三季度末,公司应收账款为6.44亿元,同比增加31%,同比增幅低于二季度末的51%;第三季度应收账款周转率为1.58,低于去年同期的1.84。(二)三季度末,公司存货为7.29亿元,同比增加25%,同比增幅低于二季度末的56%,第三季度存货周转率为1.16,低于1.34。(三)第三季度,公司经营活动现金流量净额为-1,593万元,低于去年同期的396万元;前三季度,公司经营活动现金流量累计净流出2,443万元。(四)三季度末,公司货币资金为9.47亿元,维持在高位;银行借款为3.1亿元,其中今年二、三季度新增2亿元长期借款。 今年前三个季度环比来看,公司的营收同比增速、投资收益同比增速、归母净利润同比增速等大致维持在相当水平;据我们调研了解,公司和日立电梯目前的订单和排产情况仍维持较好水平,且公司的LED、电缆等新业务对公司总体业绩的贡献力度有望在四季度及之后相比前期明显上升;单从财务指标来看,公司预收账款继续上升,预付账款继续高速增长。三季度末,公司预收账款为6.49亿元,同比增加23%,略高于二季度末的6.46亿元。三季度末,公司预付账款为2.17亿元,同比大幅增加196%,且远高于二季度末的1.37亿元。 公司继续做大做强电梯产业,新兴的LED业务今年以来频接大订单并且持续接单能力正不断得到验证,公司除LED之外的其他新兴业务也值得期待;2015年前后公司传统电梯产业和新兴产业各占半壁江山的产业优化目标正稳步推进。我们上调公司2013~2015年归属母公司净利润预测至5.89亿元、8.11亿元和10.79亿元(不包括土地补偿收益)。(一)若以目前股本计算,2013~2015年每股收益分别为0.75元、1.03元和1.37元,对应PE分别为15.9倍、11.6倍和8.7倍。(二)若以非公开发行股票完成后的股本上限计算,2013~2015年摊薄每股收益分别为0.68元、0.94元和1.25元,对应PE分别为17.5倍、12.7倍和9.5倍。公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:1)地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期。2)公司新兴业务市场拓展仍存在较大风险。

事件: 1、近日,公司全资子公司广日电气与韩国HANILTNC公司签署《产品购销意向书》,自2013年8月起至2015年12月止,HANILTNC预计向广日电气共采购80万盏35W路灯,采购总金额预计约为3.5亿元。其中,2013年8月首批订单购买1万盏路灯,自首批订单验收合格之日起,每3个月购买3.5万盏以上路灯,预计合计购买80万盏路灯。HANILTNC公司于每个购销合同备货装船前预付该购销合同总额的30%,在发货前支付余下70%货款。 2、公司拟非公开发行股票数量不超过7,600万股,发行价格不低于9.29元/股,募集资金总额不超过7亿元,将用于广日电梯研发生产基地升级改造项目、广日电气研发生产基地升级改造项目和广日西部工业园建设项目。 点评:1、公司LED业务今年新接订单获得重大突破,持续接单的能力也正不断得到验证。仅根据已公告的大订单来看,订单来源地除了其总部所在地广东之外,还包括贵州、甘肃、泰国、澳大利亚、韩国等,加上未公告的小订单,我们估计今年以来已经接获的订单总额在12亿元以上,预计全年LED业务可接获订单15亿元左右,而2012年公司接获LED订单仅超1亿元。公司的LED产品已获得全球范围的多项认证,标志着公司已自主研发出达到全球主要市场准入门槛的LED产品,产品技术实力得到广泛认可,其中包括代表全球安全认证领域极高水平的美国UL认证。近日与韩国签订的产品购销意向书涉及的由广日电气自主研发的路灯于今年8月曾获得由德国南德意志颁发的CE认证。 2、公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过7亿元投入广日电梯研发生产基地升级改造项目、广日电气研发生产基地升级改造项目和广日西部工业园建设项目,有助于进一步充实资本实力、优化电梯业务区域布局、提升电梯及配件的生产服务能力和市场份额。同时,由于公司计划2015年前后传统产业和新兴产业各占半壁江山,此次增发有利于加快推进公司自身产业优化,在做大做强传统产业的同时,积极推进新兴产业布局。募投项目符合市场需求和公司发展战略,虽然短期内公司每股收益会有所摊薄(增发底价为9.29元/股,增发不超过7,600万股,公司每股收益摊薄不超过9%,影响不大),但项目投产后将推动公司收入和利润规模进一步提升。募投项目均属于公司目前的主营业务,公司的业务收入结构不会发生重大变化,且实际控制人仍为广州市国资委。 3、公司募投项目预计于2015年投产、2017年达产,我们暂时维持对公司2013~2015年归属母公司净利润为5.52亿元、6.97亿元和8.82亿元的预测;(1)若以目前股本计算,2013~2015年每股收益分别为0.70元、0.88元和1.12元,以停牌前10.81元的收盘价计算,对应PE分别为15.5倍、12.2倍和9.7倍。(2)若以非公开发行股票完成后的股本上限计算,2013~2015年每股收益分别为0.64元、0.81元和1.02元,对应PE分别为16.9倍、13.4倍和10.6倍。公司继续做大做强电梯产业,新兴的LED业务今年以来频接大订单并且持续接单能力正不断得到验证,公司除LED之外的其他新兴业务也值得期待。公司价值仍被市场低估,我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:1)地产销售及新开工、竣工低于预期,导致公司电梯产业经营业绩以及对日立电梯投资收益不达预期。2)公司新兴业务市场拓展仍存在较大风险。3)韩国HANILTNC公司向广日电气采购产品的具体数量等存在不确定性。4)非公开发行预案能否最终核准以及核准的时间等存在不确定性。

事件: 公司发布2013年半年报,实现营业收入220.85亿元,同比下降30.5%;实现营业利润30.69亿元,同比下降48.6%;实现归属于上市公司股东的净利润26.51亿元,同比下降48.6%;基本每股收益为0.35元。其中第二季度,公司实现营业收入108.55亿元,同比下降36.5%;实现营业利润13.44亿元,同比下降47.4%;实现归属于上市公司股东的净利润10.79亿元,同比下降54.2%;基本每股收益为0.14元,基本符合预期。 点评: 今年上半年,国内工程机械市场需求仍然不振,同时公司继续施行去年二季度以来的谨慎的销售策略,上半年公司主要产品(除桩工机械)销量同比下滑,主营业务收入同比下降30%,但公司的泵车、挖掘机、汽车起重机、履带起重机等产品的市场份额仍然相比去年稳中有升。公司通过严格落实预算倒逼机制,加强控制产品成本,除混凝土机械之外的其他主要产品毛利率都同比有所上升。但受混凝土机械产品毛利率大幅下降的影响,上半年主营业务综合毛利率同比下降4.7个百分点至31.9%。 上半年,公司混凝土机械销售收入为110.87亿元,同比下降39.6%;主要受产品结构变动影响(高毛利率的泵车销售占比下降),毛利率为29.7%,同比大幅下降11.5个百分点。 上半年,公司挖掘机械销售收入为52.84亿元,同比下降21.2%;毛利率为33.2%,同比上升3.5个百分点。 上半年,公司起重机械销售收入为27.64亿元,同比下降13.9%;毛利率为34.9%,同比上升4.8个百分点。 上半年,公司桩工机械销售收入为12.54亿元,同比增加34.9%;毛利率为44.3%,同比上升6.3个百分点。 上半年,公司路面机械销售收入为7.86亿元,同比下降21.0%;毛利率为31.1%,同比上升1.1个百分点。 上半年,公司配件及其他产品销售收入为3.87亿元,同比下降13.7%;毛利率为15.6%,同比上升6.3个百分点。 相比公司在国内市场的销售收入同比大幅下降41.1%的惨淡局面,上半年公司实现国际销售收入54.39亿元,同比增长66.5%,占公司销售收入总额的比重高达24.6%。其中,三一美国较去年同期增长55.8%;三一亚太较去年同期增长90.1%;整合后的普茨迈斯特销售26.6亿元,同比实现较快增长。 上半年公司盈利水平继续恶化;公司营业利润率同比下降5.4个百分点至13.9%,是2009年以来的同期最低水平;净利率同比下降4.2个百分点至12.9%,是2007年以来的同期最低水平;扣除非经常性损益后的加权平均ROE同比下降11.4个百分点至10.4%。截至今年二季度,公司销售毛利率已连续同比下行5个季度,而此前已连续同比上行7个季度的期间费用率在二季度同比下行,主要得益于汇兑净收益大幅增加导致财务费用率明显下降。 上半年公司产品服务费及销售佣金、销售员工薪金及福利同比降幅与公司营业收入降幅接近,但由于较为刚性的产品运输开支和促销及广告开支同比基本持平,上半年公司销售费用仅同比下降26.3%,销售费用率同比上升0.4个百分点至7.7%。 上半年公司研发开支同比下降35%,但管理人员薪金及福利同比仅下降9%、折旧及摊销开支管理费用同比增长25%,因而管理费用同比仅下降17.3%,管理费用率同比上升1.0个百分点至6.3%。 上半年公司利息净支出同比下降29%、汇兑损益同比下降654%,从而财务费用同比下降65.4%,财务费用率同比下降1.3个百分点至1.3%。 其他:上半年,公司资产减值损失(主要为坏账损失)同比下降45%;投资收益同比下降21%;营业外净收入同比下降33%。 公司继续施行谨慎的销售策略并加强回款,应收账款规模得到有效控制,同时银行借款余额下降。上半年公司经营活动现金流状况同比有所改善,但仍处于经营活动负现金流状态,资金周转压力仍然较大,仍需继续加强回款并加快存货周转。 二季度末,公司存货为114.9亿元,同比增加12%;上半年存货周转率为1.4,明显低于去年同期的2.2。 二季度末,公司应收账款为232.6亿元,同比增加1%;上半年应收账款周转率为1.2,明显低于去年同期的1.9。 上半年,公司经营活动现金净流出14.0亿元,略低于去年同期的17.5亿元,有所改善;其中第二季度,公司经营活动现金净流入20.0亿元,低于去年同期的26.4亿元,考虑到销售规模大幅下降的背景,公司的经营活动现金流状况正在好转中。 二季度末,公司短期借款为81.4亿元、长期借款为139.4亿元、货币资金为72.7亿元,银行借款合计同比减少39.1亿元,货币资金同比减少34.2亿元。上半年公司筹资活动现金净流入954万元,明显低于去年同期的71.5亿元。 放缓资本开支,上半年,公司投资活动现金净流出8.1亿元,明显低于去年同期的45.7亿元。 上半年,公司负有回购义务的客户按揭贷款余额及融资租赁款余额规模得到有效控制,但逾期率明显上升;若下游项目开工继续低迷,需警惕公司坏账风险。二季度末,公司负有回购义务的客户按揭贷款余额为236.79亿元,相比年初下降3%、同比下降4%;负有回购担保义务的融资租赁款余额为113.08亿元,相比年初下降8%、同比下降1%;公司代客户垫付逾期按揭款、逾期融资租赁款及回购款余额为35.28亿元,相比年初增加78%、同比增加86%;逾期率约为10%,高于去年的约5%。预计下半年国内基建投资增速提升空间有限且房地产新开工仍将在低位运行,工程机械保有设备利用数据出现可持续回升并且产业链资金压力明显缓解的可能性仍很小,因而下半年工程机械市场需求下滑概率仍较高,产能过剩的工程机械行业的复苏仍将较为缓慢。公司仍将继续严控经营风险、通过研发创新加强产品竞争力并降本增效。我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.58元、0.68元、0.79元;以9月3日7.57元的收盘价计算,对应公司动态PE分别为13.0倍、11.1倍、9.6倍,对应2013年PB为2.3倍;我们维持对公司“增持”的投资评级。风险提示。投资增速以及政策刺激力度低于预期;客户欠款违约率大幅上升;钢材等原材料及配套件价格大幅上涨、关键零部件供应短缺;出口增速低于预期等。

事件: 公司发布2013年半年报,实现营业收入201.65亿元,同比下降30.75%;实现营业利润36.71亿元,同比下降46.04%;实现归属于上市公司股东净利润29.06亿元,同比下降48.31%;基本每股收益为0.38元。其中第二季度,公司实现营业收入142.02亿元,同比下降18.89%;实现营业利润28.44亿元,同比下降33.27%;实现归属于上市公司股东净利润23.14亿元,同比下降34.50%;基本每股收益为0.30元,二季度业绩基本符合预期。 点评: 今年上半年,国内工程机械市场需求仍然不振且海外市场也显低迷,同时公司继续施行去年下半年以来的谨慎的销售策略,加强控制经营风险、提升销售合同质量,从而上半年公司营业收入同比下降31%;但截至6月底,公司长臂架泵车、搅拌车、车载泵、搅拌站及塔机产品市场占有率仍稳居行业榜首。与今年第一季度相比,第二季度混凝土机械、起重机械等主要产品市场季节性回暖,且销量同比降幅收窄。第二季度公司营业收入同比下降19%,同比降幅低于一季度的49%。预计随着市场在“微刺激”政策下保持平稳态势以及由于去年下半年开始公司收紧信用销售政策导致基数较低,下半年销售规模同比降幅将进一步收窄。 上半年公司工程机械销售收入为190.9亿元,同比下降32%,降幅高于去年下半年的15%;工程机械综合毛利率为29.4%,同比下降3.1个百分点,主要由于混凝土机械产品结构变动从而混凝土机械毛利率大幅下降。 (一)上半年,公司混凝土机械实现销售收入89.3亿元,同比下降47%;毛利率为31.5%,同比下降4.8个百分点,主要由于高毛利率的泵车销售占比下降,而低毛利率的搅拌车销售占比上升。(二)上半年公司起重机械实现销售收入89.3亿元,同比下降6%;毛利率为27.6%,同比小幅上升0.2个百分点。(三)上半年公司环卫机械实现销售收入14.1亿元,同比增长17%;毛利率为28.1%,同比小幅上升0.4个百分点。(四)上半年公司路面及桩工机械实现销售收入9.3亿元,同比增加19%;毛利率为37.2%,同比下降4.6个百分点。(五)上半年公司土方机械实现销售收入6.4亿元,同比下降51%;毛利率为23.3%,同比下降1.9个百分点。 上半年公司融资租赁业务实现收入8.2亿元,同比增加5%;毛利率为99.9%,同比上升3.0个百分点。公司融资租赁业务收入同比增速自去年上半年开始维持在-5%~5%波动,而毛利率基本维持在90%以上的高位。 其中,上半年公司境外销售收入增长缓慢,但境外销售毛利率大幅提升。上半年,公司境外收入13.1亿元,仅同比增加2.3%,占公司主营业务收入的6.6%;毛利率为26.6%,同比大幅上升10.1个百分点。 自去年下半年尤其是四季度开始,公司严控经营风险,包括加强客户资信评审、缩紧信用销售政策、提高首付比率、缩短账期、推行风险终身责任制、加大业务人员提成与回款挂钩的比重、严格执行设备回收、调解及诉讼以及对应收款进行银行无追索保理等各种方式;今年二季度公司经营质量明显改善。6月末,公司应收账款净额为244.0亿元,同比增加27%,相比3月末增加17%;通过抑制融资租赁销售占比,一年内到期的流动资产为88.1亿元,同比增加9%,相比3月末持平;长期应收款为85.0亿元,同比下降41%,相比3月末持平;应收款项总体增速明显放缓。二季度公司的经营活动现金流量净额为40.3亿元,高于去年同期的20.3亿元,也高于二季度公司实现的23.5亿元的净利润。 上半年,公司通过采取无追索保理方式向银行转让20.2亿元应收账款并终止确认,相当于去年全年48.3亿元无追索保理的42%。同时,上半年公司采取无追索保理终止确认应收融资租赁款69.1亿元。而去年末公司将应收款项质押给银行取得的有追索义务的10.7亿元保理借款已于今年上半年全部偿还。 6月末,公司承担有担保责任的客户按揭贷款余额为131.7亿元,相比年初增加约7.8亿元,上半年由于客户违约公司支付担保赔款1.2亿元,违约率约为1%。6月末,公司因联合租赁为融资租赁合同担保的最大敞口为5.4亿元,相比年初减少3.5亿元;公司因第三方租赁为融资租赁合同担保的最大敞口为10.7亿元(2013年1月起开始);尚未发生过融资租赁客户违约而需要公司支付担保款。上半年公司因客户违约实际核销应收账款718万元,接近于去年全年的792万元的应收账款核销规模。 但今年以来公司应收款项的逾期率明显上升(尽管实际违约率仍在低位),同时,公司在保证资金正常周转的情况下,有息负债规模仍在扩大,“放杠杆促销售”的后果仍需较长时间来消化。相比3月末,6月末公司货币资金为206.4亿元,增加14.3亿元,而短期借款、长期借款和应付债券合计为166.7亿元,增加19.9亿元。 在销售规模下降的情况下,公司盈利能力继续恶化。二季度,公司营业利润率为20.0%,同比下降4.3个百分点,但明显高于去年三、四季度和今年一季度;同比来看,公司或正走出盈利水平低谷。二季度,公司主营业务毛利率同比下降4.7个百分点至30.6%;销售费用同比下降5%,销售费用率同比上升0.9个百分点至6.2%;管理费用同比下降16%,管理费用率同比上升0.1个百分点至3.2%;主要由于汇率变动导致汇兑净收益大幅增加,财务费用为-1.7亿元,远低于去年同期的1.5亿元。 公司在建工程仍在持续投入,上半年重大在建工程新增6.3亿元、转入固定资产2.7亿元;固定资产和在建工程占总资产比例同比明显上升。6月末,公司固定资产净额为46.8亿元,相比年初增加2%,相比3月末增加3%,固定资产占总资产的比例为5.3%,高于2011年中期和2012年中期的5.0%。在建工程为19.1亿元,相比年初增加24%,相比3月末增加12%,在建工程占总资产的比例为2.1%,高于2011年中期的1.0%和2012年中期的1.4%。 预计下半年国内基建投资增速提升空间有限且房地产新开工仍将在低位运行,工程机械保有设备利用数据出现可持续回升并且产业链资金压力明显缓解的可能性仍很小,因而下半年工程机械市场需求下滑概率仍较高,产能过剩的工程机械行业的复苏仍将较为缓慢。公司仍将继续严控经营风险,坚持“有现金流的销售”。我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.68元、0.76元、0.87元;以8月28日5.35元的收盘价计算,对应公司动态PE分别为7.9倍、7.0倍、6.1倍,对应2013年PB为0.9倍。公司估值处于低位,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示。投资增速以及政策刺激力度低于预期;客户欠款违约率大幅上升;钢材等原材料及配套件价格大幅上涨、关键零部件供应短缺;出口增速低于预期等。

我们估测我国电梯新机市场年消费量峰值还未达到,未来3年有望稳定增长;预计2015年国内直梯消费量约为2012年的1.4倍、扶梯及自动人行道消费量约为2012年的1.6倍。目前我国电梯整机制造及维保市场集中度较低,加强行业监管正引领集中度及盈利空间上升。明年起施行的《特种设备安全法》将助推电梯的原厂安装维保(或委托维保)比例快速上升。 广日股份参股子公司日立电梯在我国的生产基地和销售服务网络布局及扩张计划领先,同时大客户战略合作深化,支撑其收入利润快速增长。目前全国网络布局基本成型,资本开支将有所放缓,盈利能力将延续上升。过去7年日立电梯中国的营业收入CAGR达27%,远高于上海三菱电梯的16%和奥的斯电梯中国的14%;过去5年净利润CAGR高达37%。第一梯队品牌在我国的地位仍难以撼动,日立电梯市场份额有望继续上升。 广日股份紧邻日立电梯扩张国内布局,计划在全国形成4个工业园区的完整制造网络体系,依托日立快速发展零部件和物流包装业务。广日电梯产品定位与康力和江南嘉捷相当,正在全国积极扩张生产基地和营销服务网络,将拉动“广日”牌电梯销售规模快速上升。“日立”和“广日”两大品牌差异化的渠道网络和产品定制,使得公司在高中低端电梯市场均有所应对。今年以来广日电梯和日立电梯接单分别增长40%和30%以上。 公司LED业务接单获得重大突破,我们看好公司接单的可持续性以及其它新业务的陆续突破,公司盈利及估值将双升。今年以来,公司陆续中标六盘水中心城区亮化项目、阳江LED项目、甘肃高速公路隧道灯项目等大型项目,国外陆续为马来西亚、日本、韩国、泰国等地项目提供产品。 我们对公司2013~2015年每股收益预测上调至0.70元、0.88元和1.12元;以8月23日9.67元的收盘价计算,对应PE分别为13.8倍、10.9倍和8.6倍。公司价值仍被市场低估,维持“买入”。 风险提示:地产销售及新开工、竣工低于预期;公司新业务拓展风险等。

投资要点 事件: 公司发布2013年半年报,实现营业收入33.18亿元,同比增长11.56%;实现营业利润3.05亿元,同比增长29.96%;实现归属于母公司所有者的净利润2.47亿元,同比增长25.96%;基本每股收益为0.48元。 其中第二季度,公司实现营业收入18.44亿元,同比增长18.14%;实现营业利润1.74亿元,同比增长44.05%;实现归属于母公司所有者的净利润1.42亿元,同比增长36.67%;基本每股收益为0.28元,略高于预期,主要由于营业利润率改善幅度略超预期。 点评: 叉车下游客户群体行业分布较为分散且2012年国内叉车市场需求调整充分,今年上半年我国叉车行业总销量约为16.5万台,同比小幅增长8%。其中,国内市场消费量增长5%、出口量增长16%。叉车替代人工搬运的继续推进以及下游物流业投资保持较快增长将利好国内叉车需求。 2012年3月至今年2月,国内叉车市场需求调整较为充分,叉车月度销量的同比下降态势延续了整一年。由于同比基数较低且随着市场逐步回暖,今年3~6月,国内叉车消费量同比增速由负转正。2012年国内叉车消费量(行业销量+进口数量-出口数量)约为20.2万台,相比2011年下降15.9%。今年1~6月,国内叉车消费量约为11.7万台,同比增加约5%(其中3~6月,国内叉车消费量同比增加约13.7%)。 随着我国叉车替代人工搬运的继续推进以及下游物流业投资保持较快增长,预计下半年及明年我国叉车消费量仍将有10%~15%的增长。(一)物流效率差距:2012年我国社会物流费用占GDP的比例为18%,远高于发达国家约10%的比例,仍有待通过叉车等现代化搬运设备来提高物流效率。(二)市场饱和度差距:北美和日本在高峰期的单位物流费用所使用叉车数达到130台/亿美元,而我国2012年约为17台/亿元人民币(叉车保有量近160万台),仍有约20%的差距。(三)物流业投资正当时:随着电商崛起,目前正积极推进的全国物流基础设施和智能骨干物流网络建设将拉动国内市场叉车需求。 2011年我国物流业固定资产投资仅增长5%,从而2012年国内市场叉车消费量下降16%;而2012年和今年上半年我国物流业投资增速都回升至20%以上,将支撑今、明两年的国内市场叉车消费量增长。 今年上半年我国叉车出口数量约为5.3万台,同比增加16%,与2012年全年出口量增速相当。上半年我国叉车出口量占我国叉车行业总销量的比例为32%,对海外市场的依赖度也较高,预计下半年及明年我国叉车行业出口量增仍将在10%以上。上半年公司在海外的销售收入为5.3亿元,同比增加6%。上半年,安徽叉车集团的叉车销量约为4.2万台(以安徽合力为核心,安徽合力的叉车销量为3.7万台),同比增长18%,销量占我国叉车行业的比例上升2.1个百分点至25.4%。其中,第二季度,安徽叉车集团的叉车销量同比增长29%,远高于行业15%的平均增速。在制造和渠道的规模优势基础上,公司加快产品升级,将继续支撑其市场份额稳中有升,保持我国叉车行业领先地位。仅上半年,公司共获得45项专利授权,其中发明专利6项。此外,市场保有叉车数量也逐年上升,拉动配件需求增长。上半年安徽合力的叉车及配件销售收入为32.0亿元,同比增加12%。公司的装载机产品产销规模仍很小,上半年销售收入仅8,509万元,同比下降8%。 上半年公司盈利能力和经营活动现金流状况明显改善。 原材料价格处于低位以及自主制造核心部件推动毛利率改善。上半年公司销售毛利率为19.60%,同比上升1.13个百分点。其中,叉车及配件的毛利率为19.80%,同比上升1.01个百分点;而装载机产品上半年产销规模仅在400台左右,毛利率仅为0.6%。 公司生产基地和营销服务网络日益完善,运输费和广告费下降,销售费用率改善。上半年公司销售费用率为4.16%,同比下降0.29个百分点;销售费用为1.38亿元,同比仅增加4%,其中运输费和广告费同比下降14%。目前公司在国内建立了23个省级营销网络和380多家二、三级代理销售服务网点,并在海外76个国家建立了代理关系。 上半年公司管理费用为1.82亿元,同比增加11%,营业费用率同比基本持平为5.48%。上半年公司财务费用为931万元,同比增加426%,财务费用率同比上升0.22个百分点至0.28%,主要由于汇兑损失同比从12万元明显增加至543万元。上半年公司营业利润率为9.19%,同比上升1.30个百分点。 上半年公司应收账款周转率为4.56,同比持平,应收账款净额为8.13亿元,同比增加12%。存货周转率为2.51,高于去年的2.13。上半年经营活动现金流量净额为2.52亿元,高于去年同期的1.17亿元。 公司南七老厂区土地收储涉及的土地、房产、公用设施“三项”资产将获得补偿费用总额为2.34亿元;公司已于7月收到合肥市土地储备中心第一笔土地收储补偿费用1.0亿元,扣除相关资产账面净值(约4,147.60万元)后将计入公司第三季度损益,将对公司净利润增长产生积极影响。 国内叉车市场经过整一年的市场调整,今年3月以来复苏明显,且叉车出口仍保持稳定增长,预计下半年及明年仍将持续。公司叉车产品市场份额上升、盈利水平和现金流状况明显改善,且第二季度公司收入和利润增速明显加快。我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.84元(未计入土地收储补偿)、0.96元和1.10元,对应2013~2015年PE分别为9.8倍、8.6倍和7.5倍,给予公司“增持”的投资评级。

事件: 公司公布2013年半年报;上半年实现营业收入9.78亿元,同比增加19.42%;实现营业利润1.29亿元,同比增加39.46%;实现归属母公司净利润1.10亿元,同比增加38.45%;基本每股收益为0.29元。 其中第二季度,公司实现营业收入5.52亿元,同比增加20.93%;实现营业利润7,622万元,同比增加44.62%;实现归属母公司净利润6,680万元,同比增加47.25%;二季度每股收益为0.18元,基本符合预期。 点评: 上半年公司营业收入9.8亿元,同比增加19%。其中,受益于我国电梯市场稳步增长和相关部门加强行业监管、提升电梯整机制造和维保服务门槛,公司电梯整机销售收入为8.3亿元,同比增加27%;安装维保服务收入大幅增加73%;仅零部件销售收入有所下降(主要由于公司提升零部件自制率,占用了零部件子公司大量产能,从而零部件外销比例下降)。分产品来看,上半年,公司直梯收入6.4亿元,同比增加51%,毛利率同比上升5.1个百分点至34.8%;扶梯收入1.9亿元,同比下降18%(主要是由于公司扶梯产品一般用于基建项目,项目建设周期较长以及部分基建项目进度比预期滞后致使收入尚未确认,收入增速波动会较大),毛利率同比上升2.2个百分点至26.3%;零部件收入8,163万元,同比下降33%,毛利率同比上升4.2个百分点至23.9%;安装及维保收入5,700万元,同比增加73%,毛利率同比上升1.5个百分点至12.3%。 上半年公司实现净利润1.1亿元(实施股权激励摊销成本影响净利润878万元;慈善捐款507万元),同比增加38.4%。利润增速远高于收入增速,主要由于各项主营产品毛利率都明显改善,而毛利率改善主要来自于产品自制率的提升、规模效应的增强以及原材料成本下降。上半年公司主营业务综合毛利率同比上升5.1个百分点至31.0%。(一)公司将部分部件从外购改为自制(大部分由子公司配套生产),上半年内部关联交易收入同比大幅增加200%至2.2亿元。(二)整机产量同比明显上升,制造费用中固定费用摊薄。(三)通过技术改造和工艺革新,提高材料利用率。(四)原材料采购价格同比有所下降。 由于主要生产基地在江苏吴江,公司市场区域性明显,华东及中南仍是公司的主要市场,约占公司总收入的60%。上半年,公司在华北、西南、东北、西北的销售收入都在0.7~1亿元。公司在中南、西南的收入同比持平,在华东、华北、东北的收入增速在20%左右,在西北的收入增加158%,在海外的收入增加36%。 公司在国内各区域以及海外的销售毛利率大致相当(东北地区销售毛利率相对偏低)。公司正逐步完善全国生产基地布局;中山基地电扶梯配件项目已于2011年建成投产,将转型为整机厂,辐射华南地区;成都基地也在陆续建设中,成都康力一期工程建设于上半年已完工,计划2016年完全达产。6月末成都康力电梯有限公司总资产2.2亿元,净资产2.0亿元,上半年营业收入1,263万元,营业亏损149万元,净亏损238万元。 公司正加强营销网络建设并加大人员投入,在新建的营销服务网络能够充分发挥效用之前,销售费用率仍将维持较高水平。上半年,营销职工薪酬同比增加80%,销售业务费及佣金同比增加44%。上半年销售费用整体同比增加38%,销售费用率同比上升1.2个百分点至9.1%。2012年末公司已有22家营销分公司,2013年还将新建8家。 公司研发投入持续较快增长,提升产品竞争力。上半年研发投入达3,834万元,同比增加37%。主要由于占比较高的研发投入较快增长,上半年公司管理费用为7,911万元,同比增加33%;管理费用率同比上升0.8个百分点至8.1%。 上半年公司经营活动现金流同比大增9.5倍至1.3亿元,主要由于今年上半年应付项目减少的资金占用相比去年同期更多并且净利润增加。上半年公司购买土地、设备以及基建投入支付现金1.3亿元。公司IPO募集资金8.5亿元,目前累计使用84%。目前公司银行借款为零,货币资金仍然很充裕(“当前货币资金/2012年营业收入”高于40%)。 在手订单充足。截至6月末,公司正在执行的有效订单为23.5亿元,同比增加14.3%,约为公司2012年全年营业收入18.2亿元的1.3倍。6月末预收账款为6.5亿元,同比大幅增加50%。公司预计1~9月归母净利润同比增加20%~40%。加之激励对象限制性股票今年的解锁条件为归母净利润达到2.33亿元(对应同比增速约25%)。全年来看,公司归母净利润同比增速达到30%是大概率事件。 我们预计公司2013~2015年每股收益分别为0.64元、0.81元、0.98元(未来三年公司实现归母净利润年均复合增速为26%);以7月31日11.81元的收盘价计算,对应2013~2015年PE分别为18.4倍、14.7倍、12.1倍,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:地产及基建投资低于预期,营销网络快速扩张风险等。

事件: 公司公布2013年半年报,上半年实现营业收入16.03亿元,同比增加90.67%;实现营业利润4.66亿元,同比增加98.24%;实现净利润4.15亿元,同比增加90.39%;基本每股收益为0.69元。 其中第二季度,公司实现营业收入9.97亿元,同比增加76.93%;实现营业利润2.98亿元,同比增加76.33%;实现净利润2.66亿元,同比增加68.94%。二季度每股收益为0.44元,基本符合预期。 点评: 上半年,公司油田专用设备制造收入为11.97亿元,同比大幅增加135.45%;市场需求旺盛并且公司制造产能提升,各类设备销售收入都快速增长,特别是天然气压缩机和压裂设备;毛利率为48.13%,略低于去年同期的48.64%。公司正不断延伸和完善油田专用设备制造产业链,巩固在增产完井设备领域的领先优势的同时,积极发展油气工程设备、钻修机、地面设备、井下工具等产品,这些产品的逐步突破将为公司注入业绩增长的动力。 上半年,公司油田工程技术服务收入为1.16亿元,同比大幅增加79.52%;但受上半年国内增产压裂酸化市场偏弱以及公司施工作业进度等因素影响,服务收入增速仍低于公司年初计划。公司正积极布局连续油管服务、固井服务、压裂酸化服务、环保服务、油田工程设计服务等业务,但目前还没有业务发展成为公司服务板块的支撑产业。由于服务业务所需的作业车辆、配套设备、服务伍等初始投资规模巨大,同时发展初期工作量不充足、利用率较低,上半年公司油田服务毛利率仅17.03%,远低于去年同期的32.81%以及行业平均水平。上半年,杰瑞能源服务公司营业收入1.01亿元,而营业亏损2,684万元,净亏损2,636万元,对公司整体业绩造成一定拖累。但杰瑞能服一直在积极引进高端行业团队,增强服务能力,板块布局和战略合作等都取得重大进展,这些积极努力将为公司突破油田工程技术服务板块综合瓶颈奠定基础。上半年,公司设备维修改造与配件销售收入为2.74亿元,同比增加5.84%;毛利率为30.01%,略低于去年同期的30.43%;该板块收入占公司主营业务收入的比例为17%,同比下降14个百分点。随着公司在油田专用设备板块和油田工程技术服务板块的布局深入,设备维修改造与配件销售占比将继续下降。 上半年公司合计营业收入为16.03亿元,同比增加90.67%;综合毛利率为42.87%,高于去年同期的41.81%,主要由于高毛利率的油田专用设备制造收入占比大幅上升14.13个百分点至74.86%;归属于母公司所有者的净利润为4.13亿元,同比增加89.35%。此外,公司正有效运营和拓展大海外销售体系,促进公司产品的国际化进程。上半年公司国外收入为4.68亿元,同比大幅增加59%;国外销售毛利率同比上升1.06个百分点至42.87%。 规模效应增强,2012年下半年以来,销售费用率和管理费用率延续同比改善。2013年上半年,公司销售费用为4,700万元,同比仅增加20%,其中仅宣传广告费、投标费等费用同比增幅高于公司营业收入增幅;管理费用为1.2亿元,同比增加68%,其中费用占比最大的研发支出同比增加77%。规模效应增强导致公司销售费用率同比明显下降1.73个百分点至2.93%,管理费用率同比下降1.01个百分点至7.59%。目前公司IPO募集资金已累计投入约98%,随着销售规模和订单规模快速扩张,公司应收账款和存货也大幅增长,营运资金趋于紧张,短期借款增加且财务费用率上升;同时为了满足公司继续完善产品结构和业务结构的巨大资本投入需求,公司亟需通过资本市场筹措长期稳定的资金。 6月末,公司应收账款净额为18.05亿元,相比年初增加84%,同比增加112%;上半年应收账款周转率为1.22,略低于去年同期的1.27。公司产品及服务销售回款期限一般为6~12个月;6月末公司应收账款账面余额中,1年以内账龄占比为94.5%,略低于去年同期的95.8%,仍可控。主要由于应收账款增幅较大,上半年公司资产减值损失为5,200万元,同比大幅增加198%。 6月末,公司存货为13.5亿元,同比增加92.9%,主要由于在产品、库存商品、发出商品同比增幅都在100%以上。 上半年,公司经营活动现金净流入8,331万元,远低于实现的净利润,但略好于去年同期的经营活动现金净流出1.0亿元;投资活动现金净流入1,310万元,高于去年同期的-2.5亿元,主要由于公司新增理财产品获得投资收益 1.8亿元以及收到参股公司分红增长66%;而主要由于分配了2012年度红利,筹资活动现金净流出1.9亿元。 公司短期借款从去年6月末的3.5亿元增至10.2亿元;上半年财务费用同比从-534万元增加至1,023万元,财务费用率同比上升1.27个百分点至0.64%。 为了推动实施钻机、井口设备、防喷器、高压管汇和井下工具等设备的研发生产,推动实施定向钻井、连续油管、压裂酸化、完井等服务队伍的组建,以及补充流动资金,公司7月19日公告拟非公开发行股票募集资金约30亿元,进一步完善产品结构和业务结构,并且缓解营运资金周转压力。(一)钻完井设备生产项目:总投资8亿元;项目建设期15个月,达产后新增海洋钻机、车装钻机、特种钻井工艺用钻机等9台套、套管头壳体等井口设备9,000个、连续油管等防喷器220台、高压管汇100套、井下工具150套的生产能力。(二)钻完井一体化服务项目:总投资15亿元;项目建设期15个月,达产后新增定向钻井服务队6支,连续油管服务队8支,完井设备和服务队8支,压裂酸化服务队6支。(三)补充流动资金7亿元;我们预计可节省公司年财务费用约2,800万元。上半年公司新接订单大幅增长,6月末在手订单饱满,产能扩张持续,将继续支撑公司收入及利润高增长。第一季度公司营业收入和归母净利润分别同比增加119%和148%,第二季度分别同比增加77%和67%;公司预计其1~9月归母净利润同比增速为80%~110%,第三季度单季增速要高于我们此前预期。我们对公司全年营业收入同比增速预测由60%调高至70%。今年上半年公司获取订单28.6亿元(不含税),相比去年上半年大幅增加106%,相比去年下半年增加98%。6月末,公司存量订单约为33.5亿元(不含税),相比去年6月末增加约43%,相比年初增加约54%。6月末,公司预收账款为4.9亿元,相比去年6月末增加786%,相比一季度末增加252%。 公司以目前的收入、利润和ROE水平支撑约420亿元的市值,市场给予公司高估值的背后,是公司良好的质地(文化、管理、激励、多年的横向纵向产业链技术协同积累和扩张以及超前的人才储备)和持续的高增长(受益于油气开发投资高景气以及油服市场格局变动)。目前来看今年公司高增长仍将持续,对明年、后年的增长预期也较高。以当前股本测算,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为1.71元、2.46元、3.29元,以7月26日70.50元的收盘价计算,对应2013~2015市盈率分别为41.2倍、28.7倍、21.4倍,维持对公司“增持”的投资评级。风险提示:油田服务业务推广低于预期;订单违约风险等。

公司一季度实现销售收入7.08亿元,同比增长20.66%,实现归属于母公司净利润6,838.73万元,同比增长40.71%,实现每股收益0.1元。结合近期调研,总结主要观点如下: 盈利预测与评级:我们认为公司近几年已经充分稳固了电梯行业领头羊的地位(两大品牌),同时在做大做强主业的前提下,向内生已有产品的新领域进行不断的扩展,形成一点多面的产业布局,保证了公司不断有新的业务增长点,这种源于电梯业务的多方协同效应,将使得公司收入和盈利能力能再上一个台阶。在电梯持续贡献稳定现金流的基础上,我们看好公司LED、电缆等产品的新领域开拓,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.66元、0.81元和0.97元,对应PE分别为11.2倍、9.1倍、7.6倍,对应2013年的PB为2.1倍,公司价值被市场低估,上调评级至“买入”。 风险提示:地产调控政策超预期,导致公司电梯产业链业务经营业绩不达预期;LED公共照明政府推广进程低于预期;公司新兴业务发展仍存在较大风险等。

主营电梯销售和产业链向上游延伸:(一)去年公司实现直梯销售主要在保障房电梯市场(大约占到公司直梯总销量的70%),去年公司直梯收入为11.7亿元(高于康力电梯的10.3亿元),表明公司直梯产品的性价比以及政府采购认可度较高,但与国内主要竞争对手相比,公司对大型地产开发商的合作还有待加强。(二)在超市和大型商场应用的扶梯和自动人行道等公司传统优势领域,公司与下游商业客户合作粘性较强,仍在国内市场(尤其是东部沿海地区)占有一定优势。(三)公司开始向上游产业链积极拓展,有利于公司控制电梯产品质量并一定程度上稳定产品毛利率。 产能布局与订单:目前公司电梯设计最大产能约为1.8~2万台,去年实现电梯销量约1.25万台,年末库存约1,500台。目前公司生产基地在苏州工业园,周边配套完善,但人工成本以及向中西部实现整机销售的运输费用较高;同主要竞争对手一样,公司未来也有可能在西南地区(比如成都)建立生产基地;但目前来看,西南地区电梯配套与江南地区不可比,不过随着电梯厂商逐步在西南地区设立生产基地,预计西南地区的电梯配套也会逐步完善。今年一季度公司接单情况良好,同比有增长,我们中性估计在10%以上。 上海市旧楼加装电梯:预计上海旧楼加装电梯共将带来大约50万台电梯需求,大约相当于2012年我国电梯行业总销量。各事业部门换届对旧楼加装电梯市场实质性启动时间有影响,但由于政府及政策制定方面积极支持旧楼加装电梯,该市场启动可期;公司正在积极参与洽淡以获取订单。 目前我们预计今年上海市将完成大约1万台电梯的旧楼加装,由于公司产品性价比和政府采购认可度较高,我们认为公司拿单优势较强。 营销维保网络建设:与康力、博林特等竞争对手相比,公司20%的内销直销比例较低,与公司在国内电梯市场起步较晚有关,且直销和代销各有优势,直销比例较低短期内不会对公司竞争有明显不利影响。目前公司约有18个电梯维保网点,维保员工200~300人。目前公司品牌电梯的市场保有量在6万台左右,公司自维保比例在10%左右,与我国电梯行业维保水平大致相当。随着维保网点以及员工规模扩大,公司自维保比例将有效提升。目前来看,公司建立直销以及维保网络以迎接电梯后市场时代的时间和资金仍非常充裕,且上市后借助资本市场,公司快速发展将得到有力支撑。 与西交大苏州研究院在三维打印领域合作:公司与西安交通大学苏州研究院签署了《三维打印技术合作协议》,双方拟在先进三维打印领域进行前沿合作。双方自2007年来一直进行广泛科技项目合作,此次合作主要是为了提升公司在三维打印以及机电一体化领域的技术竞争力,来推动公司在数控、自动化、先进创新制造等领域的技术储备并培养后备技术人才,短期内对公司业绩难有重大影响。西交大快速制造国家工程研究中心依托西安和苏州两个中心而发展,由国家发改委于2005年11月批准成立。西安中心侧重于基础研究,苏州中心侧重于应用研究和大规模产业化(由中国工程院院士卢秉恒教授领衔)。目前家用级样机已经试制完成,金属级材料的专业级样机还在研发。公司表示,对先进制造技术进行前瞻性储备一直是公司的战略举措之一。 主要结论:公司电梯产品的性价比和政府采购认可度较高,与超市和大型商场等商业客户的合作粘性也较强,在内资品牌中处于领先地位,且在主流电梯主场(如中低速电梯市场),内资品牌与外资品牌的性能差距已较小。随着国货意识加强以及客户自身对产品性价比要求的提升,公司的市场份额必将逐步提升。在我们中性预计今年我国电梯行业销量仍将有12%左右增长的前提下,公司2013年22亿元的销售目标(同比增长10%~15%)实现难度较低。公司与大型地产开发商的客户合作还有待加强,生产基地、营销维保网络以及上游产业链布局也有待完善,是公司目前的相对劣势,但同时也是公司未来积极发展的方向。此外,在上海、广州等地的旧楼加装电梯市场、城市轨道交通电梯市场等领域公司有接获大单的可能。近期公司与长期合作伙伴西交大苏州研究院在三维打印领域开始合作,进行前沿性先进制造技术储备,将对公司未来发展做好基础铺垫。 盈利预测和估值:我们预测公司2013~2015年每股收益分别为0.41元、0.48元、0.55元,以4月15日收盘价计算,对应市盈率分别为16.5倍、14.3倍、12.3倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:地产投资增速低于预期;市场拓展风险等。

订单保障:2012年公司新接订单28.37亿元,年末存量订单21.78亿元;2013年1月与委内瑞拉签订11.19亿元大订单(主要是连续油管和固井设备,履约风险很小,7月份完成交付),目前在手订单在30亿元以上;同时2012年三季度公司新厂区投产、提升产能大约30%;市场竞争以及产品价格体系较为稳定,毛利率仍将维持较高;今年公司收入和利润高速增长已确定。其中,订单交付周期缩短以及委内瑞拉订单交付,将支撑公司第一、二季度单季业绩分别实现150%、80%左右的高增长。根据公司的一季度业绩预告,一季度公司归母净利润将同比增加135%~165%。油田专用设备:受益于国内非常规气(致密气、煤层气等)开发以及老油田增产,2012年公司压裂车组产品销售收入大幅增长200%且占营业收入的比例大幅提升,是公司去年油田专用设备业务以及主营业务的主要贡献点。国内客户来看,今年中石油、中石化两大公司采购增长稳定(预计25%左右增长),并且从去年开始民营油服公司开始大量采购压裂设备进入两大油外包的高端服务市场;国外来看,预计北美地区订单经历了去年的“冰封”之后,订单形势将于今年下半年有所好转。整体来看,国内非常规气开发以及国际市场开拓(油气投资活跃且油田增产需求较高的南美、俄罗斯、中亚等地区)将继续支撑今年公司压裂设备订单及收入增长,但增速将低于去年。公司在油田专用设备领域已形成良好的产品梯队,包括固井压裂设备、连续油管、液氮泵送设备、天然气压缩机、油气分离净化设备等,并将继续通过高端技术合作等方式开拓新产品,我们预计今年公司油田专用设备销售收入将增长65%左右。 油田工程技术服务:公司通过高端技术积累和引进,已建立了压力泵送服务、连续油管服务、油田环保服务、增产服务、油田工程建设设计等能力,并定位于与国内三大油公司的服务队伍存在差异化并与国际一流服务公司相互补的领域。目前公司的服务板块收入规模虽然还比较小,但产业布局基本完成,并大力推进服务队伍组建,该业务板块将是公司从重资产向轻资产发展以及实现更高盈利水平的重点发展方向。2012年公司固井服务和压裂酸化服务收入分别增长100%和600%以上,连续油管服务和油田工程建设服务收入有突破,服务收入合计达到2.1亿元,预计今年将突破4亿元,最主要贡献将来自压裂、连续油管、固井、径向钻井服务等。2012年公司油田工程技术服务业务毛利率从2011年的57%下降至32%,主要由于前期产业布局和队伍培养投入很大,随着服务作业量的增加,预计盈利水平将在2015年左右回升至大约50%的正常水平。 与贝克休斯战略合作:近期,公司全资子公司杰瑞能服与贝克休斯亚太公司签署战略合作协议,双方愿意将贝克休斯的全球项目管理、井下专门技术、一体化开发技术(常规油气和非常规油气)、产品和服务优势与杰瑞中国本地化的制造和服务能力及优势相结合,最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。双方强强合作有助于公司借助贝克休斯的工程技术服务优势增强获取订单的能力、提高服务团队作业技术和项目管理水平、抢占国内高端油服市场份额,短期内就有可能对公司油服业务的收入和盈利构成积极影响。 战略发展和管理激励:(一)公司仍将积极拓展新产品,开创新服务,延伸产业链,实施符合公司发展战略的企业合资合作、收购兼并,实现产业链的延展和整合,特别是开发和引进北美已成熟的可以填补国内空白的技术和服务,与国内三大石油的服务队伍开展差异化的互补竞争。(二)公司的管理和激励机制灵活,重视人才吸收、培养和留用,我们相信公司人才队伍的建设能够支撑公司业务规模快速扩张。同时,公司依托体制上的灵活性以及多年来在产业链上的技术积累和渠道积累,将在与国企和大量民营油服企业的竞争中继续脱颖而出。 结论、盈利预测和投资建议:公司以目前的收入、利润和ROE水平(2012年净利润为6.5亿元,ROE为17%)支撑约360亿元的市值,市场给予公司高估值的背后,是公司良好的质地(文化、管理、激励、多年的横向纵向产业链技术协同积累以及战略发展眼光)和持续的高增长(受益于油气市场尤其是国内非常规气开发市场的长期高景气)。目前来看今年公司高增长仍将持续,对明年的增长预期也较高。以当前股本测算,我们预计公司2013~2015年每股收益分别为2.10元、2.88元、3.65元,以4月15日收盘价计算,对应2013~2015市盈率分别为37.0倍、26.9倍、21.3倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:油气开发投资增速低于预期;出口低于预期;订单违约风险等。

长期来看,高压油缸有较高的技术壁垒,公司的工艺技术有长时间积累并成功应用于批量化生产,已获得稳定的优质客户资源,并陆续进入全球领先企业的全球供应体系。此外,为实现液压系统成套供应商和“综合解决方案”提供商的战略发展目标,公司正积极部署引进人才并加大高精密液压铸件、液压阀和液压泵等新产品开发,长期成长空间广阔。今年来看,公司重型装备用特种油缸业务、上海立新液压阀业务全年并表、以及高精密液压铸件力争实现批量生产将为公司业绩贡献较大增量,同时公司主要产品挖掘机专用油缸的销量也有望随着内资挖掘机厂商市场份额继续提升以及公司积极拓展外资厂商客户而有所增长。公司公告计划2013年营业收入实现20%以上增长,目前来看实现可能性较高。以最新股本摊薄,我们预测公司2013~15年EPS分别为0.49、0.58、0.70元;以3月26日10.68元的收盘价计算,对应公司2013~15年PE分别为21.9、18.5、15.2倍,我们维持对公司“增持”的投资评级。 但我们提醒注意下游挖掘机行业景气仍有较大不确定性,主机厂商目前较为谨慎的市场情绪也对公司接单有不利影响。此外,还需警惕公司产能利用不足现象仍将长时间存在并影响公司盈利水平(未来一年,公司高精密液压铸件项目和年产12万只挖掘机油缸技术改造项目也将陆续完工)。 风险提示。地产调控导致投资增速低于预期;外资高压油缸企业大幅扩产或主机厂商大幅加大油缸自主配套力度,行业竞争明显加剧;客户集中度较高;主要客户合作关系恶化;核心技术人员流失及技术泄密;原材料价格大幅上涨或外购关键部件供应短缺等。

公司传统电梯产业链业务稳定增长,加大网络布局投入推动市场份额上升,并为新兴业务发展提供可靠的资金支持。2012年公司以及其参股公司日立电梯的电梯销量增速都在30%~40%左右,远高于我国电梯行业约16%的增速。目前预计今年我国电梯行业销量仍将有5%~10%的增长。此外,庞大的旧楼加装电梯市场也值得期待,公司正在参与广州市旧楼加装电梯项目。截至2012年,广日电梯连续3年荣获“政府采购电梯首选绿色环保品牌”奖项。 公司LED照明业务成长路径清晰,今年订单有望获得较大突破。 (一)政府加速推广LED灯具,LED产品于今年初首次列入国家节能产品政府采购清单;广日电气LED路灯“榜上有名”,节能性能、技术水平和市场成熟度等方面已达到国家相应标准。 (二)公司将重点通过为政府提供照明解决方案来抢占高端市场。公司2010年、2011年接获LED照明产品订单在2,000万元、4,500万元左右;2012年接获订单金额估计在上亿级。今年公司在订单方面有望获得较大突破;仅六盘水项目,若按行业招标惯例估计公司获得订单就有可能达到2.8亿元左右(可能更多),我们中性预计公司今年接获订单总额将突破5亿元(澳门政府的市场推广以及公司接获订单仍有超预期可能;详见正文)。 公司新兴业务将持续发力,助推盈利及估值提升。公司围绕节能化、智能化目标进行相关多元化,符合国家政策号召和产业发展需要;目前公司在研发和推广LED照明技术和产品、照明的智能监控和新能源技术系统集成等方面已具有较强的实力和丰富经验。公司规划至2015年形成电梯业务和关联产业齐头并进的格局;目前来看,完成该目标的可能性较大。随着新兴业务逐步放量并形成协同效应,将助推公司盈利及估值提升;LED业务有望最先成为广日股份在电梯业务之外的重要盈利点。 近日,广日股份与广东省阳江市政府签署了战略合作框架协议。未来五年广日股份将重点在LED照明、新能源与光伏应用、智能化城市建设等领域与阳江市开展广泛合作。我们认为,本次战略合作 (一)将进一步巩固公司传统电梯业务在华南区域的龙头地位; (二)将有利于公司LED照明业务的推广并深化示范作用,同时开展光伏发电与LED照明集成的应用试点也符合公司成为政府照明解决方案供应商的发展目标;(三)将成为公司推广新能源项目、城市管理智能系统、DC公交候车亭、智能立体停车设备等新兴业务的重要突破点;(四)印证了公司围绕节能化、智能化目标进行相关多元化,新兴业务将持续发力。 剩余土地征收补偿款有望在今年为公司贡献大额营业外收入及现金流入。我们估测剩余土地征收补偿款将在8亿元以上;有助于公司进行研发创新、技改投入、产能扩张以及开展前期垫资额度较大的EMC等项目。 控股股东广日集团增持公司股份,增强市场信心。自2012年11月6日至2013年3月5日期间,广日集团通过上交所集中竞价交易系统买入方式,累计增持公司股份7,885,155股,约占公司已发行总股份的1.00%。本次增持后,广日集团直接持有公司股份61.13%。2012年广日集团为广日股份向市政府申请了2亿元LED财政补贴,也表明广州市政府和集团公司对广日股份的大力支持。 我们预测公司2012~2014年每股收益依次为0.52元、0.66元、0.74元(2012年业绩并表广钢股份1~4月亏损2.5亿元,并包括2亿元的LED财政补贴以及首期土地征收补偿预付款扣除成本之后所贡献收益;2013、2014年业绩预测暂未考虑剩余土地征收补偿款对业绩的积极影响);以3月8日7.19元的收盘价计算,对应2012~2014年市盈率依次为13.8倍、10.9倍、9.7倍;我们维持对公司“增持”的投资评级。重点关注近期订单合同能否支撑今年LED业务高速增长预期。 风险提示:地产调控政策超预期,导致公司电梯产业链业务经营业绩不达预期;LED公共照明政府推广进程低于预期;公司新兴业务发展仍存在较大风险等。