业绩符合预期 公司公告,2013年收入21亿元,增长71%;净利3.4亿元,增长47%;EPS0.91元(按加权平均股本计),符合预期;扣非后净利3.3亿元,增长42%。提出每10股派发现金1元(含税),每10股转增5股的利润分配预案。预告一季报净利润增长20%-40%,对应EPS0.19-0.22元。 发展趋势 血必净增长空间明确。血必净2013年销售过10亿,同比增长102%,毛利率提升2.41个百分点。中药注射剂是中药板块增长最快、单品规模最大的领域。血必净是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药,定价优势突出,有望进入新版全国医保,二级医院和临床科室覆盖率仍有巨大提升空间,预计未来销量可保持30%以上的增速。 分享中药配方颗粒行业高成长。中药配方颗粒2013年收入过8亿,增长61%,毛利率提升3个百分点。中药配方颗粒是传统中药饮片很有前景的替代产品,市场规模约50亿元,06-12年复合增长率约60%。公司拓展京津以外市场、解决产能瓶颈、为医院建设智能化中药房,预计未来仍可保持40%以上的增速。 加快并购进度。在医药行业内,公司积极进行并购重组标的的收集、选择和评估分析,以“并购成本较低、具备核心竞争力”为出发点,开展了大量并购项目的研究,这为公司将来择机实施并购打下了良好的基础,公司未来仍将会保持一个良性较快的发展。 盈利预测调整 我们维持2014-2015年EPS预期1.20元和1.70元(按最新股本摊薄计),同比增长35%和41%。 估值与建议 2014-2015年预期EPS对应P/E为32X和22X。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域,两项主业都踩到了火山口上,维持“推荐”评级,目标价54元。

业绩符合预期 公司公告,2013年收入25亿元,增长51%;净利2.4亿元,增长31.5%;EPS 0.44元(按加权平均股本计),符合预期;扣非后净利2.3亿元,增长41%。提出每10股派发现 金股利1.00元(含税)的利润分配预案,并预告一季报净利润增长40%-50%,对应EPS0.17-0.19元。 发展趋势 2013年收入创新高。2013年收入25亿元,比次高点2011年高出整整5亿,创历史收入新高。我们估算通心络销售约9亿,参松约7亿,连花约5亿,芪苈约2亿。 基药制度最大的受益者之一。公司拥有通心络、参松养心、连花清瘟3个基药独家品种,合计收入占比约90%,其中参松养心、连花清瘟为2012版新进,随着二、三级医疗机构提高基药使用比例,公司有望成为最大的受益者之一。 战略层面重视收购。公司将利用目前医药行业整合机会,积极寻求新的并购发展机会,稳妥地开展对外投资。计划并购具有市场竞争优势的战略性品种和拥有优秀技术、管理团队的药企,通过收购、参股或合作成立新公司等方式,拓展公司新的利润增长点,全面提升企业规模和综合盈利能力。 盈利预测调整 我们维持2014-2015年EPS预期0.80元和1.05元(按最新股本摊薄计),同比增长分别为85%和31%。 估值与建议 2014-2015年EPS 预期对应P/E 分别为45X 和34X。公司拥有独创的医学理论、强大的研发实力、优势突出的专利产品群,未来有望成为基药制度最大的受益者之一,我们看好公司长期发展前景,当前估值水平偏高,但营销网络建设已度过投入高峰,销售费用率有很大的下降空间,业绩释放后估值有望快速回落,维持“审慎推荐”评级,目标价42元。 风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。

业绩符合预期 公司公告,2014年一季度收入3.8亿元,增长14.5%;净利7997万元,增长17%;EPS0.15元,符合预期。 发展趋势 痰热清新产能即将释放。一季度痰热清销售增长约15%,安全性再评价工作正稳步进行,三期工程项目进展顺利,有望于4月份投入生产。2014年初,痰热清入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》和国家中医药管理局《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识(2014版)》,两个权威指南充分肯定了痰热清质量稳定,疗效显著,在近几年国内流行性疾病的防治方面作出了重大贡献。 产品丰富,估值重塑。由于长期产品单一,历史上公司估值长期折价。近两个月内,公司痰热清胶囊获批、收购花丹安神合剂、妇科白凤口服液由地标升至国标,产品线明显丰富,估值重塑在股价连续创新高中不断确认。花丹安神合剂临床适应人群广泛,目前正在进行III 期临床研究总结,将为公司的长远发展注入了新的动力;痰热清胶囊有望2014年二季度上市; 痰热清口服液、疏风止痛胶囊正进行III 期临床研究。 内生外延齐头并进。为改善对单一产品的依赖,公司一方面不断提升研发创新能力,加快推进系列品种的开发进度的同时推进储备品种的销售力度;另一方面继续寻求新产品引进和并购机会,充分利用科研院校研发优势资源和技术创新能力加快成果转化,尽快实现产品多样化。 盈利预测调整 我们维持2014/2015年EPS 预期分别为0.67/0.88元(最新股本摊薄),同比增长33%和31%。 估值与建议 2014/2015年EPS 预期对应PE 为20X 和16X。公司成长确定,内生外延齐头并进,产品结构有望继续丰富,具备很高的安全边际。维持“推荐”评级,目标价24元。风险:新药审批存在不确定性;产能释放和产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨。

公司近况 公司公告,公司董事会审议通过了《关于制定<爱尔眼科医院集团股份有限公司“合伙人计划”>的议案》。 评论 核心人才与公司共成长。《合伙人计划》指出,合伙人将作为有限合伙人与公司共同投资设立新医院,设立方式包括新设、并购及扩建三种。新医院核心人才、对新医院有扶持作用的上级医院核心人才、拟引进重要人才、总部、大区、省区的核心人才、均有资格成为合伙人。合伙企业经营期限3~5 年,公司在新医院达到一定盈利水平后可以通过发行股份、支付现金或两者结合等方式收购合伙人持有股权。合伙人计划的推出有利于公司内部实现多点执业和资源共享,有利于 “三级连锁”网络的进一步开拓。这一新颖的吸引人才和资金运作模式,使得管理层、核心人才与公司的利益高度一致,共同分享行业高成长。 “一二级联动”,产业深耕。公司于2014 年3 月与东方金控共同发起东方爱尔并购基金,深入挖掘眼科行业投资机会。双方合作可实现资源互补;先由基金运作项目再择机注入上市平台的方式,可规避风险。公司现有已开业医院49 家,报告期内,新建咸宁爱尔、深圳爱尔、湖北爱尔,收购宁波光明眼病医院、收购成都康桥49%股权,我们预计未来扩张步伐将加速。 管理层激励机制到位。公司于2010 年推出股票期权激励计划,于2012 年10 月又推出限制性股票激励计划,行权价和授予价格均低于当前股价,起到了实质性的激励效果。董事长陈邦于2014 年4月4 日增持36 万股,彰显对公司发展的信心。 估值建议 我们维持2014 年和2015 年EPS 预期为0.70 元和0.92 元,同比增长35%/32%,对应PE 为51X/39X。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。维持“推荐”评级,目标价53 元。 风险 手术质量风险;准分子手术、白内障手术增速低于预期。

投资建议 天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高安全边际,建议加大配臵,维持“推荐”评级,目标价80元。 理由 内生增长强劲。我国心血管病现患人数2.9亿,血脂异常者至少2.5亿,但患者对疾病的知晓率仅为3.2%,心脑血管类药物仍有巨大的市场空间尚未释放,复方丹参滴丸远未触及天花板,仍可保持20%左右的增长。同时,二三线品种保持30-50%增长,已占工业收入的60%,养血清脑将显著受益于基药使用比例提高,益气复脉、丹参多酚酸很有希望进入新版医保,将迎来销售井喷。除丹滴以外的10个过亿品种都在为公司成长增添动力。 调整应收款项坏账准备计提比例。公司商业规模扩大、纯消占比提高,商业部分的应收账款不断增加,2013年已达10亿。为保护投资者利益,近期公司调整应收款项坏账准备计提比例,1年以内的计提比例由5%变为1%,其他商业公司(上海医药、九州通、国药一致)多为0.5%甚至不计提;1年以上的计提比例大幅升高,远高于其他商业公司。调整后,天士力依然是财务最稳健的公司。 2014年意义重大。2014年是天士力集团成立20周年,领导班子交替进入实施阶段,两代人的权利交接,标志着公司迈入“产业为支撑,金融为保障,资本为引擎”的新纪元,公司将适时开展收购,持续提升股东价值。 盈利预测与估值 我们维持2014-2015年EPS预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E分别为27X和21X。 风险 销售低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应;中药材价格大幅上涨;新药审批不确定。

公司近况 部分媒体(新浪财经等)报道:“云南白药修改说明书,承认含断肠草”,引发市场担忧。 评论 修订说明书体现药品监管进步和企业社会责任。依据国家药监局《关于修订含毒性中药饮片中成药品种说明书的通知》要求,全国各地涉及相关28种中药材产品的说明书修订工作已全面完成,云南白药相关产品说明书的修改已在2013年12月完成。标明毒性药材,对医生和患者进行警示,是药品监管的一大进步,同时体现了云南白药对公众用药安全和企业社会责任的重视。 药材毒性和药品安全性是不同概念。云南白药配方中含有乌头类物质,含有乌头类成份的药材毒性与其双酯型乌头碱的含量高低有密切关系。云南白药通过独特的炮制、生产工艺,在加工过程中,已使乌头碱类物质的毒性得以大幅减弱甚至消解。中药材炮制是中成药生产的基本工序,目的是加强药物效用,减除毒性或副作用,因为药材毒性,推断中成药不安全,是不科学的。 药监机构认可云南白药的安全性。国家药品不良反应监测中心承担着全国药品不良反应、医疗器械不良事件的监测与评价,迄今发布的共60期《药品不良反应信息通报》中,从未通报云南白药相关产品。2013年2月5日,香港卫生署要求回收云南白药产品,因为上述产品被发现含有未标示的乌头类生物碱,目前,云南白药产品已在香港全面恢复上架,是产品安全性的现实例证。 估值建议 我们维持2014/2015年EPS 预期为3.75元和4.7元,同比增长12%/25%,对应PE 为22X/17X。公司在药品和日化两个领域都取得了前所未有的成功,既有不可逾越的药品壁垒,又有比肩顶尖日化企业的一流渠道,白药品牌具有难以估量的大健康延展能力,是一个杂糅了药品和日化的特殊综合体,日化收入占比和日化估值权重有望不断提高,目前股价具备较高安全边际,维持“推荐”评级,目标价112元。 风险 消费品竞争加剧。

业绩符合预期 公司公告,2013年收入111亿元,增长18.9%;净利11亿元,增长29.4%;EPS1.07元,符合市场预期。扣非后净利10.2亿元,增长37.5%;每股经营性现金流0.34元;提出每10股派发现金股利3.5元(含税)的利润分配预案。闫希军辞去董事长,闫凯境任董事长,朱永宏任总经理。公司公告,决定调整应收账款坏账准备计提比例,变更后预计2014年1季度净利润将增加4918万元。 发展趋势 2013年圆满完成经营目标。工业增长25%,商业增长13%,毛利率双升。复方丹参滴丸增长近20%;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4亿。预计全年10个品种销售过亿。 现金流明显好转。应收账款20.5亿,增长56%,主要是销售扩大,商业加大纯销,医院回款期长。短期借款18亿,增长326%,主要是工程建设和投资并购增加。四季度单季,应收账款减少3亿,应收票据增加3亿,短期借款增加3亿,应收票据总额11亿,创历史新高,13年底贴现利率高,公司货币资金10亿,无贴现必要;经营性现金流2.3亿,创14年单季最佳,同期净利润2亿。 丹滴降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用不到5元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。美国FDAIII期临床试验继续稳步进行。 2014年意义重大。2013年公司市值285亿上涨至443亿元,净增158亿元,为上市11年来增值最多的一年。领导班子交替进入实施阶段,预计未来仍将保持快速增长,适时开展收购,持续提升股东价值。 盈利预测调整 我们上调2014年EPS预期为1.40元(上调幅度2%),维持2015年EPS预期为1.80元,同比增长分别为31%和29%。 估值与建议 2014和2015年EPS预期对应P/E分别为29X和22X。有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。

业绩符合预期. 报告期内,公司实现营业收入782.23 亿元,同比增长14.90%;归属母公司净利润22.43 亿元,同比增长9.26%,扣非后净利为20.67亿元,同比增长15.16%,对应EPS 为0.83 元,基本符合预期(0.84元)。四季度收入为201.65 亿元,同比增长19.1%,归母净利为5.65亿元,同比增长11.7%。每10 股拟派发现金红利2.60 元(含税)。 发展趋势医药工业聚焦重点品种。医药工业实现收入107.09 亿元,同比增长8.04%,毛利率为49.06%,较2012 年提升1.74 个百分点。重点品种由去年的58 个提升至64 个,实现收入63.92 亿元,同比增长15.71%,其中21 个品种销售收入过亿。重点品种占工业收入的比重为59.69%,较12 年有所提升;毛利率为62.99%,高于工业整体。公司将继续对重点品种实行“一品一策”战略,看好八宝丹、培菲康、胃复春等品种的成长空间。研发方面,1.1 类新药雷腾舒Ⅰ期临床已完成,受体-FC 融合蛋白有望2014 年获得临床批件,CD20 已申报临床。 医药商业稳定增长。医药分销收入为680.10 亿元,同比增长15.42%;毛利率为6.17%,较12 年下降0.34 个百分点,主要是整体商业环境承压、产品结构调整等所致;其中,医院纯销占比提高,合资与进口药品占比下降。药品零售业务收入为29.92 亿元,同比增长8.84%;毛利率19.86%,较去年略有下降。新业务方面,公司积极布局DTP 业务,DTP、高值耗材业务快速增长,同比增长分别为31.34%和54.83%,疫苗业务同比增长11.94%。公司还积极拓展药房托管业务,目前已托管54 家。 两项费用率下降。公司积极控制两项费用,销售费用率和管理费用率比去年相比,分别下降0.21 和0.12 个百分点。2013 年经营性现金流为9.73 亿元,前三季度净流入5.53 亿元,四季度现金流表现良好,净流入4.20 亿元。 盈利预测调整:我们维持2014 和2015 年EPS 预测为0.94 元和1.04 元,同比增长分别为12%和11%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为14 倍和13 倍。目标价从16.5 元下调至15 元(调整幅度为10%),对应2014 年P/E为16 倍,维持“审慎推荐”评级。 风险:纯销业务回款周期延长。

业绩符合预期. 云南白药发布2013 年年报:公司实现营业收入158.2 亿元,同比增长14.5%;归属母公司净利润23.2 亿元,同比增长46.7%,扣非后净利润为18.7 亿元,同比增长20.4%,对应EPS 为3.34 元,基本符合我们预期。净利润增速较快主要是确认白药置业投资收益所致。四季度单季度实现收入46.0 亿元,同比增长11.0%;净利润5.6 亿元,同比增长22.4%。每10 股拟送红股5 股,每10 股拟派发现金股利5.0 元(含税)。 发展趋势. 药品事业部及健康事业部稳健增长。药品事业部收入增长15.6%,利润增幅超过收入增幅,白药膏增速良好。健康事业部收入增长17.9%,益生菌牙膏市场反应良好、收入过亿,金口健快速增长,郎健增速稳健。14 年将推出抗敏感系列,继续挖掘牙膏细分市场潜力。“养元青”销售过亿。“日子”卫生巾在云南市占率排名前三,定位抑菌功能,未来有望借助品牌拓展省外市场,成长空间可观。 中药资源事业部成为新增长点。中药资源事业部收入增速较快(43.1%),公司具有植物资源、品牌、技术等多项优势,未来将着力培育中药资源事业部成为新利润增长点,向中药饮片、保健品等产业链上下游拓展。 经营性现金流净额同比减少。毛利率较上年下降0.3 个百分点,主要是销售结构变化、原材料和人工制造成本升高所致。经营性现金流净额同比减少56.7%,主要是库存商品和原材料周转天数提高的营运资金增加所致。 估值具有安全边际。公司在药品和日化两个领域都取得了前所未有的成功,既有不可逾越的药品壁垒,又有比肩顶尖日化企业的一流渠道,白药品牌具有难以估量的大健康延展能力,是一个杂糅了药品和日化的特殊综合体,目前股价具备较高安全边际。 盈利预测调整:我们维持2014 和2015 年EPS 预测3.75 和4.70 元,同比增长分别为12%和25%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为22 倍和18 倍。维持目标价112 元,对应2014 年P/E 为30 倍,维持“推荐”评级。

业绩符合预期。 报告期内,公司实现营业收入19.85 亿元,同比增长21.02%;归属母公司净利润2.23 亿元,同比增长22.43%,扣非后净利润为2.36亿元,同比增长26.04%,对应EPS 为0.52 元,符合我们预期。每10 股拟派发现金红利1.5 元(含税),每10 股拟转增5 股。 发展趋势。 准分子手术单价提升。医疗服务整体收入同比增长19%,其中,准分子手术收入同比增长22%,得益于飞秒占比提升、全飞秒和ICL 等新技术的推广,手术平均单价有所提高。白内障手术收入增速有所放缓,眼前段手术、眼后段手术、检查治疗同比增长分别为24%、17%和24%,基本符合预期。各项服务毛利率均略有提高。 视光业务实现快速增长。公司已经在长沙、沈阳新开设了眼视光门诊,未来将实现进一步渠道下沉。视光业务同比增长31%,毛利率较去年同期提高1.3 个百分点,收入贡献比重从去年同期的16%提升到18%。 “一二级联动”,产业深耕。公司与东方金控共同发起东方爱尔并购基金,深入挖掘眼科行业投资机会。双方合作可实现资源互补;先由基金运作项目再择机注入上市平台的方式,可规避风险;同时,核心人员有望参与基金运作,实现共同创业。公司现有已开业医院49 家,报告期内,新建咸宁爱尔、深圳爱尔、湖北爱尔,收购宁波光明眼病医院、收购成都康桥49%股权。我们预计未来并购扩张步伐将加速。 盈利预测调整:我们维持2014 年和2015 年EPS 预期分别为0.70 元和0.92 元,同比增长分别为35%和32%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为56 倍和42 倍。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。我们维持目标价53 元,对应2014 年P/E为75 倍,维持“推荐”评级。

业绩符合预期:报告期内,公司实现营业收入87.15 亿元,同比增长15.94%;归属母公司净利润6.56 亿元,同比增长15.08%,扣非后净利润为6.33亿元,同比增长14.42%,对应EPS 为0.50 元,基本符合我们预期(0.51 元)。每10 股拟派发现金红利2.0 元(含税)。 发展趋势:商业公司增速放缓。母公司收入20.8 亿元,同比增长12.3%,得益于销售费用、管理费用的控制和投资收益的贡献,净利润4.5亿元,同比增长39.5%;主要品种安宫牛黄丸、大活络丸和牛黄清心丸等保持稳定增长。同仁堂商业收入39.9 亿元,同比增长15.2%,净利润2.4 亿元,同比增长14.98%,净利率达5.9%,较去年维持稳定。 工业子公司稳定增长。子公司同仁堂科技全年收入增速为19.3%,归母净利润同比增长18.1%,六味地黄丸、感冒清热颗粒同比增长分别为22%和40%,阿胶、加味逍遥丸系列等收入同比增长20%以上。唐山基地已通过GMP 认证,近期将投产,阿胶有望成长为科技的第一大品种。孙公司同仁堂国药受安宫牛黄丸销售驱动,实现高速增长,对同仁堂股份净利润的贡献比例约14%,我们预计未来3 年净利润年均复合增长率约45%。 现金流优异。毛利率42.9%,同比下降1.0 个百分点,销售费用率18.1%,同比下降0.6 个百分点,管理费用率8.95%,同比下降0.08个百分点。每股经营现金流为0.52 元,高于每股收益,现金流表现优异。 以“高收益现金+看涨期权”的逻辑配臵同仁堂。800 多个文号,近200 独家品种,传统中药第一大品牌,品种和品牌潜能远未激发。 管理层换届在即,国企改革预期,体制改善将带来发展新契机;产能释放,渠道下沉大有可为。 盈利预测调整:我们下调2014 和2015 年EPS 预测至0.61 元和0.76 元(下调幅度分别为5%和2%),同比增长分别为21%和25%。 估值与建议:2014 年和2015 年EPS 预期对应P/E 分别为29 倍和23 倍。维持目标价26 元,对应2014 年P/E 为42 倍,维持“推荐”评级。

公司近况:2013 年业绩确定。复方丹参滴丸全年增长近20%,四季度单季销售良好;养血清脑增长约30%,其他二线品种增长40%-50%,两个中药注射剂合计收入约4 亿。预计全年10 个品种销售过亿:复方丹参滴丸 、养血清脑、水林佳、益气复脉、芪参益气、藿香正气、荆花胃康、穿心莲内酯、蒂清、文飞。 评论: 复方丹参滴丸降价风险极小。复方丹参滴丸上市20 年来从未涨价,日均费用不到5 元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。复方丹参滴丸年销售超过20 亿元,是心脑血管类口服药第一品牌,挽救了无数患者的生命;为了保证品质,天士力率先在建立起了符合GAP 标准的药材种植基地;复方丹参滴丸是我国首个通过美国FDAⅡ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA 审批的中药,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。其价值应该在定价上得到合理体现。 集团将迎20 周年庆。今年5 月10 日是天士力集团成立20 周年的纪念日。集团成立于1994 年5 月,以全面国际化为目标,全力推进“一个核心带两翼”大健康产业高端化,已经形成了以生物医药产业为核心、以保健产业和医疗康复、健康养生、健康管理与服务产业为两翼的大健康产业全新格局。截至2013 年底,集团工业总产值实现69 亿元,同比增长24%;全年销售额达到239 亿元,同比增长13%;资产总额达到261 亿元,同比增长32%;累计利税143 亿元。预计5 月集团将举行大规模的庆典和宣传活动。 估值建议:我们维持2013-2015 年EPS 预期分别为1.10 元、1.37 元、1.80 元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应P/E 分别为37x、30x 和23x。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80 元。 风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。

投资建议 我们上调爱尔眼科(300015.SZ)评级为“推荐”,目标价53元。 公司公告,董事会审议通过《关于与深圳前海东方创业金融控股有限公司共同设立并购基金进行产业整合的公告》的议案,公司拟以自有资金出资2000万元,占基金总额的10%。同时,董事会审议通过《关于公司股票期权激励计划授予期权第二期可行权的议案》,可行权期权数量合计215.8万份,行权价格25.64元。 理由 “一二级联动”,实现产业深耕。公司和东方金控共同发起的东方爱尔医疗产业并购基金,将作为专门从事眼科医疗服务产业并购整合的投资平台。基金总额2亿元,公司作为有限合伙人出资10%,东方金控作为普通合伙人出资3.33%,并负责募集剩余资金及日常管理事务。东方金控是东方资管旗下的专业投资平台,其与上市公司合作,可发挥双重优势:东方金控发挥专业机构特长,而上市公司可以提供产业资源支持。 价值协同效应突出,规避风险。我们认为,鉴于自建方式投资周期长、风险大,并购将是医疗服务行业未来趋势,且并购能带来业绩和估值的双重提升,价值协同效应明显。而产业并购基金先运作项目再择机注入上市平台的投资方式,可大大减少直接注入的不确定性。公司上市至今已收购10余家眼科机构,预计未来将通过产业基金持续寻找并购机会,实现全国布局。 激励机制到位,龙头地位稳固。公司于10年推出股票期权激励计划,于12年10月又推出限制性股票激励计划,行权价和授予价格均低于当前股价,激励机制到位。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。 盈利预测与估值 我们维持2013/2014年EPS预期为0.52/0.70/0.92元,同比增长23%/35%/32%,对应P/E为78/58/44X。目标价从46元上调至53元(上调幅度15%),对应2014年75倍P/E。 风险 手术质量风险;准分子手术、白内障手术增速低于预期。

事件 公司公告,放出“2013 年度业绩说明会”的现场演示PPT。 评论 再一次创造投资者关系管理的历史。华润三九是唯一一家连续7年召开“年度业绩说明会”的医药公司,始终保持着投资者关系管理的最高水准,这次放出演示PPT 再次成为医药公司的先例。 演示PPT 经过专业设计,美轮美奂、信息丰富,对细节的打磨体现了这家OTC 行业翘楚深入骨髓的品牌基因和营销能力。 资本市场与产品市场的良性互动。作为一家主营OTC的上市公司,投资者和消费者是高度重叠的,利用投资者关系平台推动品牌传播,能够实现资本市场与产品市场的良性互动。3 月11 日,公司举行2013 年度业绩说明会暨主品牌发布活动,共有120 多位投资者、证券分析师及媒体记者参加。公司在发布业绩的同时,详细解析了在“999”主品牌建设方面的所思、所想、所做,并近距离听取了参会者的建议,将投资者关系活动与品牌活动相结合,产生了很好的效应。 我们维持2014-2015 年EPS 预期分别为1.5 元和1.8 元,同比增长24%和20%,对应PE 为16X 和13X。公司OTC 行业领先地位稳固,辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点,积极寻找并购机会,估值非常安全,维持“推荐”评级,目标价30 元。

事件 3月12日《中国证券报》报道,在本轮中成药调价方案中,此前定价较高的中成药将迎来15%左右的降幅,这或许也是本轮降价幅度的“天花板”。而定价相对较低的药品拟选入《低价药目录》,在3-5元的范围内由企业自主定价。 评论 复方丹参滴丸降价风险极小。复方丹参滴丸上市20年来从未涨价,日均费用约4元,有望入选《低价药目录》,降价风险极小。复方丹参滴丸年销售超过20亿元,是心脑血管类口服药第一品牌,挽救了无数患者的生命;为了保证品质,天士力率先在建立起了符合GAP标准的药材种植基地;复方丹参滴丸是我国首个通过美国FDAⅡ期临床试验,证实安全、有效的中成药,有望成为第一个通过FDA审批的中药,意义非凡,标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。其价值应该在定价上得到合理体现。 与我们的降价方案预判一致。3月10日我们发布了《中药降价专题报告:最小降幅,最大机会》,在报告中,我们预计此次中药降价的平均降幅约10%,核心品种不降或提价,中药口服独家降0-5%,中药注射剂独家降5-10%,未进入《医保目录》的“降价绝缘体”则不会受到影响。对于我们推荐的公司,降价影响是可控、平滑甚至是近似可忽略的。 不科学的降价方案可能重创中药产业。中国是中医药的发源地,中药是我国医药行业中唯一有能力参与国际竞争的行业;中药材具有“反规模经济”,2009年以来,中药材价格暴涨,中药企业的成本压力骤升;苹果皮板蓝根、毒胶囊的出现,“唯低价论”难辞其咎。不科学的降价有可能粉碎中药进军西方主流医药市场的产业梦想,导致中药产业停留在连产品一致性都无法保证的幼稚水平,甚至再度引发药品质量安全事件。 我们维持2013-2015年EPS预期分别为1.10元、1.37元、1.80元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应PE分别为38x、31x和23x。天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级,目标价80元。