要点 3月11日公司举办2013年度业绩说明会暨主品牌发布活动。 最平淡的行业,最真诚的沟通。这是一场诚意十足的业绩说明会:1)投资者共提出17个问题,除一个新品研发问题由副总裁谈英回答,其他16个问题全部由总裁宋清回答、高级副总裁邱华伟补充,总裁承担了95%的问答时间;2)会议全长两个半小时,董秘周辉女士全程站在台上主持;3)邀请函、胸牌、展板、视频短片、幻灯片全部经过广告公司的专业设计;这次已是公司连续第7年在同一家酒店同一家会议室召开业绩说明会。尽管OTC行业每年只有个位数增长,但华润三九在这个平淡的行业中不仅做到了排名第一,也树立了投资者关系管理的最高标准。 像爱惜羽毛一样爱惜品牌。品牌是OTC企业的核心竞争力,2013年公司赞助《爸爸去哪儿》、《两天一夜》、《中国达人秀》,《爸爸去哪儿》开播后两个月,药店销售增长超过50%;在中国非处方药物协会的OTC企业排名中,三九上升至第一位。在WPP和Interbrand发布的品牌价值排行榜上,“999”排名始终保持在前50名。会议中总裁两次提及“宝洁”,两次提及“3M”,一个是最善于品牌管理的公司,一个是最具创新精神的公司,对标企业的选择体现了管理层的志向和学习能力。 建议 我们维持2014-2015年EPS预期分别为1.5元和1.8元,同比增长24%和20%,对应PE为15X和13X。公司OTC行业领先地位稳固,辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点,积极寻找并购机会,估值非常安全,维持“推荐”评级,目标价30元。

业绩符合预期. 公司公告,2013年收入78亿元,增长12%;净利11.8亿元,增长16%;EPS1.21元,符合市场预期。扣非后净利11.5亿元,增长15%;每股经营性现金流1.5元。提出每10股派送现金2.60元(含税)的利润分配预案,同时预计2014年收入将实现15%的增长(不含并购)。 发展趋势 OTC行业排名第一。强化“1+N”品牌管理,冠名《爸爸去哪儿》、《两天一夜》,通过微博、微信等传播方式,提高999主品牌的影响力,N品牌2013年收入占OTC收入的11%。2013年OTC收入41亿元,增长10%,其中感冒、皮肤类稳步增长,气滞胃痛、温胃舒、小儿止咳糖浆等快速增长。在中国非处方药物协会2013年颁布的OTC企业排名中,华润三九上升至第一位。999感冒灵系列销量连续六年第一。 处方药经营质量显著提高。以参附、华蟾素为重点,大力推进处方药专业化学术研究,并通过“参附-2013金箭计划”等重点项目提升品牌影响力。中药配方颗粒产能在淮北基地投产后逐步缓解。2013年处方药收入26.5亿元,增长15%,其中参附、生脉以及新品儿泻停颗粒等快速增长。 期待更多并购。2013年过亿品种15个,OTC已覆盖感冒、皮肤、胃肠等近10个品类,处方药已覆盖抗肿瘤及心血管等治疗领域。未来将通过研发及并购不断丰富产品线,打造战略性大品种。 盈利预测调整:我们维持2014-2015年EPS预期分别为1.5元和1.8元,同比增长24%和20%,对应PE为15X和13X。 估值与建议:公司OTC行业领先地位稳固,辅以中药注射剂、中药配方颗粒两大快速增长点,积极寻找并购机会,估值非常安全,维持“推荐”评级,目标价30元。

投资建议. 我们上调上海医药(601607.SH,2607.HK)的目标价,将H 股目标价从17.5 元上调至22.5 元(幅度为28%),给出A 股目标价16.5元,维持“审慎推荐”评级。公司工业聚焦重点品种,商业积极调整结构,管理有望改善,估值具备提升空间,建议积极配臵。 理由. 医药工业聚焦重点品种。公司拥有9 个独家大品种和8 个国家保密中药产品。2013 年前三季度销售额超过7500 万的品种共有21个,重点品种从去年的58 个提升至64 个。公司已在集团层面成立营销中心,对重点品种实施“一品一策”战略。例如子公司厦门中药厂的八宝丹是国内8 个允许使用天然麝香的产品之一,公司计划进行二次开发,12 年销售额不到8000 万,提升空间大,预期未来三年年增速不低于50%。此外,心血管类的丹参酮IIA、参麦注射液、瓜蒌皮,消化道类的胃复春等均是潜力品种。 医药商业调整业务结构。2013 年受年初药品降价、反商业贿赂、取消药品加成等政策影响,医院账期普遍拉长。公司商业分销的毛利率至三季度企稳,预计四季度毛利率将维持在6.2%的水平。 2014 年将是招标大年,毛利率压力仍在。但公司作为商业龙头,有望通过业务结构的调整和两项费用率的控制维持净利率稳定。 研发和并购双管齐下。抗肿瘤类药CD20 单抗,已经申报临床批文。2013 年,公司完成了东英药业的百日整合计划和山东平原制药厂的收购,加强医药工业业务;对上海医药分销控股、外高桥医药分销中心进行增资,加强医药分销业务;增持了众协药业股权以拓展DTP 业务,收购中国国际医药以拓展香港和国际业务。 国企改革提升估值。上海是国企改革的先行者,国企监管权力有望进一步下放,公司也正在研究中长期激励机制。国企改革有望带来管理体制的改善,估值具备提升空间。 盈利预测与估值:我们下调2013/2014EPS 预期至0.84/0.94 元(幅度为2%和5%),给出2015EPS 预期1.04 元,同比增长10%/12%/11%,对应P/E为17X/15X/14X。 风险:医院回款账期进一步延长,工业营销改革进展不及预期。

要点 近日,我们调研了上海凯宝,公司高管介绍了经营情况和未来发展规划。 产能瓶颈逐步打开。三期工程于13年12月底通过新版GMP 认证现场检查,2014年起逐步释放产能,未来三年内痰热清注射液的年产能有望达到1亿支。 产品线快速扩充。痰热清胶囊于13年12月获得生产批文,有望在二季度上市;痰热清口服液和花丹安神合剂处于Ⅲ期临床总结阶段;疏风止痛胶囊处于Ⅲ期临床研究中;痰热清注射液5ml 规格有望拓展儿科和老年用药,目前正在进行对小儿支气管肺炎、老年人慢性阻塞性肺疾病加重期的有效性再评价临床研究。新版GMP 认证给公司带来机遇,有望借此机会并购好品种,优化重组自身产品线。 高端和基层双管齐下。痰热清2013年进入5个省的基药增补目录(新疆、吉林、广西、辽宁、广东)。未来公司将继续开拓三甲等高端医院市场,同时推进基药增补和招标工作。目前覆盖3500家医院,每年覆盖的二级医院新增300~500家。 禽流感疫情受益品种。痰热清入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》和国家中医药管理局《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识(2014年版)》推荐用药。今年禽流感疫情较去年同期严重,有望促进销售。 建议 我们维持2014/2015年EPS 预期分别为0.81/1.06元,同比增长30%/30%,对应P/E 为22X 和17X。公司成长确定,内生外延齐头并进,产品结构有望继续丰富,具备很高的安全边际。维持“推荐”评级,目标价24元。

投资建议. 天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级。目标价由55 元上调至80 元。 理由. 平台型制药公司的商业模式日臻完善。公司以复方丹参滴丸为起点,形成现代中药产业链,研发制造平台成熟;同时支持医生开展循证医学研究,美国FDA 认证,学术营销平台成熟;直到产生软硬交互驱动的效应,越来越多的医生加入公司组织的循证医学研究并使用这些产品,推动销售额不断增长。 最具统治力的中药产品线。复方丹参滴丸已成为口服心脑血管类中成药第一品牌,我们对通过FDA 三期满怀信心,未来国内销售有望突破50 亿元;养血清脑为新进基药目录的独家品种,有望受益于二、三级医院提高基本药物使用比例;益气复脉、丹参多酚酸为中药注射剂独家品种,很有可能进入新版全国医保,未来有望贡献40 亿元的年销售。 未来并购会成为常态。公司制药业务进入做大做强阶段,内生增长已无法满足发展需求。总经理闫凯回国后先后创建了天士力集团投资发展部和天士力集团战略规划部,在投资发展、未来战略规划方面进行了系统性的思考和实践。我们认为未来并购会成为常态,公司的并购方向是高度开放的,在医药商业、海外营销网络、化学药、生物创新药领域都可能取得一些突破。 盈利预测与估值:我们维持2013-2015 年EPS 预期分别为1.10 元、1.37 元、1.80 元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应PE 分别为40x、32x 和24x。 风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。

业绩符合预期 公司公告,2013年收入13.2亿元,增长20%;净利3.2亿元,增长32%,净利增速超过收入,主要是毛利率提升、费用率下降;EPS0.61元,符合预期。扣非后净利3亿元,增长33%;每股经营性现金流0.51元。同时预告2014年一季度净利增长10-30%。 发展趋势 痰热清保持较快增长。2013年痰热清销售13.1亿元,增长20%,毛利率升高0.78个百分点。2014年初,痰热清入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》和国家中医药管理局《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识(2014版)》,两个权威指南充分肯定了痰热清质量稳定,疗效显著,在近几年国内流行性疾病的防治方面作出了重大贡献。今年禽流感疫情较去年同期严重,全国已有10个省份发生H7N9疫情,有望促进销售。 产品丰富,估值重塑。由于长期产品单一,历史上公司估值长期折价。近两个月内,公司痰热清胶囊获批、收购花丹安神合剂、妇科白凤口服液由地标升至国标,产品线明显丰富,估值重塑在股价连续创新高中不断确认。痰热清胶囊有望2014年二季度上市;痰热清口服液、疏风止痛胶囊正进行III期临床研究;花丹安神合剂正进行III期临床总结。 内生外延齐头并进。公司在年报中表示,将继续考察有潜质的医药企业,通过并购整合丰富品种,争取近几年研制或通过企业重组获得拥有自主知识产权的、独家的、市场前景好的国家级新药2-5个,以实现多产品驱动的企业快速发展局面。 盈利预测调整 我们维持2014/2015年EPS预期分别为0.81/1.06元,同比增长30%和30%,对应PE为22x和17x。 估值与建议 公司成长确定,内生外延齐头并进,产品结构有望继续丰富,具备很高的安全边际。维持“推荐”评级,目标价24元。

投资亮点 眼科行业前景看好。眼科行业天花板远未达到;行业受益于消费升级和技术进步,20年内准分子手术方式向前推进了5代;公立综合性医院无暇顾及小专科,基层潜力巨大,竞争格局良好。 准分子手术的技术推动属性最为明显。我国准分子手术开展率低,龙头市占率低,未来具备充分的提升空间。公司2013年飞秒激光占比从60%不到提升至70%,2014年将率先推广单价更高、安全性更好的全飞秒激光手术,技术推动带来平均单价的快速增长。公司作为龙头企业,技术优势明显,将享受高于行业的增速。 白内障手术分享政策红利。我国每百万人口白内障手术率(CSR)不到发达国家的六分之一。当前复明工程已开展第二期,政策红利明显,有望促进手术量的快速增长。 视光业务实现高速增长,眼科美容具备想象空间。医学配镜较普通配镜更具专业性,随着观念的普及,未来医学配镜市场占比将明显增加;公司依托三级连锁网络,开设社区门诊,拓展视光业务变得顺畅,视光业务未来有望高速增长,且个性化服务将带来高毛利高回报。公司开始涉足眼科美容行业,有望成为新增长点。 经营模式可复制、管理层激励到位。公司以独特的“三级连锁”经营模式,实现全国性经营版图,现已开设49家医院,遍布29个省份,一级医院输出品牌和技术,二级医院是利润最主要来源;三级医院及社区门诊实现深耕。管理层激励到位,限制性股票已于2013年1月和12月两次授予,分三年解锁,管理层与公司利益一致。 财务预测 我们预计2013/2014/2015EPS为0.52/0.70/0.92元,同比增长分别为23%/35%/32%,对应P/E为79/58/44x。 估值与建议 首次覆盖给予“审慎推荐”评级,目标价46元,对应2014年66倍PE。公司行业龙头地位稳固、经营模式突出、发展路径清晰、管理层激励到位,眼科市场空间广阔、业务快速扩张。 风险 手术质量风险;新建医院投资回报率低于预期;准分子手术、白内障手术增速低于预期。

公司近况 公司公告,痰热清入选《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识(2014版)》。 评论 痰热清获权威指南充分肯定。公司主营产品痰热清注射液被列入国家中医药管理局印发的《人感染H7N9禽流感中医医疗救治专家共识(2014版)》。2014年1月,痰热清入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》。两个权威指南充分肯定了痰热清质量稳定,疗效显著,在近几年国内流行性疾病的防治方面做出了重大贡献。今年禽流感疫情较去年同期严重,全国已有10个省份发生H7N9疫情,有望促进销售。 产品丰富,估值重塑。由于长期产品单一,历史上公司估值长期折价。近两个月内,公司痰热清胶囊获批、收购花丹安神合剂、妇科白凤口服液由地标升至国标,产品线明显丰富,估值重塑在股价连续创新高中不断确认。 估值建议 我们维持2013/2014/2015年EPS预期分别为0.62/0.81/1.05元,同比增长34%、30%和30%,对应P/E为30X、23X和18X。公司成长确定,内生外延齐头并进,产品结构有望继续丰富,是估值最低的中药注射剂公司,具备很高的安全边际。维持“推荐”评级,目标价24元。 风险 新药审批存在不确定性;产能释放和产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨。

投资建议. 公司管理团队稳定、激励机制完善、产品潜力巨大(独家产品众多),融资将加速外延增长,维持“推荐”评级,目标价由45 元上调至70 元。 理由. 融资有望助力发展提速。公司目前拥有11 个独家品种,6 个品种(艾迪、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳、洛铂、妇炎消胶囊)销售过亿。我们估算2013 年三大产品销售艾迪过12 亿、复方斑蝥胶囊约2.5 亿、银杏达莫注射液近4 亿。虽然已手握多个潜力品种,但受限于产能和营销网络,产品线的巨大潜力并未充分发挥。2014 年1 月非公开发行完成,募集净额10.7 亿元,资金到位后,产能和营销将大幅升级。 独具慧眼的连续并购者。大量规模更大、资金丰沛的公司并购无果的同时,偏安贵州一隅的益佰已连续完成5 单并购,品种识别十分精准。公司参股27.15%的海南长安国际拥有最先进的铂类抗肿瘤药洛铂,洛铂是国内已上市的5 个铂类抗肿瘤药中唯一的独家品种,具备最强的定价能力和营销基础,2013 年销售近2 亿,未来有望保持高速增长。募集资金到位同时,预先投入募投项目的自筹资金1 亿元得到臵换,盘活自有资金,外延增长值得期待。 盈利预测与估值:我们维持2013-2015 年EPS 预期分别为1.09 元、1.39 元、1.81 元,同比增长分别为30%、27%和30%,对应PE 分别为38x、30x 和23x。公司管理团队稳定、激励机制完善、战略目标清晰、产品潜力巨大,融资有望助力发展提速,外延增长值得期待,维持“推荐”评级,目标价由45 元上调至70 元。 风险. 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。

公司近况 2月22日,第十届国际络病学大会在北京举行。 评论 罕见的高规格学术大会。钟南山、吴以岭、陈凯先、张伯礼等近20位两院院士及各国专家、学者、卫生行政官员等3000余人参加了大会。参会嘉宾的影响力、会议的规模证实了公司强大的学术营销能力。学术营销是引导医生的最佳方式,公司开创络病学理论,编著教材并在医学院授课,举办络病学大会凝聚认可公司产品的医师,形成了贯穿医学生到临床专家职业生涯的终身学术营销。 络学薪传,基业长青。伴随着中华中医药学会络病分会的成立,全国已有24个省市建立了络病专业委员会,国内40多所医学高校开设《络病学》课程,以络病理论指导研发的中药作为科研对象发表的科研论文达4000余篇,国际医学主流期刊SCI收录发表20余篇,产生国际影响。 估值建议 我们维持2013-2015年EPS0.45元、0.80元、1.05元,同比增长分别为37%,78%和31%,对应PE分别为74x、41x和32x。公司拥有独创的医学理论、强大的研发实力、优势突出的专利产品群,未来有望成为基药制度最大的受益者之一,我们看好公司长期发展前景,当前估值水平偏高,但营销网络建设已度过投入高峰,销售费用率有很大的下降空间,业绩释放后估值有望快速回落,维持“审慎推荐”评级,目标价45元。 风险 产品销售可能低于预期;药品降价;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。

公司近况 公司公告2013年业绩快报,收入增71%,净利增48%,EPS0.91元超市场预期。 评论 云泥之别。1月22日公司完成限制性股票授予,预计14年摊销激励成本9000万,13年仍大幅释放业绩,显示管理层对未来成长充满信心。2013年行业遭遇反商业贿赂、招标推迟,红日在行业困境中业绩超预期,更显云泥之别。 两项主业踩到了火山口上。中药注射剂、中药配方颗粒是中药行业最令人向往的两个领域,红日两个主导产品(血必净、康仁堂中药配方颗粒)恰好身处这两大领域。预计血必净2013年销量约2800万支,增长约25%;预计中药配方颗粒2013年收入约8亿元,增长约60%。两项主业未来有望继续分享行业高成长。 禽流感受益品种。今年禽流感疫情较去年同期严重,全国已有10个省份发生H7N9疫情。血必净入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》,疫情有望推动销售。 估值建议 我们维持2013-2015年EPS预期0.90元、1.20元和1.70元,同比增长46%、32%和42%,对应PE为46X、35X和25X。公司的独家中药注射剂血必净是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药,在细分领域具有垄断地位,中药配方颗粒作为中药现代化的重要特征之一,未来将保持快速发展,维持“推荐”评级,目标价从48元上调12.5%至54元,对应2014年PE45倍。 风险 产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性;中药配方颗粒生产资格放开。

公司近况 公司公告,痰热清申请4 项发明专利获国家知识产权局受理。 评论 密不透风的专利墙。知识产权是制药行业的核心壁垒,“专利墙”是制药行业通行的知识产权保护战略,即将基本发明及配套改进都申请专利,以基本专利控制核心技术,在周围申请应用、改进专利,拉开申请时间,延长药品的保护期。凯宝此次的4 项专利申请日期为2014 年1 月6 日,可近似认为2034 年之前痰热清都将由凯宝独家生产。 双保险。与西药不同,中药可享受专利和行政双重保护。国务院《中药保护品种条例》规定:受保护的中药品种分一级、二级。 保护期限:一级分别为30 年、20 年、10 年;二级为7 年;期满后可延长一次。痰热清申请中药保护品种已获国家药监局受理,保守估计可获得至少14 年的保护期。 禽流感受益品种。今年禽流感疫情较去年同期严重,全国已有10个省份发生H7N9 疫情,截至2 月9 日全国确诊H7N9 共186 例,死亡36 人。痰热清入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》,疫情加重有望推动销售。 估值建议 我们维持2013/2014/2015 年EPS 预期分别为0.62/0.81/1.05 元,同比增长34%、30%和30%,对应P/E 为32X、24X 和19X。公司成长确定,内生外延齐头并进,产品结构有望继续丰富,维持“推荐”评级,目标价24 元。 风险 新药审批存在不确定性;产能释放和产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨。

投资建议 我们上调同仁堂(600085.CH)评级为“推荐”,目标价26元。建议以“高收益现金+看涨期权”的逻辑来配臵同仁堂。 在谨慎情景假设下,同仁堂未来几年将维持20%的业绩增速,丰富的产品储备和广阔的市场空间有望支撑估值。在此情景下,同仁堂将成为稳健的“高收益现金”品种。 在乐观情景假设下,国企改革带来公司管理体制的改善、产品资源的开发利用和广阔市场空间的填补释放将为同仁堂带来巨大的成长空间,在此情景之下,同仁堂将成为爆发的“看涨期权”品种,公司具备巨大的价值提升空间。 理由 品牌和品种两大王牌。800种产品文号和200个独家品种是公司巨大的资源宝库。传统中医药的第一品牌,又保障了新业务拓展和新产品推广。同仁堂健康药业的飞速发展和六味地黄丸、阿胶等产品的后发优势无疑证明了同仁堂品牌的巨大认知力。而品牌和品种的比翼齐飞将成为公司未来发展的主要动力。 改革势在必行。国企改革方案出台、管理层换届、股份和科技产能释放、启动营销改革是同仁堂未来两年发展的主要线索。其中管理和营销改革是触发公司品种、品牌潜能释放的关键因素。 经营质量优异。上下游全产业链布局、海外扩张稳健有序、经营质量(现金流、应收账款、ROE、分红等)无可挑剔。公司务实的经营风格有助于企业在长跑中胜出。 近期关注:国企改革方案出台、低价药目录颁布(目前公司产品日服用金额约为3元,相对5元的中药底价标准有60%的提价空间)及管理层换届。 盈利预测与估值 我们维持2013-14年EPS预测分别为0.51和0.64元,给出2015年EPS为0.78元,对应PE分别为37X、30X和24X。给予12月目标价26元,对应2014年PE为40X。 风险 营销体系改革带来经销商体系的再次混乱;贵细药材销售放缓。

投资建议 我们上调云南白药(000538)评级为“推荐”,目标价112 元。 公司公告,董事会审议通过《关于收购云南白药清逸堂实业有限公司40%股权有关事宜》的议案,交易价格8131 万元。 理由 清逸堂是云南省卫生巾行业的龙头企业。作为一种使用人口稳定、无销售淡旺季之分的日用卫生一次性消耗产品,2013 年卫生巾/卫生护垫市场规模约500 亿元。清逸堂拥有领先国内同行业的生产环境和工艺水平以及国内一流的10 条卫生巾(卫生护垫)高速生产流水线,将护理液有机嫁接到传统吸收功能的卫生巾上,成功研制了全国独有的“日·子”苦参预防护理型卫生巾(护垫)系列产品,正在实施洗手液、内衣洗液等洗护用品的多元开发。2013年1-8 月的销售收入和净利润分别为9678 万元和2328 万元。 切入个人护理,丰富产品群。公司收购清逸堂公司40%股权以后,将加大对新兴市场的开拓及新的市场渠道的拓展。通过收购,公司可进入个人护理产业,与“新白药大健康”战略相匹配,在个人洗护产品(牙膏、洗发水、沐浴露等)、一次性护理用品(卫生巾、纸尿布等)等建立更为立体的产品梯队。 公司在药品和日化两个领域都取得了前所未有的成功,既有不可逾越的药品壁垒,又有比肩顶尖日化企业的一流渠道,白药品牌具有难以估量的大健康延展能力,是一个杂糅了药品和日化的特殊综合体,日化收入占比和日化估值权重有望不断提高,目前股价具备较高安全边际。 盈利预测与估值 我们维持2013/2014 年EPS 预期为3.4/3.75 元,给出2015 年EPS预期为4.7 元,同比增长49%/10%/25%,对应PE 为26/24/19X。 风险消费品竞争加剧

公司近况:公司公告,妇科白凤口服液由地标升至国标,痰热清注射液申请中药保护品种获国家药监局受理。 评论: 产品丰富。我国1985 年第一部《药品管理法》规定实行两级标准:国家标准、地方标准(各级省卫生行政部门颁布批准的标准)。2001年修订的《药品管理法》规定只实行国标一级标准,原来地标经审查符合国标要求的,经批准后可升为国标,不符合的必须淘汰。 “地标升国标”是国家标准的统一,是药品质量的一次优胜劣汰。 妇科白凤地标升国标,不仅意味着凯宝产品线进一步丰富,更是生产工艺和药品质量的有力证明。 壁垒加固。与西药不同,中药可享受专利和行政双重保护。国务院《中药保护品种条例》规定:受保护的中药品种分一级、二级。 保护期限:一级分别为30 年、20 年、10 年;二级为7 年;期满后可延长一次。如果痰热清申请获批,保守估计可获得至少14 年的保护期。加上其专利保护期至2034 年,痰热清壁垒密不透风,30 年内凯宝独家。 禽流感疫情受益品种。近期我国禽流感疫情加重,北京确诊首例H7N9,苏浙沪粤病例增加。痰热清入选卫计委《人感染H7N9 禽流感医疗救治专家共识》推荐用药,疫情加重有望推动销售。 估值建议:我们维持2013/2014/2015 年EPS 预期分别为0.62/0.81/1.05 元,同比增长34%、30%和30%,对应P/E 为29X、22X 和17X。公司成长确定,内生外延齐头并进,产品结构有望继续丰富,目前是估值最低的中药注射剂公司,具备很高的安全边际。维持“推荐”评级,目标价从20.25 上调至24 元。 风险:新药审批存在不确定性;产能释放和产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨。