综上,我们认为公司的质检三电工程业务2012-2014年将保持65%、60%和50%的增长,毛利率稳中有升,协同管理增速为40%左右,电子政务增速为30%,信息安全业务保持30%的增长。由于公司的产品是同源开发,客户共享,所以我们预计公司的费用率水平会下降。我们预计公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.81元、1.12元和1.56元,分别对应21.12倍、15.18倍和10.93倍PE。鉴于公司长期的高成长的概率极高,我们维持原有的目标价,除权后为22.54元,对应2013年PE20倍。重申买入评级。

费用率上升及毛利率下滑拉低业绩。公司收入增长不理想主要是收入的季节性所致:由于行业结算与招标特点,公司的收入和净利润主要集中在每年的第三和第四季度实现;加之大型应用软件开发周期较长,收入未能得到确认所致。公司净利润增长慢于收入主要是由于收购了主营华为ICT分销业务的金华威公司10%的股权,拉低了公司的毛利率,且业务规模扩张,使得公司的管理费用率和财务费用率有所,也在一定程度上拖累了公司的盈利能力。随着公司软件和信息服务在公司总体收入比重的上升,以及规模整合效应的发挥,公司的盈利能力有望得到有效恢复。 收购整合持续进行,业务整合步伐或加快。第一季度公司按照股权转让协议中的规定,以零成本收购了广州易星6.7%的股权,当前公司合计持有广州易星57.7%的股权。进一步加大在广州易星的股权比例,将更助于公司加强对广州易星的控制及业务指导,并进一步拓展在移动查勘系统等基于保险公司3G应用方面的业务,进而加强公司各项业务的联动,最终加快向综合的信息服务商转型的步伐。 业绩成长看点多,静待转型到来。在2012年,公司有望通过加强软件和信息技术服务作为公司在总体业务中的销售比重,在核心业务规模化基础上,加强业务的联动。移动互联网业务模式的创新则有望拓宽公司的业务范围,为公司寻找新业务增长点。而海外市场也有望成为公司未来的新业务增长点。 稳定成长可期,维持买入。预计公司2012-2013年可实现的EPS分别为0.67元、0.96元和1.33元,分别对应16.84倍和11.75倍和8.48倍PE。相对估值偏低。公司自上市以来围绕自身优势与产业进行的一系列布局扩张,成长可期,给予公司2012年25倍PE,合理价位为16.75元,维持买入评级。

目标价23.92元,重申买入。我们认为在铁路信息化投资建设未来景气依旧及电力、医疗等行业拓展情况良好的背景下,公司未来稳健成长仍是大概率事件,预计公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.92元、1.19元和1.58元,分别对应19.21倍、14.93倍和11 .25倍PE。目标价23.92元,对应201 2年26倍PE,重申买入。

产品规模扩张提升盈利能力。2011年公司的毛利率较去年56.88%有所上升,为57.24%。其中,语音支撑软件的毛利率同比上升了3.86%,行业应用软件产品则保持在了77.06%的较高水平,较2010年上升了0.96%:信息工程及服务的毛利率则较2010年有了3.48%的增长,上升至23.43%。公司的各项业务毛利率水平显著提升,主要得益于公司语音支撑软件业务快速发展,企业级语音方案正式开局,工商银行、中信银行、招商银行项目相继落实,正式树立行业示范标杆,为全面规模化推广奠定基础。同时语音分析业务取得良好应用,形成新的业务增长点。 市场需求扩张,业务稳健成长。2011年公司业务实现持续稳健的增长,其中,语音支撑软件和信息工程与运维业务增长尤为显著,分别较2010年上升了43.28%和42.21%。这主要得益于随着社会信息化、网络化、智能化的发展趋势不断深入、移动互联网的广泛普及、语音应用展现出的自然性、便捷性和个性化特征更加凸显,语音产业得到宝贵的发展机遇。公司各项业务稳步推进,核心技术持续领先,在中文语音产业领导者地位不断增强。在业务规模持续扩张的背景下,公司费用水平不升反降:管理费用率从21.5%减少至21%,管理费用率也基本维持不变,这显示了公司不断增强的内控水平以及业务规模扩张带来的规模效应。相信随着公司语音产品业务规模的进一步扩张,公司的费用水平仍有下降的空间。 语音应用软件及行业应用产品得到健康发展。2011年公司的行业应用软件产品同比有了11.84%的增长,毛利率也保持在了77%的较高水平。公司的语音搜索电信增值业务在声动炫铃、声动彩铃等业务健康运营的基础上,基 于语音识别和评测技术开发的“音乐我最牛”等趣味互动类音乐业务快速增长,与中国联通集团达成战略合作,与移动、电信合作关系不断深入。教育领域,在“智能语音教具系统”持续推广的基础上,进一步研发了升级产品一一“畅言班班通”,为后期的持续推广打下良好基础。普通话评测已在27个省份应用,测试人数240万人,比上一年度增长40%,为国家语委2012全面实施普通话机测做好准备;英语口语测试业务取得重大突破,拉开了全国大规模应用的序幕。讯飞智能语音玩具解决方案得到客户普遍认可,销售数量突破100万套。这些均为公司的语音应用产品扩张奠定了良好基础。 业务储备丰富,面向移动互联网业务取得重大突破。“讯飞语音云”、“讯飞语音输入法”频频获得荣誉,赢得了业界的高度认可和一致称赞,“讯飞语音云”获国家工信部正式授牌“基于安全可控软硬件产品云计算解决方案”,“讯飞语音输入法”获“全球移动互联网大会开发者星球创新应用”第一名等。截至2012年3月22日,讯飞语音云总用户数突破3300万,合作开发伙伴超过3100家,围绕语音云的各种创新应用不断涌现。随着公司与互联网、手机、家电、车载等各领域主流厂商建立合作关系,将有助于公司持续开展与运营商的深层次合作,推动“语音云”应用的不断深化。 我们认为,随着数字互动娱乐、数字媒体、数字出版、移动支付、位置服务、社交网络服务等基于网络的信息服务等的加速发展,语音产业发展面临更加有利的宏观环境。且未来随着技术进步和机器对人工替代程度的提高,语音技术必然成为基于云计算和移动互联路径的智能终端人机互动的主要选择之一,语音产业也将取得实质性的突破发展。公司作为多年中文语音技术积累的领跑者,具有产业主导优势。预计公司2012-2014年可实现的EPS为0.69元、0.91元和1.18元,分别对应114.23倍、86.66倍和67.07倍PE。公司目前的合理价位在27.60元左右,对应2012年40倍PE。给予持有评级。

事项:u2011 年业绩增长5%,10 转3 派1.5 元。天舟文化(300148)3 月27 日发布年报,公司2011 年实现收入2.78 亿元,同比增长29.82%;实现归属母公司的净利润3318.22 万元,同比增长7.63%。对应EPS 为0.34 元。 同时公司预计2011 年第一季度业绩增速在17%-28%之间。公司拟以9750 万股为基数,每10 股派发现金1.5 元,同时每10 股转增3 股。 主要观点:u渠道建设与业务推广暂拖累盈利能力。公司收入实现了较快增长得益于公司大力拓展面向全国的教辅类、少儿类图书及原创图书开发、销售,同时公司在农家书屋、教育馆配等政府采购项目中累计中标9327 万元,同比增长82%。净利润增长慢于收入主要由于以下两个原因所致:(1)公司为了加快扩大市场规模和提升行业地位,采取薄利多销的营销政策,大力拓展面向全国的教辅类、少儿类图书及原创图书开发、销售,导致毛利率低于去年同期水平;(2)“农家书屋、教育馆配”等政府采购项目累计中标金额占全年营业收入的33.6%,此类项目的毛利率相对较低,摊低了公司的综合毛利率。另外,随着销售区域的拓展、销售人员的增加及营收规模的增长,公司管理费用增速快于收入,也在一定程度上拉低了公司的盈利能力。相信未来随着公司省外销售渠道建设的完善,以及青少年类图书的不断推广,政府采购占公司营收比重将有所下降,公司的盈利能力将得到恢复。 u自有品牌教辅开发取得长足进展,全国市场开拓稳步推进。2011 年公司大力投入自有品牌教辅产品的开发,自主策划开发的《能力培养与测试》、《中小学写作课本》、《中小学阅读课本》等面向全国市场的教辅产品已经成功上市,虽然遭遇了全国教辅市场的规范整顿和政策调整,但省内教辅市场规模稳步提升,并在四川、山西、河北、广东、广西、湖北等省区的市场拓展取得了积极成效,公司代理的冀版教材在全国的推广也全面展开。公司依托与河北出版集团的战略合作,从内容策划到市场推广全流程启动教育馆配业务,并已在四川、山西、云南、广西等省取得突破。目前湖南省外收入仅占据了公司总体收入规模28.29%的比例,未来增长空间可期。

事项: 2011年6月2日晚间,天源迪科(300047)发布公告称,公司拟计划使用2172万元超募资金收购广州市易杰数码科技有限公司19%股权,收购完成后公司将持有广州易杰70%的股权。 主要观点: 持续新设、收购立足长远,进取野心凸显。短期来看,公司的业绩增长2010年不达预期,同时2011年一季度业绩增长亦不如人意。但是就公司对超募资金的规划来看公司正有序地为公司长期增长做充分的准备:斥巨资建立研发基地、持续收购业务相关的公司,新设子公司或增资子公司等使公司高达近5亿元的超募资金有近80%已有规划,这种积极的态势将为公司未来的增长奠定坚实基础,公司立足长远发展的野心可见一斑。 本次收购强化业务协同,标的公司正处于高速增长期。广州易杰产品涉及移动互联网业务多个领域,已与中国联通、中国电信、中国移动以及广东、上海、天津、重庆、湖南、湖北、广西、云南、河南等省市分公司建立起了良好的合作关系,利于母公司的业务拓展。目前广州易杰产品和服务的移动互联网用户已经超过1000万,其2010年业绩增速高达110%,业绩正处于快速增长期,未来3年有望复合增长45%。 增资促进资源、客户进一步共享,移动互联网前景向好增强公司信心。公司于2010年7月以3570万元收购了广州易杰51%股权,有效促进了公司实现营收的增长。我们认为,此次增资除了可有助于公司进一步整合资源,充实人才、客户资源的共享,还有望通过产品整合加强了品牌影响力和核心竞争力。另外,我们也认为这次增资也反映了公司对广州易杰的向好前景的信心。预计此次持续收购可增加公司2011-2013年净利润分别为284万元、413万元和547万元, EPS增厚2分、3分和4分。 维持业绩预测,买入评级不变。我们维持原有的盈利预测:除权后公司2011-2013年可实现EPS分别为0.61元、0.82元和1.01元,依6月2日13.16元的收盘价,对应21.57倍、16.05倍和13.03倍PE,目前估值极具吸引力,合理价24.60元,对应12年30倍PE。维持买入评级。

对外进取和对内激励均有举措。2010年为公司上市后第一个完整会计年度,当年公司员工增长近40%,同期收入也出现相应的增速,在会员人数和ARPU值上取得了双增长,短期仍以扩规模为主,进取态势显现;同时在原有高层持有股权的基础上公司正着手进行较大规模的员工股权激励准备。 提升品质和拓展领域并行不悖。一方面公司通过设立保险代理子公司等措施提高综合服务水准和品质;另一方面收购台湾文笔天天、切入内贸服务等拓展业务的地域和领域。两者为提升公司业绩增长的质量和规模做战略准备。 估值优势明显,首次买入评级。公司持续增长能力强,我们预计2011-2013年净利润分别为2.13亿、2.96亿、3.85亿,对应的EPS为1.81元、2.52元、3.28元,PE估值29.80倍、21.46倍、16.49倍。目前估值偏低,合理价位75.60元,对应2012年30倍PE,PEG为0.8,首次买入评级。

事项: 一季度业绩增长48.64%。日海通讯4月28日公布一季报,公司一季度实现收入1.59亿元,同比增长41.05%;实现归属母公司的净利润为1193.70万元,同比增长48.64%;稀释EPS为0.12元。一季报披露公司上半年业绩较上年同比的增长在30%--50%之间。 ◎主要观点: 通信子行业需求旺盛增收增利。公司收入实现了较快增长系由于市场需求持续旺盛,公司的产品销售持续增长,这也印证了我们看好公司所处的通讯网络连接、布线和保护行业高于电信大行业平均增速的高成长态势。而公司的毛利率由去年同比的31.13%上升至32.08%,或反映出公司销售快速增长带来的规模效应,我们将持续跟踪。公司在各项税收出现大幅度增长的情况下,仍实现了高于收入的净利增长,反映了公司提升的管理能力。 市场份额不断提升,募投扩张产能助公司享受行业高增长。在公司所处的通讯子行业未来仍可保持30%以上增速的大背景下,公司在营销服务体系、研发技术及战略执行能力方面的优势,将有利于公司不断提升市占率,我们认为公司未来2-3年内保持35%以上的复合增速依然可期。公司五个募投项目中的四个已达预期,在通信网络连接和布线占电信投资比例上升及国家大力推进光纤宽带网络的建设的双重助力下,募投项目可为公司成长再添强劲动力。 延伸产业链提升盈利能力,业绩可望超预期。公司三个对外投资项目都处于产前建设阶段,三个项目可使公司业务分别向前端和后端延伸,长远来看其对公司的利润成长带来非常可观的影响,因此我们认为,行业整合可使得公司的盈利回馈得到增厚。 年复合增长率35%可期,维持买入评级。在通讯子行业高景气以及公司市场份额不断提升都有望使公司营收的高速增长,募投项目达产及产业链的扩张也将增加公司高成长的概率。因此,我们维持业绩预测,2011年-2013年公司的EPS分别为1.55元、2.08元、2.55元,合理价约为72.8元,对应12年35倍PE。

事项: 一季度营收增长23.94%,业绩暂时下滑。4月27日新海宜(002089)公布一季报,公司一季度实现收入为1.40亿元,同比增长23.94%;归属上市公司的净利润为2017.06万元,同比下降16.60%,摊薄EPS为0.09元。同时公司预计上半年实现净利润较去年同期增长30%-50%。 主要观点: 经营季节性及原材料成本、费用上升拉低公司业绩。公司在去年同期营业收入基数较高且传统的销售淡季(一般一季度占公司全年业绩收入的20%以下)情况下,仍实现了收入的较高增长,反映了公司所处子行业景气度的延续。由于原材料价格上涨等使公司营业成本同比上升37.72%,进而拉低了公司的毛利率。营业费用和管理费用分别增长61.29%和54.18%使公司期间费用增加也是公司一季度业绩下滑原因。 需求拉动及产能扩充,通信网络配线管理系统高增长可期。在三网融合不断推进、电信运营商竞争加剧及产业政策推动的大背景下,公司的传统优势业务-以通信网络配线管理系统为主的通信配套硬件业务在未来3年左右仍可保持快速增长。目前募投项目“承载多种宽带业务的远端接入系统技术改造项目”持续推进,2013年有望达产,届时可将公司的远端接入设备的年产能由目前的2500台提升到5800台。因而长期公司通讯配线业务增长可期。 软件外包优化增收、优化业务结构稳步推进。公司的软件外包业务高速增长,不仅提升了盈利能力,并与传统业务发挥了良好的协同效应。公司通过3月份增资易思博软件在上半年即显示效果,公司预计上半年业绩增长30%-50%主因系该子公司业绩收入增长所致。随着高于公司总体增速的软件外包业务收入占比有望提升,公司营收水平及盈利能力将进一步增强。 维持年均复合增长30%预期,重申买入评级。我们维持公司业绩预测,一方面系通信网络优化子行业的高景气,另一方面通讯软件将保持更高的增速。此外,可交易性金融资产也可为贡献不俗的净利。维持公司2011年-2013年EPS分别为0.83元、1.07元、1.23元。公司2011年合理价为29.96元,对应2012年的PE估值为28倍(部分收益源于投资,估值偏保守)。重申买入。

事项: 一季度业绩同比39.58%,奠定全年稳增基础。4月22日天舟文化(300148)公布一季报,公司一季度实现利润3549万元,同比增长31.47%;实现归属母公司的净利润为290万元,较去年同比增长39.58%;实现EPS为0.04元。 主要观点: 业务增长势头迅猛,青少年图书表现突出。一季度公司业绩展现了良好的增长势头,主要原因系公司规模扩张、拉动营收快速增长所致;而毛利率稳中有升使公司的净利增长高于收入增长水平。我们看好公司未来能够保持快速的高增长系看好公司所处的青少年图书市场的广阔市场空间。一季度公司高毛利的青少年类图书同比增长51.14%,但是毛利率相对较低的社科类图书同比下降55.4%,这低于我们的预期,而由于农家书屋的政策的推动具有随机和集中采购等的特点,因此我们依然认为社科类图书全年仍将有不俗的表现。此次少儿图书的大幅度增长充分体现公司在青少年图书方面的增长潜力,也表明公司以此为公司发展的主导方向的清晰思路,其核心业务的高增长为全年乃更长时期保持快速稳健的增长奠定坚实的基础。 业务范围扩张导致费用加大,省外业绩增长看好。由于省内外的营销网络体系的建设,公司的管理费用和销售费用较去年同比有了较大上升,具体而言公司营业费用和管理费用较去年同期分别上升了40.46%和73.64%。短期而言公司费用的增长的确降低了公司的盈利水平,但是我们认为,随着新的营销网点和体系的建立,除了巩固强化公司在省内的地位外,还可助公司迅速抢滩省外市场,享受图书行业不断整合过程中的高速健康成长,从长期角度看这必将为公司的持续快速增长增添持久的动力。 维持业绩预测,买入评级不变。在公司一季度部分收入未能得到确认的情况下,公司业绩仍实现了高速成长,为全年不俗的业绩奠定了良好的基石。我们维持原有的盈利预测,2011-2013年公司可实现的EPS分别为0.65元、0.92元和1.22元,分别对应35.17倍、24.85倍和18.74倍PE,保持目标价为32.20元,重申买入投资评级不变。

事项: 一季度业绩增速明显低于收入增速。天源迪科(300047)公布一季报,公司一季度实现收入4620.35万元,同比增长46.74%;实现归属母公司的净利润为349.50万元,同比增长4.47%;稀释EPS为0.033元。 主要观点: 经营淡季收入大幅增长源于市场开拓能力的增强。公司所处的电信业务支持软件行业具有明显的季节性:受大型应用软件开发周期及客户结算规律所致,收入确认多集中在第三、四季度,利润也较多体现在第三、四季度。在这种情况下,公司一季度的收入仍实现了46.74%的快速增长,反映了公司不断增强的营销水平和获取订单能力。由于公司开拓市场的能力增强,可以预测公司募投新产品未来将有良好的销售前景。此外,公司在2011年3月底收购了广州易星51%股权,以开拓金融保险行业的IT服务市场,同时收购深圳市汇巨信息技术40%股权拟进军广电行业,公司通过新业务领域的拓展拓宽公司的盈利渠道。 研发、销售投入暂时拉低业绩,毛利率稳中有升保障未来获利水准。由于一季度市场开拓力度及研发投入加大,公司的销售费用及管理费用快速增长132.2%和69.8%,总增量为963万元,所以在财务费用降低的情况下仍导致期间费用大幅度增加了73%,这直接导致一季度业绩增长不佳。但我们认为这部分投入带来产品技术水准提升将最终带来公司盈利能力的增强,而公司的毛利率由去年同期的53.40%上升至58.71%除了反映产品结构向高毛利的软件和技术服务倾斜外,还体现了公司不断提升的产品技术水平,进而将为公司在营收旺季大幅度提高业绩增速奠定坚实的基础。 维持业绩预测,重申买入评级。虽然一季度由于期间费大幅增加导致业绩暂时不佳,但是由于期间费用相对稳定,因此在市场拓展能力大幅提升的背景下公司有望在旺季出现大幅度业绩增上。维持2011年业绩预测,同时11-13年可的EPS分别为0.92元、1.24元和1.51元,按照当前25.83元计,对应PE分别为28.08倍、20.83倍和17.11倍,目前公司估值严重偏低,我们认为公司2011年合理价为37.20元,对应2012年30倍PE估值。重申买入。

投资要点: 公司是电子商品防盗系统(EAS)的产品专家,其EAS硬标签全球市占率第一,而软标签市场空间巨大。丰富的产品线、领先的技术、创新能力、对客户需求的深刻理解不仅可以保障和保持公司在各类产品的高回报,更为公司向系统集成商转型奠定坚实的产品基础和积累丰富的服务经验。 EAS标签产品下游需求持续旺盛的情况下,公司募投项目将有效解决产能瓶颈,且随着产能的扩张,公司盈利水准也会因为规模效应而水涨船高。伴随公司规模的扩张和对行业的持续深入理解,公司战略转型成功将是公司价值增长的拐点和核心。 预计公司2011-2013年实现归属母公司净利润分别为1.21亿元、1.64亿元和2.09亿元,较上年分别增长42.37%、35.61%和27.58%,摊薄EPS分别为1.80元、2.45元和3.12元,对应PE分别为51.86倍,38.10倍和29.92倍PE。相对行业估值偏高,但鉴于公司长期前景,我们认为公司2011年的合理价为98元,对应2012年40倍PE。首次给予持有评级。