事件:公司拟非公开发行不超过3010万股(占当前总股本的13.2%),发行价格不低于19.96元,融资不超过6亿元用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目及补充流动资金。其中峨眉山旅游文化中心建设项目拟投入资金2亿元;峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目拟投入资金1.9亿元;峨眉山大酒店改造项目拟投入资金9000万元;补充流动资金1.2亿元。 此次股权融资是公司本届董事会经营发展思路的重要一环。公司于今年7月6日公告拟发行五年期公司债3.6亿元,加上此次股权融资,年内债权及股权融资总额约10亿元,以配合本届董事会关于加快推动峨眉山景区深度开发的战略思路。融资建设项目涉及酒店住宿、文化演艺、川茶产业等,从资本回报和项目盈利确定性两个维度看,项目良莠不齐。 上调评级至“买入-A”投资评级,6个月目标价25元。鉴于峨眉山门票听证会已于近期顺利举行,预计峨眉山景区门票有望在2013年正式调整,旺季门票由目前的150元增至185元。在门票提价假设下,我们调高公司2012-2014年EPS至0.77元、1.1元、1.27元,当前股价对应动态市盈率27x、19x、16x。由于公司进入大规模建设期,可能影响公司2013年之后的盈利表现。但2013年执行新的门票价格、成绵乐高铁开通、再融资背景下业绩释放意愿增强均有助于公司ROE持续提升,当前股价高于增发底价5.7%,调高评级至“买入-A”,6个月目标价25元。 风险提示:增发及门票提价存在不确定性,建设期费用大幅增长

报告摘要: 公司定位于陕西省文化旅游资源的整合平台。通过将旗下旅游相关业务整体打包注入ST长信(现更名为长安信息),曲江文旅成功登陆资本市场。作为总资产170亿元的西安曲江文化产业投资集团旗下第一家上市公司,曲江文旅有望成为陕西省文化旅游资源整合平台。 注入资产涵盖完整旅游产业链,景区业务内生增长空间大。注入资产涵盖完全旅游产业链,包括景区经营管理、餐饮酒店、旅行社服务、管理策划输出。其中,景区经营管理业务包括:位于西安旅游北线的大明宫国家遗址公园、位于西安旅游西线的楼观台道文化展示区、位于西安旅游南线的大雁塔·大唐芙蓉园景区以及以曲江池核心的曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、曲江寒窑遗址公园和秦二世遗址公园等,囊括了西安绝大部分文化旅游景点。目前,公司旗下各景区人均消费水平低,内生增长空间大。 大集团小上市公司,外延扩张值得期待。本次重组完成后,曲江文化旅游集团将成为上市公司控股股东,持有上市公司51.35%的股权。目前,曲江文旅集团旗下已完工景区的经营管理权通过此次资产重组全部进入上市公司,但曲江文旅集团控股股东--西安曲江文化产业投资集团参与建设和规划建设的景区仍具有庞大体量,这些景区运营管理权未来交付上市公司经营值得期待。 业绩承诺提供股价安全边际,给予长期“买入-A”评级,6个月目标价16.5元。预计公司2012~2014年EPS分别为0.44、0.55、0.65元。重组完成后,公司经营性资产质量优良、营收规模大,且存在业绩承诺,综合考虑未来集团旅游类经营资产交付公司管理可能性,公司内生外延均存在较大空间,给予长期“买入-A”评级,6个月目标价16.5元。

中期净利润同比增长71.9%,符合预期。报告期内,公司实现营收69亿元,同比增长36.7%,实现净利润5.68亿元,同比增长71.9%,符合业绩快报预期。二季度单公司实现营收35.9亿元,同比增长27.1%,实现净利润2.3亿元,同比增长9.2%,业绩增幅略低于市场预期。 旅游服务业经营情况良好。公司两大主营业务之一的旅游服务业务上半年旅游服务业务实现营收42亿元,同比增长31%。入境游方面,公司大力发展国外企业在华会议、奖励和高端旅游团,收入同比增长21.6%;出境游方面,公司加大产品研发,提高高端产品比重,收入同比增长38.8%;国内游方面,公司以中高端市场为突破,力推差异化产品,形成多层次产品格局,收入同比增长15.7%。 三亚免税店营业时间延长拉动商品销售业务营收和净利润大幅增长。商品销售业务作为公司另一主营业务,报告期内受三亚市内免税店良好销售拉动,实现营收26亿元,同比增长47%。其中,免税业务实现营收24.9亿元,同比增长44.8%,营收大幅增长主要源于海南离岛免税政策2011年4月20日开始执行,国旅旗下三亚市内免税店今年营业时间较去年同期显著延长。从公司二季度单季营收来看,三亚市内免税店业绩增幅低于市场预期,一方面海口免税店开业对其产生分流,另一方面三亚旅游市场自春节之后增速逐月放缓,五六月份出现负增长。 下调评级至“买入-B”投资评级,6个月目标价33元。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.11元、1.38元、1.68元,当前股价对应动态市盈率为25x、20x、16x.中长期来看,免税业监管进一步放开符合促内需的政策方向,国旅作为行业龙头享有政策红利。短期来看,三亚市内免税店营收同比处在下行通道,下调评级至“买入-B”投资评级,6个月目标价33元。 风险提示:离岛免税政策调整具有不确定性、海南旅游市场负增长

中期净利润增长16.6%,每股收益符合预期。报告期内,公司实现营收11.1亿元,同比增长15.5%,实现净利润2.25亿元,同比增长16.6%,每股收益0.37元,其中经济型酒店贡献0.18元、餐饮贡献0.09元、股权收益贡献0.10元。 经济型酒店业务偏重加盟店扩张,RevPAR小幅上升。2012年上半年,经济型酒店业务实现营收10.1亿元,同比增长16.7%;实现净利润1.1亿元,同比增长25.4%;净增开门店52家,其中直营店9家,加盟店43家,加盟店占比明显加大。606家已开业门店平均房价同比上涨1.89%,入住率下滑0.83%,RevPAR上升1.04%至149.84元。经济下行周期,锦江之星依然保持良好业绩,得益于锦江一直坚持的速度和品质相互平衡的扩张战略。 餐饮业务调整期利润下滑。公司报告期内加大餐饮业务调整力度,食品与餐饮业务实现营业收入1.01亿元,同比增长4.40%;净利润5163万元,同比下降19.34%,主要受食品原料、人工和门店租金等成本上升的影响。 股权处置收益平滑餐饮业绩下滑影响。上半年公司减持长江证券959.87万股,减持均价10.06元/股,加上一季度处置的87万股豫园商城,上半年贡献5913万元税后收益,对应增厚EPS0.10元。股权处置收益有助于平滑餐饮业绩下滑及长江证券分红减少对业绩的影响。 维持评级至“增持-A”,6个月目标价19元。预计公司2012年-2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元,当前股价对应动态PE22x、18x、15x。租金、人工成本上升及竞争加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓,进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断。考虑到公司去年储备待开业门店180家,今明两年业绩增长仍有保障,维持12个月目标价19元,对应2013年25XPE。 风险提示:宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑

上半年净利润同比增长51%,每股收益符合预期。报告期内,公司实现营收6.9亿元,同比增长13.7%;实现利润总额1.2亿元,同比增长35.6%;归属于上市公司股东净利润6733万元,同比增长51.1%。其中二季度单季实现营收3.1亿元,同比增长12.1%;实现净利润3024万元,同比增长55%。报告期内每股收益0.19元,位于公司业绩预期区间50%-100%的下限。此外,公司预计新收购的味之都、龙德华将于三季度并表,前三季度净利润变动区间为20%-50%。 去年新开业门店步入成熟期加之放开加盟推动上半年业绩大幅增长。报告期内,受益于2011年新开业直营店步入成熟期,营收出现较快增长。其中,湖北区域新开三阳路店经营迅速步入成熟,湖北区域收入同比增长75%至8514万元;陕西地区两家门店进入成熟期,陕西区域收入同比增长48%至4122万元。北京地区受抑制三公消费以及经济下行影响,营收较去年同期小幅增长0.66%。此外,报告期内公司签订加盟合同并确认加盟费收入2660万元,成为上半年净利润大幅增长的重要因素。 战略转型后,新业态布局基本完成。报告期内,通过收购兼并,公司确立了酒楼、快餐、团餐和食品加工业务四大业务板块。其中除酒楼业务以外,其余三大业务为公司未来重点发展的新业态。快餐方面,公司将加强味之都出品、提升管理,积极开拓网点,力争未来三到五年内,开设300至500个味之都快餐销售网点。团餐业务方面,以北京和上海核心市场,积极开拓大客户以及学生餐市场。审慎并购优质团餐公司,加快团餐业务拓展步伐。公司新业态发展目标是未来三至五年内营收占比达八成。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价14元。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.39元、0.53元、0.64元,当前股价对应动态市盈率为26x、19x、16x。给予公司基于2013年业绩25xPE,6个月目标价14元。 风险:11月11日大非解禁、管理人才缺失、食品安全

维持“买入-B“评级,下调6个月目标价10元。预计公司2012-2014年EPS分别为0.22元、0.31元、0.36元,当前股价对应动态市盈率32、23、20倍,估值处于行业中端。公司用于大桂林旅游圈核心旅游资源,景区人均消费仍有较大提升空间,看好公司中长期前景及桂林国家级旅游综合改革实验区建设给予公司的发展契机。维持”买入-B“评级。由于地产收益结算年内具有较大不确定性,下调6个月目标价10元。

调低评级至“增持-A”的投资评级。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元,当前股价对应动态PE24x、20x、16x。租金、人工等投入要素价格上升、各大经济型酒店对于优质物业争夺加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓,进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断,下调评级至“增持-A”。考虑到公司去年储备待开业门店180家,今明两年业绩增长仍有保障,维持12个月目标价19元,对应2013年25XPE。

中期EPS0.64元,符合业务快报预期。报告期内,公司实现营业收入9.1亿元,同比增长13.3%;实现净利润8993万元,同比增长37.8%;扣除非经常性损益的净利润8642万元,同比增长32.5%。中期每股收益0.64元,符合业务快报预期。 品牌食品市场化布局初具成效。根据五年发展规划,依托全聚德仿膳食品有限责任公司和全聚德三元金星食品有限责任公司两大食品生产基地以及老字号品牌集聚优势,公司积极推进食品产业化布局。报告期内,两大食品生产基地均加大了新产品研发力度,继续面向旅游、休闲餐饮、大众餐桌市场开发糕点、面点、鸭系列休闲小食品、家常饼、风味酱以及卤味类熟食品,同时加大销售渠道扩张,全年确保开设10家“京点食品”店。上半年,仿膳食品实现净利润1662万元,同比增长34.3%;三元金星食品实现净利润1558万元,同比增长51.1%。 餐饮业务按计划稳步扩张。上半年,公司依次完成全聚德无锡店80%股权收购;定位高端的首家“全聚德·食王店”在北京王府井开业;直营店全聚德沈阳店5月1日开业。近年来,公司餐饮业务依托直营、加盟、“三合一”模式实现稳定增长,计划每年新增一到两家直营门店、三家加盟店,收购一到两家“三合一”模式连锁店,保证餐饮业务平稳增长。 调高评级至“买入-B”,6个月目标价36元。通过推动品牌食品市场化布局,全聚德形成餐饮和食品并重的发展格局,未来增长稳定且存在首旅集团餐饮资产注入预期,小幅上调公司2012~2014年EPS分别至1.19元、1.44元、1.70元,当前股价对应动态市盈率29X、24、20X,估值处于行业中端。考虑到公司品牌食品业务的增长空间以及首旅集团旗下餐饮资产注入预期,上调评级至“买入-B”,6个月目标价36元,对应2012年30xPE。 风险提示:集团资产整合进入低于预期;食品安全;原料和人工成本上涨

维持长期“买入-B”投资评级,公司拥有西藏核心旅游目的地资源的独家垄断经营权,潜在价值将随着阿里景区投入运营及雅鲁藏布江大峡谷景区深度开发逐步显现。现阶段公司处于投入期,营收规模小,当期财务数据不能真实反映公司内在价值及隐形资产。长期来看,公司有望成为西藏旅游业龙头及旅游资源整合平台。预计2012-2014年EPS分别为0.1元、0.15元、0.21元,维持长期买入-B评级及15元目标价。

中报盈利符合市场预期,不分红。报告期内,公司实现营业收入1.41亿元,同比增长9.4%;实现营业利润477万元,与去年同期持平;实现净利润882万元,同比增长25.62%。其中,二季度单季实现营业收入9988万元,同比增长9.0%;实现净利润1873万元,同比减少2.6%。净利润增速显著快于收入增速源于收到政府补助575.5万元,占当期净利的65%。报告期内,受经济下行及人工、燃料价格上涨,公司旗下各游轮毛利率均出现不同程度下滑,其中“世纪天子”营业收入同比下降21%,营业成本下降5.2%;“世纪宝石”、“世纪辉煌”、“世纪钻石”等营业收入增速不及成本增速,报告期内公司毛利率下降6个百分点至11.09%。 下半年两艘新建豪华游轮投入运营,有望提升明年营业增长。2011年上市之初,公司即规划用五年时间投资10艘高品质豪华游轮,打造长江休闲观光游船船队,成为国内内河豪华游行业领跑者。公司在建豪华游轮“世纪神话”、“世纪传奇”两艘豪华游轮预计2012年下半年可投入运营,载客量400人,新游轮设施完善,增设游泳池、电影院等配套设施。此外,2012年下半年公司还将新建2艘游轮,预计2014年投入运营。规模扩大及游轮品质升华将有助于公司巩固行业地位,依靠规模优势及服务质量提升盈利。 调高评级至“增持-B”,6个月目标价27元。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.9元、1.18元、1.43元,当前股价对应动态市盈率26、20、16倍,估值位于行业中端。考虑到下半年两条游轮投入运营,调高评级至“增持-B”投资评级,6个月目标价至27元,对应2012年30XPE。 风险提示:自然灾害等不可抗力因素;安全航运风险;燃油价格波动风险。

维持“买入-B”投资评级,6个月目标价18.5元。中青旅作为多元化企业代表,估值长期低于行业中轴。古北水镇的建设和运营将进一步提高公司景区属性,进而推升估值,预计2012~2014年EPSF分别为0.76元、0.89元、0.99元,对应动态估值24x、20x、18x,维持“买入-B”投资评级,6个月目标价18.5元。

下调评级至“买入-B”,6个月目标价19元。预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.77元、0.93元,当前股价对应动态PE24x、20x、16x。租金成本上升及竞争加剧导致锦江之星直营店开设速度放缓,进而影响我们对于公司经济型酒店业务中长期增长空间的判断,下调评级至“买入-B”,12个月目标价19元,对应2012年30XPE。 风险提示:宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑

维持“买入-B”投资评级,6个月目标价14元。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.39元、0.53元、0.64元,当前股价对应动态市盈率为29x、22x、18x。给予公司基于2012年业绩35xPE,6个月目标价14元。 风险:管理人才缺失、并购标的整合效果低于预期、食品安全、大非减持

上半年扩张速度略低于预期,全年经营目标实现仍是大概率事件。6月份,锦江之星新开门店9家,其中直营店2家、加盟店7家。2012年上半年,公司新开门店53家,新签约门店91家,与全年经营目标——新开门店140家、新签180家相比,上半年门店扩张速度略低于预期,但考虑到公司2011年筹建中门店达189家,预计今年全年门店扩张目标不难实现。 6月份单月RevPAR同比上升,经营情况好于预期。6月份,锦江之星平均出租率86.61%,较去年同期减少1.17%;平均房价180.72元,同比增长2.50%;RevPAR156.52元,同比增长1.14%。虽然上半年国内宏观经济继续探底,但锦江之星在平均房价上升约2个百分点的情况下,入住率仅下滑约1个百分点,表明锦江客户群对于提价的敏感度相对较低,这有助于锦江之星房间进一步小幅上调。 股权处臵收益对冲餐饮业务下滑。二季度公司减持长江证券959.87万股,减持均价10.06元/股,减持中航地产970万股,减持均价5.5元,加上一季度处臵的87万股豫园商城,上半年公司股权处臵增厚当期净利润8940万元,对应增厚EPS0.15元。股权处臵收益在一定程度上对冲餐饮业务下滑对业绩的负面影响。 维持公司“买入-A”的投资评级。宏观经济下行周期,锦江之星门店经营好于预期,这在一定程度上得益于锦江之星所坚持的速度和品质相互平衡的扩张战略。随着消费者对于住宿质量关注度的提高,锦江之星良好的品牌形象有助于其现有门店内生增长并吸引加盟。在未来可预见的半年内,锦江之星仍将保持平稳增长,而行业景气下行也为公司整合其他区域性经济型酒店品牌提供了外部环境。预测公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.64元、0.75元、0.89元,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:宏观经济持续下行风险、餐饮业务调整期利润可能继续下滑

中报盈利增长超出市场预期。上半年,公司实现营业收入4.29亿元,同比增长9%;实现净利润,同比增长30.5%;接待游客人数为113.8万人次,同比增长12.2%。 其中,二季度单季公司实现营业收入2.54亿元,同比增长7%;净利润4163万元,同比增长63%,二季度净利润超出我们先前预期24%。净利润增幅大幅高于收入增幅,源于上半年景区广告宣传费用较去年同期有所下降、毛利率上升以及报告期内执行15%优惠税率(去年同期所得税率为25%),以上三个因素分别提升净利润率1.47、1.25、0.83个百分点。 景区门票提价预期是近期股价表现催化剂。峨眉山景区门票提价申请自今年6月初获得四川省发改委许可后,门票提价流程进入听证阶段。受四川省发改委物价司授权,乐山市发改委物价司原定于7月3日召开门票调价听证会,后由于某些原因,门票调价听证会延后。我们推测听证会延后的原因可能包括听证会准备工作不足或参会人员临时变动等,这些多为短期障碍,并不妨碍门票调价听证会最终召开。如果公司门票在2013年顺利提价,预计将增厚2013年当期净利润15%左右。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价24元。峨眉山景区进入新一轮提价周期,如果提价成功将显著提升公司短期业绩和中长期内在价值。在不考虑景区门票提价的前提下,我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS元0.79元、0.94元、1.19元,当前股价对应动态市盈率29x、24x、19x,维持“买入-B”的投资评级,6个月目标价24元。 风险提示:自然灾害、流行病等不可抗力风险;门票提价进程低于预期;