事件:公司公告2012年三季报,前三季度实现营业收入3亿元,同比增长9.7%,营业利润3864万元,同比增长5.5%,归属上市公司股东的净利润3247万元,同比增长16.1%,摊薄后EPS0.375元,基本符合预期。 点评: 三季度利润恢复两位数增长。受IT产业陷入低迷影响,公司上半年归属上市公司股东的净利润增速仅为1.1%,较2010-2011年的62.3%和39.0%的增长大幅下滑。三季度,公司在其他领域拓展的储备项目逐步贡献利润,带来业绩回升,三季度单季度,公司实现归属上市公司股东的净利润1045万元,同比增长19.2%,剔除税收和营业外收支影响的营业利润同比增速为11.1%,在国内经济疲弱未见改善的背景下,公司业绩实现反弹,实属不易。 高新技术企业认定预计贡献12年EPS0.09元。9月21日公司公告称获得深圳市高新技术企业认定,自2011年-2013年公司减按15%的税率征收企业所得税(原24%)。公司在公布半年报之后获得高新技术企业正式认定,并在三季报中对前三季度企业所得税进行调整,对比新老税率,我们测算税率的调整为公司增加约208万净利润,贡献利润增长约7.4个百分点。考虑2011年应退返所得税税金378.3万元(获得返还后将计入当期非经常性损益),我们预计全年因所得税率调整增加约750万净利润,折合EPS0.09元,预计贡献利润增长约21个百分点。 募投项目蓄势待发,受益“营改增”试点。公司募投项目苏州华鹏飞预计将于2013年初开始贡献利润,深圳华鹏飞将于2013年6月投产,两个项目共增加自有货运车辆117辆(原142辆),扩充仓库面积3万余平。并且营业税改增值税在深圳及苏州试点后,公司将受益自购车辆、自建仓库的抵税效应。预计2013-2014年苏州和深圳募投项目共贡献EPS0.11元和0.20元。 风险提示:外协车辆管理风险、司机罢工风险、油价剧烈波动风险、大客户更换供应商风险盈利预测与估值。基于所得税优惠基本抵消今年主业增速下滑的假设,我们维持2012-2014年摊薄后EPS分别为0.49、0.61、0.76元的盈利预测,对应PE分别为24.7、20.1、16.1倍。公司是中国公路货运这一“大行业”中的“小公司”,已实现陆路运输规模化和网络化的美国罗宾逊公司是这一领域的成功典范。 通过资本市场的杠杆,公司业已处于规模化及网络化的发展路径中,若公司能坚守在这一领域的专业化发展方向,其成长空间宽广,首次给予“增持”评级。

事件: 公司公告2012年半年报,上半年实现营业收入136.5亿元,同比增长29.3%,营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为32.5亿元和22.5亿元,分别同比下滑14.4%和9.5%,EPS0.099元,基本符合预期。 点评: 洋山二、三期收购及“营改增”试点影响收尾,二季度利润回升。二季度(单季度)公司实现归属于上市公司股东的净利润13.3亿元,环比和同比分别增长44.3%和9.2%,令公司2012年半年报利润同比下滑幅度由一季报的27.4%收窄至9.5%。一季度公司业绩大幅同比下滑的原因为1)公司于去年2季度并入洋山二三期资产和负债后,相应增加了折旧和利息费用,2)上海试点营改增政策后公司注册在洋山的业务延续的“即征即退”政策在实际操作中征收与退还存在2个月时间差,导致1季度实际只收到1个月的退税。二季度,洋山资产收购和“营改增”试点影响基本收尾,公司利润回归正常。而“营改增”引起的港口物流业务收入大增、毛利下降(主要原因是收入确认由差额确认转变为全额确认)的影响仍将持续到年末,但对利润影响不大。 出口增速下滑,拖累公司集装箱吞吐量,下半年业绩风险将取决于外贸形势。2012年上半年,全国外贸出口总额9546.7亿美元,同比增长9.2%,增速较去年同期下滑14.8个百分点,其中上海海关出口金额为2383.2亿美元,同比增长2.6%,增速较去年同期下滑18.5个百分点。同期,上海母港完成集装箱吞吐量1586.5万TEU,同比增长3.6%,增速较去年同期下滑7个百分点。上港集装箱吞吐量增速与外贸出口增速相关度极高,受全球经济低迷,外贸出口增速下滑影响,年初以来,上海港集装箱吞吐量增速出现逐月小幅下滑态势,7-8月份,台风天气夹杂导致箱量出现负增长。下半年,全球经济依然存在一定的不确定性,外贸形势依然是公司业绩波动主要风险。根据我们的敏感性分析测算,若下半年集装箱和散货吞吐量零增长,公司全年净利润下滑幅度将收窄至4.3%,若下半年集装箱和散货吞吐量均下滑12%,公司全年净利润下滑幅度将放大至12.2%。 汇山地块结算、宝山地块开工近在咫尺,未来5年商业地产将连续贡献利润增量。根据实地调研判断,我们预计汇山地块将进入结算周期。7月份,公司公告了上港十四区整体转型开发的相关事宜,并设立上港集团瑞泰发展有限责任公司负责该地块开发,标志着宝山地块进入实质开发程序。我们预计未来5年公司储备的商业地产项目将连续贡献利润。 风险提示:国际经济形势持续低迷,国内经济硬着陆,华东地区港口恶性竞争导致港口规费下滑。 盈利预测与估值:我们继续看好公司在港口主业上持续横向扩张以及在港口物流业上纵向整合的能力,集装箱大船化以及“启运港”退税政策将凸显上海港的干线中转港优势,老港区遗留地块的商业地产开发将为公司带来持续利润增量。公司业绩和高分红措施稳定,近期受进出口数据利空打压,股价跌幅较大,当前股息率已达4.7%(税前),长期投资价值显著。短期我们仍提示外贸形势恶化带来的公司业绩下滑风险。我们小幅下调公司2012-2014年EPS至0.20、0.23、0.25元,对应PE分别为13.1、11.9、11.2倍,维持公司“买入”的投资评级。

投资要点 事件: 公司公告2012年半年报,上半年实现营业收入38.5亿元,同比增长15.5%,营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为16.1亿元和15.3亿元,分别同比增长7.3%和23.7%,折合EPS0.12元,扣非后净利润为12.5亿元,同比增长5.4%,折合EPS0.10元,基本符合预期。 点评: 货物和集装箱吞吐量逆势保持高增长。报告期公司货物吞吐量完成2.20亿吨,同比增长19%(全国沿海港口+8.3%);集装箱吞吐量完成831.5万TEU,同比增长13.1%(全国沿海港口+8.7%),矿石接卸量完成3713万吨,同比增长24.6%(全国进口+8.9%);原油接卸量完成2007万吨,同比增长15.7%(全国进口+10.9%);煤炭接卸量完成2300万吨,同比增长20.8%;液化品吞吐量完成427万吨,同比增长15.4%。公司货物吞吐量和各货种吞吐量均超越了沿海港口平均水平,在高基数及进出口低迷中保持了高速增长。 扩大腹地开拓货源抵补本地货源增速放缓。受宏观经济影响,宁波港本地货源增长放缓,2012年上半年宁波海关统计的进口和出口金额分别为369.3亿美元和602.2亿美元,分别同比下滑1.3%和上涨4.7%,增幅放缓28个和22个百分点。而宁波港货物吞吐量继续保持两位数高增长主要得益于水水中转、港外码头扩张、铁水联运和无水港建设等措施对扩大腹地、开拓货源的正面作用。报告期,公司水水中转箱同比增长33.3%,港外码头完成货物吞吐量同比增长66.1%,铁水联运箱量同比增长11%,“无水港”业务量同比增长79.7%。上半年公司与马士基签订了合资经营梅山港区3#-5#集装箱泊位的协议,为公司长期箱源稳定增长提供保证。 收入和利润增速低于货物吞吐量增速,效益提升存空间。报告期,公司货物吞吐量增速19%>收入增速15.5%>营业利润增速7.3%,业务量增长向利润增长转化率较低,我们认为存在以下原因,1)货源结构变化导致平均费率下降,报告期增长较快的中转箱和内贸箱因装卸费率较低,反而拉低了平均费率,2)船公司经营条件恶化及港口对货源的竞争倒逼港口提供更大费率优惠,报告期合营公司北仑国际、远东码头箱量分别同比下滑0.36%、上涨15.2%,但净利润分别下滑27.5%和7.6%,3)能源和人工成本上升导致生产成本增长及产能投放、资本开支增加带来折旧和财务费用增长。货源结构变化和产能投放对公司利润拉动滞后于对业务量的拉动,其利润率将随着业务量的增加逐步改善。 风险提示:国际经济形势持续低迷,国内经济硬着陆,华东地区港口恶性竞争导致港口规费下滑 盈利预测与估值:受进出口环境低迷及台风天气影响,公司7月份货物吞吐量和集装箱吞吐量同比增速分别下滑至3.1%和3.4%,预计8月份跌幅更大。基于对下半年进出口的谨慎态度,我们下调公司盈利预测,预计2012年-2014年EPS分别为0.20、0.22、0.25元(原预测为0.23、0.24、0.27元),对应PE分别为12.6、11.1、10.1倍。考虑公司拥有得天独厚的港口自然条件以及在货源开拓上的积极作为,公司具备超越同行的稳健增长的能力和潜力,维持公司“增持”的投资评级。

投资要点 事件: 公司公告2012年半年报,上半年实现营业收入153.2亿元,同比增长9.7%,实现归属上市公司股东的净利润为-12.8亿元,其中Q1亏损14.5亿元,Q2盈利1.7亿元,同比扩大亏损6.51亿元,折合EPS-0.11元,扣非后EPS-0.12元,低于我们的预期。 点评: 提价幅度远低于市场预期。报告期上海航交所统计的欧洲航线、地中海航线、美西航线及美东航线均价分别为1401美元/TEU、1460美元/TEU、2152美元/FEU、3302美元/FEU,分别同比上涨33.6%、41.8%、21.9%、8.0%,而公司欧地航线、美洲航线运价分别同比下滑8.5%及上涨2.9%。3月份开始的大幅提价令公司Q2单季度扭亏为盈,而实际提价幅度远低于市场,我们判断,提价前爆仓甩货以及对长协客户适度让利是主要原因。提价幅度未及预期及油价下跌并未及时体现在2季度业绩中,导致公司上半年业绩低于预期。 上半年继续交船,市场份额进一步提升。报告期,公司完成最后2艘1.41万TEU集装箱船和4艘4700TEU集装箱船的交付,累计增加运力4.7万TEU,截止报告期末,公司拥有和控制154艘、合计58.4万TEU的集装箱船队,居全球第8位(Alphaliner统计)。公司在一年半之内完成了10艘1.41万TEU大型集装箱船的布局,运力扩张令公司在主要干线上运量逆势提升,上半年公司欧地线运量同比增长27.4%,而市场运量同比下滑2.1%(CTS统计),公司在美洲和亚太线上的运量分别同比增长6.7%和23%,均超过了市场平均增速。 弱需求压制,强自律托底,运价波幅或缩窄。尽管大部分船公司2季度已经实现盈利,但7-8月份旺季运量和运价不达预期使得船公司目前心态依然比较谨慎,近期新交付的大船运力以替换和分流为主,欧洲航线旺季仅新增1条航线。在欧线运价高位回调后,船公司纷纷抛出旺季削减航次、旺季后削减航线的手段以控制运力。8月24日,欧线和美西线报1434美元/TEU和2568美元/FEU,较年内最高点下滑500美元/TEU和214美元/FEU,弱旺季影响下,运价存在继续下跌空间,但年初船东集体逆势提价的成功经验将支撑运价难以跌破成本线,下半年运价波动较去年同期将大幅收窄。 风险提升:欧债危机蔓延导致全球经济长期低迷,中国经济硬着陆,燃油价格剧烈波动 盈利预测与估值。2季度盈利低于预期,3季度旺季不旺令公司全年经营性业绩扭亏又成泡影,公司被ST风险加大。横向比较,公司低位造船,正在建立长期成本优势,在行业反弹初期将率先扭亏为盈,并保持领先优势,适宜长期投资者左侧交易;而另一方面,行业整体低迷倒逼扶持政策出台的概率在逐渐提升,一旦扶持政策出台,航运板块具备短期投机机会。维持公司“增持”评级。下调公司2012-2014年EPS至-0.12、0.08和0.14元。

投资策略:下半年反弹机会有限,关注公司的长期投资价值。8月份VLCCTCE跌近历史新低,BDI年内第三次跌破800点,三季度公司业绩亏损概率较大,四季度后油轮和干散货市场受季节性因素刺激将出现反弹,但受制于供给压力及疲弱的实际需求,反弹空间有限。按照当前的订单消化速度,油轮最早在2013年底出现拐点。鉴于上半年业绩下滑幅度较大,下半年行业反弹机会有限,我们下调2012-2014年EPS至0.02、0.10、0.27元。公司逆周期扩张将带来超越同行难得的发展机遇,当前公司PB为0.96倍,建议关注公司的长期投资价值,维持“增持”的投资评级。

事件:公司公告2012 年半年报,实现营业收入24.40 亿元,同比增长13.2%,营业利润4.92 亿元,同比增长7.8%,归属母公司净利润3.84 亿元,同比增长16.5%,折合EPS 0.125 元,扣非后EPS 为0.112 元。高于我们的预期。 上调全年盈利预测,维持“增持”评级。鉴于注入资产的盈利增速被低估,我们上调公司2012-2013 年盈利预测至0.24、0.26、0.29 元(原预测为0.21、0.24、0.28),对应PE 分别为11.0、10.1、9.2 倍。公司估值已经回落至行业平均以下,且日照精品钢基地、日照煤炭储备基地、晋中南煤炭通道的投产预期以及集团油品和集装箱资产注入预期将给公司业绩带来持续的增长,公司当前股价具备一定的吸引力,维持“增持”评级。