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招商公路
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公路港口航运行业
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2020-05-11
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7.12
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7.17
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0.70% |
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8.16
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14.61% |
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详细
证监会、发改委发布REITs试点通知:2020年4月30日,中国证监会、国家发展改革委发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,明确了基础设施REITs试点的基本原则、试点项目要求和试点工作安排,标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。其中提出聚焦的重点行业,优先支持基础设施补短板行业,包括仓储物流、收费公路等交通设施。REITs可以有效盘活存量资产、形成良性投资循环,提升直接融资比例,降低企业杠杆。同时作为中等收益、中等风险融资工具,有利于丰富资本市场投资品种,拓宽社会投资渠道。 高速公路资产回收期长、现金流稳定,具备REITs试点条件。信托投资基金(REITs)指将流动性较低的、非证券形态的不动产资产投资,直接转化为资本市场上的证券资产的金融交易过程。基础设施类REITs产品是以基础设施等不动产财产或不动产收益权作为基础资产,以未来产生的运营现金流为主要收益来源的一种标准化金融产品。高速公路资产开展公募REITs试点具有天然的条件和需求:1)高速公路资产具有稳定的正现金流;2)收费公路无形资产主要为特许经营权,权属清晰,收费期明确;3)高速公路是典型的资本密集型行业,发行的公募REITs有利于提前回收资本金、降低负债率加快资产周转率。 招商公路是具有REITs基因的高速公路运营商:招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。 公司具有天然的REITs基因、也有相应需求,一方面公司具有较强的高速公路投资能力、投资经验较为丰富、且投资范围遍布全国各地;此外公司近期频繁收购导致负债率明显提升,推进REITs有助于公司降低负债率,加快资产周转率。招商公路受益于REITs可能的方向为1)公募REITs产品的基础仍是资产运营,招商公路是中国投资经营里程最大的高速公路运营服务商,未来可以开拓运营托管服务范围,扩宽业务模式以及范围,增厚公司利润。2)公司现有高速资产以及未来新收购的高速资产均可使用REITs模式,降低负债率、加快周转率,提供了轻资产快速扩张的新可能。 3)公司旗下的光伏资产等也具有发行REITs可能性,将进一步缓解公司融资压力,降低运营风险。综上,我们认为招商公路具有发行REITs产品的能力也相应有一定需求,同时发行REITs产品有助于公司拓宽融资方式、新增盈利模式;加快公司资产周转、降低负债率、提升利润、通过轻资产模式快速扩张。 短期受疫情影响业绩下滑,但对长期估值影响不大:2019年公司全年实现营业收入81.85亿元,同比增长21.09%,实现归母净利润43.27亿元,同比增长10.65%,业绩稳健符合预期。2019年公司收购中国中铁高速公路存量资产、牵头联合多家国内上市公司签约土耳其三桥项目,外延并购优质项目保证高速公路收入稳健性;智能交通业务板块齐头并进,收入增速位列公司所有业务板块之首。2020年Q1,公司实现营业收入8.70亿元,同比下降49.09%;归母净利润为亏损7.14亿元。公司一季度亏损主要是受疫情影响全国高速公路自2月17日起免费通行,公司主营业务受到较大影响。但随着5月6日全国高速公路恢复收费,我们预计公司业绩将很快恢复,且未来很有可能通过延长收费期限的方式弥补损失,因此我们认为在DCF估值下,短期冲击对公司长期价值影响不大。 投资策略:2020年高速公路免费政策短期影响公司盈利水平,但随着复产复工不断推进及免费政策结束,预计公司业绩将很快恢复。此外,公司提出股权激励计划,优化公司治理;发行可转债体现了对未来发展的信心。我们下调2020年盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润22.77、52.11、57.75亿元,EPS为0.37、0.84、0.93元,对应2020年5月6日收盘价7.17元,PE为19.5X、8.5X、7.7X,假设未来几年分红率维持40%,股息率约为2.1%、4.7%、5.2%,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响车流量、收费政策风险、新增投资不及预期等。
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大秦铁路
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公路港口航运行业
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2020-05-07
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5.29
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5.28
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-0.19% |
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5.79
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9.45% |
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详细
投资要点事件:大秦铁路披露2019年年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入799.17亿元,同比增长2.01%;实现归母净利润136.69亿元,同比下降6.02%;实现扣非归母净利润137.40亿元,同比下降6.31%;基本每股收益0.92元,业绩基本符合预期。公司拟派息0.48元/股,分红率为52%,同时公司公告未来三年(2020-2022年)股东回报计划,原则上每股派发现金股利不低于0.48元/股。公司2020年一季度客货运输收入受疫情影响下降,因此实现营业收入161.72亿元,同比下降18.09%,归母净利润为25.70亿元,同比下降35.83%,扣非归母净利润为25.72亿元,同比下降35.97%。 点评: 2019年核心资产大秦线运量同比下滑4.48%:2019年公司实现总营业收入799.17亿元,同比增长2.01%;实现总毛利182.13亿元,同比下降6.32%;实现归母净利润136.69亿元,同比下降6.02%;实现扣非归母净利润137.40亿元,同比下降6.31%。2019年公司货物发送量为6.84亿吨,同比增长6.6%,其中煤炭发送量5.67亿吨,同比增长2.8%;公司核心线路大秦线完成货物运输量4.31亿吨,同比下降4.5%;总换算周转量3913亿吨公里,同比减少4.0%,其中货物周转量3846亿吨公里,同比减少3.8%。总体来看,1)核心线路大秦线受分流以及市场需求等因素影响,出现小幅下滑;2)国内煤炭产地继续向“三西”地区集中,公司煤炭发送量同比提升,但是周转量下降。3)成本增长快于收入增长,毛利率下降。 成本刚性上涨,同比增长4.5%:2019年公司铁路运输主业成本为617.04亿元,同比增长4.76%。其中占比最大的三项为:人工成本、货运服务费、折旧费,分别占总营业成本的29.96%、27.09%、11.50%,分别同比增长8.55%、9.61%、2.91%。由于公司人力成本、折旧等多为刚性成本,因此随着各项社会平均成本的增长相应有所增长,特别是2019年Q4受运量下滑影响,公司收入出现下滑,但是成本集中确认,导致2019Q4毛利率下滑明显。 2020Q1大秦线运量下滑20.4%,归母净利润同比减少35.9%:2020年第一季度公司实现营业收入161.7亿元,同比下降18.09%;营业成本131.22亿元,同比减少9.9%;管理费用、财务费用均有所下降;实现投资收益6.77亿元,同比减少14.5%,主要为参股朔黄铁路实现的投资收益;实现归母净利润25.70亿元,同比下降35.83%,扣非归母净利润为25.72亿元,同比下降35.97%。 业绩下降的主要原因为受疫情影响公司运输业务量下滑,公司核心资产大秦线实现运量8733万吨,同比减少20.4%,收入同比减少,但总体来看公司一季度成本控制得当,业绩略超预期。公司1-3月核心资产大秦线运量同比降幅分别为-20%、-25%、-17%,3月份降幅有所收窄,我们预计二季度的降幅会继续收窄。 公司拟发行可转债不超过320亿,收购太原局土地使用权以及西南环铁路51%股权:公司发布公告,拟公开发行不超过320亿元(含320亿元)可转换公司债券,募集资金用途1)拟收购太原局集团公司国有授权经营土地使用权合计807宗,土地总面积为9161.51万平方米。资产对价约283亿元,剩余使用期为40年。该土地主要为运输生产经营性用地,目前由公司租赁使用,租期10年,年租金约为3.8亿元。随着土地租赁协议到期(租期至2019年底)以及未来土地租赁成本上涨,公司决定改租赁形式为直接购买,以规避未来土地租赁成本继续上涨的风险,同时可以减少关联交易以及保持公司资产完整性。2)收购太原局集团公司持有的西南环铁路公司51%股权,预计交易价格为39.80亿元。此次收购标的西南环铁路公司所管辖的太原枢纽西南环线是太原枢纽总图规划的重要组成部分,收购有利于公司完善路网功能,增强公司经营独立性,预计成为公司业绩新增长点。 发布未来三年股东回报计划,原则上每股派发现金股利不低于0.48元/股:2019年公司拟每股现金分红0.48元,分红率为52%,同比提升3个百分点。 同时公司公布了未来三年(2020年-2022年)股东分红回报规划,规定公司优先采用现金分红进行利润分配,同时承诺一般情况下公司每年派发现金股利原则上不低于0.48元/股,体现了公司管理层对业绩稳定的信心和对股东回报的重视,预计高分红政策将长期持续。基于每年现金分红0.48元假设下,对应4月30日收盘价7.18元,股息率为6.7%,具有吸引力。 投资策略:疫情带来的上下游需求萎缩叠加分流影响,对公司短期业绩造成较大冲击,但随着复产复工不断推进,预计二季度起公司业绩将逐渐恢复。 此外,公司公告三年股东回报计划,承诺每年派发现金股利原则上不低于0.48元/股,对应4月30日收盘价7.18元,股息率为6.7%,股息率具有吸引力。 我们下调2020年盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润108.74、138.32、144.15亿元,EPS 为0.73、0.93、0.97元,对应2020年4月30日收盘价7.18元,PE 为9.8X、7.7X、7.4X,假设未来几年分红额稳定在0.48元/股,股息率约为6.7%,维持“买入”评级。 风险提示:受宏观经济影响货运业务量波动,新建铁路分流影响,铁路改革等政策风险等。
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建发股份
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批发和零售贸易
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2020-05-01
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7.79
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9.21
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11.64% |
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10.49
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34.66% |
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详细
投资要点 风险提示:事件:公司发布2019年一季报,报告期营业收入674.6亿元,同比增长25.3%;归母净利润14.7亿元,同比增长233.9%,EPS为0.52元;扣非后净利润10.3亿元,同比增长178.8%,业绩基本符合预期。 点评 2020Q1归母净利润大幅增长,主要是子公司的土地一级开发业务中的“厦门2019P05”地块在本期确认收入并结转利润。根据公司2019年12月25日公告,公司于2019年12月24日完成“厦门2019P05”地块的公开出让,地块成交总价为75.25亿元。公司初步预计,以建发股份2018年度经审计的“归属于母公司股东的净利润”46.72亿元为基数,上述土地使用权出让事项将贡献建发股份“归属于母公司股东的净利润”25%以上,即11.7亿元以上。预计公司存量的一级土地项目也有望在未来几年继续贡献利润。 2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。公司主要从事供应链服务及地产业务,多年来经营表现稳健,体现了一定的抗周期性。2006-2019年公司供应链业务收入每年都保持增长,毛利仅在2012、2013年出现过3%、5%的小幅下滑。2020Q1营业收入同比增长25.3%,一定程度上再次体现了公司具备一定的抗周期性。当然一季报中公司并非分开披露供应链业务及地产业务的收入,无法看出供应链业务具体的收入情况。 2020Q1非经常性损益较多,主要是期货套保收益,公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。公司2020Q1的非经常性损益较多,合计4.4亿元,主要与公司的商业模式相关。公司从事大宗商品供应链业务,为了规避价格波动的风险,会运用期货进行套保,2020年一季度大宗商品价格下跌较多,不过公司通过期货套保对冲了大宗商品价格大幅下跌的风险。 2020Q1公司合计的非经常损益加回所得税影响后为5.9亿元,其中期货套保产生了税前收益4.6亿元。l盈利预测及估值。预计公司2020-2022年EPS为1.74、1.83、1.92元,公司2020年4月29日收盘价(8.18元)对应2020-2022年PE为4.7、4.5、4.3倍,对应2020年PB为0.6倍。假设按照2019年的30%分红率,对应2020-2022年股息率6.4%、6.7%、7.1%。公司基本面良好,目前的估值水平较低,股息率较高,中长期投资价值显著,建议投资者积极配置,维持“买入”评级。 风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化
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