事件:公司公布2011年度中报,实现营业收入30.9亿元,同比增长24.5%,营业利润11.6亿元,同比增长49.65%,归属于母公司的净利润8.77亿元,同比增长49.73%,每股收益1.66元。公司业绩超市场预期。 产品结构优化使得毛利率上升:公司中高档葡萄酒销量增速较快,张裕爱斐堡酒庄酒、解百纳葡萄酒、冰酒和卡斯特酒庄酒等中高档产品上半年销售收入同比增速都为25%以上。加上上半年部分产品有所提价,使得公司的销售毛利率较一季度提高了1.74个百分点,较去年同期提高了3.87个百分点,为75.75%。 分产品看葡萄酒业绩更抢眼:分产品来看,葡萄酒的收入增长较快,同比增长25.71%,且毛利率较去年同期提高了4.86个百分点。而白兰地收入增速为16.43%,毛利率较去年同期下滑了0.53个百分点。白兰地占其收入份额约为12%,葡萄酒为88%,对业绩影响有限。但由于其基数较低,未来增长不容小觑。 期间费用有所下降:期间费用率较去年同期下降了2.33个百分点,其中销售费用率下降的幅度较大,下降了2.51个百分点,管理费用率小幅提高,财务费用率依然为负数。 单季度看收入增速有所回调:公司单季度收入同比增长11.52%,较去年的26%增速下滑了较多。这一方面由于二季度本身是葡萄酒的淡季,另外一方面公司3月份提价净销售提前集中备货导致,所以一季度公司收入32%的迅猛增速弥补了二季度的增速下滑。预计全年可保持25%以上的收入增速。 公司重视基地建设,长远布局未来发展:公司上半年投资2.8亿元,较去年同期投资额增长了56%,完成了全年计划投资的28%。主要用于新疆、宁夏、咸阳等地的酒庄建设。作为国内葡萄酒龙头,公司向来非常注重原料基地的建设,未来张裕葡萄种植面积将达25万亩, 形成了优质产区分布最广的原料战略布局。 投资建议:我们给予公司2011年到2012年的EPS的预计,分别为:3.8元,4.9元,对应的PE分别为:30.53倍,23.67倍。作为龙头公司,其享受葡萄酒快速增长的盛宴,业绩增速有望不断超预期,目前的估值水平合理。给予公司“推荐”投资评级。

近日,我们实地走访了美邦服饰,对其战略方针、近期的经营情况作了详细的了解。 MB品牌整体运营已相当成熟,2005年-2008年间复合增长率达到了68%,到2010年末终端已有3319家,以街边店为主。未来MB一方面渠道将向三、四线城市下沉,MB的发展相对比较稳定。 MC品牌填补了公司该年龄段产品的空白,而在国内也没有同类的竞争对,唯有国外的H&M,ZARA是其主要的对手。经过几年的运营,客户对品牌的认同度已逐渐提升,收入占比已从原来的6%上升到10%,预计未来的收入增速为60%左右,明年将实现盈利,是公司未来业绩的主要增长点。 公司2010年推出MC旗下的童装品牌“米喜迪”,现已取得不错效果,截止到目前为止,约有300来家店铺,预计到年底将达到400家。今年目标实现2个亿的收入。公司的目标是将其打造为中国潮童第一品牌。 一季度的库存将是一个峰值,未来肯定会下降。目前也已积极采取各种方式处理。公司计划开设折扣店的形式解决库存,目前已开折扣店60余家。 投资建议:我们预测公司2011、2012、2013年的EPS为:1.16元、1.62元、2.20元,对应PE分别为28.44倍、18.52倍、13.64倍。相对于公司未来可以保持的稳定的增速,我们认为其估值水平合理,给予“推荐”评级。 风险提示:1、存货风险无法化解,造成大量的跌价准备;2、新品牌运营失败,市场无法进一步打开。

事件:公司公布2011年度一季报,实现营业收入6.18亿元,同比增长32%,营业利润1.03亿元,同比增长16%,归属于母公司的净利润8516万元,同比增长55%,每股收益0.278元。 收入增长符合预期,成本压力不减:公司营业收入的增长基本符合我们此前3月份前往公司调研的情况,而一季度往往受春节因素的影响,处于全年较低的水平,全年30%的增长基本不成问题。但销售毛利率并不乐观,一季度为32.24%,比2010年下降了1.51点,这主要是由于糖蜜的价格一直没有回落,依然处在高位运行,给公司的带来了较大的成本压力。根据我们所了解的情况,公司今年的订货已全部完成,其中一年一签的糖蜜采购部分价格基本处于1200—1300之间,参考一季度毛利率的标准,全年的毛利率基本已锁定。另外一方面,公司今年年初的提价也产生了一定的效应,毛利率环比上升1.3点。 增发项目审批进展顺利,计划上半年实施:增发项目已提交证监会审批,目前公司已得到证监会的反馈,需公司提供一份环保测评,公司目前正在积极准备该事项。公司表示,预计上半年可以实施定向增发。 尽管2011业绩超预期的可能性较小,但我们需等待其2012的拐点:2011相对公司是较为困难的一年,成本高企,增发项目尚处投入期,但鉴于其合理的估值水平,未来业绩的看点,以及定向增发拟定价格所带来的安全边际,我们依然看好该公司。 投资建议:我们维持公司2011、2012、2013年的EPS为:1.22元、1.79元、2.34元的预测,对应PE分别为:29.8倍、20.3倍、15.6倍。维持公司的“推荐”评级。

内容提要 2010业绩低于预期:2010年报显示实现营业收入11.49亿元,同比下降-2.14%,实现营业利润5693万元,同比增长40.78%。归属于母公司所有者的净利润3184万元,同比增长2.80%。全年实现EPS0.2504元,略低于此前我们的预期。 调味品增长稳定,房地产业务拖累收入:公司主营调味品业务稳中有升,主导产品食醋的产量首次达到18万吨,同比增长近20%。主营调味品实现收入57,697万元,实现主营业务利润3,685万元。房地产业务实现收入3.75亿元,同比下降30%。这主要是基于两方面原因,一方面受制于国家宏观调控的影响,另一方面房地产业务并非公司今后的主要发展方向。 销售期间费用率上升:销售期间费用率较上一年度上升2.56个百分点,其中上涨较快的是销售费用,同比增长17.90%,主要系运费的快速上升导致,运杂费同比上涨了29%,而此项费用所占销售费用比最大,约为36%。 尽管业绩低于预期,但公司仍不乏公司亮点:1、2010是公司较为困难的一年,原材料价格的大幅攀升,公司通过加强管理,提升规模优势等积极的应对,销售毛利率不但没有下降,反而从2009年的26.97%上升到31.06%。2、二期30万产能的扩建工程依然在计划中,这是今后业绩爆发点所在,达产后一方面将解决产能瓶颈的问题,另一方面可以降低单位费用。 投资建议:由于目前二期的进度尚无法预测,我们暂且下调公司的盈利水平。预计公司2011-2012年EPS分别为:0.34元、0.44元,对应PE分别为:50倍、39倍,考虑到公司未来产能扩建与改革的成效,维持“推荐”评级。

业绩低于预期:公司年报显示,2010实现营业收入72062万元,比去年同期增长37.16%,归属于母公司所有者的净利润4280万元,同比增长8.99%,每股收益0.41元,略低于我们此前的预期。 毛利率下降是净利润增速大幅低于营业收入增速的原因:由于玉米价格升幅较大,公司2010年玉米采购价格同比增长了20.08%,玉米淀粉采购价格同比增长了17.52%,而产品价格只有小幅上涨,使得毛利率降为19.03%,比去年同期下降了2.19%。2011年此种情况有所缓解,一方面玉米价格已处高位,随着国家对物价的调控趋紧,继续上涨的可能性较小,另一方面,公司已于2011年一季度开始逐步调价,已缓解成本上涨的压力。预计明年的毛利率将有所回升。 销售费用增较快:公司2010年销售费用同比增长了105.75%,主要系公司营业收入增长与运输费用大幅上涨的原因,预计今后几年增长会下降。 重申我们看好公司的原因:1、2011年将是公司业绩的拐点,果葡糖浆的产能从10万吨扩大到15万吨,赤藓糖醇的产能从1000吨扩大到4000吨,此外,随着公司提价策略的实施11年的毛利率有望回升;2、人们对健康产品的追求,将使得公司将受益于健康产业的发展;3、终端产品的开发将改善公司议价能力不足的缺陷,完善产业链,成为新的业绩增长点;4、糖价的高位运行将利于促进果葡糖浆的替代进度,其价格上的优势,功能上的优势,都非常的明显。 投资建议:维持公司2011-2012年EPS分别为:0.92元、1.09元,对应PE分别为:27倍、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、对大客户依赖性较大,若合作出现问题将给公司带来重大不利。2、国家政策对玉米深加工产品的不确定性。

内容提要 近期我们对安琪酵母进行了实地调研,对公司的生产经营和定向增发项目等情况与公司领导做了详细的沟通。 埃及动乱对公司项目没有实质性影响:由于之前埃及动乱给公司带来了一定的负面影响,造成股价下跌。公司已明确表示对其没有实质性影响,现随着埃及局势的稳定,项目进展顺利,能如期完成并达产。 2011年相对来说是公司较为困难的一年,但2012年公司业绩将现拐点:由于糖蜜价格上涨并在高位运行,给公司的成本带来了一定的压力,另外一方面,各增发项目预期都在今年年末以及明年上半年完成,将使得今年重在投入,明年才赢得收获期,今年的业绩趋于稳定。尽管如此,公司还是力争今年收入增速30%以上。 各增发项目是公司战略转型的关键,未来业绩的亮点所在:公司在酵母的传统领域是占据国内绝对的老大地位,其增长相对来说已较为平稳,而公司此次加大力度对衍生品的开拓,将成为公司未来业绩爆发性增长点,我们认为对公司的意义重大,是其战略转型的关键。 定向增发现已提交证监会审批,若进展顺利5月底前可通过并实施:公司定向增发项目现已提交证监会审批,正在等候反馈意见。如果进展顺利今年五月底前可以通过并实施。尽管公司近期股价下跌给公司带来了一定的压力,但公司明确表示增发价格不会低于此前定的33.79元。 投资建议:我们预计公司2011、2012、2013年的EPS为:1.22元、1.79元、2.34元,对应PE分别为:30倍、20倍、15.6倍。考虑公司成长性与增发项目带来的利好,股价的安全边际较高,给予“推荐”评级。

事件:近日我们对保龄宝公司进行了实地调研,对公司的生产经营等情况做了详细的了解。 业绩增长稳定,明年的毛利率将有所回升:公司近三年销售收入的复合增长率达13%,2010年1-3季度同比增长达37%,公司将力争今后几年业绩保持30%以上的增速。其销售毛利率保持较稳定,但今年玉米价格的上涨幅度较大,毛利率有所下滑,近几个月玉米价格有所回调,预计明年的均价会低于今年,将缓解公司成本的压力。 公司亮点:1、随着社会发展和人们生活水平的普遍提高,以及人类生活方式的改变,健康产品的总需求急剧增加。公司的产品正是符合这一健康产业趋势的功能性配料,将受益于健康产业的发展;2、公司的下一个五年计划已明确提出,开发自有品牌的终端消费品,实现功能食品的大众化与大众食品的功能化,终端消费品的打造将成为新的业绩增长点;3、今年的糖价不断创新高,而公司的主要产品之一的果葡糖浆,是蔗糖很好的替代物,而且果葡糖浆中的果糖具有很多功效,现在果葡糖浆的价格大概是三千到四千之间,其价格上的优势,功能上的优势,都非常的明显,而且也给提价带来一定的空间。 投资建议:随着明年产能新增,明年业绩将有比较大的提升。预计公司2010-2012年EPS分别为:0.47元、0.92元、1.09元,对应PE分别为:64.04倍、32.72倍、27.61倍,给予“推荐”评级。 风险提示:1、对大客户依赖性较大,若合作出现问题将给公司带来重大不利。2、国家政策对玉米深加工产品的不确定性。

三季报业绩略超预期:公司2010第三季度实现营业收入20.67亿元,同比增长90.06%,归属于母公司的所有者的净利润4.68亿元,同比增长48.50%,每股收益1.04元,一到三季度累计实现每股收益3.41元,业绩略超我们的预期。 整合双沟带来业绩提升:公司上半年收购双沟,并成立苏酒实业,带来营业收入的大幅增加。但也由于双沟产品毛利率相对较低,导致合并报表的毛利率有所下滑。我们认为随着洋河与双沟整合工作的进一步完善,毛利率会逐渐回升。 蓝色经典的成功营销保证未来业绩:公司今年主打天之蓝产品,目前销售形势良好。公司中高档产品知名度与市场占有率不断逐步提升,也是带来业绩增长的一大因素。而今年10月15日,公司提高了天之蓝产品的出产价,平均上调幅度为5%,尽管对今年业绩影响较小,但将给明年业绩带来利好。 销售费用处在高位:公司一到三季度的销售费用比上年同期增长了227.13%,系公司为推荐全国化战略,加大在中央电视台和地方电视台等媒体的广告投放力度,广告费用大幅增加所致,符合公司全年的预算。我们认为近几年公司尚处在战略推进阶段,消费费用增长快速属于合理情况。 投资建议:公司三季度的业绩略超我们预期,调高其20 10、2011年EPS为:4.65元、6.74元,对应PE分别为:44.5倍、30.7倍。尽管目前公司股价在高位,但考虑其成长性,仍给予“推荐”评级。 风险提示:短期回调风险。

事件回顾:2010年10月13日公司发布第三季度业绩快报,营业收入114.72亿元,较上年同期增长42.87%,营业利润46.61亿元,同比增长47.93%,归属于上市公司的净利润33.95亿元,同比增长47.67%。 每股收益0.894元。 量价齐升带来业绩快速增长:公司业绩稳定的攀升,主要系产品销量的增加,与顿酒价格的上涨。三季度公司产品销量良好,尤其是高档酒销量持续旺盛。此外,中档酒类五粮醇和五粮春未来也有较大的增长空间,前三季度其销量增速约在25%左右。而在价格方面,今年9月下旬,公司上调了52°水晶瓶五粮液与瓷瓶1618终端零售指导价,上调了批条酒的出厂价。此外,五家酒类相关资产公司收购后贡献了一部分收益。 “永福酱酒”推出成为公司未来一大看点:今年秋季糖酒会上,确立好价格定位的“永福酱酒”终于推出,目前其价格定位1198-1398元区间,与目前飞天茅台基本属于同一档位,将于11月份正式上市,今年的销售目标定在500吨。此前市场对该产品的前景并不看好,若市场对其反响超预期,将成为公司未来的业绩增长点。 投资建议:近期酒类股普遍下跌,我们认为是板块轮动的结果,此前酒类股涨幅较多,估值偏高,此次放量回调的深度也将决定行业反弹的高度。另一方面,公司基本面向好,今后几年的收入增长将继续保持良好态势,而对比同行业的其他公司,并不存在明显的高估。因此此次回调并不会改变公司长期增长的良好趋势。预计公司2010-2012年EPS分别为:1.24元、1.50元、1.95元,对应PE分别为:26倍、21.5倍、16.51倍。维持“推荐”评级。