咨询为主,施工为辅:交通工程咨询和交通工程承包是公司的主营业务,从业务构成来看,咨询业务占比72%,工程施工业务占比28%,其中,咨询业务毛利较高,回款较快。业务增速来看,工程施工收入增速波动较大,是公司收入波动的主要原因。 民营体制,激励充分:公司是由管理层和核心技术骨干共同控股的民营企业,股权激励充分,而且奖金激励也非常充分。公司内部各大分院,包括实验室都单独考核;项目经理奖金激励额度以完成项目毛利的回款额为基准,这也无疑将提升项目经理的风险管理意识。 “工程咨询费率提升+行业规范化水平提高”是行业的核心驱动因素:道路存量市场巨大,改扩建投资占道路投资比重长期趋势向上。改扩建市场咨询费用率普遍高于新建市场,受益于此,预计道路工程咨询费用率长期趋势向上(内在逻辑参见图8);道路咨询行业招投标规划化、公开化也是长期趋势,机制灵活的优质企业将长期受益。 技术优势驱动内生增长:依托两个国家级实验室,公司拥有国际领先的三项核心技术——(1)沥青路面技术;(2)长大桥梁健康检测与诊断技术(3)道路、桥梁改扩建技术。技术优势有望驱动公司内生增长的核心动力。以桥梁检测业务为例,数据监测将增加客户黏性,桥梁在服役6-7年后,病害问题将开始慢慢显现,桥梁加固是少不了的环节,拥有数据优势的企业具备核心的拿单能力。 资金优势驱动外生爆发式增长:区域半封闭性的行业特征和业主对工程承包方资质的要求都决定了并购是公司发展最直接最快的方式。公司IPO超募资金5.68亿元,在手现金充足,大规模的超募资金也为公司加快战略收购提供了保障,若省外并购能够顺利进行,省外市场可能迎来爆发式增长。 盈利预测:预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为1.69和2.04亿元,对应EPS分别为0.63和0.72元/股。给予2012年20倍的PE水平,合理价位为12.6元/股,首次覆盖,给予推荐评级。

事件:公司发布2011年年报,报告期,公司营业收入21.64亿元,同比增长43.49%;利润总额为1.79亿元,同比增长44.7%,净利润为1.36亿元,同比增长40%;摊薄后,对应EPS为0.59元/股。 现金流持续向好,但仍需进一步观察:公司2011年经营性现金流为-0.30亿元,上年为-0.67亿元,回款情况较2010年有所好转。不过,现金流状况仍让人担忧,一方面,四季度往往是建筑企业的回款高峰期,但是,公司4季度净现金流仅为0.21亿元,低于三季度的0.31亿元。而且,公司现阶段扩展极为迅速,回款情况仍需进一步观察(预计一季度现金流状况较差)。 销售费用开始上行,毛利水平有望进一步抬升。期间费用方面,公司在2011年积极开拓市场,广告费用和营销网点投资费用均有上升,两方面因素造成了公司销售费用占比上升;毛利方面,深圳产业园装饰零部件项目即将2012年投产,届时营业成本有望降低0.4亿元,天津产业园也在稳步推进当中,预计,公司未来的毛利水平将稳步上行。 股权激励即将到期,公司仍有释放利好的动力:2011年5月30日是公司限制性股权激励的授予日,授予价格为11.56元/股。第一次解锁日在2012年5月30日,当前时点离解锁日已近较近,预计短期公司仍有不断释放利好的动力。 中长期看,公司仍是装饰板块首选标的:虽然,我们对公司一季度现金流状况持有悲观的态度,但我们并不怀疑公司长期的投资价值。公司在公装领域具有极强的竞争力,目前在高端市场占有率远低于金螳螂,业绩弹性极强,同时公司基本面一直在不断变好。一方面,公司已经完成了股权激励和管理框架的构建,为扩展做好了准备;另一方面,公司建立了31家分公司,渠道布局全国。 投资建议:公司2012和2013年的EPS为:0.9元和1.46元,我们给予公司2012年28-30倍的PE水平,合理价格在25.2-27元,维持“推荐”评级。 风险因素:现金状况快速恶化业务开拓低于预期

事件:公司公布2011年度报告,实现营业收入184.02亿元,同比增长58.19%,营业利润123.36亿元,同比增长72.27%,归属于母公司的净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元,公司业绩超出我们的预期。利润分配方案为每10股派发现金红利39.97元(含税)。 预收账款继续创新高,一季度将持续高增长:11年末预收账款达70.27亿元,较三季度末又环比上升了2.08亿元,预示着公司的收入状况依然良好,产品销售旺盛的局面并没有改变。由此保障,公司12年1季度的业绩预计将在40%以上是大概率事件。 期间费用率同比大幅下滑,销售毛利率小幅提升:11年公司期间费用率为11.10%,较10年下降了4.77个百分点。其中,销售费用率下降了1.91个百分点,管理费用率下降了2.47个百分点。销售毛利率为91.57%,同比提高0.62个百分点,环比提高了0.04个百分点。 提价预期尚未改变,只是时点往后延迟:受政策因素的影响,本来预计在一季度提价30%以上的预期进一步向后延迟。目前53度飞天茅台的出厂价为619元,有消息称,53度飞天茅台的终端指导价已从1099元/瓶上升至1519元/瓶,差价的进一步扩大也为公司提出产价做好了充分的准备,提价时点的到来将成为股价的催化剂。 公司12年的计划依然将直营店的建设和汉酱酒的市场开拓作为任务重点:公司明确指出,要加大直销力度,加快自营店的建设进程;公司11年推出的汉酱酒(终端价699元)自6月推出以来,销售情况良好,预计11年收入达4亿元,此外,“仁酒”的市场导入工作也已提到公司的12年计划中来,定位次于汉酱酒,借此将进一步完善公司产品结构。 投资建议:公司释放业绩的动力明显,上调公司2012、2013的EPS为:11.82元、15.37元的预测,对应PE分别为:17.72倍、13.63倍。考虑公司行业地位、业绩增速及目前的估值水平,及催化因素等影响,我们认为其股价已被低估,维持公司“强烈推荐”评级。

事件:公司公布2011年度年度报告,实现营业收入203.51亿元,同比增长30.95%,营业利润84.97亿元,同比增长39.41%,归属于母公司的净利润61.57亿元,同比增长40.09%,每股收益1.622元,公司业绩符合市场的预期。利润分配方案为,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)。 销售毛利率有所下滑:2011年公司的销售毛利率较2010年下降了2.59个百分点,为66.12%。主要是受到原辅材料涨价、人工成本增加的影响,其中中低价位酒影响较多,毛利率同比下降了7.15%,高价位酒相对影响较小,下降了1.21%。应对物价上涨的不利情况,公司在2011年9月份进行了提价,幅度为20-30%,四季度毛利率较三季度有所回升,预计2012年提价带来的效应将更明显。 期间费用率降幅较多提升了利润增速:2011年公司的期间费用率为16.43%,较2010年下降了3.98个百分点。其中销售费用率下降了1.43个百分点,管理费用率下降了1.45个百分点。 2012业绩增速保持稳定,“三公”费用限制影响有限:公司去年9月的提价将对今年全年业绩生产有利影响,同比增速将保持稳定,2012年一季度业绩增速有望保持在40%左右。此外,公司团购的比例较小,2011不到20%,“三公”费用的限制对其影响有限,短期的下跌更多的是基于心理因素的作用,目前的动态PE不到20倍已充分显现其投资价值。 投资建议:预计公司2012、2013的EPS为:2.27元、2.95元的预测,对应PE分别为:14.89倍、11.46倍。考虑其行业地位、业绩增速及估值,上调公司“强烈推荐”评级。

事件:公司发布2011年度年报,报告期,水泥及熟料销量458万吨,较上年增长44.5%,其中上半年生产221万吨,下半年生产237万吨;实现营业收入13.9亿元,较上年同期增长71.4%;归属母公司净利润2.84亿元,全年EPS为1.2元/股。 下半年,区域价格持续下滑:报告期,受宏观调控影响,公司重点销售区域价格持续下滑,2011年上半年,合肥高标水泥销售均价(税前)458元/吨、下半年均价416.4元/吨、当前价格为350元/吨。受区域价格不断下降的影响,公司水泥及熟料的出厂均价也出现了一定的下滑,2011年上半年,公司销售均价为308元/吨,全年销售均价为299元/吨,粗略计算,下半年销售均价仅为292元/吨。 受价格和成本双重拖累,公司毛利率有下滑趋势:价格方面,公司下半年产品销售均价比上半年下降16元/吨;成本方面,公司吨成本处于上升趋势,估计公司下半年的吨成本为189元/吨,比上半年上涨18元/吨。与上半年相比,公司下半年吨毛利下降34元/吨。受到水泥价格下滑,成本上升双重拖累,公司1Q-4Q毛利率分别为44%,45%,33%和36%。 预计新增产能年中贡献利润:公司现有熟料生产线3条,熟料产能为437.5。在建生产线一条(4500t/d),预计今年年中投产。届时,公司熟料产能将达到612.5万吨,增长40%,水泥产能310万吨。该部分产能将在下半年为公司贡献利润。 投资建议:预计公司2012和2013年的EPS为:1.27元和1.49元。我们认为合肥地区的水泥行业景气度已近处于较低的水平,水泥价格继续大幅下行的概率不大,维持“推荐”评级。 风险因素:华东地区水泥价格上涨幅度低于预期;公司海昌二期期投产日期晚于预期。

事件:公司发布2011年年报,公司2011年营业收入72.5亿元,同比增长61.60%;利润总额为5.55亿元,同比增长78.30%,归属上市公司净利润为4.49亿元,同比增长71.21%,对应EPS为1.06元/股。 现金流状况好于预期:公司2011年经营性现金流净额为1.36亿元,其中,四季度单季经营性现金流净额为4.42亿元,好于预期。公司经营性现金流大幅好转原因:一方面是季节性因素,建筑类企业在四季度回款规模较多;另一方面公司加强了项目信贷管理。提高新签订单的履约质量是公司下一阶段工作重点。 省外业务持续高速增长:公司省外业务开拓较为顺利,2010和2011年,省外业务同比增长119.76%和103.11%,省外营业收入占公司营业收入比例分别为50.21%和63.13%。从新签订单结构来看,公司2011年省外新签订单合同规模为72.24亿元,占合新签同总额的61%。 毛利率上升较快:报告期,公司毛利率为16.44%,比去年同期增加1.61个百分点,其中四季度单季毛利高达18.9%。主要原因是公司不断提高业务管理水利,成本得到了有效控制;募集项目中的木制品工厂化项目也提升了公司产品的内部供给能力。 期间费用略有增长:报告期,公司期间费用有所增长,其中管理费用率为2.9%,同比上浮0.5个百分点;销售费用率为1.1%,同比上升0.3个百分点。主要原因有:报告期,公司确认了2707万元的股权激励费用;另一方面,随着公司业务拓展的加快,员工人数增加,相关的工资及福利费增加较多。 投资建议:预计公司2012和2013年的EPS为:1.58元和2.18元,我们给予公司2012年25-28倍的PE水平,合理价格在39.5-44.2元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险因素:现金状况快速恶化,业务开拓低于预期,房地产销售面积增速不见好转等。

盈利预测:预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为155.17、207.38和279.43百万元,对应EPS分别为0.49、0.65和0.88元/股。给予2013年12倍的PE水平,合理价位为10.56元/股,给予公司推荐评级。

内容提要 1月31日,公司发布业绩快报,2011年营业收入约4.01亿-4.5亿,同比增长20%-35%;净利润3500万-4000万元,同比下滑9%-21%;基本每股收益0.35-0.40元。 业绩环比大幅上升,符合预期。公司前三季度净利润2150万、根据公司业绩预告,四季度净利润1350万-1850万,单季度盈利达前三季度盈利75%。这与我们前期的深度报告《煤矿井下运输带的革命者,盈利拐点已至》预期相符。 原材料成本下降是四季度业绩反转主因,12年天胶价格出现大涨可能性不大。天然橡胶价格在年中开始出现大幅下跌,目前已较最高位回落40%左右。而公司产品在四季度价格并未出现下调,四季度盈利大幅好转。我们维持在报告《天胶告别天价、非轮胎制造业迎春天》中对于天然橡胶价格的判断,我们认为2012年天然橡胶由于供给增加,下游汽车行业增速放缓,天胶价格不会出现大涨。 12年产品毛利回复正常水平,进入神华体系打开新市场。我们维持在前期报告中关于产品毛利水平将在12年回复正常的判断,我们测算,公司四季度毛利率在25%左右,我们保守认为公司12年综合毛利率将达到23%。公司目前仍在积极进入神华的供应商体系,我们了光看待公司进入神华供应商体系。 维持前期“毛利回升+新市场放量”的判断。我们维持前期报告中对于公司“毛利回升+新市场放量”的判断,我们认为公司质地优异,12年在产品毛利水平回复正常的情况下,同时将进入神华供应体系,公司12年业绩将持续大幅好转。 盈利预测与估值。我们维持前期预测,公司2011-2013年EPS:0.38元/0.79元/1.26元;对应11年-13年PE:32X/15X/9.6X,目前估值较低,公司业绩拐点已现,给予强烈推荐评级。 风险:1、下游钢铁、港口等市场需求萎缩超预期;2、神华供应商体系进入失败;3、天胶价格超预期大幅上涨。

盈利预测与评级 看好公司下游行业的需求和公司的行业地位,同时近期公司股价有较大幅度的回调,为再次买入提供良好时机。预测公司2012、2013年EPS分别为0.96和1.32元,现价(2012年1月18日)对应PE分别为15.5和11.3倍,给予“推荐”评级。

事件 公司发布业绩预告,预计11年归属于母公司的净利润9300万~9700万,同比增长47%-53%,公司业绩预告对应EPS为0.55-0.58元。 其中,募集资金产生的利息收入大约为2500万。财政扶持资金大约1700万。 点评 净利润同比增速高于10年的36.7%,业绩基本符合预期。 我们认为,公司11年业绩高速增长的主要原因是:国内ERP市场的持续增长和公司品牌影响力的增强,公司各项业务平稳发展,主营业务收入实现了较快增长。目前ERP软件行业仍处于高速增长期,与公司业务直接相关的SAP和Oracle在亚太区销售增速都在30%左右,而金蝶和用友则高达40%。SAP和Oracle等公司对于中国市场的重视程度也在不断加强,都提出相应的扩张计划,公司有望受益于这些国外ERP厂商的扩张。我们认为,良好的行业增速为公司的业绩增长提供了坚实的动力,公司未来业绩增长持续看好。 公司是国内高端ERP本土实施商中的龙头企业。 公司是国内最早从事ERP实施服务的IT咨询公司之一,ERP实施经验、专业水平和服务能力均居于国内领先水平。公司已成功为近550家企业提供ERP实施及服务。公司竞争优势明显:市场领先地位稳固,已产生规模效应;拥有领先技术优势,是SAP与Oracle的金牌合作伙伴; 拥有覆盖全行业的ERP实施服务经验优势;老客户基础稳定,新客户持续增加,每年新增客户比率达到10%,新增客户会贡献收入的30%左右,使公司保持稳定增长势头。 上市后公司加快了扩张的步伐,预计11年毛利率将略降。 公司11年营收增长强劲,员工队伍扩充迅速,员工数同比增长50%以上,且薪酬也有一定程度的上涨,给公司带来一定的人力成本压力。而新员工从入职到贡献收入仍有一个时间差(一般预计半年后可开始工作,1-1.5年后可独立作业),我们认为,公司毛利率略微下降的主要原因是受新员工培训所累,短期冲击性比较明显。但随着员工逐步成熟,毛利将会趋于稳定。 同时公司基本上做到了核心技术管理人员的股权激励覆盖,有助于维护公司核心顾问团队的稳定,有助于公司与世界一流的ERP实施商之间的人才竞争。 盈利预测与评级 经济下滑长期来看会促使企业采取较低成本进行信息化升级,而信息化则是提高企业管理、生产效率最有效的方法之一,因此,企业对ERP的需求将会持续。同时近期公司股价有较大幅度的回调,为再次买入提供良好时机。 预测公司2012、2013年EPS分别为0.85和1.14元,现价(2012年1月17日)对应PE分别为17.4和14倍,给予“推荐”评级。 风险提示 较快的人员增长对公司管理能力提出较高要求,如不能提高新员工的有效利用率,公司短期毛利率有进一步下降的风险。

盈利预测与评级 公司下游应用领域广阔,产品线的延伸弹性大,国外与国内市场均有较大空间,看好公司的长期发展。预测公司2012、2013年EPS分别为0.80和1.15元,现价(2012年1月16日)对应PE分别为19.8和13.8倍,给予“推荐”评级。

盈利预测与评级 公司未来的主要成长看点在于3G业务,用户净增速不断提升、业绩持续改善。目前公司正处于历史上发展的最好时期,已形成经营的良性循环,我们认为此次事件不会对公司基本面及业绩构成实质性影响,预计公司2011和2012年EPS分别为0.12元和0.26元,维持“推荐”评级。 风险提示 网络质量改善速度慢于预期。 联通新增3G用户数低于预期。 移动TD-LTE建设超预期。

事件:公司公布2011年三季报。1-9月,实现营业收入9.05亿元同比增长52.80%。归属上市公司股东净利润6888.85万元,同比增长42.11%,EPS0.34元,基本符合市场预期;7-9月,实现营业收入3.39亿元,同比增长44.86%。归属上市公司股东净利润2627.34万元,同比增长42.48%。2011年全年归属上市公司股东净利润预增40%-60%。 受益于核心客户及业务范围的扩展,营收实现高增长。核心客户是公司营业收入主要来源,公司为华为、中兴的五大核心供应商之一前三季度来自于华为、中兴等客户销售订单大幅增加,同时导入新客户,致使公司前三季度的营业收入较大幅度的增加。我们认为,随着业务范围的扩展,未来公司在大客户中相对份额将会进一步上升,伴随着客户的成长而成长。 毛利率小幅上升,净利润率小幅下降。公司三季度单季毛利率为13.30%,相较于去年同期小幅上升0.45个百分点,相较于今年一季度的11.14%以及中期的12.74%,呈现出不断上升的态势。期间费用率为3.59%,相较于去年同期基本持平。前三季度,公司销售净利润率为7.61%,相较于去年同期小幅下降1.57个百分点。 手机组装业务是明年最大看点,将会成为未来收入和利润的一个主要增长点。由于中低端智能机热卖导致的需求提升,公司手机组装业务进展顺利,略快于预期。手机组装业务三季度末刚起步,在爬坡期产能限制的情况下,公司暂时以联想为主(其中包括A60智能手机),日均出货量已快速超万台,且逐日提升。中兴和华为的手机业务合作也在正常推进进程之中,公司在今年三季度开始切入中兴手机整机组装产业链。我们预计明年全年手机供货量不低于2400万台。2013年生产模式有望由目前的EMS阶段过渡至ODM阶段。 公司传统DSL业务目前虽增长稳健,但未来的发展面临挑战。随着FTTx技术的发展,国内DSL产品市场的需求量或将放缓,制造商之间的竞争将更加激烈,而公司传统DSL业务收入对大客户订单的依赖性较强(公司目前在华为DSL市场中份额超过50%,在中兴DSL市场中份额为10%左右),且产品主要为国内销售,以上因素都可能将会对公司业绩未来的高速增长带来一定影响。 产能扩张迅速,再融资后公司产能还将有大幅提升。近期公司产能扩张动作明显,目前产能无法满足日益增长的客户需求,为了进一步提升公司在核心客户供应体系中的份额,推动公司业务持续快速发展,产能扩张已经成为必需条件。2011年之后,公司募集资金建设的16条高速SMT产品线产能将大规模释放。深圳松岗网络通讯产品扩产项目建成后,将形成年产手持终端设备300万套的生产规模,预计明年将贡献部分利润,新增产能将奠定公司未来的快速发展。 投资建议:我们预计公司2011、2012的EPS为:0.55元、0.82元,对应PE分别为:33倍、22.13倍。考虑公司的发展速度与未来增长的空间,给予公司“推荐”评级。

事件:公司发布2011年度三季报,报告期,公司营业收入126.5亿元,同比增长49%,不过环比回落2.8%,净利润为30.6亿元,同比增长124.66%,粗略估计三季度海螺水泥(熟料)销量4200万吨,销售均价在301-306元/吨;前三季度,公司营业收入349.7亿元,同比增速56.4%,净利润90.6亿元,同比增速186.6%。 价格协同保障了水泥价格高位运行:受到下游需求冲击,三季度水泥价格出现小幅下调。不过,供给端配合良好,通过停窑检修减少水泥供给,降低库存,江苏和浙江部分地区水泥价格得到了一定的回升。水泥价格的高位运行为锁定公司四季度业绩提供的保障。 压制水泥股的逻辑链条被打破初现端倪:三季度压制水泥板块的内在逻辑是,通胀和高房价--限购、紧缩货币和中央财政--下游需求受到压制--水泥需求减弱。目前这样的逻辑已经出现了被打破的端倪,目前CPI已经开始下滑,近期猪肉价格的大幅下挫有望加快CPI的下降速度,同时东南沿海地区房价也出现了明显的松动,现阶段需要的就是政策的放松。 价格敏感性分析:目前股价尚未反映最悲观预期。我们对海螺水泥2012年的销售均价进行情景分析,发现水泥(包括孰料)均价下跌至241元/吨时,海螺2012年的EPS为0.61元,对应PE为32.8倍,不过如果价格协同效应不被打破,最悲观预期不会发生。 投资建议:我们认为公司2011和2012年的EPS为:2.13元和2.17元,对应PE分别为:9.24倍和9.08倍。估值偏低,给予推荐评级。 风险因素:价格协同效应被打破,中国经济硬着陆

公司概况:公司以建材制造为主业,并将产业链向纵向延伸至房地产和物业投资及管理等产业,逐步形成了以水泥、新型建筑材料、房地产和物业投资及管理四大主业的大型建材生产企业。 水泥板块:公司水泥业务主要分布在京津冀地区,是北京、天津和河北地区最大的水泥供应商,目前公司控制的产能在4000万吨,预计公司控制产能规模将进一步扩张。同时,公司也是今年落后产能淘汰的最大受益者,2010年河北地区落后产能淘汰规模高达2688.8万吨,而公司在河北地区权益产能占比高达68%。 房地产板块:公司土地储备面积达到668万平米,是北京最大的保障性住房开发商之一。与其他企业保障房建设不同,公司建设保障房用地中相当一部分土地来源于自有工业用地的转换,成本低廉甚至为零。保守估计,公司保障房项目的毛利率将维持在20%以上。 物业投资和管理板块:公司在北京核心区域持有的各类投资性物业合计建筑面积为75万平方米,绝大部分分布于北京三环以内。同时,公司投资性物业存在一定的低估,以2010年为例,公司投资性物业账面价值为97.62亿元,以持有的67.2万平米计算,投资性物业价值为14520元/平米,远低于市场价格,升值潜力巨大。 盈利预测:保守预计公司2011-2012年的EPS分别为0.93和1.23,其中,各板块在2011-2012年贡献EPS分别为:水泥板块为0.43元和0.59元,新型建材为0.09元和0.1元,房地产板块为0.33元和0.43元,物业投资和管理板块为0.09元和0.10。采用分类加总法对公司进行估值,公司价值区间为:13.46-15.74元之间,给予推荐评级 核心风险:京津冀地区水泥景气度低于预期;房地产销售进度缓慢。