事项:公司日前公布13年年报及14年一季报。13年营收31.70亿元,同比增长22.22%;净利润为2.32亿元,同比增长10.27%;基本每股收益为0.36元。 14年一季度营收营收7.50亿元,同比增长14.65%;净利润8026.64万元,同比增长22.39%;基本每股收益为0.12元。 平安观点: 靓丽业绩凸显行业高景气 LED 占比持续提升 公司13年报告期内,公司实现销售收入31.69亿元,同比增长22.22%,归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,同比增长10.27%。营收符合市场预期,但业绩低于去年市场的预期,主要由于印度子公司一次性的减值损失。14年一季度营收7.48亿元,同比增长14.65%;净利润8026.64万元,同比增长22.39%;但扣非之后净利润7519.80万元,同比大增110.25%,业绩超出市场及我们的预期。一季度毛利率为24.25%,同比增加了7.61个百分点,主要原因为去年一季度有亏损的采购采购产品出货,以及高毛利率的LED 产品占比提升。今年一季度公司LED 收入达到3亿多元,去年一季度为1.4亿元左右,同比实现翻倍增长。 LED领域布局深远 13年将迎来爆发性增长 13年公司LED营收为9.83亿元,同比增长170%,占比不断扩大。我们对公司14年LED 业务非常乐观,在传统照明企业中,我们认为公司是对LED 照明准备最为充分,发展形势也最好的公司之一。2013年公司新产品全光角LED光源,以领先的产品和技术,突破了美国核心超市的光源项目,实现销售达到5000万元。此外,公司2013年Lowes、Osrom、Ge 等大客户业务出现了快速增长,同时,新开拓了东芝等客户,为2014年业务的发展奠定了良好的基础。目前全球LED 照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明处于渗透率快速提升区间。从我国的现状来看,在公用及商业照明场合,如会所、商业大楼,路灯等,由于光照时间长,LED 省电效益明显,将成为最先爆发的领域。而受益于LED 产品性价比不断提升,14年将成为家庭照明启动元年。我们看好公司在LED 照明领域的前景,公司布局深远,准备充分,将充分受益于行业的发展机遇。n 从代工企业向品牌企业转型 发展潜力较大公司以往靠给国际品牌代工起家,自有品牌及渠道在一线照明企业中处于弱势,但从13年开始公司转变发展思路,加快自有品牌及渠道建设。日前公司正式启动电商渠道运营,内销市场启动以网络、微博、微信为平台的新型品牌宣传模式,全面启动建设阳光照明天猫旗舰店、京东、亚马逊等电商平台渠道,通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展。我们认为公司向品牌企业转型的思路正确,也是未来发展壮大的必经之路,如果转型成功,发展潜力非常大。 盈利预测 公司处于战略转型期,节能灯业务发展及盈利能力仍将受到挑战。我们预计公司14-16年营收为42.9、56.9、72.9亿元,归属于母公司股东的净利润为4.17、5.48、6.97亿元,对应EPS 分别为0.65、0.85、1.08元,对应PE 为26.01、19.78、15.56倍。我们坚定看好公司未来LED 业务发展前景,未来有持续超预期可能,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示 节能灯行业增速下滑的风险;公司LED 灯具业务增长不达预期的风险。

事项:公司公布2013年年报,13年公司实现收入37.32亿元,同比增长10.97%;净利润10.36亿元,同比增长27.89%;基本每股收益为0.72元。 主要观点: 业绩表现符合预期利润率提升将成为趋势 公司营收达到37.32亿元,其中芯片销售收入大概在26亿左右,符合我们的预期。公司净利润略低于我们此前预期,主要由于净利润中包含了公司收购美国流明公司和Lightera亏损的5,100多万元。公司发展趋势良好,在芯片行业地位进一步巩固。13年公司黄金回收收入大概在2.5亿元左右,芯片毛利率接近25%,如果把黄金算上,实际芯片业务毛利率接近34%。值得注意的是由于整体行业的高景气,成本的不断下滑,公司芯片业务毛利率从去年四季度来看处于加速上升的态势。13年Q4公司芯片毛利率(不含黄金回收)在26%左右,我们预计一季度会继续环比提升。随着行业景气水涨船高,不排除二季度芯片有变相涨价的可能,公司利润弹性较大,今年业绩存在较大的超预期可能性。 芯片龙头地位进一步巩固LED行业台积电已然成型 目前公司在LED芯片龙头地位已经确定,把芜湖二期迁址厦门符合公司战略规划安排,有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本,有利于公司长远发展。与首尔半导体的合作宣告公司成为LED行业台积电的开始,在三安强大的研发实力、成本控制能力、规模优势面前,国际大厂对MOCVD的扩产也会更加谨慎。目前国际大厂已经认识到,跟三安相比,他们无论在研发、制造、成本控制、管理方面优势都不大,最好的方式就是利用自己的渠道优势赚下游的钱。三安有望成为未来LED行业制造环节为数不多的选择,国际巨头专注产品研发,而把制造环节分离给三安很可能是大势所趋,我们对未来三安在全球芯片市场的份额的判断可以更加乐观,三安成为芯片制造的世界第一我们认为是必然事件。目前三安+璨圆产能跟晶电+广稼接近,问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业长期竞争力来看,我们更看好三安,三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的照明芯片,目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。 LED照明景气向好趋势确定 我们近期进行了LED行业的调研,从了解到的各方面反馈来看,我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌,品质不断提升双重因素的推动下,整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域,led路灯成为新建项目主流选择,未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升,而在家庭照明领域,欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间,在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下,未来两年市场将爆发性成长。在国内,随着性价比及消费者节能环保意识提升,LED也成为了许多用户住房装修的第一选择。三安作为国内芯片行业龙头,在LED景气高企的背景下受益程度最大。公司一季度芯片供不应求,二季度结构性缺货可能性较大。我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。 产业链整合及光伏业务均存在超预期可能 三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司,表明了公司垂直一体化整合的意向,未来有进一步加大投入可能。此外,三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式,加大高倍聚光光伏发电电站的投入,聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。 宽禁带半导体时代即将来临公司将引领我国半导体行业崛起 宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比,第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景,非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。公司日前与成都亚光成立合资公司,进行宽禁带半导体的研发和生产。这证明三安已经具备量产第三代半导体产品的能力,彻底打开公司市值增长空间。从最基本的电容、电感,到复杂些的功率器件、IGBT,我们跟国外都存在不小差距。我们已经看到国内不少企业在奋力追赶,但在技术、工艺、设备都已经相对成熟的领域,我国后来居上的可能性恐怕已经不大。元器件的性能很大程度上取决于材料,在宽禁带半导体的时代,我们第一次看到了中国弯道超车,后来居上的可能姓。我们看好宽禁带半导体将成为公司未来最重要增长点,三安有成为世界级半导体巨头的潜力。 盈利预测 我们预计公司14-16年营收为52.4、71.9、96.9亿元,净利润15.2、19.9、26.4亿元,EPS分别为0.95、1.25、1.66元,对应估值分别为27.7、21.2、16.0倍。Led行业前景向好,公司地位稳固,未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:公司产能消化的风险;LED行业景气波动的风险。

事项:公司拟通过子公司香港欧菲光科技有限公司收购: (1)DOC 基于MEMS技术成像系统的特定资产;(2)DOC 的Flip Chip、WLO(Wafer Level Optics)和MO(Micro Optics)及摄像模组的280 余项专利所有权;(3)DOC 的MEMS和摄像模组其他相关专利许可;(4)Tessera 的FotoNatio业务软件功能的授权许可。本次收购的交易总价款为5000 万美元。 平安观点: 收购MEMS 摄像头龙头企业 加快技术创新. Digitaloptics 是行业内最领先的的MEMS 摄像头模组公司,早在13 年2 月份就已推出用于智能手机的微机电系统(MEMS)自动对焦摄像头模块 mems|cam。 mems|cam 模块具有 MEMS 技术的性能优势,它使智能手机摄像头的速度、功耗和精度有了惊人的改进。DigitalOptics 展示出了 mems|cam 对焦速度的显著加快,同时功耗仅为传统音圈马达(VCM)自动对焦技术的 1%。组件充分利用了大型晶圆代工厂半导体加工的优势,精度已达微米级,从而实现了更高的对焦准确性。mems|cam 模块采用引线接合(COB)工艺和倒装芯片封装。由于此模块的超低 z 轴高度仅为 5.1mm,这帮助设计者实现时尚外观的追求。 MEMS 摄像头的优点:快、准、省. 快:由于MEMS 器件非常微小,因此主要靠静电力驱动的MEMS 机械可以做到非常快的动作速度。同时由于器件本身的刚性非常大,导致整个系统的稳定性要比VCM 高得多。MEMS 推动镜头组运动80 微米只需要不到300 毫秒,但是传统的VCM 耗时就可能要长得多。按照DigitalOptics Corporatio官方给出的数据,MEMS 摄像头对焦速度要比普通的VCM 摄像头快足足7 倍;准:由于和电子系统紧密结合在一起,MEMS 可以非常容易的实现超高精度的闭环控制,因此MEMS 的准确性会明显高于VCM,不论是在分辨率还是重复定位上,MEMS 都可以实现小于1 微米的精度,而VCM 则通常只能做到10~20 微米。 省:MEMS 工作时的典型功耗只有VCM 的1%左右,由此导致的低发热也可以让摄像头组件降温10 度。由于硅机械对于空间利用率的进步,MEMS 摄像头可以实现比传统VCM 摄像头更薄的最终模组尺寸,差距可以到1 毫米。 颠覆式创新有望重塑摄像头市场. 目前摄像头市场基本由VCM 摄像头主导,由于价格竞争激烈,产品单价处于下滑趋势。但我们认为未来摄像头市场智能手机、平板电脑、3D 镜头、安防需求等因素拉动,目前摄像头模组市场整体需求量持续放大,预计未来市场仍将在几年内保持 20-30%的持续增长。欧菲光曾经是全球最大的IRCF 厂商,在光学领域有深厚积累。由于公司触控产品或的下游客户的广泛认可,公司正在往下游摄像头模组领域渗透。 公司500 万像素摄像头模组已经量产,800 万像素摄像头已经获得OVT 认证并量产,1300 万像素模组也已经开发成功。 以梦为马 创新领航. 我们认为公司已经成功地转型为平台型制造企业,不断拓宽产品品类,优秀的企业执行力和远超同行的研发实力是其不断成功的保证。虽然触摸屏行业由于触控NB 渗透率不达预期,价格竞争激烈,但我们认为这反而有利于欧菲光在中大屏领域市占率的持续扩大。Metal mesh 反应灵敏、工艺简洁、成本较低,在未来中大触摸屏激烈的竞争中脱颖而出是大概率事件。而在小屏领域,公司将推出超低成本的单层metalmesh 方案,竞争力和性价比非常突出。摄像头领域,公司已经全面进入华为采购体系,以创新带动增长。 收购MEMS 相关标的后,有望凭借技术优势持续扩大市场份额,向全球前三进军。 盈利预测:我们预计公司14-16 年营收为164.7、228.8、286.0 亿元,对应净利润分别为10.1、13.9、17.9 亿元,EPS 分别为1.96、2.70、3.47 元。对应12-14 年动态估值分别为24.6、17.8、13.9 倍。 风险提示:触摸屏行业技术路线变化较快的风险;下游终端产品出货不达预期的风险。

事件:公司公布13年年报,13年营收为91.02亿元,同比增长131.5%;净利润为5.71亿元,同比增长77.95%;基本每股收益为1.25元。此外,公司拟在南昌投资设立全资子公司南昌欧菲生物识别技术有限公司。此项目拟先期投资2亿(自有资金),注册资本1亿元。该公司的经营范围拟为,脸部识别、虹膜识别和指纹识别等生物识别技术的研发、产品制造和销售。 平安观点: 业绩持续高增长 触摸屏龙头地位巩固 公司业绩持续高增长,符合我们和市场的预期。13年公司触摸屏收入达到了81.24亿元,出货量达到1.15亿片,全球最大触摸屏供应商地位稳固。毛利率为17.6%,符合我们的预期,公司在触摸屏价格竞争激烈的背景下依旧保持了良好的利润率。目前薄膜式触控方案在小尺寸已经成为绝对主流,OGS\TOL 方案已经错过最佳的时间窗口,后来居上的可能性不大。苹果由于下一代触摸屏使用了In cell 工艺,传统触摸屏厂商已基本不可能进入。三星中低端智能机以使用欧菲光擅长的薄膜式触摸屏技术为主,目前主要供应商在韩国本土,相对于欧菲光在成本及服务能力上均有劣势,欧菲光在三星智能机成长空间巨大。在国内厂商方面,由于公司与“中华酷联“等几大客户已经形成高度黏性,我们判断公司地位也很难被动摇。在中大屏领域,公司力推的Metal mesh 方案性价比突出,优势明显,将在未来取得领先地位。我们相信欧菲光在触摸屏领域能够保持较强的竞争力,不断扩大市场份额。 摄像头将在 14年成为利润重要增长点 公司13年摄像头收入为5.88亿元,出货量达到2538万个,毛利率为5.40%。公司摄像头业务依然爬坡状态,利润率略微低于市场预期,我们分析主要跟公司采用的低成本扩大市场份额的策略有关。此外,高像素摄像头的技术难度较大,需要一定时间的积累和提升。但从大的方向来看,受益于智能手机、平板电脑、3D 镜头、安防需求等因素拉动,目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大,预计未来市场仍将在几年内保持 20-30%的持续增长。公司曾经是全球最大的IRCF 厂商,在光学领域有深厚积累。我们对公司摄像头模组产品持乐观态度,有望成为新的业绩增长点。 拟收购MEMS摄像头相关标的创新领航 公司公告拟收购 MEMS 摄像头相关标的,以创新带动摄像头业务发展。我们认为MEMS 摄像头是摄像头领域的下一场革命,优点突出,有望在未来对行业带来颠覆式推动。MEMS 摄像头的优点主要体现在以下方面:快:由于MEMS 器 件非常微小,因此主要靠静电力驱动的 MEMS 机械可以做到非常快的动作速度。同时由于器件本身的刚性非常大,导致整个系统的稳定性要比VCM 高得多。MEMS 推动镜头组运动80微米只需要不到300毫秒,但是传统的VCM 耗时就可能要长得多。按照DigitalOptics Corporation 官方给出的数据,MEMS 摄像头对焦速度要比普通的VCM 摄像头快足足7倍;准:由于和电子系统紧密结合在一起,MEMS 可以非常容易的实现超高精度的闭环控制,因此MEMS 的准确性会明显高于VCM,不论是在分辨率还是重复定位上,MEMS 都可以实现小于1微米的精度,而VCM 则通常只能做到10~20微米。省:MEMS 工作时的典型功耗只有VCM 的1%左右,由此导致的低发热也可以让摄像头组件降温10度。由于硅机械对于空间利用率的进步,MEMS 摄像头可以实现比传统VCM 摄像头更薄的最终模组尺寸,差距可以到1毫米。 以梦为马创新领航 我们认为公司已经成功地转型为平台型制造企业,不断拓宽产品品类,优秀的企业执行力和远超同行的研发实力是其不断成功的保证。虽然触摸屏行业由于触控NB 渗透率不达预期,价格竞争激烈,但我们认为这反而有利于欧菲光在中大屏领域市占率的持续扩大。Metal mesh 反应灵敏、工艺简洁、成本较低,在未来中大触摸屏激烈的竞争中脱颖而出是大概率事件。而在小屏领域,公司将推出超低成本的单层metalmesh 方案,竞争力和性价比非常突出。摄像头领域,公司已经全面进入华为采购体系,以创新带动增长。收购MEMS 相关标的后,有望凭借技术优势持续扩大市场份额,向全球前三进军。 盈利预测 考虑到公司增发项目,我们上调业绩预测。我们预计公司14-16年营收为164.7、228.8、286.0亿元,对应净利润分别为10.1、13.9、17.9亿元,EPS 分别为1.96、2.70、3.47元。对应14-16年动态估值分别为24.6、17.8、13.9倍。上调公司评级为“强烈推荐”。 风险提示 触摸屏行业技术路线变化较快的风险;下游终端产品出货不达预期的风险。

主要观点: 开放源代码软件开发商 Canononical CEO马克·沙特尔沃思披露,苹果已经跟GTAT 签订了3年的蓝宝石屏幕合同。结合我们近期产业链调研信息,我们认为苹果部分新机种使用蓝宝石盖板是大概率事件,也是未来苹果手机发展的必然方向。由于GTAT产能限制的原因,我么判断下一代iPhone不会全部使用蓝宝石盖板,一开始会定位于高端机型。随着GTAT 产能的逐步释放,未来蓝宝石盖板将成为苹果手机的主流选择。而在苹果的带动下,蓝宝石在消费电子领域的应用将会成为潮流,其他厂商有望跟进。 由于蓝宝石硬度较高,内部加工用传统的磨削刀具很难完成,因此必须用激光设备进行内部加工。目前大族激光的切割设备处于全球领先的地位,与苹果另外一个激光切割设备供应商Manz 对比,无论是性价比、服务、产业集群角度来说manz 与大族相比都没有任何优势。从与下游主要客户蓝思的配合进度来看,公司在新品上要遥遥领先Manz,未来有望占据主要市场份额。目前公司与蓝思配合的手机蓝宝石屏幕已经进入小批量试生产阶段,大批量订单可期。 iWatch将引领可穿戴市场发展方向,其也将使用蓝宝石盖板。根据我们调研信息来看,由于iPhone 及iWatch边框裁切都会使用金刚线,因此激光设备需求量与屏幕尺寸大小并无太大关系。但由于内部结构复杂,加工精度要求高,工艺难度大,iWatch面板对激光加工设备的耗时要远远超过iPhone,我们认为市场大大低估了公司这块业务的业绩弹性。 从更长远的角度看,中国提前迎来刘易斯拐点,增长中枢的下移已经成为不容争辩的现实。企业对劳动生产率的提高提出了更高的要求,劳动成本上升的外在压力,将迫使企业调整生产要素的投入比例,提升自动化比例,进而完成资本替代由原有的劳动密集型产品生产向技术密集型产品生产的升级过程。未来产业升级、工业企业自动化、信息化改造是大势所趋,将产生对自动化设备乃至激光设备的庞大需求。此外,轻薄短小、智能化、融合化发展是制造业长期发展趋势,也将提升对激光加工设备的需求。 苹果已经为 2014年准备了110亿美元的资本支出,比13年同比增长了57%。而且苹果不断拓展产品品类的趋势并没有结束,15年之后iTV 可能也将推出,持续不断的新品将对公司业绩起到非常大的正面推动作用。公司一直厚积薄发,各项业务积累深厚,大功率切割、PCB、光纤激光灯领域均取得了可喜突破。未来随着苹果资本开支重回快速增长通道,中国制造业升级转型趋势不可逆转,公司将全面发力,迎来投资黄金时期。 盈利预测:基于蓝宝石业务的良好预期,我们上调公司盈利预测,预计公司13-15年营收为43.7、60.5、77.6亿元,净利润为5.7、7.6、9.9亿元,对应EPS为0.55、0.73、0.95元。维持“强烈推荐”评级,目标价22元,对应14年PE为30倍。 风险提示:全球经济下行的风险;苹果订单波动的风险。

事项:公司日前公告,非公开发行获得证监会无条件通过。本次非公开发行股票底价为15.62元/股,发行数量不超过21130万股,募集资金总额不超过33亿元。 平安观点: 芯片龙头地位进一步巩固未来有望成为全球LED芯片业龙头 根据增发预案,此次增发项目达产后公司将新增LED外延片产能122.3万片(以4寸外延片计算),蓝、绿芯片256.14亿粒。我们看好公司增发项目的前景,目前三安光电在LED芯片龙头地位已经确定,未来三安+璨圆产能跟晶电+广稼接近,问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业长期竞争力来看,我们更看好三安。三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的照明芯片,目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现,产业整合步伐会加速。 LED照明景气向好趋势确定 我们近期进行了LED行业的调研,从了解到的各方面反馈来看,我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌,品质不断提升双重因素的推动下,整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域,led路灯成为新建项目主流选择,未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升,从近年来的发展来看,商用照明不仅已成为LED厂商积极抢攻的首要市场,亦是未来几年LED照明市场产值成长主要的动力来源之一。而在家庭照明领域,欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间。在国内,随着性价比及消费者节能环保意识提升,LED也成为了许多用户住房装修的第一选择。随着芯片光效、封装方式进步、规模效应提升,LED灯具价格下跌仍将继续,我们判断明年国内家庭照明也将迎来大规模爆发,LED照明时代即将到来。作为全球LED芯片龙头,公司将成为LED照明时代最受益标的 产业链整合及光伏业务均存在超预期可能 三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司,表明了公司垂直一体化整合的意向,未来有进一步加大投入可能。此外,三安光电控股子公司日芯光伏与美方合资的高倍聚光光伏产业化项目在安徽淮南开工。该项目建成后将成为世界上规模最大、技术最先进的高倍聚光光伏发电系统及组件生产基地。聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。 宽禁带半导体:一个时代即将来临 宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比,第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景,非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。目前SiC和GaN最大的应用领域为LED行业,未来两年我们判断其将在功率器件及电力电子器件领域爆发性成长。首先,GaN适用于高频大功率应用,是微波器件最为理想的材料,其功率密度是现有GaAs器件的10倍,将成为下一代雷达技术的标准。目前美军干扰机和“宙斯盾”驱逐舰的相控阵雷达开始换装GaN产品,军用市场将在未来几年推动GaN微波器件的快速发展;电力电子领域宽禁带半导体能够降低50%的电力损耗,SiC适用于1200V以上高压应用,GaN适用于中低压高频应用。公司作为国内相关技术积累最深厚的公司之一,未来必将在宽禁带半导体的蓝海市场占据一席之地。 盈利预测 我们预计公司13-15年营收为41、64、85亿元,净利润10.9、15.6、19.5亿元,EPS分别为0.75、0.97、1.21元,对应估值分别为31.2、21.8、17.4倍。Led行业前景向好,公司地位稳固,未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能,上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示:公司产能消化的风险;LED行业景气波动的风险。

事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营业收入26.32亿元,同比增长11.86%;净利润7.61亿元,同比增长14.07%。扣非后归属于上市公司股东净利润为6.45亿元,同比大增59.95%;基本每股收益0.53元。即三季度单季营收9.57亿元,同比下滑2.48%;净利润2.98亿元,同比增长48.42%;扣非后净利润2.43亿元,同比增长139.17%。 平安观点: 主营增长良好,芯片业务占比不断提升 公司三季度业绩基本符合市场和我们的预期,根据我们与公司的沟通情况来看,芯片业务三季度继续实现环比增长,占营收8成左右。收入比二季度环比下滑主要原因为路灯及太阳能收入确认较少,但主要是季节波动因素,不影响全年业绩。毛利率方面,三季度为34.86%,与上季芯片度基本持平。但由于三季度毛利率高的路灯收入下滑了5000多万,这意味着芯片毛利率稳中有升。公司财务报表质量不断改善,对补贴及路灯依赖程度大为下降。公司将启动增发,增发完成后MOCVD机台数超过250台(按两英寸炉子计算),产能跃居世界龙头。 芯片龙头地位巩固 供给方面,芯片领域三安光电龙头地位已经确定,增发完成后三安+璨圆产能跟晶电+广稼接近,问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业竞争力来看,我们更看好三安,三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的白光照明芯片,目前能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。封装领域,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。

事件:公司13年三季报。前三季度实现营收23.83亿元,增26.11%;净利润1.81亿元,增长0.69%;基本每股收益0.28元。即13年Q3单季营收9.19亿元,增32.25%;净利润7971.82万元,下滑12.55%,基本每股收益为0.12元。 平安观点: 业绩表现超预期发展趋势向好 公司业绩表现超出市场及我们的预期,净利润增速较低的主要原因是去年前三季度补贴等营业外收入有1.24亿元,而今年前三季度只有5708.65万元。如果考虑营业利润,今年前三季度营业利润为1.53亿元,同比大增66.86%。公司节能灯和LED业务表现都超市场预期,前三季度公司节能灯收入为16.5亿元左右,实现了同比增长,这在整体节能灯市场受到LED冲击的背景下相当难的,表明市场份额有继续向大公司集中的趋势。LED方面,公司前三季度实现收入7.3亿元左右,相比去年同期的2亿元左右大幅增长。而在利润率方面,公司三季度单季毛利率为随着公司管理水平提升,规模效应显现,LED业务利润率提升明显,未来有一超过传统节能灯可能。公司明年LED业务收入有望占比一半以上,业绩弹性较大。此外,公司前三季度费用率进一步下滑,营业费用率及管理费用率分别由12年4.66%和8.80%下滑到13年Q3的4.34%和6.67%。 这一方面是由于公司强化了生产管理,自动化水平提升,另一方面是公司严格控制费用支出,我们判断公司费用率下滑趋势有望持续。 13年节能灯景气恢复 12年全球节能灯市场景气坠入低谷,无论国际和国内市场均乏善可陈,不少中小型照明企业挣扎在亏损倒闭边缘。但展望今明两年,我们判断公司节能灯业务景气将有所恢复。首先,禁售白炽灯政策的落实将对公司节能灯业务形成一定推动。去年四季度节能灯设备库存量已经下滑到历史较低水平,今年库存压力很小。另外,由于许多中小节能灯企业倒闭,市场份额将进一步向一线龙头企业集中。我们判断公司未来两年节能灯业务将保持稳定,大幅下滑的可能性非常小。 LED领域布局深远将迎来持续高增长 在传统照明企业中,我们认为公司是对LED照明准备最为充分,发展形势也最好的公司之一。公司LED产品进入欧洲主流市场及渠道,并中标LED国家采购项目,得到了广泛认可。我们判断公司今年全年LED收入有望达到12亿元左右,明年将超过20亿元左右。目前全球LED照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明爆发在及,飞利浦等一线龙头企业LED营收增长迅猛,也带动了公司LED代工业务的高增长。从我国的现状来看,在公用及商业照明场合,如会所、商业大楼,路灯等,由于光照时间长,LED省电效益明显,将成为最先爆发的领域。而家庭照明放量的趋势在欧美市场已经非常明显,明年大陆地区家庭照明也有望大规模启动。我们看好公司在LED照明领域的前景,公司布局深远,准备充分,将充分受益于行业的发展机遇。 盈利预测 基于公司业绩表现超预期,我们上调公司盈利预测,预计公司13-15年营收为35.1、49.4、65.4亿元,归属于母公司股东的净利润为3.62、4.58、5.51亿元,对应EPS分别为0.56、0.71、0.85元,对应PE为25.34、20.01、16.65倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景,未来有持续超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示 节能灯行业增速下滑的风险;公司LED业务增长不达预期的风险。

事件:公司日前公布13年三季报,公司前三季度实现收入1.91亿元,同比增长3.97%;实现净利润3607.83万元,同比下滑-16.77%;基本每股收益为0.23元。即三季度单季营收为7298.79万元,同比增长2.90%;净利润1558.93万元,同比下滑26.98%。公司预期全年净利润为3024.26—5201.58万元,同比变动幅度为-30%-20%。 主要观点: 募投产能即将释放,未来业绩弹性较大。公司业绩低于我们和市场预期,公司三季度IPO募投项目已经成功投产,但由于环评及设备调试等原因,仍未能实现有效收入。公司三季度毛利率提升到54%,创近两年来的新高,公司在COF行业的竞争优势进一步体现。公司IPO募投项目投产后已经开始折旧,因此业绩增长初期会有一定压力。但我们看好公司未来业绩弹性,随着募投项目的达产实施,公司四季度业绩有望迎来拐点。 PI项目增发打通全产业链,跨入新材料蓝海。在报告期内增发项目已经顺利完成。目前公司公司已初步掌握了PI结构与性能的优化、高分子量聚酰胺酸(PAA)的合成工艺、PAA的化学亚胺化工艺以及流涎-双向拉伸法生产PI膜等关键技术,并已成功完成中试,产业化进度国内领先。未来如果公司能成功量产PI膜,将形成从PI→FCCL→FPC、FCCL→COF柔性封装基板→COF产品的完整产业链,是全球极少数产业链涵盖从基材、基板到芯片封装的企业之一,空间较大,我们将密切关注公司PI膜项目进展。 FPC及COF行业符合消费电子行业发展趋势,前景向好。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。此外,COF产品是将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的封装产品。可穿戴式设备为例,它们需要在非常有限的空间内实现Wifi、显示、蓝牙甚至照相等多种功能,对封装可靠性、轻薄性的要求非常高,未来手机也有可能向柔性显示方向发展。由于COF具有轻薄短小,可挠曲以及卷对卷生产的特性(也是其它传统的封装方式所无法达成的),COF产品在这些领域的渗透率有较大的提升空间。 盈利预测:我们下调公司盈利预测,不考虑公司增发项目摊薄及PI膜贡献,预计公司13-15年净利润分别为0.54、1.07、1.57亿元,基本每股收益分别为0.34、0.67、0.98。元,对应13/14年动态估值分别为95.5/48.3倍,公司估值压力较大,但长期发展前景向好,维持公司“推荐”评级。 风险提示:公司产能消化的风险;PI膜项目不确定性较大的风险。

事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营收12.06亿元,同比增长49.63%;净利润1.52亿元,同比增长8.61%;即三季度单季实现营收4.44亿元,同比增长34.40%;实现净利润5.91亿元,同比增长8.61%。 主要观点: 营收增长较快,有望迎来业绩拐点。公司前三季度业绩符合市场预期,营收增长较快,前三季度为公司未来业务的投入布局期,折旧及费用压力较大,利润增速不如收入增速。随着公司金属外观件产能利用率提升,公司有望迎来业绩拐点。另外,明年超极本渗透率提升,三星手机可能采用金属外壳,都将会刺激金属外观件行业的景气,公司有望迎来长期好时光。 传统连接器及屏蔽件依然有较大增长潜力。目前公司在三星及国内智能机厂商连接器及屏蔽件市场份额稳定,基本没有强有力的竞争对手,议价能力较强。我们认为公司凭借着技术、规模及成本优势,未来在三星及国内品牌厂商份额有不断提升的空间,传统业务仍有较大增长潜力。 金属外观件业务前景向好。目前公司CNC产能开工率饱满,订单旺盛,有进一步扩产准备。目前三星gear项目公司出货情况良好,三星储备项目较多。从长期前景来看,金属外壳是未来智能终端的发展方向之一。手机方面,三星S5有望推出金属机壳版本,公司如果能够切入,将成为重要的业绩增长点。随着超极本渗透率的不断提升,金属外壳也成为笔记本电脑大势所趋的选择,公司在紧密布局。目前公司在手项目及订单充裕,未来扩产后业绩弹性较大。 新业务布局深远,未来亮点纷呈。公司LED支架业务进展良好,LED大规模启动临近,未来持续高增长可期。公司在板对板连接器领域已经有了多年的积累和沉淀,未来有逐步放量可能。在金属外观件领域,公司为了满足下游大客户需求,将进一步扩产,未来增长潜力较大。另外,在研发方面,公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力,加强压铸、中框模组、CNC金属外观件等新项目的研发和建设,并在不同产品领域进行了项目储备。 盈利预测:预计公司13-15年净利润分别为2.49、3.56、4.74亿元,基本每股收益分别为0.97、1.38、1.84元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气波动的风险;金属外观件产能利用率波动的风险。

事件:公司公布13年三季报,前三季度实现营业收入7.50亿元,同比增长38.91%;实现净利润1.16亿元,同比增长31.37%。即三季度单季实现营收2.91亿元,同比增长28.89%;实现净利润4761.55万元,同比增长增长14.96%。公司预计13年全年净利润为1.47-1.65亿元,同比增长20%-35%。 平安观点: 利润增速受到股权激励费用拖累 公司净利润增速慢于营收增速,主要原因是三季度确认了大概1100万元股权激励费用,拖累了利润增速。如果把股权激励费用加回,公司利润增速与营收基本持平。公司三季度毛利率达到36%,创11年以来新高,主要原因为产能及销量增长后带来的规模效益,银价下跌也对公司利润率提升带来了正面推动作用。 增发巩固龙头地位 公司此前公告了增发预案,增发项目6.1亿元将投入到片式电感器的扩产项目中。达产后,公司叠层电感产能增加144亿只,绕线电感28亿左右,相当于叠层扩产50%、绕线扩产80%。公司目前是国内片式电感器龙头,产品质量以及技术具有极大优势,增发项目达产后,全球第二的片式电感地位进一步巩固。 长期发展逻辑清晰NFC天线锦上添花 我们认为,电感行业长期发展前景向好。随着智能机核数从四核到八核的迈进,以及通信制式向4G的全面升级,智能机对电感驱动的需求将持续增长。在智能终端走向轻薄化的趋势下,电感器件同样也在性能及尺寸方面有进一步的提升空间。此外,国产智能机及平板是智能终端领域增速最快的产品,公司有望充分受益。公司目前积极延伸其产业线,除了扩大在片式电容、电感的规模优势外,积极向低温共烧陶瓷(LTCC)、pcb高密度板(hdi板)、绕线片式电感等领域发展。此外,公司收购的德门电子。进入天线领域对于公司整体元器件业务来说是提高协同效应,略,成为公司业务的新的增长点。盈利预测 我们预计公司13-15年营收为10.0、13.8、20.6亿元,净利润1.60、2.32、3.41亿元,考虑增发摊薄,EPS分别为0.49、0.63、0.92元。13-15年动态PE分别为33.9、26.5、18.0倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 银价波动的风险;下游智能终端行业景气变化的风险。

事项: 公司公布13年半年报,营业收入33.03亿元,同比增长156.74%;净利润2.21亿元,同比增长156.94%;基本收益0.49元。即二季度单季营收为21.03亿元,同比增长127.74%;净利润为1.36亿元,同比增长107.50%;公司预计前三季度净利润为3.5-4.0亿元,同比增长80%-105%;即三季度单季净利润1.29-1.79亿元。 平安观点: 小尺寸触摸屏龙头地位巩固新业务进展顺利 公司业绩基本符合预期,保持了非常高的增速。上半年公司在小尺寸市场份额稳固,目前月出货量稳定在千万左右,已经成为全球最大的手机触摸屏供应商。随着华为、联想为代表的国内品牌迅速崛起,公司在全球市场份额还将继续提升。但由于竞争环境日趋激烈,触摸屏毛利率比去年同期下降了3.67个百分点。此外,公司全贴合产品销售占比提升也影响了销售毛利率。摄像头模组方面,上半年营收达到9916.44万元,实现了从无到有的突破,下半年将继续放量。 成本、规模及客户优势突出向平台型企业转型 触控行业发展至今,规模化稳定的供货能力已经成为触摸屏企业最为核心的竞争力之一。目前全球前十大的手机厂商需为之配套的触摸屏厂商有足够大的接单能力才能够长期维持大客户关系。欧菲光是国内为数不多的具备大规模稳定供货能力的触摸屏厂商,公司产品质量的稳定获得市场广泛认可,成为公司市场拓展的有力武器。与三星、联想、华为、华硕等知名企业建立了长期稳定合作关系,并保持了良性的互动,为公司业绩持续快速增长作出重要贡献,奠定了公司国内触控行业主流供应商的行业地位。公司凭借着稳定的大客户优势,有不断拓展产品线,成为平台型科技企业的潜质。公司摄像头模组业务进展良好,我们看好公司长期前景。 触摸屏产业链布局完整成本及效率优势明显 目前国际上主流触摸屏供应商基本都走上了垂直一体化的道路,这是触摸屏行业为了降低成本和提高生产效率的必然选择。欧菲光已完成垂直一体化的全产业链布局,生产内容涵盖强化玻璃、ITO导电薄膜(或ITO导电玻璃)、Touchsesor、触摸屏模组等中间和最终产品,打通了产业链的上下游,实现了产业链的一体化整合。随着国内触控行业的快速发展,在行业竞争不断加剧、产品价格不断下降的压力下,通过构建垂直一体化产业链,公司可以控制产业链中的各个环节,并直接与终端大客户接触,从而在成本控制、质量一致性、柔性生产、快速响应、及时交货、缩短研究开发及市场推广周期等方面获得明显的竞争优势。 Metalmesh技术在中大屏具有较强竞争力 公司Metalmesh触摸屏进展顺利,目前已经实现了量产出货,效果良好。由于Metalmesh使用了卷对卷和丝印工艺,成本比ITO更低,在中大屏领域有较强的竞争力。卷对卷生产工艺最大的好处就是生产效益高,无论是经济切割和生产节拍均优于片对片生产工艺,同时大幅减少库存,并有利缩短生产流程以达到更为经济的生产成本。未来欧菲光如果能大批量生产Metalmesh,将有利于其在全球笔记本触摸市场地位的确立。 摄像头模组有望成为未来新的增长点 受益于智能手机、平板电脑、3D镜头、安防需求等因素拉动,目前手机摄像头模组市场整体需求量持续放大,预计未来市场仍将在几年内保持20-30%的持续增长。公司曾经是全球最大的IRCF厂商,在光学领域有深厚积累。由于公司触控产品或的下游客户的广泛认可,公司正在往下游摄像头模组领域渗透。目前800万像素产品已经批量出货。我们对公司摄像头模组产品持乐观态度,未来有望成为新的业绩增长点。 盈利预测 我们预计公司13-15年营收为76.9、126.2、171.6亿元,净利润5.5、8.2、11.3亿元,EPS分别为1.18、1.77、2.43元。13-15年PE分别为39.3、26.2、19.1倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 触摸屏行业技术路线变化较快的风险;下游终端产品出货不达预期的风险。

主要观点: 聚飞光电(300303.SZ)是国内中小尺寸背光行业龙头企业,专业从事白光LED封装的研发、生产及销售。背光LED器件作为液晶屏背光源广泛应用于手机、数码相机等便携式电子。09-12年,公司净利润年均复合增长率为25.79%。公司近年来主要产品一直保持了较高的毛利率,这充分体现了公司的技术实力及在行业中的竞争力。 我们认为公司竞争优势主要体现在以下几个方面:一、技术实力突出持续创新能力强。在LED背光和LED照明等中高端应用领域,公司凭借突出的产品研发和技术、工艺创新能力,不断推出符合市场需求的高端产品,为背光和照明领域的客户提供全面解决方案。二、管理水平优秀。持续推进精益管理是公司追求卓越的重要手段,也是公司的核心竞争力所在。三、客户资源优秀下游客户占比将不断提升。公司在手机背光领域积累深厚,客户资源优秀。目前公司主要通过小尺寸模组厂商间接向终端手机厂商供货。目前公司在小尺寸背光LED领域的市场占有率已全面超越韩企、台企,行业龙头地位得到进一步加强。 中小尺寸背光将持续受益于智能终端发展。受益于智能手机替代功能机所带来的手机出货量增加、单台手机屏幕变大、分辨率提高带来单台用灯量增加,以及平板电脑向轻薄化发展所用器件小型化,Ultrabook渗透率提升,中小尺寸背光市场需求景气确定,前景向好。 公司在大尺寸背光渗透率快速提升趋势确定。在技术实力、产品品质等方面,国内LED背光企业近两年都有大幅提升。在技术达标后,国内企业所固有的成本优势、柔性交期、快速反应等方面的优势将有利于国内企业在竞争中胜出。由于大陆企业份额非常低,即使整体TV背光市场增速下滑,但渗透率依然有较大提升空间。在中国政府取消电视补助后,LED效能不再是电视品牌厂商的优先考虑,取而代之的是成本压力,为了降低LED颗粒使用量,第三季开始直下式电视转向以400mA以上大电流驱动的LED来作为背光源,直下式LED第三季平均跌幅约8%。随着下游客户的关注重点转向成本,实际上更有利于聚飞光电为代表的大陆企业进口替代,未来聚飞光电在大尺寸份额快速提升的趋势有望持续。 盈利预测:我们预计公司13-15年营收分别为7.79、12.80、19.85亿元,净利润分别为1.50、2.19、3.05亿元,基本每股收益分别为0.69、1.01、1.40元,对应13/14年动态估值分别为33.5、22.8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级

经过与公司管理层的交流,我们认为公司前几年的布局从今年开始将显现成效。随着公司新业务的逐步放量,公司将迎来业绩的拐点。另外,公司在连接器行业积累深厚,质地优秀,长期成长逻辑清晰。 主要观点: 公司专注于连接器的研发、生产和销售,是国内领先的连接器供应商。通过外延式扩张+内生发展的模式,不断拓展新产品和新的应用领域,覆盖包括PC(台式电脑、笔记本电脑和平板电脑)、服务器、通讯(含手机)、汽车和其他消费电子在内的领域。公司目前苹果认证进展顺利,未来将持续放量。我们认为公司的基本面持续改善,新业务有能力快速发展的趋势得到确认,三季度业绩拐点清晰,迎来投资良机。 公司的竞争优势包括4部分:①建立起高水平的研发团队,具备配合大客户在端子、线束、天线等全系列产品开发能力。②坚持走高端客户路线,直接客户包括联想、华为、鸿海精密、正崴精密等,间接客户包括苹果、惠普、戴尔、诺基亚等。前五大客户占总收入的比重维持在60%以上的高位。③公司具有突出的管理能力,体现在快速完成收购和整合、存货周转率在上市的连接器企业中最高。④规模制造能力,在A股上市连接器企业中收入规模最大,且交货周期短,可以实现产品的快速响应。 ①短期来看,苹果仍然是增长的重要来源,电源线和数据线值得期待;由于苹果新款Lighting线是公司主要参与合作研发,未来份额有可能提升到40%-50%左右,弹性较大;另外天线、FPC/FFC等新产品以及通讯、服务器等新领域有望在未来开花结果。②中长期来看,受益海外连接器产能向中国转移以及国内业态集中度提升,公司通过并购和自我升级,不断开发新产品和拓展应用领域,实现跨越式发展。 预计2013-2015年,公司实现收入分别为45.0亿元、65.6亿元、92.6亿元;EPS分别为0.62元、1.10元、1.58元;最新动态PE分别为47倍、27倍和19倍。公司处于良性发展轨道,已成为国内实力最强的连接器企业,未来发展空间打开,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:连接器行业景气波动的风险;苹果业务进度不如预期风险。

事件:公司日前公布13年半年报,公司上半年实现收入7.62亿元,同比增长60.20%;实现净利润9263.20万元,同比增长10.74%;基本每股收益为0.36元。即二季度单季营收4.23亿元,同比增长75.87%;净利润4557.19万元,同比增长15.73%。 主要观点: 营收增长较快,费用压力较大,但未来改善空间大。公司营收较快,但上半年为公司未来业务的投入布局期,费用压力较大,导致利润增速不如收入增速。其中连接器营收增长83.13%,主要由于三星连接器的放量,营收增速远超智能机行业;金属外观件营收同比增长85.51%,订单充裕,进展良好;LED支架收入达到5396.30万元,同比增长100.66%,成为公司新的重要增长点。我们认为公司业绩符合预期,下半年随着旺季产能利用率提升及新项目上量,利润率有较大提升空间,有望迎来业绩拐点。 传统连接器及屏蔽件依然有较大增长潜力。目前公司在三星及国内智能机厂商连接器及屏蔽件市场份额稳定,基本没有强有力的竞争对手,议价能力较强。我们认为公司凭借着技术、规模及成本优势,未来在三星及国内品牌厂商份额有不断提升的空间,传统业务仍有较大增长潜力。 金属外观件业务符合消费电子发展趋势,前景光明。目前公司CNC产能开工率饱满,订单旺盛,有进一步扩产准备。金属外壳是未来智能终端的发展方向之一。手机方面,三星S5有望推出金属机壳版本,公司如果能够切入,将成为重要的业绩增长点。随着超极本渗透率的不断提升,金属外壳也成为笔记本电脑大势所趋的选择,公司在紧密布局。目前公司在手项目及订单充裕,未来扩产后业绩弹性较大。 新业务布局深远,未来亮点纷呈。公司LED支架业务进展良好,LED大规模启动临近,未来持续高增长可期。公司在板对板连接器领域已经有了多年的积累和沉淀,从下半年开始有望看到实际成果。根据我们的测算,手机中板对板连接器的市场容量大概是公司已有的连接器市场容量的5-6倍,而目前板对板连接器基本由国外一线企业如安菲诺、广籁等供应,市场空间广阔。在金属外观件领域,公司为了满足下游大客户需求,有进一步扩产可能,未来增长潜力较大。另外,在研发方面,公司依托精密模具开发、自动化技术和表面处理等核心能力,加强压铸、中框模组、CNC金属外观件等新项目的研发和建设,并在不同产品领域进行了项目储备。 盈利预测:预计公司13-15年净利润分别为2.49、3.56、4.74亿元,基本每股收益分别为0.97、1.38、1.84元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气波动的风险;金属外观件产能利用率波动的风险。