投资要点 公司是本土领先的城市智能交通综合解决方案提供商和系统集成商,智能交通业务近五年复合增速达36%。自2013年开始,公司依托智能交通业务的优势切入智慧城市建设,成功实现了向智慧城市总包商和解决方案提供商的转型,积累了智慧城市建设包括顶层设计领域的项目经验,目前正在全国推进的“华录云亭”项目,涉足智慧城市后期运营,有望形成智慧城市新的盈利增长点。同时,公司背靠母公司华录集团,牵头整合了集团旗下包括安全、教育、医疗、家居、社区等领域的资源打造智慧城市整体解决方案,大幅提升了获取总包项目的能力。从2013年公司拓展智慧城市业务开始,累计签订的智慧城市框架协议已经超24亿元,未来更有望成为全国领先的智慧城市建设者和运营商。 智能交通成长与集中并行,政策推动智慧城市建设迎加速拐点。交通问题催生了交通管理信息化、智能化的真实需求,推动智能交通行业发展逐渐驶入快车道,且考虑到:1)我国智能交通整体建设水平不高,仍处于产业发展的初期,2)ETC、公交都市、车联网等新应用新模式未来仍有待发展,3)存量系统的升级与更新换代,交通智能化的建设需求将长期持续。根据我们的测算,2014年智能交通行业的规模达360亿元,在2019年将达到年均千亿的市场规模,未来5年行业将保持在20%以上的增长。其中,我国城市交通发展目前仍处于基础建设高投入、快速建设阶段,我们预计城市智能交通将达到约25%-30%的增速。同时,在技术与资金门槛双双提升的趋势下,行业将逐渐趋于集中,跨区域、提供全解决方案的龙头型公司将受益。目前智慧城市的建设得到了政策的大力支持,2013年至今,国家住建部已经公布了193个国家智慧城市试点名单。试点城市将经过3―5年的创建期,而截至目前真正启动智慧城市建设的城市不足20%,预计2014-15年,智慧城市建设规划将逐渐落地,行业有望迎来加速拐点。由于智能交通是智慧城市建设的投资热点,公司在智慧交通行业建立的竞争优势有助于向智慧城市拓展。 从下游需求,项目获取(数量与质量),垫资开工,项目实施等关键环节出发来分析公司的竞争优势:1)当前公司跨区域跑马圈地已经初见成效,收入覆盖全国。势力范围的划定有望优先承接后续项目。同时从13年开始,公司成立了多个区域性业务子、分公司以深化本地化、一体化的营销战略,销售网络的铺设有望推动收入迎来快速增长;2)公司在智能交通产业链的硬件研发、培训咨询和土建工程环节布局多家子公司,打造整体智能交通解决方案并提升向上游供应商的议价能力,通过产品化和服务化延伸打开集成业务的利润空间,剥离土建工程业务,降低成本并提升工程质量;3)在BT模式的广泛应用提高对企业融资能力的要求的背景下,一方面公司将得到华录集团的授信融资,另外公司的央企和上市公司背景也有助于公司通过银行授信及资本市场融资等渠道充分满足在资金方面的需求;4)公司布局研发,产品化程度远超同业上市公司,加强了项目的可复用性,降低项目实施的边际成本,缓解了公司扩张过程中对新增人员的要求。 盈利预测及评级:我们基于对公司竞争优势的判断,结合公司已披露订单以及项目完工情况的测算,在不考虑此次定增的情况下,预计2014-2016年公司营业收入分别为16.98、25.59、35.45亿元,同比增长104.7%、50.7%、38.5%。实现净利润2.15、3.39、4.83亿元,同比增长116.5%、57.5%、42.6%,2014-2016年EPS分别为0.65、1.03、1.48,对应当前股价35.22元,2014-2016年PE分别为54、34、24。我们坚定看好公司未来在智能交通及智慧城市领域的发展前景,给予公司“买入”评级,目标价42元。 公司此次以29元每股的价格非公开发行5500万股,共募集资金159500万元,扣除发行费用后,75000万元用于偿还公司借款,剩余部分全部用于补充公司流动资金。其中,母公司华录集团认购1,935.45万股,出资56,128.05万元;1期员工持股计划认购798.55万股,出资23,157.95万元。此次定增不仅能为公司后续业务规模的扩张提供资金保障,降低财务费用,同时1期员工持股计划的推出有利于提升公司核心人员的稳定性与工作积极性,为未来发展奠定基础。对应增发后3.76亿股本,我们预计2014-2016年公司业绩有望增厚0.1、0.39、0.45亿元,对应2014-2016年EPS分别为0.60、1.01、1.40。 风险提示:智慧城市建设情况可能低于预期;公司河北项目落地情况存在低于预期的风险。

投资要点 事件:公司公布前三季度业绩,前三季度收入26.86亿元,同比增长114.78%;净利润8795.38万元,同比增长99.72%;基本每股收益0.36元。三季度单季营收为10.94亿元,同比增长114.78%;净利润4059.82万元,同比增长224.99%。此外,公司公告收购当日公司董事会审议通过《关于公司拟收购东莞锂威能源科技有限公司的议案》,公司与郎洪平、梁全、杨学明签署了《收购意向书》,公司拟以自有资金收购东莞锂威能源科技有限公司股东所持有的目标公司51%以上股权。 公司前三季度超市场预期,我们所一直判断的业绩历史性拐点得到确认。首先收入方面,随着公司产品在国产智能机以及苹果iPhone 6 plus 的不断放量,出现大幅增长。同时也由于客户结构的改善,长年以来困扰公司的毛利率出现可喜的提升。公司已成为联想、华为、小米、中兴、魅族、步步高、OPPO、金立等国内一二线移动终端厂商及部分国际化大客户的主要供应商,公司优质的客户资源和国产智能手机的迅速崛起已成为公司业绩持续增长的重要保证。笔记本、平板电脑类锂离子电池模组方面,公司在保持与原有国际化大客户良好合作的同时,报告期内国内部分客户如联想、精英、神舟等客户也实现了较大的收入增长。此外,苹果业务的利润率要比国内客户好很多,目前公司技术和实力已经得到国际最优秀客户认可,未来持续放量可期。展望未来,随着公司自动化线改造快速推进,人工成本将大幅下降。 对比自动化程度比较高的新普高达6%的净利率,我们认为欣旺达未来利润率提升空间非常大。东莞锂威的主营业务为锂离子电芯、锂离子电池的生产、销售,其主要产品软包锂聚合物电芯技术要求高,生产难度大,市场竞争力明显,处于公司所处行业产业链的上游。有利于扩大东莞锂威在锂聚合物电芯的市场占有率,有利于公司实现纵向产业链的一体化,为公司的产业链拓展提供支持和帮助,保障公司产品的生产能力,是实现公司战略目标的重要一环。据我们了解,锂威在锂电池电芯领域积累深厚,目前已经跟联想、华为等国内主流客户密切接触,突破可期。 从更长远的角度来看,我们认为欣旺达的崛起与电池产业链向国内转移的大趋势是相辅相成的。从苹果供应商份额的变化情况来看,这一趋势已经非常清晰,原本只由台湾企业供应的平板电脑电池模组将分流给国内企业。我们认为电池模组行业向大陆转移主要有以下几个方面原因:目前大陆电池产业正在崛起,未来对台湾企业的替代大势所趋。锂电池下游电池模组组装属于电子制造业,重视工艺创新,成本控制和快速响应。 锂电池企业对台湾同行的替代主要有几个有利因素:1.劳动力成本:国内工程师和中、基成管理人员平均工资大大低于台干,充足的大学毕业生使国内电池模组企业未来可以继续享有“工程师红利”。2.产业集群及广阔的内需市场:中国大陆手机、平板电脑以及笔记本电脑等消费电子产品的产业集群已经形成,本土企业具备快速响应的服务优势。3.估值差异:过去几年国内二级市场电子行业高PE,为国内电子企业产能扩张提供了充足、低成本的资金支持;4.管理层差异:国内电子企业如欣旺达电池管理层一般年富力强,富于进取心,更有奋斗的积极性。台湾与大陆电池企业竞争力的差距已经逐渐增大,如苹果等国际一线龙头企业都在不断提升国内企业的份额,未来这一趋势还将会不断强化。我们看好公司长期投资前景及机会。 锂电池全产业链龙头跃然成型。公司在停牌期间还与英威腾共同投资设立欣旺达电动汽车电池有限公司,迈开了向新能源汽车进军的重要一步。再加上公司此前在青海设立的子公司,以及此次在电芯业务的布局,可以说公司未来打造锂电池及新能源汽车领域全产业链龙头的布局已经逐渐清晰。我们认为公司短期业绩拐点明确,利好层出不穷,长期战略规划清晰,未来超预期因素不断,强烈建议买入。 盈利预测:我们预计公司2014-2016年营收分别为39.4、58.7、82.3亿元,净利润分别为2.0、3.3、5.1亿元,对应EPS 分别为0.81、1.34、2.07元,对应14/15年动态估值分别为40.41/24.54倍。我们认为公司是苹果产业链中业绩弹性最大的标的,历史性拐点清晰,维持“买入”评级。 风险提示:苹果业务进展不如预期的风险;毛利率的风险。

传统业务减亏,转战工业自动化。公司在国内瓦楞纸板成套设备领域处于绝对优势地位,是国内规模最大的纸制品包装机械生产企业。传统业务包装机械和汽车零配件受到整个经济环境影响和下游汽车厂商认证周期长导致公司近年处于盈亏平衡点。现通过外延式扩张拟收购惠州三协,顺利进入工业自动化加工领域,将充分享受中国制造业不断向自动化、智能化方向升级的行业大趋势。 技术和渠道优势将与惠州三协形成优势互补。京山轻机产品科技含量高,能满足客户的高要求,诸多国内顶级名牌企业采用京山轻机的产品来印刷外包装物,在全国各省、市、自治区都设立了销售网点或办事处,俄罗斯、土耳其、东南亚等海外市场也均设有销售机构,形成了完善的销售和售后服务体系。二十多年积累的技术和销售渠道优势将与拟收购公司惠州三协进行共享,共同促进业务彼此协同发展。 惠州三协质地优秀,将成为公司未来主要看点。今年6 月30 日京山轻机发布公告,拟以发行股份及现金支付的方式,作价4.5 亿元收购惠州三协100%股权,其中发行股份购买惠州三协86.50%股权,支付现金购买惠州三协13.5%股权。三协在电子自动化领域竞争力非常强,德赛电池的自动化生产线得到了包括苹果在内的高度认可。除此之外,三协正积极拓展其他自动化行业市场,目前已成功开拓电子产品前端生产、陶瓷、槟榔等劳动密集型行业客户。精密业务则主要提供精密部件和精密组件,下游主要客户为3C 电子行业和家电行业。 精密模具制造能力是惠州三协高精度自动化线根基。与其他自动化及机器人公司不同,三协成立于2001 年,2012 年以前公司主营业务一直为各种类型的精密业务,包括制造及销售金属和塑料精密器件、精密组件等,同时也进行精密模具的设计、开发及制造。三协也是市场中少见的精密机械制造的成套自动化解决方案供应商,擅长设计制造基于精密制造和装配的,由精密定位、在线自动光学检测、工业机器人、柔性高速机械手、高速传输和集成控制组成的闭环柔性自动线。其难度远高于一般机器人系统集成企业。柔性自动线的稳定性和可靠性已经得到市场和国际知名大客户的认可。 人口红利消失、产业结构调整促使自动化装备需求旺盛。随着世界科技的发展,发达国家已经把核能技术、微电子技术、激光技术、生物技术和系统工程融入了传统的机械制造技术中,工业制造的集成化、智能化、网络化、柔性化将成为未来发展的主流。我国经济增长方式也从依靠廉价劳动力逐渐转变为依靠创新和技术发展,而自动化装备生产替代在这种转变中起着至关重要的作用,是提升效率、提高产品可靠性、填补劳动力需求缺口的重要一步。 包装产业为基石,深远布局工业自动化。京山轻机未来将继续稳定运营包装机械业务和汽车零部件业务,并在继续保持原有业务行业内领先优势的基础上,重点开拓工业自动化领域业务,通过快速发展的自动化业务优化和提升原有业务,不断提升公司业务的竞争能力和盈利能力。公司采取内生式与外延式发展并重的方式实现拓展,从而更好地实现公司发展规划。拟收购标的惠州三协公司在电池、陶瓷自动化生产线设计建设方面已经与下游客户建立长期合作,与目前中国制造业不断向自动化、智能化方向改造的趋势高度吻合,成为了三协未来发展前景的重要保障。3C 行业作为制造业中的主要应用领域和高收入劳动力密集的方向,随着人力成本的逐步上升,对于工业自动化改造需求巨大,三协已经重点布局此领域,与德赛电池的合作为其他领域的拓展给出了良好的示范效应。 按照公司收购公告业绩承诺,我们预计公司2014-2016 年营收为12.71、15.53、18.35 亿元,净利润为0.53、0.91、1.13 亿元,考虑到拟收购惠山三协带来增发股本变化,调整股本后对应EPS 为0.11、0.19、0.24 元。 以公司2014 年8 月收盘价计算,对应14/15 年动态估值分别为74.46/43.11 倍,鉴于公司通过内生和外延顺利转型进入工业自动化领域,市场前景和发展空间已非传统业务所能睥睨,公司业绩弹性巨大,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价13 元。 风险提示:(1)纸品包装机械与全球经济增速密切相关,而目前全球经济复苏趋势不明朗,国内经济持续疲软,导致纸质包装市场总体需求增长受限,或将导致公司传统纸类包装机械业务处于盈亏平衡状态;(2)另一传统业务汽车零配件目前顺利通过下游汽车厂商的认证,但订单持续性和产能释放有待考验,扭亏时点较难确定;(3)惠山三协的工业自动化业务现在在电池自动化加工领域得到认可,接下来将在陶瓷、槟榔加工等新领域方面进行开拓,由于先前此领域的销售经验和客户资源有限,开拓进度或慢于预期。

投资要点 事件:公司2014年上半年实现主营业务收入1.62亿元,同比增长37.45%,实现净利润2788万元,增速为36.08%,超出了预告上限。并更正1-9月份业绩预测,原净利增速预测区间为-15%-20%,更正后预测区间为23.6%-73.6%,净利润区间为4457.65-6261.60万元。 盈利拐点确认 募投产能释放将支撑今明两年增长。公司盈利拐点确认,我们从去年年初一直认为公司技术和研发实力领先,公司过往业绩的低增速有客观条件的限制,不是公司真实竞争力的体现,一旦产能释放后业绩将有极高的弹性。公司此次中报及前三季度展望均超出市场预期,我们对公司业绩释放的判断已得到验证。东莞松山湖募投产能是公司深圳基地产能3倍以上,足以支撑今明两年的成长。随着募投产能逐步释放,我们预计公司下半年业绩增速会逐季提高。 FPC 行业将受益于智能终端高增长。由于新一代智能终端讲求轻薄、印刷电路板设计讲究空间效率,同时又加入触控、镜头等多种功能,因此单机软板的需求不断提升,FPC 为PCB 产业中移动智能终端的最大受益者。从功能手机转换为智能手机,从传统NB 转换为平板电脑及超极本,单机软板使用量及产值都将大幅提升。软板的特性就是轻薄、可挠曲,可根据空间大小及形状进行立体配线,而这些特性是符合科技产业发展大趋势的。n COF 产品以其轻薄可绕曲特性将在终端轻薄化趋势中不断提高渗透率。COF 产品是将半导体芯片直接封装在柔性基板上形成的封装产品。目前,TFT-LCD 驱动芯片封装是COF 产品最主要的应用市场,占COF 产品应用市场份额85%以上。COF 封装具有高密度、高接脚数、微细化、集团接合、高产出以及高可靠度的特性,应用前景广泛。以可穿戴式设备为例,它们需要在非常有限的空间内实现Wifi、显示、蓝牙甚至照相等多种功能,对封装可靠性、轻薄性的要求非常高,未来手机也有可能向柔性显示方向发展。由于COF 具有轻薄短小、可挠曲以及卷对卷生产的特性(也是其它传统的封装方式所无法达成的),COF 产品在这些领域的渗透率有较大的提升空间。 COF 软板天然跟可穿戴趋势符合。我们认为,智能穿戴伴随着技术发展所需的成长环境得以迅速建成,它在某些领域已经激发出层出不穷的创新和波澜,未来还将拥有可预期的巨大价值:1.随着更多参加者加入,特别是互联网金融和众筹效应的扩散,使大量有梦想和创造力的个人及创业公司有机会加入到可穿戴浪潮中,智能穿戴技术将不会只是豪门盛宴,而更多创新者的加入将共同推动技术的快速进步;2.尽管与之相关的应用和生态系统仍然薄弱,但随着技术的逐步成熟,更多的行业应用接口也将打开,让硬件功能的拓展更广泛、更具体、更稳健,并在更实质的层面改善人类生产和生活方式;3.智能穿戴将推动互联网的整体进化,未来智能穿戴技术将使互联网和物联网与人们更密切关联,穿戴在身的不是设备,而是整个世界;4.智能穿戴有望出现更高级的形式,或者将成为人体的一部分,并进一步延展人体机能。我们认为智能穿戴将改变人类交流信息、获取内容以及生活的方式,前景光明。 PI 膜打开10倍增长空间。公司PI 募投项目设备将从9月份开始陆续到厂,11月份工厂有望建设完成。电子级PI 膜目前仍然为杜邦、深渊化工的美日企业垄断,一旦公司募投项目顺利实施,将极大地打开增长空间,也会使公司成为软板行业从材料到产品全球唯一企业。公司募投产能为300吨/年,项目建设完成后公司此项产品净利率有望接近50%。从我们跟公司沟通情况来看,公司实现PI 膜量产可能性极大,一旦成功量产,公司会迅速扩大产能。国内对于电子级PI 膜需求量每年4000吨以上,进口替代空间广阔。而且我们需要提醒广大投资者,材料领域市值空间极大,只要有所突破,市场会按照未来整个行业空间给予市值。我们看好公司PI 膜项目进展,建议重点关注。 盈利预测:作为2013年最早挖掘丹邦科技的卖方,考虑其股价调整充分,新一轮投资契机逐渐接近,建议投资者在2014年继续保持对公司的关注,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.47、0.83、1.12元,给予“买入”评级,目标价40元。 风险提示:(1)整个印制电路板行业的周期性风险;(2)募投项目调试达产低于预期的风险。

事件:公司公布2014 年半年报,今年上半年实现营收4.35 亿元,同比增长53.85%;净利润为8226 万元,同比增长44.97%;基本每股收益为0.22 元。 传统业务升级,蓝宝石业务爆发,携手扭转业绩下滑困境。公司上半年光学膜、蓝宝石和反光材料业务全面快速稳定发展,传统光学业务实现38.28%的增长,新兴蓝宝石业务更是高达62.88%的增长。随着移动支付和4G 换机潮的到来,中高端智能手机进一步普及,硬件性能也相应提升,带动公司手机相关产品的增长,其中公司将传统IRCF 升级为蓝玻璃IRCF 以匹配摄像头高清化升级趋势,不仅提升了产品毛利率,而且上半年此业务下游手机客户订单供不应求。我们判断未来摄像头高清化趋势将从智能终端向安防监控、车载摄像、智能家居方面延伸,这样不仅增加了高清摄像头用光学膜的需求量,同时也促使传统光学膜升级为毛利率更高的光学膜。作为另一拉动公司业绩迅速反转的关键,蓝宝石业务上半年在整个LED 行业景气度高涨、各一线照明巨头加大投入以及下一代苹果手机屏幕盖片应用的带动下,实现了大幅增长。目前公司已经募集资金用于蓝宝石的扩产和向上游长晶环节进发,鉴于之前已有2 年左右试长晶经验,公司长晶品质很快就满足了商业量产要求,未来此蓝宝石业务毛利率有望更上一层楼。 高清摄像头标配拉动蓝玻璃IRCF 升级替代。上半年全球智能手机出货量仍保持近30%的增速,而国产品牌更是异军突起,在品质和数量上都表现亮眼,同时伴随着今年作为4G 元年带来的4G 手机替换潮,终端出货量保持高速增长。800 万像素高清摄像头逐步成为中高端智能手机标配,带来了IRCF 滤光片升级为蓝玻璃IRCF 的替代需求,公司凭借多年在光学膜领域的经验和客户积累,上半年蓝玻璃IRCF 订单供不应求。目前公司在此广阔市场占有率为15%左右,预计明年随着产能扩充和成本优势,全球占有率将升至20%-25%。 LED 高景气和智能终端应用成为蓝宝石业务增长的双轮驱动。随着政府节能政策倡导、LED 成本的下降及消费者节能环保意识的增强,LED 照明应用今年迎来了爆发式增长,并有望持续到家居照明渗透率不断攀升的未来2-3 年。蓝宝石衬底凭借高良品率和低加工成本正逐步成为LED 主流衬底材料。另一方面,随着iPhone 5S 首次将蓝宝石用于Home 件保护盖片,以及今年下半年iPhone 6 及iWatch 对蓝宝石的需求拉动,蓝宝石在智能终端的应用占比将从2013 年的15%大幅提升至2015 年的55%。LED 衬底需求和智能终端新应用共同促使今年蓝宝石市场需求旺盛,据市调公司预测,到2016 年蓝宝石应用市场空间将达27 亿美元,落地到公司层面,公司上半年蓝宝石业务满产运行并不断提高PSS 处理占比,预计通过产能扩充下半年蓝宝石产能将达到30 万片/月,以满足日益膨胀的下游需求。 夜视丽业绩贡献超预期,多业务发展效果得验证。公司去年通过换股和募集配套资金收购了夜视丽公司,今年上半年由于服饰等民用反光材料应用领域增长明显,另外,并入水晶光电后公司激励机制和管理模式发生了较大改观,销售人员更加主动去寻找客户,积极性更强,夜视丽公司的盈利能力得到充分发挥,今年上半年5、6 月份并表贡献收入3185 万,远超年初预期,所以全年2300 万的利润承诺将大概率实现。同时收购夜视丽公司是通过定向增发募集配套资金时对应的增发价为17.44,成为有力支撑公司股价的安全边际。 再融资扩产解决产能瓶颈进一步巩固“双蓝”业务市场地位。公司近期推出再融资预案,控股股东星星集团承诺认购其中的10%,此次募集资金主要用于“滤光片组立件扩产”和“蓝宝石长晶及深加工”项目,从而进一步确认精密光学膜和蓝宝石业务在公司主营中的地位,更是针对市场需求做出的及时反应。随着电子信息产业的深入发展和全球消费电子产品需求的高速增长,智能手机摄像头、平板摄像头、视频监控系统及车载摄像头等市场规模持续扩增,以蓝玻璃IRCF 为典型的滤光片组立件作为高清摄像头不可或缺的元件之一迎来了广阔的发展前景。再加上LED 行业的高景气,使得蓝玻璃IRCF 和蓝宝石产品在上半年都面临着供不应求的状况,亟待资金和场地的投入,实现产能的释放,进一步提升公司的销售收入和盈利能力。 盈利预测:面对上半年蓝玻璃IRCF 和蓝宝石业务供不应求的现状,公司迎来了业绩的拐点,并通过再融资进一步扩大产能,为公司长远发展提供坚实保障。公司有望借助光学产业链外延式扩张进一步巩固自身龙头地位,我们预计公司2014-2016 年营收分别为9.44、12.24、15.32 亿元,净利润分别为1.72、2.29、2.81亿元,对应EPS 分别为0.45、0.59、0.73 元,继续“买入”评级,目标价25 元。 风险提示:智能手机替换潮低于预期;智能终端等蓝宝石新增应用领域低于预期。

投资要点 事件:公司公布2014年半年报,今年上半年实现营收36.08亿元,同比增长18.48%;净利润为2.81亿元,同比增长42.25%;基本每股收益为0.20元。 业绩增速逐季提升,各类产品均处于满产满销状态。今年上半年公司生产覆铜板3145.09万平方米,销售3008.22万平方米,同比增加9.88%;生产半固化片3948.96万米,销售3781.93万米,比上年同期增加8.18%,各类产品的产销率都在95%以上,主要由于一季度市场情绪乐观以及圣诞节后的补仓,下游客户需求出现了久违的高潮。另一方面,由于上游原材料如铜箔价格上涨,带动公司覆铜板等产品价格一同上扬,市场对此次提交普遍接受,使得公司综合毛利率提升,这也是净利润增速明显高于收入增速的重要原因。从单季度业绩来看,二季度收入19.1亿元,增长23.0%,净利润1.59亿元,增长51.3%;从更长期的角度来看,2012年报、2013年一季报、半年报、三季报、年报、2014年一季报、中报扣非后净利润增速分别为-29.5%、9.5%、6.4%、14.7%、25.5%、35.1%、43.25%,呈逐季提升态势。 公司上半年净利润呈现较高增速主要源于四方面原因:1)2012年是行业低谷,一直持续到去年上半年,从去年8月份开始整个覆铜板行业复苏回暖;2)公司协调管理能力有明显改善,以苏州生益为例,今年上半年通过集团公司管理和目标强制执行使其扭亏为盈;3)今年上市公司及旗下子公司综合产能利用率都是超负荷状态,利润贡献明显,三季度以来随着行业进入旺季,预计公司产能利用率会进一步上升;4)今年上半年公司依托全面预算系统的实施,加大了对各项期间费用管控力度,促使各项费用未随销售数量增加而同步增加。 半导体周期反转如火如荼,高景气有望持续。国际半导体设备材料协会(SEMI)日前公布,2014年6月北美半导体设备制造商接单出货比(Book-to-Bill ratio)为1.10、创去年11月以来新高;连续第9个月维持在1或更高水准,创2009年7月至2010年9月以来最长连续纪录。此外,北美半导体设备制造商的接单金额已创下2012年5月以来新高。半导体周期反转如火如荼,高景气有望持续。此外,公司产品主要原材料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等,近期价格处于反弹上升通道中,而覆铜板行业寡头垄断格局清晰,下游PCB行业则非常分散,导致公司面对下游PCB 企业有较强议价能力,在景气高企时能够维持价格甚至提价,从而提升公司利润率。从去年开始,生益科技毛利率逐季度提升的趋势明显,我们认为这一趋势还将持续,公司业绩弹性较大。 台湾产业链向国内转移为大势所趋。通过与业内第一的建滔化工高管进行了交流,此轮覆铜板行业景气反转将超出我们的预期。4G 时代不仅是基站建设,更是终端电子产品的全面升级,而这会大大提升覆铜板的单机价值和利润。此外,汽车电子发展如火如荼,PCB 升级换代空间较大,是未来覆铜板的朝阳应用领域。随着技术提升,车用PCB 高速增长期即将到来。在下游需求不断增长时,产能投放并没有及时跟上,而且市场份额也在不断向一线龙头企业集中。建滔认为此轮反转力度甚至要超过10年,会持续三到四年时间。作为市场首先大力推荐的卖方,我们认为大家需要认识到生益本身被市场长期忽略和低估的竞争优势,包括规模、技术、人才、管理能力、客户结构等等,而这些才是公司穿越周期,走出长牛行情的根基。 上半年再融资项目全部投产,正逢下游客户需求旺盛时。上半年公司募投项目“LED 用高导热覆铜板项目”松山湖六期完成并投入生产,现有产能200万平方米/年,正好赶上今年LED 高景气行情,将扩充产能完全消化,及时满足了诸多客户的需求。除了产能的提升,公司上半年还陆续推出了几个系列的产品,在汽车电子、白色家电等应用市场反响热烈,订单十分稳定,赢得了国内外市场一致认可。展望明年,随着陕西生益和苏州常熟厂区产能的释放,覆铜板规模将更上一层楼,如果明年订单需求旺盛,还可以通过增加实际生产天数来提高产量,使得产能利用率超过100%,所以未来产能弹性巨大。 盈利预测:面对全球半导体周期处于上升期、国产智能手机快速崛起、汽车电子技术突破后实现国产化替代等诸多利好,生益科技作为半导体产业链中不可或缺的基础配套部件受益最为直接,同时随着下半年三大运营商4G 投入进入实质性进展期以及智能家居放量在即,公司将迎来穿越周期式的增长,我们预计公司2014-2016年营收分别为82.4、99.9、118.1亿元,净利润分别为6.23、8.03、9.64亿元,对应EPS 分别为0.44、0.57、0.68元,继续“买入”评级,目标价8元。 风险提示:(1)覆铜板毛利率随着产能扩充而降低的风向;(2)4G 推进速度低于预期的风险。

投资要点 事件:公司公布2014年半年报,今年上半年实现营收9.19亿元,同比增长20.53%;净利润为1.24亿元,同比增长34.22%;基本每股收益为0.24元。 产品结构优化带来中报业绩增速亮眼。公司凭借多年模具开发和精密制造领域的丰富经验和下游大客户定制化战略的有效实施,在智能终端加速普及的进程中逐步成长为精密制造领先企业。上半年随着高毛利率产品终端金属结构件的占卜提升及传统核心产品连接器的毛利率回升,净利润实现了34.22%的增速,高于营收增速。其中,金属结构件上半年实现营收2.75亿元,同比大幅增长39.66%,而连接器营收为3.87亿元,在竞争激烈且行业成熟度高的前提下仍能保持24.56%的增速实属不易。我们判断未来随着越来越多的智能终端采用金属化外壳,公司在金属CNC领域的技术工艺、客户服务、产能储备和多样化加工等优势将展露无遗,金属结构件的产值在下半年和明年都将保持大幅增长的势头,有望成为公司未来2-3年内的主力产品线。 智能终端金属化强势来袭公司技术规模优势凸显。上半年以来,以大屏手机和平板电脑为代表的智能终端市场继续火爆,上半年智能手机出货量达5.77亿部,较2013年同期增长27.09%。同时,智能终端的金属化趋势逐步显现,小米、三星、联想、OPPO、步步高、金立等国内外品牌商陆续推出了各自的金属机型。除了手机、平板和超级本以外,穿戴设备和移动备用电源也开始采用金属外观设计和结构件,这样不仅带来应用领域的延伸扩大,同时也增加了机壳的加工难度,造成上半年金属结构件供不应求的行业现状。公司经过前期的布局和积累,目前CNC金属结构件已经实现从模具设计到表面处理的完整制程工艺,工艺技术过硬、产品定制化程度高、产能充沛等坚实基础使得公司的接单能力处于优势地位。 连接器研发创新突破外企垄断局面出货快速拉升近在咫尺。从全球电子产业转移的进程来看,基本延续着欧美-日韩-台湾-中国大陆的过程,而连接器和屏蔽件产品很好地符合了产业向中国大陆转移的趋势。凭借成本、市场和服务优势,大陆连接器及屏蔽件行业迎来了全球产能向国内转移的机遇。连接器由于其自身特性,需要定制化生产且常规产品技术壁垒不高,使得客户对于快速的反应能力和优质的服务尤为看中,这恰好是国内厂商的优势所在。落实到公司层面,公司不满足于现有的连接器市场占有情况,积极投入于技术难度较大的BTB连接器等超精密连接器新品的研发,今年上半年取得了显著的突破,具备小批量生产和供货能力,率先突破了高端连接器由国外企业垄断的局面,我们认为随着下游终端厂商如“中华酷联”、三星等对于成本控制的要求将积极采购国产BTB连接器,下半年将迎来出货快速拉升。 再融资扩产解决产能瓶颈进一步深耕超精密连接器和金属结构件。公司上半年审议通过了非公开发行募集资金用于超精密连接器和金属CNC结构件的研发和扩产,以应对上半年以来产能无法满足市场需求的困境。 目前,智能终端市场快速增长,品类也不断增多,甚至有穿戴设备将重新刮起移动终端新风潮的论断,基于此下游应用领域的高景气现状,公司勇于通过资本市场募集资金用于扩产,占据先发优势。在全球产能转移和高端制造精密制造国产化替代的趋势下,通过垂直一体化整合和产能扩充双管齐下来巩固自身优势,缩短与世界一流连接器结构件领军企业的差距,不断研发升级产品来增强客户粘性、提升客户需求度将是公司持久保持竞争力的关键所在,也是其投资价值凸显之处。 盈利预测:基于智能终端金属化、连接器国产化替代及全球精密制造产能转移的大势所趋,看好公司在金属CNC结构件、超精密连接器领域的技术工艺、客户服务、产能储备和定制化加工等优势将愈发凸显,我们预计公司2014-2016年营收分别为23.34、30.39、38.40亿元,净利润分别为3.89、5.31、6.97亿元,对应EPS分别为0.75、1.03、1.35元,继续“买入”评级,目标价28元。 风险提示:智能手机替换潮低于预期;超精密连接器品质能否达到大规模量产的风险。

事件:公司公布2014年半年报,今年上半年收入22.92亿元,同比增长10.99%;净利润2.41亿元,同比增长30.51%;基本每股收益为0.23元。公司预计前三季度净利润为4.76-5.71亿元,同比增长50%-80%。 半年报令人振奋,激光行业将迎来黄金10年。公司半年报令人振奋,我们一直认为激光行业将迎来黄金10年,公司是可以长期看好持有的优质企业。我们判断公司利润增速将逐季提升,而这在半年报得到了充分的验证。公司半年报已经上调,如果算三季度单季的净利润为2.34-3.30亿元,同比增长了77.2%-149.1%。公司三季度确认了蓝宝石切割设备收入,整体业绩高弹性充分显现。公司各项业务全面放量,小功率激光设备上半年营收9.78亿元,同比增长14.80%。激光信息标记设备销售4.99亿元,同比增长27.31%,市场份额不断提升。大功率领域,公司实现收入4.71亿元,同比大增29.08%,国际地位和市占率都稳步提升。总体来看,公司半年报全面超预期,跨年行情即将开始! 蓝宝石切割研磨业务带来公司业绩高弹性。由于蓝宝石硬度较高,内部加工用传统的磨削刀具很难完成,因此必须用激光设备。目前大族激光的切割设备处于全球领先的地位,与苹果另外一个激光切割设备供应商Manz对比,无论是性价比、服务、产业集群角度来说manz与大族相比都没有任何优势。从与下游主要客户蓝思的配合进度来看,公司在新品上要遥遥领先Manz,未来有望占据主要市场份额。三季度业绩已经在一定程度上体现了蓝宝石业务的高弹性,如果展望明年,蓝宝石盖板手机和iWatch的放量将为公司带来可观的业绩贡献。从加工时间来判断,我们保守估计明年苹果对公司激光切割设备需求在1000台以上,有望增厚0.5元以上EPS。此外,公司研磨设备放量在即,明年业绩会更超预期。 轻薄化智能化趋势提升激光加工设备需求。从更长远的角度看,中国提前迎来刘易斯拐点,增长中枢的下移已经成为不容争辩的现实。企业对劳动生产率的提高提出了更高的要求,劳动成本上升的外在压力,将迫使企业调整生产要素的投入比例,提升自动化比例,进而完成资本替代由原有的劳动密集型产品生产向技术密集型产品生产的升级过程。未来产业升级、工业企业自动化、信息化改造是大势所趋,将产生对自动化设备乃至激光设备的庞大需求。此外,轻薄短小、智能化、融合化发展是制造业长期发展趋势,也将提升对激光加工设备的需求。 自主核心激光技术的解决方案提供商正在逐步长成。公司在报告期内夯实了大功率激光设备系统集成及个性化定制开发业务发展基础,我们相信公司未来必定不会只满足于做一个激光设备提供商,而是会往系统解决方案提供商转型,并且是拥有自主核心激光技术的解决方案提供商。我们相信大功率焊接将成为公司未来重要增点之一,随着5000w以上大功率激光器的量产成熟,激光应用的领域将大大拓展。比如钢板、铜板、钛合金板等中厚板的加工和切割,在汽车、船舶制造、军工领域将有广泛的应用,创造出庞大的市场需求。 盈利预测:激光行业天然与自动化、机器人行业相辅相成,我们认为大族就是中国高端设备制造企业的优秀代表,公司业绩和估值均有非常大的提升空间。预计公司2014-2016年EPS分别为0.73、1.03、1.41元,目前股价对应PE分别为25、18、13倍,明显低估。给予公司买入评级,目标价25元。 风险提示:苹果对公司激光切割设备采购订单低于预期的风险;大功率激光器大规模量产迟于预期的风险。

投资要点 事件:英特尔半导体(大连)有限公司将以3000万元认购乐源数字9.09%股份,此次股权转让后,中京电子持有乐源数字20.45%。中京电子此前对乐源数字进行增资和股权转让,持股达到22.5%,并与原股东达成了收购剩余股东的协议。此次英特尔入股并不影响中京电子对乐源的剩余股份的收购。公告显示,此次英特尔半导体(大连)有限公司以3000万元的对价溢价认购乐源数字拟增加的注册资本共计5392222元,交易完成后,乐源数字的实缴注册资本将增加至59314444元。英特尔半导体(大连)有限公司将持股9.09%,中京电子持股20.45%,乐六平持股54.13%。 乐源数字当属国内智能穿戴先锋龙头。从去年开始,整个穿戴设备市场已完全呈现百花齐放的姿态,各类型企业都寻思加入这场科技浪潮而分得一杯羹,在产业链上扮演着不同角色,硬件、软件、平台一体化的趋势将使竞争者玩法更多样,而且必然会将全球终端制造链向中国转移,本土终端厂商如华为、中兴等将以低成本研发优势提升市场份额,而终端本土供应链在国际巨头供应链进入机会上将有更多元的选择。相比国际品牌积极布局穿戴设备领域,国内涉足的厂家并不是很多,大多处于观望状态。除早期果壳电子和映趣科技有推出智能手表的动作外,乐源数字是目前国内具有齐全的智能手表产品类别、核心研发技术以及畅通销售渠道的智能可穿戴行业公司,掌握着穿戴式智能核心技术与云开发应用实力,产品涉及智能手表业务涉及智能养老、健康管理、时尚运动等三大领域。未来随着穿戴式设备产业布局的逐步深入以及相关技术的逐渐成熟,未来各个厂商将会基于这个新的产业链投入更多的资本和人力,穿戴设备领域将成为继手机和平板之后一个新的市场增长点。 中京电子布局智能穿戴标的业绩贡献明显。中京电子自2014年5月以来通过对乐源数字进行增资,并以3750万元受让其股东乐六平、光元持有的乐源数字部分股权,持股比例达到22.5%,并且与原股东达成协议,在业绩符合预期且符合上市公司发行股份购买的条件下,中京电子将发行股份购买资产收购剩余股权,预计中京电子计划2015年启动收购计划。乐源数字2014年一季度已实现净利润约555.91万元,公司股东承诺2014年、2015年及2016年可分别实现净利润不低于3500万元、5000万元和6500万元,按照最新的持股比例,2014年乐源数字将贡献中京电子净利润715.75万元,占上市公司2013年净利润的60.50%,将成为中京电子未来重要的业绩增长点。 智能穿戴为先导迂回夺回移动市场。英特尔在移动智能终端领域长期落后,高通、Nvidia、MediaTek 等竞争对手控制着智能手机芯片市场95%的份额,而英特尔则在这一领域举步维艰,难以取得实质性进展。英特尔将以可穿戴技术为先导,迂回开拓移动市场。尽管可穿戴技术仍然处于初期阶段,英特尔却有机会从一开始就牢牢抓住这次机遇,不必像在移动芯片行业那样,扮演追赶者的角色。在英特尔牵头下,Thalmic Labs已经完成1450万美元的新一轮融资,另外英特尔还收购了以色列手势控制创业公司Omek Interactive。今年3月份,英特尔完成了对Basis Science 公司的收购。此次对乐源的收购,代表了英特尔对乐源品牌及技术的认可,未来双方有望合作将不断深入,可穿戴龙头已然浮出水面。作为可穿戴市场中的后起之秀,英特尔通过收购和设立创新基金等方式不断加码智能穿戴领域投入,将在该领域中缩小与谷歌、苹果之间的距离,争取在未来可穿戴市场中争得一席之地。 盈利预测:公司与英特尔不谋而合地选中乐源数字作为智能穿戴领域的重要布局点,英雄所见略同,IT 巨头的认可和技术支持为国内穿戴市场的爆发增强了火药,乐源数字成为穿戴龙头将为大概率事件,中京电子作为率先布局者受益最深,业绩增厚明显。由于穿戴市场爆发的不可预估性,我们在不计入穿戴业务收入前提下,预计公司2014-2016年营收为4.94、5.56、7.27亿元,归属于母公司股东的净利润为0.16、0.21、0.30亿元,对应EPS 分别为0.07、0.09、0.13元,对应PE 为284、221、154倍。我们看好公司未来在穿戴设备市场的爆发及龙头地位的奠定,给予“买入”评级,目标价25元。 风险提示:国内穿戴市场推广和扩大慢于预期;公司对乐源数字的进一步收购进程或不能按期进行。

投资要点 瑞丰光电总部位于深圳,主要从事LED封装技术的研发和LED封装产品制造和销售,提供从LED封装工艺设计、LED器件封装、技术服务到标准光源模组集成的LED光源整体解决方案。主要产品应用广泛,营收主要来自于照明LED和中大尺寸背光LED,2013年分别占比48.5%和42.7%;公司业绩近年来保持了稳健增长态势,2010-2013年收入复合增速为37.6%,利润符合增速为8.8%。在LED产业链中处于中游。公司在LED封装领域竞争力突出,是目前国内上市LED公司中最受益于TVLED背光渗透率提高的企业。 公司在封装行业中竞争优势突出,而这些优势不仅是公司在大尺寸背光领域,也将是未来公司通用照明、小尺寸背光以及智能照明领域不断成功的根据。我们认为瑞丰的竞争优势主要体现下以下几个方面:技术和工艺能力突出;管理水平优秀;成本及服务优势;供应链管理优势等。在传统优势业务外,公司也在新领域积极布局。公司以3000万购买玲涛光电13.04%的股份切入中小尺寸背光领域。由于中小尺寸背光客户认证需要一定的周期,此举有助于瑞丰光电更快切入中小尺寸背光,拓展业务范围。公司也于14年6月9日与美国Bridgelux联合举行“普瑞丰”品牌发布会。我们认为,中小功率LED器件是中国成长最快的LED市场之一,普瑞丰的系列产品将帮助公司拓展这个潜在的细分市场,满足室内、室外通用照明应用需要,前景光明。 背光国产化进程仍在继续,公司为最受益标的。多年来国产电视厂商主要从台湾直接进口背光模组,而台湾模组厂商自然选用台湾自己企业的LED背光源,而国内电视厂商为了进一步降低成本,逐渐开始自建模组厂(opecell模式),自己采购面板及其他元件(包括背光模块、电路板、框架等)来组装电视机,这样就会考虑采购国内的LED背光源,从而给优质的国内LED背光源企业带来很大机会。目前国内厂商整体自制模组比例还不到50%,未来自制比例还将进一步提高,作为大尺寸背光龙头企业,瑞丰将充分享受产业链转移趋势。全年电视一年出货量约2亿台,今年起基本都已经采用LED背光源,每台LED背光源(光条)按50元(8-9美元)计算,全球LED背光源市场空间约100亿元,国内电视厂商生产的电视内销和出口约1亿台,对应LED背光源市场需求约50亿。公司13年LED背光源销售收入为2.9亿,成长空间还较大,未来3年,公司突破的方向还是以国内电视客户为主,之后突破国外客户也具有一定可能性。 LED照明渗透率快速提升,公司照明业务有超预期可能。较强的技术实力,超出同行的品质管理水平是公司未来在照明以及智能照明业务的核心竞争力。虽然芯片在出厂前经过分光挑选,每批次的亮度和光效能很好的保持一致,但是在封装厂经过多道工序后,每个颗粒的性能会发生不同程度的改变,而下游客户的大订单又要求颗粒保持相当的一致性,这就使得生产规模至关重要,因为只有规模够大的企业才能封装出足够多的一致的器件。另外规模大的企业稳定性较高,在行业低谷期可以赢得供应商和客户的信任,还可以更分散的平摊研发费用和部分固定成本;最后制造业的专业化分工也天然会出现规模效应。我们认为公司专注封装领域,与下游大客户关系良好,订单有超预期可能。 智能照明将使LED照明行业从资本设备模式向服务模式转变,增加了产品的附加值。我们相信照明将成为未来大物联网不可或缺的一部分,保健、能源、服务、视频、通信等各个领域都会与之联系整合。而物联网、智能家居等的发展也将给LED智能照明更大的发挥和创新空间。由于智能照明模块复杂,对于封装技术提出了更高的要求,瑞丰光电国内领先的技术实力有望带给公司在智能照明时代发展壮大的难得机遇。 盈利预测:我们预计14-16年公司营收为10.2、18.2、25.9亿元,EPS分别为0.38、0.72、0.97元。公司在小尺寸背光、照明领域积极布局,拐点清晰,未来业绩弹性较大。公司处于新一轮增长期的起点,从产业链地位来看,公司在封装领域优势突出,下游大客户关系良好,管理层优秀,有做大做强的企业基因,未来几年业绩将快速增长,公司理应享有一定估值溢价。此外,公司此前停牌收购项目因故中止,但我们判断14年开始到明年是封装行业大整合的阶段。11年和12年是芯片端的整合期,目前来看已经完成,市场格局已经比较清晰,前几大的芯片厂商产出基本占据了国内芯片产能的80%以上。今年开始封装行业整合并购层出不穷,公司同行鸿利光电、洲明科技等企业均有并购动作。公司外延发展的基础条件已经具备,未来如果有相应动作,会进一步提升公司业绩。我们认为按15年EPS给予公司目标价较为合理。根据万得一致预期,目前可比公司聚飞光电、鸿利光电、洲明科技股价对应15年PE分别为21、26、25倍,考虑到公司更高的成长性,我们给予公司十二个月内目标价22元,对应15年PE为30倍,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:全球经济下行的风险;订单波动的风险。

公司目前是我国最大的覆铜板生产企业,技术力量雄厚,产品质量始终保持国际领先水平。公司主要产品有阻燃型环氧玻纤布覆铜板、复合基材环氧覆铜板及多层板用系列半固化片。产品主要供制作单、双面及多层线路板,广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主导产品已获得西门子、索尼、三星、华为、中兴、联想、格力、Basch等企业的认证,形成了较大的竞争优势,产品远销美国、欧盟、马来西亚、新加坡等世界多个国家和地区。在世界制造中心转移到中国且竞争日趋激烈的情况下,销量多年来始终保持国内第一。 通过与建滔积层板、联茂集团、金安国纪等同行公司的比较,我们认为公司具有以下几大竞争优势:规模及成本优势、技术优势、产品优势、管理优势、客户与服务优势等。对公司进行SWOT与波特五力模型后,我们认为公司的市场竞争力突出、市场地位稳固,同时公司竞争格局正不断改善,通过规模效应的发挥,行业二线企业对公司竞争压力不断减小。而随着景气高涨,公司对下游客户议价能力不断增强。 半导体景气反转如火如荼。PCB行业与半导体及全球经济大周期一致,过去两年受全球经济影响,景气度处于低位。2014年上半年以来,全球经济重回景气向上轨道,半导体周期上行,行业回暖迹象明显。而国内4G的大规模投入更是成为拉动行业景气超预期的催化剂。无论是BB值、半导体销售额及晶圆厂产能利用率等信号,都表明此次半导体产业复苏程度远超预期。 下游需求旺盛将持续。除了全球景气的好转,国内4G和汽车电子的拉动也是PCB行业景气高涨的重要原因。公司4G业务贡献占比相对较高,因此是本轮行业景气上行过程中受益最为确定的品种,未来4G移动智能终端的放量也将不断为公司增长助力。除了4G业务发展较快外,汽车电子化趋势也带动PCB行业的景气度提升。汽车轻量化、小型化、智能化和电动化是未来发展大趋势,PCB的更新换代将提振覆铜板行业需求。汽车电子要求严格,供应链稳定,车用电子元器件的使用寿命须保证在30年以上,同时应用环境严苛,因此要求甚高,如温度适应范围广、耐冲击性强等;所以产品认证难度大、时间长,一旦进入就不会轻易更换,相对消费电子供应链要稳定许多。生益科技目前已成功进入内资供应链,将充分受益行业增长。 产能转移大趋势明确。由于欧美发达地区进行产业结构的调整以及亚洲地区的成本优势,全球印刷线路板的制造已逐渐从欧美转移至亚洲,特别是中国内地。自上世纪90年代末以来,我国印刷线路板产值发展迅速,成为全球印刷线路板产值增长最快的地区。Prismark预计2012年至2017年五年内,中国大陆地区的PCB产值还将保持稳定增长,年复合增长率将达到6.0%;至2017年,中国大陆PCB产值将达289.72亿美元,占比将达44.1%,近乎占到全球PCB行业总产值的一半。 公司利润率不断提升趋势清晰。公司产品生产成本包括原辅材料成本、直接人工和制造费用,主要原材料为铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂等,主要能源为电、水等。原材料价格近年来处于弱势下跌通道,有利于公司降低生产成本。另外,覆铜板行业寡头垄断格局清晰,而下游PCB行业则非常分散,导致公司面对下游PCB企业有较强议价能力,在景气高企时能够维持价格甚至提价。从去年开始,生益科技毛利率逐季度提升的趋势明显,我们认为这一趋势还将持续,公司业绩弹性较大。 盈利预测:随着公司募投项目产能的完全释放和4G订单的落地,公司今年业绩超预期可能性较大。公司前期公告了江苏的扩产项目,我们判断有可能只是开始,生益科技已经进入了新一轮产能扩张周期。下游需求方面,4G投入和4G终端的渗透才刚开始,汽车电子方面公司也大有可为,公司有望正处于一个长景气周期的开端。我们预计公司14-16年营收为82.4、99.9、118.1亿元,净利润为5.7、7.4、9.2亿元,对应EPS为0.40、0.51、0.63元。以公司14年6月23日收盘价计算,对应14/15年动态PE分别为14.61/11.28倍。我们认为公司未来业绩增长明确,市场低估了公司在向上景气周期时的业绩弹性,估值存在较大提升空间。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级,目标价为8元,对应14年20倍动态PE。 风险提示:全球经济下行的风险;订单波动的风险。

平安观点: 我们认为公司青海地区的布局考虑深远,对于公司中长期发展具有重要意义。目前我国正在部署战略性新兴产业,把新能源产业作为战略性新兴产业的重要内容。青海省矿产资源十分丰富,发展新能源产业具有得天独厚的优势。 作为我国锂资源大省,青海境内已经探明储量的氯化锂保有储量超过2200万吨,约占全国盐湖锂资源储量的83.4%、世界卤水锂资源储量的三分之一。“十二五”期间青海锂产业发展目标为:立足盐湖锂资源,以发展蓄能电池和动力电池组件为重点,努力打造矿产资源(碳酸锂等)—正负极材料—电解液—隔膜—锂电池组制造的锂离子电池产业链。此外,公司上游企业ATL总投资19亿元的青海省战略性新兴产业之一的动力及储能电池一期项目已经于1月20日正式开工投产。公司与ATL关系良好,地域协同效应有利于降低公司采购成本,打造锂电池产业链一体化优势。 储能技术被广泛应用于智能电网、通信基站、电动汽车等领域,同时,作为平滑电力、匹配供需的有效手段,储能技术亦被应用于光伏电站等可再生能源的电网接入。公司在上市之初就积极布局储能类电池项目,近两年通过不断的投入研发,技术处于国内领先地位。随着技术的不断成熟及成本的下降,储能电池应用空间将逐步打开,公司将充分受益于前瞻性布局。动力电池方面,公司已有多年布局,具备行业领先的研发制造能力。例如在新能源汽车BMS方面,公司已经给柳州五菱、湖南长风、广汽等一线客户送样测试或者小批量供货,放量可期。随着国家对新能源汽车扶持力度的进一步加大,万亿市场随时有望迅猛爆发,公司未来成长空间较大。 公司在青海投建新能源产业基地还有以下几个方面好处:一、有利于公司利用青海税收优惠政策,降低营运成本;二、有利于公司在当地招聘劳动人员,降低人工成本;三、有利于公司利用政府资源争取合作项目,订单落实有望超预期。 随着公司自动化线的逐步投产及客户结构优化,我们认为公司利润率的历史性大拐点已经到来。预计公司14-16年营收分别为39.4、58.7、82.3亿元,净利润分别为2.0、3.3、5.1亿元,对应EPS分别为0.81、1.34、2.07元,对应14/15年动态估值分别为35.96/21.83倍。公司亮点较多,未来业绩弹性较大,历史性拐点清晰,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:青海项目进展不如预期的风险;毛利率的风险。

欣旺达(300207.SZ)是国内领先的锂离子电池模组产品供应商。主营业务聚焦在锂离子电池模组、移动电源 、精密结构件等。产品广泛应用于手机、笔记本电脑等消费电子以及电动工具、电动汽车等工业领域。公司收入近年来保持了稳健的增长,在激烈竞争的锂电池模组市场,公司凭借自己良好的性价比优势,不断扩大市场份额。除了在国内市场中华酷联等客户份额稳定外,公司在国际大客户如亚马逊、苹果等方面也进展良好。 利润率方面,公司毛利率及净利率一直压力较大,12 年和13 年都出现了一定下滑。但随着公司自动化线的逐步投产及客户结构优化,我们认为公司利润率的历史性大拐点已经到来。 上市以来,公司长期受限于国内锂电池模组行业激烈竞争及人工,利润率压力一直较大。公司营收从09 年的4.67 亿增长到13 年的22.03 亿,复合增速为47.38%。但净利润只从09 年的3571 万元增长到13 年8314 万元,远远没有达到营收增速。但我们认为公司利润拐点已经出现,业绩有望在未来三年快速增长,原因主要有以下几点:一,从下一代iPhone 开始,公司将进入苹果供应链,相较国内客户来说,苹果利润率要好得多,这也代表着公司技术和实力得到了最优秀客户的认可;二、公司自动化线改造正在快速推进,随着自动化线逐步投产,人工成本将大幅下降。对比自动化程度比较高的新普高达6%的净利率,我们认为欣旺达未来利润率提升空间非常大;三、青海储能项目及青海新能源公司的设立,是公司开拓消费电子电源以外市场的关键步骤。 从更长远的角度来看,我们认为欣旺达的崛起与电池产业链向国内转移的大趋势是相辅相成的。从苹果供应商份额的变化情况来看,这一趋势已经非常清晰,原本只由台湾企业供应的平板电脑电池模组将分流给国内企业。我们认为电池模组行业向大陆转移主要有以下几个方面原因:目前大陆电池产业正在崛起,未来对台湾企业的替代大势所趋。锂电池下游电池模组组装属于电子制造业,重视工艺创新,成本控制和快速响应。锂电池企业对台湾同行的替代主要有几个有利因素:1.劳动力成本:国内工程师和中、基成管理人员平均工资大大低于台干,充足的大学毕业生使国内电池模组企业未来可以继续享有“工程师红利”。2.产业集群及广阔的内需市场:中国大陆手机、平板电脑以及笔记本电脑等消费电子产品的产业集群已经形成,本土企业具备快速响应的服务优势。3.估值差异:过去几年国内二级市场电子行业高PE,为国内电子企业产能扩张提供了充足、低成本的资金支持;4.管理层差异:国内电子企业如欣旺达电池管理层一般年富力强,富于进取心,更有奋斗的积极性。台湾与大陆电池企业竞争力的差距已经逐渐增大,如苹果等国际一线龙头企业都在不断提升国内企业的份额,未来这一趋势还将会不断强化。我们看好公司长期投资前景及机会。 我们预计公司14-16 年营收分别为39.4、64.8、94.亿元,净利润分别为2.0、3.3、5.1 亿元,对应EPS 分别为0.81、1.34、2.07 元,对应14/15 年动态估值分别为33.4/20.3 倍。我们认为公司是苹果产业链中业绩弹性最大的标的,历史性拐点清晰,上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示:苹果业务进展不如预期的风险;毛利率的风险。

佛山照明(000541.SZ)是国内照明龙头企业,拥有50 多年专业从事照明行业的深厚积累。公司从一个地方小厂起家,逐渐成长为国内首屈一指的照明企业,昔日曾拥有“中国灯王”的美誉。但自从2002 年初钟信才等老一批管理者寻求MBO 未果后,佛照的公司治理就处于混乱无序的状态,欧司朗入股及一系列公司治理违规事件均对公司造成了不利影响。但在公司新任管理层上任后,逐渐清退锂电池资产,坚定向LED 照明转型。我们非常看好公司此次战略转型,公司原有荧光灯业务的品牌、渠道、成本控制技术、客户优势等都可以无缝移植到LED 照明上。和其他新进入者相比,公司品牌和渠道优势将在未来激烈的市场竞争中逐步体现优势。 从全球范围来看,LED 行业在14 年继续高歌猛进,景气度高企。无论是像飞利浦、欧司朗等国际一线照明巨头,还是韩国、台湾等地LED 产业链企业,均对LED 照明市场爆发持乐观态度,不断加大投入。LED 市场景气度主要取决于三个方面,首先是背光市场的企稳,其次是公用、商业照明的大规模启动,紧接着是家庭照明的渗透率快速提高,而这三方面条件在目前看来均已具备。 我们认为此轮LED 产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED 家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。Led 行业市场空间广阔,前景光明,相关企业迎来投资黄金时期。 在荧光灯时代,公司以经销商代理制的形式铺设渠道,目前已经拥有400多家专卖店,2000 多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,拥有极高的品牌知名度和认知度。经销商与佛山照明的合作时间长,与经销商的合作及信任通过时间的沉淀而累积。另外,大量的经销商渠道也需要卓越的协调管理能力,这些都是其他做LED 封装出身的企业难以比拟的。实际上,如果去考察近两年来相关Led 封装企业自建渠道的历史,就可以看到渠道不是一朝一夕可以建立。无论是鸿利光电的适时放弃,还是勤上的苦苦挣扎,都说明了自建渠道并不是一蹴而就的事情。 佛山照明渠道体系以经销商作为核心,层层下移,竞争优势突出。首先,运营中心实力强大,区域市场运营能力突出,以省会和一线城市为突破口,再逐渐下移,符合LED 产品渗透规律;其次,网点质量高,单店产出大;产品线丰富,性价比高;工程投标政策灵活,工程领域影响力大;售后服务可以让各级经销商负担,有利于形成良好的消费者口碑等等。应该说,这种模式是符合照明行业发展规模的,也有利于公司把渠道做扎实。 公司专注照明领域已经有50 多年的历史,对照明行业理解透彻,在光源、灯具研发及生产方面均有相当深厚的积累。通过严格的质量管控,以及对研发设计、采购制造等各个环节的有效掌控,公司产品性价比优势非常突出。而转型LED 照明后,公司业绩提升主要来源于两个方面,其一,LED 产品与公司传统荧光灯产品相比,出厂价格提升较多。其次,LED 照明产品发展的高级阶段将是LED 个性化及创新性产品阶段。LED 照明未来必将走向光源及灯具一体化,这又将带来产品单价的进一步提升,并且还会带来各种不同类型的个性化市场。 我们预计公司14-16 年营收分别为33.1、44.3、57.7 亿元,对应EPS 分别为0.43、0.54、0.66 元。 以公司13 年4 月30 号收盘价计算,对应14/15 年动态估值分别为24.46/19.37 倍,在LED 上市公司中估值较低。从全球范围来看,光源是能够成就大市值公司的领域,最终照明行业一般都是由光源企业来掌控的。像飞利浦、欧司朗等巨头都在逐渐从芯片制造环节退出,扎根品牌及渠道。中国国内有着广阔的内需市场,佛山照明凭借着渠道及品牌优势,发力LED 照明,有望重塑中国灯王的辉煌。我们看好公司在LED 照明时代的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:LED 渗透率不达预期的风险;毛利率下滑的风险。

事项:公司日前公布13年年报及14年一季报。13年营收25.3亿元,同比增长14.75%;净利润为2.52亿元,同比下滑37.12%;基本每股收益为0.26元。14年一季度营收7.00亿元,同比增长28.31%;净利润7135.23万元,同比增长6.05%;基本每股收益为0.07元。 平安观点: 一季报业绩大超预期凸显LED业务高弹性 13年公司LED营收符合市场预期,但净利润略低于市场预期,主要由于四季度营销及管理费用增加影响。公司一季度业绩大超市场预期,虽然净利润增速不高,但我们注意到公司一季度营业利润达到8794.92万元,同比大增113.37%。公司13年一季度营业外收入为4262.63万元,而14年一季度仅为81.52万元,在营业外收入差距较大的背景下依旧实现了净利润的同比增长。公司节能补贴收入具有不定时特点,但全年来看基本能维持稳定增长。从毛利率来看,一季度为24.63%,同比增长了5.11个百分点,环比增长0.62个百分点。正如我们之前所强调的,由于LED出厂价要远远高于荧光灯和节能灯,公司转型LED后业绩弹性非常大,而这已经在一季报中有所反应。 坚决转型LED各方面条件得天独厚 从大的环境背景来说,目前全球LED照明发展趋势良好,欧美地区家庭照明处于渗透率快速提升区间。在公用及商业照明场合,如会所、商业大楼,路灯等,由于光照时间长,LED省电效益明显,将成为最先爆发的领域。而受益于LED产品性价比不断提升,14年将成为我国家庭照明启动元年,LED对传统照明的替代正进入加速发展期。从自身素质来看,公司是国内渠道优势最为显著的企业之一,佛山照明物美价廉的品牌形象深入人心。最后,在新任管理层到位后佛山上下众志成城,发展思路清晰,坚决转型LED照明,我们非常看好公司在LED照明领域的前景。公司布局深远,准备充分,将抓住LED时代的大机会,充分受益于行业的发展机遇。 渠道优势将成为公司发力LED照明利器 公司渠道优势显著,佛山照明品牌在消费者心目中物美价廉印象深刻。本质上来说,led是一种消费品,封装上的技术积累最终都会慢慢抹平。大部分led出身企业虽然短期可能在技术上领先,但并不能形成持久的竞争力,品牌和渠道对中下游企业来说才是最重要的核心竞争力,而且渠道是有极高的护城河的。佛山照明目前已经拥有400多家专卖店,2000多家终端渠道商,以五金店和便利店为主,贴近家庭照明,拥有极高的品牌知名度和认知度。如果与欧普、雷氏、阳光、三雄等其他几家公司对比,我们认为佛照的渠道应该能排国内第二,仅次于欧普照明。无论是在行业还是公司层面,公司的历史性拐点都非常清晰。Led灯具单价高,毛利率高,公司未来几年业绩弹性较大。建议投资者重点关注公司投资机会。 盈利预测 公司处于战略转型期,荧光灯业务发展及盈利能力仍将受到挑战。我们预计公司14-16年营收为33.7、44.6、57.9亿元,归属于母公司股东的净利润为4.54、5.79、7.12亿元,对应EPS分别为0.46、0.59、0.73元,对应PE为22.66、17.75、14.44倍。我们坚定看好公司未来LED业务发展前景及自身渠道优势,未来有持续超预期可能,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 荧光灯行业增速下滑的风险;公司LED灯具业务增长不达预期的风险。