本报告导读: Q2主营业绩略超预期,下半年业绩与行业确定;看好垂直一体化战略,最受益标的。 投资要点: 上半年业绩增长确定,2季度主营业绩略超市场预期。公司公告预计中报净利1.34-1.53亿元,同比增长40%-60%。1)我们预计公司中报净利润将同比50%以上,扣非后净利润同比增长110%以上。2)我们预计公司2季度实现净利润0.84亿元,预计考虑产能扩张下新增管理费用,预计2季度实际可比净利润在0.9亿元以上,同比与环比增速均在50%以上;预计对应上半年实际可比净利润在1.50亿元以上,同比增长近60%,略超市场预期。 下半年业绩确定,三项业务齐发力。3季度开始进入行业旺季,1)ITO镀膜业务经历了2季度短暂去库存后有望迎来季度优化;2)减薄业务保持快速扩产态势且持续景气,在2季度新增3条产线的背景下,预计下半年仍有望顺应行业及客户需求扩增一倍以上产能;3)触控业务方面,新增触控sensor产能有望随行业旺季利用率提升,而OGS模组将有望自3季度末开始逐步贡献新增利润。 OGS大屏化的行业趋势确定。1)第三代超级本芯片夯实英特尔PC芯片龙头地位,NB变革势在必行;短期的订单波动符合新品推出前期的特征,但不会影响超级本的替代趋势,智能化大屏趋势明确。2)从技术角度,考虑技术成熟度、产能匹配度、产业链支持力度等因素,目前OGS是大屏化过程中最具备产业化应用的技术,蓝海趋势明确。 坚定看好公司在超级本领域的垂直一体化战略,公司将是超级本最受益标的。我们预计,在大陆公司防护玻璃、靶材等材料领域取得突破的背景下,预计公司将逐步完善垂直一体化战略,大陆触控产业链将形成整体产业化效应,取得颠覆中大尺寸触控产业链的可能。 维持增持评级,目标价30.6元。我们预计公司13-15年净利润分别为4.26、6.23、8.49亿元,对应摊薄后EPS为0.82、1.19、1.62元。

本报告导读: Q2业绩爆发符合预期,盈利能力尚未达最佳水平。行业景气确定,看好持续高增长。 报告摘要: 2季度业绩爆发式增长符合预期。公司公告预计13年上半年将实现净利润3200万元-4000万元,对应2季度净利润2168-2968万元,环比增长110%-188%。公司2季度业绩大幅改善符合LED照明行业自2季度开始的爆发式增长趋势,公司管理团队把握行业趋势积极扩产,预计公司2季度营收有望符合我们预测的环比翻倍增长的预期,而行业启动供不应求的局面使得收入亦能符合预期的反应到盈利上。 盈利能力尚未达到最佳水平,后续有望持续优化。我们预计,虽然公司净利已实现大幅环比增长,但其净利率可能尚不及10%;我们认为在大幅扩张的初期属于正常情况。随着收入持续放大、大幅产能扩充与应用端布局逐步完成,公司盈利增速有望实现超越收入的增长。1)毛利率方面,公司自12Q4实现关键元器件自给后当季毛利率达到31%,而13Q1由于提前做好扩产准备以及行业淡季,毛利率大幅降至23%;我们预计13Q2公司毛利率随景气爆发将有较大回升,但折旧及费用摊销在放量初期占比较大,将使得毛利率在后续有较大的提升可能;2)费用方面,公司积极拓展应用领域(包括广告费与渠道建设),我们预计13Q2是公司完成应用端布局的核心季度、相关费用较高,未来费用将有所减少、随着收入增长,费用率望得以优化。 坚定看好LED照明长景气周期的启动,公司高性价比与规模效应、定位大陆本土市场的策略有望充分享受行业景气。产业链跟踪显示,目前行业高景气无减,市场担心的渠道库存风险已逐步得到验证与消除;公司继光源扩产、应用布局后,核心元器件有望外卖创新盈利点。维持增持评级。预期公司13-15年销售收入分别为12.35亿、19.47亿、27.34亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.57亿、3.74亿;对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.38元。

本报告导读: 英特尔龙头势必推进NB革新,公版会议印证公司已获得英特尔排他支持;公司已具备颠覆大屏触控行业的可能;短期超级本替代放缓利于大陆追赶者取得未来话语权。 事件: 受超级本销售低于预期以及触控大厂NB订单削减等传言影响,6月27日长信科技股价跌停;而触控行业各厂商均下跌,其中,深天马、南玻A、莱宝高科、超声电子、欧菲光分别下跌10%、6.82%、6.64%、3.54%、2.10%。长信科技6月27日公告,子公司上海昊信研发的用于AIO23寸TPSensor通过Win8touch认证。 评论: 市场在担心什么?超级本需求短期不及预期,下调核心触控厂订单;TPK股价自6月21日起大幅杀跌;传统思维的台湾市场变化引起了A股相关行业的恐慌气氛。不同于市场看法,我们认为,市场仅看到了短期景气波动,但没看到行业确定之趋势;更没有看到行业正在发生的产业链重构,特别是具备国产替代能力的新兴产业链将拥有最为“性感”的颠覆魅力,而大屏触控打响了第一枪。 第三代超级本芯片夯实英特尔PC芯片龙头地位,NB变革势在必行。1)苹果新一代MacBookAir将全面升级Haswell芯,体现了对此款新芯片的认可。2)为斩获便携移动领域,英特尔势必加速更新平板与NB一体化的超级本。3)消费电子智能化为厂商主导的替代过程,消费者的偏好(包括价格、性能、内容等)只会影响短期的渗透过程不会影响更替结果。我们认为,短期的订单波动符合新品推出前期的特征,但不会影响超级本的替代趋势,智能化大屏趋势明确。 英特尔中大尺寸OGS公版模组会议在长信举办,印证了我们对“公司为大陆企业中获得英特尔排他性 支持的企业”的判断。在上周《望获英特尔排他支持大屏触控最佳标的》提到,标准化、低成本的“公版”解决方案推出,预示公司望获得英特尔排他性支持;6月21日在芜湖-长信本部举办的“中大尺寸公版模组会议”印证了我们的判断(而比较巧合的是当天TPK股价有了较大下跌)。我们预计,在上游-英特尔对其公版排他性支持、中游-获TPK认可的黄光sensor制程能力、下游-德普特成熟模组工艺的协同配合下,公司有望快速发展成为能与海外触控大厂分庭抗礼的企业。 电子产业链正处于产业链重构阶段,长信科技为大屏触控行业打响第一枪。我们在中期策略《产业链重构由0到1的机会》提到,目前电子行业正在发生“有你无我”的产业链重构过程,其中具备国产替代能力的新兴产业链将拥有最为“性感”的颠覆魅力,而长信科技为大屏触控行业打响了第一枪。公司定位纯粹的大屏触控厂商,一直先于行业做储备:1)11年公司率先布局5代线,目标大屏触控;2)12年底公司率先通过TPK切入华硕11寸低价超级本,完成对技术的验证和提升;3)13年6月完成模组收购,并联合英特尔,全面构建大屏触控显示一体化企业。4)13年下半年,公司有望取得大屏OGS良率突破,则将彻底颠覆行业格局。 超级本进展稍放缓利于大陆企业取得未来大屏触控话语权。不同于充分竞争的手机市场,NB领域为Wintel领导下、五大代工厂与五大品牌商共同主导的市场;在公版诉求的背景下,一旦触控厂商获得发展先机,其具备的竞争门槛将远好于手机领域。目前sheet模式大屏OGS触控产品仅TPK能做到较好良率,其他多数厂商均处于爬坡过程中;超级本进展稍放缓将使得大陆追赶者获得机会,后续若有以长信为首的大陆企业能在大屏触控蓝海启动之时突破技术瓶颈,将有望获得“天时”因素。 维持增持评级,目标价30.6元。我们预计公司13-15年净利润分别为4.26、6.23、8.49亿元,对应摊薄后EPS为0.82、1.19、1.62元。

投资要点: 公司已成为OGS模组中大尺寸全系列、大陆Win8touch认证最全的企业。已推出5.5-21.5英寸全系列中大尺寸OGS制程解决方案;继子公司德普特11.6寸和14.1寸OGS模组通过WIN8认证后,本次全球最大尺寸21.6寸通过WIN8认证,强化中大尺寸OGS的领先优势。 “公版”解决方案推出,预示公司望获得英特尔排他性支持。不同于充分竞争的手机市场,NB领域为Wintel领导下、五大代工厂与五大品牌商共同主导的市场。相对于手机领域高昂的定制化触控开模(屏幕越大、世代线越高开模费用越高),英特尔主导推出“公版”标准模具以期降低成本、打开市场(相同尺寸产品只需一次开模)。以14寸为例,目前定制化OGS触控模组价格高达约60美金,若采用公版模组量产后,价格有望降低30%-40%。我们认为,标准化的“公版”产品被英特尔认可将意味着在大屏触控中占据排他性领地位。 预计英特尔已将公司列为大陆地区大尺寸触控最佳合作伙伴,在完成收购模组厂之后,未来大尺寸OGS模组良率爬坡有望在大陆率先突破。定位纯粹的大屏触控厂获英特尔认可,将在更深层次上进行合作,预计公司有望得到英特尔在OGS方面包括技术、资金、客户等方面的综合性支持。在上中下游合力支持的背景下,公司有望成为大陆中大尺寸OGS龙头企业,预计中大尺寸OGS模组望3季度末批量出货。 维持增持评级,目标价30.6元。我们预计公司13-15年营收分别为20.70、31.07、42.38亿元,净利润分别为4.26、6.21、8.46亿元,对应摊薄后EPS分别为0.82、1.19、1.62元。 后续催化剂:英特尔与公司在大屏公版的深度合作;第三代超级本热卖;公司OGS触控模组良率达到量产要求;触控模组扩产。

投资要点: 本次收购增厚公司13年EPS0.09元。公司拟定向增发3324万股收购德普特100%股权和配套资金,收购定价4.01亿元,我们预计德普特13年净利润约4592万元,本次收购PE约8.7X。综合考虑德普特在技术、客户以及管理层信心等因素,我们看好其未来的快速成长。 在触控行业过去三年整合案例中,我们认为公司本次并购是最成功的一次。公司通过并购企业加速模组技术的学习曲线进程,并快速完成客户、市场等经验曲线进程;中大尺寸OGS模组有望短期量产;定位纯粹的大屏触控厂,获得英特尔认可,并望建立长期深度合作关系。 公司目标大屏触显一体化集成商,成为最全面的产业链布局企业。在完成收购模组厂后具备完善的触控产品生产能力;并通过向上游延伸至材料领域(靶材)、向显示面板领域延伸(减薄),布局全产业链。预计靶材13年量产;减薄进展领先,随行业景气扩产进程望超预期。 超级本进展符合预期,下半年望爆发。Haswell发布(Macair率先升级),“足够好”的超级本在台湾电脑展集中发布;考虑到上半年低价本热卖与微软启动的补贴政策,预计全年触控NB渗透率将破20%。 公司高管具备鲜有的踏实进取之企业家精神。在技术快速更替的电子行业,公司上市三年盈利指标均稳定在较好水平。公司高管持股加锁一年,我们认为在中大尺寸触摸时代启动之际,此种精神尤为可贵。 上调盈利预测。预计公司13-15年摊薄后EPS为0.82、1.19、1.62元。公司将成为最纯粹的大屏触摸屏厂商,考虑到持续高增速以及踏实进取的企业家精神,给予公司13年PE37.5X,对应目标价30.6元。

本报告导读:消费者认可度提升使得国内LED照明需求全面启动。13年公司照明产能预计扩张6倍,受益于政策加速和渠道扩张,业绩弹性大。首次覆盖予以增持评级,目标18元。 投资要点: LED牌效应;而现在LED照明产品质量被国内大厂攻克的事实已获得消费者与海外大厂的认同,认可度提升已使国内LED照明市场需求全面启动。LED照明行业中具备规模优势与渠道优势的企业将最受益。 公司LED照明产能突破场地限制。公司坪山基地建设完成后,我们预计13年公司照明产能扩产6倍,产能规模能够达到3-4亿的规模。 根据我们产业链调研的情况,随着LED照明行业景气度提升,下游企业普遍满产,订单饱和。我们认为公司随时可以根据市场需求进一步增加产能。 公司LED销售渠道积极扩张。批零渠道已完成第一批省级代理商招商,省级代理扩张至300家,第二批招商正在推进;OEM与日本松下等国际大厂合作,我们预计公司未来有机会切入更多一线大厂供应链;电商渠道将在13年上线。 受益于广东省和中央LED照明扶持政加速。13年,广东LED路灯需求增长近200%至110万盏,我们认为公司拿到广东户外照明订单的概率较大;公司是三部委LED照明推广项目中标产品最多的企业之一,累计的中标金额约为8000多万元。 我们看好13年公司照明业务放量带来的业绩弹性,首次覆盖予以增持评级,目标价18元,对应13年29倍PE。我们预期公司13-15年销售收入分别为10.64/14.68/18.79亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.63/0.84/1.05亿;对应EPS分别为0.62/0.83/1.04元。 股价催化因素:LED照明大厂产业链渗透率显著提升;中央及地方补贴细则出台;公司进入核心大客户产业链。

市场认同“LED照明拥有美好的前景”,但争议在于LED照明“甜蜜点”的判断。我们认为,由于缺乏有效标准,普遍使用的理论估算方法并不适用于甜蜜点的估算,启动时点的判断应来自消费认同感。 目前消费者认可度提升已使LED照明市场全面启动。国内标准欠缺,之前LED灯认可度来自国外大厂的品牌效应;现在LED照明产品质量被国内大厂攻克的事实已获得消费者与海外大厂的认同,景气全面启动。而政策的加速推进将有望给予LED照明渗透加码。 LED照明行业放量启动,但仍处于降价通道,具备大规模生产与大渠道优势的企业将最受益LED照明行业的启动,并有望提升集中度。 长方照明即显著拥有成本与规模优势。1)封装器件元器件完全自给,灯具核心元器件实现自给,13年成本有望降低4%-7%,对应毛利率提升约2.9%-5.4%。2)封装产量快速提升,已接近全球龙头亿光的规模,产能利用率保持在95%左右;规模效应将优化费用率、增强新品弹性。成本与规模优势将加速集中度提升,盈利能力有望增强。 LED封装上市企业中长方照明最被低估。13年动态PE为20倍、PEG为0.09,远低于行业平均的动态PE32倍、PEG的0.27。 增持评级,目标价18元。我们预期公司13-15年销售收入分别为9.90亿、15.55亿、21.06亿;归属于母公司所有者的净利润分别为1.59亿、2.56亿、3.58亿;对应EPS分别为0.59元、0.95元、1.32元。 股价催化因素:LED照明大厂产业链渗透率显著提升;中央及地方补贴细则出台;公司业绩拐点得到确认;公司进入核心大客户产业链。

投资要点: 市场质疑:公司在消费电子智能化前两年并没有享受到行业的高景气,担心其竞争力较差,在完成扩产后接单能力不足影响其利润释放。不同于市场观点,我们认为,公司技术领先、产能扩充初步完成,已具备切入核心大厂条件;在产业链重构背景下,业绩有望迎来高弹性。 公司已具备切入消费电子核心大厂的两大条件:技术储备与产能配套。1)公司技术领先,满足消费电子高端要求。一方面,公司已出货电动自行车与储能电池、研发电动汽车电池模组,在多节化、智能化方向技术门槛远高于消费电子产品;使用寿命方面,自主研发“超长待机电池”专利为飞利浦制作超长待机系列模组,率先具备顺应智能终端待机诉求的能力;此外,在上市之前就已是iPhone3核心供应商,大客户积淀深厚。2)扩产初步完成,步入产能释放期。公司老厂产能紧张限制了其订单承接能力,预计超过其原厂房面积3倍的新厂房已投入使用;在建工程/固定资产已由12Q1的0.45提升至13Q1的1,预计公司扩产已告一段落,后续新客户新订单引入已具备条件。 消费电子智能化过程中产业链重构是支撑公司获得新订单的核心动力。一方面,智能手机渗透率破5成,低端毛利率已跌至12%附近,白热化竞争下大厂需要引入新的潜质供应商;另一方面,智能终端大屏化趋势明确,新品平板与终极超级本(6月发布)均有望对供应商进行重新甄选;而电池是正在进行国产替代的部分。公司具备13年涅槃的机会;我们预计,今年有望形成较大增量的客户包括华为、中兴、亚马逊智能手机与联想平板,以及较大概率重获苹果等客户订单。 放量预计在2季度,业绩高弹性将显现。13Q1公司预收账款达2395万、创历史新高,同比增长257%,环比增长105%;考虑到公司扩产后的产能弹性,预计公司13-15年EPS分别为0.58、0.97、1.33元。股价催化因素:切入核心大客户产业链;核心客户出货超预期;超级本放量带动产品结构优化。

上调目标价至38元,增持。1)盈利超预期:13Q1业务淡季不淡,业绩超预期20%;扩产按计划,上调13年业绩预测5%至1.09元。2)技术拓展超预期:触摸屏在中大尺寸OGS模组与On-cell研发进展超预期,有望取得新技术领先、破除持续成长瓶颈;靶材研发取得突破,提升盈利能力、实现进口替代、形成新盈利点;上调13年PE至35。 13Q1业绩超预期20%。公司预计13Q1实现净利润6500-5500万,同比增长63%-93%,扣非净利润同比增长约150%-200%,中位数超出我们预期值约20%。业绩淡季不淡,我们预计,ITO玻璃、减薄以及触摸屏业务均维持高景气,特别3月份以来主要业务持续满产。 扩产进展符合预期,高景气将催生全年业绩超预期。2季度行业景气度要优于传统淡季的1季度。公司目前扩产进展按计划进行,其中,触摸屏业务预计将有多款产品尺寸导入,减薄业务有望从国内客户拓展至国外核心客户;扩产配合需求有望持续增加公司业绩成长动能。 触摸屏技术进展超预期。体现在两方面:1)公司坚定不移适时介入中大尺寸模组行业。预计公司已成功自主研发中大尺寸OGS模组产品,我们判断,公司有望通过合作的方式尽快实现量产步伐;2)积极研发On-cell技术。预计公司将在此领域配合OLED厂商开发该类新技术产品。有望在触摸屏新技术领域取得领先地位、破除成长瓶颈。 研发旋转靶材,有望实现进口替代,提升整体盈利能力。预计公司旋转靶材13年有望实现量产。靶材是镀膜工艺的必须材料,公司三项业务均需要此工艺,自制后有望显著提升公司整体盈利能力;并且,考虑靶材外购比例较高,公司有望在材料领域形成新的盈利增长点。预计公司13-15年营收为15.13、18.80、23.60亿元,净利润为3.57、4.53、5.93亿元,对应EPS分别为1.09、1.39、1.82元。

投资要点: 维持谨慎增持评级。公司向下游模组厂转型升级尚未见成效,虽然公司业绩在转型、扩产完成后存在较大的业绩弹性,但基于OGS良率爬坡仍存较大不确定性的考虑,仍然维持谨慎增持的评级。 全年业绩符合预期,转型升级尚未见成效。1)2012年公司实现营收12.10亿元,同比下降2%;实现净利润1.41亿元,同比下降69%;对应EPS为0.20元。2)12Q4公司实现营收3.40亿元,同比增长8%,环比增长26%;实现净利润3132万元,同比下降62%,环比增长9%。 公司业绩在转型、扩产完成后存在较大的业绩弹性。基于终端客户与成本控制诉求,公司正经历从CTP Sensor向下游模组端转型与升级过程。我们预计,公司将在13年具备模组完全自给能力,GG模组将从年初的2.8kk/月产能提升至年底的3.2kk/月;OGS产能方面,小尺寸、中尺寸预计将分别从年初0.7、0.3kk/月产能提升至年底的3.7、1.3kk/月。考虑到OGS良率提升后的盈利能力将优于传统GG模组,公司的整体盈利能力将在后续几年存在较大的业绩弹性。 公司在玻璃触控领域具备领先优势,有望受益大屏触控蓝海启动进程。公司技术水平在大陆玻璃触控领域处于领先地位,并且拥有G3 8万片/月产能,G5产线亦将在8月开始投产。我们判断,13年将为大屏触控启动元年,公司有望成为触控行业空间打开的核心受益标的。 OGS良率爬坡仍存较大不确定性。预计公司目前OGS良率约65%,尚未实现量产盈利。OGS难点在于后段制程中玻璃加工的非自动化过程,考虑到传统工艺中玻璃加工良率提升是老大难问题,我们在认同公司技术领先的前提下,仍将对其OGS良率爬升进度存谨慎态度。 预计公司13-15年营收为32.43、58.06、69.17亿元,净利润为4.28、9.85、13.18亿元,对应EPS分别为0.61、1.40、1.87元。

收入占比过半的户外照明业务将重回高速增长轨道。广东省规定的各地市LED户外照明项目验收时点集中在13年底-14年底,13年以来已经有地方市政府主动邀请公司参与招标。我们预测13年广东处于政策的密集落实期,其市场将呈现翻番增长的势头,公司作为广东省市占率第一的企业将分享最大蛋糕。 节能回收期缩短刺激商业照明需求增长。 13年,公司商业照明产品价格已经降至可以在2年或者更短周期内体现节能收益。5W(270-320)球泡灯出厂价为15元,18W(1350lm)T8灯管终端售价为30多元。我们认为,13年除政府主导的商业EMC/BT项目外,新建或重新装修的地下停车场、商铺、写字楼等商业照明需求也将快速增长,公司室内照明收入占比有望进一步提高。 渠道建设加速助推户外和商照业务。公司的100多家专卖店目前都处于盈利状态,60%的专卖店兼顾同时运作LED户外工程和商业照明业务。我们认为,13年公司的分销渠道将快速扩张,14年将建成-1000家专卖店,有利于公司在全国范围开拓户外/商业照明业务。 项目回款正常。EMC节能项目最大的不确定性在于回款不畅。公司与南方电网下属的节能公司南网能源合作顺利,节能收益回收顺利。12年至今地方政府从未拖欠公司EMC项目款。 上调目标价至14元。我们预测13-15年公司营收为12.37亿元、17.62亿元、23.30亿元,净利润为1.84亿元、2.57亿元、3.34亿元,EPS为0.49元、0.69元、0.89元。我们上调目标价至14元,对应13年为28.6倍。

12年业绩符合预期,13Q1业绩增速低于预期。受益于智能终端市场规模持续增长,公司12年营收增长216%至39.3亿元,净利润增长%至3.21亿元,对应EPS为1.38元。公司预测13Q1净利润同比增长190%-240%,但净利润环比下滑44.4%-52.4%,其原因在于:13Q1下游的国产智能机等待手机平台切换,备货相对谨慎。13Q2智能手机平台切换后,低端智能机将继续放量,拉动公司业绩。 大屏需求拉动13年业绩。13年平板市场上量,三星出货目标翻番至-4000万台,华硕和宏基出货目标1200万台、1000万台。WIN8和Intel新一代芯片推出将拉动Ultrabook渗透率提升30%。13年中大尺寸触摸屏将出现供给缺口,公司中大尺寸产能将从100/10万片/月扩产至300/50万片/月,大屏需求将成为13年公司增长的主旋律。 摄像头业务将延续触摸屏发展轨迹成为新增长点。500万像素以上摄像头已成为智能手机标配。公司500/800万像素摄像头产能100万部月,未来将继续扩产。公司1200万像素摄像头已通过索尼认证,是国内仅有的2家通过索尼认证的企业之一。我们认为公司将凭借智能手机的客户资源扩大在摄像头领域的优势,形成对海外产能的替代。 垂直整合降低成本。公司延续国际大厂的垂直一体化发展模式,13Q2新建产能有望逐步释放,有望增强FILM的自给率,降低成本,增强响应速度。公司的metal-mesh新技术也有望进一步降低生产成本。 上调目标价至60元。我们预计13-14年销售收入分别为66.5亿元、90.2亿元;净利润分别为4.66亿元、6.04亿元;对应EPS分别为2.00元、2.60元。我们看好公司13年在大屏市场的潜力,上调目标价至60元。

公司业绩有望在13年获得释放。市场普遍认为公司触摸屏技术水平低于行业平均、产品质量得不到核心客户认可,业绩难释放。不同于市场的观点,我们认为,公司已度过CTP技术爬坡期,在13年行业景气的背景下,凭借一体化制程优势,将有望迎来业绩释放的拐点。 良率爬坡完成有望实现触摸屏投产后的首度盈利。1)我们判断,公司已在12Q4完成良率爬坡。公司12Q4单季实现营收4.2亿,环比增长113%;其中,对中兴销售额达2.9亿元,环比增长165%,占全年销售额的52%。营收的大幅改善表明公司产品已得到大客户认可,预计公司已完成包括产品质量、工艺改善等在内的良品率爬坡。2)预计12Q4毛利率受前期质量不佳的产品销售影响未能体现其正常供货后的盈利能力,预计13Q1毛利率有望得到显著改善;考虑到12Q4一次性计提库存减值准备,13Q1有望实现触摸屏投产后的首度盈利。 在13年行业景气的背景下,后续业绩存弹性。1)我们认为,13年为大屏触摸屏元年,大屏触控产能供不应求状态将至少持续至14年;大屏化趋势将大幅占用现有触控产线产能,并带动中小触摸屏市场的景气提升。2)我们测算,12Q4公司为中兴供给量仍只有其年初规划量的70%,考虑到1季度淡季效应,13Q1产能利用率预计将不到60%。 随着良率爬坡完成,公司占中兴供货比重有望逐步恢复。3)预计公司13年触摸屏产能将提升一倍,满足中兴需求同时(中兴计划13年智能机出货增长50%至5000万台),拓展海信、康佳等国内二线品牌。 公司具备一体化制程优势,良率爬坡后将逐步显现。公司拥有包括盖板玻璃、触控sensor、触控模组、LCM在内的显示屏一体化制程能力,预计直通良率已有80%以上,实现量产盈利。随着各产品良率逐步优化,一体化制程的低成本、定制化以及快速反应等优势将逐步显现。 技术进步将是长期成长关键。OGS为GG技术发展方向,虽然公司已具备各项核心工艺制程,但后段制程良率的提升一直是行业发展的难题。预计目前公司已有OGS产品送样,但良率仍不佳,我们认为,后续能否赶上行业成长脚步将直接影响其可持续接单能力。 预计12-14年营收为10.07亿元、18.66亿元、22.29亿元,净利润为1.22亿元、0.54亿元、0.98亿元,EPS为-1.66元、0.73元、1.34元。 风险提示:1)大客户风险:中兴销量不佳;2)客户拓展风险:定制化产品未得到多家大客户认可;3)技术风险:触控新技术研发不佳。

事件: 目前TSV产能达到1万片/月,已顺利跨越盈亏平衡点。TSV产线投资较大,1条理论产能在1万片/月的产线,盈亏平衡点在5000-5500片/月左右。TSV技术路径复杂产能爬坡难度大,处于摸索阶段的企业一般需要3年左右的试产过程才能够上量。西钛微在经历多年产能爬坡后于12Q4达到1万片/月的产能,顺利跨越盈亏平衡点。 新客户拓展顺利,13年TSV产线产能利用率或将达到85%。11年之前,公司客户仅为Aptina与Sony。从12年开始公司积极调整战略,目前TSV代工业务已经打入了格科微,斯比克(终端客户是联想和宇龙)等国内智能手机产业链公司,12年西钛微国内外产品销售额比例达到了1:1,整体销售情况良好,我们预计2013年全年公司产能利用率将维持85%的较高位置。 西钛微TSV产品加工费约为2000元/片,短期降价的可能性较小。 TSV封装产品售价较传统封装产品售价低30%左右,考虑到目前TSV产品对于传统产品还处于替代过程中,我们认为公司产品短期降价的可能性较小。 13年预计TSV产品加工费将或将达2亿元,净利润达到3000万。按照上述假设,可以得到13年西钛微TSV加工费约为2亿元,基于TSV产品较高的技术壁垒,我们假设净利率落在15%左右,则可以得到13年西钛微净利润或将达到3000万元。 公司业绩较快发展,给予公司增持评级。预计12-14年营收分别为16.23亿元、19.32亿元、23.75亿元;净利润为1.21亿元、1.73亿元、2.24亿元;EPS为0.19元、0.27元、0.35元。 风险提示: 1.TSV产品出货量不达预期。 2.宏观环境差于预期。

事件 公司公告2012年业绩快报,实现营收8.11亿元,同比增长37.6%;实现净利润2.03亿元,同比增长32.9%;对应EPS为0.62元。公司公告2012年度分配预案:拟向全体股东每10股转增5股,派发现金股利1.5元(含税)。 评论: 12年4季度主营业绩增长符合预期。12年4季度实现营收2.6亿元,环比增长18.1%,同比增长76.3%;估算扣除营业外收入影响后的净利润为6067万元,环比增长24.7%,同比增长150.6%。 部分补贴分批确认至设备折旧年,利于利润增长的持续性。公司12年3季报显示,已确认4274万元的营业外收入,但12年业绩快报显示,最终全年确认的营业外收入仅2740万元。我们预计,造成最终确认的偏差可能来自于补贴给触摸屏设备的款项分批确认至设备折旧年,将利于未来利润增长的平滑。 公司经营情况优化,大屏触摸屏良率较高与费用率优化将有利于13Q1末大幅扩产后业绩的顺利释放。1)从毛利率来看,我们预计公司12Q4综合毛利率为39.4%,在毛利率较低的触摸屏投产的情况下,环比仅下滑1.2个百分点;我们判断,12Q4新增量产的3代触摸屏产线在保持满产的情况下,良率维持在较高水平,显示公司在触摸屏领域技术已较为成熟,拥有较强的成本把控能力。2)从费用率来看,随着研发的逐步成熟以及销售营收的提升,预计公司12Q4管理费用率实现了较大幅度的优化,意味着公司 触控技术已较为成熟,亦表明公司已具备大幅扩产的条件。 13年1季度盈利预计将持续景气,有望实现高速增长。1季度为传统淡季,传统业务ITO导电膜玻璃收入预计将环比略有下滑;但包括触摸屏、减薄业务在内的新增业务将带动公司业绩持续景气。按现有产能及订单能见度测算,我们中性预计,公司13Q1有望实现净利润5000-6000万元(其中,补贴约800万元),同比增长约50-80%。 触摸屏产线供不应求,公司13Q1末新扩产能消化无忧。我们在前期的深度报告、行业跟踪报告已明确,受益大屏触控蓝海启动,供需缺口将逐步放大;公司目前产线持续满产,亦印证我们的行业判断。我们预计,公司为新增产能的顺利、按时量产,已与TPK进行接洽。从技术成熟度与产业链供需格局推断,新增产能消化将无忧,2季度开始公司将迎来新的业绩增长动能。 维持原有预测,持续推荐。预计公司2012-2014年净利润分别为2.03亿元、3.40亿元、4.22亿元;对应EPS分别为0.62元、1.04元、1.29元。我们重申,长信科技具备大屏领域产线先发、客户与成本优势,为大屏蓝海启动中A股最佳受益标的。