维持“增持”评级,维持目标价55元。若不考虑并表,预计未来两年电视剧行业增速放缓,预计2014-15年EPS为1.00元和1.20元,较上次预测-40%和-45%。华录百纳收购蓝色火焰将实现“1+1>2”的效应,我们预计并购成功将是大概率事件,给予公司估值一定的溢价,维持55元目标价不变。(考虑蓝色火焰并表预计2014-15年EPS为1.69元、2.08元(摊薄后),较上次预测+50%和+42%。) 与众不同的认识:我们认为华录百纳收购蓝色火焰将实现“1+1>2效应”,而非市场普遍认为的仅是新业务领域的收购。①蓝色火焰主营媒体代理和品牌内容整合营销,并购完成后华录百纳的国企客户资源将与蓝色火焰的民企客户资源进行互补整合,公司业务也将由电视剧投资向广告营销、节目制作、电影、经纪等产业链上下游扩张。②此次交易将苏州谦益作为增发对象之一,可视为国有文化公司对内员工尝试股权激励。 交易估值基本合理,综艺节目激励机制完善,风险可控。①华录百纳公告收购蓝色火焰100%股权,收购价对应2014年PE12.5倍,估值基本合理。②综艺节目采取广告分账的盈利模式,利润弹性空间更大。③从海外购买节目的模式已成为比较有实力的卫视流行做法,由于有国外可借鉴的模式,创新风险较小。 催化剂:交易审批通过;重量级电视剧和综艺节目推出等。 风险提示:监管层审批未通过风险;电视剧价格下行风险等。

事件: 与复星瑞哲设立两个投资平台:并购投资平台和早期产业投资平台。公司2014.4.9日发布公告称与复星瑞哲签署《合作框架协议》,拟共同发起设立两个投资平台,并购、投资符合公司发展战略需要的企业以及上下游企业,以产业整合、并购重组、战略投资等方式,提高和巩固公司的行业地位,并借助复星瑞哲专业机构的力量及经验,通过并购及投资进一步延伸互动娱乐产业价值链。 评论: 复星瑞哲与公司设立投资平台,彰显对公司并购战略的信心。复星的优势在于资金充足,同时具有渠道等方面的资源;公司具有对互动娱乐产业的理解,以及对网络游戏的独到的投资眼光。此次合作,彰显复星对于公司并购战略的认同和信心。 转型步伐愈发坚定,内生+外延发展的平台战略凸显。(1)收购畅娱天下、天拓和谷果使得公司的平台战略已具雏形;(2)从之前更改公司名称到此次与复星瑞哲的合作,充分显示了公司发展互动娱乐产业平台型企业战略的决心。 与复星瑞哲合作扫清资金障碍,并购有望加速推进。通过与复星的合作为公司今后的大规模并购活动扫清了资金上的障碍。(1)并购投资平台的资金规模拟定为10亿元人民币,将聚焦于互动娱乐层面的产业并购与重组过程中的战略性投资机会,致力于服务互动娱乐的并购成长、推动互动娱乐价值创造;(2)早期产业投资平台的资金规模拟定为2亿元人民币。合作双方将借助早期产业投资平台实现价值链延伸和生态圈扩张,共同参与相关新兴产业领域早期投资机会。 维持“增持”评级,目标价46.8元。公司此次与复星瑞哲成立分别为10个亿和2个亿的投资平台,规模超过同类并购基金,我们认为,公司转型步伐愈发坚定,此次合作扫清了资金的障碍,并购战略将加速推进。不考虑摊薄,维持2014-2015年EPS预测1.02/1.50元(摊薄后2014-2015年EPS为0.83/1.22元),维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 催化剂:手游上微信平台;产业链并购。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

投资建议:华谊兄弟的核心竞争力在于电影原创及造星能力,及向下游并购扩张带来的品牌变现能力,预计2014 年公司并购步伐将快于市场预期。 预计2014-15 年EPS 为0.80 元和1.10 元,较上次预测+0%和+11%,给予公司2014 年62 倍PE,维持目标价50 元,维持“增持”评级。 新的认识: 作为典型的经济正外部性企业,我们认为华谊兄弟会更趋向成为平台型公司,而非市场普遍认为的项目型公司。由于外部经济性内部化冲动,影视企业天然具备向下游不断并购扩张的动力,亟需资金的配套支持。创业板发行管理办法已公开征求意见,再融资条件有望放松。借助于高估值和资本市场支持,华谊兄弟再融资需求强烈。 随着创业板再融资的放开,华谊兄弟并购扩张步伐将快于市场预期。 电影、游戏和实景娱乐有望取代电影、电视剧和艺人经纪成为驱动盈利增长的新三驾马车。(1)投资美国Studio8,电影票房将由单一依靠国内电影转为国内、国际电影并重模式。(2)银汉科技将于2014年2 季度并表,不排除继续收购游戏发行方和平台方,以及手机游戏业务的可能性。(3)实景娱乐采取“品牌授权+参股”轻资产运营模式,海口项目2014 年春节已试营业。苏州项目计划2015 年开业,上海、深圳项目已签约,预计实景娱乐从2014 年下半年起步入收获期。 催化剂:创业板再融资条件放松;游戏业务产业链扩张等。 投资风险:投资并购风险;电影票房不达预期;电视剧价格下行风险

投资建议:目标价46.8,维持“增持”评级。公司2013年净利润符合我们的预期,预计未来随着天拓科技并表,游戏业务利润占比将显著提升,此外,互动娱乐布局将持续推进,不考虑摊薄,维持2014-2015年EPS预测1.02/1.50元(摊薄后2014-2015年EPS为0.83/1.22元),维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 车模业务稳定增长,婴童用品及并购贡献主要业绩增长。2013年营收22.19亿元,同比增长98.42%,归母净利1.34亿元,同比增长25.17%。其中,四季度营收5.73亿元,同比增长37.55%,净利润0.47亿元,同比增长27.10%。四季度利润的增长主要来自:①婴童用品及玩具车放量增长,2013年下半年玩具车收入增长175%;②畅娱天下、谷果软件分别自2013年9月、11月合并报表。 游戏业务高歌猛进,二季度并表贡献业绩。正在开发和内测的游戏产品将逐步上线,开始贡献盈利,包括天拓网页游戏《龙骑士传》、《再世仙缘》、《英雄战歌》和《永恒之城》等,手游产品《有仙气》、《屠龙者》、《傲血三国》和《魔界之王》等;畅娱天下除《醉江山》、《名将风云》外,还有多款游戏处在开发及内测阶段。 打造互动娱乐平台,外延并购不止步。我们认为,公司有望借助资本市场力量,继续推进互动娱乐平台布局。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,尚未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步,三次收购行为已经踏出打造星辉互动娱乐平台的重要一步。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

事件: 2014年3月31日公司发布复牌公告,距离3月24日停牌,共计5个交易日。 评论: 我们判断,上海文广集团及上市公司的整合力度和进度均会超出市场预期,东方明珠将从中受益,建议继续增持,维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、根据我们对文广集团总裁黎瑞刚管理风格的把握,此次改革的特点将是“速战速决”,改革进度会快于市场预期;3、充裕的现金状况将为整合后的公司发展提供持续动力。 催化剂:上市公司整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期

投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价25.5元。我们预计2014-16年EPS0.51/0.53/0.63元,同比增长242%/5%/18%(Media V 2014-16年净利润复合增长40%)。数字营销高增长来自于:电商广告业务处于网络广告中增长较快的垂直搜索广告领域(2013-15年复合增长将达到46%),以电商和汽车为主要客户,且拥有数字营销行业的经验和全媒体投放技术。根据外延并购营销公司的估值,并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,目标价25.5元,增持评级。 并购上海漫酷,进军互联网营销。我们认为,此次并购是公司迈出向“大传媒”转型的第一步,未来将继续加大“大传媒”的布局。(1)Media V是国内综合服务水平排名前七的互联网数字营销公司,2011-13年净利润呈复合增长达87%;(2)Media V的电商广告业务处在网络广告中增长较快的电商、汽车和消费品领域,拥有京东商城、易迅、1号店、唯品会等优质客户;(3)网络零售增长趋缓,竞争日趋激烈,为垂直搜索广告助力,2013-15年复合增长将达到46%。 网络广告市场规模破千亿,垂直搜索广告增长更快。(1)国内网络广告市场规模达到1100亿元,同比增长46.1%,三年复合增长超过30%;(2)垂直搜索广告增长高于网络广告总体增长,网络零售竞争日趋激烈是垂直搜索广告飞速增长的主要驱动力。 催化剂:并购其它互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。

投资要点: 事件:3月15日,公司公告旗下全资子公司杭州边锋网络技术有限公司将与华数传媒网络有限公司签署《互联网电视终端业务合作框架协议》,在新一代互联网电视终端业务领域展开战略合作。 评论: 杭州边锋与华数传媒开启战略合作,进军互联网电视领域。我们认为,公司向新媒体转型的步伐愈发坚定,此次合作表明公司进军互联网电视领域的决心。我们预计智能机顶盒2013-15年复合年增长为165.2%,2015年对全部电视的覆盖率近34%,应用商店应用类型分布主要以游戏类为主,约占29%。 内容+平台,协同效应凸显。华数传媒具有有线、电信业务经营许可,还拥有互联网电视业务等全牌照许可。此次合作,以家庭休闲游戏为主题,内臵多种游戏,此外,《老年报》等资源也可集成于“边锋盒子”,我们看好内容与平台结合的协同效应。 维持“增持”评级,上调目标价至45.92元。考虑了公司业务增长较好和“边锋盒子”的合作,我们上调2013-15年EPS至0.82/1.12/1.30元(上调0.07/0.10/0.01元),同比增长120%/37%/16%。参照传统媒体公司进入新媒体业务的同类公司的估值(见表2),给予公司2014年41倍估值,上调目标价至45.92元。维持“增持”评级。 风险:边锋盒子销售低于预期;经济下滑,广告收入受到拖累。

事件: 2014年2月27日公司公告:公司全资子公司上海东方明珠文化发展有限公司与株式会社D2C(以下简称:D2C)签署了基本合作协议,双方同意在上海共同投资设立中外合资经营企业。 评论: 我们认为,与D2C的合作是公司进军移动互联网的重要一步,其国际化视角亦体现出公司在移动互联业务方面的高举高打策略。一方面,公司将借助D2C的强大股东背景(日本最大的移动通信运营商-NTTDOCOMO和日本最大的广告与传播集团-日本电通),获取大量优质的日本动漫版权用于手机游戏开发及运营,与其他没有用户基础的普通手机游戏相比优势十分明显;另一方面,公司将借助独家动漫版权切入互联网视频领域,向“大娱乐集团”目标继续迈进。 维持15元目标价,维持增持评级。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、我们认为,此次与D2C的合作只是公司国际合作的第一步,后续更具战略意义的国际合作值得期待;2、我们判断,文广集团对公司的支持力度在不断加大,公司的业务结构将更具丰富,并有望在2014年取得突破性进展;3、基于公司“大娱乐”战略,我们判断,公司在地产、金融领域的投资会逐步退出,未来两年的货币现金将达100亿元左右规模,是公司外延扩张战略的有力保障。 催化剂:外延并购取得突破性进展、“大小文广”整合推进l风险提示:国际合作受阻、上海国企改革推进速度低于预期

事件: 近日传媒板块出现连续调整,北纬通信随之下调12.7%。 评论: 我们认为,北纬通信的此轮下跌是系统带来的,而非基本面出现变化, 基于对手游板块及公司未来成长性的看好,维持增持评级,目标77 元,空间60%。维持盈利预测2014-2015 年EPS1.10 元、1.68 元。 推荐逻辑:1、我们判断,2014 年公司主业不仅仅围绕游戏的制作发行展开,切入移动平台运营会成为新的亮点;2、我们预测,2014 年手游行业规模有望增长100%以上,将助力公司业绩的爆发;3、我们判断,公司在移动互联网的多点布局将在2014 年开花结果。 与众不同:我们认为,公司在移动互联网的多年耕耘正是其优势所在, 并且会在2014 年多点开花。不同于市场认为,公司属于老牌SP 企业, 风格保守缺乏竞争力的观点。 催化剂:新的重量级手游产品开发及引进、外延并购预期兑现、移动互联业务的多点突破 核心风险:手游行业产品生命周期较短,业绩较易波动

投资建议:维持“增持”评级。我们认为,公司是互动娱乐的最佳标的,将发挥商业运营方面的优势,打造星辉互动娱乐平台,发挥协同效应。我们维持2013-2015年EPS预测为0.53/0.83/1.22元(2014-15年游戏利润增长76%/57%),同比增长20%/92%/47%,维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:我们认为,公司有望借助资本市场力量,向游戏产业链下游迈进。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,并未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步。由于游戏行业处于爆发阶段,为公司切入游戏运营提供了较好的时间点。 深入挖掘游戏产业链,逐步涉猎游戏运营。(1)并购天拓科技迈出重要一步,天拓科技研发能力突出,具备每年研发五款手游、五款页游的能力,手游版《倚天》上线在即,有望借助腾讯平台打造成千万级的产品;(2)在游戏产业链中,服务提供商、内容提供商和平台商的分成比例一般为3:3:4,我们认为公司有望向产业链下游延伸,参与议价能力更强的游戏运营;(3)公司股权结构支持资本运作,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。 催化剂:延续与腾讯在页游上合作优势,手游与腾讯深度合作;向游戏平台延伸;做出合理安排使得股东和公司管理层利益趋向一致。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

投资要点: 投资建议:维持“增持”评级。我们认为,公司是互动娱乐的最佳标的,将发挥商业运营方面的优势,打造星辉互动娱乐平台,发挥协同效应。我们维持2013-2015年EPS预测为0.53/0.83/1.22元(2014-15年游戏利润增长76%/57%),同比增长20%/92%/47%,维持目标价46.8元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:我们认为,公司有望借助资本市场力量,向游戏产业链下游迈进。市场对公司进入新领域的认识停留在游戏开发上,并未充分认识到互动娱乐平台的战略布局正在起步。由于游戏行业处于爆发阶段,为公司切入游戏运营提供了较好的时间点。 深入挖掘游戏产业链,逐步涉猎游戏运营。(1)并购天拓科技迈出重要一步,天拓科技研发能力突出,具备每年研发五款手游、五款页游的能力,手游版《倚天》上线在即,有望借助腾讯平台打造成千万级的产品;(2)在游戏产业链中,服务提供商、内容提供商和平台商的分成比例一般为3:3:4,我们认为公司有望向产业链下游延伸,参与议价能力更强的游戏运营;(3)公司股权结构支持资本运作,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。 催化剂:延续与腾讯在页游上合作优势,手游与腾讯深度合作;向游戏平台延伸;做出合理安排使得股东和公司管理层利益趋向一致。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

事件: 2014年2月18日公司公告:近期,有媒体就大小文广改革的有关事宜进行了报道。经公司问询控股股东上海广播电影电视发展有限公司,并经控股股东问询实际控制人后,就报道中的有关事项说明情况。 评论: 核心观点:我们判断,“大小文广”整合过程中,东方明珠将是最大受益者,建议继续增持(“东方明珠+百视通”的组合配置也较为稳妥),维持15元目标价。维持盈利预测,即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。 推荐逻辑:1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高,东方明珠和百视通均将受益;2、东方明珠目前的业务结构更适合作为上海地区的大娱乐平台,百视通目前的业务结构更适合作为面向全国范围的新媒体平台,而文广集团旗下的娱乐类资产更多、更为优质;3、此次改革的目的在于做大做强东方明珠和百视通两个融资平台,就现有业务成长性来看,百视通优于东方明珠,东方明珠更需要文广集团的支持;4、从政府一贯的搞平衡惯例,东方明珠将获益更多(具体案例可参考政府在三大运营商争夺3G牌照时的平衡性考量)。 催化剂:“大小文广”整合推进、外延并购取得突破性进展 风险提示:上海国企改革推进速度低于预期.

投资建议:维持?增持?评级,上调目标价至46.8 元。预计2013-15年摊薄后EPS 为0.53/0.83/1.22 元(原预测为0.97/1.17/1.42 元), 同比增长20%/92%/47%(2014-15 年游戏利润增长76%/57%)。游戏高增长来自于:与腾讯合作良好,新游戏具有平台优势;公司自主研发能力强。此外,考虑到后续可能的并购,给予一定的估值溢价,给予公司游戏业务2014 年100 倍PE,广告和玩具业务2014 年35 倍PE,化工业务20 倍PE,上调目标价至46.8 元,维持?增持?评级。 公司借助并购进入手游领域,着力打造星辉互动娱乐平台。(1)从低速增长的车模/玩具市场进入高速增长的手游领域,智能终端移动游戏2014-2016 年复合增长将达到58%;(2)牵手腾讯,渠道优势凸显,腾讯平台逐渐成为天拓科技主要游戏发行、运营渠道,收入占比从48.17%提高到77%;(3)研发能力突出,进军手游领域,目前有7 款页游和3 款手游处于内测和开发阶段;(4)版权重视度提高,独家授权IP 价值得以提升,车模业务与游戏业务协同发展。 踏出重要一步,未来有望持续收购。(1)公司具有持续并购的动力:公司的三次收购行为已经踏出打造星辉互动娱乐平台的重要一步,大娱乐平台的打造还需要后续持续的运作;(2)公司具有持续并购的能力:公司目前股权结构支持未来并购,合并天拓科技完成后,陈雁升、陈冬琼夫妇持股49.63%,股权相对集中,有进一步稀释股权的空间。 催化剂:并购新的游戏公司;新游戏上线流水超预期。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。