投资建议:首次覆盖,给予增持评级。我们认为公司并购的游戏团队对赌业绩超额完成的概率较大,预计2014-16 年公司EPS 分别为0.42 元、0.57 元和0.79 元,给予目标价23 元,给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为游戏产业存在泡沫,但我们认为资本市场也许存在部分泡沫,但产业市场并无泡沫。随着中低端智能机的普及、移动网络(4G)的完善升级,以及互联网企业对手机游戏模式的不断更新,未来三年手游产业收入和市场份额仍将延续高速增长态势。继续看好以掌趣科技为代表的板块龙头公司,以及“内生+外延”双引擎驱动的成长路径。 “内生+外延”成长路径清晰,不排除非公开增发的可能。①公司2013年上线的游戏流水稳定,2014 年精品游戏上线数量增加。基于已有产品的积累和新产品的推出,预计游戏团队对赌业绩超额完成概率较大。②通过代理明星级别的游戏产品(如墨麟的《我名悟空》),有效弥补自研产品的档期空位。③游戏企业天然具备不断并购扩张的动力,2013年公司流水约30 亿元,计划通过内生增长及外延扩张到2016年实现流水100 亿元规模。创业板再融资管理办法已推出,不排除公司近期启动再融资计划的可能。 催化剂:精品手游产品上线,月流水超出市场预期;对价合理的产业链外延并购;再融资方案推出。 风险提示:游戏项目盈利的不确定性;外延收购推进速度及管理风险。

投资建议:目标价至25.7元,维持增持评级。我们维持2014-16年EPS预测0.51/0.53/0.63元(2014-2015年备考EPS0.58/0.62元),同比增长242%/5%/18%。根据外延并购营销公司的估值,并考虑公司在数字营销全产业链布局以及稀缺性给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,维持目标价25.7元,维持增持评级。 事件:公司公告,拟通过向詹嘉、李翔、张璐、李劼发行股份及支付现金的方式购买其所持上海氩氪 100%股权,通过向刘阳、王英杰、孙唯一、田斌发行股份及支付现金的方式购买其所持琥珀传播 100%股权。 与众不同的认识:我们认为此次外延并购氩氪、琥珀完善了公司数字营销领域的布局,打通了从营销策略、创意→互联网广告投放→网络公关的全产业链。市场低估了公司互联网战略的决心和力度,我们预计此次并购将逐步打消市场对于公司全产业链布局的疑虑。 收购氩氪、琥珀,打通数字营销全产业链。①上海氩氪、琥珀传播优势在于营销创意、策略等,在服饰、时尚、汽车、快消等领域具有丰富的数字营销经验;②上海氩氪旗下的全资子公司上海沃动主要提供从需求分析、策略整合、品牌管理、创意创作到社会化营销精准投放于一体的社会化媒体营销全方案服务;③上海氩氪、琥珀传播2014年、2015年的预测净利润合计分别为3303.42万元、4328.88万元。 催化剂:并购其它互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。

投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价57 元。我们预计科冕木业2014-2016 年EPS0.13/0.13/0.14 元,考虑到借壳已经获得证监会批准,我们预测天神互动2014-2016 年EPS0.95/1.23/1.41 元(按照发行股份之后2.23 亿股本摊薄),同比增长56%/29%/14%。根据网页游戏公司2014 年平均43 倍的估值,并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价,给予公司2014 年60 倍PE,目标价57 元,增持评级。 与众不同的认识:我们认为公司通过借壳登陆A 股市场,将借助资本的力量,依托渠道、研发优势寻求二次突破,并推动外延布局。市场对公司的认识停留在页游研发上,过度担心页游增速放缓。 借力渠道、研发优势布局手游,寻求二次突破。(1)腾讯开放平台已取代趣游平台成为天神互动主要游戏发行、运营渠道,2013 年度天神互动通过腾讯开放平台取得的收入比重45.57%,较2012 年提升了26.1%;(2)公司目前已上线11 款页游产品,2014 年有6 款页游和4 款手游新产品上线。 网络游戏市场规模有望破千亿,页游和手游行业仍处于高速增长阶段。(1)2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿:2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元,同比增长32.9%,增幅有所上升;(2)页游和手游仍处于高速增长:艾瑞咨询预测,中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。 催化剂:并购新的游戏公司;新游戏流水超预期。 核心风险:对腾讯和趣游平台过度依赖,核心技术人员流失等。

投资建议:上 调目标价至19元,增持评级。不考虑并表因素,我们预计公司2014-2016 年EPS0.68/0.81/0.92 元(原预测2014、2015 年EPS1.00/1.15 元,因为送股股本摊薄因素,实际上调2014、2015 年净利润17%、22%),同比增长27%/18%/14%。根据同行业公司2014年平均22 倍PE,考虑公司进入互联网领域,给予一定估值溢价,给予公司2014 年28 倍PE,对应目标价19 元,增持评级。 与众不同的认识:我们认为公司通过收购智明星通,打造闭环互联网生态系统。智明星通在A 股标的稀缺,是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口,通过游戏和电商变现的互联网生态系统。 而市场只关注到公司研发的游戏本身,认为公司收购的标的跟游戏开发并无区别。 收购智明星通,打造闭环互联网生态系统。(1)智明星通是一家专注于国际化的互联网综合平台企业,主要业务为提供安全软件、导航网站、游戏发行平台、云服务平台、游戏开发及各类App 应用等综合互联网增值服务;(2)以安全软件为切入点,导航网站为入口,通过游戏、电商变现,拥有约5000 万月活跃用户,业务遍布约40 个国家和地区,旗下多个网站位居世界前1000 名;(3)2011-2013 年净利润复合增长762%,开拓互联网平台业务及新市场带来高速增长。 催化剂:智明星通业绩超预期,加大对新媒体布局。 核心风险:智明星通核心团队人员流失风险,知识产权侵权风险。

投资建议:增持,上调目标价32元。市场认为公司此次收购标的偏小,但我们认为此次收购不仅完全符合“锁定IP资源”的投资思路,同时采用现金方案,不排除年内会有更大规模融资并购的可能性。由于光线传媒部分电影上映推后,预计2014-16年EPS分别为0.39(原0.50)、0.76(原0.65)和0.90元。给予2015年42倍PE估值,上调目标价至32元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为2014年是国产电影的小年,影视公司缺乏投资机会,但我们认为光线传媒电影作品仍有不少亮点。①《同桌的你》累计票房已达4.5亿元,邓超《分手大师》、动画片《秦时明月》、陈可辛《亲爱的》将分别于6-9月上映,《港囧》、《盗墓笔记》等大片将陆续开机;②联手七星娱乐成立上海明星影业,第一批好莱坞导演执导的电影和季播大剧将陆续开拍,主打国际市场。③计划投资100亿元开发“中国电影世界”项目,正式涉足实景娱乐业务。 引进风靡全球的真人秀节目《Rising Star》,转向大节目制作。目前大投资、大制作的综艺节目吸金能力已与历年电影票房冠军不相上下。《Rising Star》采用全程直播+互动APP模式,预计将于四季度开播。大制作节目使公司与渠道谈判的主动权增加,将开启电视栏目“制作费+广告分成”的新盈利模式,收入弹性空间加大。 催化剂:《分手大师》票房超出市场预期;再融资计划启动;《Rising Star》收视率超出市场预期等。 风险提示:电影票房不达预期风险;电视剧价格下行风险等。

投资建议:增持,目标价13元。上海文化类国企改革带来的市值增长表现将促使北京文化类上市公司的管理层与股东利益趋近一致,公司态度转向积极,新业务拓展势头将继续延续。维持原有盈利预测,业绩增长主要来自用户ARPU 值增长和毛利率提升两个方面。预计2014-16 年EPS0.44 元、0.53 元和0.65 元,维持目标价13 元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司业务拓展主要来自新媒体冲击下的转型压力,而我们认为上海文化体制改革及相关上市公司的市值增长表现将倒逼北京文化体制改革,管理层与股东利益趋近一致。公司前期的一系列业务拓展,如云平台建设、互联网电视、在线教育、彩票等即是印证。公司账面资金充裕,在向新媒体转型的背景下,不排除继续获取新业务牌照并拓展业务布局的可能性。 折旧费用增速下滑带来毛利率回升,收视费提价可能性较大。①由于市区高清交互用户开拓基本完成,预计2014 年折旧费用增速放缓,2015 年呈现负增长,毛利率提升带来新增EPS0.11 元和0.15 元;②我们预计2014-15 年京地铁、公交提价概率较大,在收视费提价及交互功能单独收费的假设下,预计可新增EPS 贡献0.37 元。 催化剂:1、彩票销售应用上线;2、世界杯开赛带来的关注度提升;3、收视费提价;4、北京国企改革重大进展等。 风险提示:1、新媒体冲击加大;2、公用事业价格改革进度不达预期等。

投资要点: 事件:东方明珠发布公告,与索尼合作负责PlayStation 硬件和软件在华的产品及服务。 投资建议:市场普遍认为百视通引进微软xbox 后,索尼不会再通过文广系统进入中国,而东方明珠此次引进索尼PS 系列打消了市场的这一担忧。东方明珠在游戏业务产业链正加速布局,并明确了内容、创意的战略定位,在文广改革预期下,集团相关娱乐资产注入可能性增强,其整合速度和体量将会再次超出市场预期。考虑到此次合作对东方明珠直接利润影响尚有较多不确定因素,我们维持原有盈利预测,预计2014-2016年EPS 分别为0.50元、0.60元和0.70元。 维持“增持”评级,维持目标价15元。 与众不同的认识:市场担忧,作为国有企业的东方明珠在电视游戏方面的缺乏运营经验会影响PS4的在华销售情况。我们则认为,PS4在全球市场的大卖已奠定了良好的客户基础,而文广改革也将使得东方明珠的运营更加市场化。市场担忧此次上海文广整合进度低于预期。我们则认为,此次上海国企改革不同于以往,其力度和决心都是空前的,并预期文广整合在2014年下半年就会有实质性推进。 催化剂:1、PS 系列合作细节的进一步披露以及上市销售;2、文广集团资产整合推进;3、外延并购取得突破性进展等。 风险提示:1、PS4发布进度低于市场预期;2、与索尼合作存在不确定性的风险;3、上海国企改革推进速度低于预期。

投资要点: 投资建议:增持,目标价14.93元。考虑到漫游谷并表及游戏、户外广告业务的增长,上调2014-15年 EPS 至0.43元和0.48元 (较上次预测+24%/+30%)。参考行业可比公司估值,给予2014年35倍PE估值,维持目标价14.93元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场担忧公司传统业务仍有下滑的风险,我们认为公司游戏业务的持续外延扩张将对冲这一影响。①公司分别于2009年和2013年收购梦工厂和漫游谷,游戏业务收入占比从7%提升至12%,仅内生增长预计2016年占比达到35%。②公司已确立向移动游戏产业升级的发展战略,漫游谷定增收购基本消化完毕,在保增长的转型压力下,不排除继续外延扩张的可能。我们看好游戏产业群重组后的协同效应。③2014年计划重点打造4-6款月流水过千万级产品,积极拓展海外市场业务,不排除成为微信平台合作伙伴可能。 搭建户外广告全国平台,传统业务探索模式重构。①收购杭州瑞奥和深圳盛世之光,基本搭建辐射西南、华中、华南、东部沿海的户外广告媒体平台。②通过小额贷款切入金融业务,未来有望进一步升级发展到互联网金融领域。③面对新媒体冲击,推进发行投递向物流配送转型及印刷业务外接工作,通过整合和产业链延伸稳定平面广告业务的发展。 催化剂:游戏业务外延并购扩张;精品游戏产品推出等。 风险:传统媒体市场份额下降;传统产业转型升级不达预期;网络游戏行业增速放缓等

投资建议:目标价73元,维持“增持”评级。考虑到博杰广告的完全并表以及公司内生增长,我们上调2014-2016年EPS至1.58元(原1.41)、2.09(原1.66)元和2.71元。参考行业可比公司估值,给予2014年EPS1.58元46倍PE估值,上调目标价至73元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为随着公司规模的增长,并购带来的边际效应递减;而我们预计随着创业板再融资的放开,公司有望进行更大规模的外延式扩张。①营销传播公司的成长受制于人力资源的天花板,往往通过不断并购进行产业链布局,进而形成营销传播集团;②2014年1季度公司资产负债率为47.34%,已初步满足证监会征求意见稿中创业板公司再融资条件。③公司2013年定增已基本消化完毕,收购博杰广告整合效果较好,随着再融资放开,2014年有望启动新一轮外延扩张步伐。 加大技术投入,抢夺数字营销制高点。①技术和盈利模式将是传统营销传播公司未来突破的两个方向:一是通过技术和数据将传统的个性化服务进行产品化和半产品化;二是介入客户销售环节,分享销售利润;②数字化和国际化将是公司未来布局的重点方向,预计2014年公司将加强在大数据、移动互联网、电子商务和视频的布局力度。 催化剂:创业板再融资放开,在数字营销领域取得突破。 核心风险:业绩对赌陆续结束,团队人员流失风险;经济增速放缓预期带来的缩减营销费用风险;公司并购带来的企业文化融合风险。

投资建议:维持“增持”评级,目标价46.8 元。2014Q1 符合预期,星辉天拓3 月开始并表,Q2 多款游戏开始收费,游戏和平台业务毛利率将出现回升,维持2014-2015 年EPS 预测1.02/1.50 元(摊薄后2014-2015 年EPS 为0.83/1.22 元),维持目标价46.8 元,维持“增持”评级。 汇兑损失影响净利润增长,扣非净利润同比增长29.57%。2014Q1,公司实现营收5.07 亿元,同比增长7.51%,其中游戏及广告业务0.36亿元,玩具及婴童业务1.41 亿元,原材料业务3.26 亿元;归母净利润0.17 亿元,同比下降13.48%。2014Q1 归母净利润同比下降,由于两方面的原因:①Q1 是传统淡季,原材料业务的收入出现负增长;②公司已签订尚未交割的远期外汇合约按公允价值计量产生1046 万元人民币的汇兑损失。 星辉天拓3 月开始并表,2014Q2 星辉天拓毛利率将回升。2014Q1游戏及广告业务0.36 亿元,游戏及平台业务毛利率为51.05%。畅娱天下/谷果分别自2013 年9/11 月合并报表,星辉天拓3 月开始并表。 2014Q1 毛利率跟2013 年相比出现下降,是由于Q1 加紧研发,导致确认的成本、费用较高,二季度之后随着手游《有仙气》、《天天女神》,页游《龙骑士》、《英雄战歌》、《永恒之城》等逐步上线,毛利率将出现回升。 催化剂:手游上微信平台;产业链并购。 风险:对腾讯平台依赖度高;核心技术人员流失等。

投资要点: 投资建议:目标价18元,维持“增持”评级。由于财务公司的成立及教育信息化的加速发展,上调2014-2016年EPS预测至0.79(原0.75)、1.00(原0.9)、1.21元,同比增长27%、27%、21%。考虑到实业与金融互动将推动公司加快发展速度,给予2014年1倍PEG,对于23倍PE,上调目标价至18元,维持“增持”评级。 教辅加速增长,成本控制显成效。公司2014Q1实现净利润2.4亿元,同比增长22.78%;归属母公司净利润2.4亿元,同比增长19.63%。利润增长略超我们的预期,主要两方面的原因:①教辅增速快于教材,增长超出我们的预期;②成本较上年同期从62.64%下降到58.93%,下降了3.7%,成本控制成效显著。 实业和金融互动,预计财务公司贡献净利润有望过亿。公司与控股集团共同出资成立的湖南出版投资控股集团财务有限公司开业,财务公司的开业意味着融资平台更加多元化,通过混业经营的方式促进传媒产业得到更快的发展。财务公司注册资本为10亿元人民币,公司Q1在手货币资金84亿,联合控股集团使得财务公司的规模有望超过百亿,预计2014年贡献的净利润将过亿。 在线教育发展黄金期,教育信息化加快推进。①《教育白皮书》预计2017年在线教育市场规模有望将达到2860亿元,我国正处于在线教育发展黄金期;②公司2014年云课堂有望覆盖600所学校,预计收入规模将大幅增长至3亿以上。 核心风险:新媒体对公司传统业务冲击超出预期。

投资要点: 投资建议:上调目标价至13元,上调至“增持”评级。我们认为布局彩票、在线教育、手机电视等业务是公司态度转向积极的标志,预计未来业绩增长主要来自增值服务收入增长和毛利率提升两方面,上调2014-16年EPS至0.44(原0.35)、0.53(原0.40)、0.65元。公司现价已超过我们之前给定的9.6元目标价,给予2014年30倍PE估值,上调盈利预测因此上调目标价至13元,上调至“增持”评级。 与众不同的认识:市场关注公告本身,而我们更关注公告传递出的公司态度转向积极的信号。①世界杯开赛在即,彩票政策不断加码,公司通过APP、电视购彩等多方面涉足彩票业务,有助于估值的提升;②与北京教委及学校合作,在线教育服务覆盖电视、PC、手机、平板电脑多个终端平台,是公司向新媒体转型的重要尝试;③获批手机电视和互联网电视业务,加速从单一有线电视向全业务综合服务提供商转型;④2014年以来公司陆续公告,拟合作开展云游戏、商城、物流、彩票和海外市场拓展等业务,转型力度可见一斑。 公司未来业绩增长将主要来自增值服务收入提升和毛利率回升两个方面。①有线电视和高清交互用户已分别达到524万户和382万户,完全具备开展增值服务的客户基础;②随着高清交互用户开拓基本完成,折旧摊销费用增速下滑,毛利率有望持续提升。 催化剂:重大战略合作进展;互联网及电视终端彩票销售应用上线;世界杯开赛带来的市场关注度提升;收视费提价等。 风险提示:互联网、移动视频冲击加大;新媒体战略转型不达预期等。

投资建议:目标价25.5元,维持“增持”评级。公司2014Q1利润增长处于预告的上限区域,略超我们之前的预测。维持2014-16年EPS预测0.51/0.53/0.63元,同比增长242%/5%/18%。根据外延并购营销公司的估值,并考虑后续并购预期给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,维持目标价25.5元,维持增持评级。 2014Q1净利润增长超我们预期,H1预告归母净利增长125%-175%。公司2014Q1实现净利润1.2亿元,同比增长497.59%;归属母公司净利润0.91亿元,同比增长356.33%。净利润实现高速增长主要是由于:①成本、销售和财务费用的大幅下降,比上年同期分别下降了1.92%/0.77%/2.55%,成本费用控制情况好于我们的预测;②出售日立泵30%股权,确认投资收益1.02亿元。 为契合公司互联网及数字营销领域发展战略,我们认为此次停牌购买资产有望完善数字营销领域的布局。市场低估了公司互联网外延并购战略的决心和力度,我们预计此次停牌购买资产将逐步打消市场对于公司互联网战略布局的疑虑。 网络广告市场规模破千亿,大市场、小公司,具备持续外延并购能力。①国内网络广告市场规模达到1100亿元,未来三年复合增长超过30%;②公司现金充裕、股权集中,具备持续并购的能力,目前公司具有货币资金5.32亿,王相荣、王壮利兄弟合计持股46.16%。 催化剂:外延并购互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。

投资要点: 投资建议:目标价105元,维持“增持”评级。由于市场推广及折旧摊销等费用高于我们之前的预期,下调2014-2016年EPS 至:1.33(原1.49)、1.88(原2.01)、2.62元,同比增长34%、42%、39%。考虑到世界杯即将召开,澳客网互联网彩票收入名列前茅,并已进行全面布局,有望在牌照颁发过程中率先受益,给予公司2014年80倍PE,维持目标价105元,维持“增持”评级。 收入增长符合预期,成本及期间费用略高于之前预测。公司2013年实现营收10.28亿元,同比增长45.18%;归母净利2.73亿元,同比增长29.75%。净利润比我们之前预测低11%,主要由于:①代理费、版权、人工等成本高于预期,其中广告及宣传服务成本同比上升62.3%,信息服务成本同比上升59.8%,均高于收入增长;②移动端布局加速导致市场推广等费用增长超过之前预测。 互联网体彩牌照颁发在即,澳客网有望率先受益。①2014年世界杯在即,彩票政策有望持续推进,从推出试点牌照到竞彩玩法新突破,彩票政策不断加码;②澳客网互联网彩票销售快速增长,2014年实现净利润994.6万元,彩票流量名列前茅,有望率先受益;③此外,我们预计澳客网在体彩和福彩的电话牌照也将有所斩获。 催化剂:福彩和体彩的电话牌照颁发,体彩互联网牌照颁发。 核心风险:A股互联网行业估值下行的风险;经济下行导致大客户网络广告投放减少。

投资评级:维持“增持”评级,维持目标价45.92元。由于传统媒体收到互联网冲击,下调2014-2016年EPS至:1.09(原1.12)、1.30、1.52,同比增长58%、19%、17%。我们预计公司转型步伐愈发坚决,考虑到未来并购预期,给予一定估值溢价,给予公司2014年42倍PE,维持目标价45.92元,维持“增持”评级。 收入增长符合预期,四季度广告业务毛利率显著下行拖累净利润。公司2013年实现营收23.56亿元,同比增长59.67%;归母净利4.12亿元,同比增长86.07%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.81亿元,同比增长79.18%。利润增长低于我们前期预期,存在两方面的原因:①由于互联网对传统媒体的冲击,广告业务的毛利率出现显著的下滑,从2013年上半年的56%下滑至49%;②为增加线上的布局,加快向新媒体的融合,公司的销售和管理费用率显著上升,2013年销售费用率较2015年提高了3%,管理费用率提高5%。 新媒体业务全面布局,协同效应逐步显现。我们认为,公司向新媒体转型的步伐更加坚定,存在外延式发展的可能。一方面,传统业务板块全行业滑坡,虽然公司采取积极的措施仍然没有避免广告利润的下滑,保业绩增长压力促使转型;另一方面,公司2012年底增发已经消化一年半的时间,收购边锋浩方的整合效果较好,2014有望启动新一轮外延式扩张步伐。 催化剂:外延式步伐重启,投资平台对外投资加速。 风险:边锋盒子销售低于预期;经济下滑,广告收入受到拖累。