投资要点: 投资建议:维持“增持”评级。公司传统主营转型不断推进,账面现金充裕,不排除产业链外延扩张的可能,维持2014-16年EPS0.80元、0.94元和1.12元,维持增持评级,维持目标价23元不变。 事件:与腾讯签订合作框架协议。公司于11月3日晚发布公告,与腾讯签署《微信支付&皖新传媒战略合作框架协议》,共同推进微信平台在书店的广泛应用。搭建以微信为载体、以新华书店及其它实体业态为基础的O2O体系,打造全国首家以文化传播、文化消费及全民阅读为理念的社交平台。 与众不同的认识:市场认为此次合作的主要内容在于微信图书销售,我们认为,此举将线下实体书店转型为线上线下相结合的体验式场所,是实现传统卖场转型、打造集团智能O2O文化传播体系的第一步。公司在安徽省内有约600多家网点,并分别持有江苏大众书局和上海大众书局51%和100%的股权。我们预计试点有望于近期启动,试点区域也将不断延伸拓展。 后续转型将向纵深发展。我们判断公司管理层转型决心坚定,与腾讯合作只是公司转型的第一步。三大传统主业转型路径清晰——传统卖场向O2O体系转型;丰富教育服务专员队伍,拓展学校业务;强力推进第三方综合物流。公司账面现金18亿元,不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。 风险:框架协议进展低于预期;转型进程低于预期;教材政策变化等。

维持“增持”评级,上调目标价至23 元。考虑卖场及营销体系改造带来的业绩增长,上调2014-16 年EPS至0.80 元(原0.78)、0.94 元(原0.90)、1.12 元(原1.05)。考虑到公司外延及转型预期,参考行业平均估值PE20 倍给予一定溢价,给予2015 年PE25 倍估值,上调目标价至23 元,维持“增持”评级。 公司发布2014 年三季报,业绩增长符合预期。由于多媒体教学设备等新业务的拓展,2014 年1-3 季度公司营业收入42.1 亿元,同比增长31%;净利润5.7 亿元,同比增长20%,EPS0.63 元。公司扣非后净利润同比增长较小,我们判断主要是由于卖场活动、书店改造和教育服务专员体系建设前期投入较大所致,传统业务转型带来的业绩增长将稳步兑现,预计全年传统主营业务净利润增速10%-20%左右。 与众不同的认识:市场担心在互联网冲击下,传统出版发行类媒体的增长趋势向下,然而,我们认为:①公司内部机制基本理顺,三大主业转型升级稳步推进,未来三年有望保持10%-20%增速;②政府扶持国有背景传媒集团的态度非常明确,文化政策红利(如股权激励)有望陆续释放;③我们判断公司管理层转型决心坚定,不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。 催化剂:国有文化企业改革政策出台;外延布局落地等。 风险提示:转型进度不达预期;教材教辅政策变化等。

投资建议:上调目标价至20元,增持。预计税收优惠政策下半年获批,所得税计提有望冲回,维持2014-16 年EPS0.50/0.68/0.91 元。考虑到行业规范带来的垄断地位提升以及北京文体改革预期,参考行业平均估值2014 年PE30 倍给予一定的估值溢价,上调目标价至20 元。 与众不同的认识:市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范等文化政策红利将使竞争格局发生变数,公司从中受益。 电视内容管控受益日渐明显,公司在电视端的垄断地位进一步加强。 ①电视内容管控已上升到国家意识形态高度,必须做到绿色、安全和可控,我们判断未来政策放松可能性较小。②随着电视端垄断地位的上升,公司新媒体业务合作谈判话语权增强,随着各项合作项目的陆续落地,预计未来广告、增值业务收入有望呈现高速增长。 北京发布国企改革试点方案,文化体制改革方案有望随后推出。①2014 年8 月5 日北京国资委发布《关于全面深化市属国资国企改革意见》,预计未来北京文化体制改革也将参考国企改革方向进行。②9月10 日北京首都旅游、北京基础设施投资和北京地铁运营公司将作为首批国企改革试点,我们判断北京地铁提价确定性加大,而同属于公共事业范畴的有线电视收视费提价预期增强。③公司目前账面现金36 亿元,在转型改革预期下,不排除业务布局拓展的可能性。 风险提示:传媒板块调整的系统性风险;国企改革进展不及预期。

投资要点: 投资建议:首次覆盖,给予增持评级。公司于9月9日晚发布定增预案,计划募资不超过24.8亿元,向新媒体、大数据转型,逐步剥离餐饮业务。预计2014-16年EPS 分别为0.04元、0.14元和0.15元,考虑到中科院计算所国家队背景,以及互联网信息安全应用的稀缺性,给予一定的估值溢价,12个月目标价14元,给予增持评级。 与众不同的认识:市场仅关注公司公告本身,而我们更关注在网络信息安全上升为国家战略的背景下,公司依靠中科院计算所的技术优势和“国家队”背景优势,其新媒体和大数据业务的巨大市场空间。 增资中科天玑,涉足互联网视频监管等智慧城市项目。①与中科院计算所共建网络新媒体及大数据实验室,发展新一代视频搜索、云搜索平台以及新媒体社交三个方向。②增资持有中科天玑45%股权,主打产品天玑互联网舆情系统和天玑微博系统已广泛应用于政府、国防、安全、科研、教育等领域。③合资成立上海爱猫新媒体,其互联网云视频解决方案将真正做到互联网视频内容的客观可控。 与山东、安徽广电签署合作协议,推进家庭智能有线电视云终端项目。①终端生产将采取外包机制,后续的市场营销方面由公司与广电共同进行,按约定分成。②终端将电视网、电信网以及互联网有效融合,符合国家三网融合政策,真正做到了信息内容客观可控,预计有望推广到全国其他省份和地区。 风险提示:转型失败风险;转型带来的现金流不稳定风险等。

投资建议:维持2014-16 年 EPS0.78 元、0.90 元和1.05 元。维持目标价19.5 元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:市场担心传统媒体的增长趋势向下,然而,我们认为:①新型主流媒体构建已上升为国家战略,文化政策红利(如股权激励、资金支持)有望陆续释放;②我们判断公司管理层转型决心坚定,不排除围绕三大产业开展外延扩张的可能。 第三轮内部改革即将启动,传统业务增速有望保持。公司已完成两次内部组织架构改革,第一轮改革建立了以业绩为导向的考核制度,第二轮将直属公司分离为文化消费、教育服务和物流三大板块。第三轮改革将弱化基层行政职能,强化营销职能。通过卖场复合经营、学校渠道精细化管理以及第三方物流拓展等转型措施,我们预计未来2-3 年传统业务增速有望保持在15%-20%左右。 在传统媒体转型的预期下,不排除产业链扩张的可能。①安徽新华发行集团目前拥有文化消费、教育服务、现代物流、综合贸易和文化地产五大板块(前三大板块在上市公司),目标是在十二五末力争实现销售收入、资产总额双超200 亿元。②公司战略是打造全国最大的文化教育科技综合传媒集团,我们判断,公司管理层转型决心坚定,目前账面资金25 亿元,不排除产业链扩张、布局高成长性新业务的可能性。 催化剂:文化政策红利出台;外延布局落地等。 风险提示:转型进度不达预期;教材教辅政策变化等。

投资建议:考虑到机顶盒折旧费用增速放缓带来的毛利率提升,以及新媒体业务增长带来的ARPU值提升,上调2014-16年EPS至0.50元、0.68元和0.91元,较上次预测提升13%/27%/40%,上调盈利预测因此上调目标价至15元,维持“增持”评级。 公司发布2014年中报:2014H1营业收入11.32亿元,同比增长10.28%;净利润1.90亿元,同比增长23.06%,符合我们的预期。公司作为转制文化企业,我们预计所得税优惠政策有望于下半年获批,若考虑免税因素,2014H1净利润同比增长约62%。 与众不同的认识:市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范等文化政策红利将使竞争格局发生变数,公司从中受益。 对外合作成为亮点,做大做强新媒体业务。①积极与政府机构、内容制作方、牌照方等开展合作,涉足电视游戏、教育、健康、彩票等业务;②推出电视院线、导视、高清轮播、健康专区、电视游戏、广告经营等专区,做大高清交互电视新媒体业务。③正式开展手机电视内容和互联网电视内容服务,由单一有线传输商向全业务综合服务提供商转型。 催化剂:北京国企文化体制改革推进;运用充裕的货币资金展开并购,在内容、技术、平台等方面发力;有线电视收视费提价。 风险提示:传媒板块调整的系统性风险;国企改革进展不及预期。

投资建议:公司三大主业转型升级战略明确,受益于文化政策红利和国企改革预期,不排除产业链外延扩张的可能。上调2014-16 年EPS 至0.78 元(原0.75)、0.90 元(原0.83)和1.05 元。考虑到公司转型预期,参考行业平均估值给予一定溢价,给予2014 年PE25 倍估值, 上调目标价至19.5 元,维持“增持”评级。 内部机制已理顺,三大主业升级稳步推进。公司管理层自2011 年上任以来,将内部机制改革作为首要任务,三年来管控水平明显提升。同时,依托渠道网络核心优势,明确三大产业集群战略图:①文化消费:传统图书卖场向复合式经营模式转型,未来或有望布局动漫影视等高成长性领域;②教育服务:教材教辅销售实现精细化管理,积极拓展互联网教育等新媒体业务;③物流:强力推进第三方综合物流。 与众不同的认识:传统媒体向新兴媒体跨界融合是我们年初以来重点推荐的主线之一,市场担心传统媒体的增长趋势向下,然而,我们认为:①公司内部机制已理顺,目前新型主流媒体构建已上升为国家战略,传统媒体将扛起转型大旗,外延扩张或可预期。②在文化政策提速和国企改革的预期下,公司作为安徽省重要的文化企业,有望成为出版类上市公司中推行激励机制的先行企业。 催化剂:文化政策红利出台(如股权激励);围绕主营业务的外延式发展;高成长性新业务布局等。 风险提示:图书地面零售渠道增速放缓;中小学教材教辅政策变化。

投资建议:目标价19 元,维持“增持”评级。不考虑并表因素,我们维持2014-16 年EPS 预测0.68/0.81/0.92 元(收购完成之后,2014-2016 年EPS 为0.73/0.89/1.02 元),同比增长27%/18%/14%。公司中报符合预期,根据同行业公司2014 年平均24 倍PE,考虑公司进入互联网领域,给予一定估值溢价,给予2014 年28 倍PE,目标价19 元,维持“增持”评级。 2014H1 归母净利润同比增长31.82%,符合25%-35%的业绩预告。 2014H1 实现营业收入61.46 亿元,比上年同期增长38.13%;归母净利润4.08 亿元,比上年同期增长31.82%。净利润增长主要是由于:①销售增加及合并范围子公司增加;②艺术品和新媒体经营板块转型升级所带来的新业态快速增长。 智明星通平台价值突出,纠偏行情持续。①我们认为智明星通在A股标的稀缺,是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口,通过游戏和电商变现的互联网生态系统;②未来三年的业绩承诺彰显管理团队信心,承诺2014-2016 年归属母公司股东的实际净利润分别不低于人民币 1.51 亿元、2.02 亿元和 2.51;③激励条件优厚,提高管理团队积极性,中文传媒同意将超额净利润的40%奖励给业绩承诺人。 催化剂:智明星通业绩超预期,加大对新媒体布局。 核心风险:智明星通核心团队人员流失风险,知识产权侵权风险。

投资建议:目标价19元,维持增持评级。不考虑并表因素,我们预计公司2014-16年EPS0.68/0.81/0.92元(收购完成之后,2014-2016年EPS为0.73/0.89/1.02元),同比增长27%/18%/14%。根据同行业公司2014年平均22倍PE,考虑公司进入互联网领域,给予一定估值溢价,给予2014年28倍PE,目标价19元,维持“增持”评级。 与众不同的认识:我们认为智明星通在A股标的稀缺,是唯一同时通过安全软件为切入点、导航网站为入口,通过游戏和电商变现的互联网生态系统,同时,公司管理团队稳定,未来三年的业绩承诺彰显管理团队信心。而市场担心管理层的稳定性和海外业务的进展。 业绩承诺彰显管理团队信心。业绩承诺人承诺智明星通 2014 年度、2015 年度、2016 年度经具有证券从业资格的审计机构审计的扣除非经常性损益(特指除取得持续三年以上政府补助和税务返还以外的非经常性损益)后归属于母公司股东的实际净利润分别不低于人民币 1.51 亿元、2.02 亿元和 2.51 亿元。 激励条件优厚,提高管理团队积极性。若智明星通2014、2015和2016年度的净利润合计超过业绩承诺的约定,则中文传媒同意将超额净利润的40%奖励给业绩承诺人,其中,深圳利通获得超额奖励的15%,剩余的85%在其他业绩承诺人之间的分配,由唐彬森决定。 催化剂:智明星通业绩超预期,加大对新媒体布局。 核心风险:智明星通核心团队人员流失风险,知识产权侵权风险。

投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价56 元。我们预计顺荣股份2014-2016 年EPS 为0.04/0.06/0.06 元。考虑到收购三七玩已经获得证监会批准,我们预测完成之后,EPS 分别为0.66/1.27/1.47 元。 考虑三七玩作为游戏平台的稀缺性以及后续并购预期给予一定的估值溢价,12 个月目标价56 元,增持评级。 与众不同的认识:公司依托页游平台,发展手游平台及游戏开发业务,我们认为公司收购的三七玩游戏平台具有稀缺性,看好其产业链布局。市场过度担心页游增速放缓。 三七玩平台地位领先,拓展游戏开发、手游平台市场。①三七玩游戏平台占市场份额位列前五,稳居页游运营平台第一梯队;②三七玩通过收购涉足页游产业链上游开发环节,首款自研游戏《大天使之剑》公测30 天,流水破亿;③2013 年三七玩手游平台上线,12 月累计月流水2000 万元以上,目前正式上线的手游已超30 款。 网络游戏市场规模有望破千亿,页游和手游行业仍处于高速增长阶段。(1)2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿:2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元,同比增长32.9%,增幅有所上升;(2)页游和手游仍处于高速增长:艾瑞咨询预测,中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。 核心风险:业务和组织结构整合风险等。

投资要点: 投资建议:目标价35.87元,维持“增持”评级。维持2014-16年EPS预测0.78/1.03/1.33元,维持目标价35.87元不变,维持增持评级。 事件:蓝色光标7月28日晚发布公告,拟公开发行可转债公司债券,募资总额不超过14亿元,拟投入项目:①信息化管理平台升级;②Blue View 系列数据营销产品开发及应用;③优质广告资源采购;④收购美广互动49%股权;⑤收购蓝色方略49%股权;⑥并购专项资金池。 与众不同的认识:市场担忧经济下行带来公司盈利不确定性增强,但我们认为公司数字业务收入占比持续提升,营销传播转型加速推进,维持2014年内生增长30%以上的判断。 缓解资金瓶颈,外延扩张决心和力度不会改变。①此次再融资选择可转债方式,股权稀释节奏放慢。②募集资金主要用于数字化技术及产品开发、央视及机场联播媒体广告采购和外延并购三个方面,符合公司“内生式增长+外延式发展”的成长路径,符合公司年初提出的“全面向数字化转型”战略。③年初至今公司已完成系列国际化(Fuse、密达美渡)和数字化(彪洋科技)布局,向产业链上下游扩张的决心和力度不会改变,对此市场无须过度担忧。 催化剂:外延扩张预期兑现。 风险提示:经济增速放缓预期带来的缩减营销费用风险;并购带来的企业文化融合风险。

本报告导读: 公司发布业绩预告,2014H1归母公司净利润同比增加28%到36%,达到6.22到6.61亿元。维持目标价18元,维持“增持”评级。 投资要点: 投资建议:目标价18元,维持“增持”评级。由于财务公司的成立及教育信息化的加速发展,维持2014-2016年EPS预测0.79、1.00、1.21元,同比增长27%、27%、21%。根据同行业公司估值,考虑到数字教育正处于加速发展阶段,给予一定估值溢价,给予公司2014年23倍PE,维持目标价18元,维持“增持”评级。 公司发布业绩预告:2014年H1实现归属上市公司股东的净利润与上年同期相比,增加28%到36%,达到6.22到6.61亿元。Q2单季度归母公司净利润同比增长34%至47%。 利润增长超出我们的预期,数字教育和教辅是主要推动力。我们认为,主要有三个方面的原因:①我们判断,教辅增速超过30%,快于教材增速;②天闻数媒的数字教育增速较高,可能超过100%增长;③政策方面,出版物退税政策2014年落地,2013年底政策规定专为少年儿童出版发行的报纸和期刊,中小学的学生课本,以及专为老年人出版发行的报纸和期刊等在出版环节增值税100%先征后退。 在线教育发展黄金期,教育信息化加快推进。①《教育白皮书》预计2017年在线教育市场规模有望将达到2860亿元,我国正处于在线教育发展黄金期;②公司2014年云课堂有望覆盖600所学校,预计收入规模将大幅增长至3亿以上。 催化剂:教育信息化接到新订单;加快新媒体其他方向布局。 核心风险:新媒体对公司传统业务冲击超出预期。

投资要点: 投资建议:目标价29元,维持“增持”评级。我们维持2014-16年EPS 预测0.51/0.53/0.63元(2014-2015年备考EPS0.58/0.62元),同比增长242%/5%/18%。根据外延并购营销公司的估值,并考虑公司在数字营销全产业链布局以及稀缺性给予一定的估值溢价,给予公司2014年50倍PE,上调目标价至29元,维持“增持”评级。 2014H1归母净利润同比增长165.25%,同时预告Q1~Q3归母净利增长200%-250%。公司2014H1实现净利润1.56亿元,同比增长234.73%;归属母公司净利润1.25亿元,同比增长165.25%。Q2单季度净利润同比增长37.67%,归母净利润同比增长27.11%。2014H1净利润增长主要是由于:①水泵及园林机械等业务毛利率提升了2.17%;②上海漫酷广告有限公司自4月起纳入公司合并报表; ③出售日立泵30%股权,确认投资收益1.02亿元。 上海漫酷广告Q2实现净利润1016万元,符合我们预期, 同时收购琥珀和氩氪,打通数字营销全产业链。①漫酷Q2实现收入2.41亿元,净利润1016万元,2014年承诺净利润4700万元;②上海氩氪、琥珀传播优势在于营销创意、策略等,在服饰、时尚、汽车、快消等领域;③琥珀传播、上海氩氪2014年、2015年的预测净利润合计分别为3303.42万元、4328.88万元。 催化剂:并购其它互联网公司;互联网营销业务增长超过市场预期。 核心风险:经济波动导致广告收入达不到业绩承诺的风险;整合风险。

事件:中国证券报报道:近日新闻出版广电总局约谈了7 大牌照商的负责人,就整顿互联网电视提出了明确要求,不合规的内容需要下架清理,未经批准的电视盒子不允许推向市场,停止与视频网站及电信运营商的违规合作。 歌华有线于2014 年7 月20 日晚发布公告,一是分别与北京环球国广商贸有限公司股东、上海东方希杰商务有限公司签署了股权合作协议书;二是与1905 互动公司签署战略合作协议,合作拓展跨屏创新型DVB+OTT 移动互联网电视业务。 评论: 广电总局此次针对互联网电视行业的整顿实际上是对181 号文规定的重申和贯彻执行,并未出台更严厉的管制政策。从行业来看是“短空长多”,近年来对181 号的执行情况的确存在一些问题,许多企业有“打擦边球”的行为,如APP 的随意下载、变相直播等,此次整顿短期看对互联网电视行业有较大冲击,但中长期看规范行业行为有助于互联网电视行业的健康发展;从竞争格局看有线网络运营商是最大受益方,一方面此次整顿将进一步强化其拥有“直播权“这一优势;另一方面有线网络运营商可以借此机会发力互联网电视业务,缩小其与竞争对手的差距。 作为地处北京的区域垄断有线运营商,歌华有线可借此机遇依托其580 万户高质量用户资源(其中382 万高清交互用户)加速布局互联网电视业务(近日公司公告与购物频道的合作更加印证我们的前期判断),维持增持评级,目标价13.0 元。维持盈利预测,即2014-16 年EPS0.44 元、0.53 元和0.65 元。 与众不同的认识:市场认为公司作为国有企业缺乏活力在新兴的互联网电视领域难有作为。我们则认为国企改革、行业规范将使竞争格局发生变数,公司从中受益。 催化剂:1、北京国企文化体制改革推进;2、公司运用充裕的货币资金展开并购,在内容、技术、平台等方面发力;3、有线电视收视费提价。 风险提示:1、传媒板块调整的系统性风险;2、国企改革进展不及预期。

投资建议:目标价36.50元,增持。此次收购Fuse有望消除市场对其外延扩张进程的疑虑,海外布局逐步兑现,维持2014-16年EPS预测0.79/1.05/1.35元,维持目标价36.50元不变,维持增持评级。 事件:蓝色光标7月16日晚发布公告,将以自筹资金收购Fuse Project公司75%的成员权益。目前公司估值约2.9亿人民币,总价将根据公司未来3年经营数据调整。 与众不同的认识:市场认为公司目前市值较大,外延并购带来的边际效益递减,并对其外延扩张的进程持怀疑态度。但我们认为,公司对并购标的质量把控严格,向产业链上下游扩张的决心和力度不会改变,数字化和国际化将是其未来布局的重点方向。在创业板再融资放开的背景下,不排除将进行更大规模的外延式扩张。 海外布局预期逐步兑现,打通营销全产业链。①按国际市场估值水平,预计收购Fuse将增厚公司2014年备考业绩约2000万左右。②Fuse是世界级的工业设计和品牌公司,为企业提供一整套设计解决方案,客户主要包括战略合作伙伴(宝马、Paypal、施华洛世奇等)、自有投资项目(持有一定比例股份)以及发展中国家的社会公共服务。③Fuse的加入使得公司营销产业链向产品创意的上游扩张,符合其全产业链和国际化布局,提升整体竞争力。 催化剂:再融资计划启动;外延扩张预期兑现。 核心风险:经济增速放缓预期带来的缩减营销费用风险;并购带来的企业文化融合风险。