大宗交易如期落地,量、价、时点均符合预期。根据大宗交易平台披露信息显示,公司2月22日发生大宗交易,成交数量总计3207万股,占总股本的5%,成交价10.33元/股,对应折价率4%,符合前期预期。 折价率低,且我们逻辑上判断并非“过桥式”交易。此次大宗交易的折价率仅4%,属于大宗中较低水平,表明买方机构对公司价值的认可。同时,大宗交易买方均为机构账户,根据我们长期对公司管理层风格的跟踪及其对大宗交易买方要求的了解,我们判断公司此次大宗减持并非常见的“过桥式”大宗交易,这意味着此次大宗交易相关股份短期内并不会对二级市场有实质性流出。 后期减持需求将弱化,市场关注重心将重回成长。公司虽然前期公告拟减持不超过总股本的10%,但我们预计此次减持后原始股东对减持的核心需求已基本满足,因此后续再次减持的紧迫性大幅降低,且会对减持价格有更高的要求。预计后续再次减持的量约为总股本的2~3%,且同样通过大宗交易的方式,对投资者的心理影响将远小于前期,因此市场对公司的关注重心将重新回归到公司的成长性。 解决方案延伸值得期待,13年稳定增长的确定性较强。从近期和代理商的沟通反馈看,代理商对公司的解决方案策略较为认可及支持,且公司在产品性价比上相对巴可、三菱优势明显,因此我们对公司抢占国外品牌份额(特别是三菱)及海外市场拓展有信心。我们预计2013年一季度公司同比增速约25%,一季度业绩的实现也有助于增加投资者对公司全年增长的信心。 维持“买入”评级。我们在实际所得税率为13%的保守假设下(若公司取得国家重软资质,则减按10%),预计公司13-14年盈利预测为0.70/0.90元,复合增速31%,现价对应13-14年PE分别为15/12。我们认为短期压制公司低估值的因素在逐渐消除,且长期看好公司在研发和渠道上的核心竞争力,维持“买入”评级。

公告:公司公布业绩快报,2012年全年实现营业收入为11.9亿,同比增长31%,归属于上市公司股东的净利润为3.3亿,同比增长28%,对应EPS0.52元。 全年业绩基本符合预期。公司营业收入与我们盈利预测差别幅度为1%,主要为公司保障毛利率前提下LCD收入规模略低于预期。由于国家重点软件企业资质仍在审批流程中,虽然我们认为这是大概率事件,但公司按会计准则按15%所得税率为基础计提所得税,导致净利润为3.3亿,略低于我们先前预期的3.4亿,若还原所得税率,则与预期基本一致。同时,我们根据收入规模测算综合毛利率水平为58%,略高于我们先前预期的57%。 减持影响已基本消化完毕。公司1月份公告拟累计减持不超过10%,市场已有充分时间消化,且从公司信息披露的时间窗口看,我们预计减持相关事宜也应基本尘埃落地。因此前期压制公司估值水平比行业低40%的一大制约因素可逐渐消除。 近期草根调研反馈看,13年稳定增长的确定性较强。由于费用的相对刚性,我们预计13年增速仍会像12年一样是逐季度上升的情况。从今年四季度的订单跟踪情况看,我们预计2013年一季度公司同比增速约25%,全年取得30%左右增长的确定性仍较强。从近期和代理商的沟通反馈看,公司在产品性价比上相对巴可、三菱优势明显,我们对公司抢占国外品牌份额(特别是三菱)及海外市场拓展有信心。 维持“买入”评级。我们在实际所得税率为13%的保守假设下(若公司取得国家重软资质,则减按10%),小幅调整公司13-14年盈利预测为0.70/0.90元(调整前为0.72/0.92元),复合增速31%,现价对应13-14年PE分别为16/12。我们认为短期压制公司低估值的因素在逐渐消除,且长期看好公司在研发和渠道上的核心竞争力,维持“买入”评级。

投资要点: 公告:拟投资5000万元设立全资子公司捷成四川,设立目的一方面为加强公司音视频管理系统在前期相对不占优势的西南片区的业务拓展,另外一方面计划由捷成四川在成都市试点开展自助政务信息综合服务平台建设。 广电之外在智慧城市领域进行尝试,外延扩张仍在继续。公司此次投资的自助政务信息综合服务平台初期将主要应用于人口计生部门,后续可广泛应用于社保、民政、公安、卫生等部门的政务便民服务。以20万/终端的均价简单测算,预计此业务市场空间超过30亿元/年。此业务能否成功更多地依赖于公司的渠道拓展能力和针对客户需求的响应能力。由于介入时间不长,上述能力尚需后续印证,但基于公司以往发展历程,我们具有一定信心:(1)已有中标案例。公司历史上一般都是在可研认证充分或市场拓展已有一定进展的前提下才会对新业务加大投资,此次也不例外。根据政府采购招标网信息,公司此产品已在四川简阳市人口和计划生育局取得项目中标。(2)公司12年收购的三家并表公司(都是新业务领域)实现净利润高于我们及市场预期,一定程度上印证了公司的新业务拓展能力。 高清化、数字化驱动下视音频管理系统仍将维持高景气。我们认为公司进军智慧城市行业是对公司未来发展进行前瞻性的准备,是主动性的布局而非被动的应对,因为原有主营业务的高增速仍在延续,我们预计2012年公司高标清非编业务收入同比增速超过55%,13年同比增速约40%。截止目前全国已批准高清频道不足30个,离广电总局2015年底前建成100个高清频道的目标尚有一定距离。各地电视台对高清频道的建设具有较强的主动性,且原有高清频道随着制作能力要求的提高,对于高清化也需要后续持续的投资,因此13、14年行业仍维持高景气度的确定性较强。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持前期盈利预测暂不上调,预计公司2012-2014年每股收益为0.82/1.10/1.43元,复合增速33%,现价对应2012-2014年估值分别为31/23/18倍。我们看好公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,判断其具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

公司公告:公司在国家电网“一体化(智能)电源系统”和“输变电项目220~750kV变电站继电保护设备、35~110kV变电站继电保护设备、220~750kV变电站计算机监控系统及35~110kV变电站计算机监控系统”2013年第一批招标中,为中标人或中标候选人之一,分别中5个包和11个包,预计中标金额共约7,429万元,占公司2011年营业收入的13.56%。 变电自动化业务取得收获,略超预期。公司此次中标在两个方面略超预期:首先产品金额超预期,智能电源系统产品金额预计约5198万,而此类产品在11、12年为公司贡献收入预计不足1000万。项目金额的扩大主要由于随着公司技术能力的提升,从单一小类产品(如开关)逐渐过渡到类似于智能电源类的系统产品。 其次在地区分布上,河南、新疆等省外地区占比提升明显,意味着集采后公司的省外拓展是更顺利的,这也符合我们前期的逻辑判断。我们前期对13年公司变电自动化业务的收入增速预测为25%,此次订单也增强了盈利预测的确定性。 再次重申我们对公司的推荐逻辑“配用电自动化景气度高、公用事业自动化商业模式有效”。我们认为配用电自动化是电网投资中具有结构性高增长的细分领域,12-14年是用电自动化的高峰期。同时,配电自动化潜在市场超过570亿,预计行业会以年均32%的复合增速持续至十二五末。另外,公用事业自动化业务方面,公司依托在电子与软件上的技术优势,采用了“深入流程改造抓住客户,软件带动硬件提升销售额”的策略,已在与中燃(燃气管网)、三川(水表)等公司的合作中证明此商业模式是行之有效的。这也是1月份创始人集体延长锁定期的信心来源。 维持盈利预测与“增持”评级。由于变电站自动化业务占比较小,我们维持公司12-14年盈利预测,预计其EPS分别为0.52/0.73/0.93元(增发摊薄后为0.47/0.66/0.84元),复合增速36%,现价对应12-14年PE分别为29/20/16。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

公布全年业绩预告,符合我们预期。公司公布全年业绩预告,预计2012年盈利1.4~1.5亿,同比增长35%~45%,符合我们前期深度报告以来的预期。我们在公司三季报净利同比增速低于30%的情况下,坚持认为个别项目的收入确认延迟不改全年稳健高增长判断。在全年新增股权激励费用约1000万且整合四家新投资公司的背景下,公司仍能较好的控制成本费用,取得有质量的高增长,印证了我们前期“行业高景气、公司强竞争力”的观点。 收购公司整合顺利,公司外延式增长战略行之有效。公司收购的三家并表公司实现归属于上市公司股东的净利润约1000万,高于收购时业绩承诺的700万(也高于我们预计的770万),充分说明公司在并购整合上的强执行力。A股依靠并购获得持续增长的公司并不多,但我们认为公司的强执行力使得外延式增长会是公司持续的成长动力之一,主要逻辑为:(1)广电领域的闭合竞争特性适合兼并收购(2)行业的高清化与网络化趋势使得现阶段具有技术优势的公司具有主动权,业内有渠道资源但技术弱势的中小公司愿意被整合(3)公司较完善的收购方案使得对方的人才和渠道资源得到了有效的整合。 高清系统与统一监测业务的高景气在13、14年仍将延续。我们重申前期“高清化是公司12-14年维持高增长的最大驱动力,统一监测(含信息安全等)为增速最快的细分领域”的判断。我们预计公司高标清非编业务收入同比增速超过50%,统一监测业务同比增速超过100%。截止目前全国已批准高清频道不足30个,离广电总局2015年底前建成100个高清频道的目标尚有一定距离。且各地电视台对高清频道的建设具有较强的主动性(高清投资对吸引观众的效果较明显),因此13、14年行业仍维持高景气度的确定性较强。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持前期盈利预测暂不上调,预计公司2012-2014年每股收益为0.82/1.10/1.43元,复合增速33%,现价对应2012-2014年估值分别为30/23/17倍。我们看好公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,判断其具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

公司公告:威创投资拟通过证券交易系统或大宗交易系统减持所持威创股份的部分股票,预计在未来六个月内累计减持数量不超过公司总股本的10%。 拟减持量上限超过市场预期,预计短期会对投资者心态及股价构成一定压力,但拟减持量的上限并不等同于真实减持量。虽然市场对减持一直有预期,但公告中拟累计减持数量的上限超过我们及市场的预期,预计短期会对投资者心态及股价构成一定压力。但我们认为拟减持量的上限并不等同于对二级市场的真实减持量:首先,产业资本的减持也是基于对公司价值的判断,在价格不合适的情况下,实际减持量有可能大幅低于估计的上限;其次,税收等其它制度因素也有可能放大产业资本的减持量上限估计。 较低的估值是缓冲减持最好的保护伞。全流通时代减持是产业资本优化资源配置的常态化途径之一,而较低的估值是缓冲产业资本减持最好的保护伞。当价格合理或偏低时大小非减持并不会对股价构成太大压力,而像海康威视等投资者关系处理较好的公司,在基本面向好的情况下,在大小非减持较多的12年仍能实现40%以上的涨幅。公司现价对应12、13年估值水平分别为19、14倍,远低于计算机应用行业平均估值的27倍、19倍,而两者增速预期接近,可以说低估值已一定程度上反映了对减持的预期。 13年稳定增长的确定性仍较强。在费用季度分摊较刚性,收入确认下半年较多的规律下,公司2012年呈现了逐季度加速的情形,我们预计13年仍会是相同的情况。从今年四季度的订单跟踪情况看,我们预计2013年一季度公司同比增速约25%,全年取得30%左右增长的确定性仍较强。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持公司12-14年盈利预测为0.54/0.72/0.92元,复合增速31%,现价对应12-14年PE分别为19/14/11。我们认为短期而言,此次拟减持上限的超预期会对股价构成一定压力,但我们看好公司在研发和渠道上的核心竞争力,维持“买入”评级。

新型城镇化更注重功能深化,智慧的“水、电、气”是重要一环。公司业务布局紧紧围绕“水、电、气”的自动化,未来3年增速最快且比重最大的两大业务配电自动化与公用事业自动化即充分受益于新型城镇化背景下的智能电网建设与生活要素价格改革。 配用电自动化12-14年迎来景气高峰,公司在部分领域具有先发优势和技术积累。首先,用电自动化投资滞后智能电表1-2年,根据智能电表过去两年的招投标节奏,12-14年是用电自动化的高峰期。其次,根据国网规划,总计约有300个城市将在十二五期间启动配网自动化建设,潜在市场超过570亿,而截止目前预计已启动的城市仅四十多个。虽然配网端与用电端不同,由于地方意志与技术标准的原因,并不会像智能电表那样爆发式投入,但随着试点效果的确认,预计行业会以年均32%的复合增速持续至十二五末。最后,由于配电自动化每个地区的需求分析周期较长,后续也需要持续的维护与更新,非常强调长期的积累。公司从2000年开始在配电自动化领域的投入始终未中断过,构建了先发优势与技术积累,在配电终端领域竞争优势明显。 开拓公用事业自动化这一蓝海市场,公司布局前瞻,策略得当。(1)阶梯水价与分布式燃气利用等政策等要素改革使“水、气”领域迎来发展机遇期,预计智能水表和智能燃气表未来3年复合增速均超过25%。(2)公司自2000年始从技术上开始投入,10年开始大规模开拓市场,前瞻的布局使得公司得以在水务自动化领域厚积薄发,跻身第一梯队。(3)针对公用事业行业下游客户分散、信息化水平低的特性,公司依托在电子与软件上的技术优势,采用了“深入流程改造抓住客户,软件带动硬件提升销售额”的策略,已取得成效。 首次给予“增持”评级。我们预测公司12-14年EPS分别为0.52/0.73/0.93元(增发摊薄后为0.47/0.66/0.84元),复合增速36%,现价对应12-14年PE分别为27/19/15(增发摊薄后为29/21/17)。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,首次给予“增持”评级。

四季度加速得到印证,明年上半年的稳定增长确定性强。我们在前期报告中提出公司今年是逐季度加速的情形(前三季度净利同比增长分别为12%、27%、29%),从四季度调研及代理商跟踪情况看,该观点仍可得到印证。继6月份在铁道部招标中取得首次突破后,公司四季度在区域中心上连续获得斩获,充分说明公司产品的竞争力及进口替代的趋势,在电力领域的高增长也是基于相同的逻辑。预计公司四季度新签订单同比增长30%~35%,根据公司中大型项目2~6个月的交货确认周期推算,我们预计明年上半年公司取得30%左右增长的确定性强。 VW仍是朝阳行业,有望迎来估值切换行情。住建部近日正式下发“智慧城市”试点及城市申报的通知,我们认为在城市建设功能化、信息化的趋势下,VW行业仍是朝阳行业,因为控制室本身就是各行各业对“集成、实时、智慧”信息的要求提升的产物。公司现价对应12、13年估值水平分别为16、12倍,远低于计算机应用行业平均估值的24倍、18倍。而从公司历史发展轨迹看,公司无论是战略布局、竞争壁垒还是风险控制能力均处行业前列。我们认为随着2013年前两个季度约30%左右的增速得到市场认可,公司将迎来估值切换机会。 根据我们的情景假设,无需过度担忧解禁。首先,产业资本对于增减持也是理性的基于公司价值判断,我们统计A股市场近1个月以来的增减持及回购情况,即使扣除已出增持或回购计划但尚未执行的,实际已执行的增持加回购金额已大于减持额,这一定程度反映了产业资本的态度。从实业的角度,公司的高ROE、轻资产、高分红率属性是一门好生意,无需过度担忧解禁。我们基于公司原始股东的构成结构及公司与及所处行业估值水平尝试做情景假设分析,中性偏悲观情景下预计:未来12个月减持量低于总股本的5%,减持价格对应估值范围为13年17~21倍(该假设隐含了对应减持时点的判断)。 维持盈利预测,重申“买入”评级。我们维持公司12-14年盈利预测为0.54/0.72/0.92元,复合增速31%,现价对应12-14年PE分别为16/12/9。我们认为市场已过度反应对解禁的担忧,公司有望迎来估值切换行情,建议“买入”。

公告:公司公布三季报,小幅超预期。2012年前三季度营业收入为7.9亿,同比增长33.0%,归属于上市公司股东的净利润为2.1亿,同比增长29%,对应EPS0.33元,同时公司预计全年同比增长20%~35%。 稳健增长的同时环比向好趋势明显,现金流仍然非常健康。公司前三季度单季营收分别为1.9、2.9、3.1亿,同比增长分别为16%、35%、44%;三季报净利同比增速(29%)也高于一季报(12%)与半年报(27%),在稳健增长的同时显露出逐季向好的趋势。同时,公司前三季度销售商品收到的现金同比增长32%(从6.2亿到8.2亿),应收账款+应收票据余额较年初增长33%,基本保持了与收入的同比例匹配,现金流依然非常健康。 四季度有望再超预期。四季度是VW行业的传统旺季,今年随着铁路与电力在控制室端投资的加速,四季度无论是新签订单还是项目确认都会存在加速的迹象。 同时,随着竞争对手(如日本三菱)在部分项目招投标的退出,公司在四季度大项目招投标中竞争优势更加明显,而我们认为凭借产品的高性价比,公司可借此契机抢占更多高端客户,延续其竞争优势。我们预计四季度单季度同比增长41%,从而带动全年净利增速上调至34%。 连续5年综合毛利率稳定在58%,产品定价权强。公司三季度单季度毛利率58.2%,前三季度综合毛利率58%,在中低端产品LCD比例上升的情况下,综合毛利率的维持稳定表明公司DLP产品毛利率有小幅上升。公司已连续5年将综合毛利率稳定在58%左右,充分说明了公司在形成技术与渠道壁垒后的较强定价权,这在TMT领域非常难得。 市场已过度反应对解禁的担忧。首先,我们重申前期深度报告中最主要的两大观点:VW行业的核心驱动力是信息化而非基建投资、公司在技术与渠道上已形成明显的竞争优势。因此,公司稳健增长的可持续强,即使从实业的角度,公司的高ROE、轻资产、高分红率属性也是一门好生意,无需过度担忧解禁。 上调盈利预测,重申“买入”评级。鉴于公司在收入与毛利控制上的优秀表现,我们上调公司12-14年盈利预测为0.54/0.72/0.92元(上调前为0.52/0.70/0.89元),复合增速31%,现价对应12-14年PE分别为19/14/11。我们认为公司增长的可持续性强,市场已过度反应对解禁的担忧,维持“买入”评级。

公告:公司接到韩国三星通知,本公司为韩国三星设计并试生产的WIFI Module产品(主要应用于互联网智能TV 产品)认证已通过,且综合得分为A 级,至此,本公司已正式纳入韩国三星的供应商体系。 新产品及新客户再次取得突破,为长期成长奠定基础。作为智能电视重要的无线模块,我们预计公司ODM 的售价约为25 元/只,毛利率约为11%~13%,实质出货将在明年。作为典型的“傍大款型”代工企业,公司的成长动力主要来自于三个方面:(1)占客户的比重上升(2)新产品(3)新客户。其中,具体到公司而言,公司过去几年的成长力主要来源于主营产品固网终端占核心客户华为、中兴的比重持续上升,但随着占华为比例超过50%,占中兴比例接近30%,在单一产品上继续上升的潜力有限。因此,公司的主要成长力将来自于新产品与新客户。公司7 月份以来相继与联想、华为、阿尔卡特、上海通茂签订手机、上网卡、固网产品、平板电脑的合作协议,标志着公司在新产品上已得实质突破。此次在智能电视无线模组上通过三星认证,是外延战略的兑现,也为未来的长期成长(例如切入三星其它电子产品供应链)奠定基础。 随着产能利用率的上升,公司经营环比改善显著。我们预计公司9 月份手机与上网卡出货量均已达到2 万只/天,全月营收超过2 亿,这与上半年月均不足1 亿相比,环比改善明显。从财报预测上看,公司1、2 季度净利分别为1413、787 万,而我们预计前三季度净利为6475 万(同比负增长6%),对应第3 季度单季净利为4206 万,同比(+60%)及环比(+434%)改善情况也非常显著。 上半年业绩大幅下滑的最大原因为产能扩张与新产品爬坡之间的断档(固定资产折旧及各项期间费用照常列支,但新业务上半年处于爬坡期量过少),随着三季度新业务爬坡期的结束,代工行业重资产的规模优势开始体现,公司重新走上“新产品—新客户—产能扩张”的增长之路。 维持“增持”评级。出于对新品导入期的谨慎,我们小幅下调12 年盈利预测,小幅上调13、14 年盈利预测,预计12-14 年每股收益为 0.47/0.72/0.91 元,(调整前为0.49/0.71/0.88)现价对应33/22/17 倍,维持 “增持”评级。

投资要点: 公告内容:控股子公司陕通公司与中电科技国际贸易有限公司签订了《通信电台项目研发生产合同》,合同总金额为20083.15万元人民币。合同履行期限为2012-2015年,预计本合同在下一年度开始分期分批确认收入,可确认收入总额约占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的21.24%。 此次订单符合预期,再次印证了海外市场是公司近三年的主要成长动力之一。 公司从08年开始介入非洲与拉美地区,11年开始正式进入收获期。去年底公司签署的埃塞俄比亚项目合同金额达人民币1.26亿元(信息来源:公司主页),而此次合同金额超2亿再创新高,再次印证了军用通信产品一旦在某个地区获得突破后将会产生持续性订单的观点,预计公司已覆盖的地区3年后潜在市场容量为5亿/年。 国内市场传统军用产品稳定成长。随着国家加速推进武器装备由机械化向信息化转变,公司主营的军用通信行业可稳定的获得高于军费增速的增长。同时,军用通信市场技术壁垒高,行业竞争格局长期内均较为稳定,业内各公司中短期内的增速高低主要由大项目波动导致。随着应急通信网、数字化部队建设等大项目陆续在未来两年从产品定型与规划正式转化为实质性的订单,预计明后年行业增速约15%. 新业务提供成长增量。公司去年开始积极开拓通信车与RFID 两大新业务。首先,年报中提及的通信车业务标志着公司由单一设备制造商向系统集成商的转型。根据每台通信车120~150万的收入贡献值估算,该市场3年内将为公司开辟一个年收入超3亿元的新增市场。从首批项目招标结果看,公司在此领域已取得了绝对领先的地位。其次,RFID 业务公司仍依托“军队与西北”两大优势渠道资源,我们维持12年其将贡献收入超过4000万的预测。 维持 “增持”评级。我们维持公司12-14年盈利预测至0.25/0.33/0.39元,复合增速28%,现价对应12-14年估值分别为26、19、16倍。我们看好公司产品的高壁垒及长期成长空间,维持增持评级。

维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益为0.84/1.11/1.43元,复合增速35%,现价对应2012-2014年估值分别为28/21/16倍。考虑到公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,我们判断公司具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

维持盈利预测与“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司12-14年EPS0.52/0.70/0.89元,复合增速30%,现价对应12-14年PE分别为21/15/12。我们认为公司是真正具有技术与渠道竞争力的的细分行业龙头,增长的持续性强,维持“买入”评级。

公司三大主营业务战略布局完成,“传统+新兴”搭配相得益彰。公司上市前主营产品为烟标印刷的转移纸与复合纸,10年利用资本市场优势先后斥资7.5亿与0.68亿相继进入铝箔加工与ITO导电膜行业。公司未来三年的投资看点为“包装印刷材料-产品升级保证稳定增长,铝箔加工-内外扩张成盈利主体,ITO导电膜-进口替代提供业绩弹性”。 依托长期积累的渠道与技术优势,包装印刷材料业务通过产品升级与目标市场延伸保证了15%的复合增长。公司拥有自主品牌与六项核心专利,在烟标印刷领域市场占有率约5%(行业第一)。公司的技术优势加上与全国主要的烟草公司长期合作形成的渠道壁垒构成了公司的核心竞争力。针对低增速的成熟行业,公司通过以下两方面保证了稳定的成长空间:首先,在收入来源上,公司逐步扩宽下游客户领域,从单纯的烟标印刷延伸至日化消费品领域(如牙膏包装);其次,在盈利能力上,公司通过产品升级,提升高毛利率的转移纸与高光纸比重,从而提高包装印刷材料业务的毛利率(10年主营产品毛利率已经从21.3%提升至22.6%)。 高端铝箔将成为公司未来3年最大增量利润来源。公司2010年斥资7.5亿元收购了江苏中基和江阴中基75%股权(其中江阴中基主要为江苏中基生产提供加工配套服务)。江苏中基主营双零铝箔(市场份额约13%),年收入约10亿,其中出口占比60%,净利润约9000万。公司铝箔加工业务未来3年的主要成长动力来自于以下三方面:(1)产能扩张:根据江苏中基已公布并实施中的扩产计划,10~13年预计产能为4.2/5.8/6.8/6.8万吨,而万顺与中基整合后双方的渠道共享可顺利消化扩张的产能;(2)行业处于景气周期:中基双零铝箔下游主要是食品、医药等消费品,国外需求旺盛且刚性。国内随着消费升级和对食品、医药安全要求的提升,国内高端铝箔未来三年需求增速将超过20%;(3)行业整合空间:公司收购中基后作为国内双零铝箔行业最大的上市公司,可充分利用创业板的资本平台,整合业内资源,从而提升产品的议价能力与盈利水平。 “市场吸引技术”,及时把握产业转移浪潮,ITO导电膜业务谨慎乐观。智能手机与平板电脑(特别是千元智能机与大量山寨白牌智能机)的普及,给大陆的ITO导电膜产业提供了实现进口替代的历史性机遇。我们判断公司ITO导电膜业务取得突破的机遇在于:(1)“市场吸引技术”,技术上可迅速赶上台企步伐:大陆拥有智能手机及平板电脑最完整的产业链与市场潜力,巨大的市场空间诱惑着技术最领先的德国供应商主动通过变相输出技术的方式(给万顺提供设备与技术人员)布局中国,从而使得公司虽作为后来者却可在技术上迅速赶上台企步伐;(2)日本地震造成的供货紧张给大陆企业进入本地客户供应链的契机:中国约70%的ITO导电膜从日本进口,地震造成的供应链紧张与下游旺盛的终端需求倒逼大陆的手机厂商(包括代工企业)不得不积极培养本土ITO导电膜供应商。公司前期意向客户拓展情况较为顺利也验证了上述判断。 盈利预测:由于江苏中基尚未完成并购流程,以及ITO业务存在新产品开发风险,出于谨慎原则,公司未来三年各业务分部盈利预测如下:首次给予增持评级。我们认为公司三大主营战略布局完成,未来3年逐年释放业绩,预计公司2011年-2013年可实现营业收入20.5亿、28.0亿和34.0亿,实现EPS分别为0.86、1.27和1.57元,复合增速35%。现价对应27X11PE、18X12PE和15X13PE,具有一定安全边际,我们看好公司转型后的长期发展空间,给予增持评级。 风险因素:ITO项目投产进度低于预期、铝箔出口退税政策调整

业绩略超预期,主要得益于毛利率高于预期。2010年实现营业收入1.86亿元,同比增长60.5%,净利润0.61亿元,同比增长48.1%;全年EPS0.32元,略超之前预期(0.3元),拟10转5派2元。在低毛利率新品占比提升、人民币升值等不利因素下,公司综合毛利率达56.6%,高于我们之前预期(54%),印证了公司在激光晶体领域的技术优势(效率提升)与成本控制能力。 高毛利率晶体业务提供稳定现金流,为公司投资新业务奠定基础。公司每股经营活动现金流净额0.42元(高于EPS),同比增长61.63%。营收账款周转率与存货周转率较上年大幅提升,显示出公司在产业链上下游的强势地位。年末每股货币资金1.16元,充沛的自由现金流为公司投资新业务提供了“炮弹”。 “积极向外扩张、寻求业内参股机会”首次列入年度经营计划,新利润增长点将显著提高公司价值,公司长期来一直以内生增长为主,2010年公司通过光学元器件投产、参股万邦光电逐步践行“晶体业务提供现金流,新业务提供新的利润增长点”的发展模式。以万邦光电为例,作为控股公司科研成果产业化的项目,公司2010年3900万投资额有望在11年贡献3580万投资收益,显著提高了公司的价值。作为中科院福建物构所目前唯一的上市平台,我们认为该“旧+新”业务模式有望长期持续,未来潜在的科研成果产业化项目有助于公司投资价值的提升。 一季度蛰伏,LED业务贡献利润预计将在半年报中显著体现。由于春节长假与产品线阶段性调整,参股公司万邦光电一季度产量维持低位,预计一季度产销量为2500万。随着3月底日光灯生产线的量产,二季度LED业务将开始贡献利润,并将在半年报中得到体现,我们预计上半年万邦光电实现产销量1.5亿,对福晶EPS贡献为0.05元。 维持增持评级,目标价23.2元。在不考虑外延增长的情况下,我们预计公司11-13年EPS为0.58/0.81/1.02元,复合增速33%。作为在新兴行业拥有明显成本优势的业内龙头,可合理享受11年40倍估值,给予目标价23.2元。