投资要点: 至少有四个因素显著影响恒生电子的收入和利润增长,即客户的支付能力、客户的IT需求、恒生电子在研发和交付等环节的投入、恒生电子的商业创新。 前两个因素属于需求端,后两个需求属于供应端。 恒生电子的人均经常性税前利润变化与A股走势正相关,人均产出刻画的是生产效率。2009年之后尽管收入和利润还在增长,但是增长的代价更高。2013年国内证券市场趋于活跃,证券行业IT投资有望加速。 金融创新在过去就是恒生电子的业务增长动力之一。本轮金融创新既是机遇也是挑战—创新活跃创造对IT的需求,但IT成为券商的核心竞争力可能使大型券商将IT研发能力内部化。 恒生电子坚持在主营业务上持续投入,在软件产品上形成优势,从而获得较高的利润率。公司的人均经常性税前利润高于竞争对手即为产品优势的证据。 恒生电子培育的2.0业务面向未来。哪一项2.0业务能够支撑恒生电子的收入和利润还有待观察。领先一步系统地培育2.0业务使公司在金融行业的模式创新中立稳脚跟。 2012年收入和利润下降的主要原因是投入和产出错配。资产负债表保持稳健预示公司能够迅速扭转利润下降的局面。预计2013和2014年公司的收入分别为12.6和15.5亿元,净利润分别为3.5和4.3亿元,每股收益分别为0.57和0.69元。 DCF估值的结果显示恒生电子的内在价值为15.30元,高于当前股价22%,首次评级为“增持”。投资于恒生电子的风险在于机构投资者的“本土偏差”导致公司的估值长期偏高。

汉得信息公告业绩快报,2012年实现营业收入7.0亿元,同比增长35%,高于年报前瞻预计的6.9亿元;实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长25%,高于年报前瞻预计的1.14亿元;实现全面摊薄每股收益0.70元,高于年报前瞻预计的0.68元。每股收益超我们预期的主要原因是:尽管2011年第四季度收入增长60%形成单季度高基数,2012年第四季度收入增长为29%,仍然较快。 我们预计2012年SAP中国区软件销售额增长近40%,并预计2013年SAP中国区软件销售额增长目标约50%。软件商销售投入支持公司收入增长。 汉得信息现阶段主要竞争对手为国际咨询厂商。对于数百万元金额级项目,为满足客户预算,国内外服务商报价已相差无几,但汉得信息服务灵活性和项目利润率常优于对手。我们预计2012年ERP咨询行业较多国际公司净利润下滑,汉得信息利润情况优于行业水平。伴随平均项目金额提高,预计公司将尝试承接千万元金额级项目。央企客户订单突破可作为平均项目金额提高的验证。 2013年策略是高效率增长。我们预计2013年收入增长30%,人员数量增长15%,效率仍有提升空间。2011年员工数量扩张53%是2013年名义利用率提高的基础,远程开发标准化和2011-2012年逐渐完善的行业解决方案支持效率提高。 2012年净利润超出预期,我们上调2013年净利润预测1%,预计2012-2014年净利润为1.14、1.42、1.73亿元,每股收益为0.70、0.84、1.03元,现价对应市盈率为29、24、20倍。若剔除两批股权激励成本约1800万影响,预计2013年净利润增长30%以上。公司2010-2011年风险资产回报率为69.8%、58.7%,较高的风险资产回报率表明运营风险低,应享受行业水平更高市盈率。 股价表现的催化剂:国家布局内重点软件企业认定成功优惠税率,1月18日公告两位实际控制人未来3个月内各自增持股份。

远光软件发布2012年业绩快报。2012年实现收入7.8亿元,净利润2.9亿元,分别同比增长21.4%和35.5%。每股收益0.65元。收入低于我们的预测,利润高于我们的预测(我们预测收入8.5亿元,净利润2.8亿元,每股收益0.60元)。 公司在说明业绩增长的原因时指出电力行业的信息化需求持续、平稳,电网侧业务稳定增长,发电侧业务较快增长,服务收入持续增长。公司实施精细化管理,严格控制成本和费用。华凯投资的贡献较大。 前三季度来自华凯投资的投资收益约为1500万元;我们估计全年来自华凯投资的投资收益约3500万元。第四季度的收入为2.7亿元,同比增长13%;扣除估计的投资收益和公允价值变动收益后,第四季度的经常性税前利润同比增长约20%。第四季度主营业务收入和利润增速低于前三季度,与我们之前产业调研的结论不尽相符。我们判断公司在完成全年经营目标的前提下有所保留。 2012年第四季度留有余地,2013年第一季度收入和利润实现平稳增长的把握更大。 国家发展和改革委员会官方网站发布了《关于认定2011-2012年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业的通知》(发改高技[2013]234号),远光软件通过重点软件企业认证,2012年年报按10%计提所得税。 下调2013和2014年的收入预测,上调2013和2014年净利润预测2%、1%。 预计2012、13和14年的收入分别为7.8、10.0和12.5亿元,净利润分别为2.9、3.8和4.9亿元。2月4日起股本摊薄后,预计每股收益分别为0.62、0.81和1.05元。维持“买入”的投资评级。

中国证券报2月18日报道,河北、河南、山东、江西、湖南、新疆等十多个省区市申请进入营改增试点,其他地方也表达了进行试点的愿望。2012年试点地区为企业直接减税426亿元,试点和非试点地区的税制差异导致税负较低的地区对新办企业的吸引力较强,因此非试点地区也要求进入试点。我们预计2013年营改增试点将在全国推广,邮电通信、铁路运输和建筑安装可能纳入试点行业。 12个试点省市新增营改增一般纳税人低于我们较早的估计。我们在2012年8月14日的深度研究《从经营产品转向经营客户的IT蓝筹公司》中预测试点省市现代服务业营改增的企业数量约为10万户;根据航天科工集团的公司网站报道,2012年航天信息营改增一般纳税人用户新增7万余户。 下调2013年营改增专用设备销量的预测至10万套,维持2014年营改增专用设备销售7万套的预测。 由于迄今未见降价通知,我们预计2013年下半年才实施降价。上调2013年防伪税控专用设备的全年平均价格至968元,上调2013年服务费平均单价的预测至350元/户。 国家的产业政策有助于航天信息快速发展互联网业务。我们上调包含互联网业务的系统集成业务和其他业务的2014年收入预测分别至65亿元和20亿元,以反映公司的抱负和有利的产业环境。 预计航天信息2012、2013和2014年的收入分别为136、163和200亿元,净利润分别为10.3、11.3和13.0亿元,每股收益分别为1.11、1.22和1.41元。维持“买入”的投资评级。

我们预计2012和2013年信雅达的净利润分别为7000万元和1.03亿元,2013年的净利润很难达到一些乐观投资者估计的1.2亿元。乐观投资者低估了环保业务的坏账准备。 根据公司历年中报和年报,应收账款前五名几乎全是长期环保项目。信雅达对1年以下、1-2年、2-3年、3-4年、4年以上应收账款分别计提5%、10%、30%、70%、100%的坏账准备,即使应收账款余额不变,账龄增长也会使坏账准备增加。我们预计账龄增长将使2013年新增资产减值损失1463万元。 根据信雅达环保子公司天明环保网站,2012年四季度新签大唐兰州西固热电、华润电力鲤鱼江等5个改造项目,项目周期短,抵抗原材料价格波动能力优于2011年以前。假设2013年信雅达环保业务收入恢复至历史较高水平2亿元,再假设钢铁价格未来一年平稳使新项目净利润率达到历史较高水平2%,坏账准备计提仍导致亏损1063万元。若再考虑长期项目以外的坏账减值准备、存货减值准备、新项目营销费用,环保业务扭亏压力更大。 出于谨慎性原则,我们重新估计了支付密码器、自主开发软件、软件服务收入,下调2012年净利润5%并维持2013年盈利预测。预计2012-2014年公司收入为6.3、8.8、10.5亿元,净利润分别为0.70、1.03和1.37亿元,年均增长37%;每股收益0.35、0.51和0.67元。原预测2012年每股收益0.37元。 维持2012年11月9日深度报告目标价13.23元,现价距离目标价约30%。2月5日收盘价10.34元对应2012-2014年市盈率为30/20/15倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公告:拟投资5000万元设立全资子公司捷成四川,设立目的一方面为加强公司音视频管理系统在前期相对不占优势的西南片区的业务拓展,另外一方面计划由捷成四川在成都市试点开展自助政务信息综合服务平台建设。 广电之外在智慧城市领域进行尝试,外延扩张仍在继续。公司此次投资的自助政务信息综合服务平台初期将主要应用于人口计生部门,后续可广泛应用于社保、民政、公安、卫生等部门的政务便民服务。以20万/终端的均价简单测算,预计此业务市场空间超过30亿元/年。此业务能否成功更多地依赖于公司的渠道拓展能力和针对客户需求的响应能力。由于介入时间不长,上述能力尚需后续印证,但基于公司以往发展历程,我们具有一定信心:(1)已有中标案例。公司历史上一般都是在可研认证充分或市场拓展已有一定进展的前提下才会对新业务加大投资,此次也不例外。根据政府采购招标网信息,公司此产品已在四川简阳市人口和计划生育局取得项目中标。(2)公司12年收购的三家并表公司(都是新业务领域)实现净利润高于我们及市场预期,一定程度上印证了公司的新业务拓展能力。 高清化、数字化驱动下视音频管理系统仍将维持高景气。我们认为公司进军智慧城市行业是对公司未来发展进行前瞻性的准备,是主动性的布局而非被动的应对,因为原有主营业务的高增速仍在延续,我们预计2012年公司高标清非编业务收入同比增速超过55%,13年同比增速约40%。截止目前全国已批准高清频道不足30个,离广电总局2015年底前建成100个高清频道的目标尚有一定距离。各地电视台对高清频道的建设具有较强的主动性,且原有高清频道随着制作能力要求的提高,对于高清化也需要后续持续的投资,因此13、14年行业仍维持高景气度的确定性较强。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持前期盈利预测暂不上调,预计公司2012-2014年每股收益为0.82/1.10/1.43元,复合增速33%,现价对应2012-2014年估值分别为31/23/18倍。我们看好公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,判断其具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

2003-2011年远光软件的收入年均增长34%,净利润年均增长35%。在2006年底之前上市的A股软件公司中收入增速和净利润增速都排在第二位。根据业绩预告,2012年净利润预计同比增长30-40%,与过去六年的平均增速相当。 远光软件的成长不以效率下降和资产质量恶化为代价。它主要通过加快资产周转提高净资产收益率,同时保持利润率稳定,收入和利润的增长不需要大量增加资产。公司只需要不断提高运营能力和拓展业务边界就可以实现稳定增长。 远光软件面向电力行业财务以及与财务软件相关的管理业务提供软件产品,行业化和产品的商业模式保证公司有较高的可比毛利率和人均经常性税前利润率。 投资者担心走行业化道路的软件厂商成长空间有限。远光软件的成长空间既取决于电力行业管理软件的市场容量和信息化发展阶段,也取决于它能否走出电力行业。电力行业和非电力行业管理软件的连接点是央企信息化的共性需求,例如全面预算管理、资金管控和风险内控。参照公司管理者的判断,我们预计到2021年远光软件可望实现40亿元收入,2011-2021年年均增长约20%,同时维持2011年的利润率水平。 上市以来经历07-08年和11-12年是两个市盈率下降周期,09-10年市盈率上升周期。过去两年以主营业务利润的成长消化2010年过高的估值。当前2013年市盈率为18倍,被显着低估。预计2013年将进入第二个市盈率上升周期。 维持收入和净利润预测。 12、13和14年的收入分别为8.5、11.3和14.8亿元,净利润分别为2.9、3.9和5.1亿元,每股收益分别为0.65、0.88和1.16元。维持“买入”的投资评级。

投资要点: 国内软件外包企业的发展方式可分为规模优先和效率优先两种模式。海隆软件的人均收入从26.5万元提高到33.9万元,人均营业利润从4.1万元提高到6.3万元,发展注重效率,优于可比公司。低附加值和需求变更常制约软件外包公司效率提高。公司“垂直分工型委托”模式既提高项目附加值,也会减少项目潜在的需求变更,大量缩短双方谈判过程,提高服务商效率和利润水平。 注重效率的公司更好抵御人力成本的压力,海隆软件的员工总薪酬占收入比重近4年稳中有降,在收入增长不佳的2012年前三季度为41%,优于可比公司。 对日外包业务可视为运维业务和开发业务叠加。运维业务每年工作量稳定;开发业务有高峰和低谷。大客户的大项目转移时,海隆软件的收入和利润增长会加速,我们判断2012年是螺旋式增长的低点。 我们预计2013年第一大客户收入增长平稳,并在2014年开始进入新需求上升周期,2012-2014年收入同比增长-20%、12%、20%。第二大客户2013-2015年做IT系统变更,且海隆软件2012年底成立的第二研发中心成立将承接更多非银行金融软件业务,我们预计2012-2014年来自第二大客户的收入同比增长-30%、18%、38%。由于内部资源较容易调配,公司前五大客户以外的收入较为平稳。 我们预计海隆软件2012-2014年收入分别为4.3、5.3、6.8亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为0.70、0.85、1.10亿元,全面摊薄每股收益为0.61、0.74、0.97元。DCF模型显示海隆软件的内在价值为16.95元,我们以此价格作为公司6个月目标价。公司股价被低估24%,首次评级为“增持”。2013年1月25日价格13.70元对应的2012、2013和2014年市盈率分别为22、18、14倍。2011年风险资产占收入比重为10.2%,风险资产回报率高,2009-2011年总资产周转率加快,公司经营风险较小,应享受比行业平均水平更高市盈率。

汉得信息1月17日晚间公告实际控制人董事长范建震、董事总经理陈迪清近日通过二级市场增持公司股票合计约150万股,平均价格分别为19.13、19.18元。实际控制人拟在未来3个月各自增持不低于10万股、不高于90万股。 投资要点: 根据公司1月16日晚间公告,控股股东上海迪宣投资管理有限公司将持有的限售流通股1597万股质押给东证资管,并签订股权受益权转让与回购合同进行融资。由于实际控制人范建震、陈迪清持有迪宣投资41.58%股权,且两个公告相隔时间仅一天,我们认为实际控制人融资目的很可能为二级市场增持股票,体现公司实际控制人对未来业务前景的信心。 实际控制人信心可能源起自需求、管理、供给三个方面。需求方面,2012年11、12月连续两个月汇丰PMI回复到荣枯线以上,而公司制造业客户较多,或预示2013年行业需求PIPELINE改善。管理方面,根据1月9日业绩预告,2012年收入、扣非后净利润分别同比增长31%-34%、27%-36%;若剔除存款利息贡献,预计2012年净利润同比增长超过30%,不亚于一年前。若2012年末员工数量为2100人,2010-2012年人均收入为32.5、34.4、35.2万元,人均扣非后净利润为4.5、5.2、5.3万元,效率仍在改善。不佳经济条件下的增长和效率归功于精细化管理。供给方面,根据1月12日第二批限制性股票授予公告,公司核心员工和部分三年左右资历员工福利增强,人才供给有保障。 维持“买入”评级,市场或有投资热情。我们看好Oracle/SAP于2013-2015年的投入,且国家布局内重点软件企业认证有望增厚2012、2013年净利润,维持公司2012-2014年0.74/0.99/1.29元的每股收益预测。现价对应2012-14年的市盈率分别仅为26、19、15倍。且实际控制人增持价高于现价,或引发投资热情。维持“买入”评级。

公布全年业绩预告,符合我们预期。公司公布全年业绩预告,预计2012年盈利1.4~1.5亿,同比增长35%~45%,符合我们前期深度报告以来的预期。我们在公司三季报净利同比增速低于30%的情况下,坚持认为个别项目的收入确认延迟不改全年稳健高增长判断。在全年新增股权激励费用约1000万且整合四家新投资公司的背景下,公司仍能较好的控制成本费用,取得有质量的高增长,印证了我们前期“行业高景气、公司强竞争力”的观点。 收购公司整合顺利,公司外延式增长战略行之有效。公司收购的三家并表公司实现归属于上市公司股东的净利润约1000万,高于收购时业绩承诺的700万(也高于我们预计的770万),充分说明公司在并购整合上的强执行力。A股依靠并购获得持续增长的公司并不多,但我们认为公司的强执行力使得外延式增长会是公司持续的成长动力之一,主要逻辑为:(1)广电领域的闭合竞争特性适合兼并收购(2)行业的高清化与网络化趋势使得现阶段具有技术优势的公司具有主动权,业内有渠道资源但技术弱势的中小公司愿意被整合(3)公司较完善的收购方案使得对方的人才和渠道资源得到了有效的整合。 高清系统与统一监测业务的高景气在13、14年仍将延续。我们重申前期“高清化是公司12-14年维持高增长的最大驱动力,统一监测(含信息安全等)为增速最快的细分领域”的判断。我们预计公司高标清非编业务收入同比增速超过50%,统一监测业务同比增速超过100%。截止目前全国已批准高清频道不足30个,离广电总局2015年底前建成100个高清频道的目标尚有一定距离。且各地电视台对高清频道的建设具有较强的主动性(高清投资对吸引观众的效果较明显),因此13、14年行业仍维持高景气度的确定性较强。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持前期盈利预测暂不上调,预计公司2012-2014年每股收益为0.82/1.10/1.43元,复合增速33%,现价对应2012-2014年估值分别为30/23/17倍。我们看好公司优秀的管理水平及在广电领域的竞争力,判断其具备长期成长的潜力,维持“增持”评级。

神州泰岳志在成为一家互联网公司,目前互联网业务也是收入和利润的支柱。 神州泰岳的互联网业务包括飞信运维、中国移动农村信息网运维以及神州良品的食材电子商务等。投资者担心飞信的命运,担心神州泰岳在飞信业务中的角色是否会被替换,担心神州泰岳在飞信业务上的议价能力。 网络型业务的商业模式所决定运营商电信运营商会将产品和服务的生产过程外包。根据2011年中国移动与神州泰岳的人均薪酬和人均净利润数据,中国移动自己开发并且运营飞信将无利可图。投资者无需担心飞信会被中国移动收回并由其自主运营。 新媒传信的人均收入与海隆软件和汉得信息相当,人均利润接近远光软件和恒生电子,飞信运维是一种面向结果、基于软件产品的运营服务外包。潜在竞争对手虽然可以以低价为竞争武器,但是在没有现成的软件产品和运营服务经验的情况下很难兼顾价格、盈利、系统稳定性以及用户和客户满意度。我们不认为新媒传信面临巨大的被替换或者价格下降的风险。 即时通讯工具是3G时代移动数据业务的主要入口之一。运营商向互联网转型绕不过即时通讯,而且运营商的体制决定最好由外部供应商提供需要持续创新的运营服务。海外运营商也有运营即时通讯业务的需求,如果新媒传信把飞信运营服务的模式复制到海外的努力有所进展,投资者将重新认识神州泰岳的成长性以及运营服务模式的生命力。这将是盈利增长和估值提高的双重机会。 维持上次报告的盈利预测。2012、2013和2014年的收入分别为14.6、18.8和23.9亿元,净利润分至4.3、5.2和6.2亿元,每股收益分别为1.13、1.37和1.64元。目前神州泰岳的2013年市盈率为12倍,估值偏低。维持“买入”评级。

四季度收入同比基数高,实际收入依然较好。汉得信息发布2012年业绩预告,营业收入同比增长6.8-7.0亿元,同比增长31%-34%;归属于上市公司股东的净利润1.13-1.20亿元,同比增长21%-28%;扣非后净利润1.0-1.07亿元,同比增长27%-36%。市场或担心四季度收入情况影响利润。四季度同比基数高(2011年四季度单季收入同比增长59.8%,是近8个季度最高),若以2010年为基数,并假设营业收入为预告中位数6.9亿元,则2012年相对2010年二到四季度单季收入增长96%、97%、95%,保持平稳。我们认为2012年计算机应用行业净利润下滑5%-10%。得益于成本控制和中单率提高,公司收入和净利润增长幅度显着高于行业水平。 短期不高的股价有利于成本控制。公司2012年12月26日公告第二批限制性股票修订案,我们预计2013年1月中旬公告授予。授予价格与限制性股票成本相关,短期不高的股价有利于限制性股票的成本控制。 公司追求有质量的成长。我们预计2012年末公司员工数量为2100人,并以年初、年末平均人数作为当年平均员工数量。2010-2012年人均收入为32.5、34.4、35.2万元,人均扣非后净利润为4.5、5.2、5.3万元,逐年提高,公司追求有质量的成长。在以文思、中讯、中软国际、软通动力为代表的国内主要服务模式厂商中,收入增速常年较快,效率(人均收入和人均利润)较低的模式常引导快速人力扩张,导致净利润增速难以维系。汉得信息追求质量的成长意味着更好的长期成长稳定性。 维持“买入”评级。我们看好Oracle/SAP在中国2013-2015年的投入,且国家布局内重点软件企业认证有望增厚2012、2013年净利润,维持公司2012-2014年0.74/0.99/1.29元的每股收益预测,并将DCF估值结果20.77元作为目标价。现价对应2012-14年的市盈率分别仅为23、17、13倍。维持“买入”评级。近期将是介入机会。

远光软件发布公告,第一个股权激励计划首次授予部分的第三个行权期以及预留部分的第二个行权期的行权条件满足,合计119名激励对象在未来12个月内可行权712万份股票期权(即以首次授予的行权价3.09元/份、预留部分的行权价17.06元/份买入远光软件的股票)。激励对象行权时即可确定个人的应纳税所得。如果激励对象迅速行权,近期较低的股价利于控制个人所得税。 公司同时公告2013年12月31日前董事长陈利浩减持不超过所持股份10%,荣光科技减持不超过所持股份25%。2012年1月18日主要股东分别承诺2012年不减持所持股票(陈利浩),减持不超过所持股份25%(荣光科技),减持不超过290万股(黄建元)。2012年承诺到期解除后主要股东继续追加承诺。 我们判断与2012年一样,陈利浩和荣光科技在2013年仍旧可能通过大宗交易一次性减持承诺减持的数量。 从减持节奏看,荣光科技将逐步退出远光软件。董事长陈利浩目前持有公司13.34%的股份,我们尚不能准确判断陈先生认为的合适的持股数量是多少。 当价格显著高于价值时大小非减持可能触发价格下跌,当价格合理乃至偏低时大小非减持并构成压力。海康威视的大股东在2012年通过大宗交易减持约4.5%的股份,减持价格从年初的当年20倍市盈率上升到年中的当年25倍市盈率(根据万得资讯的2012年盈利预测平均值),2012年海康威视上涨40%以上。根据万得资讯的统计,预计2012年海康威视的净利润增长约40%。 远光软件当前股价相当于2013年17.5倍市盈率,根据我们的盈利预测,12、13和14年公司的净利润年均增长30%以上。如果陈利浩和荣光科技以现价减持,合计减持数量占公司总股本3.3%,长期内不会对股价造成重大压力。

增值税防伪税控业务是航天信息的主要利润来源之一。投资者担心如果2013年增值税防伪税控新增用户采用金税盘方案,那么2013年航天信息的净利润将显著下降。我们判断2013年新增服务费收入和营改增新增用户的产品和服务收入可抵消约50%的专用设备降价损失,同时系统集成和其他业务的收入和毛利继续增长,因此航天信息2013年的净利润仍旧会增长,增速甚至超过2012年。 我们对航天信息有两个基本判断:一是在现阶段防伪税控业务经营客户重于经营产品,二是防伪税控业务将不再主导公司盈利。 从2011年开始防伪税控业务的毛利基本呈现波动,不再持续上升,因此公司的管理者提出“二次创业”。我们把2011年定义为开始转型之年,公司转型成功的标致之一应是防伪税控成为盈利的支柱之一,但不再主导公司的盈利。 我们预计2014年防伪税控的毛利占公司全部毛利的34%,系统集成业务的毛利将超过防伪税控。防伪税控专用设备已经不再是公司成长的核心问题,公司在变,投资者的观念也要变。 预计航天信息2012、2013和2014年的收入分别为139、162和182亿元,净利润分别为10.3、11.3和13.1亿元,每股收益分别为1.11、1.22和1.41元。DCF模型显示航天信息的每股内在价值约为20.30元,内在价值比目前价格高50%,上调评级至“买入”。 我们以经营性净现金流和投资性净现金流之和作为股东可以支配的自由现金流。2003-2011年航天信息的自由现金流合计为51.3亿元,超过这期间的累计净利润(47.5亿元)。未来三年净利润年均增长约10%,但当年市盈率可以达到18倍,因为公司创造现金的能力很强。

2011年信雅达的摊薄净资产收益率为11.2%,在为银行提供软硬件产品或IT服务的A股上市公司中,处于前二分之一位置。公司业绩拐点出现在2009年。 只计银行IT业务,2009-2011年的净资产收益率逐年改善,2011年为15.5%,盈利能力较强。 利用电子文档影像技术和工作流技术,公司切入商业银行业务处理流程再造领域。2011年工商银行业务流程再造项目全国推广是行业内的标杆案例。信雅达因此在2011-2012年与多家银行签订流程银行平台建设的软件订单。 信雅达的核心竞争力在于面向金融行业的软件、硬件和服务的协同效应。软件协助银行客户实现业务变革,在变革过程中信雅达作为技术提供方还能够洞察客户在服务和硬件产品中的潜在需求,并以自己的服务和产品满足这种需求。 我们预计2012-2014年POS机销售量分别为17、24、31万台,支付密码器销售量分别为60、150、202万台,软件业务收入同比增长45%、50%、30%。硬件和软件带动净利润快速增长。 我们预计信雅达2012、2013和2014年的收入分别为6.3、8.4和10.1亿元,年均增长14%;净利润分别为0.74、1.03和1.43亿元,年均增长39%;每股收益0.37、0.51和0.70元。 DCF模型显示信雅达的内在价值为每股13.23元,分部估值显示每股价值13.56元。公司被低估约47%,首次评级为“增持“。 信雅达的多元化战略不成功,环保业务影响公司现金流和净利润。若未来三年环保业务投入未缩减或投入新的多元化业务,将影响公司经营效率。