上半年净利润同比增长93.2%,符合我们预期。 公司发布业绩快报,2014 年上半年营业收入105.4 亿元、同比+74.4%,净利润40.8 亿元、同比+93.2%,净利润占我们全年预测58.3%,符合我们预期。公司上半年ROE4.56%,剔除REITS 后ROE 约3.3%,同比升0.9 个点。 公司2Q 净利润27.7 亿元、同比+143.9%,剔除REITS 同比约+47%。 上半年业绩增长强劲,维持2014 年全年净利润同比+33%的预测。 公司公告业绩增长主要源自并表单位增加、业务规模扩大、投资收益提升及REITS。我们认为REITS 贡献净利润约10-12 亿是业绩增长主因,债券自营和创新业务亦贡献业绩增长。剔除REITS 公司上半年净利润同比约+41%,高于行业平均增速的32%。展望下半年,考虑到成交额放大、IPO 储备项目较多及创新业务稳健增长,我们维持2014 全年净利润同比增长33%的预测。 资本中介业务快速增长+资金成本下降,助推业绩高增长。 公司1Q、2Q 总资产环比分别+6.5%和+18%,资产负债表依然快速增长。公司今年上半年短融平均成本5.11%,较去年下半年平均成本5.30%降近20bp。公司资本中介业务继续保持快速增长,截至上半年末融资融券余额376 亿元、接受质押股票市值472 亿元,分别环比增长12%和141%;融资融券增速慢于行业平均17%,我们预计高基数下未来增速略放缓;考虑到公司客户资产和综合金融服务优势,我们继续看好股权质押业务未来的强劲增长。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.63/0.74/0.82 元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.32 元,对应2014E 1.80x P/B,维持“买入”评级。

2014 年中期净利润同比增长7.7%,符合我们预期。 海通证券发布业绩快报,2014 年上半年营业收入67.2 亿元、同比+18.5%,净利润28.8 亿元、同比+7.7%,净利润占我们全年预测的56.8%,基本符合预期。公司上半年ROE4.55%,同比增加0.1 个百分点,较为难得。2 季度公司并表子公司净利润2.6 亿元,业绩贡献显著增加。 自营、利息与投行是业绩增长驱动因素,料下半年业绩增速将显著加快。 公司公告业绩增长主要源自债券自营、投行收入及恒信租赁。公司2Q 营业收入36.8 亿元、同比+34.7%,净利润16.7 亿元、同比+35.6%,业绩增速相比1Q 显著加快。考虑到2Q 债市表现优异,我们认为债券自营是业绩增长主要驱动因素,利息收入和投行收入亦贡献业绩高增长。展望下半年,考虑到公司去年下半年净利润基数较低,我们预期下半年业绩增速将显著加快。 资产负债表快速扩张,租赁与信用业务有望驱动利息收入高增长。 公司上半年资产负债表快速扩张,同时资金成本快速下降。公司上半年末总资产较年初+27.5%、较1Q 末+13.9%;公司最新短融成本4.77%,较前两期5.1%和5.35%快速下降。公司上半年信用类业务继续保持强劲增长,截至上半年末融资融券余额252 亿元、接受质押股票市值264 亿元,分别较上年末+27.2%、+112%。受益于信用业务规模增长与资金成本降低,我们预计信用业务将驱动利息收入快速增长。此外,考虑恒信租赁并表,我们预计租赁收入亦将驱动利息收入增长,成为公司2014 年业绩贡献的一大亮点。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E 1.70x P/B,维持“买入”评级。

新业务价值强劲增长,投资收益率改善 随着产品差异化及渠道分销效率的提升,我们期待中国寿险公司2014年全年将实现强劲新业务价值增长。我们预计平安人寿2014年新业务价值保持13-19%的增速,并且将有可能超过2012年以来的平均增速。考虑到投资收益率的提升,我们再次重申,公司长期内含价值投资收益率假设存在上调风险。 信息披露的完善有望缓解市场对平安信托的过度悲观 我们认为当前市场对于中国信托行业过度悲观,并认为平安信托是中国最好的信托公司之一。更为重要的是,我们认为平安信托信息披露的完善将有助于增强投资者对平安集团的信心。 当前业务结构形成平安的竞争优势 尽管许多人继续认为平安多元化的业务策略使得该公司的投资主题变得更为复杂,但我们认为正是当前的业务结构带来了平安今天的成功。随着金融产品销售总成本的提升以及中国金融管制的加快放松,我们认为平安“一个品牌,多个产品”的战略将有助于公司为股东实现更高的长期回报。 估值:当前股价对应0.87x 2014E P/EV 我们再次重申,虽然沪港通正式启动后H/A 股溢价并不一定会大幅缩窄,但考虑到目前A 股股价仅对应0.87x 2014 P/EV,估值明显低估。我们认为公司寿险业务的全面提升和加速改善将成为公司股价重估的催化剂。我们根据SOTP 模型得出目标价为每股62.01元。该目标价对应1.35x 2014E P/EV 或5.8x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

2014年1季度净利润同比增长34%,基本符合预期 公司1Q营收47.4亿元、增长61%,主要由于并表CLSA和华夏。1Q净利润13.1亿元,同比+34%,净利润占瑞银全年预测的18.7%,基本符合预期。1Q公司ROE1.5%,同比升0.36个点,ROE有所改善。净利润增长主因是投资收益增加及并表华夏和CLSA,但并表导致管理费用率上升4个点至55%。 公司经纪份额继续上升,受益IPO重启投行收入大幅增长 公司1Q经纪净收入17.6亿元,同比增长76.1%,主要由于并表CLSA。根据WIND数据,公司1Q经纪份额由去年底6.18%升至6.37%,升0.19个点。公司未披露佣金率,我们根据母公司数据测算1Q佣金率同比降约3%,降幅较有限。公司1Q投行净收入4.1亿元,同比+53.5%,主要受益于IPO重启。 资金成本下降/资产负债表快速扩张或驱动业绩高增长短期资本充足率无忧 公司1Q总资产环比升18%、负债环比升26%,有效杠杆由2.6倍升至3.0倍,显示BS表快速扩张。公司通过大幅增加卖出回购、拆入资金和借款等提升杠杆,同时董事会再次授权发行境内外债。主要创新业务融资融券增加51亿至394亿、股权质押回购我们估算增加约20亿。从短融成本来看,公司1Q发行成本降至5.17%,较去年4Q5.78%下降61bp。我们认为资金成本下降和资产负债表快速扩张将驱动公司2014年业绩高增长。公司第一期60亿元次级债发行完毕,预计净资本/净资产升至56%,短期资本充足率无需担心。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32元 我们维持公司14-16年EPS0.63/0.74/0.82元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.32元,对应2014E1.80xP/B,维持“买入”评级。

1Q 净利润同比下滑15.8%,基本符合预期 公司1Q 营收30.4 亿元、同比+3.7%,净利润12.1 亿元、同比-15.8%,净利润占瑞银全年预测的23.9%,虽相比去年高利润基数有所下降,但基本符合预期。公司管理费用率由去年同期32%升至40%,主因是并表恒信金融租赁及费用率回归正常水平。净利润下降主因是投资收益大幅下降以及费用率快速上升,尽管投行收入大幅增长。1Q 公司ROE 1.95%,同比降0.46 个点。 尽管投行收入大幅增长151%,但投资收益下降拖累业绩 1Q 公司投行收入5.20 亿元、同比+151%,主要受益于IPO 重启,同时债券承销和海通国际承销收入亦较快增长。1Q 公司经纪收入8.39 亿元、同比+2.2%,根据WIND 数据公司1Q 份额由去年底4.73%略降至4.66%。1Q 公司投资收益6.87 亿元,同比大幅减少41.5%,成拖累公司业绩增速主因。去年1Q 公司债券自营和套利套保表现非常优异,但今年难以重现,这亦导致公司费用率难以维持去年1Q 的低水平。 公司资产负债表快速扩张,资金成本有所下降 公司1Q 总资产环比升12%、负债环比升18%,有效杠杆由2.1 倍提升至2.4 倍,显示资产负债表快速扩张。公司1Q 通过借款和拆入资金等提升杠杆,此外公司债仍有110 亿额度待发。主要创新业务两融增加39 亿至273 亿、我们估算股权质押回购增加约30 亿。公司最新短融成本4.77%,较前两期5.1%和5.35%快速下降。公司利息收入7.4 亿、同比+51%,主因是并表恒信金融租赁。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元 我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E 1.70x P/B,维持“买入”评级。

大幅计提减值后净利润仍增长46.2%,业绩表现好于市场预期 中国平安1Q净利润108.1亿,相比去年同期73.9亿增长46.2%,净利润占瑞银全年预测33.3%。考虑到1Q大幅计提52.6亿减值(去年同期18.3亿),公司业绩表现好于市场预期,大幅计提减值使得全年净利润高增长更有保障。公司1Q净资产环比+6.0%、ROE5.7%,显示季报总体表现非常优异。 保险业务保持稳健增长,银行业务表现优异 公司1Q寿险规模保费918.0亿元、同比+22.7%,其中个险渠道规模保费800.0亿元、同比+17.8%,保持稳健增长。我们预期公司1Q新业务价值增长较为强劲,再次重申公司新业务价值增速继续在行业领先。公司1Q财险总保费收入347.2亿、同比+27.9%,增速快于行业增速的17.2%。银行业务1Q贡献集团净利润29.2亿元、同比+58.9%,占比27.0%;1Q存贷款分别增长13.6%和5.1%,不良贷款率0.91%保持健康水平,去年底为0.89%。 资产负债表快速扩张驱动业绩高增长,投资收益率假设存在上行空间 受益保费收入快速增长,公司1Q保险投资资产环比+5.7%,显示资产负债表快速扩张。我们再次重申主要保险公司2014年净投资收益率有望上升30-40bp,并伴随利差增长及投资资产结构改善。公司2013年净投资收益率为5.1%,我们认为公司内含价值中4.75%-5.5%投资收益率假设存在上行空间。 估值:维持“买入”评级,维持目标价62.01元 我们根据SOTP模型得出目标价为每股62.01元。该目标价对应1.35x2014EP/EV或5.8x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

公司1Q 净利润同比下降28.3%,占瑞银全年预测的21.2%中国人寿1Q 净利润72.3 亿,相比去年同期100.8 亿下降28.3%,净利润占瑞银全年预测的21.2%。净利润下降主要原因是总投资收益下降至242.3 亿(同比降8.7%)以及准备金计提大幅上升至641.0 亿(同比升61.2%)。 1Q 总保费同比+18.1%,全年新业务价值可能接近两位数的增长公司1Q 总保费收入1321.8 亿元、同比+18.1%,慢于行业增速的44.2%。 公司1Q 保费增长主要来自一月高增长,而一月趸交保费出现非常强劲增长。 我们认为中国人寿在今年剩余月份将更加聚焦于高利润率、高保障产品的销售。我们预期公司2014 年的新业务价值增速可能接近10%的增长。 投资结构改善和收益率高企有望驱动2014 年净投资收益率继续走高公司1Q 净投资收益率4.73%(2013 年4.54%),一个季度提升19bp。我们认为投资结构改善和收益率高企将驱动2014 年全年净投资收益率继续提升。 我们再次重申2014 年主要保险公司净投资收益率有望上升30-40bp。公司总投资收益率5.06%,考虑浮亏后估算综合投资收益率仅4.09%,投资表现低于预期。公司1Q 投资资产相比去年末上升3.6%。 估值: 维持“买入”评级,维持目标价19.71 元我们根据DCF 模型得出公司目标价为每股19.71 元。该目标价对应2014 年1.38x P/EV 或6.6x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

2014年1季度净利润同比大增104%,略超预期 2014年1季度西南证券营业收入7.87亿元,净利润2.72亿元,同比分别增长92%、104%。净利润占我们全年预测的29.7%,增速略超预期。1季度公司ROE 2.49%,同比上升1.22个点,ROE 显著改善;管理费用率47%,同比减少4个点,费用控制较好。 投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长,经纪收入有所回升 1Q 投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长。投行业务1Q 实现收入3.56亿元,同比增长263%,我们认为IPO 重启和财务顾问收入大幅增加是主因;投资业务1Q 实现收益2.64亿元,同比增长220%,债市回暖是主因;经纪业务1Q 实现收入1.39亿元,同比增长12%,市场份额与上年持平,但较为难得的是在佣金战加剧背景下,公司1Q 佣金率约有2%的回升,好于预期。 主要创新业务规模大幅增长,但融资成本上升值得关注 2014年2月公司定向增发完成,净资产增厚近40%。受益于资金提升,公司截止1季度末融资融券余额28.64亿元、环比增长28%,接受质押股票市值37.48亿元、环比增长69%,两项业务增速分别高于14%和50%的行业平均增速。但受短期融资券利息支出增加影响,1季度西南利息净收入-0.08亿元、同比减少115%,融资成本上升值得关注。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67元 我们维持公司14-16年EPS0.32/0.39/0.44元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67元,对应2014E P/B2.09x,维持“买入”评级。

大幅计提减值后净利润仍增长44.3%,业绩表现好于市场预期 中国太保1Q 净利润32.1 亿,相比去年同期22.3 亿增长44.2%,净利润占我们全年预测的32.7%。考虑到公司1Q 大幅计提24.1 亿减值(去年同期仅2.6 亿),公司业绩表现好于市场预期。净利润大幅增长部分原因是保费收入快速增长、良好费用控制和有效税率小幅下降。 寿险表现非常优异,财险转型仍需时日 公司1Q 寿险总保费收入383.5 亿元、同比+25.2%,尽管增速慢于行业增速的44.2%,但值得注意的是高利润率的个险新单取得了43.8%的强劲增长。 因此,我们预期公司1Q 新业务价值将出现非常强劲增长。公司1Q 财险总保费收入235.2 亿,同比+13.2%,慢于行业增速的17.2%。我们认为公司业务策略将更加偏向承保盈利,以保费增速放缓为代价。 资产负债表快速扩张驱动业绩高增长,投资收益率假设存在上行空间 受益于保费收入快速增长,太保集团1Q 投资资产环比大幅上升7.8%(超过去年全年6.3%的增速),显示公司资产负债表快速扩张。我们认为公司2014 年净投资收益率将上升30-40bp,并伴随利差的增长及投资资产结构的改善。考虑到公司2013 年净投资收益率为5.0%,我们对公司内含价值中5.0%-5.2%的投资收益率假设存在上行空间。 估值: 维持“买入”评级,维持目标价22.57 元 我们根据SOTP 模型得出目标价为每股22.57 元。该目标价对应2014 年1.22x P/EV 或4.4x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

可转债的转股起始日为2014 年5 月23 日 平安去年11 月22 日发行260 亿元A 股次级可转债,转股起始日为2014 年5 月23 日,初始转股价为41.33 元/股。我们认为当前A 股股价 (对应H 股22.5%折价,低于转股价5%)并不具转股动机。考虑到初始发行价格及早期较低票面利率,我们认为当A 股股价升至每股45 元或更高后转股将逐渐开始。 保监会已发布次级可转债计入偿付能力的规则 保监会最近发布规则,剩余年限2 年及以上的次级可转债将全额记入偿付能力资本。平安集团2013 年底偿付能力充足率为 174.4%,同比降11.2 个点。 但我们认为公司仍有较大次级债发行空间。如果公司股价长期低于转换价或转换率过低,公司未来可能需考虑股权融资来满足业务增长和银行资本需求。 平安A 股估值非常有吸引力 平安H 股相对A 股溢价从沪港通发布前一日(2014/4/9)的34.9%降至目前22.5%。我们认为保险公司A/H 股折价受多因素的影响,不仅仅沪港通 。目前平安A 股估值明显偏低(低于1 倍P/EV),瑞银认为,如果平安A 股股价继续低于可转债转换价,可转债转换期的开始将对H 股股价短期带来交易层面的压力。 估值:当前平安A 股价格对应0.85x 2014E P/EV 考虑到寿险强劲的新业务价值增长预期,我们认为平安A 股估值非常有吸引力。沪港通项目开展后,相对的指数权重、相对的流通市值以及国际投资者需求应会成为决定长期A/H 股折溢价的关键。我们根据SOTP 模型得出目标价62.01 元,对应1.35x 2014E P/EV 或5.8x 隐含新业务倍数,维持“买入”。

2014年1季度净利润同比增长14.0% 2014年1季度东吴证券营业收入5.44亿元,净利润1.61亿元,占我们全年盈利预测5.90亿元的27%;ROE2.03%,同比增长0.18个ppt;管理费用率55%,与上年同期基本持平。净利润同比增长14.0%,基本符合预期。 佣金率冲击好于市场预期,投行收入大幅增长是公司业绩增长的主因 2014年1季度东吴母公司经纪收入同比增长6.6%,股基交易额同比增长13.3%,公司佣金率下滑约5.9%,佣金率降幅小于市场预期。此外,公司新设网点23家,经纪份额同比上升3.4%,也部分抵消了佣金率下滑的冲击。1季度公司投行收入1.20亿元,同比增长233%,为公司业绩增长的主因。投行收入增长主要受益于公司定增项目募资同比增长3266%及IPO 重启。 杠杆率提升较快,信用业务增长驱动净利息收入同比增长33% 2014年1季度公司有效杠杆率快速提升,由上年末的1.64x 提升至1.95x。截止3月末东吴两融余额同比增长229%、接受质押股票市值较上年末增长52.6%。我们认为公司杠杆率快速提升、负债增加主要配置在信用业务,而信用类业务增长驱动公司净利息收入同比增长33%。 估值:维持“买入”评级,维持目标价8.97元 我们维持公司14-16年EPS0.22/0.30/0.35元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价8.97元,对应2014年P/B1.79x,维持“买入”评级。

受益于IPO重启,预计公司投行收入将快速恢复 IPO暂停后,东吴承销收入大幅下滑。目前IPO已重启,考虑到苏州地区丰富中小企业资源、公司中小项目储备较多以及新三板和私募债等业务的领先优势,我们预期公司投行业务将迅速恢复、收入贡献显著上升。 多管齐下募资,公司创新业务有望步入增长快车道 东吴创新业务起步较晚,但2013年开始公司创新业务快速增长,增速高于行业平均水平。公司目前多渠道募集资金,积极为创新做准备,包括完成发行公司债30亿元、获批发行定增、短融52和31亿元。考虑到苏州金融需求旺盛、创新业务是公司战略重点以及资金准备充足,我们预期2014年公司创新业务有望继续保持高增长,成为新的利润增长点。 经纪收入面临下滑风险,但对经纪业务依赖度或将显著降低 区域型中小券商面临最大问题是经纪收入下滑风险。东吴一方面快速扩张营业网点、深挖苏州地域优势来维持份额,另一方面不断增加新的收入来源优化收入结构。尽管公司目前经纪占比较高,但我们预期随着佣金率下滑、投行收入迅速恢复以及创新收入快速增长,公司2014年对经纪依赖将显著降低。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价8.97元 我们预计公司2014-16年EPS为0.22元/0.30元/0.35元,基于分部估值法得出公司目标价8.97元,对应2014-16年P/E41.1/29.5/25.8倍,对应2014年P/B1.79倍,低于同类公司2014年2.16倍平均P/B,首次覆盖给予“买入“评级。

综合实力行业领先,经纪、承销市场份额持续增长 截止2013年海通盈利、资产等主要指标已连续3年位居行业第2位;2013年公司经纪、承销、两融等业务均居行业第5位左右。海通经纪份额连续4年保持增长;债券、股票承销份额快速提升。公司经纪业务转型较早,对经纪收入依赖度较低,我们预期未来受佣金率下滑影响有限。 创新业务先发优势显著,创新收入金额与占比居行业前列 海通创新业务几乎均首批试点,资本中介、产业基金等先发优势显著。公司创新收入仅次于中信,远超其他公司。2013年海通积极拓展融资渠道,但由于融资时点较晚、财务成本较高。考虑公司债务融资仍有较大空间,我们预期公司未来将持续加杠杆,资本中介业务持续高增长可期。 战略执行能力和成本控制能力较强 海通曾多次增资,先后托管、并购甘肃证券、兴安证券、大福证券等,由一家中型券商跨越式发展为综合实力行业第二位的大型证券公司。公司成本控制能力也较强,管理费率连续3年处于上市券商最低水平。我们预期未来公司将凭借其较强的战略执行能力和成本控制能力继续在竞争中保持相对优势。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价11.67元 我们预计公司2014-16年EPS为0.53元/0.64元/0.71元,基于分部估值法推导得出目标价11.67元,对应2014-16年P/E22.1/18.3/16.5倍,对应2014年P/B1.70倍。海通综合实力较强,目前大型上市券商平均P/B1.35倍,考虑公司的领先地位,我们认为1.70倍P/B较合理,首次覆盖给予“买入”评级。

新业务价值增长主要由于假设调整,投资收益驱动净利润上升 2013 年公司新业务价值同比增长6.2%至75 亿元,但剔除贴现率假设变化我们估算新业务价值约70 亿、与去年持平。这主要由于公司在银保渠道继续进行改革。集团内含价值同比增长6.7%至1444 亿元,其中寿险内含价值同比增长14.1%。净利润同比增长82.4%至93 亿元,与此前业绩预告基本一致。 预期2014 年新业务价值增长较为强劲年初至今保费数据显示,太保寿险2014 年1-2 月保费保持30%强劲增长。 我们认为产品差异化的增加及渠道分销能力的增强将驱动2014 年中国寿险行业继续恢复性增长。我们分别调高2014-16 年太保寿险新业务价值增速预测至13%/7%/6%,此前为6%/5%/5%。 2014 年太保财险综合成本率可能超过100% 太保财险2013 年综合成本率99.5%,而2012/2013H1 分别95.8%/97.7%。 我们估算2013H2 综合成本率100.8%,并认为财险业务将继续面临更激烈竞争, 综合成本率将继续上升。我们上调2014/15/16E 综合成本率至100.3%/99.8%/99.8%。2014 年很可能是综合成本率最高点,我们期待公司调整激进扩张策略。因此,我们认为公司2014 年市场份额保持平稳或略下降。 我们调低2014-2016 年净利润预测,分别下调了8%/2%/2%。 估值:目前价格对应0.85x 2014E P/EV,新目标价22.57 元我们根据SOTP 模型得出每股评估价值25.36 元(此前为26 元),并估算公司每股评估价值相对A 股有11%溢价,从而得到新目标价为22.57 元(此前23.14 元)。该目标价对应2014 年1.22x P/EV 或4.4x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

2013年净利润同比增长25.7%,与业绩快报基本一致 中信证券2013年实现营业收入161.2亿元、净利润52.4亿元,分别同比增长37.8%、24.8%,与业绩快报基本一致。经纪和投资收入增长及合并华夏里昂为公司业绩增长主因。剔除里昂后费用率略低于去年,费用控制较好。 传统业务有望更受益于IPO重启,创新业务全面领先 2013年公司经纪份额6.2%、同比+7.3%,稳居第一。考虑到公司转型较早且能提供更多综合金融手段,我们认为经纪收入受竞争加剧冲击更小。受IPO暂停影响母公司投行收入同比降24%,考虑到投行经营优势及储备项目较多,我们认为公司承销收入更受益于IPO重启。公司资本中介业务全面领先,收入占比升至28%,主要创新业务两融、股票质押/约定购回、收益互换等位居首位。但资金成本高企和竞争加剧下,公司信用业务利差下降值得关注。 “净资本/净资产”临近警戒线,次级债发行后资本约束或将缓解 2013年末母公司净资本348亿元,同比降14%,净资本/净资产比例48.5%,临近48%警戒线,对新业务发展或构成一定制约。由于两融、股票质押等主要创新业务对风险资本准备占用较低,资本约束对此类业务影响应该较有限。考虑到公司已获批150亿元次级债,我们认为次级债发行后公司资本约束将缓解。 估值:维持“买入”评级,新目标价15.32元 我们根据年报将2014-16年EPS预测从0.60/0.69/0.76元调至0.63/0.74/0.82元。由于新并表业务估值较低,我们根据分部估值法小幅下调目标价至15.32元,对应2014-16年P/E24.1/20.6/18.6倍,对应2014年P/B1.80倍,维持“买入”评级。