3Q 净利润同比增长103%,预期全年业绩增速乐观 公司1-3Q 营收111.9 亿元、同比+36%,净利润49.5 亿元、同比+34%。3Q净利润20.7 亿元(其中子公司净利润5.5 亿元、同比+112%),同比大幅+103%,相对于上半年同比+7.7%的增速,业绩增速显著加快。考虑到去年4Q 公司业绩基数较低,我们预期公司2014 年业绩增速乐观。 投资、利息与经纪驱动业绩增长,网点扩张和转型见成效 公司1-3Q 业绩增长主要由投资、利息与经纪驱动:受益于股市债市优异表现,投资收益37.1 亿元、同比+52%;资本中介业务增长和恒信租赁并表驱动利息收入25.8 亿元、同比+52%;成交额同比大幅增至驱动公司经纪收入同比+19%。公司经纪份额提升至4.77%、较中期升9bp,我们估算母公司佣金率0.060%、同比降10.0%,降幅略低于行业。尽管受互联网金融冲击,公司积极扩张网点(10 月获批新设19 家)、推进网点转型,使得份额提升。 资产负债表快速扩张,积极布局新业务 3Q 公司完成110 亿元公司债和20 亿元短融发行,期末总资产达2432 亿元,较上年末+44%。从资产季度环比看,公司1-3Q 总资产环比分别增长12%、14%和13%,资产负债表快速扩张。快速加杠杆的同时,公司积极布局新业务。3Q 设立并购股权投资基金(30 亿),参与发起芒果海通创意文化投资基金(5 亿),并取得互联网证券业务试点资格。 估值:“买入”评级,目标价11.67 元 我们正在根据三季报审视盈利预测。目标价基于分部估值法得出,对应2014E 1.70x P/B。

集团净利润强劲增长,监事会通过核心人员持股计划议案。 公司2014 年1-3Q 净利润316.9 亿元、同比+35.8%,相当于瑞银全年预测93.8%;3Q 净利润103.3 亿元、同比+90.2%,其他综合收益39.8 亿。3Q末净资产较年初+19.7%,增长强劲。年化净投资收益率由中期5.0%升至5.3%、总投资收益率由4.3%升至4.6%。监事会通过核心人员持股计划议案。 财险表现优异,寿险高利润率的个险新单增速继续加快。 平安寿险1-3Q 规模保费1917.2 亿元、同比+15.4%;其中1-3Q 高利润率个险新单规模保费同比+19.9%,相比上半年18.8%的增速继续上升,增长较强劲。我们预期2014 年新业务价值增速有望超过15%。平安财险1-3Q 保费1051.0 亿元、同比+25.8%,显著快于行业增速的16.2%。非常难得是公司1-3Q 综合成本率仍能保持94.9%的优异水平(去年同期95.8%),业务品质明显好于我们和市场预期,我们认为电销网销渠道业务品质改善和信用保证保险快速增长是主因。 银行业务盈利保持较快增长,信托业务增速显著加快。 2014 年1-3Q 平安银行净利润156.9 亿元、同比+34.2%,增长较快。净利差、净息差分别同比升0.29、0.30 个pct;不良贷款率0.98%、较年初升9bp,拨备覆盖率191.82%、较年初降9.24 个百分点。平安信托最新信托资产规模3771.5 亿元、较年初+29.9%,增速显著加快。平安信托过去几年房地产兑付顺利、兑付风险较小,我们认为平安信托是中国最好信托公司之一。 估值:目前股价对应2013 年0.87x P/EV,估值明显低估。 我们正在根据三季报审视盈利预测。我们根据SOTP 模型得出目标价为每股63.21 元,该目标价对应1.34x 2014E P/EV 或5.9x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

3Q净利润同比下降19.3%,净利润增速低于我们预期 公司1-3Q净利润89.6亿、同比+10.9%,净利润占我们全年预测的91.3%。3Q净利润21.1亿,相比去年同期26.1亿下降19.3%。考虑到今年3Q股市债市均表现良好,且3Q仅计提减值1.35亿,净利润增速低于我们预期,我们认为部分原因是受财险业务净利润拖累。 寿险继续表现优异,财险转型效果仍需观察 公司1-3Q寿险总保费收入807.6亿元、同比+5.1%,尽管增速低于行业增速(20%),但值得注意的是高利润率个险新单取得27.7%的强劲增长,显示渠道结构进一步优化。因此,我们预期公司2014年新业务价值增速在主要同业中仍处于领先水平。公司1-3Q财险总保费收入706.6亿,同比+14.8%,慢于行业增速的16.2%。我们预计太保财险仍面临综合成本率压力,公司进行事业部改革、加强分业务KPI考核及车险精细化管理,但转型效果仍需观察。 公司投资策略稳健,加大配置债权投资计划、同时降低理财产品占比 公司投资策略继续保持稳健,坚持资产负债管理原则。考虑到A股表现转好,公司3季度末股票和基金占比升至9.2%,而中期占比为8.8%。公司继续加大配置低风险的债权投资计划,占比由中期5.7%升至6.1%,最新规模达到469亿。公司对于金融产品投资相对谨慎,3季度末金融产品规模134亿,相比中期下降13亿,相比主要同业更为谨慎。 估值:目前股价对应2013年1.04xP/EV 我们根据SOTP模型得出目标价22.57元。该目标价对应1.22x2014EP/EV或4.4x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

互联网金融布局有序推进、成果渐显,期待未来与同花顺更为深度合作 2014 年7 月9 日东吴证券与同花顺签署《战略合作协议书》,与同花顺战略合作思路清晰、较为务实可行。目前,东吴与同花顺合作开发小贷宝和在线投顾已上线,互联网金融布局有序推进。我们期待未来公司与同花顺更深度合作。 管理层战略上锐意进取,机构改革和机制改革应是公司未来看点 2014 年7 月公司公告拟设立新加坡子公司从事资产管理业务,我们认为“中新”正加强金融创新合作、已获批500 亿RQFII,公司跨境业务有望“近水楼台先得月”。此外,公司子公司布局稳步推进、逐步搭建综合金融控股集团。公司积极探索混合所有制改革和机构改革,未来有望释放制度红利。 我们大幅上调2014-16 年盈利预测,高出市场一致预期 考虑到:(1)公司目前定增募资使用完毕并继续扩大融资渠道加杠杆,创新业务规模增速超我们原先预期,有望贡献未来业绩;(2)2014.1H 管理费用率低于我们原先预期,我们认为随着公司成本管控加强,过高费用率有望持续下降。因此我们上调公司2014-16 年EPS 预测至0.26/0.36/0.42 元,上调幅度分别17%、10%和13%,高出市场一致预期10%、23%和19%,且从月度数据看对2014 年业绩有支撑。 估值:滚动至2015 年,上调目标价至11.95 元,维持“买入”评级 我们基于分部估值法将目标价由10.12 元上调至11.95 元,上调18%,目标价对应2015-16E P/E 分别33.6、28.7x,对应2015E P/B 2.23x,低于同类公司2.87x P/B 的平均估值,维持“买入”评级。

寿险和财险优势依然明显,新业务价值增速和综合成本率仍具备优势 寿险新业务价值主要靠代理人增员和产能提升驱动,公司认为全年代理人增长和产能提升能持续;我们重申看好公司新业务价值增速在行业内领先。财险业务竞争优势依然明显,电销网销渠道占比高(42%)且业务品质持续改善,高毛利信用保证保险收入高速增长(上半年同比+74%)拉低综合成本率。 我们认为市场对银行和信托业务过度悲观,银行和信托风险仍可控 市场较为担心平安银行不良率上升以及平安信托兑付风险。2014.1H平安银行不良率0.92%、环比升0.03ppt。受钢贸企业和中小企业经营困难影响,总行和东区不良率较高,但上半年总行不良率下降较快、东区仅小幅增长;公司加大清收处置力度、多方式化解不良资产,资产质量较稳定。平安信托是风控最为严格的信托公司之一,通过交易对手准入、项目评估筛、投后管理等严控风险,过去几年房地产兑付顺利,我们认为市场对信托兑付风险过度悲观。 沪港通开通在即,看好中国平安A将较为受益。 我们认为若沪港通启动将推动A/H价差逐步收窄,因为国际和国内投资者将能同时投资A/H的股票,折价高的平安A较为受益。此外,沪港通向前进了一小步,但这是中国资本账户开放和资本市场改革关键一步,我们认为准备最为充分的金融集团将受益于沪港通和进一步资本账户开放及资本市场改革。 估值:目标价63.21元,买入评级,目前股价对应2013年0.88x P/EV。 我们根据SOTP模型得出目标价为每股63.21元,该目标价对应1.34x 2014E P/EV或5.9x隐含新业务倍数,维持“买入”评级。

海通经纪优势明显,若“一人一户”放开对公司冲击相对有限 尽管受互联网金融冲击下,2014年上半年海通经纪份额同比+2.3%、佣金率同比+0.5%,经纪收入逆市+7.6%、优势明显。公司收入结构多元、上半年经纪收入占比仅25%。若“一人一户”放开,我们认为经纪业务确实会受到冲击;但我们认为海通凭借较强综合金融服务能力、较高机构与高净值客户收入占比以及已建立较为成熟的互联网平台一海通财,受冲击相对有限。 融资融券、租赁业务或为2014年业绩亮点,看好创新收入占比持续提升 2014年上半年公司完成110亿元公司债和88亿元短融发行。受益于资金充裕,公司8月末融资融券余额298亿元,行业排名由去年末第4升至第3。上半年完成收购恒信租赁,租赁业务在海通支持下资金成本有望下降、业务来源更广,我们认为租赁业务有望成为2014年业绩增长一大亮点。公司上半年创新收入占比约30%,我们看好创新收入占比持续快速提升。 同时在中国大陆和香港拥有强大品牌的大型券商预计将最为受益沪港通开通 近年来海通国际进步明显,上半年承销规模在中资券商第二、资管规模持续快速增长。我们认为在中国大陆拥有强大实力券商且其拥有强大香港子公司的券商将更为受益,因为他们更有能力完成人民币资金向上交所的流动。因此,我们看好海通A。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67元 我们维持公司14-16年EPS0.53/0.64/0.71元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67元,对应2014E1.70xP/B,维持“买入”评级。

寿险依然表现优异,看好公司新业务价值持续好于主要同业的增长 上半年公司新业务价值在剔除各项假设变动后同比+20.6%,在主要竞争对手中处于领先水平。公司价值增长目标是维持领先于主要同业的增速,个险业务的月均人力和月均产能保持较好增长、并稳步推出高利润率传统产品,银保渠道继续聚焦高价值产品、价值持续两年保持正增长。 财险行业综合成本率最坏时候是否已经过去? 上半年公司综合成本率99.5%(明显高于主要竞争对手),市场较为担心下半年综合成本率继续上升。面对压力太保财险近期推出多项举措:进行事业部改革(成立车险、非车险和农险三个事业部)、提升管理效率,尤其是加强车险事业部闭环管理;加强分业务线KPI 考核;加强车险精细化管理。尽管综合成本率改善仍需时日,但我们看好财险业务中期内有望改善。 投资策略继续保持稳健,另类投资占比低于主要竞争对手 公司投资策略方面继续采取稳健策略,坚持资产负债管理原则。公司上半年另类投资占比约7%、占比低于主要竞争对手。公司上半年净投资收益率4.9%较为领先,但主要同业另类投资占比提升较快,公司净投资收益率领先优势在缩小。我们认为在投资政策逐步放开背景下,公司投资策略略显保守。 估值:目标价22.57 元,买入评级,目前股价对应2014 年1.02x P/EV 我们根据SOTP 模型得出公司每股价值为25.36 元,并估算公司每股评估价值相对A 股有11%的溢价,得到目标价为22.57 元不变。该目标价对应1.22x2014E P/EV 或4.4x 隐含新业务倍数。

通过外延式扩张快速崛起,彰显管理层战略远见与资本运作实力 华泰证券前身为江苏省证券公司,2005-09年公司抓住行业重组的机遇,完成收购亚洲证券、信泰证券、联合证券;2010年公司成功IPO上市。公司通过一系列的资本运作快速崛起,营业收入从2004年行业19名快速升至2009年末行业第4名,彰显公司优异战略远见和资本运作能力的体现。 公司传统业务具备明显竞争优势,是中国最大的经纪商 公司传统业务具备明显竞争优势。公司2014.1H经纪份额达6.91%,是中国最大经纪商。公司采取低价策略、利用IT系统优势并结合互联网方式快速转型,经纪份额重回第一、收入占比快速下降,转型成效初现;公司投行进步明显,并购业务优势突出、收入位居行业第二;资管业务优势明显,集合资管规模行业第二、收入占比高,南方基金、华泰柏瑞基金投资收益贡献稳定。 创新业务布局全面,但盈利持续增长或面临挑战 融资融券业务是公司第二大收入来源、收入占比高,但竞争加剧下信用交易佣金率快速下降、市场份额持续下滑。公司股权质押业务规模位居行业第四,但主要借助第三方资金、对业绩贡献低。公司创新子公司布局相对全面,但盈利贡献依然偏低。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价10.51元 我们预计公司2014-16年EPS分别为0.51元/0.60元/0.68元,基于分部估值法得出公司目标价10.51元,对应2014-16年P/E20.6/17.6/15.4倍,对应2014年P/B1.56x。公司创新业务盈利的高增长面临挑战,但考虑到目前估值较低(2014年P/B1.28x)、我们认为股价下行风险较小,首次覆盖给予“买入”评级。

上半年净利润同比增长93%,但收入结构改善有限 公司上半年营收105.4亿元、同比+74%,净利润40.8亿元、同比+93%,占我们全年盈利预测69.95亿元的58%。我们预计REITS贡献13亿净利润,剔除后净利润+31.6%。经纪/投行/自营/资管/利息/其他收入占比32%/9%/38%/17%/2%/2%,收入结构改善有限;费用率升12个点至59%。 盈利主要由大经纪、自营、REITS和华夏基金贡献 从分部报表营业利润(不包括REITS)构成来看,大经纪/自营/大资管分别贡献43%/33%/26%,可见盈利主要由大经纪、自营、REITS和华夏基金贡献。 从收入来看,受益于华夏并表资管同比+734%;经纪同比+68%,一方面受益于合并里昂,另一方面母公司经纪收入逆市+5.7%,经纪份额同比+9.34%、佣金率同比-7.75%;投资收益同比+72%,债券自营是主要贡献。投行、资管业务盈利能力有待提高。 有效杠杆率升至3.15x,资产负债表扩张速度快于我们预期 公司上半年末有效杠杆率3.15x,在上市券商中最高,高于行业平均(约2.4x),公司资产负债表扩张速度快于我们预期。多渠道融资下资金准备到位,驱动资本中介业务高增长。上半年两融与股权质押收入18.6亿元、同比+175%,但由于财务成本上升利息净收入同比-38%。考虑到主要同业利息净收入均增长,我们期待公司加强创收考核、提升资金使用效率。次级债发行后,上半年末净资本/净资产升至57%,短期内资本充足率压力小。 估值:维持“买入”评级,维持目标价15.32元 我们维持公司14-16年EPS0.63/0.74/0.82元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价15.32元,对应2014E1.80xP/B,维持“买入”评级。

上半年集团内含价值上升6.6%,新业务价值增速继续保持行业领先 2014年中期集团内含价值1538.9亿元、相比年初升6.6%;上半年新业务价值52.3亿元,同比升22.9%,剔除方法和假设调整后升20.6%,在主要同业继续保持领先。上半年净利润68.48亿元、同比升25.3%,相当于瑞银全年预测69.7%。考虑到上半年计提37.3亿减值(去年同期6.28亿),业绩增长较不错。集团投资资产净值增长率5.3%,升1ppt。 财险表现较糟糕,综合成本率高于我们预期 上半年财险保费收入482.1亿,同比增长13.7%(行业增速16.7%)。上半年财险综合成本率99.5%(平安财险和人保财险均为94.4%)高于预期,赔付率和费用率同比分别升1.6和0.2个点。考虑到保费增速慢于行业且综合成本率高出主要同业5个点,我们认为公司2014年综合成本率可能高于我们预期的100.3%,公司或将在低增速下承保盈利与正常增速下承保亏损间艰难抉择。 寿险:个险继续表现优异,渠道结构继续改善 寿险上半年新业务价值52.3亿元,剔除方法和假设变动后同比+20.6%,表现优异。公司渠道结构继续改善:个险新单继续强劲增长,个险首年保费102.4亿元、同比增长27.3%,对价值贡献升至84.4%;银保渠道首年保费84.9亿元,同比减少22.5%,但新业务价值同比+0.8%,高价值产品推动价值明显改善。上半年代理人人力同比+6.7%、人均产能+19%,较为不错。 估值:目前股价对应2014年1.09xP/EV 们根据SOTP模型得出公司每股价值为25.36元,并估算公司每股评估价值相对A股有11%的溢价,得到目标价为22.57元不变。该目标价对应1.22x2014EP/EV或4.4x隐含新业务倍数。

上半年内含价值强劲增长,寿险利润增长主要来自假设调整. 2014 年上半年中国人寿内含价值3903.7 亿元、相比年初+14.1%,增长强劲,主要是由于调整净资产大幅增长29%。上半年寿险新业务价值同比+6.9%至134.59 亿元,主要受银保和团险渠道拖累。上半年净利润同比+14%至184.1 亿元,相当于瑞银全年预测54%,净利润增长主要由于折现率等假设变动导致准备金少提62 亿元。综合投资收益率6.19%、其他综合收益103亿元。 寿险业务结构进一步优化,但银保转型仍需时日. 上半年保费收入1972.5 亿元、同比降3%,但核心个险渠道长险首年保费收入217.1 亿元、同比增长11%较为不错,驱动个险渠道新业务价值同比+14%,贡献97%新业务价值,显示结构进一步优化。银保渠道首年保费收入535.8 亿元、同比下降8%,但银保渠道新业务价值由7.9 亿降至2.1 亿、同比-74%。公司加大力发展银保期交业务,但银保渠道转型仍需时日。 投资收益表现优异,是最大亮点. 公司净投资收益率4.75%、同比升33bp,我们最为关注综合投资收益率6.19%、同比升192bp。良好投资表现原因一是公司加强内部市场化考核和外部引入市场竞争机制,加大境内外委托;二是公司加大对另类资产投资。 良好投资表现驱动内含价值高增长(投资回报差异和市场价值等调整贡献7%内含价值增长)、偿付能力充足率较年初升15 个点至241%。 估值:目前股价对应2014 年1.04x P/EV,维持“买入”评级. 我们根据DCF 模型(按照14.5%贴现率)得出公司每股评估价值21.31 元,假设公司每股评估价值对A 股有7.5%溢价,得到目标价19.71 元。该目标价对应2014 年1.38x P/EV 或6.6x 隐含新业务倍数。

上半年净利润同比增长7.69%,收入结构更加均衡。 公司上半年营收67.1 亿元、同比+18.5%,净利润28.8 亿元、同比+7.7%,占我们全年盈利预测50.70 亿元的57%。上半年经纪、投行、自营、利息、其他收入分别占比25%/11%/33%/22%/8%,对经纪依赖度低,收入结构更均衡。上半年ROE 4.55%,同比+0.1 个点。费用率38%,同比上升4 个点。 利息、投行收入是业绩增长主因,经纪收入逆市提升。 上半年公司利息净收入15.1 亿元、同比+50.3%,投行收入7.4 亿元、同比+16%,利息和投行为公司业绩增长主因。利息收入增长主要源自收购恒信租赁及融资融券与股权质押收入增长。投行收入提升主要受益于IPO 重启。公司经纪收入逆市上升7.6%,经纪份额提升2.3%(股基交易额+7.1%)、佣金率同比+0.5%。公司积极推进网点转型、加大创新业务推广力度和互联网金融建设,上半年网点增加12 家,使得佣金率稳定且份额小幅提升。 公司积极布局新业务,探索多渠道的融资方式。 公司积极探寻新的融资模式,多渠道增强负债经营能力,上半年负债大幅增长41.8%,驱动总资产增长27.6%。资金准备到位驱动公司融资融券、股权质押等创新业务持续高增长。公司积极布局新业务,上半年公司完成收购恒信租赁,成为国内首家控股融资租赁业务的券商;获批在自贸区设立分公司,跨境业务平台进一步完善。公司再次向海通开元增资2.5 亿元,海通开元注册资本增至60 亿元、并成立海通并购资本管理(上海)。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.53/0.64/0.71 元的盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E 1.70x P/B,维持“买入”评级。

上半年净利润同比增长78%,收入结构显著优化。 公司上半年营收15.1 亿元、同比+95%,净利润5.48 亿元、同比+78%,占我们全年盈利预测9.15 亿元60%。上半年经纪、投行、自营、利息、其他收入分别占比17%/32%/38%/5%/8%,结构显著优化、经纪依赖度显著下降。上半年ROE 3.91%、同比升1.03 个点,业务管理费用率由50%降至41%。 投行、自营收入大幅增长驱动业绩高增长,经纪收入逆市上升。 上半年公司投行收入4.76 亿元、同比+283%,自营收益5.70 亿元,同比+200%,投行和自营为公司业绩大幅增长主因。投行收入增长主要源自IPO、财务顾问(同比+159%)及再融资大幅增长,并购和再融资实力较强。自营收益增长主要受益于债市优异及直投项目华泽钴镍获利1.50 亿元。公司经纪收入逆市上升1.3%,主要受益于上半年大规模扩展网点、加强中间业务和代销产品等,使得公司经纪份额逆势上升、佣金率仅降3.7%显著好于行业表现。 打造全产业链条、优化业务结构,创新业务有望加速增长。 公司致力于打造全产业链条、优化业务结构。公司增资西证国际、推进并购敦沛金融搭建跨境交易平台,并积极探索融资租赁、消费金融、互联网金融等业务。西证创新设立四支基金、控股小贷公司。公司加大力度做大资产负债表,2 月完成定增募资42.5 亿,驱动上半年两融、股权质押高速增长。目前公司积极推进次级债和公司债发行,下半年创新业务有望继续加速增长。 估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67 元。 我们维持公司14-16 年EPS0.32/0.39/0.44 元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67 元,对应2014E P/B2.09x,维持“买入”评级。

上半年净利润同比增长74%,对经纪业务依赖度显著降低 上半年东吴营业收入10.88亿元、净利润3.33亿元,同比分别+41%、+74%,与业绩快报基本一致,占我们全年盈利预测6.10亿元的55%。上半年公司经纪收入占比由上年同期的47%下降为31%,对经纪业务依赖度显著降低。公司上半年ROE4.16%、同比升1.7个点,盈利能力显著提升。 投行和信用业务是收入大幅增长主因,经纪收入下滑好于预期 上半年东吴投行收入2.54亿元,同比+386%;信用业务收入1.30亿元,同比+121%,投行和信用业务成公司业绩增长主因。公司投行收入更加多元化,IPO、企业债、新三板等全面推进。上半年东吴经纪收入同比-2.1%,其中市场份额0.88%同比略有提升;佣金率0.076%同比降9.8%,降幅小于行业平均(-11%)。考虑到公司经纪份额提升、佣金率下滑好于行业,我们认为不应高估互联网金融对公司经纪收入的影响。 互联网财富管理战略布局领先、期待下半年创新业务加速增长 公司将打造“互联网财富管理”作为未来3-5年核心战略并积极布局,先后收购苏州市民卡20%股权、与同花顺战略合作。我们期待未来公司与同花顺展开以股权为纽带的深度合作。8月公司完成定增募资50亿元,为创新业务提供资金支持,同时可以节省大量财务成本,因此我们看好公司创新业务下半年持续高增长,我们预期公司利息收入有望快速提升。 估值:维持“买入”评级,维持目标价10.12元 维持公司14-16年EPS0.23/0.32/0.37元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价10.12元,对应2014EP/B2.02x,维持“买入”评级。

依靠内生增长和多次资本运作,综合实力跻身同类公司前列。 兴业证券前身为福建兴业银行证券业务部,通过20 多年发展成功地从一家福建本地券商成长为一家颇具规模的全国性证券公司。从公司发展历程来看,公司凭借良好的经营管理能力,在没有外延式收购或托管下,通过稳步铺设网点来提升经纪业务市场地位。公司资本运作能力较强,并抓住市场机遇通过IPO、定增和发债提升资金实力。 向定位高端和机构的财富管理转型,抵御互联网冲击的能力较强。 公司管理层较早意识到行业佣金率将持续下滑趋势,已提前将佣金率降至行业低位并谋求经纪业务转型,使其拥有较强的抵御互联网冲击能力。公司经纪业务坚定向高端和机构的财富管理业务转型,重点发展私人银行、机构业务、资产管理及创新业务等,收入更加多元。 战略上更为重视创新业务,资本中介业务成为公司最大亮点。 公司管理层十分重视创新业务。2012 年证券行业创新发展以来,公司持续加杠杆并顺利完成定向增发,资产负债表扩张速度在同类公司中最高。快速扩张资产负债表为公司创新业务发展提供充裕资金支持。受益于充裕的资金支持、各业务条线优势互补、相互配合重点发展,兴业股权质押业务处于行业前列、远超同类公司;融资融券业务2013 年实现显著增长。 估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价13.26 元。 我们预计公司2014-16 年EPS0.38 元/0.46 元/0.53 元,基于分部估值法得出公司目标价13.26 元,对应2014-16 年P/E 35.0/29.1/25.1 倍,对应2014 年P/B 2.50x,考虑到公司经纪依赖度低、资本中介业务增速较快,我们认为估值较合理,首次覆盖给予“买入“评级。