华侨城创造的是欢乐元素和品质生活。当国人渴望了解世界时,华侨城创造了世界之窗;当国人需要互动式体验时,华侨城创造了欢乐谷;当国人渴望休闲度假,放松身心时,华侨城创造了“东部华侨城”;当城市居民闲暇时无去处时,华侨城创造了“欢乐海岸”……华侨城的发展脉络,是一部引领国人品质生活的乐曲。 看似地产,超越地产。(1)华侨城卖的不仅仅是房子本身,更是一种生活方式、品质生活;(2)或许有一天,房子不再重要,但欢乐元素与品质生活,是我们永恒的追求;(3)华侨城的发展不仅获得了应有的利润,而且创造了很大的社会价值。 发展模式丰富,“护城河”宽阔,未来十年持续成长明确。华侨城的发展模式是顺应消费升级步伐而逐步摸索成型的,欢乐谷模式、东部华侨城模式均展示出强大的生命力,我们看好即将诞生的“欢乐海岸”模式。华侨城发展模式是建立健康理念、强大要素整合能力基础上的,不仅经受住了市场检验,也成了其他公司难以模仿的“护城河”。发展模式丰富、“护城河”宽阔、背靠中国巨大市场,未来十年持续成长明确。 外延扩张+内涵增长,推动业绩增长,预计11-13EPS0.65、0.90、1.23元。(1)外延扩张:天津、武汉、云南、上海等项目正快速推进,将成为业绩增长的主要动力;(2)内涵增长:随着“主题公园收入倍增计划”的提出和落实,现有主题公园的盈利水平将获得很大的提升,成为业绩增长另一引擎;(3)考虑到地产调控将对短期业绩带来压力,谨慎预计11EPS0.65元。 最坏的时期,也是买入的良机,首次给予“买入”评级,目标价10-13.5元。市场视之为地产股,地产处于很坏的时刻;我们认为,对于创造品质生活的龙头公司、持续增长10年以上,何不长期拥有?!按11年15倍,短期目标价10元,若市场氛围转好,年底可看12年15倍,目标价13.5元。

点评: 二季度游客增长超出之前预期。1季度,云南打击零团费负团费,对游客总量增长产生一些压力,公司之前预计上半年净利润1800-2000万;二季度游客增长超出了预期,我们粗略估算,上半年公司索道累计接待游客约110万,同比增长超过20%。上半年索道收入8693万,增长63%;酒店收入3510万,增长45%。 预计下半年仍将保持较快增长。玉龙雪山索道改造完成后,运力大幅提升,旺季排队问题大为缓解,运力提升的带动作用在旺季将更为显著;此外,去年下半年是世博会的高峰段,对国内游客分流明显。因此,我们预计下半年游客仍将保持较快增长,全年来看,玉龙雪山索道游客接待量有望达110万人次。 预计全年净利润1.2亿元,11-13EPS0.79、0.89、0.98元。鉴于中报超出预期,我们将11EPS由0.73元上调至0.79元,预计全年净利润1.2亿元,其中现有业务(索道+酒店)净利润约7500万元,印象丽江约4500万元。不考虑玉龙雪山索道提价,预计12、13EPS分别为0.89元、0.98元,业绩增长主要源自游客自然增长。 中期看,玉龙雪山索道提价是大概率事件。玉龙雪山索道改造完成后,舒适度大幅提升;此外,玉龙雪山索道票价2003年至今没有调整过。我们认为,中期看,玉龙雪山索道票价调整是大概率事件。假设提价20%,按年接待量110万人次计算,全年增厚业绩约0.13元。 做为云南两大旅游龙头企业之一,战略价值仍然突出。云南旅游业正快速发展,企业投资机会良多;公司做为云南旅游业的龙头企业,依托大股东玉龙雪山管委会和三股东云南旅投的支持,将显著受益,我们看好公司未来发展潜力。虽然云南旅投派驻公司的董事查昆徽先生因工作调动辞职,但并不改变公司的股东格局,对公司发展不会造成实质影响。 维持“买入”评级,6个月目标价26.7元。因一季度经营情况一般,股价也出现较大幅度调整;我们预计,靓丽的中报将修复前期过度悲观的预期,维持“买入”评级;按12PE30倍计算,6个月目标价26.7元。若玉龙雪山索道提价能有所突破,将是锦上添花。 风险提示:收购印象丽江51%股权尚待证监会批准;突发事件。

维持“买入”评级,6个月目标价11元,到2012年底,可看16元以上。不考虑环保车提价,我们维持11EPS 0.27元的预测,鉴于我们对杨家界索道项目信心的增强,上调12、13EPS至0.37、0.53元(原为0.35、0.48元)。我们认为,槃公司正处于凤凰涅的初期,未来的增长亮点很多,是我们继续首推的景区品种,按12PE 30倍算,6个月目标价11元;我们建议投资者买入并长期持有,即使不考虑环保车提价,到2012年底目标价也可达16元(13PE 30倍),若环保车能够提价,将是锦上添花。

总结: 亦将海外的奢侈品消费引至国内,降税不是唯一的办法,也不是最佳的办法;最好是出政策组合拳:开设入境免税店、加强海关监管、调整海南免税政策的细节、降低税率。虽然降低税负对三亚免税店有负面影响,但不是致命的,而开设入境免税店、加强海关监管、调整海南政策则将直接利好中国国旅。我们继续看好中国国旅的免税运营业务,维持“买入”评级及37元的6个月目标价。

点评: 重组后变身为一线景区运营公司:4月28日,公司成功收购了武陵源景区环保客运车业务;重组完成后,公司主要业务变成:武陵源景区内环保客运业务、武陵源景区内十里画廊小火车运营、宝峰湖景区(距天子山8公里,以水为特色)投资运营、旅行社业务,此外,还有张家界国际大酒店(10年亏359万)。 张家界旅游业发展空间很大,公司将伴随一起成长。 (1)十二五期间交通大幅改善--目前张家界与外界连通的主要是:机场、到长沙的高速公路;2012年,重庆-张家界高速公路将贯通,岳阳-常德的高速公路也将于2012年通车,武汉-张家界的车程也将缩短;此外,黔张常铁路、长益常城际铁路有望于2014-2015年通车;机场改扩建正在进行。这预示着十二五期间,张家界的交通将大幅改善。 (2)游客仍远未达到饱和,游客增长空间大--武陵源景区总面积391平方公里(中心景区264平方公里,外围保护地带127平方公里),是黄山、峨眉山的2.5倍,而目前游客量却总体相当,可见其游客增长空间仍较大,特别是杨家界开发出来之后。 (3)公司将直接受益,如环保客运业务、宝峰湖等--景区很大,购买交通车票是游客所必须的,因此,公司将直接受益与游客增长;此外,宝峰湖景区毗邻武陵源景区,也将间接受益。 (4)中长期看,车票提价是大概率事件--环保客运车票价格为65元/2天,票价至2005年4月以来一直没有变化,也远低于九寨沟90元/天,因此,从中长期看,票价提升是大概率事件,毕竟油价、人工、车辆等成本都已大幅上升。 杨家界索道项目,前景乐观。 (1)杨家界是武陵源核心景区中最大一块尚未开发的区域,面积约34平方公里,虽同属石英砂岩峰林地貌景观,但景观却又与张家界不同,“看似张家界,胜似张家界”; (2)我们预计成熟后,年游客量可达100万人之上; (3)杨家界索道水平距离1845米,最大运力2300人/小时,按单程50元/人,往返100元/人的票价测算,成熟经营后净利润3000万元以上; (4)预计将于2011年动工建设,2012年竣工投入运营。 宝峰湖可挖掘的潜力很大。宝峰湖水深72米,长2.5公里,是张家界核心景区惟一以水为主的旅游景区。我们看好宝峰湖的发展潜力。 期待公司能有更大作为。公司的重组历尽千辛,倾注了当地政府的大量心血,相信政府对公司有更多的期待,而不仅仅是安于现状;我们期待公司能成为张家界旅游业持续发展的重要力量。 估值已处安全区域,买入并伴随公司成长。资产改善、游客增长将带动业绩改善和增长,预计11-13EPS 分别为0.27、0.35、0.48元;目前11PE 29倍,已处安全区域;我们建议买入并长期持有,伴随公司成长;首次给予 “买入”评级,6个月目标价10.5元(30倍12PE)。 风险提示:突发事件。

中国餐饮业年销售额超2万亿,但缺乏领军的企业;公司立志成为中国的百胜,“多品牌、多业态、产业链延伸”是必然的发展方向;公司已有先发优势,特别是产品、资金、人才、激励制度等方面。虽然在成长中,将不断面临新挑战,如人才培养、模式创新、内部管理等,但公司依然是最有希望的餐饮公司之一。预计11EPS 0.61元,股价已进入买入区域,建议买入并长期持有。 1.致力于成为中国的百胜。我国餐饮业年收入2万亿,但却缺乏领军企业;公司立志成为中国的百胜,“多品牌、多业态、产业链延伸”是必然的发展方向。大众餐饮是最大的市场,如快餐、shopping mall餐饮、团餐等,发展空间很大。而且发展方式也可以比较灵活,如开直营店、加盟、收购、参股等;公司拥有产品、资金、人才、激励制度等方面优势,未来有较大的发展机会。 2.“湘鄂情”品牌扩张模式已成熟。湘鄂情已成功走出北京,已成功拓展至上海、南京、武汉、西安、郑州、呼和浩特、拉萨、长沙等城市;未来的发展可以这些城市为中心,实现区域发展、区域管理。随着管理架构的成熟、管理能力的提升,也可尝试从“直营”向“直营+加盟”发展模式转变,如在重点城市发展直营店,在经济发达但规模较小的城市拓展加盟店等。因为发展加盟店可以缓解公司的人才压力、本土化压力,还可以充分利用公司的培训资源(可以收取培训费嘛),当然,加盟对公司的质量控制要求更高,其中,菜品质量保证是最难的,最有效的办法是公司派出厨师等核心人员。 3.大众餐饮主推“湘鄂情●源源自于深圳蛇口1995”品牌。公司是从大众餐饮起家的,对该市场有很深刻的理解和把握,“湘鄂情●源”品牌也有较长时间的积累,公司决定在大众餐饮业态主推“湘鄂情●源源自于深圳蛇口1995”品牌也不失为明智之举。“湘鄂情●源”已进驻上海江桥万达城市广场、武汉经开万达广场等。“湘鄂情●源”门店面积约500平方米,预计总投资200万元,人均消费50-60元,我们预计年收入1000万元,10%的净利润率应该不成问题,即年净利润100万。 4.shopping mall是大众餐饮的好去处。“湘鄂情●源”目前几个门店都位于shopping mall,如万达城市广场等。餐饮是shopping mall聚集人气的首选手段,因此餐饮物业租金水平较低,因此,shopping mall餐饮逐渐取代了美食街的功能。公司若能与这种大的综合体开发商合作,不失为好的扩张方式,而且与其他餐饮公司相比,公司在资金、品牌、市场形象、市场适应能力等方面均有明显的优势,亦可以获得较优惠的租金条件,赢在起跑线上。若能与几个大的开发商合作,每年开30-50家店,并非不可能。 5.工业化生产是大众餐饮降低成本、提升竞争力的有效方式。大众餐饮讲究的是合适的价格、好的口味、旺的人气;降低成本成为非常重要的因素。如果能通过工业化生产、冷链配送,不仅可以实现原材料统一采购、大部分菜品标准化,也可以在食品安全、人工效率提升、降低对厨师依赖等方面有更好的表现,从而使成本更低、食品更加安全、扩张能力更强。 6.行业并购或趋于活跃。前几年有很多风投投资了餐饮公司,但由于证监会对物业产权合规要求很严,大众餐饮公司很难达到证监会的要求,上市难度是比较大的;高端餐饮上市目前也遇到一些障碍,短时间内也有困难。然而,风投资金总有一天会撤出,因此,行业并购或趋于活跃。 7.对湘鄂情总体判断:发展机遇很好,困难也不少!目前我国餐饮业缺乏领军企业,这无疑给湘鄂情这种公司很好的机遇;但困难也不少:(1)首先需要解决的是组织的适应性问题,公司现有管理层主要是从事高端餐饮的,而大众餐饮与高端餐饮差别还是比较大的;但若新组建一支管理团队运营大众餐饮,则需要在组织结构上进行调整,以适应多个团队并行运作;(2)公司虽是大众餐饮起家,但跨区域发展需要解决口味、管理等诸多问题;(3)工业化生产,几乎没有经验可以借鉴,且公司做大之后,食品安全问题更为突出,要求公司在上下游产业链整合方面更有所作为;(4)由于业务扩张与业绩增长往往并不同步,公司毕竟是上市公司,必须在这两方面有较好的平衡,这也不是容易的事情。 8.给予买入评级,目标价24元。虽然公司面临诸多问题,但总结起来,是成长过程中的烦恼,我们更应该看到积极的一面;我们预计11、12EPS分别为0.61、0.80元,目前股价对应的11PE 30倍,已进入买入区域,给予买入评级,按12PE 30倍,6个月目标价24元。 风险提示:食品安全、经济超预期下滑对经营的影响、门店扩张步伐超预期进一步侵蚀当年利润。

市场对中青旅的普遍看法:公司不错,估值不贵,但没有催化剂。我们认为,机遇往往诞生在平淡之中,优秀的公司是需要耐得住寂寞的!公司在旅游创新服务、文化旅游景区开发等领域,已建立了领头羊的地位,我们看好其扩张前景。作为我国旅游行业的领先者,其总市值仅57亿元,即使剔除地产的业绩贡献,11PE也仅25倍,建议买入并长期持有。 1.良好的治理架构,为平台式发展提供肥沃的土壤。公司崛起于利润水平很低的旅行社行业,为了发展,公司不断拓展新领域,并逐渐形成了与之相匹配的“控股型”组织架构。在良好的治理架构以及平台式发展战略引领下,公司逐渐培育出“创新型旅游服务”、“文化旅游景区”两大支柱业务,并做到领域领头羊的地位。 2.看好公司文化旅游景区的发展前景。我国文化深厚、内容丰富、地域分布广阔,是我国旅游业发展的潜在宝贵载体;然而,如何保护、开发却成为公认的难题。乌镇的成功开发,堪称典范,不仅使古镇得到有效的保护,而且成为观光、会议、度假的热门,古镇再次焕发青春与活力;乌镇的开发经验对其他文化旅游资源开发有重大借鉴意义,我们看好公司文化旅游景区的发展前景。剔除政府补贴,乌镇2010年实现净利润1.67亿元,我们期待第二、三、四……个乌镇。 3.“创新型旅游服务”业务已进入业绩贡献快车道。公司2002年便成立会展公司,起点早、专业化水平高,处于行业领先地位,2010年收入超9亿元。2008年,公司成立自由行事业部,目前业务已拓展至北京、上海、天津、南京等城市,2010年收入达2亿元。2010年,会展和自由行业务贡献的净利润超过4000万元(09年估计2500万元)。可以看出,公司在旅游服务创新方面,一直走在市场的前列,业绩贡献也进入快车道。 4.酒店、彩票、地产等业务形成有效补充。为了充分利用各种可发展的资源,凭借平台架构的优势,公司在酒店、彩票、IT分销、地产等方面也有斩获;对利润和现金流形成有效补充。 5.买入评级,6个月目标价18.3元。预计11-13EPS0.75、0.87、0.97元;剔除地产业务,11-13EPS分别为0.56、0.65、0.75元,目前股价对应11PE仅25倍,估值优势突出,给予买入评级,6个月目标价18.3元。 风险提示:突发事件、云南彩票业务不能续约。

1.不切实际的预期已充分调整,市场已从极度乐观转为极度悲观。虽然之前我们一直提示,海南免税市场国旅不可能通吃,日韩游客下降将对短期业绩带来压力,但市场期望一直很高。这些风险已然落地,股价也下调了33%;显然,市场已从极度乐观转为极度悲观。 2.海南免税市场保持适度竞争,倒逼国旅进一步提升经营管理水平,不见得是坏事情。 3.国旅垄断优势能否持续,当然没问题! (1)免税作为吸引游客的重要措施,在国际上已经很普遍,因此,免税政策继续持续是毋庸置疑的; (2)免税涉及海关、商检、税务、财政等诸多环节,国家需要保持强大的控制能力,不太可能滥发牌照; (3)免税牌照发放涉及中央与地方利益的博弈,我们认为:当市场蛋糕足够大时,地方政府便会和中央政府积极博弈,争取经营牌照;若蛋糕不是很大,地方政府大可不必大费周折,直接给国旅,或与国旅合资共同分享。一句话概括:单个市场较小,国旅继续垄断;单个市场很大,国旅主导,但需与地方政府共同分享。 4.免税业务增值税恢复征收的影响有限。若免税业务恢复征收4%增值税,假设其他因素不变,对利润影响约4000万元,折合EPS 0.05元;但公司完全有能力将此转嫁到商品价格上(虽然执行时间有滞后),因此,对利润影响有限。 5.未来三年高增长有保障,下跌就是买入良机。未来三年免税业务将持续快速增长,原因有二: (1)三亚免税店收入有望达25-30亿元,相当于再造一个中免; (2)日本核泄漏之后,韩国游客将转向中国,日本游客明年也将大幅增长,带动出境免税店收入快速增长。我们预计11-13EPS分别为0.71、1.24、1.62元;对于这种成长明确,垄断优势突出的公司,12PE仅20倍,投资价值凸现,买入!按12PE 30倍,年底目标价37元。 风险提示:海南新增免税牌照的心理影响、恢复征收增值税对短期业绩的影响、中日韩关系。

11年EPS1元,估值吸引力突出。即使不考虑玉龙雪山索道提价,11EPS也可达1元,业绩增长主要源自玉龙雪山索道游客大幅增长,以及收购印象丽江带来的业绩增厚;目前11PE仅不到28倍,估值吸引力突出。 索道提价可能性仍较大,全年可增厚20%。由于目前CPI仍处于较快上升阶段,旅游资源提价的社会压力较大,市场对提价预期也到了冰点;但当CPI企稳之后,提价仍是大概率事件,届时,提价预期将重燃;假设玉龙雪山索道提价25%,全年将增厚EPS0.20元,增幅达20%。 公司战略价值突出,股东支持或将助推公司发展。若从云南旅游业开发、大香格里拉旅游区开发的大背景出发,依托丽江的重要地理位臵,公司的战略价值突出;依托大股东玉龙雪山管委会和三股东云南旅投的支持,公司有望获取更多的旅游资源,实现外延式扩张。 酒店扩建后,要素组合进一步优化,盈利水平有望提升。公司将投资1.29亿,在和府皇冠假日酒店东侧建80间客房及休闲餐饮设施,预计2012年底投入运营;项目实施后,要素组合进一步优化(酒店现拥有8个会议厅,最大的可容纳560人以上,但客房仅270余间,餐饮设施配套也略显不足);但由于酒店盈利占比较小,对公司盈利影响有限。 静待提价预期重燃,重申“强烈推荐”与40元目标价。我们认为:当CPI预期见顶,市场对提价的预期将重燃,丽江旅游是提价受益主线的重要品种(主要还有峨眉山、首旅);鉴于公司成交量较小,唯有提前布局,我们建议持续买入,静待提价预期重燃,重申“强烈推荐”与40元目标价。 风险因素:CPI持续高企、突发事件。

门票分成问题解决后,公司有三大看点:景区门票可提价、景区后续开发可推进、酒店资产注入可重启。因三亚南山景区门票分成未解决,景区的后续开发无法展开,集团酒店资产注入也未能实施。三亚国资委同意分成谈判,标志着解决门票分成问题迈出最重要一步,限制公司发展的瓶颈有望解除。 若门票提价25%,全年增厚0.09元,增幅15%。伴随着南海观音像的落成,05年11月,南山景区门票正式由65元提至150元,一直维持至今;对于海南最负盛名的景区,150元的门票价格,仍有提升空间,按规定最高可提25%;按5:5的分成比例测算,全年可增厚业绩约0.09元,增幅约15%。 南山景区后续开发将成必然。南山景区规划面积50平方公里,其中海域面积10平方公里,目前开发的陆路面积不足5平方公里,后续开发将成必然;受制于门票分成未解决,景区06年以来累计投资仅约6000万元。 集团酒店资产注入有望重启。首旅集团共拥有酒店27家,五星级10家;首旅集团多次明确表态,公司是集团酒店资产的唯一整合平台;门票分成解决,重启酒店资产注入将是必然。首旅酒店资产大多位于三环内,物业持续增值将带动客房价格上升,后续经营仍有较大提升空间。 11EPS0.67元,按11PE40倍,目标价27元。按5:5分成测算,11、12EPS分别为0.67、0.78元;按最悲观的6:4测算,则为0.59、0.70元。考虑到门票提价、景区后续开发、资产注入等,给予11PE40倍,目标价27元,上调评级至强烈推荐;若酒店注入方案理想,目标价仍有上调空间。 风险提示:分成谈判再陷僵局。

公司公布业绩快报,预计10年净利润25.6-34亿元,EPS0.82-1.09元,09EPS为0.55元。 评论:1、本部、曦城、东部、上海、成都等项目带来业绩大幅增长。 随着本部、曦城、东部、上海、成都等项目持续收获,公司10年业绩大幅增长;这些项目仍将在未来若干年内继续贡献业绩。此外,武汉、西安、昆明、泰州等项目也将陆续进入利润贡献期。 2、欢乐谷、东部华侨城、欢乐海岸三种模式接力跑,持续增长至少维持10年。 (1)继欢乐谷完成全国布局之后,运营成熟的东部华侨城模式正在全国范围内加速推进(目前已布局的包括:云南、天津、泰州、青岛、西安等),新的业态——欢乐海岸(都市娱乐目的地)今年7月将在深圳崭露头角,这三种扩张模式接力跑,将引领公司持续扩张10年以上。(2)目前,欢乐谷模式贡献了大多数的利润,未来五年,欢乐谷模式与东部华侨城模式将共同支撑公司的业绩增长,欢乐海岸模式有望在2-3年之后逐步推向全国,将支撑起后五年的增长。 3、引领文化旅游产业,估值有较大提升空间。 (1)作为国内旅游文化龙头企业,其旅游文化业务本身的盈利水平有很大的提升空间,也是其他业务持续增长的源泉;(2)市场仅仅认识到公司的地产价值,是很短视的,“旅游创造价值、地产回收价值”说明公司与普通地产公司有本质的区别;(3)一味的讨论公司是旅游股或是地产股,意义已不大,对于持续增长超过10年的公司,PE仅约10倍,其估值提升空间不可谓不大。 4、维持强烈推荐评级及18元目标价。 (1)公司发展步伐在提速,未来发展动力十足,我们预计10-12EPS分别为0.95、1.12、1.33元;(2)目前价值被严重低估,即使仅仅考虑其现有项目的价值,每股价值也可达18元;(3)况且,随着市场对公司理解的进一步深入,公司旅游业务本身利润的释放,公司将逐步摆脱地产股的形象,未来估值将有望持续提升;(4)我们维持强烈推荐的投资评级,维持18元的目标价。

事件 湘鄂情公告股权激励方案:股票期权1100万份(预留110万份),行权价27.35元,涉及中高层共175人,以授于日12个月为起点,在48个月之内,分四期行权,每期最多25%。详见附表。 点评 股权激励为公司持续快速扩张奠定良好基础。(1)虽然在IPO时,77位核心骨干已有股权,但近年来公司业务拓展迅速,核心骨干群体快速扩大,此次股权激励,将大大提升激励的覆盖范围;(2)公司所处的餐饮业,对人才依赖度较高,对核心骨干实施有效激励,非常重要和必要;(3)股权激励将进一步稳定公司的核心骨干,提升凝聚力,为公司的持续快速扩张奠定良好的制度基础;(4)与同业竞争对手比,制度性优势更加明显,不仅提升竞争力,也增强了对行业人才的吸引力,为后续可能的收购树立了良好的形象。 后续增长将更加明确。(1)公司目前扩张形势良好,异地扩张已逐步迈出成功步伐,以区域总部为中心的扩张将陆续展开(如上海、南京、武汉、西安、郑州等),未来发展空间较大;(2)异地扩张更加有保障;(3)此外,或存在对外收购的机会,也将提升公司的成长能力。 期权费用对短期业绩有负面影响。假设授予日为11年7月1日,所授的股份均行权,11-16年的期权费用1726、2964、1973、1088、385、32万;虽然对短期业绩有压力,但相信大部分可通过增长来消化。因2010年新开门店数量超预期,将10EPS由0.44元下调至0.40元,考虑期权费用影响,下调11、12EPS至0.62、0.80元。 竞争优势和成长能力提升,上调投资评级至强烈推荐。(1)此前,异地扩张能否成功是我们主要担忧之处,股权激励在制度上增强了其成功的概率,提升了公司的潜在成长能力;(2)通过IPO、股权激励,公司的竞争优势更加突出,不仅有助于在市场竞争中取胜,也有助于后续可能的收购行动。 风险提示:高估值中小盘股的群体性风险。

公司愿景与发展战略:通过实体连锁和管理输出,实现品牌化、规模化、网络化,蓝图覆盖全国,成为最具国际影响力的本土酒店品牌。为此,公司将以资本为纽带,通过新建、收购、控股等方式壮大酒店实体业务,同时加快酒店管理输出的发展步伐,打造全品牌酒店经营体系。 控股酒店管理公司为公司长远发展奠定坚实的基础。专业化管理是酒店业的突出特征,而我国高星级酒店集团化率仅约15%,与发达国家超过60%相比,酒店管理市场空间仍巨大;高星级酒店向二三线城市渗透是必然,本土酒店管理公司具备天然优势,金陵酒店管理公司作为最具竞争力的高星级酒店管理公司,激励到位,将面临较好的发展机遇。 天泉湖项目是从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”模式转变的有益尝试。 (1)我们不认为天泉湖项目是一个简单的“酒店+地产”项目,它是公司从“单一商务酒店”向“酒店+度假村”转变的有益尝试;(2)度假产业是我国旅游业发展的重要方向,酒店公司向度假产业延伸是国际上常见的发展方向;(3)随着新金陵、天泉湖项目的稳步推进,以及酒店管理公司的快速发展,“最具影响力的本土酒店”集团雏形逐渐清晰。 建议用战略的眼光看待公司的成长价值。虽然短期内酒店主业增长有限,但未来的发展空间广阔,目前正处“破茧成蝶”之初期,也是投资的良好起点;况且,短期内,地产业务利润大幅增长,将弥补主业增长的缺憾,保证公司业绩持续较快增长。 维持10-12EPS0.32、0.40、0.50元的预测,短期目标价12元,12个月目标价15-18元。 风险提示:经济硬着陆,酒店陷入低迷;酒店资产整合不确定性较大。

收购酒店管理公司意义重大,资本市场反应严重不足。(1)11月15日,董事会通过以1166万收购金陵酒店管理公司30.5%股权,股权比例提升至57.29%,酒店管理公司前10个月净利润2070万,相当于1.5倍10PE收购!(2)未来高星级酒店将向二三线城市发展,本土酒店管理公司成本、沟通、文化等优势凸显,将迎来黄金发展期,而金陵酒店管理公司是最出色的,且核心骨干持股43%,激励到位,发展空间巨大。(3)此次收购意义重大:公司实现两条腿走路-轻资产与重资产并举,成长动力大幅提升;而资本市场对此几乎没有反应! 短期目标价12元,后续仍有提升空间。(1)我们预计,公司11EPS0.4元,其中酒店主业0.3元,地产0.1元;即使不考虑地产业绩贡献,按现有的资产和成长性,也足以支撑12元的股价。(2)新金陵项目11年封顶,天泉湖项目11年也逐步进入建设与收获并举的阶段,隐性资产显性化加速,估值仍有提升空间! 或将整合南京国资酒店,锦上之添花。公司整合南京国资酒店预期由来已久;年初,国资委明确加快非主业酒店资产剥离,国资酒店整合更加迫切,在此大环境下,公司整合南京国资酒店概率大幅提升,或将成为股价上涨催化剂。 预计11EPS0.4元,上调评级至强烈推荐,12个月目标价15-18元。(1)我们预计10-12EPS分别为0.32、0.40、0.50元,主业分别为0.26、0.30、0.36元;随着新金陵项目投入运营、天泉湖项目进入收获期,12年以后进入高速发展期。(2)基于对公司长期发展的信心,我们调高评级至强烈推荐,短期目标价12元,12个月目标价15-18元! 风险提示:经济硬着陆,酒店陷入低迷;酒店资产整合不确定性较大。

国务院明确推进大香格里拉旅游区开发,丽江有望成为该区的龙头;公司有望获得更多的旅游资源,发展瓶颈打开。若成功收购印象旅游51%股权,预计11、12EPS可达1.00、1.12元,估值优势突出;此外,玉龙雪山索道提价值得期待,宋城上市也将拉升公司估值水平,维持强烈推荐A评级,调高目标价至40元。 丽江旅游业再次迎来机遇,公司有望获得更多资源,打破发展瓶颈。(1)国务院明确推进大香格里拉旅游区开发,而丽江是大香格里拉旅游区中基础最好的,也是连接旅游区与客源市场的最佳通道,将扮演龙头角色;(2)两大股东(玉龙雪山管委会、云南旅投)对公司的控制权之争仍将延续,客观上加大了股东向公司注入优质资源的可能性,公司发展瓶颈有望打开,进一步分享大香格里拉旅游区建设的机遇。 不考虑索道提价,2011、12EPS可达1.00、1.12元。公司未来两年业绩明确,若成功收购印象旅游51%股权,预计11、12EPS可达1.00、1.12元,业绩大幅提升的动因:(1)玉龙雪山索道改造完成后,每小时运力由420人大幅提升至1200人,游客排队等候时间大幅缩短,接待量将大幅提升;(2)印象丽江座位由原来的1700个增至2870个,盈利水平将进一步提升。 玉龙雪山索道提价可能性较大,增厚业绩显著。(1)玉龙雪山索道往返160元票价已维持近8年,且改造后,索道舒适性大幅提升,索道提价可能性较大;(2)我们测算,若实际票价提高25%,全年将增加净利润2450万,即增厚EPS0.19元,增厚显著。 维持强烈推荐,目标价由33元调高至40元。公司业绩明确,对应的11PE仅30倍,若考虑索道提价,估值水平更低,估值优势突出;此外,索道提价、宋城上市均可能成为股价上涨的催化剂,维持强烈推荐,目标价由33元调高至40元。 风险提示:收购印象旅游51%尚需证监会批准;CPI过高可能妨碍玉龙雪山索道提价。